仅仅“看穿”还不够：能源转型下的通胀风险
2022-02-11
能源转型给中期通胀带来上行风险。不断上涨的能源价格可能需要背离“看穿”政策。
2021年全球经济因能源危机而为之一“震”。随着经济在疫情导致的封锁后重开，原油、天然气、电力价格皆迅速上涨。尽管去年的事件在很多层面上都非比寻常，但能源价格飙升是一个共同现象。自20世纪70年代以来，能源价格的剧烈波动一直是反复导致经济混乱和波动的祸源。
然而，本次冲击的根源可能会更深。虽然在过去，能源价格的回落往往与其激增一样迅速。但这次，加强应对气候变化的必要性可能意味着，如果我们要满足巴黎气候协定的目标，化石燃料价格现在不仅必须保持高位，甚至还需继续上涨。
更便宜更清洁的能源供给不能立即满足能源需求的迅速上升，这对财政和货币政策制定者们构成各种挑战。政府需要推动能源转型前进，同时对最易受能源匮乏影响的群体给予保护。各国央行则必须评估能源转型是否对其价格稳定构成风险，并评估能源对总体通胀贡献造成的通胀目标偏离是否在可承受的范围内，并且与其价格稳定目标一致。
各国央行需要打破货币政策应看穿能源价格上涨的普遍共识，以确保中期价格稳定。
一、碳价格的快速上涨有助于加速能源转型
世界经济将不得不经历一场意义深远的转型，才能履行巴黎协议，将全球平均气温的上升幅度限制在前工业化时期水平之上1.5 摄氏度以内。
其核心是需要从根本上减少温室气体排放。根据联合国的数据，全球排放量需要在2020年至2030年间每年下降7.6%，才能达到巴黎协定的目标。相比之下，即使在2020年全球经济活动几乎停滞的情况下，温室气体排放量也仅下降了5.8%。
人们普遍认为，要实现这些雄心勃勃的目标就需要为全球碳排放定价，而且需要迅速行动。目前，碳排放定价工具仅覆盖全球排放量的21.5%，且只有4%的排放量定价在40美元(每吨)以上。根据最近的一项调查，大多数气候经济学家认为，碳价格应高于75美元才能在2050年实现净零排放。而要在2030年实现巴黎协定的目标，碳价格的中位数必须达到100美元。
在欧盟，碳排放交易体系(ETS)中的碳价格最近开始迅速接近上述水平，部分反映了欧盟致力于实现清洁能源转型的预期(图1)。2021年12月初，ETS价格创下历史新高，每吨碳近90欧元，几乎是2021年初的三倍，是几年前的数倍。这种可观的碳价格上涨将有助于加速能源转型。如果持续下去，会强烈抑制对化石燃料能源的新投资。
有两条并行的进展正在加强碳价格上涨的影响。
第一条是欧盟委员会于2021年7月提出的“Fit for 55”一揽子改革计划。该计划包括一项建议，即大幅加强ETS并扩大其影响范围，目前ETS仅涵盖欧盟温室气体排放量的40%左右。“Fit for 55”一揽子计划还提议对欧盟能源税收指令进行重新检讨，旨在提高低效和污染性燃料的最低税率，并降低高效和清洁燃料的最低税率。
第二条是金融市场的持续转变。可持续投资将不再仅仅是"值得拥有"的投资方针，而是已成为大多数投资者投资组合中的基本要素。许多机构投资者已开始大幅减少对化石燃料能源生产商的风险敞口，并将资本转向更环保的低碳替代品。
欧洲央行的分析表明，金融市场正日益成为一种矫正工具，市场价格已开始反映投资者对气候相关风险敞口的溢价要求。根据信用评级和市场隐含的违约距离(Distance to Default)来衡量，公司经营导致的温室气体排放与信用风险衡量之间存在正相关关系。平均而言，它与影响信用评级的传统决定因素(如杠杆率)相当(图2)。分析还发现，披露排放和减排目标有助于降低信用风险溢价。
由于金融市场是全球性的，这些进展似乎已经开始产生与气候相关的切实影响，即使在美国等尚未制定国内碳价格的国家也是如此。例如，去年美国经济强劲扩张，但是页岩油产量对油价上涨的反应异常缓慢，因为这些投资在中期内可能不再对投资者有利可图，至少不会达到与过去相同的程度，或者回报可能变得更加不稳定(图3)。换句话说，即使没有全球碳价格(这仍然是必不可少的)，越来越多的迹象表明，能源转型正在全球范围内加速。
二、绿色转型可能带来长期的能源通胀
虽然化石燃料相对价格的变化是可取的，也是有意为之的，但企业和家庭如果不能用更清洁廉价的能源代替昂贵的碳密集型能源，将会给经济带来压力。
提高碳价格的部分作用在于刺激低碳技术的投资和创新，但这些投资需要时间。目前，可再生能源尚未被证明具有足够的规模来满足快速增长的需求。在欧盟，可再生能源目前仅占能源消耗的20%左右。“Fit for 55”计划在2030年将这一比例提高到40%。
短期内可再生能源产能不足，化石燃料投资低迷，以及碳价格上涨，这些因素结合在一起可能意味着我们面临一个旷日持久的过渡期，在此期间能源费用将不断上涨。
天然气价格就是一个很好的例子。去年的恶劣天气条件限制了可再生能源的生产，随着全球增长加速，导致天然气市场出现严重的供需失衡，将天然气价格推至历史新高(图4)。
能源转型可能会在未来加剧这些失衡。在许多国家，尤其是在亚洲当然也包括欧洲，由于天然气的污染程度只有煤炭的一半，因此被视为向更绿色能源体系转变过程中的权宜之计。在欧盟，天然气价格上涨对批发电价有直接且即时的影响，这与燃气发电厂的短期边际成本有关。去年11月，欧元区的批发电价达到每兆瓦时196欧元，几乎是疫情爆发前两年平均水平的四倍。因此，以消费者物价调和指数(HICP)能源分项衡量的欧元区能源价格通胀在去年11月达到历史新高，电力和天然气合计占总增幅的三分之一以上，也创下历史新高。
反过来，能源一直是欧元区总体消费价格通胀大幅上升背后的主要因素，根据欧盟统计局的初步估计，2021年12月HICP为5.0%，这是自1999年欧元诞生以来的最高水平(图6)。在2021年4月至12月期间，能源对HICP通胀的贡献平均超过50%。
三、政府需要推进能源转型保护易受群体
这些情况给政策制定者(包括政府和央行)带来了重大挑战。在财政方面，许多国家政府通过减税、价格上限或退税来应对能源价格上涨，以保护最易受影响的家庭免受天然气、燃料和电价大幅上涨的影响。由于能源支出通常高度缺乏弹性，并且占不太富裕家庭收入的极大份额，因此碳税往往是递减的。到2020年，欧盟已有8%的人口(约3600万人)表示，他们无法保持家中足够的供暖。能源匮乏严重威胁着社会的凝聚力和对气候相关政策的支持。因此，补贴措施十分重要。但这些措施不应打击降低碳排放的动力。如果面对不断上涨的能源价格，各国政府背弃其减排承诺，那将是一个重大错误。政府也不应放慢过渡的步伐或推迟逐步取消化石燃料补贴。
欧盟委员会最近的两项建议正推动政策朝着正确的方向发展。一个是引入社会气候基金，旨在解决因提议将碳排放交易体系(ETS)的范围扩大到建筑和运输部门而导致能源价格上涨的社会影响，这两者都会对家庭产生严重影响。另一个是拟议成立欧盟国家联合采购天然气战略储备的系统，这些储备可以在供给短缺的情况下释放。目前，欧洲天然气储存设施的容量利用率略低于三分之二，比季节性标准低近20%。战略储备将有助于限制天然气价格的波动。
四、能源转型给中期通胀带来上行风险
对各国央行来说，挑战同样深远。
过去，各国央行通常会“看穿”能源冲击，这是有充分理由的。大多数时候，这种冲击是短暂的，意味着政策反应会放大能源价格上涨对总需求和产出的负面影响，并且鉴于政策传导的长期滞后，在冲击可能已经消退的时候对通胀施加下行压力。因此，暂时的供给侧冲击通常意味着在短期内偏离目标，前提是价格在中期内恢复稳定，通胀预期仍然锚定。
这种思路也影响着我们今天的政策反应。在我们的基线情景中，当前的能源冲击预计将在预测期内逐渐消退。欧元体系工作人员的预测是基于天然气和原油期货价格作出的，这表明今年能源价格应该会大幅下跌，从而显著促进了HICP总体通胀率在中期内的下降。
然而，这些技术假设却被巨大的不确定性所笼罩。过去，期货价格往往明显低估或高估了能源价格通胀。这一次，这种风险可以说更大。要看到这一点，只需看一下预测通胀路径的概况就足够了：在预测期末端，整体通胀率是否下降到2%以下的水平，取决于从期货曲线得出的假设，即在2023年和2024年，能源价格对整体通胀没有贡献。但历史表明，这样的概况是不寻常的。自1999年以来，能源对年度总体通胀的贡献平均为0.3个百分点。欧元体系工作人员进行的敏感性分析表明，油价若保持在2021年11月的水平就足以使2024年的HICP达到2%的目标。
能源转型的规模及其背后的政治决心意味着这些估计可能是保守的。与天然气等"过渡燃料"相关的潜在长期供需失衡，以及碳价格可能进一步上涨并延伸到更多经济部门的事实，意味着能源和电力价格对消费者价格通胀的贡献可能高于而非低于中期的历史常态。
因此，能源转型给我们对中期通胀的基线预测带来了显著的上行风险。在12月的理事会会议上，这些风险是决定在未来几个季度逐步降低资产购买步伐的一个因素。
五、不断上涨的能源价格可能需要背离“看穿”政策
问题是，如果能源通胀被证明比我们目前在基线情景下预期的更持久，那么我们的容忍限度是什么呢?
我认为在两种情况下需要货币政策改变方向。
如果我们发现通胀预期已经有脱锚的迹象，就会触发转向。消费者的价格预期特别容易受到经常购买的商品价格变化的影响。能源，尤其是汽油，是这一篮子商品的一部分。在过去的一年里，消费者对未来12个月的价格预期急剧上升
20世纪70年代的经验有力地证明，当能源价格上涨引发有害的价格-工资螺旋式上升时，允许通胀预期偏离目标会使通胀率回到目标水平的成本大大增加，无论是在产出损失还是失业率上升方面。然而，到目前为止，还没有迹象表明会出现更广泛的第二轮效应。工资增长和工会的诉求仍然相对温和。
但在大量过剩储蓄和长期供给中断的环境中，能源转型可能导致通胀在更长时间内保持高位，从而可能增加通胀预期不稳定的风险。在这种情况下，货币政策需要立刻应对而不是“看穿”通胀上行，以保持中期价格稳定。
货币政策需要调整的第二种情况是，能源冲击的性质发生变化。
十多年前，Lutz Kilian的开创性论文提出，并非所有的油价冲击都是一样的。它们对经济的影响主要取决于冲击的潜在根源。例如，由于总需求增加导致的油价上涨与实体经济活动的增加有关，这要求货币政策给出与供给中断导致的油价上涨截然不同的反应。
碳税可能具有原油负面供给冲击的部分特征。更高的能源价格会给经济活动造成压力，并因此在中期对通胀造成下行压力。在这种情况下，货币政策应该“看穿”通胀暂时偏离目标的情况。
但是碳税又在两个根本方面与原油负面供给冲击不同。
第一，我们通过大规模公共和私人投资进行经济转型，以及随后采用更高效、更环保的技术，预计将促进(而不是拖累)经济增长，从而支持工资和总需求。
第二，对于像欧元区这样的能源进口经济体来说，标准的石油供给冲击是一种负面的贸易条件冲击(terms-of-trade shocks)，会提高通胀并将财富转移到国外。但是，碳税归根结底是一种国内征税，它将财政资源从私人部门转移到公共部门。例如，在欧盟，预计未来几年ETS收入将大幅增加。根据欧盟委员会的数据，欧洲央行计算表明，ETS收入将从2019年的140亿欧元增至2026-30年间每年高达860亿欧元
拟议中的碳边界调整税将对选定的进口产品征收碳税，还有提高化石燃料的最低税率，以及其他一些国家税收举措，将进一步提高税收收入。基于西班牙的例子，欧元体系经济学家们表明，政府如何处理这些收入将塑造经济对能源转型的反应。例如，许多政府目前实施的向家庭的一次性转移支付和电费补贴可以在很大程度上缓解能源价格上涨对消费和GDP的短期负面影响。
又或者，如果该收入被用来削减其他扭曲性税收，如社保缴款，从而降低劳动力雇佣成本中税收楔子(Labour tax wedge)，碳税实际上可能会促进经济活动，即使在短期内也是如此。由于在更环保的行业中可能会出现新的经济活动，因此一部分的GDP增长将是永久性的，可能会在短期和中期抬高通胀。
这些发现并不只是假设。一系列新出现的实证证据表明，碳税对GDP增长和就业并没有强烈的负面影响，反而有适度的正面影响。
因此，如果未来能源价格的走势在中期内推动整体通胀超过我们的目标，且增长和需求前景与坚实的潜在价格压力保持一致，货币政策就需要采取行动维护价格稳定。
2022-02-11
能源转型给中期通胀带来上行风险。不断上涨的能源价格可能需要背离“看穿”政策。
2021年全球经济因能源危机而为之一“震”。随着经济在疫情导致的封锁后重开，原油、天然气、电力价格皆迅速上涨。尽管去年的事件在很多层面上都非比寻常，但能源价格飙升是一个共同现象。自20世纪70年代以来，能源价格的剧烈波动一直是反复导致经济混乱和波动的祸源。
然而，本次冲击的根源可能会更深。虽然在过去，能源价格的回落往往与其激增一样迅速。但这次，加强应对气候变化的必要性可能意味着，如果我们要满足巴黎气候协定的目标，化石燃料价格现在不仅必须保持高位，甚至还需继续上涨。
更便宜更清洁的能源供给不能立即满足能源需求的迅速上升，这对财政和货币政策制定者们构成各种挑战。政府需要推动能源转型前进，同时对最易受能源匮乏影响的群体给予保护。各国央行则必须评估能源转型是否对其价格稳定构成风险，并评估能源对总体通胀贡献造成的通胀目标偏离是否在可承受的范围内，并且与其价格稳定目标一致。
各国央行需要打破货币政策应看穿能源价格上涨的普遍共识，以确保中期价格稳定。
一、碳价格的快速上涨有助于加速能源转型
世界经济将不得不经历一场意义深远的转型，才能履行巴黎协议，将全球平均气温的上升幅度限制在前工业化时期水平之上1.5 摄氏度以内。
其核心是需要从根本上减少温室气体排放。根据联合国的数据，全球排放量需要在2020年至2030年间每年下降7.6%，才能达到巴黎协定的目标。相比之下，即使在2020年全球经济活动几乎停滞的情况下，温室气体排放量也仅下降了5.8%。
人们普遍认为，要实现这些雄心勃勃的目标就需要为全球碳排放定价，而且需要迅速行动。目前，碳排放定价工具仅覆盖全球排放量的21.5%，且只有4%的排放量定价在40美元(每吨)以上。根据最近的一项调查，大多数气候经济学家认为，碳价格应高于75美元才能在2050年实现净零排放。而要在2030年实现巴黎协定的目标，碳价格的中位数必须达到100美元。
在欧盟，碳排放交易体系(ETS)中的碳价格最近开始迅速接近上述水平，部分反映了欧盟致力于实现清洁能源转型的预期(图1)。2021年12月初，ETS价格创下历史新高，每吨碳近90欧元，几乎是2021年初的三倍，是几年前的数倍。这种可观的碳价格上涨将有助于加速能源转型。如果持续下去，会强烈抑制对化石燃料能源的新投资。
有两条并行的进展正在加强碳价格上涨的影响。
第一条是欧盟委员会于2021年7月提出的“Fit for 55”一揽子改革计划。该计划包括一项建议，即大幅加强ETS并扩大其影响范围，目前ETS仅涵盖欧盟温室气体排放量的40%左右。“Fit for 55”一揽子计划还提议对欧盟能源税收指令进行重新检讨，旨在提高低效和污染性燃料的最低税率，并降低高效和清洁燃料的最低税率。
第二条是金融市场的持续转变。可持续投资将不再仅仅是"值得拥有"的投资方针，而是已成为大多数投资者投资组合中的基本要素。许多机构投资者已开始大幅减少对化石燃料能源生产商的风险敞口，并将资本转向更环保的低碳替代品。
欧洲央行的分析表明，金融市场正日益成为一种矫正工具，市场价格已开始反映投资者对气候相关风险敞口的溢价要求。根据信用评级和市场隐含的违约距离(Distance to Default)来衡量，公司经营导致的温室气体排放与信用风险衡量之间存在正相关关系。平均而言，它与影响信用评级的传统决定因素(如杠杆率)相当(图2)。分析还发现，披露排放和减排目标有助于降低信用风险溢价。
由于金融市场是全球性的，这些进展似乎已经开始产生与气候相关的切实影响，即使在美国等尚未制定国内碳价格的国家也是如此。例如，去年美国经济强劲扩张，但是页岩油产量对油价上涨的反应异常缓慢，因为这些投资在中期内可能不再对投资者有利可图，至少不会达到与过去相同的程度，或者回报可能变得更加不稳定(图3)。换句话说，即使没有全球碳价格(这仍然是必不可少的)，越来越多的迹象表明，能源转型正在全球范围内加速。
二、绿色转型可能带来长期的能源通胀
虽然化石燃料相对价格的变化是可取的，也是有意为之的，但企业和家庭如果不能用更清洁廉价的能源代替昂贵的碳密集型能源，将会给经济带来压力。
提高碳价格的部分作用在于刺激低碳技术的投资和创新，但这些投资需要时间。目前，可再生能源尚未被证明具有足够的规模来满足快速增长的需求。在欧盟，可再生能源目前仅占能源消耗的20%左右。“Fit for 55”计划在2030年将这一比例提高到40%。
短期内可再生能源产能不足，化石燃料投资低迷，以及碳价格上涨，这些因素结合在一起可能意味着我们面临一个旷日持久的过渡期，在此期间能源费用将不断上涨。
天然气价格就是一个很好的例子。去年的恶劣天气条件限制了可再生能源的生产，随着全球增长加速，导致天然气市场出现严重的供需失衡，将天然气价格推至历史新高(图4)。
能源转型可能会在未来加剧这些失衡。在许多国家，尤其是在亚洲当然也包括欧洲，由于天然气的污染程度只有煤炭的一半，因此被视为向更绿色能源体系转变过程中的权宜之计。在欧盟，天然气价格上涨对批发电价有直接且即时的影响，这与燃气发电厂的短期边际成本有关。去年11月，欧元区的批发电价达到每兆瓦时196欧元，几乎是疫情爆发前两年平均水平的四倍。因此，以消费者物价调和指数(HICP)能源分项衡量的欧元区能源价格通胀在去年11月达到历史新高，电力和天然气合计占总增幅的三分之一以上，也创下历史新高。
反过来，能源一直是欧元区总体消费价格通胀大幅上升背后的主要因素，根据欧盟统计局的初步估计，2021年12月HICP为5.0%，这是自1999年欧元诞生以来的最高水平(图6)。在2021年4月至12月期间，能源对HICP通胀的贡献平均超过50%。
三、政府需要推进能源转型保护易受群体
这些情况给政策制定者(包括政府和央行)带来了重大挑战。在财政方面，许多国家政府通过减税、价格上限或退税来应对能源价格上涨，以保护最易受影响的家庭免受天然气、燃料和电价大幅上涨的影响。由于能源支出通常高度缺乏弹性，并且占不太富裕家庭收入的极大份额，因此碳税往往是递减的。到2020年，欧盟已有8%的人口(约3600万人)表示，他们无法保持家中足够的供暖。能源匮乏严重威胁着社会的凝聚力和对气候相关政策的支持。因此，补贴措施十分重要。但这些措施不应打击降低碳排放的动力。如果面对不断上涨的能源价格，各国政府背弃其减排承诺，那将是一个重大错误。政府也不应放慢过渡的步伐或推迟逐步取消化石燃料补贴。
欧盟委员会最近的两项建议正推动政策朝着正确的方向发展。一个是引入社会气候基金，旨在解决因提议将碳排放交易体系(ETS)的范围扩大到建筑和运输部门而导致能源价格上涨的社会影响，这两者都会对家庭产生严重影响。另一个是拟议成立欧盟国家联合采购天然气战略储备的系统，这些储备可以在供给短缺的情况下释放。目前，欧洲天然气储存设施的容量利用率略低于三分之二，比季节性标准低近20%。战略储备将有助于限制天然气价格的波动。
四、能源转型给中期通胀带来上行风险
对各国央行来说，挑战同样深远。
过去，各国央行通常会“看穿”能源冲击，这是有充分理由的。大多数时候，这种冲击是短暂的，意味着政策反应会放大能源价格上涨对总需求和产出的负面影响，并且鉴于政策传导的长期滞后，在冲击可能已经消退的时候对通胀施加下行压力。因此，暂时的供给侧冲击通常意味着在短期内偏离目标，前提是价格在中期内恢复稳定，通胀预期仍然锚定。
这种思路也影响着我们今天的政策反应。在我们的基线情景中，当前的能源冲击预计将在预测期内逐渐消退。欧元体系工作人员的预测是基于天然气和原油期货价格作出的，这表明今年能源价格应该会大幅下跌，从而显著促进了HICP总体通胀率在中期内的下降。
然而，这些技术假设却被巨大的不确定性所笼罩。过去，期货价格往往明显低估或高估了能源价格通胀。这一次，这种风险可以说更大。要看到这一点，只需看一下预测通胀路径的概况就足够了：在预测期末端，整体通胀率是否下降到2%以下的水平，取决于从期货曲线得出的假设，即在2023年和2024年，能源价格对整体通胀没有贡献。但历史表明，这样的概况是不寻常的。自1999年以来，能源对年度总体通胀的贡献平均为0.3个百分点。欧元体系工作人员进行的敏感性分析表明，油价若保持在2021年11月的水平就足以使2024年的HICP达到2%的目标。
能源转型的规模及其背后的政治决心意味着这些估计可能是保守的。与天然气等"过渡燃料"相关的潜在长期供需失衡，以及碳价格可能进一步上涨并延伸到更多经济部门的事实，意味着能源和电力价格对消费者价格通胀的贡献可能高于而非低于中期的历史常态。
因此，能源转型给我们对中期通胀的基线预测带来了显著的上行风险。在12月的理事会会议上，这些风险是决定在未来几个季度逐步降低资产购买步伐的一个因素。
五、不断上涨的能源价格可能需要背离“看穿”政策
问题是，如果能源通胀被证明比我们目前在基线情景下预期的更持久，那么我们的容忍限度是什么呢?
我认为在两种情况下需要货币政策改变方向。
如果我们发现通胀预期已经有脱锚的迹象，就会触发转向。消费者的价格预期特别容易受到经常购买的商品价格变化的影响。能源，尤其是汽油，是这一篮子商品的一部分。在过去的一年里，消费者对未来12个月的价格预期急剧上升
20世纪70年代的经验有力地证明，当能源价格上涨引发有害的价格-工资螺旋式上升时，允许通胀预期偏离目标会使通胀率回到目标水平的成本大大增加，无论是在产出损失还是失业率上升方面。然而，到目前为止，还没有迹象表明会出现更广泛的第二轮效应。工资增长和工会的诉求仍然相对温和。
但在大量过剩储蓄和长期供给中断的环境中，能源转型可能导致通胀在更长时间内保持高位，从而可能增加通胀预期不稳定的风险。在这种情况下，货币政策需要立刻应对而不是“看穿”通胀上行，以保持中期价格稳定。
货币政策需要调整的第二种情况是，能源冲击的性质发生变化。
十多年前，Lutz Kilian的开创性论文提出，并非所有的油价冲击都是一样的。它们对经济的影响主要取决于冲击的潜在根源。例如，由于总需求增加导致的油价上涨与实体经济活动的增加有关，这要求货币政策给出与供给中断导致的油价上涨截然不同的反应。
碳税可能具有原油负面供给冲击的部分特征。更高的能源价格会给经济活动造成压力，并因此在中期对通胀造成下行压力。在这种情况下，货币政策应该“看穿”通胀暂时偏离目标的情况。
但是碳税又在两个根本方面与原油负面供给冲击不同。
第一，我们通过大规模公共和私人投资进行经济转型，以及随后采用更高效、更环保的技术，预计将促进(而不是拖累)经济增长，从而支持工资和总需求。
第二，对于像欧元区这样的能源进口经济体来说，标准的石油供给冲击是一种负面的贸易条件冲击(terms-of-trade shocks)，会提高通胀并将财富转移到国外。但是，碳税归根结底是一种国内征税，它将财政资源从私人部门转移到公共部门。例如，在欧盟，预计未来几年ETS收入将大幅增加。根据欧盟委员会的数据，欧洲央行计算表明，ETS收入将从2019年的140亿欧元增至2026-30年间每年高达860亿欧元
拟议中的碳边界调整税将对选定的进口产品征收碳税，还有提高化石燃料的最低税率，以及其他一些国家税收举措，将进一步提高税收收入。基于西班牙的例子，欧元体系经济学家们表明，政府如何处理这些收入将塑造经济对能源转型的反应。例如，许多政府目前实施的向家庭的一次性转移支付和电费补贴可以在很大程度上缓解能源价格上涨对消费和GDP的短期负面影响。
又或者，如果该收入被用来削减其他扭曲性税收，如社保缴款，从而降低劳动力雇佣成本中税收楔子(Labour tax wedge)，碳税实际上可能会促进经济活动，即使在短期内也是如此。由于在更环保的行业中可能会出现新的经济活动，因此一部分的GDP增长将是永久性的，可能会在短期和中期抬高通胀。
这些发现并不只是假设。一系列新出现的实证证据表明，碳税对GDP增长和就业并没有强烈的负面影响，反而有适度的正面影响。
因此，如果未来能源价格的走势在中期内推动整体通胀超过我们的目标，且增长和需求前景与坚实的潜在价格压力保持一致，货币政策就需要采取行动维护价格稳定。
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洪灏：楼市已经疲了 股市何时起来
原创 香港號 凤凰网
完整视频见文末链接。
核心提要：
1.国家发改委首次发表促进住房消费的意见，提法不是“投资”而是“消费”，二者含义完全不一样。所以，“鼓励大家春节前买房”这种解读不对，只是有些利益相关者的一种营销，一厢情愿的解读。2022年可能是过渡性的一年，最后大家会逐渐接受房价双向波动。现在时机已经到来了，我们可以把多余的房子在高价高点出手之后，重新投到另外一些资产去。
2.“双降”可能会增加一点流动性供给，但主要是从提振信心，以及宏观的审慎管理出发。需要明确的一点，是政策决定市场的走向， “企图用市场的涨跌去挟持决策者的政策意图”这个角度是错误的，最重要的宏观变量是经济周期。即便是市场下行，我们有政策的管理与其他的一些政策方针去对冲下行的风险。
3.基本上现在经济正处于一个放缓阶段，这是我们对于今年经济周期所处阶段的定义。作为投资者，我们可以调整自己的仓位，以及风险敞口，去适应这一个经济放缓的阶段。去年调整最厉害、被称为“泰坦尼克”板块的消费及互联网板块，在今年反而可以去关注，大家平常可以尝试“逆向投资”。
凤凰网香港號陈笺：观众朋友好！欢迎收看今天的“香港號”，我是陈笺。1月18日央行在新闻发布会宣布了新的货币政策，阐明了这一次的宽松政策是要防止“信贷塌方”，“精准”地为有需要帮助的经济部门提供“重组”的流动性支持。网上有人解读为这是拯救房地产的举措，而政策推出的初衷是否真是如此？中国有1/3家庭拥有两套以上的住房，住房拥有率超过90%，全球称冠。在“房住不炒”的政策指引下，房产是否还是好的投资标的？2022年的投资策略应如何重新部署？相关话题，今天陈笺请来交银国际董事总经理兼研究部主管洪灏做深入分析。
“双降”是为了拯救房地产？
凤凰网香港號陈笺：洪灏你好！新的一年又到来了，很多人认为这次央行“双降”是一项“拯救”房地产行业的举措，你怎么看？
洪灏：大家对房地产的复苏期待非常高，毕竟这是一个自住性产业。这个行业在过去一年里，的确遇到了很多困扰。一般来说，出了问题，我们就找政府。所以不奇怪，大家希望新的政策能帮房地产尽快走出困境。
凤凰网香港號陈笺：过去20年中国的房地产市场一直处于上行轨道，投资者普遍认为房产只会升不会跌，因为需求在那里——我们都希望拥有自己的房产。另外，1月17日，国家发改委在官方网站上发布了一则《关于做好近期促进消费工作的通知》，第八条是促进住房消费健康发展。在网上被解读为“自1998年房改以来，国家发改委首次发表促进住房消费的意见”，被视为官方鼓励大家春节前买房。你如何看这样的解读？
洪灏：我相信这其中有很多主观成分，就是说用主观意识去试图解释官方的意图，其实是很危险的。如果有人仅仅从这几个字或者短短一句话里，就解读出来春节前鼓励买房什么的，我觉得此人在交易里可能有很大的相关利益；再说，这跟“房住不炒”——我们一直以来实行的房地产政策也完全不符。
国家发改委首次发表促进住房消费的意见，不是“投资”的提法而是“消费”，它的含义完全不一样。所以我觉得，“鼓励大家春节前买房”这种解读不对，只是有些利益相关者的一种营销，一厢情愿的解读。
2022需改变过往思维 房地产调控不会且不能一蹴而就
凤凰网香港號陈笺：去年的房地产市场在政策调控下，成交萎缩，表现低迷。你觉得今年的房地产市场会是什么局面？
洪灏：我觉得今年是一个过渡。
其实大家的想法仍然还停留在过去，觉得房价永远会涨，这个思路还是很难改变。其实也不奇怪，毕竟涨了20年，有很好的成绩，也让很多家庭的财富剧烈膨胀。
到了今年，国家提倡“房住不炒”。所谓的“炒”，最关键因素就是对资产价格的预期不断上涨，这时候你就可以加杠杆，肯定是赢的。
所以在过去20年里，房价一路往上涨，其实也造就了一些投资的朋友财富膨胀。但我觉得，这个“游戏”再这样玩下去，持续性非常差，因为中国的房子已经非常贵了，所以2022年可能是过渡性的一年，最后大家逐渐能接受房价双向波动。
之前汇率改革，它主要的因素就是说汇率可以双向波动。其实，任何一个资产类别的价格都可以双向波动。大家以前的老式思维需要过渡，接受资产价格的新走势。
凤凰网香港號陈笺：去年包括一线大城市在内的二手成交，几乎都处在停滞状态，今年的过渡性将如何体现？
洪灏：这不是（今年）一年的事。千万不要认为，涨了20年的市场，一年就可以调整完，这可能是过于乐观了。
看一下数据，大概超过1/3的中国家庭有两套以上的住房，这是很惊人的。中国平均住房拥有率大概是90%或以上，这是全球最高的住房拥有率。这样的大环境里，想在一年內马上改过来，基本上不太可能。而是需要一段时期不断地适应，公租房、廉租房、保障房不断扩张，对新城镇化的人群不断包容，要很多年的磨合才能成功。
所以我觉得千万不要认为这是个短期目标，也不要因为看到自己想看的字眼，就一厢情愿地去解读房地产将要如何。
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洪灏：楼市已经疲了 股市何时起来
原创 香港號 凤凰网
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核心提要：
1.国家发改委首次发表促进住房消费的意见，提法不是“投资”而是“消费”，二者含义完全不一样。所以，“鼓励大家春节前买房”这种解读不对，只是有些利益相关者的一种营销，一厢情愿的解读。2022年可能是过渡性的一年，最后大家会逐渐接受房价双向波动。现在时机已经到来了，我们可以把多余的房子在高价高点出手之后，重新投到另外一些资产去。
2.“双降”可能会增加一点流动性供给，但主要是从提振信心，以及宏观的审慎管理出发。需要明确的一点，是政策决定市场的走向， “企图用市场的涨跌去挟持决策者的政策意图”这个角度是错误的，最重要的宏观变量是经济周期。即便是市场下行，我们有政策的管理与其他的一些政策方针去对冲下行的风险。
3.基本上现在经济正处于一个放缓阶段，这是我们对于今年经济周期所处阶段的定义。作为投资者，我们可以调整自己的仓位，以及风险敞口，去适应这一个经济放缓的阶段。去年调整最厉害、被称为“泰坦尼克”板块的消费及互联网板块，在今年反而可以去关注，大家平常可以尝试“逆向投资”。
凤凰网香港號陈笺：观众朋友好！欢迎收看今天的“香港號”，我是陈笺。1月18日央行在新闻发布会宣布了新的货币政策，阐明了这一次的宽松政策是要防止“信贷塌方”，“精准”地为有需要帮助的经济部门提供“重组”的流动性支持。网上有人解读为这是拯救房地产的举措，而政策推出的初衷是否真是如此？中国有1/3家庭拥有两套以上的住房，住房拥有率超过90%，全球称冠。在“房住不炒”的政策指引下，房产是否还是好的投资标的？2022年的投资策略应如何重新部署？相关话题，今天陈笺请来交银国际董事总经理兼研究部主管洪灏做深入分析。
“双降”是为了拯救房地产？
凤凰网香港號陈笺：洪灏你好！新的一年又到来了，很多人认为这次央行“双降”是一项“拯救”房地产行业的举措，你怎么看？
洪灏：大家对房地产的复苏期待非常高，毕竟这是一个自住性产业。这个行业在过去一年里，的确遇到了很多困扰。一般来说，出了问题，我们就找政府。所以不奇怪，大家希望新的政策能帮房地产尽快走出困境。
凤凰网香港號陈笺：过去20年中国的房地产市场一直处于上行轨道，投资者普遍认为房产只会升不会跌，因为需求在那里——我们都希望拥有自己的房产。另外，1月17日，国家发改委在官方网站上发布了一则《关于做好近期促进消费工作的通知》，第八条是促进住房消费健康发展。在网上被解读为“自1998年房改以来，国家发改委首次发表促进住房消费的意见”，被视为官方鼓励大家春节前买房。你如何看这样的解读？
洪灏：我相信这其中有很多主观成分，就是说用主观意识去试图解释官方的意图，其实是很危险的。如果有人仅仅从这几个字或者短短一句话里，就解读出来春节前鼓励买房什么的，我觉得此人在交易里可能有很大的相关利益；再说，这跟“房住不炒”——我们一直以来实行的房地产政策也完全不符。
国家发改委首次发表促进住房消费的意见，不是“投资”的提法而是“消费”，它的含义完全不一样。所以我觉得，“鼓励大家春节前买房”这种解读不对，只是有些利益相关者的一种营销，一厢情愿的解读。
2022需改变过往思维 房地产调控不会且不能一蹴而就
凤凰网香港號陈笺：去年的房地产市场在政策调控下，成交萎缩，表现低迷。你觉得今年的房地产市场会是什么局面？
洪灏：我觉得今年是一个过渡。
其实大家的想法仍然还停留在过去，觉得房价永远会涨，这个思路还是很难改变。其实也不奇怪，毕竟涨了20年，有很好的成绩，也让很多家庭的财富剧烈膨胀。
到了今年，国家提倡“房住不炒”。所谓的“炒”，最关键因素就是对资产价格的预期不断上涨，这时候你就可以加杠杆，肯定是赢的。
所以在过去20年里，房价一路往上涨，其实也造就了一些投资的朋友财富膨胀。但我觉得，这个“游戏”再这样玩下去，持续性非常差，因为中国的房子已经非常贵了，所以2022年可能是过渡性的一年，最后大家逐渐能接受房价双向波动。
之前汇率改革，它主要的因素就是说汇率可以双向波动。其实，任何一个资产类别的价格都可以双向波动。大家以前的老式思维需要过渡，接受资产价格的新走势。
凤凰网香港號陈笺：去年包括一线大城市在内的二手成交，几乎都处在停滞状态，今年的过渡性将如何体现？
洪灏：这不是（今年）一年的事。千万不要认为，涨了20年的市场，一年就可以调整完，这可能是过于乐观了。
看一下数据，大概超过1/3的中国家庭有两套以上的住房，这是很惊人的。中国平均住房拥有率大概是90%或以上，这是全球最高的住房拥有率。这样的大环境里，想在一年內马上改过来，基本上不太可能。而是需要一段时期不断地适应，公租房、廉租房、保障房不断扩张，对新城镇化的人群不断包容，要很多年的磨合才能成功。
所以我觉得千万不要认为这是个短期目标，也不要因为看到自己想看的字眼，就一厢情愿地去解读房地产将要如何。
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【#北京海淀八家嘉园一居民核酸异常复核阴性# ，已解除管控】今日，网传一则东升镇八家社区居委会的通告显示，接海淀区疾控中心通知，八家嘉园1号楼2单元某居民核酸检测异常，需复核复检，决定对八家社区八家嘉园1号楼2单元实施临时封闭管控措施，自1月18日2时起，本单元人员只进不出，外来人员禁止进入。
另据东升镇社区卫生服务中心官方微博今天上午发布：
1月18日凌晨卫健委领导通知，要求我中心采样人员立即前往八家嘉园为一名核酸弱阳性患者采集血液样本。
中心院长李玉安立即部署，防保科科长王涛、检验科顾丹妹、后勤保障科杨依峰闻令而动，立即前往中心准备采样试管及消杀物资。时间紧任务重，院长亲自开车将王涛、顾丹妹送至采样点，并以最快速度安全、高效完成采样后，将采样结果送至疾控中心，完成任务时已是凌晨4点多。仅仅休息几个小时，大家又都投入到各自的工作中。
记者随即咨询八家社区居委会，工作人员表示，通告内容属实，目前该居民经海淀区疾控中心复核为阴性，单元已经解除管控。（北京日报）
另据东升镇社区卫生服务中心官方微博今天上午发布：
1月18日凌晨卫健委领导通知，要求我中心采样人员立即前往八家嘉园为一名核酸弱阳性患者采集血液样本。
中心院长李玉安立即部署，防保科科长王涛、检验科顾丹妹、后勤保障科杨依峰闻令而动，立即前往中心准备采样试管及消杀物资。时间紧任务重，院长亲自开车将王涛、顾丹妹送至采样点，并以最快速度安全、高效完成采样后，将采样结果送至疾控中心，完成任务时已是凌晨4点多。仅仅休息几个小时，大家又都投入到各自的工作中。
记者随即咨询八家社区居委会，工作人员表示，通告内容属实，目前该居民经海淀区疾控中心复核为阴性，单元已经解除管控。（北京日报）
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