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【淘金“坠落天使”——紫光债违约后的财富故事】汝之蜜糖,彼之砒霜。谁曾想,违约的紫光债能让抄底的投资者一年内获得数倍收益!2021年12月29日,紫光集团重整计划获表决通过。按照清偿计划,债券持有人将获得95%至100%的清偿率。

去年初,违约后的紫光债价格跌至20元附近。某机构资深投资经理秦月(化名)透露,她和她的团队就在此位置买了上千万元的紫光债,并一直持有。按照清偿计划,她们可以在较短的时间内获得数倍收益!

紫光债的财富故事,只是高收益债市场的一个缩影。历经数年发展,高收益债投资在2021年渐成气候。越来越多的投资者开始转向这个被称为“坠落天使”的投资领域淘金。

高收益,往往意味着高风险。这些或有瑕疵、或已违约的债券,何以吸引投资者沙里淘金;这些“火中取栗”的投资者又如何在高风险的领域中生存?

“坠落天使”变“天使”?

一家从事高收益债券投资的私募基金信评主管徐加胜表示:“紫光债是去年违约债市场最大的投资机会。”如果按年初的成交价,抄底机构用不到2年的时间,最终可以赚至5倍以上的收益。

成立于1993年的紫光集团是知名的企业集团,旗下拥有诸多明星企业。2020年,由于多重原因,紫光集团现金流断裂。2020年11月中旬,“17紫光集团PPN005”未能与投资人达成展期协议,成为紫光集团首只违约的债券。随后,紫光集团发行的其他债券一并停牌。

由此,这个明星企业成为市场人士口中的“坠落天使”。“坠落天使”,是指那些原来属于“投资级”以上的债券发行人,但由于公司经营状况恶化或某些特殊事件的发生,导致信用资质下降至较低的“投机级”。

紫光集团的违约轰动了市场,也很快吸引到了高收益债投资者的目光。

有着多年债务违约处置经验的秦月和她的团队,对紫光集团进行了详细的资产评估和模拟清算重整。在经过评估之后,她们通过场外交易的方式,在2021年初,以20元左右的价格大手笔买入了紫光集团的债券。

“我们当时预估,紫光集团债权回收率会在40%以上。即使考虑到时间价值,30元买入也不会亏,最差的结果就是不赚钱。”徐加胜说,他们团队的平均买入成本在30元左右。

2021年12月29日,紫光集团合并重整债权人第二次会议通过了合并重整方案。按照重整清偿方案,债权人有望获得95%至100%的清偿率。

这意味着,如果在2021年初以20元左右价格买入紫光债,并一直持有至清偿。投资者将获得95元至100元的清偿。

紫光债的财富效应,只是高收益债市场中的一个缩影。每一次信用债市场出现剧烈波动,都会让不少高收益债投资者斩获颇丰。

守朴资产总经理翟建业则捕捉到了另一次机会。他扎根债券市场十几年,运营的私募基金专门从事境内信用债投资。2020年10月末,受永煤违约事件冲击,山东魏桥债券价格大幅下挫,最低成交价跌至68元。翟建业在2020年11月以70元的价格买入山东魏桥债券19魏桥01。2021年3月,19魏桥01的价格涨回至100元附近。

当前,债券市场并未有明确的高收益债界限,但市场的共识是,收益率8%以上即为高收益债。按照此标准,Wind数据显示,截至2021年12月31日,中债估值超过8%的信用债存量为14063.19亿元。

然而,专门从事高收益债券投资资金,相较于巨大的市场供给规模,存在明显的供需失衡。翟建业认为,国内主动投资高收益债的资金规模应该在1000亿以上,但投资15%以上超高收益债券的资金可能只有两三百亿元。“银行、保险等机构基本上都不会从事该类市场的投资,主要是一些中小型券商资管和私募基金在参与高收益债市场。”翟建业说。

“沙里淘金”是门技术活

“高收益债投资就是用投行的思维链接固定收益投资”。秦月如此总结投资紫光债的经验。

回过头来看这笔交易,她觉得这是一个典型的价值投资案例。紫光集团旗下拥有大量优质资产,这是高收益债投资者们的基本判断。

抄底买入已经违约的债券,并持有到最后,在高收益债市场属于“秃鹫”行为。这类投资行为并不是高收益债投资者普遍采取的策略。

多位投资人士表示,不同类型的金融机构对风险的承受能力存在很大差异,这也会使得市场上产生许多折价买入好资产的机会。2020年初的信用债风波中,山西煤炭债就遭遇恐慌性卖出。

翟建业说,国内主流金融机构面对潜在风险往往采取“一刀切”的态度。许多债券即使有很大的兑付可能,它们也会出于声誉风险考虑折价卖出。投资的机会,也就由此产生。

实际上,各家机构高收益债投资策略各有千秋。常见的高收益债策略包括事件驱动、价值投资、刚兑信仰、不对称信息、博回收率、其他策略(多空、波段)等。

在徐加胜看来,每个策略各有优劣。毕竟高收益债策略的首要目标是追求不违约,只有消息面、基本面、价格等各方面反馈较为一致,最终才能做出投资结论。

民生证券资管事业部固定收益总部总经理杨静涛说,做高收益债投资,从根本上要做信用的深度挖掘,要看行业的景气度、企业基本面情况,要研究其到底是否可以还本付息。

“供需失衡会持续相当长时间。这是境内高收益债可以持续提供较高收益的核心因素。”翟建业说。

“常在河边走,哪有不湿鞋”

高收益的背后往往暗藏着高风险。

即使是投资紫光债这样的明星品种,也只有少数的投资者能笑到最后。

2020年2月,北大方正债券的违约打击了同为校企的紫光集团。从紫光集团的债券18紫光04交易价格看,该债券于2020年2月份开始出现折价成交,接下来几个月在50元至60元左右有相当多笔的成交。

对于这些在50元至60元“抄底”的投资者而言,坚持到最后的压力非常大。因为,2020年10月末,受永煤债违约冲击,信用债市场出现了剧烈波动。如果这些投资者在此期间卖出18紫光04就会有直接的损失。

记者了解到,有的私募基金在18紫光04价格下行到60元时开始买入,后续在50元、40元甚至30元等价位上不断补仓,但最终在25元的价格附近割肉离场。

左侧投资无法坚持到最后只是一方面。对于这些淘金者们来说,投资标的的违约才是真正让他们难受的。

“常在河边走,哪有不湿鞋”。翟建业和杨静涛都坦陈,投资高收益债券的过程中,“踩雷”的情况几乎是必然会发生的。

既然踩雷是大概率事件,那如何规避风险?“分散,分散,还是分散!”杨静涛说,他的投资组合中,高收益债的投资比重不会超过20%,单只高收益债券的投资比重不会超过2%。

翟建业则介绍,他的投资组合亦是非常分散,每个基金持仓债券往往在30只至50只,单只债券比重最高控制在10%以内。并且面对风险事件,要能果断下决心。因而,他即使偶有踩雷,但其产品收益率回撤幅度并不大。

在民生资管的信评主管张磐看来,规避好风险,还有一个重要因素就是要“管住手”。张磐认为,“高收益债投资瞄准的是贝塔收益,特别强调择时。当市场上没有好的资产之时,最好的行为就是不配置任何高收益资产。”

因为,高收益债投资与普通债券投资不同的是,普通债券投资获取的是债券的票息收入,而高收益债投资赚取的是债券本身的资本利得,“也就是债券价格回归到100元的区间收益。”

据了解,一些机构在去年一季度煤炭债中获得不菲的收益,但最后又在去年8月份的知名地产企业违约风险事件中,将此前的收益吐了回去。“虽然他们知道不能在此时投资,但是负债端方面逼着他们‘管不住手’。”张磐说。

高收益债投资不仅是对投资模型、技术、能力的考验,更是对人性的考验。

【株洲小区“电梯惊魂”事件频发,怎么办?】

(株洲晚报融媒体记者/姚时美 廖智勇)

随着越来越多的高层建筑拔地而起,电梯保有量逐渐增加,电梯安全问题时刻牵动着广大居民的心。

记者从株洲市政务服务便民热线了解到,自2021年1月1日以来,关于电梯的投诉和意见多达3033条,市民反映电梯卡人、坠层问题屡有发生。确保电梯乘用安全事关民生、事关生命安全。株洲晚报联合市12345政务服务便民热线、“马上就办”网络问政平台,聚焦民生热点,推动解决群众急难愁盼问题。本期,我们关注电梯质量问题。

市民呼声
这些小区的电梯频发故障

1、张女士:芦淞区和厚园小区5栋的电梯总是出故障,希望尽快修复使用。

2、张先生:天元区旺城天悦小区3栋的电梯经常卡人,向小区物业公司反映多次都没有处理,电梯内的紧急报警按钮按下去后不响,希望相关部门协调处理。

3、周先生:醴陵市壹号公寓5栋的电梯坠层导致我受伤,但是小区物业公司没有出面处理此事,也没有赔偿我的损失。希望有关部门介入协调。

4、刘先生:荷塘区荣盛华府小区1期2栋电梯经常发生故障,存在严重安全隐患。业主多次向小区物业公司反映,一直没有得到解决。

5、何先生:我是石峰区美的雪峰山小区3栋的业主,目前我们还未收房就发现小区电梯经常损坏,希望相关部门介入调查,严查电梯质量问题。

6、孙先生:石峰区城发翰林府12栋的电梯有问题,经常出现滑梯情况,存在安全隐患。

记者调查
业主被关电梯内近半小时

市民徐女士家住芦淞区辉煌时代小区1栋1单元,去年12月31日中午12点左右,她乘坐的电梯从4楼急坠至负1楼。坠层后,电梯门无法打开,她在电梯内狂按紧急按钮,没有得到任何回应。被困近半个小时后,一名准备搭乘电梯上楼的业主听见电梯里徐女士的呼救,才找来物业工作人员把徐女士解救出来。

“如果当天被困的时间不是中午12点,而是深夜,还不知道要被困在电梯里多久。”说起当天的遭遇,徐女士依然心有余悸。

徐女士说,业主群里,不少业主反映电梯经常出故障,但反复修还是故障频发,业主们对电梯安全始终无法放心。

记者随后到小区物业了解情况,一名物业工作人员表示,小区里的所有电梯都经过了检验检修,经查实没有坠层情况。该工作人员向记者展示了电梯的特种设备使用标志,其年检期限未过期。不过,当记者要求调取事发当天的监控录像时,物业工作人员表示,监控录像已经坏掉,目前正在重新布线恢复功能。

“业主们使用电梯时应该爱惜电梯,而不是电梯出了故障就找我们。”该物业工作人说,业主暴力使用电梯也是电梯频繁出故障的原因之一。记者在其手机里的图片里看到,有的业主在电梯升降过程中,强行掰开电梯门导致电梯启动保护机制,电梯停止运行。有的业主往电梯的缝隙中塞入筷子、绳索等异物,导致电梯卡死。

交房不到2年
两台电梯坏了40多次

荷塘月色小区8栋是2020年9月交的房,据业主们反映,交房不到2年,8栋两台电梯的故障次数总计超过40次。

一名业主表示,他1个月内被同一台电梯卡过两次,以至于后来他都不敢再乘坐那台电梯。另一个业主则讲述她乘坐电梯坠层的经历,称当时电梯从7楼急坠至负2楼,她一度以为钢缆发生了断裂。

“上个月月底,我上电梯后发现门没有关紧,两门之间的缝隙宽达10多厘米,可电梯既没有报警,也没有停止运行,直接升到高楼层。”业主叶女士调侃,坐了这么多年电梯,第一次看到电梯井里的“风景”。

业主谢先生从事电梯维修工作,他打开手机图库,向记者展示了8栋电梯井底坑的照片。他表示,从专业的角度来讲,电梯井底坑应该保持干燥,但8栋两个电梯井的底坑里有积水,积水容易引起电梯线路短路,积水倒灌也影响电梯的使用寿命,他认为电梯井设计有缺陷。

记者注意到,张贴在电梯内特种设备使用标志的年检期限并未过期,但电梯在上升和下降的过程中有明显的摇晃感,按下紧急按钮也无人应答。

物业:经费不够,电梯边维修边“带病上岗”

那么,为什么小区电梯会频频出现故障,成为市民投诉的热点呢?

市内某小区物业公司负责人孟先生向记者透露,电梯维保成本较高,一部电梯的线路配件,更换原厂配件要2万多元,找维保单位用替代品,也要1万多元,因此,有些物业公司会选择价格较低的维保单位。然而,目前维保市场参差不齐,存在以次充好、以旧代新、以修代换等情况。

有些物业公司物业费收取率不高,缺少经费,无法做到维保到位,只能通过日常维保,保证电梯正常使用,基本都是边修边用、边用边修,电梯存在“带病上岗”现象。

圆桌话题
从生产、安装,到使用
要合力护航电梯安全

哪些因素导致电梯故障?为确保电梯安全,我市采取了哪些措施?本报邀请了市市场监管局、电梯维保单位聚焦电梯使用安全话题,积极寻求破解之道。

株洲市市场监管局特种设备安全监察科科长余钰哲:

目前我市在用电梯突破2万台,每年仍在以近10%的数量递增。电梯故障、维保及物业公司不作为、电梯维修不及时等问题是市民投诉热点。2021年,我市共检查电梯使用单位400多家,发现隐患200多条,立案查处电梯相关单位20多家。

我市电梯安全态势保持总体平稳,但仍存在问题。如一些业主文明、规范使用电梯意识不够;使用检验不合格的和未经检验电梯的现象偶有发生。电梯坏了,维修需要申请动用维修资金,但该程序烦琐,也是造成不能及时维修的一个因素。

为确保电梯使用安全,2021年,我市强化电梯安全监管工作,督促电梯使用和维保单位加强日常使用管理、及时更换老化部件、强化电梯现场维保管控;落实电梯安全管理主体责任;倡导业主安全文明乘梯;对使用单位和维保单位存在的问题,限期整改,及时消除安全隐患。

2022年,我市将继续大力推行电梯安全责任保险,充分发挥保险在防损减灾和事故处置中的积极作用。

湖南中菱电梯物联科技有限公司法人代表宁立涌:

“电梯的使用寿命和运行好坏,与维保是否到位有直接关系,很多的电梯出现故障,维保不到位是一个很重要的原因。”宁立涌说,目前一部电梯的维保成本高达4000元,其中人工成本达到2500元,这主要在于电梯维保行业专业技术人才紧缺,因此造成维保市场恶性竞争、价格竞争,一些小的维保公司为了营利,实行挂靠,在维保过程中以次充好、以修代保,电梯使用管理单位为了降低维保成本,选择低价服务,往往导致维保不到位,电梯出现故障。

此外,业主在电梯中随意丢垃圾、暴力按键、暴力撞门、踢门等不文明行为,会影响电梯的正常运行。电梯井积水,也会造成电梯出现故障。

宁立涌认为,要确保电梯使用安全,维保单位要确保维保质量,业主、物业工作人员要加强对维保单位的监督,物业公司要发挥好日常管理的角色,业主要规范使用电梯,杜绝人为破坏,与电梯监管有关的相关部门要加强监管和执法力度。

记者手记
安全无小事,关键在管理

对于电梯生产、使用、维保单位而言,这种以机械运动为原理的特种设备,并非高精尖产品,生产技术的日渐成熟,理应让质量越来越可靠。然而,关于电梯安全的投诉仍居高不下,笔者认为,其主要原因还是在安装、使用、维保等环节。

开发商采购低质、低价、低配的电梯,给后期使用埋下隐患。房地产项目施工质量问题,如电梯井积水,会给电梯带来损害。电梯使用人暴力使用电梯,对电梯造成破坏,从而导致电梯故障,降低电梯使用寿命。物业公司、业委会等电梯使用管理单位日常管理不到位、监督维保单位不到位,也会造成电梯带病运行,故障频发。

电梯维保单位不按规定开展维保工作,甚至为了谋利,利用电梯使用人、管理人的专业认知局限玩套路,导致维保不到位,则加剧了电梯的安全使用风险。

要确实保证电梯使用安全,电梯使用人、管理单位、维保单位和监管部门都应当各司其职、各尽所能,扮演好各自的角色。电梯使用人应当做到文明乘梯;管理单位要做好日常管理工作,及时监控电梯安全问题;维保单位要做事,尽到维保义务;监管部门要加强宣传,进一步引导文明乘梯,加强对电梯管理单位和维保单位的监管,建立完善常态化监管机制,降低电梯安全隐患。


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