陶瓷是有着最广泛群众基础的一项收藏，它的文化背景也最为奥妙。要了解陶瓷，首先要了解我们的历史有多长。
我今年40岁，以我这样的年纪，三个人首尾相接就进清朝了，六个人就可以看到乾隆了；二十一个人首尾相接，就可以看到宋徽宗了；三十五个人就可以看到唐太宗。一百二十个人首尾相接的历史，就是中华民族的文明史，五千年，从甲骨文出现到现在。
以此看，历史没有多长，对吧？我们一旦把它量化，就会感到它没有想象的那么长。我们有文字的历史，从甲骨文到现在，不足五千年，就用刚才这样的计算方法，就是我这样年纪的一百二十个人首尾相接，大约就是我们中华民族的文明史，一个有文字记载的文明史。
陶器发明
甲骨文从诞生到现在，不足五千年。我们常说"五千年文明古国，亿万里美好河山"，说的就是我国的历史和疆域。再往前追溯，就是我们用火的历史。用火，是野蛮到文明的一个过渡。
我们怎么开始用火的？最早的用火就是两个目的：一个取暖，一个熟制。人的进化跟吃熟食有很大的关系。那么，用火的第一个成就，当它开始烧制陶器的时候，距离现在大约只有不到一万年的时间。陶器是偶然烧成的。
烧造陶器是新、旧石器时代分界的一个特征。能够用火烧造一件陶器，是新石器时代的一个开端。
怎么烧造一个陶器呢？我们的祖先烧造陶器时，仅是一个偶然的发现，而不是一个必然的结果。我们今天说那是人类一个伟大的发明，但这个发明最早就是一个偶然的发现。
比如，用火的时候，火旁边的黏土成为板结状，变得非常硬，这个特征被古人发现了，所以他就有意识地把这个黏土提炼出来，把它做成一个造型，搁在火里烧，越烧温度越高，越烧东西就越完美。这就是陶器的发明，距今不足一万年。
正是这个发明，开创了中国陶瓷史的一个先端。因为有了陶器的发明，才有了后面瓷器的发明。我们常说陶瓷陶瓷，陶瓷从科学意义上讲，是两种东西，一种是陶，一种是瓷。我们先建立两个完整的概念，这样对后面的若干课才能有一个比较深刻的理解。
那么，我们一开始烧造陶器要干什么？首先是制造一个容器。
容器是什么？简单地说，就是一个碗，一个杯子，要用它盛饭、盛水。容器的革命，是人类文明坐标中非常重要的革命。容器的每一次发展，都意味着人类文明的进步。人类文明可以以容器为坐标。
我们今天不要狭隘地把容器理解为就是杯、碗，容器包括很多，比如住房，就是一个容器；比如洗澡用的澡盆，就是一个容器；小汽车也是；再比如现在储存信息用的移动硬盘，也是一个容器，可以容纳海量的知识在里面。所以，人类文明的每一次进步，都跟容器有关。
陶器是人类用物理和化学的方法，第一次使泥土改变特征，成为了一个人类的用具，这个伟大的发明载入了文明的史册。
陶器的好处是什么呢？就是它能就地取材，随心所欲。我想捏个碗就捏个碗，我想捏个罐就捏个罐，相对来说比较容易。陶器是人类早期最依赖的一种用器。我们早期的用器，都是用物理方法采集到的，比如掰下一根树枝、砍砸一块石头，用来击打野兽，这都是最早期用物理方法去制造的一种工具。那么陶器是第一次使用化学方法，就是高温下改变物质的形态。
那么，陶器有没有缺点呢？肯定有缺点。第一个缺点就是它易碎，费劲儿巴拉把这个碗做成了，稍一不小心就打碎了。每个人都有失手打碎瓷器和陶器的经历。
陶器的另外一个缺点，就是它吸水。今天可能感受不到这个缺点带给我们的困惑，而古人则是长时间为这件事困惑。
比如说过去古人也喝粥，喝粥的时候用什么呢？他可能用植物的果实，比如用一个匏（páo）器，就是我们所说的葫芦，一剖两半儿，盛上粥喝；或者用一块兽皮，兜起来喝，非常不方便。自从陶器出现，他开始用陶器盛粥的时候，就发现问题了：陶器吸水。比如母亲盛了一碗粥，出门就叫："小二，赶快回来喝粥吧！"再回头一看，粥成干饭了，是吧？陶器把水给吸掉了。
所以，古人在长时间摸索陶器进化的过程中，不断尝试改变它的吸水率，不能让它太吸水。今天能够残留的陶器痕迹，就剩下一个花盆了。我们买的陶花盆是吸水的，而且要利用它的吸水性和透气性，保证花能茁壮生长，瓷器的花盆养花反而不好。依赖于这点，我们才能到今天还保留有一种陶器，跟我们的生活相关；如果不是这样，我们几乎就完全摆脱了陶器。
陶器还有另外一个用途，就是烧砖。红砖、灰砖都是陶器。今天提倡环保，国家已经下令不许挖黏土烧砖，但是我们还能看到被保留下来的用红砖、灰砖盖的房子，它们都是这个远古发明曾被广泛利用的一个证据。
新石器时代的陶器
烧陶的温度要有控制。历史上的烧陶，一般情况下都会低于1000度，瓷器一般要烧到1200度以上。所以说，一开始温度也限制了瓷器的产生。陶和瓷在科学上是两个概念。今天只说陶，以后再说瓷。那么，对陶的理解呢，首先要看它产生的背景。 陶器产生的一个最好的背景是黄河流域。黄河流域是我们民族、我们祖先的一个发祥地，黄河贯穿九个省，我们都称黄河为母亲河。陶器主要的发现地域，大多数沿着黄河流域。长江流域也有，但与黄河流域相比较，陶器数量要少，而且烧的温度也略低。所以今天我们如果把陶器拿出来单独地看，黄河流域烧造的是最好的陶器。
仰韶文化、马家窑文化、齐家文化、大汶口文化、龙山文化，都是黄河流域沿岸的文化；沿着长江流域的，主要是河姆渡文化和良渚（zhǔ）文化。
仰韶文化，有一个"人面鱼纹盆"，非常有名。马家窑文化，著名的是"小口尖底瓶"。小口尖底瓶是一个提水的工具，它做得非常聪明，是尖底，为的是一旦进入水中，尖底瓶就会立刻翻个儿，水从它的口中流入；而当它装满水的时候，就立刻正起来了，这就是它的功能。五千年前的古人，已经开始用这么漂亮的东西来提水了。
产生陶器的一个主要原因，是因为中华民族是一个以农业为主的民族，是农耕民族。农耕民族的意识影响了我们生活的很多方面。因为我们是一个以种地为生的民族，以农业为主的都是自给自足的自然经济，我自己供自己吃穿，我们的贸易能力相对来说比游牧民族弱。首先弱在意识上。这是自给自足的自然经济的一个典型特征。而游牧民族是通过易货生存，通过交换取得他们不生产的东西。
农耕民族是定居的民族，需要大量生产用具。但生产时不考虑游牧民族需要抗震动的物品。比如游牧民族愿意使的是金属器、皮制器、木制器等等，都是不容易磕碎的，因为他们生活在行动当中。定居民族可就不在乎这个，分量重一点儿也没关系，易碎的话，小心一点儿就可以了。
农耕民族的思维定势就是重农轻商，我们几千年的文明都是重农轻商。所以在农业发达的时期，国家非常强盛；而当我们进入一个贸易社会，或者说经济社会的时候，弱点就显现出来了。
甘肃彩陶
没有纹饰的陶器称素陶，画有纹饰的陶器称彩陶，彩陶各有各的风格。早年的甘肃就有很多彩陶。要知道，在原始社会里，财产是以数量取胜的，而不是单纯的以质量取胜。当时的财富都以数量的形式表现，所以彩陶出土的时候往往非常多，有时候一窖有几十个、上百个，甚至几百个。当时不谋求彩陶的质量，而是谋求它的数量。
现在要想收集到一件彩陶是很困难的事情，但历史上为什么要做这么多彩陶陪葬呢？原因无非就是它是财富的显现。当时，积累财富以后，还没办法浓缩这个财富，他不能烧造一个质量更为优良的东西，像后来清代皇宫专用的珐琅彩，价值连城。因此，彩陶只能以数量作为财富的表现形式，然后下葬。被后人无意或有意挖掘出来的时候，你会看到堆积如山、一模一样的彩陶。所谓一模一样，也是大体看上去一模一样。由于是人工绘画，细节上都有差别#古玩[超话]# 。历史上像甘肃、青海，彩陶非常多，去这些地方找彩陶，相对来说比较容易，但找其他的就比较困难了。
我今年40岁，以我这样的年纪，三个人首尾相接就进清朝了，六个人就可以看到乾隆了；二十一个人首尾相接，就可以看到宋徽宗了；三十五个人就可以看到唐太宗。一百二十个人首尾相接的历史，就是中华民族的文明史，五千年，从甲骨文出现到现在。
以此看，历史没有多长，对吧？我们一旦把它量化，就会感到它没有想象的那么长。我们有文字的历史，从甲骨文到现在，不足五千年，就用刚才这样的计算方法，就是我这样年纪的一百二十个人首尾相接，大约就是我们中华民族的文明史，一个有文字记载的文明史。
陶器发明
甲骨文从诞生到现在，不足五千年。我们常说"五千年文明古国，亿万里美好河山"，说的就是我国的历史和疆域。再往前追溯，就是我们用火的历史。用火，是野蛮到文明的一个过渡。
我们怎么开始用火的？最早的用火就是两个目的：一个取暖，一个熟制。人的进化跟吃熟食有很大的关系。那么，用火的第一个成就，当它开始烧制陶器的时候，距离现在大约只有不到一万年的时间。陶器是偶然烧成的。
烧造陶器是新、旧石器时代分界的一个特征。能够用火烧造一件陶器，是新石器时代的一个开端。
怎么烧造一个陶器呢？我们的祖先烧造陶器时，仅是一个偶然的发现，而不是一个必然的结果。我们今天说那是人类一个伟大的发明，但这个发明最早就是一个偶然的发现。
比如，用火的时候，火旁边的黏土成为板结状，变得非常硬，这个特征被古人发现了，所以他就有意识地把这个黏土提炼出来，把它做成一个造型，搁在火里烧，越烧温度越高，越烧东西就越完美。这就是陶器的发明，距今不足一万年。
正是这个发明，开创了中国陶瓷史的一个先端。因为有了陶器的发明，才有了后面瓷器的发明。我们常说陶瓷陶瓷，陶瓷从科学意义上讲，是两种东西，一种是陶，一种是瓷。我们先建立两个完整的概念，这样对后面的若干课才能有一个比较深刻的理解。
那么，我们一开始烧造陶器要干什么？首先是制造一个容器。
容器是什么？简单地说，就是一个碗，一个杯子，要用它盛饭、盛水。容器的革命，是人类文明坐标中非常重要的革命。容器的每一次发展，都意味着人类文明的进步。人类文明可以以容器为坐标。
我们今天不要狭隘地把容器理解为就是杯、碗，容器包括很多，比如住房，就是一个容器；比如洗澡用的澡盆，就是一个容器；小汽车也是；再比如现在储存信息用的移动硬盘，也是一个容器，可以容纳海量的知识在里面。所以，人类文明的每一次进步，都跟容器有关。
陶器是人类用物理和化学的方法，第一次使泥土改变特征，成为了一个人类的用具，这个伟大的发明载入了文明的史册。
陶器的好处是什么呢？就是它能就地取材，随心所欲。我想捏个碗就捏个碗，我想捏个罐就捏个罐，相对来说比较容易。陶器是人类早期最依赖的一种用器。我们早期的用器，都是用物理方法采集到的，比如掰下一根树枝、砍砸一块石头，用来击打野兽，这都是最早期用物理方法去制造的一种工具。那么陶器是第一次使用化学方法，就是高温下改变物质的形态。
那么，陶器有没有缺点呢？肯定有缺点。第一个缺点就是它易碎，费劲儿巴拉把这个碗做成了，稍一不小心就打碎了。每个人都有失手打碎瓷器和陶器的经历。
陶器的另外一个缺点，就是它吸水。今天可能感受不到这个缺点带给我们的困惑，而古人则是长时间为这件事困惑。
比如说过去古人也喝粥，喝粥的时候用什么呢？他可能用植物的果实，比如用一个匏（páo）器，就是我们所说的葫芦，一剖两半儿，盛上粥喝；或者用一块兽皮，兜起来喝，非常不方便。自从陶器出现，他开始用陶器盛粥的时候，就发现问题了：陶器吸水。比如母亲盛了一碗粥，出门就叫："小二，赶快回来喝粥吧！"再回头一看，粥成干饭了，是吧？陶器把水给吸掉了。
所以，古人在长时间摸索陶器进化的过程中，不断尝试改变它的吸水率，不能让它太吸水。今天能够残留的陶器痕迹，就剩下一个花盆了。我们买的陶花盆是吸水的，而且要利用它的吸水性和透气性，保证花能茁壮生长，瓷器的花盆养花反而不好。依赖于这点，我们才能到今天还保留有一种陶器，跟我们的生活相关；如果不是这样，我们几乎就完全摆脱了陶器。
陶器还有另外一个用途，就是烧砖。红砖、灰砖都是陶器。今天提倡环保，国家已经下令不许挖黏土烧砖，但是我们还能看到被保留下来的用红砖、灰砖盖的房子，它们都是这个远古发明曾被广泛利用的一个证据。
新石器时代的陶器
烧陶的温度要有控制。历史上的烧陶，一般情况下都会低于1000度，瓷器一般要烧到1200度以上。所以说，一开始温度也限制了瓷器的产生。陶和瓷在科学上是两个概念。今天只说陶，以后再说瓷。那么，对陶的理解呢，首先要看它产生的背景。 陶器产生的一个最好的背景是黄河流域。黄河流域是我们民族、我们祖先的一个发祥地，黄河贯穿九个省，我们都称黄河为母亲河。陶器主要的发现地域，大多数沿着黄河流域。长江流域也有，但与黄河流域相比较，陶器数量要少，而且烧的温度也略低。所以今天我们如果把陶器拿出来单独地看，黄河流域烧造的是最好的陶器。
仰韶文化、马家窑文化、齐家文化、大汶口文化、龙山文化，都是黄河流域沿岸的文化；沿着长江流域的，主要是河姆渡文化和良渚（zhǔ）文化。
仰韶文化，有一个"人面鱼纹盆"，非常有名。马家窑文化，著名的是"小口尖底瓶"。小口尖底瓶是一个提水的工具，它做得非常聪明，是尖底，为的是一旦进入水中，尖底瓶就会立刻翻个儿，水从它的口中流入；而当它装满水的时候，就立刻正起来了，这就是它的功能。五千年前的古人，已经开始用这么漂亮的东西来提水了。
产生陶器的一个主要原因，是因为中华民族是一个以农业为主的民族，是农耕民族。农耕民族的意识影响了我们生活的很多方面。因为我们是一个以种地为生的民族，以农业为主的都是自给自足的自然经济，我自己供自己吃穿，我们的贸易能力相对来说比游牧民族弱。首先弱在意识上。这是自给自足的自然经济的一个典型特征。而游牧民族是通过易货生存，通过交换取得他们不生产的东西。
农耕民族是定居的民族，需要大量生产用具。但生产时不考虑游牧民族需要抗震动的物品。比如游牧民族愿意使的是金属器、皮制器、木制器等等，都是不容易磕碎的，因为他们生活在行动当中。定居民族可就不在乎这个，分量重一点儿也没关系，易碎的话，小心一点儿就可以了。
农耕民族的思维定势就是重农轻商，我们几千年的文明都是重农轻商。所以在农业发达的时期，国家非常强盛；而当我们进入一个贸易社会，或者说经济社会的时候，弱点就显现出来了。
甘肃彩陶
没有纹饰的陶器称素陶，画有纹饰的陶器称彩陶，彩陶各有各的风格。早年的甘肃就有很多彩陶。要知道，在原始社会里，财产是以数量取胜的，而不是单纯的以质量取胜。当时的财富都以数量的形式表现，所以彩陶出土的时候往往非常多，有时候一窖有几十个、上百个，甚至几百个。当时不谋求彩陶的质量，而是谋求它的数量。
现在要想收集到一件彩陶是很困难的事情，但历史上为什么要做这么多彩陶陪葬呢？原因无非就是它是财富的显现。当时，积累财富以后，还没办法浓缩这个财富，他不能烧造一个质量更为优良的东西，像后来清代皇宫专用的珐琅彩，价值连城。因此，彩陶只能以数量作为财富的表现形式，然后下葬。被后人无意或有意挖掘出来的时候，你会看到堆积如山、一模一样的彩陶。所谓一模一样，也是大体看上去一模一样。由于是人工绘画，细节上都有差别#古玩[超话]# 。历史上像甘肃、青海，彩陶非常多，去这些地方找彩陶，相对来说比较容易，但找其他的就比较困难了。
动力煤企业投资框架分析
作者：榆林子洲 日期：2022年5月22日
前言：动力煤企业作为一个基础行业，本来是社会中最常见的行业，逐渐被冷淡边缘化。从证券公司找研究员来说，可能现在找几个好的煤炭研究员都费劲。我想了一下，可能资本朝前看得太远带来的结果。
在投资动力煤企业一年多以来，我发现了以前很少发现的现象，就是部分煤炭投资者坚强忍耐，考究政策，比较追究细节，是比较特殊的一群投资者。我为与你们同行感到骄傲。以下浅薄的看法供大家参考，在这我把煤炭投资的三个要点说一下：企业价值、吨利润、派息比例。
正文
首先说一下我讨论的框架：1、资源禀赋；2、煤矿管理；3、利润计算；4、公司估值。在我的第一篇文章《中国煤炭行业基本情况》中，我已经将我国的煤炭行业进行了基本的介绍，本篇文章更倾向于直截了当的要点介绍。
一、资源禀赋
储量
首先说一下常识，煤矿可采出的原煤在该煤矿可采储量与JORC标准之间，大体井工矿的备用系数在1.3-1.5倍之间。如可采储量为10亿吨，可采出6.7-7.7亿吨原煤。采出原煤要入洗，损耗率在4%-20%之间。要注意：因为信息披露的原因，部分上市公司披露的原煤产量其实是商品煤产量。
选择一个上市公司来投资，保守应该选取整体储采比在25年以上的煤炭企业。原因如下：一是储量是否真实的原因。1.原井田披露的可采储量不一定真实，好采的煤层和盘区在开采前期优先考虑开采。2.资源整合井田的储量并不一定真实。二是产能核增的原因。储量不足20年的煤矿很难核增，储量超过40年，地质条件较好的矿井核增较为容易。
煤质
资源决定了煤质，煤质决定了煤种，煤种决定了销售结构，销售结构决定了煤价，煤价决定了利润。
煤质的作用可见一斑。什么是好煤呢？好煤的标准是：热值高、灰分低、挥发分高、硫值低。以下我说一些数据：在5500大卡动力煤市场价700的价格前提下，1、卡数高。5800大卡比5000大卡贵多少呢，按照一个大卡0.127元计算，贵102元。2.低灰高挥发。6300大卡五二煤层三八块，比5000大卡贵多少呢？按照热值计算后，每吨再加100元起步。3.低硫。同样的卡值，含硫量高，每吨要扣40元。
不要低估煤质带来的区别，都是动力煤，差异巨大。这是燃料煤与原料煤的差异。
成本
煤矿的成本可以大体分为生产成本、完全成本和社会成本。
生产成本一般计算人员、材料、电费直接相关的成本和固定提取费用。完全成本再加入销售、财务和管理费用。社会成本再加入潜在的非煤矿经营以外的成本，概念虚化，但真实存在。
看上市公司财报的成本，可能真心是一笔糊涂账。按照披露的生产成本、完全成本计算利润，摁计算器带来的误差一直存在。参杂了贸易煤、其他成本以外的费用，绝对能让财务分析者头晕眼花。大体说一下目前各区域的生产成本吧。蒙西地区可以控制在100-120元区间，榆林地区可以控制在120-160元区间，山西、安徽、山东、河南等地区总的来说是偏高的，个别好矿成本较低。
地质条件
关于地质条件，大概有以下三个因素要注意：1、埋藏深度。埋藏较深容易造成冲击地压事故，对于煤矿的产能释放和安全生产均造成不利影响。2.煤层多瓦斯。容易造成瓦斯事故，且增加煤矿生产成本。3.煤层含水量较高。煤层上层含水量较高，容易引起上层水资源破坏。
二、公司管理
技术方面
从人工挖掘、炮采、机械化开采、智能化矿井全覆盖，煤矿企业在几十年间，发生了巨大变化。企业的智能化矿井建设应用水平，带来了产量、安全、管理的提升，同时也代表着企业的进取心。在这里，我建议投资者关注智能化矿井建设中重点突出解决的一个问题“采掘失衡”。
（二）人员
部分投资者投资部分煤炭企业的诟病是，这个企业就是养人的。这个看法在某种环境下是对的，因为煤价低谷期时，部分员工较多的煤炭企业确实仅仅实现了养活就业，没有实现企业经营价值。
好的煤炭企业可能都想实现一个目标，减人增效，尤其是减井下的人员，可以实现“一个人干两个人的活，挣一个半的工资”。
在这里，我建议投资者关注一个重要的指标：吨工效。我在这说的吨功效不是直接吨工效，而是煤矿所有人放在一块计算的吨工效。
（三）销售
这里指的销售主要是长协价格销售或者市场价格销售。保守投资者喜欢长协价格销售为主的煤炭企业，激进投资者喜欢市场价格销售为主的煤炭企业。应该说各有利弊，在煤价上升期，市场价格销售为主的煤炭企业利润更好一些。下降期则相反。
从我个人角度而言，我更喜欢煤质较好，长协价格销售为主的煤炭企业。但不喜欢煤质较差，长协价格销售为主的煤炭企业。煤质在我的心中重要性的排名是比较靠前的。
三、利润计算
激动人心的时刻到了，给投资者带来回报的利润计算来了。利润计算的参数包括：量、价、税、本、利、损这6个变量。量指的是商品煤销量，价指的是不含税煤价，税指的是税收和附加，本指的是完全成本，利指的是吨利润，损指的是意外损耗（意外物资报废和无效资产报废）
我点两个重点：1.在煤炭企业的利润中，量与利润不是线性关系，量的增加，会降低完全成本，提升吨利润。2.对于投资者来讲，意外损耗预测难度较大。
以陕煤张家峁煤矿2022年经营目标计算，举一个例子：
1.吨利润=（不含税煤价-完全成本-城市维护建设税和教育费附加的增加值-矿山复垦基金的增加值-资源税增加值)*（1-所得税税率）
2.如不含税煤价为491元
3.吨利润=（491-154-6.38-11.64-33.36）*0.85=242.78元。
4.扣除所得税前，吨利润285.62元。285.62*1100=31.41亿。与图片中的31亿利润基本符合。
备注:
1，资源税按照榆林地区洗煤9.5%，原煤10%计算。在上述计算中按照9.9%考虑。
2，矿山复垦基金按照不含税煤价*2.37%进行计算。
3，城市维护建设税和教育费附加各为增值税的5%。
4，图片中的信息为陕煤张家峁煤矿2022年的经营目标。

四、企业估值体系
因为煤矿企业属于一次性投入较多后续现金流充沛，但储量消耗结束后企业价值消失，建议投资者不要给予较高的估值。保守按照企业价值、可持续现金流、派息比例三个维度给予估值。
企业价值要按照矿井在一级市场的估值和企业的现金给予估值。可持续现金流要考虑煤价周期变化带来的平均现金流流入。派息比例要按照企业的生命周期判断合适的派息比例。
模拟一个企业给予估值，供大家参考。A企业矿井和储量在一级市场估值为1000亿，净现金为200亿，近五年平均每年经营现金流为120亿，派息比例60%。我给予1800亿估值。
五、与投资者的一些交流
（一）误区1：浅层次的毛估估
毛估估挂在嘴上，是我非常厌恶的一种行为。毛估估本身没有问题，深层次的毛估估是深入分析企业后，发现测不准的情况出现后，给予估值容差的手段，并不是懒汉的借口。尤其是财报和企业都没看懂的投资者经常用毛估估来教育认真研究的投资者时，我异常反感。
（二）误区2：煤价不确定论
煤价不确定论。煤价不是没有规律，只是需要深入观察而已，觉得煤炭企业没有前景，最好不要投资这个行业。我认为：煤价的短期和中期的变化取决于国际油价、需求侧的变化。长期取决于资源禀赋变化、固定资产投入、通货膨胀等因素。
（三）最后提一下要素
重点要看：企业价值、吨利润、派息比例。这是投资煤炭企业的核心。
作者：榆林子洲 日期：2022年5月22日
前言：动力煤企业作为一个基础行业，本来是社会中最常见的行业，逐渐被冷淡边缘化。从证券公司找研究员来说，可能现在找几个好的煤炭研究员都费劲。我想了一下，可能资本朝前看得太远带来的结果。
在投资动力煤企业一年多以来，我发现了以前很少发现的现象，就是部分煤炭投资者坚强忍耐，考究政策，比较追究细节，是比较特殊的一群投资者。我为与你们同行感到骄傲。以下浅薄的看法供大家参考，在这我把煤炭投资的三个要点说一下：企业价值、吨利润、派息比例。
正文
首先说一下我讨论的框架：1、资源禀赋；2、煤矿管理；3、利润计算；4、公司估值。在我的第一篇文章《中国煤炭行业基本情况》中，我已经将我国的煤炭行业进行了基本的介绍，本篇文章更倾向于直截了当的要点介绍。
一、资源禀赋
储量
首先说一下常识，煤矿可采出的原煤在该煤矿可采储量与JORC标准之间，大体井工矿的备用系数在1.3-1.5倍之间。如可采储量为10亿吨，可采出6.7-7.7亿吨原煤。采出原煤要入洗，损耗率在4%-20%之间。要注意：因为信息披露的原因，部分上市公司披露的原煤产量其实是商品煤产量。
选择一个上市公司来投资，保守应该选取整体储采比在25年以上的煤炭企业。原因如下：一是储量是否真实的原因。1.原井田披露的可采储量不一定真实，好采的煤层和盘区在开采前期优先考虑开采。2.资源整合井田的储量并不一定真实。二是产能核增的原因。储量不足20年的煤矿很难核增，储量超过40年，地质条件较好的矿井核增较为容易。
煤质
资源决定了煤质，煤质决定了煤种，煤种决定了销售结构，销售结构决定了煤价，煤价决定了利润。
煤质的作用可见一斑。什么是好煤呢？好煤的标准是：热值高、灰分低、挥发分高、硫值低。以下我说一些数据：在5500大卡动力煤市场价700的价格前提下，1、卡数高。5800大卡比5000大卡贵多少呢，按照一个大卡0.127元计算，贵102元。2.低灰高挥发。6300大卡五二煤层三八块，比5000大卡贵多少呢？按照热值计算后，每吨再加100元起步。3.低硫。同样的卡值，含硫量高，每吨要扣40元。
不要低估煤质带来的区别，都是动力煤，差异巨大。这是燃料煤与原料煤的差异。
成本
煤矿的成本可以大体分为生产成本、完全成本和社会成本。
生产成本一般计算人员、材料、电费直接相关的成本和固定提取费用。完全成本再加入销售、财务和管理费用。社会成本再加入潜在的非煤矿经营以外的成本，概念虚化，但真实存在。
看上市公司财报的成本，可能真心是一笔糊涂账。按照披露的生产成本、完全成本计算利润，摁计算器带来的误差一直存在。参杂了贸易煤、其他成本以外的费用，绝对能让财务分析者头晕眼花。大体说一下目前各区域的生产成本吧。蒙西地区可以控制在100-120元区间，榆林地区可以控制在120-160元区间，山西、安徽、山东、河南等地区总的来说是偏高的，个别好矿成本较低。
地质条件
关于地质条件，大概有以下三个因素要注意：1、埋藏深度。埋藏较深容易造成冲击地压事故，对于煤矿的产能释放和安全生产均造成不利影响。2.煤层多瓦斯。容易造成瓦斯事故，且增加煤矿生产成本。3.煤层含水量较高。煤层上层含水量较高，容易引起上层水资源破坏。
二、公司管理
技术方面
从人工挖掘、炮采、机械化开采、智能化矿井全覆盖，煤矿企业在几十年间，发生了巨大变化。企业的智能化矿井建设应用水平，带来了产量、安全、管理的提升，同时也代表着企业的进取心。在这里，我建议投资者关注智能化矿井建设中重点突出解决的一个问题“采掘失衡”。
（二）人员
部分投资者投资部分煤炭企业的诟病是，这个企业就是养人的。这个看法在某种环境下是对的，因为煤价低谷期时，部分员工较多的煤炭企业确实仅仅实现了养活就业，没有实现企业经营价值。
好的煤炭企业可能都想实现一个目标，减人增效，尤其是减井下的人员，可以实现“一个人干两个人的活，挣一个半的工资”。
在这里，我建议投资者关注一个重要的指标：吨工效。我在这说的吨功效不是直接吨工效，而是煤矿所有人放在一块计算的吨工效。
（三）销售
这里指的销售主要是长协价格销售或者市场价格销售。保守投资者喜欢长协价格销售为主的煤炭企业，激进投资者喜欢市场价格销售为主的煤炭企业。应该说各有利弊，在煤价上升期，市场价格销售为主的煤炭企业利润更好一些。下降期则相反。
从我个人角度而言，我更喜欢煤质较好，长协价格销售为主的煤炭企业。但不喜欢煤质较差，长协价格销售为主的煤炭企业。煤质在我的心中重要性的排名是比较靠前的。
三、利润计算
激动人心的时刻到了，给投资者带来回报的利润计算来了。利润计算的参数包括：量、价、税、本、利、损这6个变量。量指的是商品煤销量，价指的是不含税煤价，税指的是税收和附加，本指的是完全成本，利指的是吨利润，损指的是意外损耗（意外物资报废和无效资产报废）
我点两个重点：1.在煤炭企业的利润中，量与利润不是线性关系，量的增加，会降低完全成本，提升吨利润。2.对于投资者来讲，意外损耗预测难度较大。
以陕煤张家峁煤矿2022年经营目标计算，举一个例子：
1.吨利润=（不含税煤价-完全成本-城市维护建设税和教育费附加的增加值-矿山复垦基金的增加值-资源税增加值)*（1-所得税税率）
2.如不含税煤价为491元
3.吨利润=（491-154-6.38-11.64-33.36）*0.85=242.78元。
4.扣除所得税前，吨利润285.62元。285.62*1100=31.41亿。与图片中的31亿利润基本符合。
备注:
1，资源税按照榆林地区洗煤9.5%，原煤10%计算。在上述计算中按照9.9%考虑。
2，矿山复垦基金按照不含税煤价*2.37%进行计算。
3，城市维护建设税和教育费附加各为增值税的5%。
4，图片中的信息为陕煤张家峁煤矿2022年的经营目标。

四、企业估值体系
因为煤矿企业属于一次性投入较多后续现金流充沛，但储量消耗结束后企业价值消失，建议投资者不要给予较高的估值。保守按照企业价值、可持续现金流、派息比例三个维度给予估值。
企业价值要按照矿井在一级市场的估值和企业的现金给予估值。可持续现金流要考虑煤价周期变化带来的平均现金流流入。派息比例要按照企业的生命周期判断合适的派息比例。
模拟一个企业给予估值，供大家参考。A企业矿井和储量在一级市场估值为1000亿，净现金为200亿，近五年平均每年经营现金流为120亿，派息比例60%。我给予1800亿估值。
五、与投资者的一些交流
（一）误区1：浅层次的毛估估
毛估估挂在嘴上，是我非常厌恶的一种行为。毛估估本身没有问题，深层次的毛估估是深入分析企业后，发现测不准的情况出现后，给予估值容差的手段，并不是懒汉的借口。尤其是财报和企业都没看懂的投资者经常用毛估估来教育认真研究的投资者时，我异常反感。
（二）误区2：煤价不确定论
煤价不确定论。煤价不是没有规律，只是需要深入观察而已，觉得煤炭企业没有前景，最好不要投资这个行业。我认为：煤价的短期和中期的变化取决于国际油价、需求侧的变化。长期取决于资源禀赋变化、固定资产投入、通货膨胀等因素。
（三）最后提一下要素
重点要看：企业价值、吨利润、派息比例。这是投资煤炭企业的核心。
#全新Backbone# 丨 更具效率的Self-Attention
本文提出了一种新的注意力机制，称为交叉注意力，交叉注意力通过交替应用图像Patch内部的注意力而不是整个图像来捕获局部信息，并在单通道特征图分割出来的图像Patch之间应用注意来捕获全局信息。
本文的基础模型在ImageNet-1K上取得了最先进的水平，并提高了在COCO和ADE20K上的其他方法的性能。
论文：CAT: Cross Attention in Vision Transformer
PDF下载链接:https://t.cn/A6Xx4u0I
论文解读链接：https://t.cn/A6Xx4u0M
#人工智能# #论文#
AMiner官网：https://t.cn/A65eMxmG
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