十大券商策略：市场调整已近尾声！珍惜每次回调机会 建议持股过节
中信证券：9月下旬是市场情绪的低点，预计也是四季度行情的起点
外围扰动因素的风险释放已比较充分；流动性预期在短期紊乱后，将重新凝聚宽松共识；四季度的多重利好将逐步落定，市场将进入业绩改善和增量资金驱动的模式：9月下旬是市场情绪的低点，也是四季度行情的起点。
配置上，建议强化对顺周期和高弹性品种的配置，继续聚焦3条主线：受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济预期修复的周期板块；受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种；绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块。另外，可以开始配置调整已基本到位的科技龙头。同时，布局可能受益于“十四五”规划的主线。
国泰君安证券：勿让恐慌情绪遮蔽宝贵赔率和胜率，珍惜回调持股过节
再次接近下沿，不要让恐慌情绪遮蔽当前宝贵的赔率和胜率，珍惜每次回调机会，建议持股过节。海外市场的调整，是确认了在全球范围内由无风险利率下行推动的流动性扩张的行情告一段落；A股已预先演绎，海外冲击影响有限。北上配置结构转换：坚守科技，增配周期，不同风格微观交易结构压力分化。
考虑胜率和赔率：首选科技和可选消费。科技成长仍是全年关键：短期中美预期不稳定，风险偏好下行将压制科技板块，但打造“内循环”下，科技的预期底有望提前出现，且此轮科技行情是尤其具备“盈利修复”特征的。把握可选消费：盈利端可选比必选更有可能超预期。利率上行预期挤压高估值板块，尤其是必选消费。风险偏好的抬升利好可选消费。推荐：新能源汽车/消费电子/酒店/家具/航空。
招商策略：决战Q4，风格因子定胜负
招商策略张夏团队发布投资策略周报，报告称，随着疫情等不确定在10月逐渐落地，A股将会迎来四季度的决战季。
从历史来看，四季度风格分化要明显强于前三个季度。偏低估值、价值和大盘风格整体略占上风。投资者会综合考虑经济和货币政策来进行风格调整，今年的四季度经济和货币政策的组合类似2006、2016、2012年，金融、周期、可选消费等顺经济周期相关的低估值板块可能会相对占优。
海通证券：中期牛市3浪上涨趋势不变，市场调整已近尾声
海通策略荀玉根等人认为，中期牛市3浪上涨趋势不变。最近一周市场下跌，成交量进一步萎缩，主要原因是国庆长假来临，大家对地缘政治、美股等因素有担忧，因此投资者倾向于持币观望。
最近一周全部A股日成交额只有大约6000亿，和7月高点的1.7万多亿相比只有1/3，我们之前统计过牛市中调整结束时成交量大约较前期高点萎缩到30-40%，这次调整已近尾声。当前资金面和基本面向好的两大因素未变，因此牛市3浪上涨趋势不变。
方正证券：维持牛市第三阶段调整期判断，逢低布局低估值顺周期领域
1、7月中旬以来外资持续流出，核心原因在于估值偏高以及全球股票市场波动率的上升。
2、2018.3-2019.4期间，外资流向同人民币汇率密切相关，即贬值时期外资边际流出，升值时期外资边际流入。2019.5-2020.1期间，外资流向同中美利差密切相关，中美利差开始走扩，叠加A股被纳入三大国际指数，外资持续流入。今年以来国内外疫情所处阶段不同，外资先流出随后大幅流入。
3、以7月中旬为分水岭，外资今年以来的配置思路发生了明显的转变，减配高估值、与流动性扩张密切相关以及疫情受益的行业，增配低估值、与经济复苏预期相关的行业。
4、外资的配置思路得到了市场走势的印证，7月中旬以来低估值跑赢高估值、周期跑赢成长，能否延续的核心在于经济复苏的力度，需要关注全球疫情的演绎。
5、维持牛市第三阶段调整期的判断，配置上逢低布局低估值顺周期相关的领域，如可选消费中的汽车、家电，强周期的化工、有色，地产后周期相关的建材，人民币升值相关的航空、造纸等细分领域。
安信证券：调整中布局，趋势仍是震荡向上
近期国内经济复苏趋势并未出现减弱，中观数据持续好于预期，政策层也并未释放边际收紧信号，体现“跨周期”思路。未来一个阶段，我们认为A股企业盈利预期有望上修，流动性预期将趋于平稳，五中全会及“十四五规划”建议稿等有望提振市场风险偏好。欧洲新冠新增确诊人数持续上升，但死亡病例在相对低位稳定，我们认为新冠疫情对当前欧洲国家经济实际负面影响可控，对A股负面影响更是有限。
我们认为，市场正在走出第四次重大分歧时刻，市场有望重回震荡上行趋势，短期逢调整则更要积极把握。行业重点关注：券商、保险、军工、汽车、光伏、航空等。主题关注：数字经济等。
广发证券：A股金融供给侧慢牛未结束，继续估值降维
全面通胀或民粹主义失控的“硬约束”未出现，全球央行背书金融资产价格的模式仍将持续。当前全球股市的问题是“青黄不接”。较高的估值水平使得市场对于贴现率的敏感度上升，盈利则是弱修复，当中衔接不上。
金融条件依然是“稳货币稳信用”的组合，A股估值降维深化至改善提速的可选消费，配置受海外疫情升温负面影响较小的顺周期中阿尔法以及牛市主线贝塔内循环中估值合理龙头：1。 Q3景气修复提速的可选消费/服务(汽车、休闲服务)；2。 需求改善配合产能/库存周期率先启动的制造业(通用机械、化工如塑料/橡胶)；3。 科技及高端制造内循环(新能源、苹果链消费电子)。主题关注国企改革(上海、深圳国资区域试验)。
天风证券：反转效应、日历效应——国庆前后的焦点问题
银行间资金面紧平衡、股票市场资金面边际趋势，但经济预期暂无恶化，市场仍然是震荡格局。若国庆节前继续下跌，反转效应显示节后大概率有反弹。
Q4日历效应在今年能够实现的概率仍然较高，对应看好：工程机械、保险、水泥、白电等。国庆后进入业绩密集披露期，重点看好Q3业绩兑现且能延续到明年的军工、新能源车、光伏、消费电子等。
太平洋证券：“节前效应”短期扰动，中期布局时机将现
“节前效应”短期扰动，中期布局时机将现。市场仍处于震荡蓄力，破局曙光渐行渐近。欧洲二次疫情升温引发美元流动趋紧，情绪和资金博弈影响放大，致使大宗商品、新兴货币回调共振，但二次疫情经济冲击范围可控，无需过度担忧。A股面临中秋、国庆“节前”跨季资金考验，短期市场活跃度低迷，加剧高估值品种回调压力，市场风格趋于均衡。
9月以来外资的持续流出和A股“抱团”股的明显回调或已反应流动性边际偏紧的悲观预期。虽然目前中美关系仍未明朗，但短期资金扰动过后，人民币升值空间打开将重新吸引外资回流A股，中长期经济稳步复苏、货币拐点未至的格局未变。目前市场已回调至区间震荡下沿，高估值品种估值水位也有所消化，市场中期布局时机将现。
中原证券：业绩驱动力上升，期待再启主线行情
A股缩量调整，主线行业先抑后扬9月是创业板注册制落地后第一个完整交易月，创业板交投热情一度高涨，低价股表现突出；但随后由于美股科技股领跌，导致全球股市震荡，A股盘面缺乏亮点。
经历了18日冲高行情后，大小盘一齐调整。9月仅医药小幅收涨，消费者服务等跌幅较低，主线行业先抑后扬；9月市场市场呈现缩量调整，但情绪指标有所回升。
中信证券：9月下旬是市场情绪的低点，预计也是四季度行情的起点
外围扰动因素的风险释放已比较充分；流动性预期在短期紊乱后，将重新凝聚宽松共识；四季度的多重利好将逐步落定，市场将进入业绩改善和增量资金驱动的模式：9月下旬是市场情绪的低点，也是四季度行情的起点。
配置上，建议强化对顺周期和高弹性品种的配置，继续聚焦3条主线：受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济预期修复的周期板块；受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种；绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块。另外，可以开始配置调整已基本到位的科技龙头。同时，布局可能受益于“十四五”规划的主线。
国泰君安证券：勿让恐慌情绪遮蔽宝贵赔率和胜率，珍惜回调持股过节
再次接近下沿，不要让恐慌情绪遮蔽当前宝贵的赔率和胜率，珍惜每次回调机会，建议持股过节。海外市场的调整，是确认了在全球范围内由无风险利率下行推动的流动性扩张的行情告一段落；A股已预先演绎，海外冲击影响有限。北上配置结构转换：坚守科技，增配周期，不同风格微观交易结构压力分化。
考虑胜率和赔率：首选科技和可选消费。科技成长仍是全年关键：短期中美预期不稳定，风险偏好下行将压制科技板块，但打造“内循环”下，科技的预期底有望提前出现，且此轮科技行情是尤其具备“盈利修复”特征的。把握可选消费：盈利端可选比必选更有可能超预期。利率上行预期挤压高估值板块，尤其是必选消费。风险偏好的抬升利好可选消费。推荐：新能源汽车/消费电子/酒店/家具/航空。
招商策略：决战Q4，风格因子定胜负
招商策略张夏团队发布投资策略周报，报告称，随着疫情等不确定在10月逐渐落地，A股将会迎来四季度的决战季。
从历史来看，四季度风格分化要明显强于前三个季度。偏低估值、价值和大盘风格整体略占上风。投资者会综合考虑经济和货币政策来进行风格调整，今年的四季度经济和货币政策的组合类似2006、2016、2012年，金融、周期、可选消费等顺经济周期相关的低估值板块可能会相对占优。
海通证券：中期牛市3浪上涨趋势不变，市场调整已近尾声
海通策略荀玉根等人认为，中期牛市3浪上涨趋势不变。最近一周市场下跌，成交量进一步萎缩，主要原因是国庆长假来临，大家对地缘政治、美股等因素有担忧，因此投资者倾向于持币观望。
最近一周全部A股日成交额只有大约6000亿，和7月高点的1.7万多亿相比只有1/3，我们之前统计过牛市中调整结束时成交量大约较前期高点萎缩到30-40%，这次调整已近尾声。当前资金面和基本面向好的两大因素未变，因此牛市3浪上涨趋势不变。
方正证券：维持牛市第三阶段调整期判断，逢低布局低估值顺周期领域
1、7月中旬以来外资持续流出，核心原因在于估值偏高以及全球股票市场波动率的上升。
2、2018.3-2019.4期间，外资流向同人民币汇率密切相关，即贬值时期外资边际流出，升值时期外资边际流入。2019.5-2020.1期间，外资流向同中美利差密切相关，中美利差开始走扩，叠加A股被纳入三大国际指数，外资持续流入。今年以来国内外疫情所处阶段不同，外资先流出随后大幅流入。
3、以7月中旬为分水岭，外资今年以来的配置思路发生了明显的转变，减配高估值、与流动性扩张密切相关以及疫情受益的行业，增配低估值、与经济复苏预期相关的行业。
4、外资的配置思路得到了市场走势的印证，7月中旬以来低估值跑赢高估值、周期跑赢成长，能否延续的核心在于经济复苏的力度，需要关注全球疫情的演绎。
5、维持牛市第三阶段调整期的判断，配置上逢低布局低估值顺周期相关的领域，如可选消费中的汽车、家电，强周期的化工、有色，地产后周期相关的建材，人民币升值相关的航空、造纸等细分领域。
安信证券：调整中布局，趋势仍是震荡向上
近期国内经济复苏趋势并未出现减弱，中观数据持续好于预期，政策层也并未释放边际收紧信号，体现“跨周期”思路。未来一个阶段，我们认为A股企业盈利预期有望上修，流动性预期将趋于平稳，五中全会及“十四五规划”建议稿等有望提振市场风险偏好。欧洲新冠新增确诊人数持续上升，但死亡病例在相对低位稳定，我们认为新冠疫情对当前欧洲国家经济实际负面影响可控，对A股负面影响更是有限。
我们认为，市场正在走出第四次重大分歧时刻，市场有望重回震荡上行趋势，短期逢调整则更要积极把握。行业重点关注：券商、保险、军工、汽车、光伏、航空等。主题关注：数字经济等。
广发证券：A股金融供给侧慢牛未结束，继续估值降维
全面通胀或民粹主义失控的“硬约束”未出现，全球央行背书金融资产价格的模式仍将持续。当前全球股市的问题是“青黄不接”。较高的估值水平使得市场对于贴现率的敏感度上升，盈利则是弱修复，当中衔接不上。
金融条件依然是“稳货币稳信用”的组合，A股估值降维深化至改善提速的可选消费，配置受海外疫情升温负面影响较小的顺周期中阿尔法以及牛市主线贝塔内循环中估值合理龙头：1。 Q3景气修复提速的可选消费/服务(汽车、休闲服务)；2。 需求改善配合产能/库存周期率先启动的制造业(通用机械、化工如塑料/橡胶)；3。 科技及高端制造内循环(新能源、苹果链消费电子)。主题关注国企改革(上海、深圳国资区域试验)。
天风证券：反转效应、日历效应——国庆前后的焦点问题
银行间资金面紧平衡、股票市场资金面边际趋势，但经济预期暂无恶化，市场仍然是震荡格局。若国庆节前继续下跌，反转效应显示节后大概率有反弹。
Q4日历效应在今年能够实现的概率仍然较高，对应看好：工程机械、保险、水泥、白电等。国庆后进入业绩密集披露期，重点看好Q3业绩兑现且能延续到明年的军工、新能源车、光伏、消费电子等。
太平洋证券：“节前效应”短期扰动，中期布局时机将现
“节前效应”短期扰动，中期布局时机将现。市场仍处于震荡蓄力，破局曙光渐行渐近。欧洲二次疫情升温引发美元流动趋紧，情绪和资金博弈影响放大，致使大宗商品、新兴货币回调共振，但二次疫情经济冲击范围可控，无需过度担忧。A股面临中秋、国庆“节前”跨季资金考验，短期市场活跃度低迷，加剧高估值品种回调压力，市场风格趋于均衡。
9月以来外资的持续流出和A股“抱团”股的明显回调或已反应流动性边际偏紧的悲观预期。虽然目前中美关系仍未明朗，但短期资金扰动过后，人民币升值空间打开将重新吸引外资回流A股，中长期经济稳步复苏、货币拐点未至的格局未变。目前市场已回调至区间震荡下沿，高估值品种估值水位也有所消化，市场中期布局时机将现。
中原证券：业绩驱动力上升，期待再启主线行情
A股缩量调整，主线行业先抑后扬9月是创业板注册制落地后第一个完整交易月，创业板交投热情一度高涨，低价股表现突出；但随后由于美股科技股领跌，导致全球股市震荡，A股盘面缺乏亮点。
经历了18日冲高行情后，大小盘一齐调整。9月仅医药小幅收涨，消费者服务等跌幅较低，主线行业先抑后扬；9月市场市场呈现缩量调整，但情绪指标有所回升。
【TCL科技：引领行业整合 超级玩家诞生】
8月29日，面板双雄相继发布了2020年半年报，受TV面板价格低迷的影响，TCL科技子公司华星光电实现营收195.12亿元，同比去年的162.76亿元增长19.9%。净利润亏损1.33亿元，比去年同期10.19亿元净利润下降11.52亿元，不过二季度环比一季度改善2.15亿元。
二季度，冠疫情影响冲击全球主要经济体，面板需求不振，近在咫尺的LCD面板涨价被迫延迟。但进入三季度，LCD面板价格上涨超过预期，这主要是产业链为下半年消费旺季备货。进入四季度，供给端韩国厂商确定性退出LCD面板产能，将继续为上涨的面板提供支撑。中长周期看，2020年三季度将是TV面板谷底反弹的开端，而与之相对应的是行业的持续并购整合，TCL并购三星苏州8.5代线板上钉钉，除去目前韩国厂商占据主导的OLED面板之外的领域，TCL科技和京东方将成为全球仅有的超级玩家。
经营业绩：LCD表现强劲 OLED开始放量
在7月底的文章《面板：LCD涨价对京东方和TCL营收的影响》中，笔者曾对TCL科技TV面板的销售单价有过简单预测，大体内容是：
TCL2019年大尺寸面板的单价为189.3/0.2082=909.22元/㎡（2018年单价为189.3/(1-12.5%）/0.2082*1.191=1237.58元/㎡)，考虑到2019下半年T6产线产能持续释放，而同期刚好遇到价格低谷期，所以这一均价是偏低的。因此我们选取TCL2019年下半年的销售均价作为基础，以半年期为周期进行对比。2019H2，TCL的大尺寸面板销售面积为：2,082.0-894.17=1187.83万平米；销售金额为：189.3-91.9=97.4。则下半年单价约为820元/㎡。从每月算数平均的均价看，2020年上半年相比2019年下半年32尺价格涨幅为：（35+32+34+37+37+34）/（33+32+32+32+32+34）-1=7.18%（销量最大，具有一定代表性）。
若以此为基础，则2020年上半年TCL的销售单价同比2019H2上涨7.18%为：820*1.0718=878.88元/平米。实际上，根据TCL2020年一季报的数据，其销售单价为899.71元/平米，考虑到二季度面板价格有一定回落，则2020年上半年878.88元/㎡的单价是基本合理的。（TCL2020半年报计算的实际单价为1216000/ 1367=889.54元/㎡）
通过测算的单价和总销售面积看，TCL的大尺寸面板的营收为120.14，与半年报中的121.6亿元仅差1.46亿元，完全在预估范围内（TCL2020半年报计算的实际单价为1216000/ 1367=889.54元/㎡）。
2020年，华星光电T6的10.5代线满产，同时T4柔性OLED产线开始爬坡，但营收并没有预期中那样强劲的爆发，主要原因是中小尺寸中LTPS面板出货受到较大冲击。一季度和半年报，TCL的描述都已经变成“T3产线LTPS智能手机面板销售量居全球第三”，从老二的位置上掉了下来。这并非TCL的竞争力下滑，主要是LTPS产线位于武汉，是疫情中心，到4月8日武汉才解封，对员工复工、物流运输都造成了极大的影响。
整体看，上半年大尺寸产品销售面积1,367万平方米，同比增长52.9%，实现营业收入121.6亿元，同比增长32.3%，表现强劲。中小尺寸方面，一季报华星T3和T4销售面积22万平方米，同比下降25.4%，销售量1,658万片，同比下降37.6%，业务实现营业收入（含华显）29.5亿元。到半年报，中小尺寸实现销售面积53万平方米，同比下降19%，中小尺寸业务实现营业收入（含华显）73.5亿元，同比增长3.80%。可以看到二季度中小尺寸销售面积有较大的改善，同时，上半年整体销售面积依旧大降19%的情况下，营收同比已经转正，这主要得益于T4产线OLED产品的放量。
根据群智咨询数据，上半年柔性OLED手机面板出货量排名分别是，三星显示 4740 万片，京东方 1500 万片，LGD 970 万片，维信诺 189 万片，TCL华星 121 万片。华星光电在2019年末刚刚实现量产，2020年上半年就出货121万片跻身出货量前五，确实够强悍。结合TCL业绩发布会上华星高级副总裁赵军透露的OLED出货增长数据测算，TCL科技全年OLED的出货量将超过400万片。同时，赵军还透露，上半年的实际的出货量也不止121万片。
从净利润的角度看，华星上半年亏损1.33亿，京东方亏损1.76亿，对应的净利率分别为亏损0.71%和亏损0.29%。从净利润率指标看，京东方的表现明显好于TCL科技，这主要是两方面的原因。1、TCL科技的TV面板业务占比更高，在低价格市场环境下受到的负面影响更多，而京东方产品结构更加多元化，受益于IT面板和OLED出货增加，对冲了TV面板的低价。随着疫情影响的解除，中小尺寸方面TCL还是有比较大的提升空间。而且从产线经营效率和效益看，TCL依旧是行业领先。2、TCL科技深圳T6产线转固，折旧影响较大。报告期内TCL在建工程转固金额为174.46亿元，单T6产线的转固金额就高达160.99亿元。而京东方报告期内转固金额为103.48亿元，远低于TCL。
从EBITDA角度看，TCL科技披露的整体EBITDA为61.43亿元，华星光电的EBITDA为46.3亿元，对应的TCL科技EBITDA利润率和华星光电EBITDA利润率分别为20.88%和23.73%。京东方没有披露EBITDA，但是根据“营业利润+固定资产折旧+摊销费用（无形资产摊销+长期待摊费用摊销）+偿付利息支付的资金”的公式，计算出京东方2020年上半年的EBITDA金额为120.47亿元，对应的EBITDA利润率为19.79%。若剔除固定资产折旧影响，TCL的经营效率其实依旧行业领先。
资产及资本：加快扩张步伐 带息负债上升
在业绩发布会上，TCL科技COO兼CFO杜娟表示，2018年、2019年和2020年半年报，TCL科技的负债率分别为68.42%、61.25%和64.89%，TLC科技的红线是70%，65%是舒服的位置，而60%及以下是比较低的，目前公司的负债率正处在65%的舒服位置，账面现金也足以覆盖短期借款，负债结构较为合理。
不过，这一数据需要深入拆分。从趋势上看TCL的负债结构还是要弱于京东方。跳出杜鹃总给的资产负债率数据，TCL带息负债与全部投入资本的比值，2019年半年报以来的5个报告期从69.04%上升到75.42%，呈现明显的逐季攀升态势。单从数字上就能够看出TCL带息负债的扩张非常快。重组以来其短期借款金额从110.58亿元上升到164.91亿元，同比增长49.13%。长期借款从346.21亿元上升到461.46亿元，同比上升33.29%。从结构上看，TCL科技5个报告期内短期借款占总资产比重从7.15%上升到8.92%，长期借款从22.39%上升到24.97%。对标的京东方短期借款很少，占总资产比重长期维持在3%以下，主要带息负债为长期借款，占总资产比重长期在30%以上，近年来一直稳定在1100亿元左右。
带息负债率上升，并非绝对是坏事，2016和2017年，京东方产能扩张的期间也出现了一波较大的带息负债上升。负债上升意味着资产会同步上升，这其实与TCL科技5个报告期内持续的扩张战略一脉相承。
超级玩家诞生
TCL科技无疑将成为2020年资本市场最亮眼的仔。7月15日，TCL科技发布公告称，公司已收到天津产权交易中心通知，将成为中环集团100%股权的最终受让方。数周艰难的博弈，IDG资本+珠海华发的PE资本组合最终落败给了TCL科技的产业资本。
整合中环集团之后，TCL整体将形成三大业务，一是包括电视、白电、手机等在内的终端产品；二是半导体显示业务，是由终端向产业链的“直系”上游；三是中环集团的半导体材料业务，包括光伏的硅片、组件，以及用于集成电路的硅片等产品。这一战略布局下，TCL集团大有成为“中国三星”的趋势。
收购之后，TCL将围绕半导体材料进行布局，中环股份的主营业务围绕半导体材料——硅材料展开，专注单晶硅的研发和生产，主要有两大业务板块。在半导体板块，有半导体材料、半导体器件、半导体封装；在新能源光伏板块，包括太阳能硅片、太阳能电池片、太阳能组件。根据业绩发布会的信息，TCL对中环经营规划是，未来硅材料位列行业TOP1，太阳能组件进入行业TOP3。
当然，对中环的并购还无法满足TCL的战略布局。半年报TCL科技表示：“下半年TCL华星将完成向三星显示收购苏州三星电子液晶显示科技有限公司60%股权（TCL华星和苏州工业园分别持有剩余的10%和30%股权）及苏州三星显示有限公司100%股权，这两个企业的核心业务分别是生产8.5代TFT-LCD显示屏工厂（产能120K/月）和生产各类显示模组工厂（产能3.5M/月）。此项收购将推动TCL华星进一步优化产业布局、优化产品结构、优化制造和供应链体系，增强公司大尺寸显示业务竞争力，实现产品、技术、效率、制造和产业生态建设的全面领先。” 随着t4、t7产能释放，以及苏州三星产能整合，到2023年，TCL华星产能面积复合增速高达18.8%。TCL华星将进入规模高速增长叠加行业周期改善的双驱动发展阶段。
TCL华星赵军在业绩发布会上表示：“并购三星项目后，加上t7满产（预计，明年Q1量产，2022Q2满产），大尺寸总产能在现有基础上增长64%。”
此外，中电熊猫的三条产线也越来越被市场认为将花落TCL科技。Omdia分析师表示，在获得三星苏州8.5代线和熊猫的三条产线后，TCL的产能管理方案可能为：1、中电熊猫成都工厂几乎100%的产能将用于电视生产，并将可能通过MMG方式进行显示器面板生产。2、如果华星光电成功收购三星苏州面板厂，中电熊猫南京G8.5代面板厂的产能将100%用于生产笔记本面板。3、在中电熊猫今年年底前将所有产能转移到IPS面板生产后，华星光电计划届时将停止生产IPS显示器面板。4、另一种可能的情况是，华星光电可能会保留一定的IPS显示器面板产能，但产能较小，因为作为新进者，它可能很难与领先的IPS显示器供应商京东方和乐金显示竞争……
无论华星光电的最终决定如何，也不管中电熊猫是否会被TCL收入囊中，从2021年开始，华星光电都将在G8.5配置大量产能生产IT显示面板，这必将改变IT显示面板市场的竞争态势。如果这一计划实现，华星光电将和京东方一样，将成为TV面板、笔记本和显示器面板市场的供应巨头，在除去目前韩国厂商占据主导的OLED面板以外的其它面板领域，TLC科技和京东方将成为全球仅有的超级玩家。（股市动态分析 作者：肖俊清）https://t.cn/A64G2ISm
8月29日，面板双雄相继发布了2020年半年报，受TV面板价格低迷的影响，TCL科技子公司华星光电实现营收195.12亿元，同比去年的162.76亿元增长19.9%。净利润亏损1.33亿元，比去年同期10.19亿元净利润下降11.52亿元，不过二季度环比一季度改善2.15亿元。
二季度，冠疫情影响冲击全球主要经济体，面板需求不振，近在咫尺的LCD面板涨价被迫延迟。但进入三季度，LCD面板价格上涨超过预期，这主要是产业链为下半年消费旺季备货。进入四季度，供给端韩国厂商确定性退出LCD面板产能，将继续为上涨的面板提供支撑。中长周期看，2020年三季度将是TV面板谷底反弹的开端，而与之相对应的是行业的持续并购整合，TCL并购三星苏州8.5代线板上钉钉，除去目前韩国厂商占据主导的OLED面板之外的领域，TCL科技和京东方将成为全球仅有的超级玩家。
经营业绩：LCD表现强劲 OLED开始放量
在7月底的文章《面板：LCD涨价对京东方和TCL营收的影响》中，笔者曾对TCL科技TV面板的销售单价有过简单预测，大体内容是：
TCL2019年大尺寸面板的单价为189.3/0.2082=909.22元/㎡（2018年单价为189.3/(1-12.5%）/0.2082*1.191=1237.58元/㎡)，考虑到2019下半年T6产线产能持续释放，而同期刚好遇到价格低谷期，所以这一均价是偏低的。因此我们选取TCL2019年下半年的销售均价作为基础，以半年期为周期进行对比。2019H2，TCL的大尺寸面板销售面积为：2,082.0-894.17=1187.83万平米；销售金额为：189.3-91.9=97.4。则下半年单价约为820元/㎡。从每月算数平均的均价看，2020年上半年相比2019年下半年32尺价格涨幅为：（35+32+34+37+37+34）/（33+32+32+32+32+34）-1=7.18%（销量最大，具有一定代表性）。
若以此为基础，则2020年上半年TCL的销售单价同比2019H2上涨7.18%为：820*1.0718=878.88元/平米。实际上，根据TCL2020年一季报的数据，其销售单价为899.71元/平米，考虑到二季度面板价格有一定回落，则2020年上半年878.88元/㎡的单价是基本合理的。（TCL2020半年报计算的实际单价为1216000/ 1367=889.54元/㎡）
通过测算的单价和总销售面积看，TCL的大尺寸面板的营收为120.14，与半年报中的121.6亿元仅差1.46亿元，完全在预估范围内（TCL2020半年报计算的实际单价为1216000/ 1367=889.54元/㎡）。
2020年，华星光电T6的10.5代线满产，同时T4柔性OLED产线开始爬坡，但营收并没有预期中那样强劲的爆发，主要原因是中小尺寸中LTPS面板出货受到较大冲击。一季度和半年报，TCL的描述都已经变成“T3产线LTPS智能手机面板销售量居全球第三”，从老二的位置上掉了下来。这并非TCL的竞争力下滑，主要是LTPS产线位于武汉，是疫情中心，到4月8日武汉才解封，对员工复工、物流运输都造成了极大的影响。
整体看，上半年大尺寸产品销售面积1,367万平方米，同比增长52.9%，实现营业收入121.6亿元，同比增长32.3%，表现强劲。中小尺寸方面，一季报华星T3和T4销售面积22万平方米，同比下降25.4%，销售量1,658万片，同比下降37.6%，业务实现营业收入（含华显）29.5亿元。到半年报，中小尺寸实现销售面积53万平方米，同比下降19%，中小尺寸业务实现营业收入（含华显）73.5亿元，同比增长3.80%。可以看到二季度中小尺寸销售面积有较大的改善，同时，上半年整体销售面积依旧大降19%的情况下，营收同比已经转正，这主要得益于T4产线OLED产品的放量。
根据群智咨询数据，上半年柔性OLED手机面板出货量排名分别是，三星显示 4740 万片，京东方 1500 万片，LGD 970 万片，维信诺 189 万片，TCL华星 121 万片。华星光电在2019年末刚刚实现量产，2020年上半年就出货121万片跻身出货量前五，确实够强悍。结合TCL业绩发布会上华星高级副总裁赵军透露的OLED出货增长数据测算，TCL科技全年OLED的出货量将超过400万片。同时，赵军还透露，上半年的实际的出货量也不止121万片。
从净利润的角度看，华星上半年亏损1.33亿，京东方亏损1.76亿，对应的净利率分别为亏损0.71%和亏损0.29%。从净利润率指标看，京东方的表现明显好于TCL科技，这主要是两方面的原因。1、TCL科技的TV面板业务占比更高，在低价格市场环境下受到的负面影响更多，而京东方产品结构更加多元化，受益于IT面板和OLED出货增加，对冲了TV面板的低价。随着疫情影响的解除，中小尺寸方面TCL还是有比较大的提升空间。而且从产线经营效率和效益看，TCL依旧是行业领先。2、TCL科技深圳T6产线转固，折旧影响较大。报告期内TCL在建工程转固金额为174.46亿元，单T6产线的转固金额就高达160.99亿元。而京东方报告期内转固金额为103.48亿元，远低于TCL。
从EBITDA角度看，TCL科技披露的整体EBITDA为61.43亿元，华星光电的EBITDA为46.3亿元，对应的TCL科技EBITDA利润率和华星光电EBITDA利润率分别为20.88%和23.73%。京东方没有披露EBITDA，但是根据“营业利润+固定资产折旧+摊销费用（无形资产摊销+长期待摊费用摊销）+偿付利息支付的资金”的公式，计算出京东方2020年上半年的EBITDA金额为120.47亿元，对应的EBITDA利润率为19.79%。若剔除固定资产折旧影响，TCL的经营效率其实依旧行业领先。
资产及资本：加快扩张步伐 带息负债上升
在业绩发布会上，TCL科技COO兼CFO杜娟表示，2018年、2019年和2020年半年报，TCL科技的负债率分别为68.42%、61.25%和64.89%，TLC科技的红线是70%，65%是舒服的位置，而60%及以下是比较低的，目前公司的负债率正处在65%的舒服位置，账面现金也足以覆盖短期借款，负债结构较为合理。
不过，这一数据需要深入拆分。从趋势上看TCL的负债结构还是要弱于京东方。跳出杜鹃总给的资产负债率数据，TCL带息负债与全部投入资本的比值，2019年半年报以来的5个报告期从69.04%上升到75.42%，呈现明显的逐季攀升态势。单从数字上就能够看出TCL带息负债的扩张非常快。重组以来其短期借款金额从110.58亿元上升到164.91亿元，同比增长49.13%。长期借款从346.21亿元上升到461.46亿元，同比上升33.29%。从结构上看，TCL科技5个报告期内短期借款占总资产比重从7.15%上升到8.92%，长期借款从22.39%上升到24.97%。对标的京东方短期借款很少，占总资产比重长期维持在3%以下，主要带息负债为长期借款，占总资产比重长期在30%以上，近年来一直稳定在1100亿元左右。
带息负债率上升，并非绝对是坏事，2016和2017年，京东方产能扩张的期间也出现了一波较大的带息负债上升。负债上升意味着资产会同步上升，这其实与TCL科技5个报告期内持续的扩张战略一脉相承。
超级玩家诞生
TCL科技无疑将成为2020年资本市场最亮眼的仔。7月15日，TCL科技发布公告称，公司已收到天津产权交易中心通知，将成为中环集团100%股权的最终受让方。数周艰难的博弈，IDG资本+珠海华发的PE资本组合最终落败给了TCL科技的产业资本。
整合中环集团之后，TCL整体将形成三大业务，一是包括电视、白电、手机等在内的终端产品；二是半导体显示业务，是由终端向产业链的“直系”上游；三是中环集团的半导体材料业务，包括光伏的硅片、组件，以及用于集成电路的硅片等产品。这一战略布局下，TCL集团大有成为“中国三星”的趋势。
收购之后，TCL将围绕半导体材料进行布局，中环股份的主营业务围绕半导体材料——硅材料展开，专注单晶硅的研发和生产，主要有两大业务板块。在半导体板块，有半导体材料、半导体器件、半导体封装；在新能源光伏板块，包括太阳能硅片、太阳能电池片、太阳能组件。根据业绩发布会的信息，TCL对中环经营规划是，未来硅材料位列行业TOP1，太阳能组件进入行业TOP3。
当然，对中环的并购还无法满足TCL的战略布局。半年报TCL科技表示：“下半年TCL华星将完成向三星显示收购苏州三星电子液晶显示科技有限公司60%股权（TCL华星和苏州工业园分别持有剩余的10%和30%股权）及苏州三星显示有限公司100%股权，这两个企业的核心业务分别是生产8.5代TFT-LCD显示屏工厂（产能120K/月）和生产各类显示模组工厂（产能3.5M/月）。此项收购将推动TCL华星进一步优化产业布局、优化产品结构、优化制造和供应链体系，增强公司大尺寸显示业务竞争力，实现产品、技术、效率、制造和产业生态建设的全面领先。” 随着t4、t7产能释放，以及苏州三星产能整合，到2023年，TCL华星产能面积复合增速高达18.8%。TCL华星将进入规模高速增长叠加行业周期改善的双驱动发展阶段。
TCL华星赵军在业绩发布会上表示：“并购三星项目后，加上t7满产（预计，明年Q1量产，2022Q2满产），大尺寸总产能在现有基础上增长64%。”
此外，中电熊猫的三条产线也越来越被市场认为将花落TCL科技。Omdia分析师表示，在获得三星苏州8.5代线和熊猫的三条产线后，TCL的产能管理方案可能为：1、中电熊猫成都工厂几乎100%的产能将用于电视生产，并将可能通过MMG方式进行显示器面板生产。2、如果华星光电成功收购三星苏州面板厂，中电熊猫南京G8.5代面板厂的产能将100%用于生产笔记本面板。3、在中电熊猫今年年底前将所有产能转移到IPS面板生产后，华星光电计划届时将停止生产IPS显示器面板。4、另一种可能的情况是，华星光电可能会保留一定的IPS显示器面板产能，但产能较小，因为作为新进者，它可能很难与领先的IPS显示器供应商京东方和乐金显示竞争……
无论华星光电的最终决定如何，也不管中电熊猫是否会被TCL收入囊中，从2021年开始，华星光电都将在G8.5配置大量产能生产IT显示面板，这必将改变IT显示面板市场的竞争态势。如果这一计划实现，华星光电将和京东方一样，将成为TV面板、笔记本和显示器面板市场的供应巨头，在除去目前韩国厂商占据主导的OLED面板以外的其它面板领域，TLC科技和京东方将成为全球仅有的超级玩家。（股市动态分析 作者：肖俊清）https://t.cn/A64G2ISm
【IATA：国际旅行仍受限制 航空客运复苏迟缓】
中国民航网
国际航空运输协会（IATA，以下简称“国际航协”）最新的全球航空客运定期数据显示，航空客运的复苏比预期的更为缓慢：
· 2024年，全球航空客运需求（按照收入客公里或RPKs计算）才能恢复到疫情之前的水平，比此前的预测晚了一年。
· 短途旅行的复苏预计仍将比长途旅行更快。因此，旅客数量的恢复速度将快于以RPKs计算的航空客运需求。然而，期待需求恢复到疫情之前的水平，可能2024年更为实际。2020年全球客运量（航空旅客数量）预计同比2019年下降55%，低于4月份的预测（46%）。
2020年6月份客运量复苏速度慢于预期。全球航空客运量同比去年暴跌86.5%。由于国内航空市场逐步恢复，尤其是中国国内航空市场需求上升的推动，本月跌幅较5月份（下降91.0%）略有改善。6月份载客率为57.6%，创下本月历史新低。
航空客运市场复苏前景比此前预期悲观，近期趋势如下：
· 美国和发展中经济体的病毒遏制缓慢：尽管美国以外的发达经济体基本上成功遏制病毒传播，但这些经济体和中国的局地都出现新的疫情。在许多重要的新兴经济体中，几乎没有遏制病毒蔓延，这类经济体与美国占全球航空旅行市场的40%左右。它们的持续关闭，特别是国际旅行，严重拖累经济复苏。
· 公务旅行减少：公司旅行预算将非常有限，即使在经济好转的情况下，公司仍然面临财务压力。此外，尽管从历史上看，国内生产总值增长与航空旅行高度相关，但调查显示，这种联系已经减弱，特别是在商务旅行方面，视频会议似乎已经成为替代面对面会议的有效方式。
· 消费者信心不足：虽然探亲访友（VFR）和休闲旅游的需求被压抑，但对就业保障和失业率上升的担忧，以及感染疫情的风险，消费者信心较弱。国际航协6月份的旅客调查显示，约55%的受访者不打算在2020年出行。
基于以上因素，国际航协对预测进行修正，2020年全球航空客运量将比2019年下降55%（4月份的预测是下降46%）。预计2021年，旅客数量将在低迷的2020年基础上增长62%，但与2019年相比仍将下降近30%。2024年，行业才能完全恢复到2019年的水平，比之前的预测迟缓一年。
同时，由于国内市场先于国际市场开放，而且在目前的环境下，旅客似乎更喜欢短途旅行，因此客运需求的恢复将更加缓慢，预计2024年客运量将恢复到2019年的水平，比之前的预测晚了一年。控制疫情在科学方面的进展，包括疫苗的成功研制，可以使患者更快地康复。然而，目前看来，下行风险要大于上行风险。
国际航协理事长兼首席执行官亚历山大·德·朱尼亚克先生（Alexandre de Juniac）表示：“4月份客运量触底，但回暖力度一直很弱。国内市场有所改善，国际市场仍基本关闭。英国周末决定对所有从西班牙返回的旅客实施全面隔离，消费者信心进一步下降。在世界许多地区，感染率仍在上升。复苏将是漫长的，行业和全球经济将面临更大冲击。”
“对航空公司来说，这是一个坏消息，政府需要继续采取财政和其他方面的救助措施。例如，北半球的冬季完全取消“80-20航班时刻”规则，将大大缓解航空公司在不可预测的需求模式下计划航班时刻表的问题。航空公司正在计划时间表。他们需要把重点放在满足需求上，而不是满足那些根本就不适合危机剧烈波动的时段规则。越早知道空档规则越好，但我们仍在等待主要市场的政府确认豁免。” 德·朱尼亚克先生说。
＊国际客运市场
与2019年6月份相比，今年6月份国际客运需求暴跌96.8%，仅比5月份跌幅（98.3%）略有改善。运力下降93.2%，载客率下降44.7个百分点，降至38.9%。
亚太航空公司6月份客运需求与去年同期相比暴跌97.1%，与5月份（下降98.1%）相比几乎没有改善。运力下降93.4%，载客率下降45.8个百分点，降至35.6%。
欧洲航空公司6月份客运需求同比去年暴跌96.7%，5月份下降98.7%。运力下降94.4%，载客率下降35.7个百分点，降至52.0%。
中东航空公司6月份客运量与去年同期相比暴跌96.1%，5月份需求下降97.7%。运力下降91.1%，载客率降至33.3%，与去年同期相比下降43.1个百分点。
北美航空公司6月份客运量暴跌97.2%，与5月份（下降98.3%）相比几乎没有改善。运力下降92.8%，载客率下降53.8个百分点，降至34.1%。
拉美航空公司6月份客运需求与去年同期相比暴跌96.6%，5月份下降98.1%。运力下降95.7%，载客率下降17.7个百分点，降至66.2%，位列各地区首位。
非洲航空公司6月份客运量暴跌98.1%，与5月份（下降98.6%）相比变化不大。运力下降84.5%，载客率骤降62.1个百分点，降至8.9%，为各地区最低。
＊国内客运市场
6月份国内客运需求下降67.6%，较5月份降幅（下降78.4%）有所改善。运力下降55.9%，载客率下降22.8个百分点，降至62.9%。
中国航空公司继续引领经济复苏，6月份的客运量同比下降35.5%，好于5月份（下降46.3%）。
日本航空公司5月底，疫情紧急状态解除后，国内客运需求有所改善。6月份国内客运需求同比下降74.9%，而前两个月的降幅均约为90%。
总结
德·朱尼亚克先生指出：“尽管国内客运需求有所改善，但国际客运需求在正常情况下占全球航空旅行的近三分之二，实际上仍未恢复。大多数国家仍然对国际入境者关闭，或者采取了隔离措施，后果无异于彻底封锁。夏季，常态时航空业最繁忙的季节正悄然过去；除非各国政府迅速果断地采取行动，寻找边境关闭、停止破坏信心以及重启需求的替代方案，否则国际航空旅行几乎不可能好转。”
国际航协敦促各国政府实施一系列措施，包括国际民航组织（ICAO）的《启航：新冠肺炎疫情公共卫生危机下的航空旅行指南》。国际航协还认为，采取准确、快速、规模化和负担得起的检测措施和全面的接触追踪，能够在管理病毒传播的风险方面发挥作用，同时重新与经济体建立合作，恢复旅行和复苏旅游业。我们需要学会用具针对性和可预测的措施来管理与疫情期间的风险，安全地重建旅行者的信心和支离破碎的经济。” 德·朱尼亚克先生强调。
中国民航网
国际航空运输协会（IATA，以下简称“国际航协”）最新的全球航空客运定期数据显示，航空客运的复苏比预期的更为缓慢：
· 2024年，全球航空客运需求（按照收入客公里或RPKs计算）才能恢复到疫情之前的水平，比此前的预测晚了一年。
· 短途旅行的复苏预计仍将比长途旅行更快。因此，旅客数量的恢复速度将快于以RPKs计算的航空客运需求。然而，期待需求恢复到疫情之前的水平，可能2024年更为实际。2020年全球客运量（航空旅客数量）预计同比2019年下降55%，低于4月份的预测（46%）。
2020年6月份客运量复苏速度慢于预期。全球航空客运量同比去年暴跌86.5%。由于国内航空市场逐步恢复，尤其是中国国内航空市场需求上升的推动，本月跌幅较5月份（下降91.0%）略有改善。6月份载客率为57.6%，创下本月历史新低。
航空客运市场复苏前景比此前预期悲观，近期趋势如下：
· 美国和发展中经济体的病毒遏制缓慢：尽管美国以外的发达经济体基本上成功遏制病毒传播，但这些经济体和中国的局地都出现新的疫情。在许多重要的新兴经济体中，几乎没有遏制病毒蔓延，这类经济体与美国占全球航空旅行市场的40%左右。它们的持续关闭，特别是国际旅行，严重拖累经济复苏。
· 公务旅行减少：公司旅行预算将非常有限，即使在经济好转的情况下，公司仍然面临财务压力。此外，尽管从历史上看，国内生产总值增长与航空旅行高度相关，但调查显示，这种联系已经减弱，特别是在商务旅行方面，视频会议似乎已经成为替代面对面会议的有效方式。
· 消费者信心不足：虽然探亲访友（VFR）和休闲旅游的需求被压抑，但对就业保障和失业率上升的担忧，以及感染疫情的风险，消费者信心较弱。国际航协6月份的旅客调查显示，约55%的受访者不打算在2020年出行。
基于以上因素，国际航协对预测进行修正，2020年全球航空客运量将比2019年下降55%（4月份的预测是下降46%）。预计2021年，旅客数量将在低迷的2020年基础上增长62%，但与2019年相比仍将下降近30%。2024年，行业才能完全恢复到2019年的水平，比之前的预测迟缓一年。
同时，由于国内市场先于国际市场开放，而且在目前的环境下，旅客似乎更喜欢短途旅行，因此客运需求的恢复将更加缓慢，预计2024年客运量将恢复到2019年的水平，比之前的预测晚了一年。控制疫情在科学方面的进展，包括疫苗的成功研制，可以使患者更快地康复。然而，目前看来，下行风险要大于上行风险。
国际航协理事长兼首席执行官亚历山大·德·朱尼亚克先生（Alexandre de Juniac）表示：“4月份客运量触底，但回暖力度一直很弱。国内市场有所改善，国际市场仍基本关闭。英国周末决定对所有从西班牙返回的旅客实施全面隔离，消费者信心进一步下降。在世界许多地区，感染率仍在上升。复苏将是漫长的，行业和全球经济将面临更大冲击。”
“对航空公司来说，这是一个坏消息，政府需要继续采取财政和其他方面的救助措施。例如，北半球的冬季完全取消“80-20航班时刻”规则，将大大缓解航空公司在不可预测的需求模式下计划航班时刻表的问题。航空公司正在计划时间表。他们需要把重点放在满足需求上，而不是满足那些根本就不适合危机剧烈波动的时段规则。越早知道空档规则越好，但我们仍在等待主要市场的政府确认豁免。” 德·朱尼亚克先生说。
＊国际客运市场
与2019年6月份相比，今年6月份国际客运需求暴跌96.8%，仅比5月份跌幅（98.3%）略有改善。运力下降93.2%，载客率下降44.7个百分点，降至38.9%。
亚太航空公司6月份客运需求与去年同期相比暴跌97.1%，与5月份（下降98.1%）相比几乎没有改善。运力下降93.4%，载客率下降45.8个百分点，降至35.6%。
欧洲航空公司6月份客运需求同比去年暴跌96.7%，5月份下降98.7%。运力下降94.4%，载客率下降35.7个百分点，降至52.0%。
中东航空公司6月份客运量与去年同期相比暴跌96.1%，5月份需求下降97.7%。运力下降91.1%，载客率降至33.3%，与去年同期相比下降43.1个百分点。
北美航空公司6月份客运量暴跌97.2%，与5月份（下降98.3%）相比几乎没有改善。运力下降92.8%，载客率下降53.8个百分点，降至34.1%。
拉美航空公司6月份客运需求与去年同期相比暴跌96.6%，5月份下降98.1%。运力下降95.7%，载客率下降17.7个百分点，降至66.2%，位列各地区首位。
非洲航空公司6月份客运量暴跌98.1%，与5月份（下降98.6%）相比变化不大。运力下降84.5%，载客率骤降62.1个百分点，降至8.9%，为各地区最低。
＊国内客运市场
6月份国内客运需求下降67.6%，较5月份降幅（下降78.4%）有所改善。运力下降55.9%，载客率下降22.8个百分点，降至62.9%。
中国航空公司继续引领经济复苏，6月份的客运量同比下降35.5%，好于5月份（下降46.3%）。
日本航空公司5月底，疫情紧急状态解除后，国内客运需求有所改善。6月份国内客运需求同比下降74.9%，而前两个月的降幅均约为90%。
总结
德·朱尼亚克先生指出：“尽管国内客运需求有所改善，但国际客运需求在正常情况下占全球航空旅行的近三分之二，实际上仍未恢复。大多数国家仍然对国际入境者关闭，或者采取了隔离措施，后果无异于彻底封锁。夏季，常态时航空业最繁忙的季节正悄然过去；除非各国政府迅速果断地采取行动，寻找边境关闭、停止破坏信心以及重启需求的替代方案，否则国际航空旅行几乎不可能好转。”
国际航协敦促各国政府实施一系列措施，包括国际民航组织（ICAO）的《启航：新冠肺炎疫情公共卫生危机下的航空旅行指南》。国际航协还认为，采取准确、快速、规模化和负担得起的检测措施和全面的接触追踪，能够在管理病毒传播的风险方面发挥作用，同时重新与经济体建立合作，恢复旅行和复苏旅游业。我们需要学会用具针对性和可预测的措施来管理与疫情期间的风险，安全地重建旅行者的信心和支离破碎的经济。” 德·朱尼亚克先生强调。
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