【纪要】云海金属(002182)交流纪要20210810
Q1：镁合金和铝合金作为可以互相替代的材料，虽然镁合金质量更轻，不过焊合性的难度也更高，希望您能介绍一下情况？
A：铝合金的密度约为2.7g/cm3，镁合金是1.7 g/cm3。镁是比较轻的，他们所有的性能如延展性、强度在STM标准里也相近。不过镁在压铸上的成型率比铝要好。由于镁的流动性比较好，许多大型结构件的铸造中可以一次性成型，若采用钢构件的话则需要多多个零件进行焊接、牟接等处理。在大件方面铝的成型相比镁较差。由于镁是单晶体在挤压锻造方面难以成行，所以铝在挤压锻造领域比镁发展的快，比如挤压板、汽车轮毂等领域，挤压锻造领域铝的发展快于镁。目前铝锻造轮毂也在逐步代替铝压铸轮毂，锻压机一次成型可以保证产品强度高，性能较好。铝锻造轮毂重量约为20公斤左右，镁锻造轮毂约为14公斤左右。市场上镁轮毂龙头数量有限，德威股份主要在做汽车的改装市场，汽车轮毂一级市场中未来通用将于7月份在美国推出搭载镁合金轮毂的新车型。镁轮毂已经进入汽车的一级市场，目前可以根据客户需求选择铝轮毂或镁轮毂。目前已经有合适的合金品种来解决镁合金在挤压和锻造上的不利之处，技术成熟也需要时间。目前锻造铝轮毂价格为600元一只，没轮毂为1200元一只，目前成本端仍有差别。钢轮毂虽然价格为200-300元一只，不过铝的替代速度还是相对较快的，目前针对超重的监管比较严格，铝轮毂相比钢轮毂更耐用、性价比更高。
Q2：钢轮毂的重量可以做到30左右，这是重量？
A：这是指特种合金钢轮毂的重量，而且目前处于减产阶段。一些卡车以及部分特种车所用轮毂更多。目前已经有一些汽车展中的概念车采用镁合金轮毂，目前行业仍处于发展阶段，预估发展成熟仍需要4-5年时间，主要取决于能把成本降下来的时间。
Q3：铝轮毂的占比在5%左右吗？
A：其实不止这个数字，铝轮毂最开始在卡车以及大巴车上进行替代，中信戴卡、万丰奥威、江苏铂然、浙江红星等在铝轮毂上均有布局。
Q4：日上有相关的铝轮毂产品吗？
A：我们曾经去参观过，日上在福建有产能布局。一条线大概做到30万只，铂然生产线目前有四条，可以做到100万只产能。
Q5:镁、钢、铝在价格上如何比较，有没有替代关系？
A:钢的密度是7.9 g/cm3，铝是2.7 g/cm3，镁是1.7 g/cm3，根据密度确定是否有替代关系。
Q6:钢的产量远大于镁是由于镁价较贵吗？
A：不是，镁的价格目前低于铝，镁、铝价格比约为1.1。去年因为疫情，国外汽车停产，镁铝价格比为0.8-0.9之间。
Q7:我们在资源端是一体化的吗？生产端从白云石矿到氧化镁的过程中加工和矿哪个更值钱？
A：越靠近资源越赚钱，原镁毛利率为30%。目前采矿权价格低于10元/吨，委托开采的价格30元/吨，尾矿出售给相关产业价格为60-100元/吨。目前公司与宝钢在池州合作项目总量达到12亿吨矿石，每年开采3000万吨，其中300万吨用来生产镁，可生产30万吨。余下2700万吨用来做骨料。
Q8:公司矿石产量约为多少？
A：目前是20万吨一个月，一年240万吨，其中50万吨自用，其余外销。
Q9：与宝钢合作的的3000万吨项目开始开采了吗？
A：目前项目刚刚立项，已经处于审批阶段。
Q10:该矿公司权益是100%吗？投资大概为多少？
A：45%。投资为100亿，因为项目规模较大，分为30万吨原镁、30万吨合金以及15万吨深加工产能。此外还要修建相关的运输配套设施。
Q11:硅铁设施也要在项目内建设吗？
A：硅铁电耗为8000度电/吨，电耗较大，要去其他地方建设。目前来看审批比较困难，公司可以与煤场合资进而降低电价成本，尽量找资源。硅铁的未来和电解铝形式很像。受土地问题，能耗控制项目仍未投产。
Q12:预计什么时候投产?
A：计划2022年第一批15万吨原镁以及15万吨合金会投产。
Q13:2022年开矿量约为多少？
A：需根据当年情况确定。
Q14:2700万吨骨料中大概一吨骨料多少钱？利润为多少？
A：150元/吨以上，成本约为50元/吨。
Q15:从矿石到原镁中间成本是怎么样的？
A：硅铁吨耗约为1：1，硅铁目前7800元/吨，矿石成本30元一吨，加工加运输60元一吨，人力成本500元/吨，附加其他费用总成本约为14000元。煤炭涨价也提高了硅铁成本，公司一吨硅铁大概消耗煤炭3吨煤。行业综合成本在14000-15000之间。
Q16:目前国家对原镁生产有限制吗？
A：目前已经有行业规范，5万吨以下产能一般不会通过审批，通过行业认证的也只有云海等三家企业。
Q17:硅铁公司计划是30万吨以上吗？
A：目前为外购为主，计划在50万吨以上。
Q18：公司的技术优势主要集中于原镁的下游还是原镁？
A：原镁的技术也很重好，如果成本端不能得到好的控制将没办法长期供货。目前我们的能耗行业最低，生产一吨原镁的煤消耗量仅为3吨。由于公司自动化推进较快人工成本方面也较低，可以自动出轧。公司采取真空方式铸造，虹吸密闭铸造可以降低氧化。国外汽车以及3C客户对1000PPM以下缺陷以及含渣量、浮渣量要求较高。目前我们的压缩技术国内前三，全球前五。
Q19:公司未来发展思路？
A：公司目前305-40%收入在于深加工，上游体量相对较大。其余头部公司深加工占比可达到70%，公司争取未来深加工占比将达到50%。
Q20:镁合金以及镁压铸的收益情况？
A：原镁到镁合金毛利率为10%以上，比铝高一些。镁合金到深加工阶段大概30%的毛利率，10%的净利率。微通道扁管毛利率进而达到40%。公司去年报表毛利率大概23%，受产品成熟周期影响一些产品10年后盈利能力将有所下降。今年30%毛利率，10%净利率没有问题。镁目前产品毛利率21%，净利率8%。铝的毛利率有所拖累，未来铝产品通过气化膜等技术盈利能力也将有所提高。目前毛利率下降是因为销售费用等加入成本有关。公司原镁价格和硅铁差价有望维持在10000元/吨。
Q21:公司矿石开采是与下游同步开始还是一半一半的进行？
A：公司打算同步开采，因为开矿收益有益于建设其他产线。
Q22:公司目前在建项目在哪？
A：安徽青阳。
Q23：矿石全球分布情况如何？
A：虽然全球分布广泛，不过对矿石含量以及活性度有要求。其中氧化镁需要大于19%甚至21%，对活性度、二氧化硅含量、氧化铁含量也有要求。上海镁镁曾经因为矿石选择不当导致成本较高。
Q24:相当于公司矿在池州，之后购买硅铁进行加工？
A：是的，硅铁通过铁路专线运至池州。
Q25:除了池州，华东一带哪里还有矿石资源？
A：山西一代，我们已经把控住太钢的资源。
Q26:我们的扩张对行业冲击大吗？
A：我们要争取公司内部通过仪表盘中控支架等产品消耗产能，单个仪表盘支架重量约为15千克，预计三年之内市占率可达50%，体量较大；此外建筑模板业务公司也在进行开展，镁模板具有易成型、重量轻以及不占水泥等优点。
Q27:公司目前税率多少？
A：公司项目开工两年后申请高新产业，15%税率。
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
Q1：镁合金和铝合金作为可以互相替代的材料，虽然镁合金质量更轻，不过焊合性的难度也更高，希望您能介绍一下情况？
A：铝合金的密度约为2.7g/cm3，镁合金是1.7 g/cm3。镁是比较轻的，他们所有的性能如延展性、强度在STM标准里也相近。不过镁在压铸上的成型率比铝要好。由于镁的流动性比较好，许多大型结构件的铸造中可以一次性成型，若采用钢构件的话则需要多多个零件进行焊接、牟接等处理。在大件方面铝的成型相比镁较差。由于镁是单晶体在挤压锻造方面难以成行，所以铝在挤压锻造领域比镁发展的快，比如挤压板、汽车轮毂等领域，挤压锻造领域铝的发展快于镁。目前铝锻造轮毂也在逐步代替铝压铸轮毂，锻压机一次成型可以保证产品强度高，性能较好。铝锻造轮毂重量约为20公斤左右，镁锻造轮毂约为14公斤左右。市场上镁轮毂龙头数量有限，德威股份主要在做汽车的改装市场，汽车轮毂一级市场中未来通用将于7月份在美国推出搭载镁合金轮毂的新车型。镁轮毂已经进入汽车的一级市场，目前可以根据客户需求选择铝轮毂或镁轮毂。目前已经有合适的合金品种来解决镁合金在挤压和锻造上的不利之处，技术成熟也需要时间。目前锻造铝轮毂价格为600元一只，没轮毂为1200元一只，目前成本端仍有差别。钢轮毂虽然价格为200-300元一只，不过铝的替代速度还是相对较快的，目前针对超重的监管比较严格，铝轮毂相比钢轮毂更耐用、性价比更高。
Q2：钢轮毂的重量可以做到30左右，这是重量？
A：这是指特种合金钢轮毂的重量，而且目前处于减产阶段。一些卡车以及部分特种车所用轮毂更多。目前已经有一些汽车展中的概念车采用镁合金轮毂，目前行业仍处于发展阶段，预估发展成熟仍需要4-5年时间，主要取决于能把成本降下来的时间。
Q3：铝轮毂的占比在5%左右吗？
A：其实不止这个数字，铝轮毂最开始在卡车以及大巴车上进行替代，中信戴卡、万丰奥威、江苏铂然、浙江红星等在铝轮毂上均有布局。
Q4：日上有相关的铝轮毂产品吗？
A：我们曾经去参观过，日上在福建有产能布局。一条线大概做到30万只，铂然生产线目前有四条，可以做到100万只产能。
Q5:镁、钢、铝在价格上如何比较，有没有替代关系？
A:钢的密度是7.9 g/cm3，铝是2.7 g/cm3，镁是1.7 g/cm3，根据密度确定是否有替代关系。
Q6:钢的产量远大于镁是由于镁价较贵吗？
A：不是，镁的价格目前低于铝，镁、铝价格比约为1.1。去年因为疫情，国外汽车停产，镁铝价格比为0.8-0.9之间。
Q7:我们在资源端是一体化的吗？生产端从白云石矿到氧化镁的过程中加工和矿哪个更值钱？
A：越靠近资源越赚钱，原镁毛利率为30%。目前采矿权价格低于10元/吨，委托开采的价格30元/吨，尾矿出售给相关产业价格为60-100元/吨。目前公司与宝钢在池州合作项目总量达到12亿吨矿石，每年开采3000万吨，其中300万吨用来生产镁，可生产30万吨。余下2700万吨用来做骨料。
Q8:公司矿石产量约为多少？
A：目前是20万吨一个月，一年240万吨，其中50万吨自用，其余外销。
Q9：与宝钢合作的的3000万吨项目开始开采了吗？
A：目前项目刚刚立项，已经处于审批阶段。
Q10:该矿公司权益是100%吗？投资大概为多少？
A：45%。投资为100亿，因为项目规模较大，分为30万吨原镁、30万吨合金以及15万吨深加工产能。此外还要修建相关的运输配套设施。
Q11:硅铁设施也要在项目内建设吗？
A：硅铁电耗为8000度电/吨，电耗较大，要去其他地方建设。目前来看审批比较困难，公司可以与煤场合资进而降低电价成本，尽量找资源。硅铁的未来和电解铝形式很像。受土地问题，能耗控制项目仍未投产。
Q12:预计什么时候投产?
A：计划2022年第一批15万吨原镁以及15万吨合金会投产。
Q13:2022年开矿量约为多少？
A：需根据当年情况确定。
Q14:2700万吨骨料中大概一吨骨料多少钱？利润为多少？
A：150元/吨以上，成本约为50元/吨。
Q15:从矿石到原镁中间成本是怎么样的？
A：硅铁吨耗约为1：1，硅铁目前7800元/吨，矿石成本30元一吨，加工加运输60元一吨，人力成本500元/吨，附加其他费用总成本约为14000元。煤炭涨价也提高了硅铁成本，公司一吨硅铁大概消耗煤炭3吨煤。行业综合成本在14000-15000之间。
Q16:目前国家对原镁生产有限制吗？
A：目前已经有行业规范，5万吨以下产能一般不会通过审批，通过行业认证的也只有云海等三家企业。
Q17:硅铁公司计划是30万吨以上吗？
A：目前为外购为主，计划在50万吨以上。
Q18：公司的技术优势主要集中于原镁的下游还是原镁？
A：原镁的技术也很重好，如果成本端不能得到好的控制将没办法长期供货。目前我们的能耗行业最低，生产一吨原镁的煤消耗量仅为3吨。由于公司自动化推进较快人工成本方面也较低，可以自动出轧。公司采取真空方式铸造，虹吸密闭铸造可以降低氧化。国外汽车以及3C客户对1000PPM以下缺陷以及含渣量、浮渣量要求较高。目前我们的压缩技术国内前三，全球前五。
Q19:公司未来发展思路？
A：公司目前305-40%收入在于深加工，上游体量相对较大。其余头部公司深加工占比可达到70%，公司争取未来深加工占比将达到50%。
Q20:镁合金以及镁压铸的收益情况？
A：原镁到镁合金毛利率为10%以上，比铝高一些。镁合金到深加工阶段大概30%的毛利率，10%的净利率。微通道扁管毛利率进而达到40%。公司去年报表毛利率大概23%，受产品成熟周期影响一些产品10年后盈利能力将有所下降。今年30%毛利率，10%净利率没有问题。镁目前产品毛利率21%，净利率8%。铝的毛利率有所拖累，未来铝产品通过气化膜等技术盈利能力也将有所提高。目前毛利率下降是因为销售费用等加入成本有关。公司原镁价格和硅铁差价有望维持在10000元/吨。
Q21:公司矿石开采是与下游同步开始还是一半一半的进行？
A：公司打算同步开采，因为开矿收益有益于建设其他产线。
Q22:公司目前在建项目在哪？
A：安徽青阳。
Q23：矿石全球分布情况如何？
A：虽然全球分布广泛，不过对矿石含量以及活性度有要求。其中氧化镁需要大于19%甚至21%，对活性度、二氧化硅含量、氧化铁含量也有要求。上海镁镁曾经因为矿石选择不当导致成本较高。
Q24:相当于公司矿在池州，之后购买硅铁进行加工？
A：是的，硅铁通过铁路专线运至池州。
Q25:除了池州，华东一带哪里还有矿石资源？
A：山西一代，我们已经把控住太钢的资源。
Q26:我们的扩张对行业冲击大吗？
A：我们要争取公司内部通过仪表盘中控支架等产品消耗产能，单个仪表盘支架重量约为15千克，预计三年之内市占率可达50%，体量较大；此外建筑模板业务公司也在进行开展，镁模板具有易成型、重量轻以及不占水泥等优点。
Q27:公司目前税率多少？
A：公司项目开工两年后申请高新产业，15%税率。
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
#12345小百科#【问：常先生购买了广灵县秀水佳苑一期的商品房，致电热线想了解办理房本需要哪些材料？】12345小百科为您解答：经与广灵县核实，根据《不动产暂行条例》办理房屋产权证，需申请人持：不动产申请审批表（来不动产窗口领取）、申请人身份证明材料、不动产权属证书（总登记证书）、经备案的房屋买卖合同及购房发票、契税凭证、房产分户图，向自然资源局申请登记办理。
「宏观解读」制造业投资回暖的拐点到了吗。
1
制造业投资出现回暖迹象
截至6月份最新数据，制造业投资两年平均增速为2.0%（前值0.6%），自2021年5月首次转正以来，环比增速明显加快，出现回暖趋势，但依然未恢复至疫情前水平。
图1：制造业投资回暖
资料来源：iFind，2021年以来数据为两年复合增速
2
因素分析
内外需共振
疫情后国内经济修复，产成品库存经历了高点不断下降之后，目前处在主动补库的阶段，叠加欧美疫苗接种不断推进，国外经济复苏进程加快，内外需共振，制造业投资两年复合增速在5月转正，6月持续回暖。
图2：内外需共振
资料来源：iFind，工业增加值当月同比2021年以来数据为两年复合增速
制造业投资的时滞性
制造业投资具有一定的时滞性。制造业终端需求的起色最先拉动企业生产，然后才会转化为制造业产能利用率提升，企业看好未来经济前景，从而做出投资决策进而形成固定资产投资。
根据历史数据，企业资产扩张大约领先制造业投资4个月，在2月份时企业资产出现明显扩张，因此制造业投资在二季度末三季度初也出现了明显上行的趋势。
图3：企业资产扩张大约领先制造业投资4个月
资料来源：iFind，制造业投资累计同比2021年以来数据为两年复合增速
投资信心加强
企业对于未来经济走向的信心加强。制造业投资中民间投资占比超过 80%，而民间投资对未来经济的不确定性颇为敏感。疫情恢复后，国内出口仍然维持韧性，经济复苏节奏稳定，近期投资信心也有所提升，推动了制造业投资的回暖。
图4：投资者信心提升
资料来源：iFind，制造业投资累计同比2021年以来数据为两年复合增速
地产投资的挤出效应减弱
房地产在政策逐步收紧，尤其“三条红线”及宏观审慎管理下，融资端已出现下行趋势，预计后续仍然房地产投资增速仍将承压。从6月最新数据来看，地产投资累计同比的两年复合增速为8.2%（前值8.6%）。而此前房地产的高景气对于制造业投资具有明显的挤出效应，其高收益促使银行等金融机构在放贷时更加优先考虑，从而对于制造业企业贷款造成不利影响，也在一定程度下拖累了制造业的修复。
图5：地产投资压降 制造业投资回暖
资料来源：iFind，
制造业投资累计同比、房地产投资累计同比2021年以来数据为两年复合增速
图6：地产投资的挤出效应减弱
资料来源：iFind
大宗商品价格暴涨影响制造业盈利能力
大宗商品价格自去年疫情冲击以来一路暴涨。2020年4月开始，全球史诗级的量化宽松政策推高了大宗商品价格，11月，拜登当选美国总统后大力推广疫苗接种，全球经济增长预期大幅改善，大宗商品价格在供给受限下呈现进一步暴涨，钢铁、有色、煤炭、石油等工业原材料价格均大幅攀升。自21年5月以来，CRB现货综合指数和南华综合指数均在高位区间震荡。
工业原材料价格大幅攀升经由中游行业向下游传导，进一步削弱下游企业盈利。企业利润被压缩的情况下，民营企业难以做出扩产的决定，本轮大宗商品涨价对制造业投资的影响不容忽视。此外，从近期PMI指标中也能看出原材料采购周期延长对制造业生产的负面影响。
图7：大宗商品价格攀升影响制造业盈利
资料来源：iFind
图8：原材料采购时间延长 供应链受阻
资料来源：iFind
3
制造业会继续回暖吗
与上轮周期的对比
资料来源：iFind，制造业投资累计同比、工业增加值当月同比2021年以来数据为两年复合增速
预测
我们参照历史上制造业投资类似情况的周期（2017.11-2018.06）作为对比，上轮周期处在去产能的阶段，企业被动去库存，大宗商品价格对于下游企业的利润挤压导致其扩产意愿不强，地产投资的挤出效应使得制造业投资回升速度缓慢，最终历时8个月制造业投资数据出现大幅上行。
本轮周期一方面需求端的支撑更为强劲，另一方面大宗商品前期价格上涨更为迅猛使得企业利润受损，降低了其扩产动力，两种因素相互博弈，考虑到大宗商品价格目前处于高位震荡区间，以及央行近期全面降准扶持中小微企业，不利因素已相对有所改善，受益于逆周期调节需求强化而温和提升，预计制造业投资将会持续回暖趋势，且会在三季度末四季度初左右出现较快增长。
投资建议
考虑到制造业投资将会在下半年维持回暖趋势，且保持较高的景气度。综合六部门发布的《关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见》，制造升级大势所趋，装备制造业细分行业龙头值得关注，尤其是符合时代背景大趋势的产业龙头，例如工业机器人和新能源方向。
工业机器人2021年产销量继续保持较高增速水平。国内新能源需求逐渐市场化，新能源车销售高增长，海外欧洲电动化进程加速，锂电扩建意愿明确，锂电设备公司有望受益迈入新增长阶段。
风险提示：
制造业投资不及预期、政策支持力度低于预期。
-END-
免责声明：
上海贝耳塔信息技术有限公司及其关联公司（以下合称“贝塔数据”）力求提供客观公正的研究报告，但不能担保报告所载信息的真实性、准确性和完整性，也不能担保未来内容的变更。报告仅供投资者参考，并不构成对任何人的投资建议、要约或要约邀请，贝塔数据不对任何人据此做出的决策承担法律责任。文章版权归作者所有，未经授权严禁转载、使用。如您发现文章内容侵犯您的版权，请提交相关链接至邮箱：ipr@betawm.com，我们将及时处理。贝塔数据对本声明拥有最终解释权。
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制造业投资出现回暖迹象
截至6月份最新数据，制造业投资两年平均增速为2.0%（前值0.6%），自2021年5月首次转正以来，环比增速明显加快，出现回暖趋势，但依然未恢复至疫情前水平。
图1：制造业投资回暖
资料来源：iFind，2021年以来数据为两年复合增速
2
因素分析
内外需共振
疫情后国内经济修复，产成品库存经历了高点不断下降之后，目前处在主动补库的阶段，叠加欧美疫苗接种不断推进，国外经济复苏进程加快，内外需共振，制造业投资两年复合增速在5月转正，6月持续回暖。
图2：内外需共振
资料来源：iFind，工业增加值当月同比2021年以来数据为两年复合增速
制造业投资的时滞性
制造业投资具有一定的时滞性。制造业终端需求的起色最先拉动企业生产，然后才会转化为制造业产能利用率提升，企业看好未来经济前景，从而做出投资决策进而形成固定资产投资。
根据历史数据，企业资产扩张大约领先制造业投资4个月，在2月份时企业资产出现明显扩张，因此制造业投资在二季度末三季度初也出现了明显上行的趋势。
图3：企业资产扩张大约领先制造业投资4个月
资料来源：iFind，制造业投资累计同比2021年以来数据为两年复合增速
投资信心加强
企业对于未来经济走向的信心加强。制造业投资中民间投资占比超过 80%，而民间投资对未来经济的不确定性颇为敏感。疫情恢复后，国内出口仍然维持韧性，经济复苏节奏稳定，近期投资信心也有所提升，推动了制造业投资的回暖。
图4：投资者信心提升
资料来源：iFind，制造业投资累计同比2021年以来数据为两年复合增速
地产投资的挤出效应减弱
房地产在政策逐步收紧，尤其“三条红线”及宏观审慎管理下，融资端已出现下行趋势，预计后续仍然房地产投资增速仍将承压。从6月最新数据来看，地产投资累计同比的两年复合增速为8.2%（前值8.6%）。而此前房地产的高景气对于制造业投资具有明显的挤出效应，其高收益促使银行等金融机构在放贷时更加优先考虑，从而对于制造业企业贷款造成不利影响，也在一定程度下拖累了制造业的修复。
图5：地产投资压降 制造业投资回暖
资料来源：iFind，
制造业投资累计同比、房地产投资累计同比2021年以来数据为两年复合增速
图6：地产投资的挤出效应减弱
资料来源：iFind
大宗商品价格暴涨影响制造业盈利能力
大宗商品价格自去年疫情冲击以来一路暴涨。2020年4月开始，全球史诗级的量化宽松政策推高了大宗商品价格，11月，拜登当选美国总统后大力推广疫苗接种，全球经济增长预期大幅改善，大宗商品价格在供给受限下呈现进一步暴涨，钢铁、有色、煤炭、石油等工业原材料价格均大幅攀升。自21年5月以来，CRB现货综合指数和南华综合指数均在高位区间震荡。
工业原材料价格大幅攀升经由中游行业向下游传导，进一步削弱下游企业盈利。企业利润被压缩的情况下，民营企业难以做出扩产的决定，本轮大宗商品涨价对制造业投资的影响不容忽视。此外，从近期PMI指标中也能看出原材料采购周期延长对制造业生产的负面影响。
图7：大宗商品价格攀升影响制造业盈利
资料来源：iFind
图8：原材料采购时间延长 供应链受阻
资料来源：iFind
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制造业会继续回暖吗
与上轮周期的对比
资料来源：iFind，制造业投资累计同比、工业增加值当月同比2021年以来数据为两年复合增速
预测
我们参照历史上制造业投资类似情况的周期（2017.11-2018.06）作为对比，上轮周期处在去产能的阶段，企业被动去库存，大宗商品价格对于下游企业的利润挤压导致其扩产意愿不强，地产投资的挤出效应使得制造业投资回升速度缓慢，最终历时8个月制造业投资数据出现大幅上行。
本轮周期一方面需求端的支撑更为强劲，另一方面大宗商品前期价格上涨更为迅猛使得企业利润受损，降低了其扩产动力，两种因素相互博弈，考虑到大宗商品价格目前处于高位震荡区间，以及央行近期全面降准扶持中小微企业，不利因素已相对有所改善，受益于逆周期调节需求强化而温和提升，预计制造业投资将会持续回暖趋势，且会在三季度末四季度初左右出现较快增长。
投资建议
考虑到制造业投资将会在下半年维持回暖趋势，且保持较高的景气度。综合六部门发布的《关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见》，制造升级大势所趋，装备制造业细分行业龙头值得关注，尤其是符合时代背景大趋势的产业龙头，例如工业机器人和新能源方向。
工业机器人2021年产销量继续保持较高增速水平。国内新能源需求逐渐市场化，新能源车销售高增长，海外欧洲电动化进程加速，锂电扩建意愿明确，锂电设备公司有望受益迈入新增长阶段。
风险提示：
制造业投资不及预期、政策支持力度低于预期。
-END-
免责声明：
上海贝耳塔信息技术有限公司及其关联公司（以下合称“贝塔数据”）力求提供客观公正的研究报告，但不能担保报告所载信息的真实性、准确性和完整性，也不能担保未来内容的变更。报告仅供投资者参考，并不构成对任何人的投资建议、要约或要约邀请，贝塔数据不对任何人据此做出的决策承担法律责任。文章版权归作者所有，未经授权严禁转载、使用。如您发现文章内容侵犯您的版权，请提交相关链接至邮箱：ipr@betawm.com，我们将及时处理。贝塔数据对本声明拥有最终解释权。
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