李超：疫情管控向右，货币政策向左
以下文章来源于李超宏观研究与资产配置
作者：李超、林成炜（李超为中国首席经济学家论坛理事、浙商证券首席经济学家）
内容摘要
>> 核心观点
春节期间海外市场的变化可以总结为一条主线逻辑：疫情管控放松对经济的扰动下降，货币政策短期聚焦于通胀的动力进一步增强，流动性紧缩预期强化，资产价格也整体反映这一趋势。展望未来，我们对全年的流动性展望仍然维持此前观点：短期来看，美欧实际通胀和通胀预期尚未见顶，紧缩预期将进一步增强。但全年来看全球央行紧缩力度将不及预期。金融稳定问题会成为美联储宽松退出的阶段性制约，一旦美联储因金融稳定而放慢加息步伐，下半年通胀压力回落后加息甚至缩表的必要性将进一步下降；欧洲通胀结构与美国存在明显差异，能源价格回落后通胀压力也将明显减弱，进一步加息紧缩的必要性实际较低。
>> 疫情管控放松对经济的扰动下降，货币政策短期聚焦于通胀的动力进一步增强
我们认为春节期间海外市场变化可以总结为一条主线逻辑：疫情管控放松对经济的扰动下降，货币政策短期聚焦于通胀的动力进一步增强，流动性紧缩预期强化。
疫情管控方面，发达国家逐步对新冠疫情进行流感化处理并放松管控措施，疫情对经济修复的制约逐步下降；美国就业数据本月劳动参与率的大幅修复是最大亮点。
货币政策方面，疫情对经济的扰动下降后货币政策短期聚焦于通胀的趋势更为清晰，英欧央行在本月议息会议上均出现了不同程度的鹰派转向。除此之外，乌克兰危机并未进一步发酵也减少了对发达国家货币政策的制约（通过金融稳定制约宽松退潮）。
流动性紧缩预期强化后，假期海外市场的资产价格整体呈现较为一致性的走势：10年期美债收益率反弹至1.85%以上，欧债收益率也出现了不同程度的上扬；美元高位震荡小幅下行，主要源于欧洲紧缩预期强化；美股反弹主要源于短期紧缩预期充分反应后基本面修复预期强化。
>> 在疫情高发背景下欧洲各国放松对疫情的封锁管理，新冠逐步迈向流感化时代
欧洲多国从2月起逐步放松对疫情的管控。英国方面，自2月11日起，前往英国且已接种2针疫苗的人将无需在出发前或抵达后接受核酸检测；未接种疫苗者也无需在抵达后进行自我隔离；除了医院、养老院、公共交通工具等少部分场合外，多数公共场合无需再佩戴口罩；服务型消费场所营业基本回归正常；居家办公的限制基本全部解除。欧盟方面，挪威是放松力度最大的国家，社交场景已基本恢复、抵达边境后的核酸检测均已取消，剩余的少量管控措施预计在未来数周内全部取消；除挪威外，法国、丹麦和爱尔兰也已经解除部分新冠管控措施；未来预计意大利、瑞士和芬兰均将加入这一行列。欧洲本轮放松疫情管控并非源于疫情好转，而是欧盟对于疫情管理态度的根本性转变，在高传播率、低致死率的特征下欧盟及英国已对新冠进行流感化处理。当前欧洲每日新增确诊病例数仍在160万例以上，是疫情以来的高点；但死亡人数维持稳定，并未出现大幅跃升。
>> 英央行加息缩表&欧央行转鹰，欧洲未面临广谱通胀压力加息必要性实际较低
英国21年12月CPI同比增速5.4%，欧洲22年1月调和CPI增速5.1%，预计Q1仍有进一步上行压力，受制于通胀压力，英央行和欧央行的货币政策立场小幅转鹰。
英央行2月议息会议中宣布加息25BP，9名票委中5名支持本次会议加息25BP，4名支持本次会议加息50BP，整体呈现较强的鹰派导向。当前货币市场对于年底英国央行基准利率定价已达到1.5%（当前利率水平为50BP）；除加息外，英国央行还将启动缩表，停止其持有资产的到期再投资，3月起至年末约有280亿英镑债券到期。
欧央行2月议息会议按兵不动，但拉加德的表态出现边际变化。本次议息会议不再强调“2022年不加息”；通胀方面，拉加德认为“通胀压力高于此前预期，仍预计通胀将在今年得到缓解，但欧央行也做好了适时调整所有工具的准备。”相较此前坚定2022年不加息的态度，拉加德的态度出现边际软化。
整体来看，我们认为欧央行态度的边际转变较大程度也是源自于对通胀的预期管理，实际加息的必要性仍然较低，主要原因在于欧洲并未面临广谱的涨价压力，一旦能源价格回落，欧洲通胀的压力将迅速降低。从CPI结构差异来看，欧元区的CPI压力主要源自于能源价格，虽然CPI增速高企但核心CPI同比增速2.6%尚且可控；美国则面临较为广谱的通胀压力，核心CPI同比增速已触及5.5%。欧美通胀压力结构的差异主要源于财政刺激路径的差异，美国财政刺激规模更大且直接发向居民的比例更高（占比35.1%），这使得居民可以在不就业的情况下维持较高需求，放大供需缺口；欧洲财政刺激规模小且直接发向居民的比例较小（英、德直接发向居民的比重为18.5%和8.5%），供需矛盾相对较小，面临的广谱通胀压力相对较小。从各国通胀压力的排序也不难看出，发给居民的钱越多，通胀压力越大。我们认为在欧洲并未面临广谱通胀压力的情况下，加息的必要性较低，此外欧洲国家的债务问题也将成为欧央行加息的约束（详细请参考前期报告《发达国家央行是否会出现加息潮？》）。
详情链接：https://t.cn/A6iCdxWX
以下文章来源于李超宏观研究与资产配置
作者：李超、林成炜（李超为中国首席经济学家论坛理事、浙商证券首席经济学家）
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春节期间海外市场的变化可以总结为一条主线逻辑：疫情管控放松对经济的扰动下降，货币政策短期聚焦于通胀的动力进一步增强，流动性紧缩预期强化，资产价格也整体反映这一趋势。展望未来，我们对全年的流动性展望仍然维持此前观点：短期来看，美欧实际通胀和通胀预期尚未见顶，紧缩预期将进一步增强。但全年来看全球央行紧缩力度将不及预期。金融稳定问题会成为美联储宽松退出的阶段性制约，一旦美联储因金融稳定而放慢加息步伐，下半年通胀压力回落后加息甚至缩表的必要性将进一步下降；欧洲通胀结构与美国存在明显差异，能源价格回落后通胀压力也将明显减弱，进一步加息紧缩的必要性实际较低。
>> 疫情管控放松对经济的扰动下降，货币政策短期聚焦于通胀的动力进一步增强
我们认为春节期间海外市场变化可以总结为一条主线逻辑：疫情管控放松对经济的扰动下降，货币政策短期聚焦于通胀的动力进一步增强，流动性紧缩预期强化。
疫情管控方面，发达国家逐步对新冠疫情进行流感化处理并放松管控措施，疫情对经济修复的制约逐步下降；美国就业数据本月劳动参与率的大幅修复是最大亮点。
货币政策方面，疫情对经济的扰动下降后货币政策短期聚焦于通胀的趋势更为清晰，英欧央行在本月议息会议上均出现了不同程度的鹰派转向。除此之外，乌克兰危机并未进一步发酵也减少了对发达国家货币政策的制约（通过金融稳定制约宽松退潮）。
流动性紧缩预期强化后，假期海外市场的资产价格整体呈现较为一致性的走势：10年期美债收益率反弹至1.85%以上，欧债收益率也出现了不同程度的上扬；美元高位震荡小幅下行，主要源于欧洲紧缩预期强化；美股反弹主要源于短期紧缩预期充分反应后基本面修复预期强化。
>> 在疫情高发背景下欧洲各国放松对疫情的封锁管理，新冠逐步迈向流感化时代
欧洲多国从2月起逐步放松对疫情的管控。英国方面，自2月11日起，前往英国且已接种2针疫苗的人将无需在出发前或抵达后接受核酸检测；未接种疫苗者也无需在抵达后进行自我隔离；除了医院、养老院、公共交通工具等少部分场合外，多数公共场合无需再佩戴口罩；服务型消费场所营业基本回归正常；居家办公的限制基本全部解除。欧盟方面，挪威是放松力度最大的国家，社交场景已基本恢复、抵达边境后的核酸检测均已取消，剩余的少量管控措施预计在未来数周内全部取消；除挪威外，法国、丹麦和爱尔兰也已经解除部分新冠管控措施；未来预计意大利、瑞士和芬兰均将加入这一行列。欧洲本轮放松疫情管控并非源于疫情好转，而是欧盟对于疫情管理态度的根本性转变，在高传播率、低致死率的特征下欧盟及英国已对新冠进行流感化处理。当前欧洲每日新增确诊病例数仍在160万例以上，是疫情以来的高点；但死亡人数维持稳定，并未出现大幅跃升。
>> 英央行加息缩表&欧央行转鹰，欧洲未面临广谱通胀压力加息必要性实际较低
英国21年12月CPI同比增速5.4%，欧洲22年1月调和CPI增速5.1%，预计Q1仍有进一步上行压力，受制于通胀压力，英央行和欧央行的货币政策立场小幅转鹰。
英央行2月议息会议中宣布加息25BP，9名票委中5名支持本次会议加息25BP，4名支持本次会议加息50BP，整体呈现较强的鹰派导向。当前货币市场对于年底英国央行基准利率定价已达到1.5%（当前利率水平为50BP）；除加息外，英国央行还将启动缩表，停止其持有资产的到期再投资，3月起至年末约有280亿英镑债券到期。
欧央行2月议息会议按兵不动，但拉加德的表态出现边际变化。本次议息会议不再强调“2022年不加息”；通胀方面，拉加德认为“通胀压力高于此前预期，仍预计通胀将在今年得到缓解，但欧央行也做好了适时调整所有工具的准备。”相较此前坚定2022年不加息的态度，拉加德的态度出现边际软化。
整体来看，我们认为欧央行态度的边际转变较大程度也是源自于对通胀的预期管理，实际加息的必要性仍然较低，主要原因在于欧洲并未面临广谱的涨价压力，一旦能源价格回落，欧洲通胀的压力将迅速降低。从CPI结构差异来看，欧元区的CPI压力主要源自于能源价格，虽然CPI增速高企但核心CPI同比增速2.6%尚且可控；美国则面临较为广谱的通胀压力，核心CPI同比增速已触及5.5%。欧美通胀压力结构的差异主要源于财政刺激路径的差异，美国财政刺激规模更大且直接发向居民的比例更高（占比35.1%），这使得居民可以在不就业的情况下维持较高需求，放大供需缺口；欧洲财政刺激规模小且直接发向居民的比例较小（英、德直接发向居民的比重为18.5%和8.5%），供需矛盾相对较小，面临的广谱通胀压力相对较小。从各国通胀压力的排序也不难看出，发给居民的钱越多，通胀压力越大。我们认为在欧洲并未面临广谱通胀压力的情况下，加息的必要性较低，此外欧洲国家的债务问题也将成为欧央行加息的约束（详细请参考前期报告《发达国家央行是否会出现加息潮？》）。
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自然灾害的威力，人类现无法左右，是否各国把研究核武器方面的科学家导向研究怎样能引导地球自然释放，让其威力变小，损失降低，对人类发展更有意义。
人类自身的安全与人类自身的失误相辅相承，而我们人类却看不见，一味的追求利益，再不停的去补救，那么这种快的发展有意义吗？何不慢些，把人的失误杜绝，地球自然的耗损也就少了，我想这样自然生态和人类社会会更和谐。https://t.cn/A6c2IAb2
人类自身的安全与人类自身的失误相辅相承，而我们人类却看不见，一味的追求利益，再不停的去补救，那么这种快的发展有意义吗？何不慢些，把人的失误杜绝，地球自然的耗损也就少了，我想这样自然生态和人类社会会更和谐。https://t.cn/A6c2IAb2
有研究指出，由於各國也有疫情的關係，當今的小孩子們很多時也被困在家中，不能跟其他人接觸！因此，他們的社交能力和語言能力也在下降！尤其是三歲至六歲那一群幼童，情況最嚴重；有辦法可以補救嗎？童年時的不足，長大了之後好可以補償嗎？也許有不少家長水以為是可以的，又或者會認為過去了就是過去了，不需要補償；不過......
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