恒大事件对房地产行业意味着什么？#恒大集团究竟怎么了#
9月以来，中国恒大流动性问题持续演绎，14日，恒大向香港证券交易所发布声明，受到6月以来的房地产销售持续下滑带来的回款不足，公司流动性在当前阶段产生了较大的压力。而此前为缓解流动性问题，公司所采取的出售资产的措施并未取得实质性的进展，目前恒大已经聘请两家财务顾问，评估缓解流动性压力的可行方案。
房地产行业因其行业自身体量庞大，上下游产业链条较长，在宏观经济运行中起着举足轻重的作用。行业发展至今虽然经历多轮周期波动，但直到恒大事件前，并未出现全国性龙头房企的全面流动性危机。对于恒大事件是否会向相关产业扩散、是否还有其他企业面临流动性危机、房地产行业及政策演绎方向等等这些市场关注的热点问题，李迅雷就此对话中泰证券研究所房地产行业负责人陈立，深入探讨恒大事件来龙去脉及对房地产和相关行业的影响。
李迅雷：高杠杆经营一直是市场质疑恒大地产的核心，杠杆经营也被认为是房地产行业经营的一把双刃剑，那这次恒大危机时间背后的直接原因是高杠杆经营吗？
陈立：我们这里先抛出一个观点，高杠杆并不是决定房企生死的核心因素，房企核心资产的变现能力才是企业的生命线。实际上，恒大整体的净负债率自2017年来是持续下降的，但公司自身房地产项目的变现能力的全面快速恶化直接导致了当前的流动性困境。
从房地产开发流程来看，房企商获取土地后，通过土地及在建工程获取信贷资金。达到预售条件后，完成商品房销售，归还前期借贷资金，通过销售回款进行后续开发。
对于恒大当前情况来看，触发风险事件发生的原因并不是房地产市场走弱，房价下行带来的金融机构抽贷引发的流动性风险。恒大至2022年3月前，公司也没境内外公开市场债券到期带来违约压力。因此，我并不认为高杠杆导致了当前企业的经营困境，透过现象看本质，房地产销售回款的快速恶化才是导致当前流动性问题的核心因素。
李迅雷：从总量上来看，房地产销售增速有所回落，但总体依然保持平稳，当前环境之下为什么恒大的现金流回款状况出现了快速且显著的恶化？
陈立：我们认为6月以来，恒大现金流恶化主要还是以下四方面因素：1、按揭放款变慢；2、双向限价限制降价促销；3、行业间并购存在障碍；4、经营负债结构恶化。
第一，从银行信贷支持来看，房贷集中度管理后，银行体系对于房地产的信贷支持总量有限，进而导致今年以来，房子卖了但是按揭放款延迟，销售好但回款差的情况。
第二，恒大平均拿地成本约1900元/㎡，销售均价约10000元/㎡，地价占售价比例较低，降价促销的空间相比其他房企较大。而6月以来，新房市场双向限价执行严格，恒大低价拿地降价销售的营销策略失效，导致销量端的压力陡增。
第三，出售股权回血的路径并不如往常一样通畅。由于出售项目公司股权的同时也转移了公司债务，而三道红线要求下所有房企都在控制负债的增长，即使并购价格合适，收购方也不愿意承担负债率上升的结果，导致股权转让不畅。
第四，虽然恒大的净负债率在持续下降，但经营性负债却持续上升，本质上是将恒大对金融机构的负债转移到了上游供应商。而在企业流动性出现问题时，对上游的占款也达到了极限，无法缓解流动性的压力，商票兑付也是先于金融负债出现问题。
李迅雷：从当前恒大所面临的困境来看，为了避免项目批量烂尾的最坏情况发生，采取如何的方式化解危机才是上策？
陈立：化解当前恒大问题我们认为主要有以下几个途径：首先，短期上来看，引入合适的投资方或资金方，通过债务重组、股权出售等方式缓解短期的兑付压力，保障在建项目的正常施工建设，防止烂尾风险。其次，引导市场预期，增加下游购房者对于已售项目正常交楼的积极信心。最后，通过公司自身的项目正常销售回款，逐步化解流动性风险，实现恒大危机的软着陆。
李迅雷：当前房地产市场环境下，由于金融系统尤其是银行，与房地产行业景气度息息相关，恒大危机是否会持续扩散影响金融系统稳定？
陈立：从房地产价格的角度和流动性风险在行业内扩散的范围来看，我并不认为当前恒大的问题会持续向金融体系传导。一方面来说，确实从今年以来，房地产行业整体的经营压力在增加，但并非所有的房企都面临严重的流动性风险，中央三道红线监管政策其实已经给予了市场一个简单有效的房企风险评价标准，尤其是当前诸多绿档、黄档的房企，虽然增速上面临一定的压力，但从违约风险的角度来看，并不显著，稳健经营的房企融资成本甚至还在持续下行。
另外一方面，从以往境内外房地产危机向金融体系扩散的情况来看，通常金融系统受到冲击的原因在于大范围的资产价格快速下跌。本轮开发商流动性危机属于个别企业的点状爆发，并非由于全行业库存过高、需求下行的环境下的房价下行风险。当前“房住不炒”大背景之下，行业供需关系相对平衡，全国房价还是比较平稳。
李迅雷：从恒大事件引申到到房地产行业来看，其实这一轮地产周期自2018年至今，购房需求端政策与开发商供给端政策持续收紧，为何在今年下半年才看到行业基本面的下行？
陈立：由于内外部环境相比过去三年发生显著变化，2018年来收紧行业融资倒逼企业推地增加市场供给，进而支撑房地产开发投资的现象，在当前时间点发生反转。
外部环境方面，三年去杠杆后，行业债务到期压力快速下降。2018年以来房地产行业的债务到期规模持续增长，偿债压力之下倒逼企业供应存量土储，增加销售回款保障现金流安全，造成了2018年至2020年新开工与销售增速的反向变化，行业整体处于去库存状态。
而2021年下半年后，债务到期规模快速下降，偿债压力的降低直接促使企业经营方向从追求规模转向追求安全，经营风格变化直接抑制了企业拿地与推盘意愿。企业经营的内部角度来看，从企业土地储备角度来看，2018年至今开发商带息负债规模持续下降，伴随着表内已开工未销售的土地储备规模持续下降。存量土地不足的情况下，市场供给弹性需要依靠增量贡献。
简单来说，2018-2020年，即使拿地下行，企业库存较高，存量供应仍旧能保持市场正常供给；而2021年后，土储不足，增量不够的情况下，政策环境持续紧缩对于供给端冲击逐渐体现。
此外，2020年下半年至今，行业信用事件频发，信用债违约规模大幅增长，违约债券余额628亿，而2018至2019年信用债偿还高峰期的两年中合计违约债券余额仅106亿。伴随中小企业出清，市场整体供应能力边际走弱。
李迅雷：9月以来，第二批集中供地陆续出让，从已经进入集中成交阶段的几个城市来看，房企拿地热情并未如期恢复。为何在限制溢价率等拍地制度优化措施后，房企实际拿地情况与市场预期大相径庭？
陈立：我们认为，开发商拿地动力不足，不仅仅是受到地价较高的单一因素影响，在融资政策收紧，企业现金流状况不断恶化之下，拿地能力走弱也是供给不足的核心因素。
由于拿地及开发资金不足，信用收缩带来的土地储备规模的持续下降，而供应不足叠加当前房地产市场需求走弱，进一步抑制了销售回款的增长，形成了比较明显的负反馈机制。即使集中供地制度优化改善企业拿地意愿，但从拿地能力上，整体行业并未出现显著的改善。
李迅雷：最近公布的8月房地产数据出现了不同程度的下行，市场中也不乏放松地产的声音，对于未来政策的演绎我们应该如何判断？
陈立：整体上来说，我们认为地产政策全面放松的可能性不大。2017年后，调控政策呈现分城市、分供需的精细化特点。回顾历史，房地产需求和供应端调控政策的边际变化分别取决于房价的边际变化及地产投资和固定资产投资的增速差。
而当前市场环境则与过去存在显著不同，历史上典型的房地产下行周期中，房价下行的核心因素在于供需关系的恶化，比如2008年、2011年及2014年，房企信用无序扩张带来的库存高增长，叠加需求边际走弱导致了价格快速下行。当前环境下，由于2020年下半年来的拿地下行，土地市场供给不足持续向商品房销售市场传导，核心城市市场供应短缺更为显著，房价并无快速下行压力，需求端宽松可能性较小。
从供给侧角度，历史上来看，当房地产开发投资持续低于固定资产投资，对全社会投资增速形成拖累时，供给侧房企融资政策出现明显宽松。这也是为何在2018年至2020年，虽然地产融资持续收紧，房企持续降杠杆，但行业整体投资增速大幅高于固定资产投资，而调控政策整体也没有宽松的必要。
但当前阶段，近几个月房地产数据来看，新开工面积快速走弱。同时，竣工面积增速持续复苏，开工弱竣工强带来施工规模的边际放缓，进而拖累实际房地产开发投资增速快速回落。伴随二三轮土地市场流拍率增加，对于优质房企的按揭回款及流动性投放可以适度增加，缓解流拍现象扩散带来的房地产开发投资下行风险。
李迅雷：最后我们回到股票市场，从投资的角度，地产股在经历了这一轮调整后，后续我们应该如何选择地产股投资的方向？
陈立：我们认为，对于股票市场中地产股的选择，监管政策其实已经给出了明确的方向，三道红线就是官方认可的良好评价指标。
以往全国化扩张速度较快的房企，在降杠杆周期中丢失掉的市场份额，当前三道红线硬性约束下无法加杠杆追回市场地位。而坚持稳健经营的房企，在行业降杠杆的过程中实现高质量的规模增长。在第二轮集中供地出让多地流拍率上升的同时，优质龙头房企持续低成本补充优质土储，行业正在经历一个去伪存真的过程。
9月以来，中国恒大流动性问题持续演绎，14日，恒大向香港证券交易所发布声明，受到6月以来的房地产销售持续下滑带来的回款不足，公司流动性在当前阶段产生了较大的压力。而此前为缓解流动性问题，公司所采取的出售资产的措施并未取得实质性的进展，目前恒大已经聘请两家财务顾问，评估缓解流动性压力的可行方案。
房地产行业因其行业自身体量庞大，上下游产业链条较长，在宏观经济运行中起着举足轻重的作用。行业发展至今虽然经历多轮周期波动，但直到恒大事件前，并未出现全国性龙头房企的全面流动性危机。对于恒大事件是否会向相关产业扩散、是否还有其他企业面临流动性危机、房地产行业及政策演绎方向等等这些市场关注的热点问题，李迅雷就此对话中泰证券研究所房地产行业负责人陈立，深入探讨恒大事件来龙去脉及对房地产和相关行业的影响。
李迅雷：高杠杆经营一直是市场质疑恒大地产的核心，杠杆经营也被认为是房地产行业经营的一把双刃剑，那这次恒大危机时间背后的直接原因是高杠杆经营吗？
陈立：我们这里先抛出一个观点，高杠杆并不是决定房企生死的核心因素，房企核心资产的变现能力才是企业的生命线。实际上，恒大整体的净负债率自2017年来是持续下降的，但公司自身房地产项目的变现能力的全面快速恶化直接导致了当前的流动性困境。
从房地产开发流程来看，房企商获取土地后，通过土地及在建工程获取信贷资金。达到预售条件后，完成商品房销售，归还前期借贷资金，通过销售回款进行后续开发。
对于恒大当前情况来看，触发风险事件发生的原因并不是房地产市场走弱，房价下行带来的金融机构抽贷引发的流动性风险。恒大至2022年3月前，公司也没境内外公开市场债券到期带来违约压力。因此，我并不认为高杠杆导致了当前企业的经营困境，透过现象看本质，房地产销售回款的快速恶化才是导致当前流动性问题的核心因素。
李迅雷：从总量上来看，房地产销售增速有所回落，但总体依然保持平稳，当前环境之下为什么恒大的现金流回款状况出现了快速且显著的恶化？
陈立：我们认为6月以来，恒大现金流恶化主要还是以下四方面因素：1、按揭放款变慢；2、双向限价限制降价促销；3、行业间并购存在障碍；4、经营负债结构恶化。
第一，从银行信贷支持来看，房贷集中度管理后，银行体系对于房地产的信贷支持总量有限，进而导致今年以来，房子卖了但是按揭放款延迟，销售好但回款差的情况。
第二，恒大平均拿地成本约1900元/㎡，销售均价约10000元/㎡，地价占售价比例较低，降价促销的空间相比其他房企较大。而6月以来，新房市场双向限价执行严格，恒大低价拿地降价销售的营销策略失效，导致销量端的压力陡增。
第三，出售股权回血的路径并不如往常一样通畅。由于出售项目公司股权的同时也转移了公司债务，而三道红线要求下所有房企都在控制负债的增长，即使并购价格合适，收购方也不愿意承担负债率上升的结果，导致股权转让不畅。
第四，虽然恒大的净负债率在持续下降，但经营性负债却持续上升，本质上是将恒大对金融机构的负债转移到了上游供应商。而在企业流动性出现问题时，对上游的占款也达到了极限，无法缓解流动性的压力，商票兑付也是先于金融负债出现问题。
李迅雷：从当前恒大所面临的困境来看，为了避免项目批量烂尾的最坏情况发生，采取如何的方式化解危机才是上策？
陈立：化解当前恒大问题我们认为主要有以下几个途径：首先，短期上来看，引入合适的投资方或资金方，通过债务重组、股权出售等方式缓解短期的兑付压力，保障在建项目的正常施工建设，防止烂尾风险。其次，引导市场预期，增加下游购房者对于已售项目正常交楼的积极信心。最后，通过公司自身的项目正常销售回款，逐步化解流动性风险，实现恒大危机的软着陆。
李迅雷：当前房地产市场环境下，由于金融系统尤其是银行，与房地产行业景气度息息相关，恒大危机是否会持续扩散影响金融系统稳定？
陈立：从房地产价格的角度和流动性风险在行业内扩散的范围来看，我并不认为当前恒大的问题会持续向金融体系传导。一方面来说，确实从今年以来，房地产行业整体的经营压力在增加，但并非所有的房企都面临严重的流动性风险，中央三道红线监管政策其实已经给予了市场一个简单有效的房企风险评价标准，尤其是当前诸多绿档、黄档的房企，虽然增速上面临一定的压力，但从违约风险的角度来看，并不显著，稳健经营的房企融资成本甚至还在持续下行。
另外一方面，从以往境内外房地产危机向金融体系扩散的情况来看，通常金融系统受到冲击的原因在于大范围的资产价格快速下跌。本轮开发商流动性危机属于个别企业的点状爆发，并非由于全行业库存过高、需求下行的环境下的房价下行风险。当前“房住不炒”大背景之下，行业供需关系相对平衡，全国房价还是比较平稳。
李迅雷：从恒大事件引申到到房地产行业来看，其实这一轮地产周期自2018年至今，购房需求端政策与开发商供给端政策持续收紧，为何在今年下半年才看到行业基本面的下行？
陈立：由于内外部环境相比过去三年发生显著变化，2018年来收紧行业融资倒逼企业推地增加市场供给，进而支撑房地产开发投资的现象，在当前时间点发生反转。
外部环境方面，三年去杠杆后，行业债务到期压力快速下降。2018年以来房地产行业的债务到期规模持续增长，偿债压力之下倒逼企业供应存量土储，增加销售回款保障现金流安全，造成了2018年至2020年新开工与销售增速的反向变化，行业整体处于去库存状态。
而2021年下半年后，债务到期规模快速下降，偿债压力的降低直接促使企业经营方向从追求规模转向追求安全，经营风格变化直接抑制了企业拿地与推盘意愿。企业经营的内部角度来看，从企业土地储备角度来看，2018年至今开发商带息负债规模持续下降，伴随着表内已开工未销售的土地储备规模持续下降。存量土地不足的情况下，市场供给弹性需要依靠增量贡献。
简单来说，2018-2020年，即使拿地下行，企业库存较高，存量供应仍旧能保持市场正常供给；而2021年后，土储不足，增量不够的情况下，政策环境持续紧缩对于供给端冲击逐渐体现。
此外，2020年下半年至今，行业信用事件频发，信用债违约规模大幅增长，违约债券余额628亿，而2018至2019年信用债偿还高峰期的两年中合计违约债券余额仅106亿。伴随中小企业出清，市场整体供应能力边际走弱。
李迅雷：9月以来，第二批集中供地陆续出让，从已经进入集中成交阶段的几个城市来看，房企拿地热情并未如期恢复。为何在限制溢价率等拍地制度优化措施后，房企实际拿地情况与市场预期大相径庭？
陈立：我们认为，开发商拿地动力不足，不仅仅是受到地价较高的单一因素影响，在融资政策收紧，企业现金流状况不断恶化之下，拿地能力走弱也是供给不足的核心因素。
由于拿地及开发资金不足，信用收缩带来的土地储备规模的持续下降，而供应不足叠加当前房地产市场需求走弱，进一步抑制了销售回款的增长，形成了比较明显的负反馈机制。即使集中供地制度优化改善企业拿地意愿，但从拿地能力上，整体行业并未出现显著的改善。
李迅雷：最近公布的8月房地产数据出现了不同程度的下行，市场中也不乏放松地产的声音，对于未来政策的演绎我们应该如何判断？
陈立：整体上来说，我们认为地产政策全面放松的可能性不大。2017年后，调控政策呈现分城市、分供需的精细化特点。回顾历史，房地产需求和供应端调控政策的边际变化分别取决于房价的边际变化及地产投资和固定资产投资的增速差。
而当前市场环境则与过去存在显著不同，历史上典型的房地产下行周期中，房价下行的核心因素在于供需关系的恶化，比如2008年、2011年及2014年，房企信用无序扩张带来的库存高增长，叠加需求边际走弱导致了价格快速下行。当前环境下，由于2020年下半年来的拿地下行，土地市场供给不足持续向商品房销售市场传导，核心城市市场供应短缺更为显著，房价并无快速下行压力，需求端宽松可能性较小。
从供给侧角度，历史上来看，当房地产开发投资持续低于固定资产投资，对全社会投资增速形成拖累时，供给侧房企融资政策出现明显宽松。这也是为何在2018年至2020年，虽然地产融资持续收紧，房企持续降杠杆，但行业整体投资增速大幅高于固定资产投资，而调控政策整体也没有宽松的必要。
但当前阶段，近几个月房地产数据来看，新开工面积快速走弱。同时，竣工面积增速持续复苏，开工弱竣工强带来施工规模的边际放缓，进而拖累实际房地产开发投资增速快速回落。伴随二三轮土地市场流拍率增加，对于优质房企的按揭回款及流动性投放可以适度增加，缓解流拍现象扩散带来的房地产开发投资下行风险。
李迅雷：最后我们回到股票市场，从投资的角度，地产股在经历了这一轮调整后，后续我们应该如何选择地产股投资的方向？
陈立：我们认为，对于股票市场中地产股的选择，监管政策其实已经给出了明确的方向，三道红线就是官方认可的良好评价指标。
以往全国化扩张速度较快的房企，在降杠杆周期中丢失掉的市场份额，当前三道红线硬性约束下无法加杠杆追回市场地位。而坚持稳健经营的房企，在行业降杠杆的过程中实现高质量的规模增长。在第二轮集中供地出让多地流拍率上升的同时，优质龙头房企持续低成本补充优质土储，行业正在经历一个去伪存真的过程。
小故事！佛典故事：国王体悟轮回奥义，妙计折服补鞋老翁 ！
天上天下无如佛，十方世界亦无比。
世间所有我尽见，一切无有如佛者。
过去世菩萨为大国国王，名叫察微。他的志向清高、行为净洁，一心归依三宝，禀赋好学佛经，定心不忘教义。他深刻地观照人生的原始，本来无生。混元之气，强的为地，软的为水，暖的为火，动的为风，四大和合，神识依此而生。其中道理，只有上品智慧的人才能觉悟。阻止欲望膨胀，使心空寂，就可还神识为本来的无生。因此发誓：“一定要觉悟不易领悟的道理。”神识依四大而成立。大仁为天，小仁为人，种种污秽的行为变为飞虫、多足虫、蛆虫之类，都是由业行而受身，形体也随着千变万化。神识与元气微妙得难以见到，没有丝毫形相踪迹，谁能获得把握呢？但生命的吐故纳新、新陈代谢，永远没有穷尽。
大王以灵元变化而成无常之体在六道中轮回流转绵绵不断的道理，向群臣解释。众臣迷暗，难以觉醒，还有疑问，对大王说：“身体死亡了神识还活着，后又投生到各种不同的身体，臣等这么多人，没有能回忆过去世的呀！”
大王说：“理论没有经过专志求索功夫，怎么能认识过去一世甚至多世经历过的事情呢？如果不能看到事物的邻虚极微方面，又怎能见到神识的轮回变化呢？”
有一天，察微王比较清闲，独自由便门出宫，穿着简陋的服装，当他走近路边补鞋老翁旁，开玩笑地问：“全国的人，谁最最快乐？”
老翁答：“唯有国王最快乐呀！”
又问：“他怎样快乐呢？”
老翁说：“他有百官侍奉、百姓贡献，可以随心所欲，这不是非常快乐吗？”
大王说：“我想正如你说得那样啊！”随即请老翁饮葡萄酒，喝得老翁酩酊大醉、失去了知觉，然后把他背到宫中。大王对王后说：“这个老翁讲国王最快乐。我今天要开个玩笑，给他穿上王服，让他上殿处理国政；你们不要惊吓他呀！”
王后说：“敬遵王命！”
第二天，老翁酒醒了，宫中侍妾们故意说：“大王酒醉后，许多政事都积压起来，应该去料理清楚了。”
于是把他带到议事殿上，文武百官催促他审议政事，老翁糊里糊涂，连东西南北也分不清楚。国史给他记录议事经过，大臣给他出谋划策，老翁整天坐在殿中，混身骨节酸痛，吃饭也不晓得什么味道，一天下来瘦了许多。
宫女们骗他说：“大王气色好像有些不好，不知为什么原因啊？”
老翁答道：“我梦见自己是一个补鞋翁，每天用自己的劳力换取衣食，苦得难以言说，所以感到头痛呀！”
众宫女无不暗暗地窃笑。
老翁夜间就寝，睡不着觉，展转反复地想：“我究竟是补鞋翁呢，还是真天子呀？若是天子，肌肤为什么这样粗呢？如果本来是补鞋翁，什么缘故住在王宫里呢？大概是我的心走神了、眼睛错乱了，二处的身份见不到哪一个是真的了。”
王后假意说：“大王不舒服，不如喊伎乐来歌舞一番吧！”
于是，一面看伎乐，一面给他饮葡萄酒。老翁仍然吃得酩酊大醉，毫无知觉。大家给他穿上原来的衣服，送他回家，放倒在粗糙的床铺上。
老翁醉酒醒后，看着简陋的住房、下贱的衣服，一切如旧。不过，全身上下骨节酸痛，好像曾被棍棒打过一样。
几天之后，察微王又走近了他。补鞋翁说：“前几天饮了你的酒，醉得我头昏目眩、无有知觉，如今才开始醒寤呀！我做梦当了国王，在金殿上审批文武百官的奏本，国史做记录，大臣们出谋划策。但是，我内心惶惶，好像火灼，全身骨节酸痛，我想鞭苔不过如此。做梦尚且如此，何况是真正当国王呢？前几天我对你说的话，一定不对！”
察微王回到宫内与群臣讲述了这件事，惹得众臣大笑喧哗。大王对群臣说：“他一个身体更换了见闻，如今尚且不能自知，何况是隔世，舍去了亡故的身体，又受生新的躯体呢？更何况经历种种艰难痛苦，好像遇到旱魃、厉鬼的毒虐和如生扉子那样多的不顺心事情的困扰。而想知道神识迁化后所去受生的那个地方，这岂不是很难？佛经上说：一个愚蠢的人，胸怀种种邪念，要想看到神识，就像一个人蒙着眼睛在夜色中走路，想仰望天空的星星月亮，即使疲劳终身，何时能见得到？”
从此，群臣及全国民众才明白灵识与元气相结合，从开始到终结，终结了又开始，循环不断。终于相信了生死祸福的根源，都是善恶受因果的报应。
佛告诉诸位比丘：“那时的察微王就是我的过去身啊！”
——故事选自《六度集经》
#传统文化##佛教故事##中华传统文化#
天上天下无如佛，十方世界亦无比。
世间所有我尽见，一切无有如佛者。
过去世菩萨为大国国王，名叫察微。他的志向清高、行为净洁，一心归依三宝，禀赋好学佛经，定心不忘教义。他深刻地观照人生的原始，本来无生。混元之气，强的为地，软的为水，暖的为火，动的为风，四大和合，神识依此而生。其中道理，只有上品智慧的人才能觉悟。阻止欲望膨胀，使心空寂，就可还神识为本来的无生。因此发誓：“一定要觉悟不易领悟的道理。”神识依四大而成立。大仁为天，小仁为人，种种污秽的行为变为飞虫、多足虫、蛆虫之类，都是由业行而受身，形体也随着千变万化。神识与元气微妙得难以见到，没有丝毫形相踪迹，谁能获得把握呢？但生命的吐故纳新、新陈代谢，永远没有穷尽。
大王以灵元变化而成无常之体在六道中轮回流转绵绵不断的道理，向群臣解释。众臣迷暗，难以觉醒，还有疑问，对大王说：“身体死亡了神识还活着，后又投生到各种不同的身体，臣等这么多人，没有能回忆过去世的呀！”
大王说：“理论没有经过专志求索功夫，怎么能认识过去一世甚至多世经历过的事情呢？如果不能看到事物的邻虚极微方面，又怎能见到神识的轮回变化呢？”
有一天，察微王比较清闲，独自由便门出宫，穿着简陋的服装，当他走近路边补鞋老翁旁，开玩笑地问：“全国的人，谁最最快乐？”
老翁答：“唯有国王最快乐呀！”
又问：“他怎样快乐呢？”
老翁说：“他有百官侍奉、百姓贡献，可以随心所欲，这不是非常快乐吗？”
大王说：“我想正如你说得那样啊！”随即请老翁饮葡萄酒，喝得老翁酩酊大醉、失去了知觉，然后把他背到宫中。大王对王后说：“这个老翁讲国王最快乐。我今天要开个玩笑，给他穿上王服，让他上殿处理国政；你们不要惊吓他呀！”
王后说：“敬遵王命！”
第二天，老翁酒醒了，宫中侍妾们故意说：“大王酒醉后，许多政事都积压起来，应该去料理清楚了。”
于是把他带到议事殿上，文武百官催促他审议政事，老翁糊里糊涂，连东西南北也分不清楚。国史给他记录议事经过，大臣给他出谋划策，老翁整天坐在殿中，混身骨节酸痛，吃饭也不晓得什么味道，一天下来瘦了许多。
宫女们骗他说：“大王气色好像有些不好，不知为什么原因啊？”
老翁答道：“我梦见自己是一个补鞋翁，每天用自己的劳力换取衣食，苦得难以言说，所以感到头痛呀！”
众宫女无不暗暗地窃笑。
老翁夜间就寝，睡不着觉，展转反复地想：“我究竟是补鞋翁呢，还是真天子呀？若是天子，肌肤为什么这样粗呢？如果本来是补鞋翁，什么缘故住在王宫里呢？大概是我的心走神了、眼睛错乱了，二处的身份见不到哪一个是真的了。”
王后假意说：“大王不舒服，不如喊伎乐来歌舞一番吧！”
于是，一面看伎乐，一面给他饮葡萄酒。老翁仍然吃得酩酊大醉，毫无知觉。大家给他穿上原来的衣服，送他回家，放倒在粗糙的床铺上。
老翁醉酒醒后，看着简陋的住房、下贱的衣服，一切如旧。不过，全身上下骨节酸痛，好像曾被棍棒打过一样。
几天之后，察微王又走近了他。补鞋翁说：“前几天饮了你的酒，醉得我头昏目眩、无有知觉，如今才开始醒寤呀！我做梦当了国王，在金殿上审批文武百官的奏本，国史做记录，大臣们出谋划策。但是，我内心惶惶，好像火灼，全身骨节酸痛，我想鞭苔不过如此。做梦尚且如此，何况是真正当国王呢？前几天我对你说的话，一定不对！”
察微王回到宫内与群臣讲述了这件事，惹得众臣大笑喧哗。大王对群臣说：“他一个身体更换了见闻，如今尚且不能自知，何况是隔世，舍去了亡故的身体，又受生新的躯体呢？更何况经历种种艰难痛苦，好像遇到旱魃、厉鬼的毒虐和如生扉子那样多的不顺心事情的困扰。而想知道神识迁化后所去受生的那个地方，这岂不是很难？佛经上说：一个愚蠢的人，胸怀种种邪念，要想看到神识，就像一个人蒙着眼睛在夜色中走路，想仰望天空的星星月亮，即使疲劳终身，何时能见得到？”
从此，群臣及全国民众才明白灵识与元气相结合，从开始到终结，终结了又开始，循环不断。终于相信了生死祸福的根源，都是善恶受因果的报应。
佛告诉诸位比丘：“那时的察微王就是我的过去身啊！”
——故事选自《六度集经》
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三十五佛
“三十五佛” 指常住十方一切世界的三十五佛。《决定毗尼经》说犯了五无间业的人，应在三十五佛之前至心忏悔。 关于对三十五佛之崇拜，《三十五佛名礼忏文》〈后记〉载称，古印度的大乘修行者，常于六时礼忏三十五佛；至今西藏与汉地的修行者中犹盛行着此一信仰。 三十五佛各个于成佛前行菩萨行，发大愿，成佛后，对众生之利益也不同；于自己的恶业，要生追悔心，针对恶业而拜某一佛，亦清净前世无边的恶业。思业之过患，清净对治，同时也要思佛的功德；要具足各个佛的大愿，念名号，对治就会强，最后要做好防护力。
据《大宝积经》卷九十〈优波离会〉及《决定毗尼经》所载，三十五佛即∶(1)释迦牟尼佛，(2)金刚不坏佛，(3)宝光佛，(4)龙尊王佛，(5)精进军佛，(6)精进喜佛，(7)宝火佛，(8)宝月光佛，(9)现无愚佛，(10)宝月佛，(11)无垢佛，(12)离垢佛，(13)勇施佛，(14)清净佛，(15)清净施佛，(16)娑留那佛，(17)水天佛，(18)坚德佛，(19)旃檀功德佛，(20)无量掬光佛，(21)光德佛，(22)无忧德佛，(23)那罗延佛，(24)功德华佛，(25)莲华光游戏神通佛，(26)财功德佛，(27)德念佛，(28)善名称功德佛，(29)红炎幢王佛，(30)善游步功德佛，(31)斗战胜佛，(32)善游步佛，(33)周匝庄严功德佛，(34)宝华游步佛，(35)宝莲华善住娑罗树王佛。

保佑姻缘佛 常念诵善护持
另据《三十五佛名礼忏文》所列，为(1)释迦牟尼佛，(2)金刚坚固能摧佛，(3)宝焰佛，(4)龙自在王佛，(5)勤勇军佛，(6)勤勇喜佛，(7)宝火佛，(8)宝月光佛，(9)不空见佛，(10)宝月佛，(11)无垢佛，(12)离垢佛，(13)勇施佛，(14)净行佛，(15)梵施佛，(16)水王佛，(17)水天佛，(18)贤吉祥佛，(19)无量威德佛，(20)旃檀吉祥佛，(21)光吉祥佛，(22)无忧吉祥佛，(23)那罗延吉祥佛，(24)华吉祥佛，(25)莲华光游戏神通佛，(26)财吉祥佛，(27)念吉祥佛，(28)善称名号吉祥佛，(29)帝幢幡王佛，(30)斗战胜佛，(31)勇健吉祥佛，(32)勇健进佛，(33)普遍照耀庄严吉祥佛，(34)宝莲华游步佛，(35)宝莲华妙住山王佛。
「南无宝月光佛」位于佛陀的西北方，其身白色，右手触地印，左手定印，持诵佛号的功德，能消过去生中，一劫的罪业。
唐朝不空大师译有《佛说三十五佛名礼忏文》一卷：
娜谟释迦牟尼佛 娜谟金刚坚固能摧佛 娜谟宝焰佛 娜谟龙自在王佛 娜谟勤勇军佛 娜谟勤勇喜佛 娜谟宝火佛 娜谟宝月光佛 娜谟不空见佛 娜谟宝月佛 娜谟无垢佛 娜谟离垢佛 娜谟勇施佛娜谟净行佛 娜谟梵施佛 娜谟水王佛 娜谟水天佛 娜谟贤吉祥佛 娜谟无量威德佛 娜谟栴檀吉祥佛 娜谟光吉祥佛 娜谟无忧吉祥佛 娜谟那罗延吉祥佛 娜谟花吉祥佛 娜谟莲花光游戏神通佛 娜谟财吉祥佛 娜谟念吉祥佛 娜谟善称名号吉祥佛 娜谟帝幢幡王佛 娜谟斗战胜佛 娜谟勇健吉祥佛 娜谟勇健进佛 娜谟普遍照曜庄严吉祥佛 娜谟宝莲花游步佛 娜谟宝莲花妙住山王佛
如是等十方一切世界中诸佛世尊。出现世间住持游行。愿皆观察哀愍于我。我或今生或于余生。无始时来广作众罪。或自作或随喜作或教他作。或偷盗佛物四方僧物。或自作或随喜作或教他作。或造五无间罪十不善业道。或自作或随喜作或教他作。由此业障覆蔽身心生于八难。或堕地狱傍生鬼趣。或生边地及弥戾车。或生长寿天。设得人身诸根不具。或起邪见拨无因果。或厌诸佛出兴于世。如是一切业障。我今对一切诸佛世尊。具一切智者具五眼者。证实际者称量者。知者见者前。我今诚心悉皆忏悔不敢覆藏。愿我尸罗律仪复得如故。复愿诸佛世尊摄受护念证明于我若我今生或复余生。无始时来于流转生死。或曾舍施傍生一团之食。或曾持一净戒。或曾修梵行善根。或曾修少分无上智善根。悉皆合集计校筹量。如三世一切诸佛于最胜无上回向愿中。愿皆回向无上正等菩提
一切罪忏悔 诸福皆随喜
及劝请诸佛 愿证无上智
过去及未来 现在人中尊
无量功德海 我今稽首礼
(右此三十五佛名并忏悔法。出乌波离所问经。能净业障重罪。现生所求禅定解脱。及诸地位皆能满足。五天竺国修行大乘人。常于六时礼忏不阙。功德广多文烦不能尽录。但依天竺所行者略记之。余如本经所述也)
“三十五佛” 指常住十方一切世界的三十五佛。《决定毗尼经》说犯了五无间业的人，应在三十五佛之前至心忏悔。 关于对三十五佛之崇拜，《三十五佛名礼忏文》〈后记〉载称，古印度的大乘修行者，常于六时礼忏三十五佛；至今西藏与汉地的修行者中犹盛行着此一信仰。 三十五佛各个于成佛前行菩萨行，发大愿，成佛后，对众生之利益也不同；于自己的恶业，要生追悔心，针对恶业而拜某一佛，亦清净前世无边的恶业。思业之过患，清净对治，同时也要思佛的功德；要具足各个佛的大愿，念名号，对治就会强，最后要做好防护力。
据《大宝积经》卷九十〈优波离会〉及《决定毗尼经》所载，三十五佛即∶(1)释迦牟尼佛，(2)金刚不坏佛，(3)宝光佛，(4)龙尊王佛，(5)精进军佛，(6)精进喜佛，(7)宝火佛，(8)宝月光佛，(9)现无愚佛，(10)宝月佛，(11)无垢佛，(12)离垢佛，(13)勇施佛，(14)清净佛，(15)清净施佛，(16)娑留那佛，(17)水天佛，(18)坚德佛，(19)旃檀功德佛，(20)无量掬光佛，(21)光德佛，(22)无忧德佛，(23)那罗延佛，(24)功德华佛，(25)莲华光游戏神通佛，(26)财功德佛，(27)德念佛，(28)善名称功德佛，(29)红炎幢王佛，(30)善游步功德佛，(31)斗战胜佛，(32)善游步佛，(33)周匝庄严功德佛，(34)宝华游步佛，(35)宝莲华善住娑罗树王佛。

保佑姻缘佛 常念诵善护持
另据《三十五佛名礼忏文》所列，为(1)释迦牟尼佛，(2)金刚坚固能摧佛，(3)宝焰佛，(4)龙自在王佛，(5)勤勇军佛，(6)勤勇喜佛，(7)宝火佛，(8)宝月光佛，(9)不空见佛，(10)宝月佛，(11)无垢佛，(12)离垢佛，(13)勇施佛，(14)净行佛，(15)梵施佛，(16)水王佛，(17)水天佛，(18)贤吉祥佛，(19)无量威德佛，(20)旃檀吉祥佛，(21)光吉祥佛，(22)无忧吉祥佛，(23)那罗延吉祥佛，(24)华吉祥佛，(25)莲华光游戏神通佛，(26)财吉祥佛，(27)念吉祥佛，(28)善称名号吉祥佛，(29)帝幢幡王佛，(30)斗战胜佛，(31)勇健吉祥佛，(32)勇健进佛，(33)普遍照耀庄严吉祥佛，(34)宝莲华游步佛，(35)宝莲华妙住山王佛。
「南无宝月光佛」位于佛陀的西北方，其身白色，右手触地印，左手定印，持诵佛号的功德，能消过去生中，一劫的罪业。
唐朝不空大师译有《佛说三十五佛名礼忏文》一卷：
娜谟释迦牟尼佛 娜谟金刚坚固能摧佛 娜谟宝焰佛 娜谟龙自在王佛 娜谟勤勇军佛 娜谟勤勇喜佛 娜谟宝火佛 娜谟宝月光佛 娜谟不空见佛 娜谟宝月佛 娜谟无垢佛 娜谟离垢佛 娜谟勇施佛娜谟净行佛 娜谟梵施佛 娜谟水王佛 娜谟水天佛 娜谟贤吉祥佛 娜谟无量威德佛 娜谟栴檀吉祥佛 娜谟光吉祥佛 娜谟无忧吉祥佛 娜谟那罗延吉祥佛 娜谟花吉祥佛 娜谟莲花光游戏神通佛 娜谟财吉祥佛 娜谟念吉祥佛 娜谟善称名号吉祥佛 娜谟帝幢幡王佛 娜谟斗战胜佛 娜谟勇健吉祥佛 娜谟勇健进佛 娜谟普遍照曜庄严吉祥佛 娜谟宝莲花游步佛 娜谟宝莲花妙住山王佛
如是等十方一切世界中诸佛世尊。出现世间住持游行。愿皆观察哀愍于我。我或今生或于余生。无始时来广作众罪。或自作或随喜作或教他作。或偷盗佛物四方僧物。或自作或随喜作或教他作。或造五无间罪十不善业道。或自作或随喜作或教他作。由此业障覆蔽身心生于八难。或堕地狱傍生鬼趣。或生边地及弥戾车。或生长寿天。设得人身诸根不具。或起邪见拨无因果。或厌诸佛出兴于世。如是一切业障。我今对一切诸佛世尊。具一切智者具五眼者。证实际者称量者。知者见者前。我今诚心悉皆忏悔不敢覆藏。愿我尸罗律仪复得如故。复愿诸佛世尊摄受护念证明于我若我今生或复余生。无始时来于流转生死。或曾舍施傍生一团之食。或曾持一净戒。或曾修梵行善根。或曾修少分无上智善根。悉皆合集计校筹量。如三世一切诸佛于最胜无上回向愿中。愿皆回向无上正等菩提
一切罪忏悔 诸福皆随喜
及劝请诸佛 愿证无上智
过去及未来 现在人中尊
无量功德海 我今稽首礼
(右此三十五佛名并忏悔法。出乌波离所问经。能净业障重罪。现生所求禅定解脱。及诸地位皆能满足。五天竺国修行大乘人。常于六时礼忏不阙。功德广多文烦不能尽录。但依天竺所行者略记之。余如本经所述也)
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