钟正生丨详解制造业投资:现状、挑战与政策发力点
以下文章来源于钟正生经济分析
平安首经团队:钟正生/张璐/常艺馨(钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)
核心观点
在房地产投资快速下滑、基建稳增长融资难题待解、消费遭疫情全面冲击、出口增速较快回落的当下,制造业投资在“稳增长”中发挥了重要作用。本文分析制造业投资现状、制造业企业所面临的三重压力,从资金、意愿和投资方向入手,探讨宏观政策在稳定制造业投资增速方面的发力点。
制造业投资现状:动能趋弱,行业贡献回归均衡。总量层面,4月制造业投资较快回落,虽有疫情冲击的影响,但也折射出其内生投资动能趋弱。从周期扩张时间、工业增加值、上市公司资本开支、产能利用率等先行指标看,制造业投资可能自今年二季度走弱。行业层面,2021年制造业投资回升过程中,不同行业贡献并不均衡(装备制造贡献良多);而周期运行至此,前期对制造业投资贡献较大的行业(原材料)动能已显不足,弱势行业(下游制造业)呈缓慢修复状态,不同行业的贡献逐步回归均衡。
制造业投资的挑战:三重压力未减。一是,需求较快收缩,尤其是来自出口和地产的订单需求。出口相关行业对2021年制造业投资的贡献较高,出口回落对制造业多个子行业,尤其是高资本支出行业的需求冲击较大。房地产投资对非金属矿物和黑色金属冶延加工影响较大,这两个行业是2021年制造业投资增量的重要来源。二是,预期尚未扭转。国内疫情风险抬头、外部形势复杂多变下,中国经济政策不确定性指数3月快速蹿升,4月仍处于2000年以来高位。三是,供给冲击加剧。一方面,疫情防控压力抬头,对于物流、供应链产生较严重的负面冲击。另一方面,输入性通胀压力加大,企业原材料成本再度抬升。
制造业投资的支撑:资金、意愿和方向。资金方面,拓宽融资渠道,呵护企业现金流。财政政策聚焦留抵退税、减税降费,降低企业成本费用;货币政策加强对制造业企业的贷款的总量与结构支持;金融政策需畅通制造业企业债券融资、股权融资渠道。意愿方面,稳定企业信心。一是,更好地平衡疫情防控与经济发展,扎实“稳增长”,稳定制造业企业的下游需求;二是,为资本设置“红绿灯”,明确资本扩张的边界;三是,创造良好营商环境,解决企业面临的账款逾期、补贴拖欠遗留问题。方向方面,释放技术改造、新动能投资需求。绿色低碳、智能制造、自主可控及产业链安全等方向中长期投资需求较大,或将成为制造业投资重要支撑力量。
制造业投资前瞻:三种情形下的推演。中性情形:政策发力和疫情冲击相互抵消,2022年制造业投资增速或回落至3-4%;乐观情形:各项政策发力效果较好,或增量工具进一步推出,或可带动2022年制造业投资增速提升至6%以上;悲观情形:疫情进一步蔓延,多地进入“静态管理”,进一步冲击制造业物流和产业链,资金支持的转化效果很可能不及预期,全年制造业投资增速可能回落至3%以下的偏低位置。
2022年4月,我国主要经济数据遭疫情“重创”,制造业投资的单月同比增速也自3月的11.9%下滑至6.4%。不过,从绝对水平看,制造业投资纵向比较仍处2017年以来较高位置,横向比较确是固定资产投资中的表现最强的项目。在房地产投资快速下滑、基建稳增长融资难题待解、消费遭疫情全面冲击、出口增速较快回落的当下,制造业投资在“稳增长”中发挥了重要作用。然而,4月制造业企业的增加值、工业出口交货值增速双双转负,投资高位的背后是生产的收缩,后续制造业投资将何去何从?
本文从以下四个方面展开:一是,从总量和行业层面观察我国制造业投资的现状;二是,分析制造业企业生产和投资所面临的三重压力的边际变化;三是,从资金、意愿和投资方向入手,探讨宏观政策在稳定制造业投资增速方面的发力点。最后,在政策发力与疫情演化的不同情形下,推演制造业投资的增速区间。
一 制造业投资现状:总量与行业
今年4月制造业投资同比增速下滑,后续内生动能趋弱,或面临更多回落压力。从总量上看,周期扩张时间、工业增加值产出缺口、上市公司资本开支、产能利用率等先行指标均预示制造业投资可能自今年二季度走弱;从结构上看,前期对制造业投资贡献较大的行业动能已显不足,弱势行业呈缓慢修复状态,不同行业的贡献正回归均衡。
总量层面:动能趋弱
2022年4月,制造业投资的累计同比增速自一季度的15.6%下滑至12.2%,单月同比增速自3月的11.9%下滑至6.4%。尽管4月制造业投资增速明显回落,但仍高于2016-2019年5.37%的复合增速,处近年的高位。
近年来我国固定资产投资及制造业投资增速中枢显著下滑,我们用HP滤波的方式将制造业投资数据的趋势项和周期波动项目分开,得到制造业投资的周期波动。截止2022年4月,季节调整后的制造业投资的上行脉冲依然处于高位。回顾历史,制造业投资周期有两个特征:
一是,处于潜在增速之上、并趋于扩张的时间通常在一年左右。如2007年-2008年在潜在增速之上扩张13个月、2011年-2012年在潜在增速之上扩张12个月、2018年-2019年在潜在增速之上扩张10个月,而2014-2015年为回落速度放缓的弱周期。
详情链接:https://t.cn/A6X8nNvk
以下文章来源于钟正生经济分析
平安首经团队:钟正生/张璐/常艺馨(钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)
核心观点
在房地产投资快速下滑、基建稳增长融资难题待解、消费遭疫情全面冲击、出口增速较快回落的当下,制造业投资在“稳增长”中发挥了重要作用。本文分析制造业投资现状、制造业企业所面临的三重压力,从资金、意愿和投资方向入手,探讨宏观政策在稳定制造业投资增速方面的发力点。
制造业投资现状:动能趋弱,行业贡献回归均衡。总量层面,4月制造业投资较快回落,虽有疫情冲击的影响,但也折射出其内生投资动能趋弱。从周期扩张时间、工业增加值、上市公司资本开支、产能利用率等先行指标看,制造业投资可能自今年二季度走弱。行业层面,2021年制造业投资回升过程中,不同行业贡献并不均衡(装备制造贡献良多);而周期运行至此,前期对制造业投资贡献较大的行业(原材料)动能已显不足,弱势行业(下游制造业)呈缓慢修复状态,不同行业的贡献逐步回归均衡。
制造业投资的挑战:三重压力未减。一是,需求较快收缩,尤其是来自出口和地产的订单需求。出口相关行业对2021年制造业投资的贡献较高,出口回落对制造业多个子行业,尤其是高资本支出行业的需求冲击较大。房地产投资对非金属矿物和黑色金属冶延加工影响较大,这两个行业是2021年制造业投资增量的重要来源。二是,预期尚未扭转。国内疫情风险抬头、外部形势复杂多变下,中国经济政策不确定性指数3月快速蹿升,4月仍处于2000年以来高位。三是,供给冲击加剧。一方面,疫情防控压力抬头,对于物流、供应链产生较严重的负面冲击。另一方面,输入性通胀压力加大,企业原材料成本再度抬升。
制造业投资的支撑:资金、意愿和方向。资金方面,拓宽融资渠道,呵护企业现金流。财政政策聚焦留抵退税、减税降费,降低企业成本费用;货币政策加强对制造业企业的贷款的总量与结构支持;金融政策需畅通制造业企业债券融资、股权融资渠道。意愿方面,稳定企业信心。一是,更好地平衡疫情防控与经济发展,扎实“稳增长”,稳定制造业企业的下游需求;二是,为资本设置“红绿灯”,明确资本扩张的边界;三是,创造良好营商环境,解决企业面临的账款逾期、补贴拖欠遗留问题。方向方面,释放技术改造、新动能投资需求。绿色低碳、智能制造、自主可控及产业链安全等方向中长期投资需求较大,或将成为制造业投资重要支撑力量。
制造业投资前瞻:三种情形下的推演。中性情形:政策发力和疫情冲击相互抵消,2022年制造业投资增速或回落至3-4%;乐观情形:各项政策发力效果较好,或增量工具进一步推出,或可带动2022年制造业投资增速提升至6%以上;悲观情形:疫情进一步蔓延,多地进入“静态管理”,进一步冲击制造业物流和产业链,资金支持的转化效果很可能不及预期,全年制造业投资增速可能回落至3%以下的偏低位置。
2022年4月,我国主要经济数据遭疫情“重创”,制造业投资的单月同比增速也自3月的11.9%下滑至6.4%。不过,从绝对水平看,制造业投资纵向比较仍处2017年以来较高位置,横向比较确是固定资产投资中的表现最强的项目。在房地产投资快速下滑、基建稳增长融资难题待解、消费遭疫情全面冲击、出口增速较快回落的当下,制造业投资在“稳增长”中发挥了重要作用。然而,4月制造业企业的增加值、工业出口交货值增速双双转负,投资高位的背后是生产的收缩,后续制造业投资将何去何从?
本文从以下四个方面展开:一是,从总量和行业层面观察我国制造业投资的现状;二是,分析制造业企业生产和投资所面临的三重压力的边际变化;三是,从资金、意愿和投资方向入手,探讨宏观政策在稳定制造业投资增速方面的发力点。最后,在政策发力与疫情演化的不同情形下,推演制造业投资的增速区间。
一 制造业投资现状:总量与行业
今年4月制造业投资同比增速下滑,后续内生动能趋弱,或面临更多回落压力。从总量上看,周期扩张时间、工业增加值产出缺口、上市公司资本开支、产能利用率等先行指标均预示制造业投资可能自今年二季度走弱;从结构上看,前期对制造业投资贡献较大的行业动能已显不足,弱势行业呈缓慢修复状态,不同行业的贡献正回归均衡。
总量层面:动能趋弱
2022年4月,制造业投资的累计同比增速自一季度的15.6%下滑至12.2%,单月同比增速自3月的11.9%下滑至6.4%。尽管4月制造业投资增速明显回落,但仍高于2016-2019年5.37%的复合增速,处近年的高位。
近年来我国固定资产投资及制造业投资增速中枢显著下滑,我们用HP滤波的方式将制造业投资数据的趋势项和周期波动项目分开,得到制造业投资的周期波动。截止2022年4月,季节调整后的制造业投资的上行脉冲依然处于高位。回顾历史,制造业投资周期有两个特征:
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#第二自然纸艺# 阅读原文详情戳链接:https://t.cn/REhC2oa
艺术家彭薇将中国传统绘画呈现在宣纸上,通过特殊的技术制造出腿、鞋和躯干的雕塑。这些纸雕作品展示了一些自然场景和家庭场景,比如繁茂的花园,活泼的动物和中国家庭的日常。她的作品被中国国家美术馆、香港艺术馆、旧金山亚洲美术馆、广东美术馆和更多的国际收藏家收藏。
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〖投稿759〗〖文章安利〗〖曹雪芹〗
【南鹞北鸢考工志】(传为雪芹佚稿《废艺斋集稿》之二)
全文b站链接:https://t.cn/A66ASsVB
此书原本是一套共八卷,全称叫做《废艺斋集稿》,是一套介绍民间手工艺技术的妙书。
书籍当时的所有者自称金田氏,日本人,据说是以重金购此书于一处王府之中。当听到中国学者说这可能是曹雪芹的作品时,当即紧张起来,在高见先生的周旋之下,终于同意将此书借于几人临摹抄录,限期一月,由他亲自监工。因全书内容实在太多,彩绘图案亦须细细描摹,只抄下了一、二、七、八四册的部分内容,所得不及原书廿分之一。后金田氏回国,《废艺斋文稿》从此遗失。
因为对第二卷《南鹞北鸢考工志》兴趣颇深,孔先生作了重点抄录。
【南鹞北鸢考工志】(传为雪芹佚稿《废艺斋集稿》之二)
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此书原本是一套共八卷,全称叫做《废艺斋集稿》,是一套介绍民间手工艺技术的妙书。
书籍当时的所有者自称金田氏,日本人,据说是以重金购此书于一处王府之中。当听到中国学者说这可能是曹雪芹的作品时,当即紧张起来,在高见先生的周旋之下,终于同意将此书借于几人临摹抄录,限期一月,由他亲自监工。因全书内容实在太多,彩绘图案亦须细细描摹,只抄下了一、二、七、八四册的部分内容,所得不及原书廿分之一。后金田氏回国,《废艺斋文稿》从此遗失。
因为对第二卷《南鹞北鸢考工志》兴趣颇深,孔先生作了重点抄录。
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