钟正生丨详解制造业投资：现状、挑战与政策发力点
以下文章来源于钟正生经济分析
平安首经团队：钟正生/张璐/常艺馨（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
核心观点
在房地产投资快速下滑、基建稳增长融资难题待解、消费遭疫情全面冲击、出口增速较快回落的当下，制造业投资在“稳增长”中发挥了重要作用。本文分析制造业投资现状、制造业企业所面临的三重压力，从资金、意愿和投资方向入手，探讨宏观政策在稳定制造业投资增速方面的发力点。
制造业投资现状：动能趋弱，行业贡献回归均衡。总量层面，4月制造业投资较快回落，虽有疫情冲击的影响，但也折射出其内生投资动能趋弱。从周期扩张时间、工业增加值、上市公司资本开支、产能利用率等先行指标看，制造业投资可能自今年二季度走弱。行业层面，2021年制造业投资回升过程中，不同行业贡献并不均衡（装备制造贡献良多）；而周期运行至此，前期对制造业投资贡献较大的行业（原材料）动能已显不足，弱势行业（下游制造业）呈缓慢修复状态，不同行业的贡献逐步回归均衡。
制造业投资的挑战：三重压力未减。一是，需求较快收缩，尤其是来自出口和地产的订单需求。出口相关行业对2021年制造业投资的贡献较高，出口回落对制造业多个子行业，尤其是高资本支出行业的需求冲击较大。房地产投资对非金属矿物和黑色金属冶延加工影响较大，这两个行业是2021年制造业投资增量的重要来源。二是，预期尚未扭转。国内疫情风险抬头、外部形势复杂多变下，中国经济政策不确定性指数3月快速蹿升，4月仍处于2000年以来高位。三是，供给冲击加剧。一方面，疫情防控压力抬头，对于物流、供应链产生较严重的负面冲击。另一方面，输入性通胀压力加大，企业原材料成本再度抬升。
制造业投资的支撑：资金、意愿和方向。资金方面，拓宽融资渠道，呵护企业现金流。财政政策聚焦留抵退税、减税降费，降低企业成本费用；货币政策加强对制造业企业的贷款的总量与结构支持；金融政策需畅通制造业企业债券融资、股权融资渠道。意愿方面，稳定企业信心。一是，更好地平衡疫情防控与经济发展，扎实“稳增长”，稳定制造业企业的下游需求；二是，为资本设置“红绿灯”，明确资本扩张的边界；三是，创造良好营商环境，解决企业面临的账款逾期、补贴拖欠遗留问题。方向方面，释放技术改造、新动能投资需求。绿色低碳、智能制造、自主可控及产业链安全等方向中长期投资需求较大，或将成为制造业投资重要支撑力量。
制造业投资前瞻：三种情形下的推演。中性情形：政策发力和疫情冲击相互抵消，2022年制造业投资增速或回落至3-4%；乐观情形：各项政策发力效果较好，或增量工具进一步推出，或可带动2022年制造业投资增速提升至6%以上；悲观情形：疫情进一步蔓延，多地进入“静态管理”，进一步冲击制造业物流和产业链，资金支持的转化效果很可能不及预期，全年制造业投资增速可能回落至3%以下的偏低位置。
2022年4月，我国主要经济数据遭疫情“重创”，制造业投资的单月同比增速也自3月的11.9%下滑至6.4%。不过，从绝对水平看，制造业投资纵向比较仍处2017年以来较高位置，横向比较确是固定资产投资中的表现最强的项目。在房地产投资快速下滑、基建稳增长融资难题待解、消费遭疫情全面冲击、出口增速较快回落的当下，制造业投资在“稳增长”中发挥了重要作用。然而，4月制造业企业的增加值、工业出口交货值增速双双转负，投资高位的背后是生产的收缩，后续制造业投资将何去何从？
本文从以下四个方面展开：一是，从总量和行业层面观察我国制造业投资的现状；二是，分析制造业企业生产和投资所面临的三重压力的边际变化；三是，从资金、意愿和投资方向入手，探讨宏观政策在稳定制造业投资增速方面的发力点。最后，在政策发力与疫情演化的不同情形下，推演制造业投资的增速区间。
一 制造业投资现状：总量与行业
今年4月制造业投资同比增速下滑，后续内生动能趋弱，或面临更多回落压力。从总量上看，周期扩张时间、工业增加值产出缺口、上市公司资本开支、产能利用率等先行指标均预示制造业投资可能自今年二季度走弱；从结构上看，前期对制造业投资贡献较大的行业动能已显不足，弱势行业呈缓慢修复状态，不同行业的贡献正回归均衡。
总量层面：动能趋弱
2022年4月，制造业投资的累计同比增速自一季度的15.6%下滑至12.2%，单月同比增速自3月的11.9%下滑至6.4%。尽管4月制造业投资增速明显回落，但仍高于2016-2019年5.37%的复合增速，处近年的高位。
近年来我国固定资产投资及制造业投资增速中枢显著下滑，我们用HP滤波的方式将制造业投资数据的趋势项和周期波动项目分开，得到制造业投资的周期波动。截止2022年4月，季节调整后的制造业投资的上行脉冲依然处于高位。回顾历史，制造业投资周期有两个特征：
一是，处于潜在增速之上、并趋于扩张的时间通常在一年左右。如2007年-2008年在潜在增速之上扩张13个月、2011年-2012年在潜在增速之上扩张12个月、2018年-2019年在潜在增速之上扩张10个月，而2014-2015年为回落速度放缓的弱周期。
详情链接：https://t.cn/A6X8nNvk
以下文章来源于钟正生经济分析
平安首经团队：钟正生/张璐/常艺馨（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
核心观点
在房地产投资快速下滑、基建稳增长融资难题待解、消费遭疫情全面冲击、出口增速较快回落的当下，制造业投资在“稳增长”中发挥了重要作用。本文分析制造业投资现状、制造业企业所面临的三重压力，从资金、意愿和投资方向入手，探讨宏观政策在稳定制造业投资增速方面的发力点。
制造业投资现状：动能趋弱，行业贡献回归均衡。总量层面，4月制造业投资较快回落，虽有疫情冲击的影响，但也折射出其内生投资动能趋弱。从周期扩张时间、工业增加值、上市公司资本开支、产能利用率等先行指标看，制造业投资可能自今年二季度走弱。行业层面，2021年制造业投资回升过程中，不同行业贡献并不均衡（装备制造贡献良多）；而周期运行至此，前期对制造业投资贡献较大的行业（原材料）动能已显不足，弱势行业（下游制造业）呈缓慢修复状态，不同行业的贡献逐步回归均衡。
制造业投资的挑战：三重压力未减。一是，需求较快收缩，尤其是来自出口和地产的订单需求。出口相关行业对2021年制造业投资的贡献较高，出口回落对制造业多个子行业，尤其是高资本支出行业的需求冲击较大。房地产投资对非金属矿物和黑色金属冶延加工影响较大，这两个行业是2021年制造业投资增量的重要来源。二是，预期尚未扭转。国内疫情风险抬头、外部形势复杂多变下，中国经济政策不确定性指数3月快速蹿升，4月仍处于2000年以来高位。三是，供给冲击加剧。一方面，疫情防控压力抬头，对于物流、供应链产生较严重的负面冲击。另一方面，输入性通胀压力加大，企业原材料成本再度抬升。
制造业投资的支撑：资金、意愿和方向。资金方面，拓宽融资渠道，呵护企业现金流。财政政策聚焦留抵退税、减税降费，降低企业成本费用；货币政策加强对制造业企业的贷款的总量与结构支持；金融政策需畅通制造业企业债券融资、股权融资渠道。意愿方面，稳定企业信心。一是，更好地平衡疫情防控与经济发展，扎实“稳增长”，稳定制造业企业的下游需求；二是，为资本设置“红绿灯”，明确资本扩张的边界；三是，创造良好营商环境，解决企业面临的账款逾期、补贴拖欠遗留问题。方向方面，释放技术改造、新动能投资需求。绿色低碳、智能制造、自主可控及产业链安全等方向中长期投资需求较大，或将成为制造业投资重要支撑力量。
制造业投资前瞻：三种情形下的推演。中性情形：政策发力和疫情冲击相互抵消，2022年制造业投资增速或回落至3-4%；乐观情形：各项政策发力效果较好，或增量工具进一步推出，或可带动2022年制造业投资增速提升至6%以上；悲观情形：疫情进一步蔓延，多地进入“静态管理”，进一步冲击制造业物流和产业链，资金支持的转化效果很可能不及预期，全年制造业投资增速可能回落至3%以下的偏低位置。
2022年4月，我国主要经济数据遭疫情“重创”，制造业投资的单月同比增速也自3月的11.9%下滑至6.4%。不过，从绝对水平看，制造业投资纵向比较仍处2017年以来较高位置，横向比较确是固定资产投资中的表现最强的项目。在房地产投资快速下滑、基建稳增长融资难题待解、消费遭疫情全面冲击、出口增速较快回落的当下，制造业投资在“稳增长”中发挥了重要作用。然而，4月制造业企业的增加值、工业出口交货值增速双双转负，投资高位的背后是生产的收缩，后续制造业投资将何去何从？
本文从以下四个方面展开：一是，从总量和行业层面观察我国制造业投资的现状；二是，分析制造业企业生产和投资所面临的三重压力的边际变化；三是，从资金、意愿和投资方向入手，探讨宏观政策在稳定制造业投资增速方面的发力点。最后，在政策发力与疫情演化的不同情形下，推演制造业投资的增速区间。
一 制造业投资现状：总量与行业
今年4月制造业投资同比增速下滑，后续内生动能趋弱，或面临更多回落压力。从总量上看，周期扩张时间、工业增加值产出缺口、上市公司资本开支、产能利用率等先行指标均预示制造业投资可能自今年二季度走弱；从结构上看，前期对制造业投资贡献较大的行业动能已显不足，弱势行业呈缓慢修复状态，不同行业的贡献正回归均衡。
总量层面：动能趋弱
2022年4月，制造业投资的累计同比增速自一季度的15.6%下滑至12.2%，单月同比增速自3月的11.9%下滑至6.4%。尽管4月制造业投资增速明显回落，但仍高于2016-2019年5.37%的复合增速，处近年的高位。
近年来我国固定资产投资及制造业投资增速中枢显著下滑，我们用HP滤波的方式将制造业投资数据的趋势项和周期波动项目分开，得到制造业投资的周期波动。截止2022年4月，季节调整后的制造业投资的上行脉冲依然处于高位。回顾历史，制造业投资周期有两个特征：
一是，处于潜在增速之上、并趋于扩张的时间通常在一年左右。如2007年-2008年在潜在增速之上扩张13个月、2011年-2012年在潜在增速之上扩张12个月、2018年-2019年在潜在增速之上扩张10个月，而2014-2015年为回落速度放缓的弱周期。
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七绝 鸟聚堤柳
作者 钱关平
阳炎云淡劲风扬，
鱼跑河中艇缓航。
群鸟聚合堤柳树，
你说我语调高吭。
作者单位 杭州市人民政府
2022年6月1日
《 钱关平诗人简介》
钱关平(笔名钱诗亮)，浙江省杭州市(唐代三大著名诗人之一白居易和唐宋八大家之一著名诗人苏轼其中别称苏东坡曾任过领导，并发表过多首赞美杭州的诗作)籍贯临安区(系唐末五代十国吴越王钱镠的故乡及其钱王陵所在地)人(系钱镠王裔孙)，单位杭州市人民政府。
参加中国人民解放军，在驻浙江省某部历任战士、班长、排长、副政治指导员(兼团报道组长)、团政治处组织股干事、师政治部组织科副营职干事上尉军衔等职。 在部队考入中国人民解放军第一地面炮兵学院政治系，大专毕业(另还考入中国社会学函授大学，大专毕业)；不少文章在有关报纸发表，有的文章在出版的书中发表；荣立三等功一次，受奖十余次。
转业到杭州市人民政府，历任副主任科员(副科级)、主任科员(正科级)和副调研员(县处级)公务员等职，参与编写《杭州市志》(人事篇)，不少文章在有关报刊发表，有七年被浙江省人事厅评为人事宣传先进人，受到通报表彰；发表诗作近500首(至目前代表作有:《夫妻风雨行》《晨河边》《削草》《故乡》《读书》《割稻》《溪》《赠爱女钱江妍》《孩儿行远》《军营》等28首)，分别在《中国词网》《中国诗书画网》《中国诗词吾爱网》《中国诗赋网》《中国新浪微博》和浙江省级有关网站发表。目前正抓紧对诗作做注释解析，准备出一本《钱关平诗集》，同时准备写一本《钱关平作诗方法谈》。另准备再写三本书:第一本《告妻女书》，主要收录写好的在家庭会上主要针对妻子和女儿讲的文稿；第二本《我们夫妻俩是怎样把女儿钱江妍培养成浙江省高考状元和大学老师的?》(女儿钱江妍当年浙江省艺术类高考美术专业全省第1名状元，文化课全省第113名，中国美术学院版画系本科硕士研究生毕业，其中硕士期间留学挪威首都奥斯陆艺术大学，之后只身先后到欧洲十几个国家参观考察艺术馆和博物馆；浙江省优秀毕业生。现为杭州师范大学美术学院讲师，盲人版画科研项目成果得到上级充分肯定并中央电视台作了全方位专题报道)；第三本《我的路》，主要写艰难曲折的经历。
作者 钱关平
阳炎云淡劲风扬，
鱼跑河中艇缓航。
群鸟聚合堤柳树，
你说我语调高吭。
作者单位 杭州市人民政府
2022年6月1日
《 钱关平诗人简介》
钱关平(笔名钱诗亮)，浙江省杭州市(唐代三大著名诗人之一白居易和唐宋八大家之一著名诗人苏轼其中别称苏东坡曾任过领导，并发表过多首赞美杭州的诗作)籍贯临安区(系唐末五代十国吴越王钱镠的故乡及其钱王陵所在地)人(系钱镠王裔孙)，单位杭州市人民政府。
参加中国人民解放军，在驻浙江省某部历任战士、班长、排长、副政治指导员(兼团报道组长)、团政治处组织股干事、师政治部组织科副营职干事上尉军衔等职。 在部队考入中国人民解放军第一地面炮兵学院政治系，大专毕业(另还考入中国社会学函授大学，大专毕业)；不少文章在有关报纸发表，有的文章在出版的书中发表；荣立三等功一次，受奖十余次。
转业到杭州市人民政府，历任副主任科员(副科级)、主任科员(正科级)和副调研员(县处级)公务员等职，参与编写《杭州市志》(人事篇)，不少文章在有关报刊发表，有七年被浙江省人事厅评为人事宣传先进人，受到通报表彰；发表诗作近500首(至目前代表作有:《夫妻风雨行》《晨河边》《削草》《故乡》《读书》《割稻》《溪》《赠爱女钱江妍》《孩儿行远》《军营》等28首)，分别在《中国词网》《中国诗书画网》《中国诗词吾爱网》《中国诗赋网》《中国新浪微博》和浙江省级有关网站发表。目前正抓紧对诗作做注释解析，准备出一本《钱关平诗集》，同时准备写一本《钱关平作诗方法谈》。另准备再写三本书:第一本《告妻女书》，主要收录写好的在家庭会上主要针对妻子和女儿讲的文稿；第二本《我们夫妻俩是怎样把女儿钱江妍培养成浙江省高考状元和大学老师的?》(女儿钱江妍当年浙江省艺术类高考美术专业全省第1名状元，文化课全省第113名，中国美术学院版画系本科硕士研究生毕业，其中硕士期间留学挪威首都奥斯陆艺术大学，之后只身先后到欧洲十几个国家参观考察艺术馆和博物馆；浙江省优秀毕业生。现为杭州师范大学美术学院讲师，盲人版画科研项目成果得到上级充分肯定并中央电视台作了全方位专题报道)；第三本《我的路》，主要写艰难曲折的经历。
#海洋公园端午假期免费玩# #上海多了个虎鲸宝宝# 6月1日，上海海昌海洋公园首度官宣中国首只沪籍虎鲸宝宝正茁壮成长，并宣布6月3日-6月10日，将面向全体游客免费开放（每日限量5000人）！#上海多了个虎鲸宝宝# 此次官宣的小虎鲸出生于2021年9月10日，为雄性幼崽，出生时体长2.5米，重约233公斤。如今，虎鲸宝宝在保育团队长达8个月的悉心照料下稳健成长，与城市共迎焕然新生，并将于6月11日园区正式开放时与游客朋友们正式见面！6月1日，上海海昌海洋公园“上海虎鲸宝宝大征名”正式启动，具体可前往上海海昌海洋公园官方微信公众号，输入“小虎鲸征名”获取活动链接，共同为小虎鲸取名吧！
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