【青海：酱酒不赚钱了？】过年，在中国最重要的节日！
是一年之中家人团聚的日子
正所谓“无酒不成年”，
酒是团聚时光里少不了的主角。
如此，春节的饮酒文化便一直流传至今。
中国5000多个酒品牌，分为三种主流香型：浓香酒，清香酒和酱香酒。其中，酱香酒市场最耐人寻味。
这几年，当资本和热钱进入酱酒品类，引发酱香热潮，从市场的情况来看，虽然政府与行业都在大力整肃，但是目前酱酒市场依然混乱不堪、良莠不齐、真假难辨。
酱酒热始于2018年，“躺着数钱”是过去两年，绝大多数酱酒生产商、代理商的真实写照。近几年酱酒热从山东、河南几大省逐步向西北过渡，青海省很多商家也开始囤酱酒，从清香白酒为主改做以酱酒为主。
2021年下半年，不少酒商发现，自己手里的酱酒变得没那么好卖了，渠道热度逐渐降温。
有商家表示：原先以销售清香白酒为主，也在今年囤了几百万酱酒的货，并定制了多款酱酒产品。但从去年下半年开始，他发现，酱酒有些卖不动了。反而清香型又开始受到青海人的青睐，对于酱酒青海人还是喝不惯。
还有商家表示：现在的酱酒品牌越来越多，量也越来越大，特别是一些小品牌，品质完全跟不上。不得已之下，只能选择在年末还有行情的时候甩货。
酱酒酒厂鱼龙混杂，酱酒市场更是乱象丛生，这也给酱酒行业带来了负面影响。大量在酱香热发展前期不注重质量、无序扩展、过度依赖贴牌开发没有发展主品的企业，将被市场抛弃，被贴牌商抛弃。
在青海市场高端产品还是以茅台为主，其他都是一些大品牌的开发品，质量并不能保证。而这样的格局，是消费者选出来的，体现在市场上，就是“名酒总断货，小酒卖不动”的差异极大的局面。
由于知名品牌的开发产品太多太乱太滥，让消费者无从分辨。而没有知名度的酱香酒品牌，消费者一时难以接受，那些不知名的酱香酒只能默默无闻地堆在经销商及终端商的库房里。
在酱酒热潮下，许多商家、厂家趁“茅台热”的势头滥用茅台镇IP，借酱酒普及度仍在上升阶段的漏洞向市场来了一波信息差，“随意贴牌”现象的出现。
在这些产品中，有的产品无节制地接受贴牌开发，同样的产品品质，面对不同的开发商，就能生产出几十种不同包装、不同价位的酱香酒产品。而在贴牌开发产品方面，不知名的酱香酒企业为了快速回笼资金，开发的酒品更是五花八门。
市场上的贴牌酱香酒比比皆是，非常混乱，注册个商标就到茅台镇生产起了酱香酒。当然，许多消费者对此根本分不清楚是不是贴牌产品。这些贴牌酱香酒，有的卖点是豪华包装，有的卖点是知名品牌，有的卖点是价格低廉。有消费者表示，现在的酱香酒怎么突然增加那么多从来没有听说过的品牌？
酱酒贴牌野蛮生长之下，甚至出现了9.9元一瓶茅台镇的酒，还有随意标价到上千元最后仅几十元就能拿下的酒，模仿和抄袭也是贴牌酒商最喜欢走的捷径。茅台就是被模仿和抄袭的典型，从名称到包装，仿制茅台与茅台相关的品牌产品层出不穷。
酱酒热导致假冒、仿冒的酱香酒产品充斥市场。产品乱，林林总总，乱如牛毛；品牌乱，七零八落，乱七八糟；价格乱，高得离谱，杂乱无序；市场乱，鱼龙混杂，泥沙俱下。
目前，市场上销售的许多酱香酒产品都有一个共同点：能喝的酱香酒，价格都高得离谱，而价格低的酱香酒，又难喝得让人难以下咽。总之，现在的酱香酒产品以次充好的现象非常普遍，价格很高，但是品质实在是让人不敢恭维。
就青海省来说，特大假酒案便有酱酒涉案其中。2021年1月，公安局打掉了涉及多个省份的特大制假售假犯罪团伙，抓获犯罪嫌疑人40人，捣毁制假售假窝点37处，査获假冒品牌白酒3.5万瓶，半成品25吨，涉案金额达1.7亿元。查扣假冒茅台等酱酒品牌假酒。
青海市场“清香酒”仍是主流
青海全省592.4万常住人口，酒类消费还是青稞酒等大清香品类为主。青海大众消费主要是100-300元价格带清香型白酒为主。
在青海，受气候因素影响，青藏高原冬季的严寒，需要白酒提供热量，所以几乎所有的青海人都爱喝酒。青稞酒一直是老百姓消费的主流，青稞酒的味道已经深入青海人的血液当中。尽管近年来，各大名优白酒渠道下沉，不断加强市场拓展，使得青稞酒整体受到挤压，茅台等高端产品冲击着青稞酒的市场份额，但青稞酒依然是老百姓的餐桌上的主流。
是一年之中家人团聚的日子
正所谓“无酒不成年”，
酒是团聚时光里少不了的主角。
如此，春节的饮酒文化便一直流传至今。
中国5000多个酒品牌，分为三种主流香型：浓香酒，清香酒和酱香酒。其中，酱香酒市场最耐人寻味。
这几年，当资本和热钱进入酱酒品类，引发酱香热潮，从市场的情况来看，虽然政府与行业都在大力整肃，但是目前酱酒市场依然混乱不堪、良莠不齐、真假难辨。
酱酒热始于2018年，“躺着数钱”是过去两年，绝大多数酱酒生产商、代理商的真实写照。近几年酱酒热从山东、河南几大省逐步向西北过渡，青海省很多商家也开始囤酱酒，从清香白酒为主改做以酱酒为主。
2021年下半年，不少酒商发现，自己手里的酱酒变得没那么好卖了，渠道热度逐渐降温。
有商家表示：原先以销售清香白酒为主，也在今年囤了几百万酱酒的货，并定制了多款酱酒产品。但从去年下半年开始，他发现，酱酒有些卖不动了。反而清香型又开始受到青海人的青睐，对于酱酒青海人还是喝不惯。
还有商家表示：现在的酱酒品牌越来越多，量也越来越大，特别是一些小品牌，品质完全跟不上。不得已之下，只能选择在年末还有行情的时候甩货。
酱酒酒厂鱼龙混杂，酱酒市场更是乱象丛生，这也给酱酒行业带来了负面影响。大量在酱香热发展前期不注重质量、无序扩展、过度依赖贴牌开发没有发展主品的企业，将被市场抛弃，被贴牌商抛弃。
在青海市场高端产品还是以茅台为主，其他都是一些大品牌的开发品，质量并不能保证。而这样的格局，是消费者选出来的，体现在市场上，就是“名酒总断货，小酒卖不动”的差异极大的局面。
由于知名品牌的开发产品太多太乱太滥，让消费者无从分辨。而没有知名度的酱香酒品牌，消费者一时难以接受，那些不知名的酱香酒只能默默无闻地堆在经销商及终端商的库房里。
在酱酒热潮下，许多商家、厂家趁“茅台热”的势头滥用茅台镇IP，借酱酒普及度仍在上升阶段的漏洞向市场来了一波信息差，“随意贴牌”现象的出现。
在这些产品中，有的产品无节制地接受贴牌开发，同样的产品品质，面对不同的开发商，就能生产出几十种不同包装、不同价位的酱香酒产品。而在贴牌开发产品方面，不知名的酱香酒企业为了快速回笼资金，开发的酒品更是五花八门。
市场上的贴牌酱香酒比比皆是，非常混乱，注册个商标就到茅台镇生产起了酱香酒。当然，许多消费者对此根本分不清楚是不是贴牌产品。这些贴牌酱香酒，有的卖点是豪华包装，有的卖点是知名品牌，有的卖点是价格低廉。有消费者表示，现在的酱香酒怎么突然增加那么多从来没有听说过的品牌？
酱酒贴牌野蛮生长之下，甚至出现了9.9元一瓶茅台镇的酒，还有随意标价到上千元最后仅几十元就能拿下的酒，模仿和抄袭也是贴牌酒商最喜欢走的捷径。茅台就是被模仿和抄袭的典型，从名称到包装，仿制茅台与茅台相关的品牌产品层出不穷。
酱酒热导致假冒、仿冒的酱香酒产品充斥市场。产品乱，林林总总，乱如牛毛；品牌乱，七零八落，乱七八糟；价格乱，高得离谱，杂乱无序；市场乱，鱼龙混杂，泥沙俱下。
目前，市场上销售的许多酱香酒产品都有一个共同点：能喝的酱香酒，价格都高得离谱，而价格低的酱香酒，又难喝得让人难以下咽。总之，现在的酱香酒产品以次充好的现象非常普遍，价格很高，但是品质实在是让人不敢恭维。
就青海省来说，特大假酒案便有酱酒涉案其中。2021年1月，公安局打掉了涉及多个省份的特大制假售假犯罪团伙，抓获犯罪嫌疑人40人，捣毁制假售假窝点37处，査获假冒品牌白酒3.5万瓶，半成品25吨，涉案金额达1.7亿元。查扣假冒茅台等酱酒品牌假酒。
青海市场“清香酒”仍是主流
青海全省592.4万常住人口，酒类消费还是青稞酒等大清香品类为主。青海大众消费主要是100-300元价格带清香型白酒为主。
在青海，受气候因素影响，青藏高原冬季的严寒，需要白酒提供热量，所以几乎所有的青海人都爱喝酒。青稞酒一直是老百姓消费的主流，青稞酒的味道已经深入青海人的血液当中。尽管近年来，各大名优白酒渠道下沉，不断加强市场拓展，使得青稞酒整体受到挤压，茅台等高端产品冲击着青稞酒的市场份额，但青稞酒依然是老百姓的餐桌上的主流。
【成长股投资的5个问题】
在价值投资的诸多方法中，成长股投资是重要的一部分。成长股投资中最著名的投资大师，估计要数菲利普·费雪（Philip A. Fisher）。
在国内市场，也有一些优秀的投资者，通过投资成长股获得长期回报。但是，投资成长股也容易遇到一些问题，让不审慎的投资者蒙受亏损，现在就分析一下成长股投资中容易遇到的5个主要问题。
问题1：估值过高
成长股投资中最容易遇到的问题，可能是估值容易过高。一般来说，成长股估值往往比增长更慢、行业更成熟的股票（这里称为价值股）要贵。而过高的估值，一定会削弱投资者未来的盈利能力。
成长股估值长期性偏高，可能主要由两个因素导致：第一，相对于价值股来说，成长股的想象空间更大，由于市场无法准确估计成长股的空间到底有多少，因此在乐观情绪的推动下，经常会给出过高的估值；第二，成长股的故事往往比价值股更加激动人心，更容易引来市场关注，从而给出更高的估值。
在高速增长的预期之下，我们经常会看到一些成长股泡沫。在这些泡沫中，超高的估值给投资者带来了巨大的伤害。在2000年美股科技股泡沫中，纳斯达克指数的PE（市盈率）估值曾经远远超过100倍。而在2015年的创业板泡沫中，根据Wind资讯的数据，创业板指（399006）的PE估值最高也曾达到137倍。创业板指在2015年6月5日达到最高点4037点以后，在6年半后的2022年1月6日仍然只有3127点，在泡沫中追逐成长股的投资者付出了巨大的代价。
不过，估值过高的问题可能是成长股投资中最好解决的，因为投资者只要保持冷静，不要一时冲动付出太高的价格就可以。相比于估值过高的问题，如何准确判断成长股具备商业竞争优势的一些问题，就更有挑战性。
问题2：错把热门股当作成长股
对于一些初级的投资者来说，他们常常犯下的一个错误，就是错把市场上最热门的一些股票，当作成长股投资。
一般来说，资本市场上总有一些热门的股票。这些股票最大的共性，不是业绩都快速增长，而是股票价格都在上涨。因此，人们生硬地编出一些理由，来解释这些股票的上涨。那么，怎样的理由才能解释股价的快速上涨呢？当然是一个成长的好故事，尽管这个故事可能不是真的。
我以前在证券公司当分析师的时候，经常要和投资者讨论某些股票为什么上涨。有时候我分析了半天也找不到理由，只好对投资者说，大概正好市场热点轮到了，这个公司实在找不出什么支持股价上涨的原因。
但是，每当我这样说时，经常会被投资者质问，“你的工作怎么做的，为什么上涨都搞不清？”当然，偶尔也会有一两位聪明的投资者，对我真实而无聊的答案给出正面的评价。
记得在2015年，曾经有一家机场公司的股票价格暴涨，连翻了好几倍。但是，机场这种重资产、高壁垒、高成熟度的公司，除非是在刚开始发展的经济体，否则很难变成一个成长股。不过，既然有成长的股价，那么市场一定会找到成长的故事，哪怕编一个也行。
在这家机场公司股价飞涨之下，当时流行的一个故事是，因为这个机场对旅客提供免费WiFi接入服务，因此这家机场在提供WiFi服务的同时，会得到大量用户数据，从而变成有科技属性的成长股。很明显，这个故事是编出来解释股价飞涨的，这家机场公司股票在后来也徘徊了许多年不再增长。
而在2021年电池股泡沫中，事情则稍有不同。在当时碳中和的大背景下，2021年电池行业公司确实业绩快速增长。但是，在股价暴涨下，市场却开始给这种增长加上一些不切实际的预期。比如，有些分析认为，电池将来会在电网级储能中占据主要的份额。
但是，投资者只要仔细分析，就会发现电池这种化学储能方式，完全无法承担电网级储能的主要任务，最多起到一些辅助作用。电网级储能，主要还是依靠抽水蓄能之类载量巨大的储能方法。这种在2021年电池股泡沫中给成长股加戏的现象，本质上也是给热门股硬找超级成长逻辑。
问题3：行业缺乏壁垒
对于那些真正的成长股，而非股价暴涨的热门股来说，它们面临的第1个商业问题，是行业缺乏壁垒。
行业缺乏壁垒，其实并不是说成长股容易缺乏壁垒，而是在商业社会中，大多数的行业都不容易建立壁垒。比如说，一家汽车公司并不能阻止消费者购买另一家汽车公司的汽车，而一家影院公司也无法阻止消费者下次去另一家影院。通信运营商这样原本拥有垄断客户能力的公司，政府也出台了携号转网政策来打破它们的壁垒。
对于非成长型公司来说，缺乏壁垒的问题往往普遍存在。但是，由于投资者对这些公司预期通常不高，因此也不会太失落。
但是对于成长股来说，对成长的强烈预期，往往在公司成长的早期，会掩盖可能缺乏商业壁垒的行业内在逻辑。当强烈的预期遇到没有商业壁垒的现实，成长股的股价表现常常会一落千丈。
不过，如果投资者能够找到一个既有成长性、又有商业壁垒的成长股时，那么简直可以说中了头彩。比如说，对于有强烈网络效应的腾讯公司、亚马逊公司，巨大的成长性和商业壁垒，让这些公司的早期投资者获取了几百几千倍的惊人回报。
问题4：竞争过于剧烈
成长股的第2个问题，是公司之间的竞争，往往比传统型价值股更加激烈。
对于一个没有太高增长速度的传统型行业，由于它往往缺乏让人激动的商业故事，不会产生太多传奇，因此也就不太容易有新的资本试图进入这些行业。尽管这些行业可能也没有太多的竞争壁垒来阻止新的竞争者进入，但是新的资本就是想不起这些行业来，或者即使想起来也觉得不够心跳。要知道，只要是人就会从众，而即使是金融行业的资本掌管者也难以免俗。
但是，对于一些新出现的行业，或者高速增长的行业，它们的商业故事充斥媒体，影响着无数手握资本的人。于是，在过去几年里，我们看到共享单车、共享充电宝、共享办公室、社区团购、线上买菜、互联网约车、新能源汽车、智能手机等等行业，资本蜂拥而至，产生了惨烈的竞争。
对于成长型公司来说，这种竞争带来的影响是巨大的。一方面，过度的竞争会降低当前的资本回报率。另一方面，对于任何行业来说，资本退出都比进入要难得多。当大量资本涌入一个行业以后，这个行业的长期回报率就会被拉低。即使后来大家发现赚不到钱，想把资产卖掉、全身而退，也是一件困难的事情。想想看是买10万辆共享单车容易，还是卖10万辆共享单车容易。
那么，对于新进入的资本来说，既然退出不了，不如留在行业里竞争，或者说留在行业里“卷”，哪怕接受一个更低的利润率也要撑下去。如此，成长股的成长性带来的优势，就容易被激烈的竞争抵消掉一部分。
问题5：成功来自规划还是运气
成长股研究中第3个常见问题，在于需要判断成长股的业绩增长，到底是来自运气，还是来自聪明的商业规划。
与墨守成规、多年如一日的价值型公司不同，对于成长型公司来说，公司的管理者需要判断行业未来的发展。处理器的未来是多线程还是单线程？太阳能板的未来是多晶硅还是单晶硅？电池的未来是磷酸铁锂电池还是三元锂电池？如此种种，都需要公司提前预判。
正所谓“农有水旱，商有得失，工有成败，仕有遇否”，任何人都无法保证自己的判断永远不出错，而许多正确的判断，也往往带有一些运气的成分。
问题在于，当一个成长股的管理者，对企业未来的发展阶段做出了正确的判断，从而抓住了几年的行业成长周期时，我们如何能知道这种判断究竟来自聪明、科学的商业规划，还是恰好来自运气？光听企业管理者自己怎么说肯定不行，因为很少有人会承认自己的商业规划正确来自运气好。而如果不依靠听企业自己怎么说，我们又如何才能做出准确的判断呢？
从另一个角度来说，即使一家成长型公司在上一个商业决定中做出英明的决策，也很难保证它不在下一个决策中做出错误的决策。由于成长股的成长性往往需要依赖企业在动荡的商业环境中，不断做出正确的决策（想想曾经错失智能手机市场份额的诺基亚公司、丢掉中国网络购物市场的亚马逊公司、误判了中国教育培训行业发展的新东方公司），因此成长股的投资也就变得难上加难。
尽管成长股投资会遇到以上所说的5个主要问题，但是不可否认的是，成长股投资仍然是价值投资中非常重要的一环。从工业革命开始以后的几百年里，人类社会取得了过去几千几万年都没有取得的非凡的经济成就，这种巨大的变化伴随着超级的社会经济成长，以及无数在其中受益的成长型公司。
“千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。”对于聪明的成长股投资者来说，只要能尽量解决以上5个问题，那么，受以上5个问题困扰较少的成长股，就能给投资者带来不错的回报。
（作者系九圜青泉科技首席投资官）
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在价值投资的诸多方法中，成长股投资是重要的一部分。成长股投资中最著名的投资大师，估计要数菲利普·费雪（Philip A. Fisher）。
在国内市场，也有一些优秀的投资者，通过投资成长股获得长期回报。但是，投资成长股也容易遇到一些问题，让不审慎的投资者蒙受亏损，现在就分析一下成长股投资中容易遇到的5个主要问题。
问题1：估值过高
成长股投资中最容易遇到的问题，可能是估值容易过高。一般来说，成长股估值往往比增长更慢、行业更成熟的股票（这里称为价值股）要贵。而过高的估值，一定会削弱投资者未来的盈利能力。
成长股估值长期性偏高，可能主要由两个因素导致：第一，相对于价值股来说，成长股的想象空间更大，由于市场无法准确估计成长股的空间到底有多少，因此在乐观情绪的推动下，经常会给出过高的估值；第二，成长股的故事往往比价值股更加激动人心，更容易引来市场关注，从而给出更高的估值。
在高速增长的预期之下，我们经常会看到一些成长股泡沫。在这些泡沫中，超高的估值给投资者带来了巨大的伤害。在2000年美股科技股泡沫中，纳斯达克指数的PE（市盈率）估值曾经远远超过100倍。而在2015年的创业板泡沫中，根据Wind资讯的数据，创业板指（399006）的PE估值最高也曾达到137倍。创业板指在2015年6月5日达到最高点4037点以后，在6年半后的2022年1月6日仍然只有3127点，在泡沫中追逐成长股的投资者付出了巨大的代价。
不过，估值过高的问题可能是成长股投资中最好解决的，因为投资者只要保持冷静，不要一时冲动付出太高的价格就可以。相比于估值过高的问题，如何准确判断成长股具备商业竞争优势的一些问题，就更有挑战性。
问题2：错把热门股当作成长股
对于一些初级的投资者来说，他们常常犯下的一个错误，就是错把市场上最热门的一些股票，当作成长股投资。
一般来说，资本市场上总有一些热门的股票。这些股票最大的共性，不是业绩都快速增长，而是股票价格都在上涨。因此，人们生硬地编出一些理由，来解释这些股票的上涨。那么，怎样的理由才能解释股价的快速上涨呢？当然是一个成长的好故事，尽管这个故事可能不是真的。
我以前在证券公司当分析师的时候，经常要和投资者讨论某些股票为什么上涨。有时候我分析了半天也找不到理由，只好对投资者说，大概正好市场热点轮到了，这个公司实在找不出什么支持股价上涨的原因。
但是，每当我这样说时，经常会被投资者质问，“你的工作怎么做的，为什么上涨都搞不清？”当然，偶尔也会有一两位聪明的投资者，对我真实而无聊的答案给出正面的评价。
记得在2015年，曾经有一家机场公司的股票价格暴涨，连翻了好几倍。但是，机场这种重资产、高壁垒、高成熟度的公司，除非是在刚开始发展的经济体，否则很难变成一个成长股。不过，既然有成长的股价，那么市场一定会找到成长的故事，哪怕编一个也行。
在这家机场公司股价飞涨之下，当时流行的一个故事是，因为这个机场对旅客提供免费WiFi接入服务，因此这家机场在提供WiFi服务的同时，会得到大量用户数据，从而变成有科技属性的成长股。很明显，这个故事是编出来解释股价飞涨的，这家机场公司股票在后来也徘徊了许多年不再增长。
而在2021年电池股泡沫中，事情则稍有不同。在当时碳中和的大背景下，2021年电池行业公司确实业绩快速增长。但是，在股价暴涨下，市场却开始给这种增长加上一些不切实际的预期。比如，有些分析认为，电池将来会在电网级储能中占据主要的份额。
但是，投资者只要仔细分析，就会发现电池这种化学储能方式，完全无法承担电网级储能的主要任务，最多起到一些辅助作用。电网级储能，主要还是依靠抽水蓄能之类载量巨大的储能方法。这种在2021年电池股泡沫中给成长股加戏的现象，本质上也是给热门股硬找超级成长逻辑。
问题3：行业缺乏壁垒
对于那些真正的成长股，而非股价暴涨的热门股来说，它们面临的第1个商业问题，是行业缺乏壁垒。
行业缺乏壁垒，其实并不是说成长股容易缺乏壁垒，而是在商业社会中，大多数的行业都不容易建立壁垒。比如说，一家汽车公司并不能阻止消费者购买另一家汽车公司的汽车，而一家影院公司也无法阻止消费者下次去另一家影院。通信运营商这样原本拥有垄断客户能力的公司，政府也出台了携号转网政策来打破它们的壁垒。
对于非成长型公司来说，缺乏壁垒的问题往往普遍存在。但是，由于投资者对这些公司预期通常不高，因此也不会太失落。
但是对于成长股来说，对成长的强烈预期，往往在公司成长的早期，会掩盖可能缺乏商业壁垒的行业内在逻辑。当强烈的预期遇到没有商业壁垒的现实，成长股的股价表现常常会一落千丈。
不过，如果投资者能够找到一个既有成长性、又有商业壁垒的成长股时，那么简直可以说中了头彩。比如说，对于有强烈网络效应的腾讯公司、亚马逊公司，巨大的成长性和商业壁垒，让这些公司的早期投资者获取了几百几千倍的惊人回报。
问题4：竞争过于剧烈
成长股的第2个问题，是公司之间的竞争，往往比传统型价值股更加激烈。
对于一个没有太高增长速度的传统型行业，由于它往往缺乏让人激动的商业故事，不会产生太多传奇，因此也就不太容易有新的资本试图进入这些行业。尽管这些行业可能也没有太多的竞争壁垒来阻止新的竞争者进入，但是新的资本就是想不起这些行业来，或者即使想起来也觉得不够心跳。要知道，只要是人就会从众，而即使是金融行业的资本掌管者也难以免俗。
但是，对于一些新出现的行业，或者高速增长的行业，它们的商业故事充斥媒体，影响着无数手握资本的人。于是，在过去几年里，我们看到共享单车、共享充电宝、共享办公室、社区团购、线上买菜、互联网约车、新能源汽车、智能手机等等行业，资本蜂拥而至，产生了惨烈的竞争。
对于成长型公司来说，这种竞争带来的影响是巨大的。一方面，过度的竞争会降低当前的资本回报率。另一方面，对于任何行业来说，资本退出都比进入要难得多。当大量资本涌入一个行业以后，这个行业的长期回报率就会被拉低。即使后来大家发现赚不到钱，想把资产卖掉、全身而退，也是一件困难的事情。想想看是买10万辆共享单车容易，还是卖10万辆共享单车容易。
那么，对于新进入的资本来说，既然退出不了，不如留在行业里竞争，或者说留在行业里“卷”，哪怕接受一个更低的利润率也要撑下去。如此，成长股的成长性带来的优势，就容易被激烈的竞争抵消掉一部分。
问题5：成功来自规划还是运气
成长股研究中第3个常见问题，在于需要判断成长股的业绩增长，到底是来自运气，还是来自聪明的商业规划。
与墨守成规、多年如一日的价值型公司不同，对于成长型公司来说，公司的管理者需要判断行业未来的发展。处理器的未来是多线程还是单线程？太阳能板的未来是多晶硅还是单晶硅？电池的未来是磷酸铁锂电池还是三元锂电池？如此种种，都需要公司提前预判。
正所谓“农有水旱，商有得失，工有成败，仕有遇否”，任何人都无法保证自己的判断永远不出错，而许多正确的判断，也往往带有一些运气的成分。
问题在于，当一个成长股的管理者，对企业未来的发展阶段做出了正确的判断，从而抓住了几年的行业成长周期时，我们如何能知道这种判断究竟来自聪明、科学的商业规划，还是恰好来自运气？光听企业管理者自己怎么说肯定不行，因为很少有人会承认自己的商业规划正确来自运气好。而如果不依靠听企业自己怎么说，我们又如何才能做出准确的判断呢？
从另一个角度来说，即使一家成长型公司在上一个商业决定中做出英明的决策，也很难保证它不在下一个决策中做出错误的决策。由于成长股的成长性往往需要依赖企业在动荡的商业环境中，不断做出正确的决策（想想曾经错失智能手机市场份额的诺基亚公司、丢掉中国网络购物市场的亚马逊公司、误判了中国教育培训行业发展的新东方公司），因此成长股的投资也就变得难上加难。
尽管成长股投资会遇到以上所说的5个主要问题，但是不可否认的是，成长股投资仍然是价值投资中非常重要的一环。从工业革命开始以后的几百年里，人类社会取得了过去几千几万年都没有取得的非凡的经济成就，这种巨大的变化伴随着超级的社会经济成长，以及无数在其中受益的成长型公司。
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#小里帮忙# 女子拿31克多重的黄金以旧换新一年后兑换时只能按件换？金店是这样解释的
“我原来的手镯31克多价值一万多元，但现在换的饰品是按件卖的，特别薄，三款饰品加起来七八克都没有。我本来是打算戴一年后再换回按克的，我就是戴个样子，没成想到现在他们就不承认了。”
消费者：用31.35克的黄金手镯兑换饰品
2021年12月6日，长春市农安县居民马女士向华商报-二三里资讯（吉林省爆料微信：15004304018）发来消息，称她在金店通过以旧换新的活动，用旧的黄金饰品换购了新的“5G工艺饰品”，可是现在她发现这是一个坑，自己被套路了。
这究竟是怎么一回事呢？
2020年12月3日，马女士在长春市农安县佳加乐购物广场一楼的中国珠宝专柜，用一个31.35克的黄金手镯，兑换了三款“5G工艺的黄金饰品”：一个手镯、一个吊坠和一条项链。这三款饰品折扣后总价为12417元，她的旧黄金手镯回收价为12101元，她只需要再支付316元就可以以旧换新了。
马女士说，当时她挺犹豫的，没想好换不换，是金店的店长和销售员将她叫回去，还同时告诉她，戴满一年全场免费换新款，包括按克计算的饰品，她才同意兑换的，并补了316元的差价。当她看到金店开的信誉卡上标有“同品类满一年免费换新款”时，她还特意问了销售员，“同品类”是什么意思？销售员告诉她同品类就包括所有的金子。然而等到满一年后她去金店兑换时，店长及销售员均告诉她，只能换成件的饰品，不能换按克的饰品。
“我刚戴一个月时，镯子上就都是坑、项链也系不上，我就去找金店，金店销售人员告诉我，你现在换不合适，满一年你再来换。”马女士说，2021年12月3日正好满一年，当天她就来到金店兑换，但金店看完销售单就告诉她，现在只能换成件的，换不了按克的，需满五年后才可以换回按克计算的。为了保证自己的权益，她要求金店重新开了一张信誉卡。
“他们当初承诺的是一年全场兑换，当时我还反复确认过，如果当时跟我说只能换按件的金子，我绝对不会换的。”马女士说，金店店长称销售人员不可能说这种话语，总公司都有记录，并称可以提供当时监控证明。她当即就要求调取监控，结果在她等了一个半小时后金店告诉她，店里系统升级，监控调不出来，也不告知多长时间能调出来。
马女士说，她投诉到了12315，上午市场监督管理局给了她回复，工作人员称金店开的两张信誉卡对她都不利，只能进行调解。“我在新闻里都看到过很多类似事件了，但没想到金店能话说一套，信誉卡上又是一套。”
“我现在就想立刻马上换成按克的，不想等到五年之后了。”马女士说，现在的金价已经很不确定了，如果五年之后再给另一种说法的话，到那时就更费劲了。所以她找华商报-二三里资讯帮忙，希望能帮助自己换回按克计算的手镯。
农安县中国珠宝佳加乐购物广场店：满一年同品类免费换新款
华商报-二三里资讯联系了农安县中国珠宝佳加乐购物广场店，店长表示，马女士已经来到了店里，店里已重新给马女士开了信誉卡，马女士也同意了。且马女士非常清楚她买的是标价产品，不是按克重的，也是没有工艺费的，可以享受终身免费换新款的售后。
“店里所有的承诺和售后都是满一年同品类免费换新款，满五年店内所有商品全场通换（包括克重，按市场价兑换），这个在票据上都有明确标明，而且顾客也是签字确认的。并且店内所有的员工都是经过统一培训，绝对不会出现戴满一年全场通换这样的说辞，这个店内有监控（有音频和视频）”。
监控争议：总公司可以调
对于马女士称店内监控调不出来的问题，店长说，因为监控是一年前的，店里已调不出来，总公司可以调。如果客户有导购这样承诺的证据（视频或语音），可以指证，公司会找到该导购承担责任。
“农安家家的售后都是这样，跟钻石的售后是统一的，一年只可以享受免费换新款。也许当时是顾客没听清，也许是戴一年后不喜欢或是反悔了，但是店里所有的承诺和售后都是统一的，绝对不会有一年这样的承诺。马女士回来后又重新给她开了五年的承诺书，也是有保障的，并且顾客也是同意的，但不清楚顾客为啥现在……”
“马女士当初买时也是很纠结的，所有的售后跟她讲解的很清楚，她也是不想花工艺费才换成按件的，不是她在不知情的情况下兑换的。我们都有录音的，我们问她，你不知道这种东西不是按克重的吗，她说知道；我们又问她，那你也是接受这种售后的对吧？她也是同意的。”店长说，她只是说戴了一年不喜欢了或是怎么样的，想回来要这样的售后，但这个是坚决不可能的，店里所有都是按公司售后规章制度来办的，就是一年同品类免费换款，五年全场通换。店里所有承诺的都会给到顾客承诺，但是顾客的一些无理要求店内也无法承诺。
农安县市场监督管理局：消费者可前往消费者协会投诉
对于金店的回复，马女士表示：“我和我老公一起去兑换的怎么可能听不清，这就是她们的套路，她们总公司有视频监控，为什么不调出来让我们看？我要求她给我开信誉卡，是因为她之前给我开据的票据是没有标明的，只写了同品类戴一年免费换新款，不是我同意她们的说法，是我为了自己的保障，如果她们一时一个说辞我该怎么办？这种套路有很多人上当，会再向市场监督管理局和媒体反映”。
2021年12月7日上午，华商报-二三里资讯联系了农安县市场监督管理局消费者协会投诉举报中心，工作人员表示，中心接到消费者投诉后会第一时间将此件发给辖区分所，分所工作人员会与当事人取得联系，将处理结果告知当事人。建议当事消费者带着购买合同及信誉卡前往消费者协会投诉举报中心，中心会再次进行调查。
华商报-二三里资讯将持续关注进展。
（华商报记者刘媛媛）
“我原来的手镯31克多价值一万多元，但现在换的饰品是按件卖的，特别薄，三款饰品加起来七八克都没有。我本来是打算戴一年后再换回按克的，我就是戴个样子，没成想到现在他们就不承认了。”
消费者：用31.35克的黄金手镯兑换饰品
2021年12月6日，长春市农安县居民马女士向华商报-二三里资讯（吉林省爆料微信：15004304018）发来消息，称她在金店通过以旧换新的活动，用旧的黄金饰品换购了新的“5G工艺饰品”，可是现在她发现这是一个坑，自己被套路了。
这究竟是怎么一回事呢？
2020年12月3日，马女士在长春市农安县佳加乐购物广场一楼的中国珠宝专柜，用一个31.35克的黄金手镯，兑换了三款“5G工艺的黄金饰品”：一个手镯、一个吊坠和一条项链。这三款饰品折扣后总价为12417元，她的旧黄金手镯回收价为12101元，她只需要再支付316元就可以以旧换新了。
马女士说，当时她挺犹豫的，没想好换不换，是金店的店长和销售员将她叫回去，还同时告诉她，戴满一年全场免费换新款，包括按克计算的饰品，她才同意兑换的，并补了316元的差价。当她看到金店开的信誉卡上标有“同品类满一年免费换新款”时，她还特意问了销售员，“同品类”是什么意思？销售员告诉她同品类就包括所有的金子。然而等到满一年后她去金店兑换时，店长及销售员均告诉她，只能换成件的饰品，不能换按克的饰品。
“我刚戴一个月时，镯子上就都是坑、项链也系不上，我就去找金店，金店销售人员告诉我，你现在换不合适，满一年你再来换。”马女士说，2021年12月3日正好满一年，当天她就来到金店兑换，但金店看完销售单就告诉她，现在只能换成件的，换不了按克的，需满五年后才可以换回按克计算的。为了保证自己的权益，她要求金店重新开了一张信誉卡。
“他们当初承诺的是一年全场兑换，当时我还反复确认过，如果当时跟我说只能换按件的金子，我绝对不会换的。”马女士说，金店店长称销售人员不可能说这种话语，总公司都有记录，并称可以提供当时监控证明。她当即就要求调取监控，结果在她等了一个半小时后金店告诉她，店里系统升级，监控调不出来，也不告知多长时间能调出来。
马女士说，她投诉到了12315，上午市场监督管理局给了她回复，工作人员称金店开的两张信誉卡对她都不利，只能进行调解。“我在新闻里都看到过很多类似事件了，但没想到金店能话说一套，信誉卡上又是一套。”
“我现在就想立刻马上换成按克的，不想等到五年之后了。”马女士说，现在的金价已经很不确定了，如果五年之后再给另一种说法的话，到那时就更费劲了。所以她找华商报-二三里资讯帮忙，希望能帮助自己换回按克计算的手镯。
农安县中国珠宝佳加乐购物广场店：满一年同品类免费换新款
华商报-二三里资讯联系了农安县中国珠宝佳加乐购物广场店，店长表示，马女士已经来到了店里，店里已重新给马女士开了信誉卡，马女士也同意了。且马女士非常清楚她买的是标价产品，不是按克重的，也是没有工艺费的，可以享受终身免费换新款的售后。
“店里所有的承诺和售后都是满一年同品类免费换新款，满五年店内所有商品全场通换（包括克重，按市场价兑换），这个在票据上都有明确标明，而且顾客也是签字确认的。并且店内所有的员工都是经过统一培训，绝对不会出现戴满一年全场通换这样的说辞，这个店内有监控（有音频和视频）”。
监控争议：总公司可以调
对于马女士称店内监控调不出来的问题，店长说，因为监控是一年前的，店里已调不出来，总公司可以调。如果客户有导购这样承诺的证据（视频或语音），可以指证，公司会找到该导购承担责任。
“农安家家的售后都是这样，跟钻石的售后是统一的，一年只可以享受免费换新款。也许当时是顾客没听清，也许是戴一年后不喜欢或是反悔了，但是店里所有的承诺和售后都是统一的，绝对不会有一年这样的承诺。马女士回来后又重新给她开了五年的承诺书，也是有保障的，并且顾客也是同意的，但不清楚顾客为啥现在……”
“马女士当初买时也是很纠结的，所有的售后跟她讲解的很清楚，她也是不想花工艺费才换成按件的，不是她在不知情的情况下兑换的。我们都有录音的，我们问她，你不知道这种东西不是按克重的吗，她说知道；我们又问她，那你也是接受这种售后的对吧？她也是同意的。”店长说，她只是说戴了一年不喜欢了或是怎么样的，想回来要这样的售后，但这个是坚决不可能的，店里所有都是按公司售后规章制度来办的，就是一年同品类免费换款，五年全场通换。店里所有承诺的都会给到顾客承诺，但是顾客的一些无理要求店内也无法承诺。
农安县市场监督管理局：消费者可前往消费者协会投诉
对于金店的回复，马女士表示：“我和我老公一起去兑换的怎么可能听不清，这就是她们的套路，她们总公司有视频监控，为什么不调出来让我们看？我要求她给我开信誉卡，是因为她之前给我开据的票据是没有标明的，只写了同品类戴一年免费换新款，不是我同意她们的说法，是我为了自己的保障，如果她们一时一个说辞我该怎么办？这种套路有很多人上当，会再向市场监督管理局和媒体反映”。
2021年12月7日上午，华商报-二三里资讯联系了农安县市场监督管理局消费者协会投诉举报中心，工作人员表示，中心接到消费者投诉后会第一时间将此件发给辖区分所，分所工作人员会与当事人取得联系，将处理结果告知当事人。建议当事消费者带着购买合同及信誉卡前往消费者协会投诉举报中心，中心会再次进行调查。
华商报-二三里资讯将持续关注进展。
（华商报记者刘媛媛）
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