钟正生：社融滑坡的三点启示——2021年7月金融数据点评
以下文章来源于钟正生经济分析
作者：钟正生/张璐（钟正生为中国首席经济学家论坛理事，平安证券首席经济学家，研究所所长）
核心摘要：
事件：7月新增社融1.06万亿，新增人民币贷款1.08万亿，社融存量同比下滑0.3个百分点至10.7%，M2同比下降0.3个百分点至8.3%。
7月社融数据明显滑坡，主要在以下几方面失去支撑：
一是，表内信贷和表外融资均超季节性收缩，企业债券发行虽有恢复，但政府债券融资再度大幅回落。
二是，居民短期贷款创2016年以来同期最低，可能主要与各地严查经营贷流入房地产市场有关；企业短期贷款创2009年以来同期最低，银行在政策引导下可能不倾向于发放短期贷款。
三是，中长期贷款虽仍为信贷增长主力，但居民中长期贷款受房地产调控升级影响而明显放缓，企业中长期贷款也受到融资需求的约束而明显放缓。特别是，从居民中长期贷款与房地产销售的相关性来看，未来房地产销售放缓的确定性提高，对房地产投资前景不利。
四是，表内票据和非银金融机构贷款反而对信贷增长提供了边际支持，存款也向非银金融机构更多沉淀（停留在金融体系内部），信贷结构不佳。
我们认为，7月金融数据滑坡，对政策与市场提供了以下三个启示：
首先，7月社融存量增速回到2019年底水平，完美体现央行在二季度货币政策执行报告中指出的“上半年货币政策力度已基本回到疫情前的常态”。虽然从去年与今年两年平均来看，社融增长仍然稳定，但是，如果从今年与明年的政策衔接来看，三季度社融增速还有进一步下降的空间（可能到10%以下），这就使得明年初可能呈现偏紧的经济环境，不利于确保“十四五”开好局、起好步。这是央行7月超预期降准的重要原因，也确立了下半年货币政策偏宽松的主基调。
其次，下半年财政与货币政策或将需要形成更好配合。根据《21世纪经济报道》，今年将预留部分专项债额度在12月发行，其余部分在9月发行完毕。按照这个节奏并结合2019、2020年提前批专项债额度，我们推测12月预留额度可能在1万亿左右，8月、9月地方专项债还有1.3万亿新增待发行，相比于4-7月的月度发行规模将有大幅增长。从而，政府债券融资或将为8月、9月和12月的社融增长提供支撑，也就在一定程度上平滑了社融增速的下降。
最后，下半年宏观政策的发力点向财政政策偏移，而货币政策可能受到通胀问题和与美联储政策周期反差的掣肘。这个组合不利于债券市场进一步打开空间，这是本周债市调整的重要原因之一。而M1增速的持续走低意味着实体现金流的收缩，对股票市场或具有负面含义，对高估值领域仍需谨慎。
一、社融增长失去支撑
7月新增社融1.06万亿，相比去年同期少增6328亿，也明显不及2017-2019年均值，“紧信用”的特征表现较为明显。7月社融存量同比下滑0.3个百分点，至10.7%，回到2019年水平。央行在二季度货币政策执行报告中所指出的“上半年货币政策力度已基本回到疫情前的常态”，在社融增速上可以说得到完美呈现。不过，7月社融两年平均增速仅略降0.1个百分点，至11.8%，保持今年以来窄幅波动的状态。如果按照2017-2020年均值预测下半年社融增速，则在8、9月份社融增速可能还会进一步走低至10%以下。但考虑到去年社融增速的持续走高，这种收缩体现在两年平均增速上可能还是会被“熨平”。然而，从做好今明两年政策衔接的角度，社融增速的进一步走低就意味着，明年初可能呈现一个偏紧的经济环境，不利于“确保‘十四五’开好局、起好步”。这是央行7月超预期降准的重要原因，也是近期货币政策信号偏向宽松的主要考量。
分项来看，7月表内信贷和表外融资均超季节性收缩，企业债券发行虽有恢复，但政府债券融资再度回落，导致社融增长失去支撑。8月、9月地方债发行预计提速，或将为社融提供一定增长力量。具体地：
表内融资：7月社融口径新增人民币贷款8313亿元，虽然7月是典型的贷款投放淡季，但相比往年同期这个增量也是偏低的。
表外融资：7月新增委托贷款-151亿，降幅相比前两月明显收窄，符合季节性特点；新增信托贷款-1571亿，监管高压下仍然延续快速压降的趋势；新增未贴现承兑汇票-2316亿，也是大幅收缩，符合季节性特征。整体上，表外融资压降的幅度相比上月更大。
直接融资：7月新增企业债券融资2959亿，回到往年均值水平附近；非金融企业股票融资938亿，仍然保持较高水平，但相比去年同期的1200多亿有所不及。去年下半年受益于“注册制”改革红利，股票融资规模大幅抬升，对社融基数形成抬升效果。
政府债券融资大幅回落至1820亿，相比上月下降近5700亿，也是2017年有统计以来的同期最低值。往年通常要求地方专项债在9月或10月发行完毕，因而三季度都是政府债券发行的高峰期。而今年专项债恢复常态化管理，且根据《21世纪经济报道》，今年将预留部分专项债额度在12月发行，其余部分在9月发行完毕。目前，地方专项债发行仅完成1.35万亿，尚有2.3万亿待发行。按照2018年底下达的2019年提前批8100亿、2019年底下达的2020年提前批1万亿推测，今年12月预留额度可能也在1万亿左右。那么意味着8月、9月地方专项债还有1.3万亿新增待发行，相比于4-7月的月度发行规模将有大幅增长。因此，政府债券融资或将为8月、9月和12月的社融增长提供支撑。
详情链接：https://t.cn/A6IfX3nJ
以下文章来源于钟正生经济分析
作者：钟正生/张璐（钟正生为中国首席经济学家论坛理事，平安证券首席经济学家，研究所所长）
核心摘要：
事件：7月新增社融1.06万亿，新增人民币贷款1.08万亿，社融存量同比下滑0.3个百分点至10.7%，M2同比下降0.3个百分点至8.3%。
7月社融数据明显滑坡，主要在以下几方面失去支撑：
一是，表内信贷和表外融资均超季节性收缩，企业债券发行虽有恢复，但政府债券融资再度大幅回落。
二是，居民短期贷款创2016年以来同期最低，可能主要与各地严查经营贷流入房地产市场有关；企业短期贷款创2009年以来同期最低，银行在政策引导下可能不倾向于发放短期贷款。
三是，中长期贷款虽仍为信贷增长主力，但居民中长期贷款受房地产调控升级影响而明显放缓，企业中长期贷款也受到融资需求的约束而明显放缓。特别是，从居民中长期贷款与房地产销售的相关性来看，未来房地产销售放缓的确定性提高，对房地产投资前景不利。
四是，表内票据和非银金融机构贷款反而对信贷增长提供了边际支持，存款也向非银金融机构更多沉淀（停留在金融体系内部），信贷结构不佳。
我们认为，7月金融数据滑坡，对政策与市场提供了以下三个启示：
首先，7月社融存量增速回到2019年底水平，完美体现央行在二季度货币政策执行报告中指出的“上半年货币政策力度已基本回到疫情前的常态”。虽然从去年与今年两年平均来看，社融增长仍然稳定，但是，如果从今年与明年的政策衔接来看，三季度社融增速还有进一步下降的空间（可能到10%以下），这就使得明年初可能呈现偏紧的经济环境，不利于确保“十四五”开好局、起好步。这是央行7月超预期降准的重要原因，也确立了下半年货币政策偏宽松的主基调。
其次，下半年财政与货币政策或将需要形成更好配合。根据《21世纪经济报道》，今年将预留部分专项债额度在12月发行，其余部分在9月发行完毕。按照这个节奏并结合2019、2020年提前批专项债额度，我们推测12月预留额度可能在1万亿左右，8月、9月地方专项债还有1.3万亿新增待发行，相比于4-7月的月度发行规模将有大幅增长。从而，政府债券融资或将为8月、9月和12月的社融增长提供支撑，也就在一定程度上平滑了社融增速的下降。
最后，下半年宏观政策的发力点向财政政策偏移，而货币政策可能受到通胀问题和与美联储政策周期反差的掣肘。这个组合不利于债券市场进一步打开空间，这是本周债市调整的重要原因之一。而M1增速的持续走低意味着实体现金流的收缩，对股票市场或具有负面含义，对高估值领域仍需谨慎。
一、社融增长失去支撑
7月新增社融1.06万亿，相比去年同期少增6328亿，也明显不及2017-2019年均值，“紧信用”的特征表现较为明显。7月社融存量同比下滑0.3个百分点，至10.7%，回到2019年水平。央行在二季度货币政策执行报告中所指出的“上半年货币政策力度已基本回到疫情前的常态”，在社融增速上可以说得到完美呈现。不过，7月社融两年平均增速仅略降0.1个百分点，至11.8%，保持今年以来窄幅波动的状态。如果按照2017-2020年均值预测下半年社融增速，则在8、9月份社融增速可能还会进一步走低至10%以下。但考虑到去年社融增速的持续走高，这种收缩体现在两年平均增速上可能还是会被“熨平”。然而，从做好今明两年政策衔接的角度，社融增速的进一步走低就意味着，明年初可能呈现一个偏紧的经济环境，不利于“确保‘十四五’开好局、起好步”。这是央行7月超预期降准的重要原因，也是近期货币政策信号偏向宽松的主要考量。
分项来看，7月表内信贷和表外融资均超季节性收缩，企业债券发行虽有恢复，但政府债券融资再度回落，导致社融增长失去支撑。8月、9月地方债发行预计提速，或将为社融提供一定增长力量。具体地：
表内融资：7月社融口径新增人民币贷款8313亿元，虽然7月是典型的贷款投放淡季，但相比往年同期这个增量也是偏低的。
表外融资：7月新增委托贷款-151亿，降幅相比前两月明显收窄，符合季节性特点；新增信托贷款-1571亿，监管高压下仍然延续快速压降的趋势；新增未贴现承兑汇票-2316亿，也是大幅收缩，符合季节性特征。整体上，表外融资压降的幅度相比上月更大。
直接融资：7月新增企业债券融资2959亿，回到往年均值水平附近；非金融企业股票融资938亿，仍然保持较高水平，但相比去年同期的1200多亿有所不及。去年下半年受益于“注册制”改革红利，股票融资规模大幅抬升，对社融基数形成抬升效果。
政府债券融资大幅回落至1820亿，相比上月下降近5700亿，也是2017年有统计以来的同期最低值。往年通常要求地方专项债在9月或10月发行完毕，因而三季度都是政府债券发行的高峰期。而今年专项债恢复常态化管理，且根据《21世纪经济报道》，今年将预留部分专项债额度在12月发行，其余部分在9月发行完毕。目前，地方专项债发行仅完成1.35万亿，尚有2.3万亿待发行。按照2018年底下达的2019年提前批8100亿、2019年底下达的2020年提前批1万亿推测，今年12月预留额度可能也在1万亿左右。那么意味着8月、9月地方专项债还有1.3万亿新增待发行，相比于4-7月的月度发行规模将有大幅增长。因此，政府债券融资或将为8月、9月和12月的社融增长提供支撑。
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10.7-08
网友：我年初去批算八字，到现在基本应验，好的、不好的方面都说中了。我对这个现象很困惑，八字算命有没有道理？
东方：根据我的经验，凡是用具体方法来算命都不会很准确的，不准确的地方往往给忽略掉了。八字是用天干和地支配合而成的一组代码，古人用它来代表一个人出生时的时空信息，从历史记载和现实情况来看，用八字推断人与事是有一定道理的。但是，这组代码没有、也不可能涵盖人一生的所有信息，尤其是精神领域的信息。
网友：八字代表了人的什么信息？人到底有没有命运呢？
东方：打个比喻，如果把人的一生比喻为一个球的运动轨迹，那么八字就有可能代表这个球的运动方向和初速度，至于球最后能运动到什么地方，还需要看环境因素。也就是说八字有可能代表一个人的发展趋势，但不能确定人的一生。如果把发展趋势看作是命运，那么一个人是有命运的。
网友：如果环境因素也知道了，那么可以算准一个人的命运吗？
东方：假设环境因素都知道了，也不可能完全准确地预测人的一生。因为人不是球，球没有主动性，而人是有意识的，意识有独立性和主动性。八字反映的是人的先天信息，它不能涵盖后天变化，更不能反映人的意识活动。人作为形气神三位一体的整体，随着意识接受外界信息能力的增强，以及意识主宰形气能力的提高，先天信息在人的生命活动中所占的比重就会缩少，八字预测的准确度就会降低。
东方：有的人算命确实很准。
老平：在熟练掌握预测技术的前提下，预测的准确率与预测两方的心身状态有关：如果预测者大脑的定力和灵明度越高，预测的结果就越准确；被测者的意志力越强，志向越远大，心身相合水平越高，则预测的结果就越不准确。另外，如果某人的算命能力确实很强，那这个人应该是用自己的超常智能来预测的，八字这类东西只是诱导他进入状态的手段，或者是他用来掩人耳目的幌子，这已经属于另外一个层面的问题了。
网友：看来预测的结果不仅与预测方法有关，还与预测者的心态很有关系。
东方：如果说预测的内容是鱼，那么预测的方法就是一张网，捞鱼还得靠人来张网。网太旧太破固然不好捞鱼，操作鱼网的人心不在焉同样捞不了鱼。但不管网的质量有多好人的水平有多高，也不可能一网下去把人生长河都给罩住了。
网友：我请教过几位朋友如何改命运，有一位说最好的改命运方法是修身养性。这个我比较认可，但是想到孔子晚年也慨叹自己的命运坎坷，没能实现自己的政治抱负，就对这个说法有些困惑，连圣人都做不到的事情，我等普通人如何做到？
东方：按照古人的说法，改变命运的过程是超凡入圣达真的过程。《黄帝内经》有对圣人、至人、真人的描述，《黄帝内经》是老学派的经典，从道家的角度来看，做圣人不是人生的目标。庄子就说孔子是人之君子天之小人，意思是说孔子过于强调社会的伦理道德，压抑了人的自然之性，使人不能超越俗流。其实修身养性本身没有什么不对，但如果修身养性不符合自然之道，那么命运就会修得坎坷，历史上很多儒家人物都是如此。
网友：另一位朋友说最好的改命运方法是行善积德。我对这个说法一直很困惑，不说前世来世，就说今生的事情，有多少问题靠行善积德能解决的呢？这么说岂不是把人类社会看得有点简单了？如果这一生的事情都解释不清楚，又怎么能以此反推前世预测后世呢？
东方：行善积德是教人多做好事，这对己、对人、对社会都有好处。至于说用行善积德来改变命运，那要看行善积德有没有跟自己的生命活动结合起来。按照佛家的说法，修外是为了修内，如果精神世界不变，老往外求，且莫说现代人一年半载才放生一次，就算是当年梁武帝造寺四百多，度人几十万，达摩祖师也说他并无功德。为何如此？因为从佛家的立场来看，有心行善便是恶，当人的精神还停留在凡俗境地的时候，就算不上真正的修佛，而不修佛的人命运是不可改的。
网友：还有一位朋友说最好的改命运方法是练功修行。确实有很多练功高手说过这类话，但我们毕竟是业余练功者，每天练功就一个多小时而已，再多的话工作、生活都要受影响，那么这种改运的方法适用对象就很有限了。
东方：练功能不能改变命运，一要看时间，二要看理法。只求用功不讲理法，就好像是只管低头拉车，不管抬头看路，结果就难说了。古人练功有跳出三界外，不在五行中的说法，但有多少人真正做到了？脱离了社会现实去练功，古人在相对封闭的环境里尚且很难做到，更何况我们在信息高度发达的今天？现代人要想通过练功来改变命运，首先要改变厌恶红尘的心态，要从理论上明了练功的实质是提高人的意识水平以及强化意识对形气的驾驭能力，进而提高人认识环境、混化环境的能力。而要做到这一切，仅仅靠闭门练功是不行的，既要明理练功，还要依理做事，要事理圆融，理法不二。
网友：那依你之见，如何趋利避害呢？还是“莫问前程，活在当下”呢？亦或是“尽人力以观天命”呢？怎样才能改变命运呢？
东方：1.把命运理解为人的生命运动，而人的生命运动不仅取决于先天因素，还取决于后天因素，是一个先天、后天不断混化的过程。在人的一生中，后天努力越大，命运的改变程度也就越大。2.人是形气神三者互动的混元体，要想改变命运，重在增强精神主宰形气的能力，这种能力越强，人的自主性就越强，把握命运的能力也越强。3.人的一切活动是由自身和环境相互作用构成的，在这个过程中，要提高意识的灵明度或独立性，意识越灵明，人对环境的认知和混化能力就越高，生活的盲目性就越低，命运也就越好。
#八字算命##锦鲤##开运#
网友：我年初去批算八字，到现在基本应验，好的、不好的方面都说中了。我对这个现象很困惑，八字算命有没有道理？
东方：根据我的经验，凡是用具体方法来算命都不会很准确的，不准确的地方往往给忽略掉了。八字是用天干和地支配合而成的一组代码，古人用它来代表一个人出生时的时空信息，从历史记载和现实情况来看，用八字推断人与事是有一定道理的。但是，这组代码没有、也不可能涵盖人一生的所有信息，尤其是精神领域的信息。
网友：八字代表了人的什么信息？人到底有没有命运呢？
东方：打个比喻，如果把人的一生比喻为一个球的运动轨迹，那么八字就有可能代表这个球的运动方向和初速度，至于球最后能运动到什么地方，还需要看环境因素。也就是说八字有可能代表一个人的发展趋势，但不能确定人的一生。如果把发展趋势看作是命运，那么一个人是有命运的。
网友：如果环境因素也知道了，那么可以算准一个人的命运吗？
东方：假设环境因素都知道了，也不可能完全准确地预测人的一生。因为人不是球，球没有主动性，而人是有意识的，意识有独立性和主动性。八字反映的是人的先天信息，它不能涵盖后天变化，更不能反映人的意识活动。人作为形气神三位一体的整体，随着意识接受外界信息能力的增强，以及意识主宰形气能力的提高，先天信息在人的生命活动中所占的比重就会缩少，八字预测的准确度就会降低。
东方：有的人算命确实很准。
老平：在熟练掌握预测技术的前提下，预测的准确率与预测两方的心身状态有关：如果预测者大脑的定力和灵明度越高，预测的结果就越准确；被测者的意志力越强，志向越远大，心身相合水平越高，则预测的结果就越不准确。另外，如果某人的算命能力确实很强，那这个人应该是用自己的超常智能来预测的，八字这类东西只是诱导他进入状态的手段，或者是他用来掩人耳目的幌子，这已经属于另外一个层面的问题了。
网友：看来预测的结果不仅与预测方法有关，还与预测者的心态很有关系。
东方：如果说预测的内容是鱼，那么预测的方法就是一张网，捞鱼还得靠人来张网。网太旧太破固然不好捞鱼，操作鱼网的人心不在焉同样捞不了鱼。但不管网的质量有多好人的水平有多高，也不可能一网下去把人生长河都给罩住了。
网友：我请教过几位朋友如何改命运，有一位说最好的改命运方法是修身养性。这个我比较认可，但是想到孔子晚年也慨叹自己的命运坎坷，没能实现自己的政治抱负，就对这个说法有些困惑，连圣人都做不到的事情，我等普通人如何做到？
东方：按照古人的说法，改变命运的过程是超凡入圣达真的过程。《黄帝内经》有对圣人、至人、真人的描述，《黄帝内经》是老学派的经典，从道家的角度来看，做圣人不是人生的目标。庄子就说孔子是人之君子天之小人，意思是说孔子过于强调社会的伦理道德，压抑了人的自然之性，使人不能超越俗流。其实修身养性本身没有什么不对，但如果修身养性不符合自然之道，那么命运就会修得坎坷，历史上很多儒家人物都是如此。
网友：另一位朋友说最好的改命运方法是行善积德。我对这个说法一直很困惑，不说前世来世，就说今生的事情，有多少问题靠行善积德能解决的呢？这么说岂不是把人类社会看得有点简单了？如果这一生的事情都解释不清楚，又怎么能以此反推前世预测后世呢？
东方：行善积德是教人多做好事，这对己、对人、对社会都有好处。至于说用行善积德来改变命运，那要看行善积德有没有跟自己的生命活动结合起来。按照佛家的说法，修外是为了修内，如果精神世界不变，老往外求，且莫说现代人一年半载才放生一次，就算是当年梁武帝造寺四百多，度人几十万，达摩祖师也说他并无功德。为何如此？因为从佛家的立场来看，有心行善便是恶，当人的精神还停留在凡俗境地的时候，就算不上真正的修佛，而不修佛的人命运是不可改的。
网友：还有一位朋友说最好的改命运方法是练功修行。确实有很多练功高手说过这类话，但我们毕竟是业余练功者，每天练功就一个多小时而已，再多的话工作、生活都要受影响，那么这种改运的方法适用对象就很有限了。
东方：练功能不能改变命运，一要看时间，二要看理法。只求用功不讲理法，就好像是只管低头拉车，不管抬头看路，结果就难说了。古人练功有跳出三界外，不在五行中的说法，但有多少人真正做到了？脱离了社会现实去练功，古人在相对封闭的环境里尚且很难做到，更何况我们在信息高度发达的今天？现代人要想通过练功来改变命运，首先要改变厌恶红尘的心态，要从理论上明了练功的实质是提高人的意识水平以及强化意识对形气的驾驭能力，进而提高人认识环境、混化环境的能力。而要做到这一切，仅仅靠闭门练功是不行的，既要明理练功，还要依理做事，要事理圆融，理法不二。
网友：那依你之见，如何趋利避害呢？还是“莫问前程，活在当下”呢？亦或是“尽人力以观天命”呢？怎样才能改变命运呢？
东方：1.把命运理解为人的生命运动，而人的生命运动不仅取决于先天因素，还取决于后天因素，是一个先天、后天不断混化的过程。在人的一生中，后天努力越大，命运的改变程度也就越大。2.人是形气神三者互动的混元体，要想改变命运，重在增强精神主宰形气的能力，这种能力越强，人的自主性就越强，把握命运的能力也越强。3.人的一切活动是由自身和环境相互作用构成的，在这个过程中，要提高意识的灵明度或独立性，意识越灵明，人对环境的认知和混化能力就越高，生活的盲目性就越低，命运也就越好。
#八字算命##锦鲤##开运#
#TFBOYS[超话]# #TFBOYS七周年时光记录# #TFBOYS和你在一起#
2020.08.06 08:06p·m TFBOYS七周年第二首团歌要来啦！
感谢我们之前互相陪伴走过七哉时光，从我的二年级到准初三！每当我身处低谷，心情低落亦或放弃的念头呼之欲出时，是你们在我心中一遍遍提醒我“如果梦想有捷径的话，那么这条路的名字一定叫做坚持！”
不到一年后的我就要中考啦！我会鞭策自己不断砥砺前行，不忘初心。希望我能在自己的努力下考上我们市最好的重点高中，然后到你们梦想开始的地方——重庆！
希望未来的我们都能在自己喜欢的领域留下一个厉害的痕迹！下一次相遇，定是更好的我们遇见更好的你们！
TFBOYS出道七周年快乐！
2020.08.06 08:06p·m TFBOYS七周年第二首团歌要来啦！
感谢我们之前互相陪伴走过七哉时光，从我的二年级到准初三！每当我身处低谷，心情低落亦或放弃的念头呼之欲出时，是你们在我心中一遍遍提醒我“如果梦想有捷径的话，那么这条路的名字一定叫做坚持！”
不到一年后的我就要中考啦！我会鞭策自己不断砥砺前行，不忘初心。希望我能在自己的努力下考上我们市最好的重点高中，然后到你们梦想开始的地方——重庆！
希望未来的我们都能在自己喜欢的领域留下一个厉害的痕迹！下一次相遇，定是更好的我们遇见更好的你们！
TFBOYS出道七周年快乐！
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