三一重工交流纪要2021.05.27
交流时间：2021.05.27
出席领导：三一重工 证代
1、行业：
1）5月数据：5月国内会下降比较大，预计行业出口100%+，加上国际下降幅度小很多
2）行业的更换周期：混凝土泵车10年，搅拌车5-6年，挖掘机8年，起重机10年，更换周期与销售后期有一定的关系，但是目前挖掘机由前期高点20万台上升到30万台，目前很多是人工替代，排放标准，市场份额提升，新品，使用面的拓宽等因素的影响，目前这些的因素特别重要，这也是目前周期弱化的原因，如果单纯与替换周期有关则周期性会比较强。
3）行业观点：①市场不会有大的调整，今年是正常的年份，去年是异常的年份，五月份和四月份是同样的道理，20年疫情导致4-5月份集中开工，需求比较高，今年集中提现到一季度；预期6-7月份持平或者下降，也有可能上涨，这是后期的常态；②全年看工程机械仍然是大年，挖机预期略微调低，国内还有10%增长，加上国际今年增长有明显的拉动，整体上还是与年初一致15%增长；混凝土20%，起重机20-30%的增长，虽然月度有所差异，但是全年的预期差不多；③市场的一些观点：长周期行业，目前在高点往下走，所以这是近期调整的背景，反过来看，市场没有认识到一些点，去年年底到今年股东人数翻了一倍，目前周期弱化是大家没有认识到的，其次没有认识到三一重工的全球竞争力，更多的人看做是一个周期循环的公司，第三个没有认识到数字化和智能制导的引领作用，人员减少成本大幅下降是需要一些时间的，这是个划时代的工业革命。
2、三一业务情况：
1）5月：仍然30%市场份额，5月还是正增长，国际200%增长，国际市场份额还在提升；
2）全年：增长明显高于行业；如果行业10%增长，公司可以做到20%；起重机、混凝土市占率都在提升；
3、三一海外业务：
1）海外的主要市场及销售模式：欧洲德国法国英国西班牙意大利占比最多、北美、日韩、东南亚（印尼泰国为主）、印度、澳大利亚、巴西；除了国内生产，海外也有生产基地和研发中心，德国产值比较大，美国主要是挖掘机和起重机，印度也有生产基地。当地生产也有关税、贸易制裁等优点。
2）增长来源：除了中国之外的发展中国家已经排第一，更主要发达国家，目前发达国家占比还不是太高，但是增长是非常快的，主要是美国和欧洲。关键是渠道和品牌，渠道做好，品牌效应也就上去了；其次是研发当地的产品。目前欧美品牌影响力已经在第二梯队，客户的口碑好，复购率高。我国在海外做的偏中高端；
3）国际化是更大的看点：一季度90%增长，4-5月份都是200%增长，基本所有的产品所有的区域出口都非常快，因此今年的量是有所超预期，如果按照这种增速判断，后年海外的市场份额10%进入前三，2025年就能到第一第二，发展势头非常好，特别是挖机，起重机的发展势头也非常迅猛；
4）海外毛利率：挖掘机20年国内毛利率34.7%，海外接近36%；起重机是出口的第二板块，国内外差距更大，国际为34%，国内是21-22%；混凝土毛利率比国内低2%；
5）海外费用率：海外销售费用率6-8%，国内2019年7%，2020年5%+，管理费用率是国内外一样的。因此整体看海外的盈利能力还是明显高于国内。
4、原材料：
1）价格：螺纹钢已经下降比较厉害；
2）钢材占比：挖机钢材价值量占比15%，其他发动机，减速箱，破电锤等，其他零部件都是在下降，由于公司具有较强的议价能力、产业链配套能力、国产化率的提升等。2020年采购成本下降20-30亿成本，今年由于钢材成本上升比较多，因此总的采购成本不会下降那么多。
影响：对公司没有太大影响。主要是钢材储备比较多，挖机钢材大多数是去年年底储备，前期已经做了预判会涨到5000，在4000已经采购大部分，对于挖掘机已经够用；起重机和混凝土稍微差。
5、估值对标：
三一的各项指标好于卡特彼勒和小松，但是公司PE 12-13X，卡特40X，小松20X+，这是各地市场对行业做出了不同的判断，对公司非常有信心。
6、毛利率：
1）挖掘机：毛利率不会上升，持平或者下降，但是下降幅度不大（挖机竞争对手：净利率7-8%，公司20%+，挖机终端降价的空间也不大），主要是挖机竞争非常激烈，是红海市场，其次经销商目前利润很薄，因此会给经销商一些让利，这是毛利率的负向影响；有利的影响：规模效应加上三一成本管控能力的进步。但是挖机净利率有可能提升。
2）起重机：大吨位销售比较多，出口毛利率高且增速快，因此起重机的毛利率往上走
3）混凝土：持平或者往上走，主要是国五切国六，会有涨价；此外混凝土没有特别强调市场份额，因此降价没有空间，车辆类可能会涨价。
7、产品结构：
挖掘机大中小挖：整体趋势是小挖比重提升，数量看小挖占60%+，中挖20%，大挖10%；价值来看，大挖：中挖：小挖基本占30%；
起重机吨位：行业整体趋势是向上移，主要是因为风电等行业发展比较快，需要的都是大吨位起重机，导致中大吨位增长比较快；其次履带式起重机的增长比汽车增长更快，今年也是这样的规律，今年最缺的中大吨位的履带。公司的结构：出口主要是中大吨位全路面起重机，因此吨位也是上移。
8、国六及非道路国四影响：
1）国五升国六：
对6月：销售端看，对于车辆类有可能销售增速会快一些，部分厂商处理国五的产品；但是客户可能会观望，选择国五还是国六；
6月后：国六设备价格更高，毛利率更高；国三很多地方淘汰在加速。泵车3万台国三及以下的设备，21年有可能卖1.3万，明年市场不错。起重机也有类似的影响。
2）国三升国四：
明年，全年市场有可能比今年4-12月份市场增速高，主要是明年会切换；
对于国四淘汰的是国二及以下，很多工程对标准有要求；
大概成本贵5%，提价的幅度可能高于这个幅度。
9、经销商库存和回款：
经销商没有什么库存；
经销商整体回款可以，整体风险控制比较强，一般选择资质比较好的客户，整体回款情况比较好；
行业资金情况：目前资金偏紧，很多年初规划的工程开工率还比较低，有比较多的工程还没有动工，主要是政府资金偏紧，因此判断Q3到了旺季，其次资金到位项目开始动工导致需求的增速更快一些，主要是因为今年的专项债还没有落地，政府也没有说取消，各个地方需要履行一些审批程序，与前两年不一样的是国家提前，因此Q3资金可能会下来更好一些。
10、不同业务的渠道：
国内基本分开，起重机有部分和挖机相同，多数不一样，目标群体不一样，挖掘机主要土方工程，经营公司不一样，小微挖个人客户比较多；泵车主要是建设公司；起重机主要是石化电力。
11、销售、信用政策与同行的区别：
公司目前阶段重视风险，强调客户的质量，首付比例比较高，公司吸取上一轮的教训，目前执行的比较好。三一整体销售不太激进，只有对方降价特别高时，公司才会跟随。
12、灯塔工程量化：
目前不好量化，当不需要调试，人工成本、管理等成本都大幅下降，人工成本未来要减半；
其次行程巨量的数据，目前要看如何挖掘数据，目前在做数据智能的应用；
明后年效果很明显，人均产值会明显高于行业、抗风险能力在提升（轻资产）；
投入：今年基本全部完工，去年今年是投入高峰期，明年还会有，后续还会有一些软件的改进。
交流时间：2021.05.27
出席领导：三一重工 证代
1、行业：
1）5月数据：5月国内会下降比较大，预计行业出口100%+，加上国际下降幅度小很多
2）行业的更换周期：混凝土泵车10年，搅拌车5-6年，挖掘机8年，起重机10年，更换周期与销售后期有一定的关系，但是目前挖掘机由前期高点20万台上升到30万台，目前很多是人工替代，排放标准，市场份额提升，新品，使用面的拓宽等因素的影响，目前这些的因素特别重要，这也是目前周期弱化的原因，如果单纯与替换周期有关则周期性会比较强。
3）行业观点：①市场不会有大的调整，今年是正常的年份，去年是异常的年份，五月份和四月份是同样的道理，20年疫情导致4-5月份集中开工，需求比较高，今年集中提现到一季度；预期6-7月份持平或者下降，也有可能上涨，这是后期的常态；②全年看工程机械仍然是大年，挖机预期略微调低，国内还有10%增长，加上国际今年增长有明显的拉动，整体上还是与年初一致15%增长；混凝土20%，起重机20-30%的增长，虽然月度有所差异，但是全年的预期差不多；③市场的一些观点：长周期行业，目前在高点往下走，所以这是近期调整的背景，反过来看，市场没有认识到一些点，去年年底到今年股东人数翻了一倍，目前周期弱化是大家没有认识到的，其次没有认识到三一重工的全球竞争力，更多的人看做是一个周期循环的公司，第三个没有认识到数字化和智能制导的引领作用，人员减少成本大幅下降是需要一些时间的，这是个划时代的工业革命。
2、三一业务情况：
1）5月：仍然30%市场份额，5月还是正增长，国际200%增长，国际市场份额还在提升；
2）全年：增长明显高于行业；如果行业10%增长，公司可以做到20%；起重机、混凝土市占率都在提升；
3、三一海外业务：
1）海外的主要市场及销售模式：欧洲德国法国英国西班牙意大利占比最多、北美、日韩、东南亚（印尼泰国为主）、印度、澳大利亚、巴西；除了国内生产，海外也有生产基地和研发中心，德国产值比较大，美国主要是挖掘机和起重机，印度也有生产基地。当地生产也有关税、贸易制裁等优点。
2）增长来源：除了中国之外的发展中国家已经排第一，更主要发达国家，目前发达国家占比还不是太高，但是增长是非常快的，主要是美国和欧洲。关键是渠道和品牌，渠道做好，品牌效应也就上去了；其次是研发当地的产品。目前欧美品牌影响力已经在第二梯队，客户的口碑好，复购率高。我国在海外做的偏中高端；
3）国际化是更大的看点：一季度90%增长，4-5月份都是200%增长，基本所有的产品所有的区域出口都非常快，因此今年的量是有所超预期，如果按照这种增速判断，后年海外的市场份额10%进入前三，2025年就能到第一第二，发展势头非常好，特别是挖机，起重机的发展势头也非常迅猛；
4）海外毛利率：挖掘机20年国内毛利率34.7%，海外接近36%；起重机是出口的第二板块，国内外差距更大，国际为34%，国内是21-22%；混凝土毛利率比国内低2%；
5）海外费用率：海外销售费用率6-8%，国内2019年7%，2020年5%+，管理费用率是国内外一样的。因此整体看海外的盈利能力还是明显高于国内。
4、原材料：
1）价格：螺纹钢已经下降比较厉害；
2）钢材占比：挖机钢材价值量占比15%，其他发动机，减速箱，破电锤等，其他零部件都是在下降，由于公司具有较强的议价能力、产业链配套能力、国产化率的提升等。2020年采购成本下降20-30亿成本，今年由于钢材成本上升比较多，因此总的采购成本不会下降那么多。
影响：对公司没有太大影响。主要是钢材储备比较多，挖机钢材大多数是去年年底储备，前期已经做了预判会涨到5000，在4000已经采购大部分，对于挖掘机已经够用；起重机和混凝土稍微差。
5、估值对标：
三一的各项指标好于卡特彼勒和小松，但是公司PE 12-13X，卡特40X，小松20X+，这是各地市场对行业做出了不同的判断，对公司非常有信心。
6、毛利率：
1）挖掘机：毛利率不会上升，持平或者下降，但是下降幅度不大（挖机竞争对手：净利率7-8%，公司20%+，挖机终端降价的空间也不大），主要是挖机竞争非常激烈，是红海市场，其次经销商目前利润很薄，因此会给经销商一些让利，这是毛利率的负向影响；有利的影响：规模效应加上三一成本管控能力的进步。但是挖机净利率有可能提升。
2）起重机：大吨位销售比较多，出口毛利率高且增速快，因此起重机的毛利率往上走
3）混凝土：持平或者往上走，主要是国五切国六，会有涨价；此外混凝土没有特别强调市场份额，因此降价没有空间，车辆类可能会涨价。
7、产品结构：
挖掘机大中小挖：整体趋势是小挖比重提升，数量看小挖占60%+，中挖20%，大挖10%；价值来看，大挖：中挖：小挖基本占30%；
起重机吨位：行业整体趋势是向上移，主要是因为风电等行业发展比较快，需要的都是大吨位起重机，导致中大吨位增长比较快；其次履带式起重机的增长比汽车增长更快，今年也是这样的规律，今年最缺的中大吨位的履带。公司的结构：出口主要是中大吨位全路面起重机，因此吨位也是上移。
8、国六及非道路国四影响：
1）国五升国六：
对6月：销售端看，对于车辆类有可能销售增速会快一些，部分厂商处理国五的产品；但是客户可能会观望，选择国五还是国六；
6月后：国六设备价格更高，毛利率更高；国三很多地方淘汰在加速。泵车3万台国三及以下的设备，21年有可能卖1.3万，明年市场不错。起重机也有类似的影响。
2）国三升国四：
明年，全年市场有可能比今年4-12月份市场增速高，主要是明年会切换；
对于国四淘汰的是国二及以下，很多工程对标准有要求；
大概成本贵5%，提价的幅度可能高于这个幅度。
9、经销商库存和回款：
经销商没有什么库存；
经销商整体回款可以，整体风险控制比较强，一般选择资质比较好的客户，整体回款情况比较好；
行业资金情况：目前资金偏紧，很多年初规划的工程开工率还比较低，有比较多的工程还没有动工，主要是政府资金偏紧，因此判断Q3到了旺季，其次资金到位项目开始动工导致需求的增速更快一些，主要是因为今年的专项债还没有落地，政府也没有说取消，各个地方需要履行一些审批程序，与前两年不一样的是国家提前，因此Q3资金可能会下来更好一些。
10、不同业务的渠道：
国内基本分开，起重机有部分和挖机相同，多数不一样，目标群体不一样，挖掘机主要土方工程，经营公司不一样，小微挖个人客户比较多；泵车主要是建设公司；起重机主要是石化电力。
11、销售、信用政策与同行的区别：
公司目前阶段重视风险，强调客户的质量，首付比例比较高，公司吸取上一轮的教训，目前执行的比较好。三一整体销售不太激进，只有对方降价特别高时，公司才会跟随。
12、灯塔工程量化：
目前不好量化，当不需要调试，人工成本、管理等成本都大幅下降，人工成本未来要减半；
其次行程巨量的数据，目前要看如何挖掘数据，目前在做数据智能的应用；
明后年效果很明显，人均产值会明显高于行业、抗风险能力在提升（轻资产）；
投入：今年基本全部完工，去年今年是投入高峰期，明年还会有，后续还会有一些软件的改进。
【美日企业要撤离中国市场？美国凯雷：将筹8278亿重点投资中日印3国】近期，美国、日本两国企业撤离中国市场的传言甚嚣尘上。不过，美企、日企随后的表态让这一传言变成了谣言。《美国企业在中国白皮书》中提到，85%的受访美企不愿撤离中国市场，将继续在华采购或者生产。
据日经中文网5月31日最新报道，美国投资巨头凯雷集团（Carlyle Group）的最新增长战略显示，该公司将未来3年内筹措超1300亿美元（约合人民币8278亿元）资金，重点投资最有潜力的中国、日本、印度市场。
事实上，中国已经成为全球资本竞相投资的香饽饽，2020年更是反超美国成为全球第一大外资流入国。进入2021年，外资流入进一步加速。中国国家外汇管理局统计数据（经由银行账户的资金流出入额）显示，一季度，流入中国的外资高达5901亿美元，创10年新高。
此外，凯雷集团的CEO李揆晟还特别指出，即使中美后续有争论，中国仍有投资机会，只选择其中一方并非良策。未来，全球最大的两个经济体之间的贸易还会继续、交流也会继续。这也是众多美企不愿撤离中国市场的重要原因。
当前，凯雷正在中国当地寻找更多投资机会。据悉，该美企2000年进驻中国市场后，就推进了本土化，配置了30名以上投资人员。未来，凯雷集团的在华投资团队还将继续挖掘有潜力的企业，力争在中国国内实现增长。
当前，如何吸引外资，帮助提振经济，已经成为各国复苏的关键，中国也十分欢迎外资。据界面新闻5月13日报道，到2035年前，中国将持续全面扩大开放，愿与包括美企在内等的广大外资企业共享机遇，让国内市场成为世界的市场，共享的市场。
据日经中文网5月31日最新报道，美国投资巨头凯雷集团（Carlyle Group）的最新增长战略显示，该公司将未来3年内筹措超1300亿美元（约合人民币8278亿元）资金，重点投资最有潜力的中国、日本、印度市场。
事实上，中国已经成为全球资本竞相投资的香饽饽，2020年更是反超美国成为全球第一大外资流入国。进入2021年，外资流入进一步加速。中国国家外汇管理局统计数据（经由银行账户的资金流出入额）显示，一季度，流入中国的外资高达5901亿美元，创10年新高。
此外，凯雷集团的CEO李揆晟还特别指出，即使中美后续有争论，中国仍有投资机会，只选择其中一方并非良策。未来，全球最大的两个经济体之间的贸易还会继续、交流也会继续。这也是众多美企不愿撤离中国市场的重要原因。
当前，凯雷正在中国当地寻找更多投资机会。据悉，该美企2000年进驻中国市场后，就推进了本土化，配置了30名以上投资人员。未来，凯雷集团的在华投资团队还将继续挖掘有潜力的企业，力争在中国国内实现增长。
当前，如何吸引外资，帮助提振经济，已经成为各国复苏的关键，中国也十分欢迎外资。据界面新闻5月13日报道，到2035年前，中国将持续全面扩大开放，愿与包括美企在内等的广大外资企业共享机遇，让国内市场成为世界的市场，共享的市场。
【全球能源市场面临深刻变革】 当前国际油价涨跌互现，利好与利空因素交织，整个原油市场犹如雾里看花。投资市场的犹豫心态反映了国际能源结构正在发生深刻变革的现实。从供需两端来看，全球石油需求达峰基本已成定局，主要产油国未雨绸缪谋划转型，由于各方投资转向新能源领域，油气煤炭等化石燃料供应能力未来或将面临严重困难。虽然短期内供应无忧，但面对日益严重的气候变化危机，能源转型势在必行。尽快实现全面的碳中和目标，是整个人类社会的共同责任。
近期一则消息令人侧目，也引发不小争议。国际能源署（IEA）日前发布《2050年净零排放：全球能源行业路线图》，建议停止批准石油和天然气领域新的投资项目，以便实现2050年净零排放目标。报告还呼吁全球针对化石燃料作出迅速而根本的转变。
一石激起千层浪。原油市场原本信心满满地冲击每桶70美元大关，结果在消息出来后立即掉头向下，创下3月份以来最大周跌幅。当前油价涨跌互现，在重要关口面前徘徊不前，受美元走强影响，也被全球通货膨胀预期所左右，还受伊核谈判前景不明等因素制约。与铜、铁矿石等大宗矿产品的如虹涨势相去甚远，整个原油市场犹如雾里看花。实际上，投资市场的犹豫心态反映了国际能源结构正在发生深刻变革的现实，新冠肺炎疫情加快了变革的节奏。
不少人赞赏国际能源署致力于推动绿色能源国际合作、敦促各国政府加快转型的努力。但批评者也指出，能源路线图存在严重风险，不仅是与能源安全相关的地缘政治风险，经济风险也不能小觑。特别是全球长期以来严重依赖化石燃料供应，贸然停止石油和天然气等上游投资必将对一系列的下游产品生产和供应产生致命影响，其深度和广度恐怕不是一个经济模型能够说得清楚的。
到底该如何看待当前国际能源市场格局与未来趋势？“风物长宜放眼量”，由此引来石油供需两端究竟何时达峰的话题。
先说需求。高盛研究报告显示，全球石油需求将在2026年达到顶峰，这个判断与挪威能源咨询公司睿咨得（Rystad Energy）的结论一致，理由是电动汽车的迅速普及和可再生能源的占比不断提高。而以英国石油公司（BP）和荷兰皇家壳牌公司为首的石油巨头的看法更加偏激，认为石油需求高峰已经过去！为此，BP宣布到2030年将把其可再生能源支出每年增加50亿美元，同时进行高达175亿美元的资产减记，不再进行任何新的油气勘探。虽然多数石油公司认为需求达峰还为时尚早，但埃克森美孚、雪佛龙等超级巨头都在大幅削减勘探等资本支出。
所谓峰值，通常是指全球石油需求进入不可逆转的下降阶段的那个时间点。根据BP研究报告，石油需求在今后10年的年均降幅至少为10％，随后加速下降多达50％。从历史上看，能源需求与全球经济同步稳定增长，几乎没有例外。但是，全球一致的气候行动将会永久改变该剧本。国际能源署预测到2050年，世界原油需求将从现在的每天不到1亿桶下降到2400万桶。详戳：https://t.cn/A6V9etct
近期一则消息令人侧目，也引发不小争议。国际能源署（IEA）日前发布《2050年净零排放：全球能源行业路线图》，建议停止批准石油和天然气领域新的投资项目，以便实现2050年净零排放目标。报告还呼吁全球针对化石燃料作出迅速而根本的转变。
一石激起千层浪。原油市场原本信心满满地冲击每桶70美元大关，结果在消息出来后立即掉头向下，创下3月份以来最大周跌幅。当前油价涨跌互现，在重要关口面前徘徊不前，受美元走强影响，也被全球通货膨胀预期所左右，还受伊核谈判前景不明等因素制约。与铜、铁矿石等大宗矿产品的如虹涨势相去甚远，整个原油市场犹如雾里看花。实际上，投资市场的犹豫心态反映了国际能源结构正在发生深刻变革的现实，新冠肺炎疫情加快了变革的节奏。
不少人赞赏国际能源署致力于推动绿色能源国际合作、敦促各国政府加快转型的努力。但批评者也指出，能源路线图存在严重风险，不仅是与能源安全相关的地缘政治风险，经济风险也不能小觑。特别是全球长期以来严重依赖化石燃料供应，贸然停止石油和天然气等上游投资必将对一系列的下游产品生产和供应产生致命影响，其深度和广度恐怕不是一个经济模型能够说得清楚的。
到底该如何看待当前国际能源市场格局与未来趋势？“风物长宜放眼量”，由此引来石油供需两端究竟何时达峰的话题。
先说需求。高盛研究报告显示，全球石油需求将在2026年达到顶峰，这个判断与挪威能源咨询公司睿咨得（Rystad Energy）的结论一致，理由是电动汽车的迅速普及和可再生能源的占比不断提高。而以英国石油公司（BP）和荷兰皇家壳牌公司为首的石油巨头的看法更加偏激，认为石油需求高峰已经过去！为此，BP宣布到2030年将把其可再生能源支出每年增加50亿美元，同时进行高达175亿美元的资产减记，不再进行任何新的油气勘探。虽然多数石油公司认为需求达峰还为时尚早，但埃克森美孚、雪佛龙等超级巨头都在大幅削减勘探等资本支出。
所谓峰值，通常是指全球石油需求进入不可逆转的下降阶段的那个时间点。根据BP研究报告，石油需求在今后10年的年均降幅至少为10％，随后加速下降多达50％。从历史上看，能源需求与全球经济同步稳定增长，几乎没有例外。但是，全球一致的气候行动将会永久改变该剧本。国际能源署预测到2050年，世界原油需求将从现在的每天不到1亿桶下降到2400万桶。详戳：https://t.cn/A6V9etct
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