【教育发展为全面小康奠定坚实基础】#中教君评论# 国务院新闻办公室发表的《中国的全面小康》白皮书指出，教育事业蓬勃发展。从文盲半文盲大国到教育大国、迈向教育强国，从人口大国到人力资源大国、迈向人力资源强国，中国已建成包括学前教育、初等教育、中等教育、高等教育等在内的当代世界规模最大的教育体系，教育现代化发展总体水平跨入世界中上国家行列。中国的教育，畅通了向上流动的通道，改变了无数人的命运，实现了无数人的梦想，让人们拥有更多人生出彩的机会。
教育服务于全面建成小康社会，具有独特的目标内涵，其目标内涵取决于全面建成小康社会的目标要求。从改革开放初期“小康”理想的提出到“总体”小康的实现，再从“总体小康”到“全面小康”，从“三位一体”到“五位一体”，从“全面建设”到“全面建成”，“全面建成小康社会”的内涵经历了一个逐步发展和深化的过程。“小康”讲的是发展水平，“全面”讲的是发展的平衡性、协调性、可持续性。基于这一重要论述，中央明确提出“全面小康”目标的“三个全面”，成为指导全面建成小康社会实践的准则，也成为教育服务于全面建成小康社会的根本指导。
全面小康，覆盖的领域要全面，是“五位一体”的全面小康。只有坚持以经济建设为中心，各方面建设协调推进，才能形成经济、政治、文化、社会、生态文明的全面发展的良好格局。经济社会的全面协调发展，靠的是人才这一战略性资源的支撑和推动，教育则是培养人才的根本途径。发展教育事业，不仅是“五位一体”中“社会建设”的重要目标和主要内容，更是提高国民综合素质、培养各级各类人才、实现“五位一体”全面小康的根本保障。
全面小康，覆盖的人口要全面，是惠及全体人民的小康。全面小康是全民共享的小康，不仅要从总体上、总量上实现小康，更重要的是让贫困人口都进入小康。创造更加公平正义的社会环境，促进实现社会公平，是全面建成小康社会的重要标志。教育公平是社会公平的基石，是衡量社会公平的关键指标，也是实现社会公平的重要途径。实现全民共享的小康，必须着力解决教育发展中的不平衡不充分等问题，建设高质量教育体系，办人民满意的教育，努力让每个孩子都能享有公平而有质量的教育，实现“幼有所育、学有所教”，促进教育改革发展成果更多更公平惠及全体人民。
全面小康，覆盖的区域要全面，是城乡区域共同的小康。全面建成小康社会，最艰巨最繁重的任务在中西部边远农村地区，最突出的短板在“三农”。补齐短板的最根本的路径在于大力发展农村教育，提高农村劳动力的素质，促进农村经济社会的发展。实现城乡区域共同的小康，对促进区域教育均衡发展和城乡义务教育一体化发展、充分发挥教育在脱贫攻坚和乡村振兴中的关键作用提出了迫切要求。
教育是国之大计、党之大计。我们党历来重视发展教育，注重发挥教育在全面建成小康社会中的重要作用。党的十八大以来，我们优先发展教育事业、加快教育现代化、建设教育强国。教育领域综合改革不断深化，教育经费投入保障不断加强，教育各项事业得到持续健康发展，在满足人民群众教育需求、提高全体国民综合素质、培养各级各类人才、助力脱贫攻坚和乡村振兴等诸多方面，均取得了显著成就，为小康社会的全面建成奠定了坚实基础，提供了重要保障，作出了重大贡献。
一是建成包括学前教育、初等教育、中等教育、高等教育等在内的当代世界规模最大的教育体系。区域、城乡、校际教育差距逐步缩小，从“有学上”到“上好学”、从“学有所教”到“学有优教”，基础教育跨越式发展，让每个孩子都能享有公平而有质量的教育正在变为现实。高等教育毛入学率达54.4%，进入普及化阶段，教育水平跃升至世界中上国家水平。特殊教育从无到有、加快发展，残疾人平等受教育权得到更可靠的保障。教育体系规模的扩大和质量的提升，使教育改革发展成果更多更公平惠及全体人民正在变为现实。
二是教育发展促进了国民素质的全面提升，使无数人改变了命运，实现了梦想，拥有了更多人生出彩的机会。教育是提高国民素质和促进人的全面发展的根本途径，发展教育对于提高国民素质具有十分重要的战略意义。中国劳动年龄人口人均受教育年限连年攀升，2020年达到10.8年，其中新增劳动力平均受教育年限达到13.8年，相当于已进入到高等教育阶段。
三是培养了大批各级各类人才，为全面建成小康社会提供了有力的人才支撑和智力保障。教育事业的发展全面提升了国民素质，也极大增强了人力资源总体质量，推动我国从文盲半文盲大国到教育大国、迈向教育强国，从人口大国到人力资源大国、迈向人力资源强国。“十三五”期间，高等教育毛入学率不断提升，2020年达到54.4%，在学总人数超过4000万，一批批高层次创新型人才走向社会。职业技术教育不断发展，为经济社会发展输送了大量高素质技能人才，培养越来越多的能工巧匠、大国工匠。
四是乡村教育事业蓬勃发展，助力决战脱贫攻坚，服务乡村振兴。小康不小康，关键看老乡。全面建成小康社会，最艰巨最繁重的任务在农村，最突出的短板在“三农”。补齐短板最根本的路径在于大力发展农村教育，推动教育脱贫攻坚，助力乡村全面振兴。党的十八大以来，我们党坚持实行扶贫和扶志扶智相结合，推动乡村教育高质量发展，不断增强乡村发展的内生动力，阻断贫困代际传递。数千万贫困家庭学生通过接受职业教育培训和高等教育、扶持就业创业、推广普通话等实现脱贫。城乡义务教育一体化发展迈上新台阶，乡村教育资源得到更充分的挖掘和利用，一大批懂农业、爱农村、爱农民的人才活跃在乡村振兴一线。
全面建成小康社会，实现了中国现代化建设的阶段性目标，中华民族伟大复兴迈出了关键一步，但发展不平衡不充分问题仍然突出，百年未有之大变局也带给我们更多挑战。全面小康不是我们的终极目标，站在新的历史起点上，中国共产党将团结带领中国人民，向着第二个百年奋斗目标继续奋进。展望2035，展望世纪中叶，如何为全面建设社会主义现代化强国作出新贡献，是教育的新使命新任务。新的历史时期，中国教育将继续在党的全面领导下，坚持立德树人，扎根中国大地，以人民为中心，深化改革创新，推动治理现代化，统筹推进教育现代化，为到本世纪中叶建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国奠定更坚实的基础，作出新的更大贡献。（作者：金志峰系北京师范大学中国教育政策研究院教授）
教育服务于全面建成小康社会，具有独特的目标内涵，其目标内涵取决于全面建成小康社会的目标要求。从改革开放初期“小康”理想的提出到“总体”小康的实现，再从“总体小康”到“全面小康”，从“三位一体”到“五位一体”，从“全面建设”到“全面建成”，“全面建成小康社会”的内涵经历了一个逐步发展和深化的过程。“小康”讲的是发展水平，“全面”讲的是发展的平衡性、协调性、可持续性。基于这一重要论述，中央明确提出“全面小康”目标的“三个全面”，成为指导全面建成小康社会实践的准则，也成为教育服务于全面建成小康社会的根本指导。
全面小康，覆盖的领域要全面，是“五位一体”的全面小康。只有坚持以经济建设为中心，各方面建设协调推进，才能形成经济、政治、文化、社会、生态文明的全面发展的良好格局。经济社会的全面协调发展，靠的是人才这一战略性资源的支撑和推动，教育则是培养人才的根本途径。发展教育事业，不仅是“五位一体”中“社会建设”的重要目标和主要内容，更是提高国民综合素质、培养各级各类人才、实现“五位一体”全面小康的根本保障。
全面小康，覆盖的人口要全面，是惠及全体人民的小康。全面小康是全民共享的小康，不仅要从总体上、总量上实现小康，更重要的是让贫困人口都进入小康。创造更加公平正义的社会环境，促进实现社会公平，是全面建成小康社会的重要标志。教育公平是社会公平的基石，是衡量社会公平的关键指标，也是实现社会公平的重要途径。实现全民共享的小康，必须着力解决教育发展中的不平衡不充分等问题，建设高质量教育体系，办人民满意的教育，努力让每个孩子都能享有公平而有质量的教育，实现“幼有所育、学有所教”，促进教育改革发展成果更多更公平惠及全体人民。
全面小康，覆盖的区域要全面，是城乡区域共同的小康。全面建成小康社会，最艰巨最繁重的任务在中西部边远农村地区，最突出的短板在“三农”。补齐短板的最根本的路径在于大力发展农村教育，提高农村劳动力的素质，促进农村经济社会的发展。实现城乡区域共同的小康，对促进区域教育均衡发展和城乡义务教育一体化发展、充分发挥教育在脱贫攻坚和乡村振兴中的关键作用提出了迫切要求。
教育是国之大计、党之大计。我们党历来重视发展教育，注重发挥教育在全面建成小康社会中的重要作用。党的十八大以来，我们优先发展教育事业、加快教育现代化、建设教育强国。教育领域综合改革不断深化，教育经费投入保障不断加强，教育各项事业得到持续健康发展，在满足人民群众教育需求、提高全体国民综合素质、培养各级各类人才、助力脱贫攻坚和乡村振兴等诸多方面，均取得了显著成就，为小康社会的全面建成奠定了坚实基础，提供了重要保障，作出了重大贡献。
一是建成包括学前教育、初等教育、中等教育、高等教育等在内的当代世界规模最大的教育体系。区域、城乡、校际教育差距逐步缩小，从“有学上”到“上好学”、从“学有所教”到“学有优教”，基础教育跨越式发展，让每个孩子都能享有公平而有质量的教育正在变为现实。高等教育毛入学率达54.4%，进入普及化阶段，教育水平跃升至世界中上国家水平。特殊教育从无到有、加快发展，残疾人平等受教育权得到更可靠的保障。教育体系规模的扩大和质量的提升，使教育改革发展成果更多更公平惠及全体人民正在变为现实。
二是教育发展促进了国民素质的全面提升，使无数人改变了命运，实现了梦想，拥有了更多人生出彩的机会。教育是提高国民素质和促进人的全面发展的根本途径，发展教育对于提高国民素质具有十分重要的战略意义。中国劳动年龄人口人均受教育年限连年攀升，2020年达到10.8年，其中新增劳动力平均受教育年限达到13.8年，相当于已进入到高等教育阶段。
三是培养了大批各级各类人才，为全面建成小康社会提供了有力的人才支撑和智力保障。教育事业的发展全面提升了国民素质，也极大增强了人力资源总体质量，推动我国从文盲半文盲大国到教育大国、迈向教育强国，从人口大国到人力资源大国、迈向人力资源强国。“十三五”期间，高等教育毛入学率不断提升，2020年达到54.4%，在学总人数超过4000万，一批批高层次创新型人才走向社会。职业技术教育不断发展，为经济社会发展输送了大量高素质技能人才，培养越来越多的能工巧匠、大国工匠。
四是乡村教育事业蓬勃发展，助力决战脱贫攻坚，服务乡村振兴。小康不小康，关键看老乡。全面建成小康社会，最艰巨最繁重的任务在农村，最突出的短板在“三农”。补齐短板最根本的路径在于大力发展农村教育，推动教育脱贫攻坚，助力乡村全面振兴。党的十八大以来，我们党坚持实行扶贫和扶志扶智相结合，推动乡村教育高质量发展，不断增强乡村发展的内生动力，阻断贫困代际传递。数千万贫困家庭学生通过接受职业教育培训和高等教育、扶持就业创业、推广普通话等实现脱贫。城乡义务教育一体化发展迈上新台阶，乡村教育资源得到更充分的挖掘和利用，一大批懂农业、爱农村、爱农民的人才活跃在乡村振兴一线。
全面建成小康社会，实现了中国现代化建设的阶段性目标，中华民族伟大复兴迈出了关键一步，但发展不平衡不充分问题仍然突出，百年未有之大变局也带给我们更多挑战。全面小康不是我们的终极目标，站在新的历史起点上，中国共产党将团结带领中国人民，向着第二个百年奋斗目标继续奋进。展望2035，展望世纪中叶，如何为全面建设社会主义现代化强国作出新贡献，是教育的新使命新任务。新的历史时期，中国教育将继续在党的全面领导下，坚持立德树人，扎根中国大地，以人民为中心，深化改革创新，推动治理现代化，统筹推进教育现代化，为到本世纪中叶建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国奠定更坚实的基础，作出新的更大贡献。（作者：金志峰系北京师范大学中国教育政策研究院教授）
融通基金邹曦：周期崛起的正确姿势——A股市场展望
2021年前三季度，A股市场表现出周期崛起的态势，钢铁、煤炭、有色金属、化工等行业大幅上涨，表现遥遥领先市场，而周期板块的表现能否持续是市场普遍关心的问题。
我们认为，这些中上游资源品行业在产品价格上涨推动下的强劲表现，其背后的原因既有短期因素又有长期因素。客观来说，异常的短期因素占主导，因此其可持续性有待观察，但是从中长期来说，可能宣示着中国进入新的发展阶段，为周期板块整体创造了系统性重估的机会。今年以来中上游资源品行业的表现更像是“为王前驱”，周期板块崛起的深入演进，有必要从稳定性和持续性进一步寻找方向，其中房地产基建产业链值得关注。
1、短期扰动因素推动资源品价格上涨
本轮资源品供需关系紧张导致的产品价格上涨，主要受到新冠疫情后全球经济结构失衡等短期因素影响，“双碳、能耗双控”等中长期因素影响有限。新冠疫情爆发之后，海外经济体尤其是美国，推出了力度史无前例的财政货币刺激政策，基本上一年时间走完了2008年全球金融危机之后6-7年的路。美国本轮刺激偏向于财政政策，导致其居民消费需求尤其是实物消费需求急剧膨胀，已经明显超过疫情前的合理增长水平。
与此同时，由于中国抗疫得力，被动成为全球工业品的主要保供力量，出口份额迅速提升。出口需求快速增长，疫情导致消费尤其是服务消费低迷，同时为清理历史旧账，房地产基建相关投资受到抑制，导致中国经济的需求结构出现一定程度的扭曲。中国经济在2019年开始进入新的发展阶段之后，正常的经济生态应该是出口、消费保持合理增长，投资维持低位稳定增长，各种需求的配比关系比较均衡。
但是疫情导致需求结构阶段性紊乱，从而经济体系内在摩擦加剧。一方面，全球短期过度的实物消费需求与中国有限的资源品供应能力不匹配，导致国内能源、金属、化工等产品价格大幅上涨；另一方面，服务业就业人口很难无缝平滑地向制造业转换，存在一定程度隐性的摩擦性就业不足，导致居民整体的收入和消费难以回复到疫情前正常的增长水平。
从煤炭产量、火电发电量、电力需求量等数据来看，需求尤其是出口工业品需求过于旺盛，是资源品价格上涨的主因，而市场目前普遍关注的“双碳、能耗双控”等因素，更多的属于情绪影响。
资源品供需关系紧张状况的持续性，主要取决于海外尤其是美国需求的持续。根据历史经验，本轮疫情过程中美国经济的杠杆率尤其是政府杠杆率大幅提高，整体需求的持续性存疑。同时，当疫情逐渐恢复，美国消费需求从实物转向服务，中国出口需求逐步回落应该是大概率。今年4季度，美国财政支出退坡，叠加购债Taper启动，将是一个重要的观察点。
至于受到广泛期待的稳定资源品价格的政策干预，中央政府已明确定义为“市场化手段”，同时还在反复强调对“双高”项目的严格控制，更多的纾困政策措施立足于缓解企业的财务、经营成本，维护好市场主体。这意味着我们需要忍受经济体系短期的结构性摩擦，不能采取违背长期导向的权宜之计来应对短期的经济问题，最好的做法是等待经济规律自然发挥作用，否则当异常需求脉冲的潮水退去之后，又会留下一堆过剩的高耗能产能。
2、资源品供需关系紧张宣示中国经济进入新的发展阶段
从中长期经济结构的视角来看，目前资源品供需关系紧张的状态更类似于2002-2003年。当前市场普遍用2010年4季度国内部分地区的“拉闸限电”来研究类比今年8-9月以来能源供应的紧张，更多地从“能耗双控”政策的角度来考量。
实际上，远至2002-2003年，同样出现过中上游行业供应紧张的状况，当时统称为“煤电油运”。1999年开始，中国经济已经进入新的发展阶段。国企改革提升了经济运行效率，并加速了市场出清；房地产市场改革，出口导向型经济的蓬勃发展，以及重化工业化的加速推进，为中国经济增长打开新的空间。直至2002-2003年，以“煤电油运”的供应紧张为典型现象，才确认中国经济已经进入了“黄金十年”，其背后的逻辑在于供给端对于需求的持续增长估计不足。
回过头来看，从2019年开始，中国经济大概率已经再次进入新的发展阶段。从制度的角度来看，投融资体制改革提升了经济运行效率，财税体制改革和房地产市场长效机制的建立，抑制了地方融资平台和房地产行业的无效融资需求的无序扩张，同时加速了低效产能和过剩库存的有效出清，经济内生风险充分释放；从产业的角度来看，中国制造重新崛起，人的城市化加速推进，为中国经济增长打开新的空间。
碳达峰和碳中和，将促进中国占据优势的电动车和光伏产业链的发展，可以归结到中国制造重新崛起的因素之中；共同富裕，将降低中国社会的贫富差距，促进经济的持续增长，而共同富裕最有力的抓手，就是人的城市化。
在新的发展阶段，中国经济增长的持续性和稳定性将明显提升。我们预计，未来3-5年中国经济的潜在增长率可以保持5.5%左右的水平，之后5年也不会出现明显的下降。同时，过去二十年，投资阶段性超前产生的供给与当期需求的不匹配，导致中国经济出现较大幅度的波动，进入新的发展阶段之后，基建与房地产领域无序的投资冲动行为受到有效制约，相关投资产生的供给与当期需求的匹配程度将大幅提升，中国经济的波动性将大幅降低。
2020-2021年逐渐显现出来的资源品供应紧张状况，从中长期的角度来看，一定程度上可能与2002-2003年有类似之处，体现了供给端对于需求的持续增长估计不足，验证了中国经济已经进入持续稳定发展的新阶段。
虽然目前来看，短期异常的海外需求确实是主导因素，但是我们可以试想一下，当海外需求脉冲的潮水退去之后，中国经济将焕发出新的面貌。
首先，经过疫情考验的坚强的制造业体系，以及新能源相关产业链的优势地位，将确保出口好于疫情前基本陷入零增长的水平，进入合理增长的状态；其次，经过有效出清，得到合理约束的房地产行业和地方融资平台，将确保房地产和基建投资维持低位稳定增长；第三，随着人的城市化加速推进，共同富裕的目标将以较低的社会成本逐步达成，消费将重新回到合理增长的水平。中国经济增长的持续性，能够保证能源和原材料需求的中长期稳定增长，反过来说，资源品供应紧张可能正好验证了中国经济已经进入新的发展阶段。
中长期需求的稳定增长并不意味着中长期供需关系的紧张，起点的现象相似并不意味着未来的走向会雷同。首先，美国过度刺激消费需求带来的全球需求超速增长的持续性存疑，全球并未真正进入需求持续扩张的大周期。在未来可见的时期，如果美国的实物消费需求回落至正常水平，中国出口需求的脉冲会随之回落。虽然目前对房地产基建投资需求的严厉抑制届时将有所放松，但是在“不以房地产作为经济刺激手段”的明确政策导向指引下，相关投资需求只是逐步回归正常化，很难想象会进行强力刺激，预计难以完全对冲出口需求的下行。
其次，二十年前的中国，快速融入全球贸易体系，加速城市化，叠加重化工业化的需求释放，因而对能源和原材料的需求持续高速增长。而目前进入的新的发展阶段的特点有所不同，工程师红利推动的制造业升级更强于劳动力红利释放带来的规模扩张，人的城市化的重点落脚在已进城中低收入人群消费需求的升级，因此整体需求的增长在于持续性而非绝对增速水平。
第三，双碳目标的约束，对能耗和环保的要求，决定了非化石能源将逐步成为新增能源供应的主要组成部分，能源转型会进一步制约对资源品需求的快速增长。由此可见，资源品供需关系紧张中长期来看并不成立。
短期需求的脉冲与中长期需求的持续稳定增长，要求政府调控“有形的手”进行合理应对。一方面，不能因为短期供需关系的紧张就紧急大干快上“双高”项目，形成未来2-3年的过剩产能；另一方面，又不能无顾现实需求的稳定增长和风、光等新能源发展的渐进性，“一刀切”地猛烈削减传统能源和原材料的新建产能。否则，就会陷入“一放就乱，一管就死”的旧有循环。这可能就是中央政府强调“跨周期调控”的题中应有之义吧！
为什么近期中央政府强调不搞“运动式减碳”，相关部委提出对煤炭、火电产能的合理增长要予以满足，应该都是基于中长期因素的考量。当然，投融资体制改革有效推进，对地方政府融资平台、房地产企业等微观主体的有效约束，也为跨周期目标的实现提供了制度保障。
3、资源品行业股价的强劲表现可能只是周期崛起的序曲
如果中上游资源品价格上涨更多取决于短期的异常需求，而非中长期的“双碳、能耗双控”政策，其持续性是值得怀疑的。依据正常的投资逻辑，相关行业和公司很难赋予较高的估值，或者说估值提升的空间有限。那么，这是不是意味着周期板块的行情就要结束了呢？恰恰相反，我们认为周期板块的机会才刚刚开始。如果资源品价格的上涨意味着中国经济进入新的发展阶段，持续性和稳定性大幅提升，将有力地支持周期板块的系统性重估。
中国经济的需求结构将逐步回归正常，市场出清接近尾声，房地产基建相关产业链基本面或将改善。可以预计，当出口需求逐渐回落之时，出口一枝独秀，“我花开罢百花杀”的格局将有所改观，需求结构将重新趋向均衡，经济体系的内部摩擦将逐步缓解。
从未来3-6个月的时期来看，房地产基建相关的投资值得重点关注。如果出口尚未回落，现有的摩擦状况短期继续持续，制造业和居民消费将继续受到伤害，需要通过适度放松房地产信贷，加大基建投资来稳定经济和就业；如果出口明显回落，则意味着美国过度刺激占据全球有效供给的局面扭转，为中国发展内需腾出了空间，可以适度放松对房地产和基建投资的抑制，通过恢复内需来稳增长。
同时，政策性市场出清阶段性进入尾声，无论是2020年4季度有关国企的严重债务违约，还是2021年3季度逐步显性化的房地产高杠杆企业的困境，都表明对地方政府隐性债务的整顿和房地产行业低效产能的清理已见到明显成效。重大事件意味着有效约束的建立，意味着新的运行机制的建立，在中国特定的制度环境下，已经具备放松过度压制，推动房地产融资和基建投资重新回归正常化的条件。就像2004-2005年，在对国有银行体系进行深度整顿之后，其经营行为阶段性得到有效规范，以国有银行在海外资本市场上市为标志，银行体系扩张信用的能力得到全面恢复。
货币信用格局可能根本扭转，市场风格转向低估值。2021年初以来的“紧信用货币宽”或将逐步转向“宽信用货币紧”，导致市场风格从成长转向低估值。从资金需求结构来看，出口和制造业资金周转速度较快，资金需求强度较低；房地产基建相关行业资金周转速度较慢，资金需求强度较高。年初以来出口相关行业高速增长，房地产基建行业受到政策压制，需求结构因素必然导致信用扩张较慢，形成了紧信用的状况。
由于今年以来货币政策维持严格中性，因此剩余流动性自然提升，出现了货币宽的结果。未来如果出口逐渐回落，房地产基建相关行业逐步回升，信用扩张将得以加速，宽信用格局形成，预计货币政策同样将维持严格中性，因此剩余流动性自然下降，货币将会变紧。在这种情况下，市场风格将发生转变，低估值板块在基本面出现改善的情况将会加速上涨。
在中国经济进入新发展阶段的背景下，周期板块将可能打破A股市场固有的偏见。在经历了资源品行业充分表现的序曲之后，周期崛起将会持续演化，这也是A股市场整体走出震荡格局，突破向上的前提条件。由于盈利增长的持续性和稳定性已成为周期板块重估的主要前提，因此“损有余补不足”的均值回归定律在周期板块或将发挥作用。综合盈利增长预期改善和市场风格转变两方面考虑，我们认为以房地产基建产业链为代表的低估值周期板块或将成为未来一段时间的市场主线。#投资##价值投资日志[超话]#
2021年前三季度，A股市场表现出周期崛起的态势，钢铁、煤炭、有色金属、化工等行业大幅上涨，表现遥遥领先市场，而周期板块的表现能否持续是市场普遍关心的问题。
我们认为，这些中上游资源品行业在产品价格上涨推动下的强劲表现，其背后的原因既有短期因素又有长期因素。客观来说，异常的短期因素占主导，因此其可持续性有待观察，但是从中长期来说，可能宣示着中国进入新的发展阶段，为周期板块整体创造了系统性重估的机会。今年以来中上游资源品行业的表现更像是“为王前驱”，周期板块崛起的深入演进，有必要从稳定性和持续性进一步寻找方向，其中房地产基建产业链值得关注。
1、短期扰动因素推动资源品价格上涨
本轮资源品供需关系紧张导致的产品价格上涨，主要受到新冠疫情后全球经济结构失衡等短期因素影响，“双碳、能耗双控”等中长期因素影响有限。新冠疫情爆发之后，海外经济体尤其是美国，推出了力度史无前例的财政货币刺激政策，基本上一年时间走完了2008年全球金融危机之后6-7年的路。美国本轮刺激偏向于财政政策，导致其居民消费需求尤其是实物消费需求急剧膨胀，已经明显超过疫情前的合理增长水平。
与此同时，由于中国抗疫得力，被动成为全球工业品的主要保供力量，出口份额迅速提升。出口需求快速增长，疫情导致消费尤其是服务消费低迷，同时为清理历史旧账，房地产基建相关投资受到抑制，导致中国经济的需求结构出现一定程度的扭曲。中国经济在2019年开始进入新的发展阶段之后，正常的经济生态应该是出口、消费保持合理增长，投资维持低位稳定增长，各种需求的配比关系比较均衡。
但是疫情导致需求结构阶段性紊乱，从而经济体系内在摩擦加剧。一方面，全球短期过度的实物消费需求与中国有限的资源品供应能力不匹配，导致国内能源、金属、化工等产品价格大幅上涨；另一方面，服务业就业人口很难无缝平滑地向制造业转换，存在一定程度隐性的摩擦性就业不足，导致居民整体的收入和消费难以回复到疫情前正常的增长水平。
从煤炭产量、火电发电量、电力需求量等数据来看，需求尤其是出口工业品需求过于旺盛，是资源品价格上涨的主因，而市场目前普遍关注的“双碳、能耗双控”等因素，更多的属于情绪影响。
资源品供需关系紧张状况的持续性，主要取决于海外尤其是美国需求的持续。根据历史经验，本轮疫情过程中美国经济的杠杆率尤其是政府杠杆率大幅提高，整体需求的持续性存疑。同时，当疫情逐渐恢复，美国消费需求从实物转向服务，中国出口需求逐步回落应该是大概率。今年4季度，美国财政支出退坡，叠加购债Taper启动，将是一个重要的观察点。
至于受到广泛期待的稳定资源品价格的政策干预，中央政府已明确定义为“市场化手段”，同时还在反复强调对“双高”项目的严格控制，更多的纾困政策措施立足于缓解企业的财务、经营成本，维护好市场主体。这意味着我们需要忍受经济体系短期的结构性摩擦，不能采取违背长期导向的权宜之计来应对短期的经济问题，最好的做法是等待经济规律自然发挥作用，否则当异常需求脉冲的潮水退去之后，又会留下一堆过剩的高耗能产能。
2、资源品供需关系紧张宣示中国经济进入新的发展阶段
从中长期经济结构的视角来看，目前资源品供需关系紧张的状态更类似于2002-2003年。当前市场普遍用2010年4季度国内部分地区的“拉闸限电”来研究类比今年8-9月以来能源供应的紧张，更多地从“能耗双控”政策的角度来考量。
实际上，远至2002-2003年，同样出现过中上游行业供应紧张的状况，当时统称为“煤电油运”。1999年开始，中国经济已经进入新的发展阶段。国企改革提升了经济运行效率，并加速了市场出清；房地产市场改革，出口导向型经济的蓬勃发展，以及重化工业化的加速推进，为中国经济增长打开新的空间。直至2002-2003年，以“煤电油运”的供应紧张为典型现象，才确认中国经济已经进入了“黄金十年”，其背后的逻辑在于供给端对于需求的持续增长估计不足。
回过头来看，从2019年开始，中国经济大概率已经再次进入新的发展阶段。从制度的角度来看，投融资体制改革提升了经济运行效率，财税体制改革和房地产市场长效机制的建立，抑制了地方融资平台和房地产行业的无效融资需求的无序扩张，同时加速了低效产能和过剩库存的有效出清，经济内生风险充分释放；从产业的角度来看，中国制造重新崛起，人的城市化加速推进，为中国经济增长打开新的空间。
碳达峰和碳中和，将促进中国占据优势的电动车和光伏产业链的发展，可以归结到中国制造重新崛起的因素之中；共同富裕，将降低中国社会的贫富差距，促进经济的持续增长，而共同富裕最有力的抓手，就是人的城市化。
在新的发展阶段，中国经济增长的持续性和稳定性将明显提升。我们预计，未来3-5年中国经济的潜在增长率可以保持5.5%左右的水平，之后5年也不会出现明显的下降。同时，过去二十年，投资阶段性超前产生的供给与当期需求的不匹配，导致中国经济出现较大幅度的波动，进入新的发展阶段之后，基建与房地产领域无序的投资冲动行为受到有效制约，相关投资产生的供给与当期需求的匹配程度将大幅提升，中国经济的波动性将大幅降低。
2020-2021年逐渐显现出来的资源品供应紧张状况，从中长期的角度来看，一定程度上可能与2002-2003年有类似之处，体现了供给端对于需求的持续增长估计不足，验证了中国经济已经进入持续稳定发展的新阶段。
虽然目前来看，短期异常的海外需求确实是主导因素，但是我们可以试想一下，当海外需求脉冲的潮水退去之后，中国经济将焕发出新的面貌。
首先，经过疫情考验的坚强的制造业体系，以及新能源相关产业链的优势地位，将确保出口好于疫情前基本陷入零增长的水平，进入合理增长的状态；其次，经过有效出清，得到合理约束的房地产行业和地方融资平台，将确保房地产和基建投资维持低位稳定增长；第三，随着人的城市化加速推进，共同富裕的目标将以较低的社会成本逐步达成，消费将重新回到合理增长的水平。中国经济增长的持续性，能够保证能源和原材料需求的中长期稳定增长，反过来说，资源品供应紧张可能正好验证了中国经济已经进入新的发展阶段。
中长期需求的稳定增长并不意味着中长期供需关系的紧张，起点的现象相似并不意味着未来的走向会雷同。首先，美国过度刺激消费需求带来的全球需求超速增长的持续性存疑，全球并未真正进入需求持续扩张的大周期。在未来可见的时期，如果美国的实物消费需求回落至正常水平，中国出口需求的脉冲会随之回落。虽然目前对房地产基建投资需求的严厉抑制届时将有所放松，但是在“不以房地产作为经济刺激手段”的明确政策导向指引下，相关投资需求只是逐步回归正常化，很难想象会进行强力刺激，预计难以完全对冲出口需求的下行。
其次，二十年前的中国，快速融入全球贸易体系，加速城市化，叠加重化工业化的需求释放，因而对能源和原材料的需求持续高速增长。而目前进入的新的发展阶段的特点有所不同，工程师红利推动的制造业升级更强于劳动力红利释放带来的规模扩张，人的城市化的重点落脚在已进城中低收入人群消费需求的升级，因此整体需求的增长在于持续性而非绝对增速水平。
第三，双碳目标的约束，对能耗和环保的要求，决定了非化石能源将逐步成为新增能源供应的主要组成部分，能源转型会进一步制约对资源品需求的快速增长。由此可见，资源品供需关系紧张中长期来看并不成立。
短期需求的脉冲与中长期需求的持续稳定增长，要求政府调控“有形的手”进行合理应对。一方面，不能因为短期供需关系的紧张就紧急大干快上“双高”项目，形成未来2-3年的过剩产能；另一方面，又不能无顾现实需求的稳定增长和风、光等新能源发展的渐进性，“一刀切”地猛烈削减传统能源和原材料的新建产能。否则，就会陷入“一放就乱，一管就死”的旧有循环。这可能就是中央政府强调“跨周期调控”的题中应有之义吧！
为什么近期中央政府强调不搞“运动式减碳”，相关部委提出对煤炭、火电产能的合理增长要予以满足，应该都是基于中长期因素的考量。当然，投融资体制改革有效推进，对地方政府融资平台、房地产企业等微观主体的有效约束，也为跨周期目标的实现提供了制度保障。
3、资源品行业股价的强劲表现可能只是周期崛起的序曲
如果中上游资源品价格上涨更多取决于短期的异常需求，而非中长期的“双碳、能耗双控”政策，其持续性是值得怀疑的。依据正常的投资逻辑，相关行业和公司很难赋予较高的估值，或者说估值提升的空间有限。那么，这是不是意味着周期板块的行情就要结束了呢？恰恰相反，我们认为周期板块的机会才刚刚开始。如果资源品价格的上涨意味着中国经济进入新的发展阶段，持续性和稳定性大幅提升，将有力地支持周期板块的系统性重估。
中国经济的需求结构将逐步回归正常，市场出清接近尾声，房地产基建相关产业链基本面或将改善。可以预计，当出口需求逐渐回落之时，出口一枝独秀，“我花开罢百花杀”的格局将有所改观，需求结构将重新趋向均衡，经济体系的内部摩擦将逐步缓解。
从未来3-6个月的时期来看，房地产基建相关的投资值得重点关注。如果出口尚未回落，现有的摩擦状况短期继续持续，制造业和居民消费将继续受到伤害，需要通过适度放松房地产信贷，加大基建投资来稳定经济和就业；如果出口明显回落，则意味着美国过度刺激占据全球有效供给的局面扭转，为中国发展内需腾出了空间，可以适度放松对房地产和基建投资的抑制，通过恢复内需来稳增长。
同时，政策性市场出清阶段性进入尾声，无论是2020年4季度有关国企的严重债务违约，还是2021年3季度逐步显性化的房地产高杠杆企业的困境，都表明对地方政府隐性债务的整顿和房地产行业低效产能的清理已见到明显成效。重大事件意味着有效约束的建立，意味着新的运行机制的建立，在中国特定的制度环境下，已经具备放松过度压制，推动房地产融资和基建投资重新回归正常化的条件。就像2004-2005年，在对国有银行体系进行深度整顿之后，其经营行为阶段性得到有效规范，以国有银行在海外资本市场上市为标志，银行体系扩张信用的能力得到全面恢复。
货币信用格局可能根本扭转，市场风格转向低估值。2021年初以来的“紧信用货币宽”或将逐步转向“宽信用货币紧”，导致市场风格从成长转向低估值。从资金需求结构来看，出口和制造业资金周转速度较快，资金需求强度较低；房地产基建相关行业资金周转速度较慢，资金需求强度较高。年初以来出口相关行业高速增长，房地产基建行业受到政策压制，需求结构因素必然导致信用扩张较慢，形成了紧信用的状况。
由于今年以来货币政策维持严格中性，因此剩余流动性自然提升，出现了货币宽的结果。未来如果出口逐渐回落，房地产基建相关行业逐步回升，信用扩张将得以加速，宽信用格局形成，预计货币政策同样将维持严格中性，因此剩余流动性自然下降，货币将会变紧。在这种情况下，市场风格将发生转变，低估值板块在基本面出现改善的情况将会加速上涨。
在中国经济进入新发展阶段的背景下，周期板块将可能打破A股市场固有的偏见。在经历了资源品行业充分表现的序曲之后，周期崛起将会持续演化，这也是A股市场整体走出震荡格局，突破向上的前提条件。由于盈利增长的持续性和稳定性已成为周期板块重估的主要前提，因此“损有余补不足”的均值回归定律在周期板块或将发挥作用。综合盈利增长预期改善和市场风格转变两方面考虑，我们认为以房地产基建产业链为代表的低估值周期板块或将成为未来一段时间的市场主线。#投资##价值投资日志[超话]#
#和田玉##玉雕# 选材若羌黄玉料，玉质温润细腻，色泽雅致。
玉牌正面阴刻修竹，摇曳生姿，竹枝苍劲，纤叶随风而展，给人以生机盎然，蓬勃向上之刚劲力道，背部用篆体雕刻“常青”点题。
作品周身素洁，简约秀气，意境曼妙，轻拂细品，给人以安宁恬静之感，古朴精巧不失灵韵之气，透出浓浓的馨香之气。
竹无心性随和，随遇而安，四季茂然，佩戴于身，修修有君子之风，平心静气，淡泊以明志，宁静以致远，身心自在，知足常乐。
玉牌正面阴刻修竹，摇曳生姿，竹枝苍劲，纤叶随风而展，给人以生机盎然，蓬勃向上之刚劲力道，背部用篆体雕刻“常青”点题。
作品周身素洁，简约秀气，意境曼妙，轻拂细品，给人以安宁恬静之感，古朴精巧不失灵韵之气，透出浓浓的馨香之气。
竹无心性随和，随遇而安，四季茂然，佩戴于身，修修有君子之风，平心静气，淡泊以明志，宁静以致远，身心自在，知足常乐。
✋热门推荐