【近期人民币兑美元升值的原因与可持续性】
今年人民币兑美元汇率将在6.2-6.7的范围内波动，中枢水平在6.4-6.5上下。具体到今年下半年，考虑到美元指数可能前低后高，人民币兑美元汇率可能呈现出前高后低的走势。
2021年4、5月，人民币兑美元显著升值。2021年3月31日至5月27日，人民币兑美元汇率中间价由6.5713上升至6.4030，升值幅度达到2.6%。5月28日，人民币兑美元汇率中间价突破了6.40这一关口，达到自2018年6月以来的新高。
目前市场上再度出现了关于人民币兑美元汇率短期走势的乐观预测。也有观点认为，本轮人民币兑美元升值的原因是中国央行试图通过人民币升值来对冲大宗商品价格上涨压力。不过，正如5月27日全国外汇市场自律机制第七次工作会议所指出的，“汇率不能作为工具，既不能用贬值来刺激出口，也不能用升值来抵消大宗商品价格上涨影响”。
笔者认为，2021年第二季度人民币兑美元汇率的显著升值，主要原因包括美元指数显著回调、短期证券投资基金大量涌入、贸易顺差持续处于高位等。
美元指数自身显著回调，是人民币兑美元汇率升值的主要原因之一。2021年3月31日至5月27日，美元指数由93.23下降至89.97，贬值了3.5%。不难看出，同期内人民币兑美元汇率升值幅度低于美元指数贬值幅度，这说明美元指数贬值是人民币兑美元汇率升值的最重要原因。事实上，2021年3月31日至5月21日，欧元、英镑、日元兑美元汇率分别升值了3.7%、2.6%与1.5%。同期内人民币兑美元汇率升值了2.2%，升值幅度显著低于欧元与英镑。美元指数回落的原因，一是美国长期国债利率的回调。2021年3月31日至5月27日，10年期美国国债收益率由1.74%下降至1.61%；二是全球范围内不确定性的回落。用现价GDP加权的全球经济政策不确定性指数由2021年3月的212.85下降至4月的197.26，降幅达到7.3%。
短期证券投资基金涌入，尤其是北上资金大量流入中国A股市场，是人民币兑美元汇率升值的主要原因之二。2021年4月1日至5月27日，北上资金净流入A股市场规模达到1037亿元，既超过了2021年第1季度的999亿元，也接近2020年全年累计净流入的一半。由于中国A股市场核心资产（蓝筹龙头股）在今年春节之后下跌了约三分之一。在外国机构投资者看来，A股市场核心资产的吸引力较全球其他股票市场而言显著上升，这是北上资金大举流入的重要原因。而短期证券投资资金的流入自然也会推动人民币兑美元汇率升值。
由于新冠疫情冲击的错位，导致全球疫情爆发后中国企业在全球产业链上的重要性短期内不降反升，由此导致中国货物贸易顺差显著上升，是人民币兑美元汇率升值的主要原因之三。2019年四个季度，中国货物贸易顺差分别为759、1065、1191与1281亿美元，合计4296亿美元。2020年四个季度，该指标分别为125、1547、1583与2120亿美元，合计5345亿美元。2021年第一季度，该指标为1171亿美元，显著高于疫情前的2019年第一季度。2021年4月，中国货物贸易顺差达到429亿美元，显著高于2021年第一季度月度均值。
在2021年后7个月，人民币兑美元汇率还能持续升值，甚至突破2015年811汇改之前6.10的高点吗？笔者认为，这种情景实现的概率很小，原因是上述导致今年第二季度人民币兑美元汇率升值的原因都可能发生变化。
首先，从美元指数来看，继续今年二季度快速回调的概率很低。毕竟，根据IMF的预测，2021年美国经济增速可能达到6.0%以上。随着产业缺口的继续缩小，以及拜登政府今年将会实施1.9万亿财政刺激计划，因此2021年下半年美国经济增速有望高于上半年。此外，近期美国通货膨胀率显著抬头。2021年4月核心CPI同比增速由3月的1.6%跳升至3.0%。近期美联储部分官员已经显著改变其之前温和的鸽派言论，开始转为讨论量化缩减的可能性。综上所述，笔者认为，今年美元指数有望在87-94的区间盘整，中枢水平约在90-91。2021年下半年美元指数可能前低后高。到2021年第四季度，随着美国经济季度增速达到阶段性新高，随着美国长期利率的再度上升，美元指数有望显著反弹。
其次，不要对北上资金将会持续流入A股市场过于乐观。从最近几年北上资金的流动来看，其波动性并不亚于国内资金进出A股的波动性。在特定时期，北上资金大规模撤出正是导致A股市场显著波动的重要驱动因素。迄今为止，北上资金的表现其实并不像长期价值投资者，更像擅长短期波段操作的投资者。今年春节之后，北上资金大量抛售蓝筹龙头股的做法就是明证。因此，一旦近期A股核心资产价格显著上升（例如回升20-30%后），北上资金可能再度由大规模流入转为显著抛售。换言之，不要认为北上资金将会持续流入，更不要认为短期证券投资流动可以推动人民币兑美元汇率持续升值。
再次，随着全球疫情到达拐点，中国货物贸易顺差逐渐收缩将是大概率事件。2020年，中国出口的强劲表现源于全球疫情爆发、疫情冲击错位与下半年全球需求复苏三个原因的叠加。2021年上半年，印度、巴西等新兴市场大国疫情的反弹再度延续了疫情冲击错位对中国出口企业造成的短暂红利。但随着疫苗注射的加快以及疫情防控的强化，新兴市场国家将会加快复工复产，由此将会造成中国出口不可替代性的下降。这意味着2021年后几个季度，中国出口增速与贸易顺差将会双双逐渐走弱。随着全球服务贸易的恢复，中国的服务贸易逆差也将再度扩大。简言之，经常账户顺差对人民币汇率的支撑将会逐渐减弱。
此外值得一提的是，从近期中国央行、外管局官员的表态来看，中国政府认为当前人民币兑美元汇率基本上处于均衡水平附近。如果汇率继续在均衡水平附近双向波动，则央行不会干预汇率。但如果汇率出现过快的升值或贬值，尤其是这种升值与贬值持续性较强的话，那么不排除央行通过多种措施进行干预，例如通过外汇储备操作来影响公开市场、对资本流动管理政策进行调整、重启逆周期因子等。换言之，如前所述，央行目前不会通过汇率升值或汇率贬值去实现特定政策目标，而更愿意让汇率在当前水平上双向波动。
综上所述，笔者认为，今年人民币兑美元汇率将在6.2-6.7的范围内波动，中枢水平在6.4-6.5上下。具体到今年下半年，考虑到美元指数可能前低后高，人民币兑美元汇率可能呈现出前高后低的走势。
（文/ 张明宏观金融研究）https://t.cn/A6V9mgKd
今年人民币兑美元汇率将在6.2-6.7的范围内波动，中枢水平在6.4-6.5上下。具体到今年下半年，考虑到美元指数可能前低后高，人民币兑美元汇率可能呈现出前高后低的走势。
2021年4、5月，人民币兑美元显著升值。2021年3月31日至5月27日，人民币兑美元汇率中间价由6.5713上升至6.4030，升值幅度达到2.6%。5月28日，人民币兑美元汇率中间价突破了6.40这一关口，达到自2018年6月以来的新高。
目前市场上再度出现了关于人民币兑美元汇率短期走势的乐观预测。也有观点认为，本轮人民币兑美元升值的原因是中国央行试图通过人民币升值来对冲大宗商品价格上涨压力。不过，正如5月27日全国外汇市场自律机制第七次工作会议所指出的，“汇率不能作为工具，既不能用贬值来刺激出口，也不能用升值来抵消大宗商品价格上涨影响”。
笔者认为，2021年第二季度人民币兑美元汇率的显著升值，主要原因包括美元指数显著回调、短期证券投资基金大量涌入、贸易顺差持续处于高位等。
美元指数自身显著回调，是人民币兑美元汇率升值的主要原因之一。2021年3月31日至5月27日，美元指数由93.23下降至89.97，贬值了3.5%。不难看出，同期内人民币兑美元汇率升值幅度低于美元指数贬值幅度，这说明美元指数贬值是人民币兑美元汇率升值的最重要原因。事实上，2021年3月31日至5月21日，欧元、英镑、日元兑美元汇率分别升值了3.7%、2.6%与1.5%。同期内人民币兑美元汇率升值了2.2%，升值幅度显著低于欧元与英镑。美元指数回落的原因，一是美国长期国债利率的回调。2021年3月31日至5月27日，10年期美国国债收益率由1.74%下降至1.61%；二是全球范围内不确定性的回落。用现价GDP加权的全球经济政策不确定性指数由2021年3月的212.85下降至4月的197.26，降幅达到7.3%。
短期证券投资基金涌入，尤其是北上资金大量流入中国A股市场，是人民币兑美元汇率升值的主要原因之二。2021年4月1日至5月27日，北上资金净流入A股市场规模达到1037亿元，既超过了2021年第1季度的999亿元，也接近2020年全年累计净流入的一半。由于中国A股市场核心资产（蓝筹龙头股）在今年春节之后下跌了约三分之一。在外国机构投资者看来，A股市场核心资产的吸引力较全球其他股票市场而言显著上升，这是北上资金大举流入的重要原因。而短期证券投资资金的流入自然也会推动人民币兑美元汇率升值。
由于新冠疫情冲击的错位，导致全球疫情爆发后中国企业在全球产业链上的重要性短期内不降反升，由此导致中国货物贸易顺差显著上升，是人民币兑美元汇率升值的主要原因之三。2019年四个季度，中国货物贸易顺差分别为759、1065、1191与1281亿美元，合计4296亿美元。2020年四个季度，该指标分别为125、1547、1583与2120亿美元，合计5345亿美元。2021年第一季度，该指标为1171亿美元，显著高于疫情前的2019年第一季度。2021年4月，中国货物贸易顺差达到429亿美元，显著高于2021年第一季度月度均值。
在2021年后7个月，人民币兑美元汇率还能持续升值，甚至突破2015年811汇改之前6.10的高点吗？笔者认为，这种情景实现的概率很小，原因是上述导致今年第二季度人民币兑美元汇率升值的原因都可能发生变化。
首先，从美元指数来看，继续今年二季度快速回调的概率很低。毕竟，根据IMF的预测，2021年美国经济增速可能达到6.0%以上。随着产业缺口的继续缩小，以及拜登政府今年将会实施1.9万亿财政刺激计划，因此2021年下半年美国经济增速有望高于上半年。此外，近期美国通货膨胀率显著抬头。2021年4月核心CPI同比增速由3月的1.6%跳升至3.0%。近期美联储部分官员已经显著改变其之前温和的鸽派言论，开始转为讨论量化缩减的可能性。综上所述，笔者认为，今年美元指数有望在87-94的区间盘整，中枢水平约在90-91。2021年下半年美元指数可能前低后高。到2021年第四季度，随着美国经济季度增速达到阶段性新高，随着美国长期利率的再度上升，美元指数有望显著反弹。
其次，不要对北上资金将会持续流入A股市场过于乐观。从最近几年北上资金的流动来看，其波动性并不亚于国内资金进出A股的波动性。在特定时期，北上资金大规模撤出正是导致A股市场显著波动的重要驱动因素。迄今为止，北上资金的表现其实并不像长期价值投资者，更像擅长短期波段操作的投资者。今年春节之后，北上资金大量抛售蓝筹龙头股的做法就是明证。因此，一旦近期A股核心资产价格显著上升（例如回升20-30%后），北上资金可能再度由大规模流入转为显著抛售。换言之，不要认为北上资金将会持续流入，更不要认为短期证券投资流动可以推动人民币兑美元汇率持续升值。
再次，随着全球疫情到达拐点，中国货物贸易顺差逐渐收缩将是大概率事件。2020年，中国出口的强劲表现源于全球疫情爆发、疫情冲击错位与下半年全球需求复苏三个原因的叠加。2021年上半年，印度、巴西等新兴市场大国疫情的反弹再度延续了疫情冲击错位对中国出口企业造成的短暂红利。但随着疫苗注射的加快以及疫情防控的强化，新兴市场国家将会加快复工复产，由此将会造成中国出口不可替代性的下降。这意味着2021年后几个季度，中国出口增速与贸易顺差将会双双逐渐走弱。随着全球服务贸易的恢复，中国的服务贸易逆差也将再度扩大。简言之，经常账户顺差对人民币汇率的支撑将会逐渐减弱。
此外值得一提的是，从近期中国央行、外管局官员的表态来看，中国政府认为当前人民币兑美元汇率基本上处于均衡水平附近。如果汇率继续在均衡水平附近双向波动，则央行不会干预汇率。但如果汇率出现过快的升值或贬值，尤其是这种升值与贬值持续性较强的话，那么不排除央行通过多种措施进行干预，例如通过外汇储备操作来影响公开市场、对资本流动管理政策进行调整、重启逆周期因子等。换言之，如前所述，央行目前不会通过汇率升值或汇率贬值去实现特定政策目标，而更愿意让汇率在当前水平上双向波动。
综上所述，笔者认为，今年人民币兑美元汇率将在6.2-6.7的范围内波动，中枢水平在6.4-6.5上下。具体到今年下半年，考虑到美元指数可能前低后高，人民币兑美元汇率可能呈现出前高后低的走势。
（文/ 张明宏观金融研究）https://t.cn/A6V9mgKd
BOBOSNAP本周关键词：时尚行业的绿色行动
周二：旧衣新穿
昨天向大家介绍了以红毯为媒介，宣传可持续时尚理念的组织“Red Carpet Green Dress”（RCGD），他们通常与明星、时尚品牌合作，共同呈现环保礼服。
让时尚变得具有可持续性，除了制作出环保的衣服，“旧衣新穿”则是一个可以更快实施、受众面更广的方法。在颁奖典礼上，一些明星本身就是“旧衣”的忠实爱好者——
#BOBOSNAP本周关键词#
周二：旧衣新穿
昨天向大家介绍了以红毯为媒介，宣传可持续时尚理念的组织“Red Carpet Green Dress”（RCGD），他们通常与明星、时尚品牌合作，共同呈现环保礼服。
让时尚变得具有可持续性，除了制作出环保的衣服，“旧衣新穿”则是一个可以更快实施、受众面更广的方法。在颁奖典礼上，一些明星本身就是“旧衣”的忠实爱好者——
#BOBOSNAP本周关键词#
4月9日，我们在微信公众号“探索葡萄牙”和微博平台“葡萄牙国家旅游局”发起了SketchTour Portugal 2.0的素描活动️，首先小葡想要衷心感谢大家对葡萄牙的热爱以及对此活动的关注~活动的圆满完成离不开你们每一个人的支持！
截至4月30日，我们收到了许多小伙伴给我们投递的作品，小葡真的被大家的热情和才华折服啦！这么多优秀的作品，小葡怎么能独自专享呢？所以，今天我们选了具有代表性的9副作品与大家分享，也希望大家去文末的投票区为自己喜欢的作品投票呀 ！
注：作品展示仅根据作者提交时间排序
⭐1号选手
作者寄语：前一年在里斯本玩了5天，最念念不忘小黄车，回来就画到纸上啦
⭐2号选手
作者寄语：阿尔奇瓦有着夜空中最亮的星✨，在这里你可以顺着黑暗的足迹追逐星辰。
⭐3号选手
作者寄语：对于葡萄牙很多人一开始想到的是足球和葡式蛋挞，这次选择了海滩️，我希望从另一个不同的面去了解葡萄牙。
⭐4号选手
暂无寄语
⭐5号选手
作者寄语：窗即是眼，眼里看见的是波尔图老城，是波尔图的无限风光，眼外是心❤️，心里看见的是循环的三色，代表可持续发展的三个内涵：经济，生态和社会的可持续性发展。如萨拉马戈那句“如果你能看，就要看见；如果你能看见，就要仔细观察”，我们凝视老城，不忘过往，心系未来。
⭐6号选手
作者寄语：2017年夏末，我在里斯本旅行。作为一名建筑师，我对热罗尼莫斯修道院留下了深刻的印象，在那里停留并参观了一整个下午。我在素描本上画了这幅草图，记录下那个美丽的时刻。在欧洲旅行时，我参观了每个城市的大教堂，我认为热罗尼莫斯修道院无疑是世界上最美丽的大教堂之一。我也喜欢美丽的里斯本，希望将来能再次去葡萄牙旅行。
⭐7号选手
作者寄语：乌尔萨海滩边的日落美景
⭐8号选手
作者寄语：在葡萄牙留学两年，对里斯本这座历史之城甚是惦念。这幅sketch里涵盖了里斯本著名建筑贝伦塔，葡式蛋挞，São Martinho纪念日会吃的烤栗子，标志性的Tram电车，picoas那边的尖顶民居楼，四季如春的橙子树，复活节的巧克力彩蛋...... 见画仿佛回到了在充满人文色彩的里斯本那段无忧无虑的读书时光。
⭐9号选手
作者寄语：作品的主旨：永续的美
作品灵感来源于里斯本的自由大道和罗西欧广场上的地砖纹样。蓝红组合的三种纹样图案，隐含了各类花卉植物。背景的大波浪既代表了里斯本是一座延绵起伏的山丘上的城市，又代表了海洋。整幅画构成了植物与海洋的生态系统，表达永续（可持续）的理念。
大家有没有被才华横溢的小葡萄们惊艳到呢？快来投票区为你喜欢的选手助力吧！我们将综合微信公众号“探索葡萄牙”和微博平台“葡萄牙国家旅游局”的投票结果，选出票数最高的三位选手，送上小葡精心准备的大礼哦！
投票方式：在评论区评论相应的数字视为投票，每人只限投一票，多选无效
投票截止时间：5月12日24点
获奖名单将在5月14号公布，大家一起期待吧！
#葡萄牙旅行# #春游季# #艺术活力创新玩家#
截至4月30日，我们收到了许多小伙伴给我们投递的作品，小葡真的被大家的热情和才华折服啦！这么多优秀的作品，小葡怎么能独自专享呢？所以，今天我们选了具有代表性的9副作品与大家分享，也希望大家去文末的投票区为自己喜欢的作品投票呀 ！
注：作品展示仅根据作者提交时间排序
⭐1号选手
作者寄语：前一年在里斯本玩了5天，最念念不忘小黄车，回来就画到纸上啦
⭐2号选手
作者寄语：阿尔奇瓦有着夜空中最亮的星✨，在这里你可以顺着黑暗的足迹追逐星辰。
⭐3号选手
作者寄语：对于葡萄牙很多人一开始想到的是足球和葡式蛋挞，这次选择了海滩️，我希望从另一个不同的面去了解葡萄牙。
⭐4号选手
暂无寄语
⭐5号选手
作者寄语：窗即是眼，眼里看见的是波尔图老城，是波尔图的无限风光，眼外是心❤️，心里看见的是循环的三色，代表可持续发展的三个内涵：经济，生态和社会的可持续性发展。如萨拉马戈那句“如果你能看，就要看见；如果你能看见，就要仔细观察”，我们凝视老城，不忘过往，心系未来。
⭐6号选手
作者寄语：2017年夏末，我在里斯本旅行。作为一名建筑师，我对热罗尼莫斯修道院留下了深刻的印象，在那里停留并参观了一整个下午。我在素描本上画了这幅草图，记录下那个美丽的时刻。在欧洲旅行时，我参观了每个城市的大教堂，我认为热罗尼莫斯修道院无疑是世界上最美丽的大教堂之一。我也喜欢美丽的里斯本，希望将来能再次去葡萄牙旅行。
⭐7号选手
作者寄语：乌尔萨海滩边的日落美景
⭐8号选手
作者寄语：在葡萄牙留学两年，对里斯本这座历史之城甚是惦念。这幅sketch里涵盖了里斯本著名建筑贝伦塔，葡式蛋挞，São Martinho纪念日会吃的烤栗子，标志性的Tram电车，picoas那边的尖顶民居楼，四季如春的橙子树，复活节的巧克力彩蛋...... 见画仿佛回到了在充满人文色彩的里斯本那段无忧无虑的读书时光。
⭐9号选手
作者寄语：作品的主旨：永续的美
作品灵感来源于里斯本的自由大道和罗西欧广场上的地砖纹样。蓝红组合的三种纹样图案，隐含了各类花卉植物。背景的大波浪既代表了里斯本是一座延绵起伏的山丘上的城市，又代表了海洋。整幅画构成了植物与海洋的生态系统，表达永续（可持续）的理念。
大家有没有被才华横溢的小葡萄们惊艳到呢？快来投票区为你喜欢的选手助力吧！我们将综合微信公众号“探索葡萄牙”和微博平台“葡萄牙国家旅游局”的投票结果，选出票数最高的三位选手，送上小葡精心准备的大礼哦！
投票方式：在评论区评论相应的数字视为投票，每人只限投一票，多选无效
投票截止时间：5月12日24点
获奖名单将在5月14号公布，大家一起期待吧！
#葡萄牙旅行# #春游季# #艺术活力创新玩家#
✋热门推荐