洋河2020年年报浅析

洋河是全国大型白酒生产企业,是白酒行业唯一拥有洋河、双沟两大中国名酒,两个中华老字号,六枚中国驰名商标的企业。公司主导产品梦之蓝、天之蓝、海之蓝、苏酒、珍宝坊、洋河大曲、双沟大曲等系列白酒。根据已披露的白酒行业定期报告,公司的营业收入和利润规模继续保持行业前三位。公司位于中国白酒之都---宿迁市,坐拥“三河两湖湿地”,悠久的历史与得天独厚的生态环境,为酿酒提供了良好的水源、土壤、空气,尤其是酿酒微生菌群等条件,是酿酒的风水宝地。2021年公司经营目标是实现营业收入同比增长10%以上。

现将洋河2020年年报简要分析如下:
一、 扣非净利润下降明显

2020年营收为211.01亿,下浮-8.76%;净利润74.82亿,增幅1.34%;扣非净利润56.52亿,下浮-13.79%。2020年的净利润中扣非净利润占比太高,实际主营业务利润占净利润比为56.52/74.82*100=75.54%。洋河将大部分留存利润进行投资理财,经查,2020年证券投资合计金额为172亿,其中持有中银证券约7894万股,中银证券本期损益13.48亿,期末市值为17.48亿;信托产品51.27亿;其他证券103.25亿。资产负债表中,货币资金仅有72.43亿,交易性金融资产143.02亿,其他非流动金融资产63.67亿。公司赚的钱除了分红以外,大部分钱拿去投资,洋河公司在几家酒企中投资理财应该算最好的一家。2020年74.82亿的净利润中,非经常性损益为(税后)18.3亿,其中投资收益为12.07亿,2019年投资收益为8.51亿,该项收益主要是信托产品收益及理财收益,该项收益每年有持续性可能。另一项公允价值变动损益为12.68亿,该项收益为中银证券账面浮盈,没有持续性。所以在计算洋河真实的利润及估值时,保守的策略就是将该公允价值变动损益进行扣除。2020-2018年扣非净利润分别为:56.52亿、65.56亿、73.69亿,扣非净利润近几年持续下降。老窖2020年扣非净利润为59.91亿,已高于洋河。
二、表象感觉企业现金流非常匮乏,实则非常充裕

2020-2018年经营现金流净额分别为:39.79亿/1.13=35.21亿;67.98亿/1.13=60.16亿;90.57亿/1.13=80.15亿。三年净利润分别为:74.82亿、73.83亿、81.15亿。近三年经营现金流净额持续低于净利润。为了防止因调节利润影响短期现金流净额,将三年平均经营现金流净额与利润比较。三年平均经营现金流净额为(35.21+60.16+80.15)/3=58.51亿;三年平均净利润为(74.82+73.83+81.15)/3=76.6亿。近三年平均经营现金流净额占利润比为58.51/76.6*100=76.38%。如果仅仅通过经营现金流金额与净利润比较,可能会影响自己的判断。再看看“销售商品、提供劳务收到的现金”项目,2020年-2018年分别为215.27亿、281.58亿、281.05亿,近三年营收分别为:211.01亿、231.26亿、241.6亿,与营收完全匹配。也就是实际销售出去的酒,基本上都拿到了钱。再查下应收账款情况,经查,2020-2018年的应收账款分别为:6.17亿、6.75亿、2.48亿,分别占营收比为:2.92%、2.92%、1.02%,占比非常少。那么,再与其他几家高端酒企进行对比,2020年汾酒应收款项占营收比为27.09%;老窖应收款项占营收比为19.28%;五粮液应收款项占营收比为35.99%,茅台应收款项占营收比为1.56%。洋河的应收账款占营收比几乎接近茅台,通过应收款项占营收比例可看出产品的竞争力,以及真实产品销售情况。既然洋河的应收账款这么少,销售商品、提供劳务收到的现金又与营收非常匹配,那么为何经营现金流净额比净利润少得很多?其实分析财报不能千篇一律、照搬教条地去分析,对于不同的企业要区别对待。由于洋河的净利润中投资收益占比相当高,应该将经营现金流净额与扣非净利润比较更加合理。2020-2018年扣非净利润分别为56.52亿、65.56亿、73.69亿,三年平均扣非净利润为65.26亿。这样与近三年的平均经营现金流净额58.51亿基本匹配。极少的应收账款,真实的现金流,利润含金量非常高,利润真实可靠。
三、持续、稳定、较大比例的分红

公司每年的分红占利润比达到60%,企业投资理财水平较高的情况下,还能将大部分利润全部分配给股东,这样的良心企业确实值得称赞。这也许与股权结构有关,大部分高管及利益共同体都持股,这也是核心竞争力的部分。不过,尽管分红比例很高,但是近几年的分红金额因利润的减少而逐年下降。对于长期投资标的,稳定的利润及分红增长,才是稳定盈利最大的保障。企业近几年利润不同程度的下浮与企业进行营销改革有关,因营销策略没及时跟上消费升级趋势,造成经销商库存长期积压,这几年主要加大去库存。

2014年5月,公司回购358万股,回购金额为1.58亿,回购的股份依法注销。2019-2020年回购966万股,支付金额为10亿,主要用于股权激励。该公司2009年上市,除上市募集27亿资金外,再也没有向市场募集资金,派现资金277亿,分红融资比为10.25倍。同时从市场回购11.58亿资金。通过该公司回购股份注销,没有再融资来看,该公司赚到了实实在在的钱,是一个诚信的企业。
四、营收下浮主要来自省内

近几年,省内营收下浮较大,下浮比例为(95.6-116.11)/116.11*100=-17.66%。省外营收下浮比例为(107.74-115.75)/115.75*100=-6.92%。省内营收下浮较大与今世缘营收增长及其他酒企打入江苏市场有关。
五、普通酒营收下浮明显

依据《深圳证券交易所行业信息披露指引第14号---上市公司从事食品及酒制造相关业务》的披露之要求,公司按照出厂价分为中高档酒和普通酒。其中:中高档酒出厂价≥100/500ml的产品,主要代表为梦之蓝、苏酒、天之蓝、珍宝坊、海之蓝等。普通产品出厂价<100元/500ml的产品,主要为洋河大曲、双沟大曲等。以前公司都按白酒与红酒进行区分。2020年中高档酒营收为176.48亿,下浮-7.15%;普通酒营收26.87亿,下浮-14.86%。通过营收可看出,中高档酒下降较少,普通酒下降较多,说明在洋河上也体现消费升级趋势。
六、每年不停上浮出厂价

洋河的主要营收仍是白酒,红酒营收可忽略,而且红酒每年营收呈下降趋势。因该公司年报只分别披露中高档酒与普通酒的营收,未分别披露销售量,所以只能计算所有白酒的出厂价。洋河酒度数为42°,浓香型酒基酒度数为68°,所以一斤基酒能勾兑出0.68/0.42=1.62倍42°商品酒。无水酒精标准比重为0.7893g/cm3,每500ml 42°商品酒的质量为500*(0.7893*0.42+1*0.58)=455.75g。2020年白酒出厂价为:2020年白酒营收201.52亿/白酒销售量155757/1000/2/500*455.75*1.13=66.63元/瓶;2019年白酒出厂价为:2019年白酒营收219.67亿/白酒销售量186023/1000/2/500*455.75*1.13=60.81元/瓶;2018年白酒出厂价为:2018年白酒营收229.13亿/白酒销售量214051/1000/2/500*455.75*1.13=55.12元。通过以上计算的出厂价可看出,虽然营收每年降低,但出厂价每年约增长10%。但因原材料及人工成本的上升,毛利率并未随着出厂价上升而上升。
七、较大的预收账款是未来营收的保障

公司2020-2018年预收账款分别为95.99亿、67.53亿、44.68亿,每年快速增长。我们将洋河与老窖相比较,两家企业2020年营收分别为:洋河营收211.01亿、老窖营收166.53亿,两家营收相当。但是两家预收账款相差较大,洋河预收账款为95.99亿,占营收45.49%;老窖预收账款为18.97亿,占营收11.39%。白酒企业大部分都是以预收款的形式进行经营,预收账款占比高,说明经销商进货意愿强,产品销售预期强,来年利润有保障。另一方面,有可能企业隐藏部分利润未释放。2020年洋河的预收账款确实很高,茅台近千亿的营收,2020年预收账款才149.32亿。看来,公司定于2021年营收目标为10%以上增长的确定性很大。
八、实际生产量远低于设计产能

公司设计产能为222545吨,2020年实际产能为122366吨。通过五粮液、洋河、老窖及汾酒设计产能与实际生产量情况来看,实际生产量都远远低于设计产能,说明并不是公司不想生产更多的酒,而是市场无法接受更多的白酒。根据几家公司产销量可看出,未来几年少喝酒、喝好酒、喝健康酒的消费惯性还会延续。除了茅台的实际产能超过设计产能以外,其他酒企的实际产能都低于设计产能。通过此数据比较,可看出产品的竞争力。茅台是以产定销,而其他酒企以销定产。所以也只有茅台的业绩能预估,其他酒企会随市场变化而变化,这就是茅台与其他酒企最大的区别。

引用洋河2020年年报行业形势分析:根据国家统计局的数据,2020年规模以上白酒企业数量减少到1040家,相较于2016年减少了538家。随着消费者品牌意识的逐渐提高,白酒市场份额向头部品牌、头部企业集中的趋势愈发明显,行业分化持续加强。具备资本优势、管理优势、品牌优势、人才优势、渠道优势的名优白酒企业,将会在未来的白酒市场竞争中胜出。洋河在2009年上市以后,借用资本市场的融资及宣传优势,在00年代初突飞猛进的基础上,企业经营更加良性发展。近几年,因营销策略未及时跟上消费升级趋势,销售有所停滞。还好,企业管理层及时发现企业发展的瓶颈,及时调整策略。通过两年的经营策略的调整,现在已有好的改观。

记得00年代初,江苏市场基本上都喝海之蓝,觉得那时的海之蓝非常好喝,条件好的,会喝上天之蓝。后来因海之蓝与天之蓝还分商超供应酒、经销商供应酒以及酒店供应酒,每个渠道供应的酒质量都不一样,商超供应的酒最好喝。同时,大量的假酒出现,市场乱象丛生,洋河系列酒就逐渐淡出了我们的视野。近几年随着消费升级,梦系列重新进入我们的视野,请客吃饭只会有梦系列,海之蓝、天之蓝基本上没在出现过。现在洋河公司也注重高端品牌的开发,梦之蓝水晶版惊艳上市、M6+完成全国化推广等。几家高端白酒企业中,洋河的管理层最值得信赖,相信洋河在管理层齐心协力的作用下突破重围。通过财报分析来看,上市12年来,除了上市融资外,再也没有向市场融资,而且大量分红,同时回购股票。现金流充裕、大量的预收账款及应付账款,极少的应收账款,说明企业产品的竞争力非常强。洋河酒也是八大名酒之一,企业产品有一定的时间积淀,符合消费升级趋势。洋河最大的瓶颈就是高端酒的品牌力尚不够,酒的口感、质量与高端尚有一定的距离。

本人在2019年底投资过洋河,2020年初,因茅台股价大跌,聚焦之茅台。既然公司利润真实且能持续,那么剩下的就是给企业估值。对洋河保守估值应该将非经常性损益变动进行扣除。2020年扣非净利润为56.52亿,2021年一季度扣非净利润为38.11亿。因白酒行业的特性,一季度的利润基本上占全年的利润一半(茅台除外),洋河每年一季度的利润占全年利润为40%左右。按一季度利润推算2021年全年利润约为95.28亿,再进行打折,预估扣非净利润为90亿。因洋河品牌力比起高端酒尚有点距离,只能给于25倍估值。合理市值为90亿*25=2250亿,股本为15.1亿,2021年合理股价为149元。本人考虑在该价格附近适当买入作为深市打新之用。

目前为止,茅台、五粮液、洋河、老窖、汾酒共五家高端白酒企业年报全部分析完毕,后面不再分析其他白酒企业年报。以上只是个人粗浅的认知,请勿据此进行投资,切切!

#美好辽宁欢迎您# 辽宁增压器联盟成立十周年,产业规模从5亿元升至15亿元
  增压器产业是辽宁省凤城市一项重要支柱产业,全市增压器生产及经营企业124户,年产量200多万台(套),约占国内20%。2020年,全市增压器产业主营收入15亿元,生产品种六大系列(乘用车、卡车、船舶、农机、工程机械、发电机组),型号4000多种,70%以上产品出口,产品出口到40多个国家和地区。
  辽宁省汽车发动机增压器产业技术创新战略联盟秘书长肖福良日前向本报介绍,2011年5月,经辽宁省科技厅批准,凤城率先在国内构建了辽宁省汽车发动机增压器产业技术创新战略联盟,自此凤城增压器制造走上了自主创新道路,如今10年过去了,凤城为我国大型车用发动机国产化和车辆增压器研制及发展做出了重大杰出贡献。
  凤城是国内最早生产涡轮增压器的地区
  凤城在70年代研制生产出我国第一台增压器。早在1938年,凤城建立了“荣昌铁工厂”机加工企业,从事小农工具制造和维修。新中国成立后,荣昌铁工厂改造成为凤城第一家地方国营企业—凤城县裕民铁工厂,1953年更名为凤城县机械厂,1958年,该企业试制生产“KW2015型”排灌用柴油机,1975年初,凤城县机械厂利用国际过期专利,经过反复研究和试验,首次在国内研制和生产出了“GJ120型”涡轮增压器,填补我国增压器生产空白。1978年,凤城研制的“GJ120型”增压器通过部级鉴定。1983年,凤城生产的GJ70型涡轮增压器荣获中国汽车工业公司(国家级)科技成果三等奖,同年,凤城县机械厂被辽宁省机械厅确定为汽车增压器定点生产企业。1984年,经国家机械工业部批准,凤城县机械厂更名为凤城汽车增压器厂,是我国生产汽车增压器唯一专业生产厂家。
  “七五”期间,国家有关部委投资对凤城汽车增压器厂进行技术改造,新扩建生产线7条,“八五”期间,国家先后投入4000多万元,凤城涡轮增压器生产由年产量3.4万台提高到5.6万台。“九五”期间,凤城市建立了国有企业—辽宁东方增压器集团公司,成为国内发动机企业和汽车制造主要配套企业。公司总工程师袁玉和和沈阳黎明发动机厂总工程师共同编制了我国最早的国家涡轮增压器行业标准,并编著出版了《车辆废气涡轮增压器—构造、使用、维修与保养》一书。
  产学研合作助推凤城增压器产业转型升级
  凤城虽然在研制增压器方面为我国发动机节能减排发展做出重大贡献,但也经历一段挫折时期。2002年,随着原辽宁东方增压器集团公司转制,企业下岗职工为谋求创业,依靠原来在国有企业积累的生产技术和销售市场人脉关系,纷纷建厂生产涡轮增压器。由于缺乏研发能力和生产经验,产品大多靠仿制。企业之间为获取私利竞相压价,销售市场混乱,产业下滑严重。2008年统计,凤城市增压器产业连续5年停滞不前,全市增压器产业销售额徘徊在5亿元左右。
  2011年5月,经辽宁省科技厅论证批准,凤城市建立了辽宁省汽车发动机增压器产业技术创新战略联盟(以下简称“增压器联盟”)。增压器联盟由凤城24家增压器骨干企业与北京理工大学、同济大学、吉林大学、西安交通大学、大连理工大学、沈阳理工大学、上海内燃机研究所和中科院沈阳分院等8所高校及科研院所共同签约组建;2016年,随着联盟影响力扩大和创新能力的增强,新合作的高校及科研机构增加了中国北方发动机研究所、上海交大、清华大学、北京航空航天大学、中国内燃机工业协会、辽东学院和辽宁机电职业技术学院、德国柏林大学研究所和德国凯策研发机构等9所大学及科研机构,联盟企业增加了32户;2020年2月,凤城市委、市政府与中国内燃机工业协会联合举办了“2020辽宁丹东·凤城首届增压器及汽车零部件产业高峰论坛”,又一次把增压器技术合作推向新的领域,又有大连海事大学、沈阳航空航天大学、博格华纳(宁波)公司、沈阳铸造研究所、广州工程机械行业协会、中日合资企业—北京法那科机电公司等6所高校及研发机构加盟,合作的高端人才达到63人,截至目前,辽宁增压器创新联盟在辽宁省范围合作的高校及科研机构是所有联盟专家最多的一个联盟。
  多方吸纳人才,建立增压器产业集群专家委员会
  增压器联盟除自身引进了一批高端人才,还从实际出发,根据企业需求,引进天津大学、中国工程院苏万华院士,在凤城太平洋神龙增压器企业建立了增压器院士专家工作站;引进霍尼韦尔首席专家、大连海事大学教授陈化在凤城时代龙增压器企业建立了增压器专家工作站;引进北京理工大学教授/博导马朝臣等专家团队,在北京理工大学联合建立增压器研发中心,在凤城开发区建立增压器技术转移中心,在凤城市职教中心建立增压器人才培育基地。2021年,为了推进“2020年辽宁丹东·凤城首届增压器及汽车零部件高峰论坛”成果转化,凤城成立了由国内17所高校及科研机构33名增压器专家和北京法那科15名数控技术专家组成,建立了增压器产业集群专家委员会;与中国内燃机工业协会、北京理工大学、吉林大学等四位老专家合作,在凤城开发区建立了老科协增压器工作站等。
  通过产学研联合研发,到目前主要攻克和转化了以下技术成果:围绕可变截面、电控技术、噪声控制技术、高可靠性、低成本、提高响应性、耐高温性能等方面。一是重点解决了新技术、新材料、新工艺、新发明的快速应用;二是增压器与发动匹配、整机优化、电控化等综合效率;三是产品结构更加紧凑,向小型化、大功率方向发展;四是制造更加专业化、数控化和自动化;五是实现高效率、高压比、宽流量、高可靠性;六是优化涡轮增压器系统,充分利用发动机排气能力,避免进排气干扰;七是为增压器产业培养了一批人才。凤城市增压器共计申报专利达200多件,授权的专利120多件,其中授权的发明专利12件,这些专利的创造和应用,极大地提升了凤城增压器自主创新能力和品牌的创建。
  在多方支持下,辽宁增压器联盟在促进产学研融合、加速科技成果转化和人才引进及培养等方面,为凤城增压器产业集群做大做强做优提供了有效地技术和人才支撑,产业规模由2008年不足5亿元,发展到2020年末15亿元,增压器产业成为凤城市最具发展潜力的支柱产业。2013年,凤城增压器产业集群被省政府批准为全省重点百家集群之一,2015年,被中国内燃机工业协会授予“全国内燃机工业增压器生产基地”;2015年,省科技厅在全省推广增压器联盟构建典型经验。联盟理事长单位—凤城太平洋神龙增压器有限公司成为凤城市增压器产业龙头企业,2020年末,其综合生产能力名列国内增压器企业第10名。
来源:中国工业新闻
编辑:余欣霏

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