【4月经济数据承压,多位经济学家建议:拿钱补贴老百姓】
中国经济今年增速5.5%的目标,正面临一场复杂考验。
今日国家统计局公布的数字显示,1-4月份,全国规模以上工业增加值同比增长4.0%,比1-3月份回落2.5个百分点。短期内,国内多地疫情正在给经济造成较大压力。
国家统计局也指出,4月份疫情对经济运行造成较大冲击,但这种影响是短期的、外在的,我国经济稳中向好、长期向好的基本面没有改变。
随着5月份以来,全国新增病例数字显著回落,稳增长将成为下半年国内政策的重中之重。随之而来的问题是,稳增长主题下,政策层面究竟应该如何发力?有限的财政货币政策空间,在基建、房地产、社会消费等领域之间应该如何分配?
日前举办的清华五道口首席经济学家论坛上,多位专家对此建言献策。
4月经济数据:货币宽松,但信心不足
疫情冲击之下,中国经济面临的压力有多大?中国人民银行调查统计司原司长、上海财经大学教授盛松成对此进行了测算。
盛松成指出,今年前两个月,我国经济运行实际上好于预期,但是新冠疫情的反复给经济带来了新的挑战,这一影响将主要体现在二季度经济数据上。
根据相关模型,盛松成教授预计,二季度经济增速或将落在1.7%-3.2%之间,其中可能性比较大的是在2.1%左右。这意味着,上半年的GDP 增速预计在3.5%左右。
上周央行发布的4月金融数据,也体现出当前经济面临的挑战。
作为经济运行中的先行指标,社会融资增量对经济增长有较好的前瞻意义。
据央行初步统计,2022年4月社会融资规模增量为9102亿元,比上年同期大幅减少了9468亿元。4月份人民币贷款增加6454亿元,同比少增8231亿元。其中,中长期占比31.7%,较上月下降23个百分点,较去年同期下降47个百分点。
野村首席中国经济学家陆挺认为,“4月份的央行数据显示,企业中长期贷款无论是和3月份相比,还是去年相比都大幅度下降,表示信心不足。同时,短期信贷需求也大幅度下降,如果不是有大量的票据融资,下降会更厉害,表明短期的经济活动、活跃程度也在下行。”
格外令人担忧的是,4月份社融失速,是在货币持续宽松的背景下出现的。央行数据显示,4月M2同比增长10.5%,较上月上升0.8个百分点;M1同比增长5.1%,较上月上升0.4个百分点;M0同比增长11.4%。
申万宏源证券近日指出,央行今年一季度投放4000亿MLF,叠加降准和上缴1.1万亿结存利润的措施,已经能够充分保证全年9.5%左右的M2高增,货币政策靠前发力已经基本完成。
市场上不缺钱,企业却不愿贷款,原因何在?
中银国际证券首席经济学家管涛认为,当前经济面临的主要问题,已经不是货币政策。市场上不缺钱,很主要的问题是受到疫情蔓延的影响,市场有效需求不足,所以今年能不能够更好地统筹疫情防控和经济社会发展?对内关系到稳增长的目标能不能实现,对外关系到能不能有效应对外部超预期的冲击。
基建投资拉动增长,但可能造成分配不公
近期经济数据中的另一个显著特点,是固定资产投资与社会消费的巨大分化。
1-4月份,全国固定资产投资(不含农户)153544亿元,同比增长6.8%,虽然较前3个月的9.3%有所下降,但仍然是各项数据中较好的表现。
相比之下,1-4月份,社会消费品零售总额138142亿元,同比下降0.2%。4月单月,社会消费品零售总额29483亿元,同比下降11.1%,环比下降0.69%。其中,商品零售26874亿元,同比下降9.7%;餐饮收入2609亿元,下降22.7%。
今年以来,国内财政政策和货币政策都强调靠前发力,加大逆周期调节力度,其中专项债是今年财政政策的重要发力点。固定资产投资的相对高增速,也体现出靠前发力的成果。
中泰证券首席经济学家李迅雷指出,从数据来看,目前畅通内循环的主要手段,还是基建投资,这方面力度非常大,也很有必要性。但是,单单靠基建投资,对于畅通内循环还是不够的。
其中一个担忧是,我国基建投资的回报率正在下降。李迅雷表示,有统计数据显示,地方政府城投平台的投资回报率,在2011年时是3.1%,到了2020年变成了1.3%,投资回报率大幅下降了。基建投资面临找好项目越来越难、投资回报率越来越低、现金流产生越来越难的问题。
其次,基建投资可能造成分配不公。
李迅雷认为,基建投资只是间接通过增加就业和投资机会来增加特定群体的收入,而且,基建投资创造的收入是企业、劳动者和税务部门的共同收入,劳动者在这一过程中能获取占比多少的收入,仍是未知数。
“根据最新公布的《2021年国民经济和社会发展统计公报》,全年全国居民人均可支配收入35128元,比上年增长9.1%,扣除价格因素,实际增长8.1%。人均可支配收入的实际增速与GDP同步,但居民可支配收入总额占GDP的比重只有43.4%,远低于60%左右的全球平均水平,其中美国为83.4%,印度为76.9%,德国为60.7%。
“我国居民收入结构显示,高收入组的收入增速在过去5年当中,明显超过中等收入组的10个百分点以上。”
此外,由于房地产不景气导致地方政府收入减少,基建投资的可持续性也存在疑问。陆挺指出,过去我国主要靠地产和基建拉动经济,但现在还想靠房地产拉动是很困难的,各地出台很多的政策,房地产起不来地方政府卖地收入的影响很大,基建很难上来,所以传统的政策传导机制可能会出现失灵。
当下经济最大的“牛鼻子”是居民消费
在基建投资难以独力支撑经济增长的背景下,多位经济学家提到拉动消费的重要性。
李迅雷表示,目前我们居民家庭支出更多用来买房,相当于投资支出,所以存在消费率过低问题。国际横向比较,我们的消费处于谷底。今后随着房地产投入的减少,消费率有可能会有所上升。但是仅仅靠这一点此消彼涨不足以拉动整个消费的高增长,今年的表现比较差的是消费,通过我们对于居民的补贴,通过政策财政加大出消费方面的投入,这方面可以改善。
北京大学国家发展研究院副院长黄益平也指出,今天想要拉动中国经济,最大的“牛鼻子”就是居民消费。“央行的调查发现,老百姓收入已经受到影响的情况下,根本不可能增加消费,而要增加储蓄,这是对预期非常大的考验。”
有观点认为,只要通过固定资产投资和减税降费,稳定企业生产,稳定就业,社会消费就会自然回升,但是多位经济学家并不认同这种观点。
黄益平表示,今年第一季度的企业订单情况不好,不仅仅是出口的订单太好,国内的订单也不太好,原因还是在于消费不振,“没有消费就不会有订单,没有订单企业凭什么借钱过日子?”
“如果一定要让我坚持一条政策,那就是在短期内拿钱直接支持老百姓消费。直接支持消费第一个好处,是让我们社会稳定。与此同时,经济要复苏必须有订单,没有订单企业也活不过来。”
对于拉动消费的具体手段,京东集团首席经济学家沈建光提出,可以直接向居民发放消费券。
据沈建光测算,2008-2009年间的家电下乡等政策,起到了很好的效果,“300块钱补贴,可以拉动3000块钱空调的销售,杠杆率很高。”而即使像香港近期的政策,直接向居民发放没有杠杆的消费券,对去年的零售恢复增长、经济恢复也已经起到非常巨大的作用。
清华大学弗里曼经济学讲席教授李稻葵则提出,可以给收到疫情影响的低收入家庭定向补贴。
李稻葵表示,“我们做了个数据研究发现,今天消费下降1%,未来七八年都会下降,会有心理的阴影。怎么办?为了保居民的消费,物流一定要畅通,更重要的是要对受影响的百姓直接给予现金补助。”
“上海市2500万居民,平均4口人住在一起有600万家庭,我们政府能力这么强,600万家庭里面收入最低的10%,选出60万家庭,每一个家庭给你一万块钱现金。通过这个方式稳住未来的消费,不要产生心理的阴影。稳住未来的消费就是稳住健康,生命至上、人民至上。”
中国经济今年增速5.5%的目标,正面临一场复杂考验。
今日国家统计局公布的数字显示,1-4月份,全国规模以上工业增加值同比增长4.0%,比1-3月份回落2.5个百分点。短期内,国内多地疫情正在给经济造成较大压力。
国家统计局也指出,4月份疫情对经济运行造成较大冲击,但这种影响是短期的、外在的,我国经济稳中向好、长期向好的基本面没有改变。
随着5月份以来,全国新增病例数字显著回落,稳增长将成为下半年国内政策的重中之重。随之而来的问题是,稳增长主题下,政策层面究竟应该如何发力?有限的财政货币政策空间,在基建、房地产、社会消费等领域之间应该如何分配?
日前举办的清华五道口首席经济学家论坛上,多位专家对此建言献策。
4月经济数据:货币宽松,但信心不足
疫情冲击之下,中国经济面临的压力有多大?中国人民银行调查统计司原司长、上海财经大学教授盛松成对此进行了测算。
盛松成指出,今年前两个月,我国经济运行实际上好于预期,但是新冠疫情的反复给经济带来了新的挑战,这一影响将主要体现在二季度经济数据上。
根据相关模型,盛松成教授预计,二季度经济增速或将落在1.7%-3.2%之间,其中可能性比较大的是在2.1%左右。这意味着,上半年的GDP 增速预计在3.5%左右。
上周央行发布的4月金融数据,也体现出当前经济面临的挑战。
作为经济运行中的先行指标,社会融资增量对经济增长有较好的前瞻意义。
据央行初步统计,2022年4月社会融资规模增量为9102亿元,比上年同期大幅减少了9468亿元。4月份人民币贷款增加6454亿元,同比少增8231亿元。其中,中长期占比31.7%,较上月下降23个百分点,较去年同期下降47个百分点。
野村首席中国经济学家陆挺认为,“4月份的央行数据显示,企业中长期贷款无论是和3月份相比,还是去年相比都大幅度下降,表示信心不足。同时,短期信贷需求也大幅度下降,如果不是有大量的票据融资,下降会更厉害,表明短期的经济活动、活跃程度也在下行。”
格外令人担忧的是,4月份社融失速,是在货币持续宽松的背景下出现的。央行数据显示,4月M2同比增长10.5%,较上月上升0.8个百分点;M1同比增长5.1%,较上月上升0.4个百分点;M0同比增长11.4%。
申万宏源证券近日指出,央行今年一季度投放4000亿MLF,叠加降准和上缴1.1万亿结存利润的措施,已经能够充分保证全年9.5%左右的M2高增,货币政策靠前发力已经基本完成。
市场上不缺钱,企业却不愿贷款,原因何在?
中银国际证券首席经济学家管涛认为,当前经济面临的主要问题,已经不是货币政策。市场上不缺钱,很主要的问题是受到疫情蔓延的影响,市场有效需求不足,所以今年能不能够更好地统筹疫情防控和经济社会发展?对内关系到稳增长的目标能不能实现,对外关系到能不能有效应对外部超预期的冲击。
基建投资拉动增长,但可能造成分配不公
近期经济数据中的另一个显著特点,是固定资产投资与社会消费的巨大分化。
1-4月份,全国固定资产投资(不含农户)153544亿元,同比增长6.8%,虽然较前3个月的9.3%有所下降,但仍然是各项数据中较好的表现。
相比之下,1-4月份,社会消费品零售总额138142亿元,同比下降0.2%。4月单月,社会消费品零售总额29483亿元,同比下降11.1%,环比下降0.69%。其中,商品零售26874亿元,同比下降9.7%;餐饮收入2609亿元,下降22.7%。
今年以来,国内财政政策和货币政策都强调靠前发力,加大逆周期调节力度,其中专项债是今年财政政策的重要发力点。固定资产投资的相对高增速,也体现出靠前发力的成果。
中泰证券首席经济学家李迅雷指出,从数据来看,目前畅通内循环的主要手段,还是基建投资,这方面力度非常大,也很有必要性。但是,单单靠基建投资,对于畅通内循环还是不够的。
其中一个担忧是,我国基建投资的回报率正在下降。李迅雷表示,有统计数据显示,地方政府城投平台的投资回报率,在2011年时是3.1%,到了2020年变成了1.3%,投资回报率大幅下降了。基建投资面临找好项目越来越难、投资回报率越来越低、现金流产生越来越难的问题。
其次,基建投资可能造成分配不公。
李迅雷认为,基建投资只是间接通过增加就业和投资机会来增加特定群体的收入,而且,基建投资创造的收入是企业、劳动者和税务部门的共同收入,劳动者在这一过程中能获取占比多少的收入,仍是未知数。
“根据最新公布的《2021年国民经济和社会发展统计公报》,全年全国居民人均可支配收入35128元,比上年增长9.1%,扣除价格因素,实际增长8.1%。人均可支配收入的实际增速与GDP同步,但居民可支配收入总额占GDP的比重只有43.4%,远低于60%左右的全球平均水平,其中美国为83.4%,印度为76.9%,德国为60.7%。
“我国居民收入结构显示,高收入组的收入增速在过去5年当中,明显超过中等收入组的10个百分点以上。”
此外,由于房地产不景气导致地方政府收入减少,基建投资的可持续性也存在疑问。陆挺指出,过去我国主要靠地产和基建拉动经济,但现在还想靠房地产拉动是很困难的,各地出台很多的政策,房地产起不来地方政府卖地收入的影响很大,基建很难上来,所以传统的政策传导机制可能会出现失灵。
当下经济最大的“牛鼻子”是居民消费
在基建投资难以独力支撑经济增长的背景下,多位经济学家提到拉动消费的重要性。
李迅雷表示,目前我们居民家庭支出更多用来买房,相当于投资支出,所以存在消费率过低问题。国际横向比较,我们的消费处于谷底。今后随着房地产投入的减少,消费率有可能会有所上升。但是仅仅靠这一点此消彼涨不足以拉动整个消费的高增长,今年的表现比较差的是消费,通过我们对于居民的补贴,通过政策财政加大出消费方面的投入,这方面可以改善。
北京大学国家发展研究院副院长黄益平也指出,今天想要拉动中国经济,最大的“牛鼻子”就是居民消费。“央行的调查发现,老百姓收入已经受到影响的情况下,根本不可能增加消费,而要增加储蓄,这是对预期非常大的考验。”
有观点认为,只要通过固定资产投资和减税降费,稳定企业生产,稳定就业,社会消费就会自然回升,但是多位经济学家并不认同这种观点。
黄益平表示,今年第一季度的企业订单情况不好,不仅仅是出口的订单太好,国内的订单也不太好,原因还是在于消费不振,“没有消费就不会有订单,没有订单企业凭什么借钱过日子?”
“如果一定要让我坚持一条政策,那就是在短期内拿钱直接支持老百姓消费。直接支持消费第一个好处,是让我们社会稳定。与此同时,经济要复苏必须有订单,没有订单企业也活不过来。”
对于拉动消费的具体手段,京东集团首席经济学家沈建光提出,可以直接向居民发放消费券。
据沈建光测算,2008-2009年间的家电下乡等政策,起到了很好的效果,“300块钱补贴,可以拉动3000块钱空调的销售,杠杆率很高。”而即使像香港近期的政策,直接向居民发放没有杠杆的消费券,对去年的零售恢复增长、经济恢复也已经起到非常巨大的作用。
清华大学弗里曼经济学讲席教授李稻葵则提出,可以给收到疫情影响的低收入家庭定向补贴。
李稻葵表示,“我们做了个数据研究发现,今天消费下降1%,未来七八年都会下降,会有心理的阴影。怎么办?为了保居民的消费,物流一定要畅通,更重要的是要对受影响的百姓直接给予现金补助。”
“上海市2500万居民,平均4口人住在一起有600万家庭,我们政府能力这么强,600万家庭里面收入最低的10%,选出60万家庭,每一个家庭给你一万块钱现金。通过这个方式稳住未来的消费,不要产生心理的阴影。稳住未来的消费就是稳住健康,生命至上、人民至上。”
一般『户外运动』应该注意什么?
01适宜的光照
事实上,户外活动预防近视的关键,与具体活动形式无关,而是要求足够的户外自然光下暴露时间。与户外活动相比,室内活动并不能明显起到预防儿童近视的效果。只要身处户外阳光的环境中,即便不做任何运动,也能有效预防近视。
那么,多亮算足够亮呢?科学研究也给出了具体的数字:1万勒克斯,差不多就是晴朗天气户外树荫下的亮度,或者是一般阴天的亮度。而过强的阳光也会带来伤害,尤其是长期处于光照度超过1万勒克斯的环境中(此时阳光刺眼,必须眯眼才能适应),有可能造成白内障和视网膜病变等问题。
所以,要尽量避免在过于强烈的光线下户外活动(正午12点-14点),在强光环境下(沙滩、雪山、沙漠等环境)活动要戴好墨镜,做好对紫外线的防护。
02适宜的频率
户外活动时长一般2个小时为宜,且户外活动时间可以累积。因此,建议青少年孩子下课时到操场活动一会,除了接受自然光线之外,还可以放松紧张的睫状肌,缓解视疲劳。
那么,可不可以集中户外活动,比如利用周末时间,在户外待够10小时?
一般情况下,这种模式对于已经上学的孩子来说,相对容易实现。但从目前的研究来看,时间如果分割到不同时间段多次进行,比一次持续进行对近视预防的效果更好。因此,应该把每周的14个小时,均匀分配到每天,效果是最理想的。
祝大家#天天眼健康##眼健康知识普及[超话]#
01适宜的光照
事实上,户外活动预防近视的关键,与具体活动形式无关,而是要求足够的户外自然光下暴露时间。与户外活动相比,室内活动并不能明显起到预防儿童近视的效果。只要身处户外阳光的环境中,即便不做任何运动,也能有效预防近视。
那么,多亮算足够亮呢?科学研究也给出了具体的数字:1万勒克斯,差不多就是晴朗天气户外树荫下的亮度,或者是一般阴天的亮度。而过强的阳光也会带来伤害,尤其是长期处于光照度超过1万勒克斯的环境中(此时阳光刺眼,必须眯眼才能适应),有可能造成白内障和视网膜病变等问题。
所以,要尽量避免在过于强烈的光线下户外活动(正午12点-14点),在强光环境下(沙滩、雪山、沙漠等环境)活动要戴好墨镜,做好对紫外线的防护。
02适宜的频率
户外活动时长一般2个小时为宜,且户外活动时间可以累积。因此,建议青少年孩子下课时到操场活动一会,除了接受自然光线之外,还可以放松紧张的睫状肌,缓解视疲劳。
那么,可不可以集中户外活动,比如利用周末时间,在户外待够10小时?
一般情况下,这种模式对于已经上学的孩子来说,相对容易实现。但从目前的研究来看,时间如果分割到不同时间段多次进行,比一次持续进行对近视预防的效果更好。因此,应该把每周的14个小时,均匀分配到每天,效果是最理想的。
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贵州茅台的ROE(净资产回报率)
ROE,即,净资产回报率。
计算的公式是:
ROE = 净利润 / 归母股东权益合计
以贵州茅台2020年为例,ROE的一般的使用方法是:
ROE = 475.8亿元净利润 / 1613.2274亿元 = 29.49%
第一个遇到的问题是,各路会计师、投资者、财务人士会纠结“归母股东权益合计”用期末值还是期初值,还是(期初值 + 期末值) / 2 ?
这种纠结和我这种穷的乡巴佬没关系,我只用最保守的数字计算。
第二个遇到的问题是,贵州茅台2020年ROE = 29.49% 是不是一个好的ROE?
要知道是好是不好,就要找东西对比。财务分析的书一般会给一个“一般来说,这个值多少是合理的,多少是高的”解释,会计师、投资者、财务人士根据自己接触过的例子,用一个内心的值作对比,得出“贵州茅台2020年ROE = 29.49%”是个比较好的ROE。帕特·多尔西在《股市真规则》里,直接说:
净利润率 > 15% 且
ROE > 15% 且
自由现金流率 > 5%~6% 且
总资产回报率 > 5%~6%
的公司,是不错的公司。这是根据他的经历总结出来的基本对比条件。
我乡巴佬统计A股上市公司的ROE,得出:贵州茅台2020年ROE = 29.49%,这个值处在A股上市公司ROE的约96百分位,即,这个ROE值比A股95%的公司都好。
所以,经过对比后,得出:贵州茅台2020年ROE = 29.49%,是个好ROE。
如果没有对比,这个ROE没用。
第三个遇到的问题是,“贵州茅台2020年ROE = 29.49%,是个好ROE”,2020年,贵州茅台ROE好,贵州茅台是个好公司吗?
把眼光回头看长远一些,如下图1,贵州茅台历年的ROE。最低ROE23%、25%、26%,其他年份ROE都大于29%。所以,仅从过去多年的ROE看,贵州茅台是一家好公司。
如果根据我乡巴佬统计的数据看,ROE连续6年超过20%的公司极其少。所以,基本可以得出结论:贵州茅台是好公司。
“基本”这种用词,用来吹牛没问题,如果用真金白银投资,靠“基本”这种扯淡话,就是说:我们根据这个说法作投资,让我们亏钱吧。
进一步地,用杜邦分析拆拆ROE。
ROE = 净利润 / 归母股东权益合计(净资产)
= 净利润率*总资产周转率*权益乘数
净利润率,见下图2。先上升,再稳定,有波动,但总体稳定。
总资产周转率,见下图3。总体稳定中下降。
权益乘数,见下图4。缓慢下降,总体稳定。
有多年数据后,要判断“净利润率”、“总资产周转率”、“权益乘数”是好还是不好,还是得对比。
净利润率好吗?连续多年基本44%以上,说明卖1元的货赚4毛4分钱。对比很多公司后,可知,这非常赚钱。所以,净利润率好。
总资产周转率好吗?在A股的公司里,处在20百分位至50百分位之间。仅从财务数字的统计结果看,不算好。
一般的财务分析认为,公司发展大概有3个方向:
1. 差异化发展。差异化,就是我卖的东西,顾客或客户能比较出我的东西不同于别家的东西。口感、皮肤感觉等等。这条发展路,高利润率、低总资产周转率。
2. 高效率发展。高效率就是,用一定的资产、费用,卖更多的货。需求越来越多时,投资更多资产,使用更多费用,卖出更多的货。需求稳定时,提高资产和费用的使用效率,用更少的资产和费用,卖差不多的货。
3. 杠杆路线。净利润率低,且总资产周转率低。占用上游供应商、下游顾客或客户的货款;借银行更多的钱,借更多的债。这是金融类公司的发展路线,往往也是很多骗子公司的发展路线,我乡巴佬不懂。
以一般的财务分析,贵州茅台走差异化路线,所以,高利润率、低总资产周转率。这是一般的看法。根据一般的看法,既然贵州茅台卖了那么多年的好酒,这个总资产周转率不会太差。
权益乘数好吗?对比A股的公司,这个权益乘数在20百分位上下波动。是一个比较好的权益乘数。
总的来说,多年净利润率好,多年总资产周转率不错,多年权益乘数好。多年净利润稳定波动,多年总资产周转率稳定、趋势下降,多年权益乘数稳定。得出,多年ROE高,稳定,趋势下降。
至此,我们得出:贵州茅台是一家好公司。这个结论,有足够长的数据支撑,是一个合理的结论。
更进一步,用杜邦分析拆解贵州茅台的ROE:
ROE = 净利润 / 归母股东权益合计(净资产)
= 净利润率*总资产周转率*权益乘数
= 净利润率 / 营业收入*营业收入 / 总资产*总资产 / 净资产
净利润率 = 净利润率 / 营业收入。
见下图5。“净利润同比”多数年份大于“营业收入同比”,可知,公司并没有一味追求高营收增长,并没有一味追求卖货多,精力更多放在:卖货,赚更多的钱。
总资产周转率 = 营业收入 / 总资产
见下图6。“营业收入同比”多数年份小于“总资产同比”,所以,总资产周转率稳定、趋势下降。可知,想要多年维持总资产周转率稳定,非常难做到。一般的财务分析的第一条发展路“高净利润率、低总资产周转率”,这是坐着说话不累,一家企业真的十几年、几十年做到,很难。
权益乘数 = 总资产 / 净资产
这个的根本是:
权益乘数 = (负债 + 净资产) / 净资产
所以,拆解负债和所有者权益,主要拆解:总资产同比、净资产同比、负债。
见下图7:
多年里,“总资产同比”与“净资产同比”,各有大小,所以,权益乘数稳定。
资产负债率逐年下降。
有息负债率没有。
净有息负债率 = (有息负债 - 货币资金) / 总资产 ,数值是负数,说明货币资金比有息负债多。
把拆解后的各项综合后,可以得出:ROE的稳定,主要靠净利润率稳定;净利润率的稳定,主要不靠卖酒多,靠卖酒后赚更多钱,即,靠净利润同比更多。
为什么贵州茅台能够卖酒后赚更多钱?
这就不多说了。因为茅台酒能涨价。为什么能涨价?3斤高粱 + 1斤水 = 1斤茅台酒,为什么那么便宜的材料,能卖那么贵?一代一代的茅台人付出各种努力,得来的成果。
至此,可以下结论:贵州茅台现在是一家好公司。
投资,是预测这公司以后是不是一家好公司。以上,只确定了过去和现在,贵州茅台是一家好公司。当然,因为看了过去那么多年,基本也能确定贵州茅台以后是一家好公司。
没错,只是“基本”。但是,投资不能靠“基本”。
另外,以上并没有说到贵州茅台应该大概值多少钱。也就是,没有给贵州茅台估值。
这是另一个重要问题。
估值很重要!
有很多有钱人会认为:好公司,大概估值就行了。
多数有钱人说的“合理价格”、“不高的价格”,对一般人来说,就是很低很低的价格。一般人,虽然穷,但是买东西出价很高,出价很“大方”,这是韭菜行为。
对有些钱人来说,就算买贵了,不缺那么点钱,只要买的公司是好公司,就算卖高价了,跌了,过几年,也是会涨起来的。败家娘们的做法。
ROE,即,净资产回报率。
计算的公式是:
ROE = 净利润 / 归母股东权益合计
以贵州茅台2020年为例,ROE的一般的使用方法是:
ROE = 475.8亿元净利润 / 1613.2274亿元 = 29.49%
第一个遇到的问题是,各路会计师、投资者、财务人士会纠结“归母股东权益合计”用期末值还是期初值,还是(期初值 + 期末值) / 2 ?
这种纠结和我这种穷的乡巴佬没关系,我只用最保守的数字计算。
第二个遇到的问题是,贵州茅台2020年ROE = 29.49% 是不是一个好的ROE?
要知道是好是不好,就要找东西对比。财务分析的书一般会给一个“一般来说,这个值多少是合理的,多少是高的”解释,会计师、投资者、财务人士根据自己接触过的例子,用一个内心的值作对比,得出“贵州茅台2020年ROE = 29.49%”是个比较好的ROE。帕特·多尔西在《股市真规则》里,直接说:
净利润率 > 15% 且
ROE > 15% 且
自由现金流率 > 5%~6% 且
总资产回报率 > 5%~6%
的公司,是不错的公司。这是根据他的经历总结出来的基本对比条件。
我乡巴佬统计A股上市公司的ROE,得出:贵州茅台2020年ROE = 29.49%,这个值处在A股上市公司ROE的约96百分位,即,这个ROE值比A股95%的公司都好。
所以,经过对比后,得出:贵州茅台2020年ROE = 29.49%,是个好ROE。
如果没有对比,这个ROE没用。
第三个遇到的问题是,“贵州茅台2020年ROE = 29.49%,是个好ROE”,2020年,贵州茅台ROE好,贵州茅台是个好公司吗?
把眼光回头看长远一些,如下图1,贵州茅台历年的ROE。最低ROE23%、25%、26%,其他年份ROE都大于29%。所以,仅从过去多年的ROE看,贵州茅台是一家好公司。
如果根据我乡巴佬统计的数据看,ROE连续6年超过20%的公司极其少。所以,基本可以得出结论:贵州茅台是好公司。
“基本”这种用词,用来吹牛没问题,如果用真金白银投资,靠“基本”这种扯淡话,就是说:我们根据这个说法作投资,让我们亏钱吧。
进一步地,用杜邦分析拆拆ROE。
ROE = 净利润 / 归母股东权益合计(净资产)
= 净利润率*总资产周转率*权益乘数
净利润率,见下图2。先上升,再稳定,有波动,但总体稳定。
总资产周转率,见下图3。总体稳定中下降。
权益乘数,见下图4。缓慢下降,总体稳定。
有多年数据后,要判断“净利润率”、“总资产周转率”、“权益乘数”是好还是不好,还是得对比。
净利润率好吗?连续多年基本44%以上,说明卖1元的货赚4毛4分钱。对比很多公司后,可知,这非常赚钱。所以,净利润率好。
总资产周转率好吗?在A股的公司里,处在20百分位至50百分位之间。仅从财务数字的统计结果看,不算好。
一般的财务分析认为,公司发展大概有3个方向:
1. 差异化发展。差异化,就是我卖的东西,顾客或客户能比较出我的东西不同于别家的东西。口感、皮肤感觉等等。这条发展路,高利润率、低总资产周转率。
2. 高效率发展。高效率就是,用一定的资产、费用,卖更多的货。需求越来越多时,投资更多资产,使用更多费用,卖出更多的货。需求稳定时,提高资产和费用的使用效率,用更少的资产和费用,卖差不多的货。
3. 杠杆路线。净利润率低,且总资产周转率低。占用上游供应商、下游顾客或客户的货款;借银行更多的钱,借更多的债。这是金融类公司的发展路线,往往也是很多骗子公司的发展路线,我乡巴佬不懂。
以一般的财务分析,贵州茅台走差异化路线,所以,高利润率、低总资产周转率。这是一般的看法。根据一般的看法,既然贵州茅台卖了那么多年的好酒,这个总资产周转率不会太差。
权益乘数好吗?对比A股的公司,这个权益乘数在20百分位上下波动。是一个比较好的权益乘数。
总的来说,多年净利润率好,多年总资产周转率不错,多年权益乘数好。多年净利润稳定波动,多年总资产周转率稳定、趋势下降,多年权益乘数稳定。得出,多年ROE高,稳定,趋势下降。
至此,我们得出:贵州茅台是一家好公司。这个结论,有足够长的数据支撑,是一个合理的结论。
更进一步,用杜邦分析拆解贵州茅台的ROE:
ROE = 净利润 / 归母股东权益合计(净资产)
= 净利润率*总资产周转率*权益乘数
= 净利润率 / 营业收入*营业收入 / 总资产*总资产 / 净资产
净利润率 = 净利润率 / 营业收入。
见下图5。“净利润同比”多数年份大于“营业收入同比”,可知,公司并没有一味追求高营收增长,并没有一味追求卖货多,精力更多放在:卖货,赚更多的钱。
总资产周转率 = 营业收入 / 总资产
见下图6。“营业收入同比”多数年份小于“总资产同比”,所以,总资产周转率稳定、趋势下降。可知,想要多年维持总资产周转率稳定,非常难做到。一般的财务分析的第一条发展路“高净利润率、低总资产周转率”,这是坐着说话不累,一家企业真的十几年、几十年做到,很难。
权益乘数 = 总资产 / 净资产
这个的根本是:
权益乘数 = (负债 + 净资产) / 净资产
所以,拆解负债和所有者权益,主要拆解:总资产同比、净资产同比、负债。
见下图7:
多年里,“总资产同比”与“净资产同比”,各有大小,所以,权益乘数稳定。
资产负债率逐年下降。
有息负债率没有。
净有息负债率 = (有息负债 - 货币资金) / 总资产 ,数值是负数,说明货币资金比有息负债多。
把拆解后的各项综合后,可以得出:ROE的稳定,主要靠净利润率稳定;净利润率的稳定,主要不靠卖酒多,靠卖酒后赚更多钱,即,靠净利润同比更多。
为什么贵州茅台能够卖酒后赚更多钱?
这就不多说了。因为茅台酒能涨价。为什么能涨价?3斤高粱 + 1斤水 = 1斤茅台酒,为什么那么便宜的材料,能卖那么贵?一代一代的茅台人付出各种努力,得来的成果。
至此,可以下结论:贵州茅台现在是一家好公司。
投资,是预测这公司以后是不是一家好公司。以上,只确定了过去和现在,贵州茅台是一家好公司。当然,因为看了过去那么多年,基本也能确定贵州茅台以后是一家好公司。
没错,只是“基本”。但是,投资不能靠“基本”。
另外,以上并没有说到贵州茅台应该大概值多少钱。也就是,没有给贵州茅台估值。
这是另一个重要问题。
估值很重要!
有很多有钱人会认为:好公司,大概估值就行了。
多数有钱人说的“合理价格”、“不高的价格”,对一般人来说,就是很低很低的价格。一般人,虽然穷,但是买东西出价很高,出价很“大方”,这是韭菜行为。
对有些钱人来说,就算买贵了,不缺那么点钱,只要买的公司是好公司,就算卖高价了,跌了,过几年,也是会涨起来的。败家娘们的做法。
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