冯柳：如何研究行业
冯柳：行业有共性与个性的区分，我过去提过，共性行业应选行业最低成本和较高管理能力的龙头企业，个性行业可以接受非龙头和低管理，但必须对其赢利能力和回报前景，以及市场占有率的发展有较高的要求。
双方各有优劣。一般来说，共性行业的防御低进攻性强，比较适合优势企业迅速发展，个性行业防御高进攻性弱，但不容易快速扩大。
所幸的是，白酒业兼具了共性与个性的双重特点，品牌及产品内涵上具备独特的个性，但从生产与流通的角度上又具备比其他消费品更强的共性，比较容易大规模生产和远途奔袭，相对与其他食品领域，白酒单位价值高的特点更适合长途运输，瓶装材料较塑料和纸质包装损耗更少且适合大规模仓储，无保质期的约束，适合多环节和大面积的市场渗透、更方便厂家对渠道的管理、减少营销，或生产失误对市场的冲击和后遗症发生。相对高的销期货期比重，以及更大的渠道空间，更使困扰普通消费品近地周转率高导致的”产地-渠道壁垒”不复存在。
也就是说，大部分的消费品是明处竞争激烈、暗处步步为营导致的毛利不高、费用高，攻城难、守城更难的话，白酒正好全部反了过来、这种在消费者识别上的个性与生产营销上的共性结合起来，就成就了白酒业完美的商业属性。
在行业选择中，我最重视的就是“体量大小”与“集中度高低”了，因为这意味着其潜在发展空间和安全边际。体量决定企业未来的发展空间，而食品饮料业最大分支就是白酒，数干亿的收入规模足以支撑巨型公司的形成。低集中度则令行业内的优势企业不容易受景气和宏观经济与行业政策的影响，对行业影响的任何因素，都有可能演变为优势企业的利好，因为坏的因素总是最早作用于强势企业使之进一步丧失与优势企业的抗衡能力。
当然，还需特别提出的是，行业特点并不代表所有子类。比如高端酒这块的集中度倒可能是快销品中最高的，体量规模也相对较小，或许不久就会进入到拼刺刀阶段。因为这个高端白酒子类，整体只有5万吨的需求，而茅台一家的远景规划就高达4万吨乃至以上。这也是我之前从茅台转换到汾酒上的主要原因。
对大部分上市公司来说，股东支付的价格往往比看上去的高很多，因为企业的价值是由未来现金流贴现决定的。我们知道，债权人有着比股东有更优先的索取权。所以，我们看到的市值，并不是你实际支付的价格，要完全拥有它还必须进行债务扣减和相应息税的调整。也就是说，有的票看上去是15倍实际上或许都超过25倍了，当然，也许有人会说，我只管自己能得到多少回报就好了，但要知道，没有发生不代表没有风险和相应的支付，所以，大部分白酒的零生息负债使其成为最干净估值的板块。
另外，很多伟大企业的诞生并不伴随的伟大投资机遇，就是因为它们的发展机遇被许多新增股东分享了但是，白酒行业近乎没有的增发（圈钱），确保机遇留在了自己手中。对大部分人来说，自己权益的增长远比公司的伟大更具实际意义吧。
以上我们可以看出，从整体上，白酒业仍然是食品饮料里最适合资本投资的领域，过去是，未来仍旧是。仅从集中度，赢利性和安全性角度上看，乳业、啤酒乃至红酒从整体上都不具备与白酒抗衡的优势，这也是我多年来最关注这个领域的原因所在。
冯柳：当然，有朋友可能会说，汽车业低估值不光由于国际市场，更是从它的行业特性来进，这是个比较难回报股东的产业，相对于食品饮料、医药、零售等行业来说，目前（2006年4月）给予的估值并不太低。
怎么讲呢，从整个行业来说，这个看法有道理，我也非常认同，但投资不能有偏见，对特别好的企业，我们也需要具有个体估值的自信心。像电脑业、航空业，都是公认的毁损价值的行业，但其中仍旧出现了曾经的戴尔、西南航空这样的超级牛股。
所以说，认清行业特性，把握企业个性才是中肯之道。
冯柳：我是机会驱动（传承福格书院贾阳阳：基于对市场大量真实交易行为反馈出的对基本面思考的理解之后发现的机会）而非研究驱动，所以不存在我偏好与不偏好哪个行业，当然，会有熟悉与不熟悉之分，它决定我进入这个领域的方式和姿势。如果对某个行业不熟悉，我就只守正不出奇，只选择大家有共识，并且都祖对认可的企业标的，不会去挑选自己觉得好的标的。而在我熟悉的领域就会去出奇，可能会挑选一些市场有分歧的标的。
在某个股票上你赚过钱，持仓时间长了自然就会熟悉，但是做哪个股票不是由熟悉与不熟悉决定的，是由机会决定的。
我2015年底成立产品时花时间研究最多的是豪车4S店与博彩，都是很不熟悉的领域。虽然事后顾虑太多没有做好，但选题还是对的。
可能对一些领域我不熟悉，但我也会去做，前提是你得知道自己不熟悉，所以要借鉴其他人的看法，入界宜缓。
像今年新关注的那些行业，其实严格意义上都是我以前没做过的。能源、化工、公用事业、零售、医药、汽车、设备制造、原料中间体、互联网等今年都关注过，当然医药以前也经常做，但分支领域很多，生意模式也不尽相同。
之所以这么做，主要原因是我熟悉的行业从去年（2017年）开始就处于中高位，市场已经演经过了，我比较喜欢没有演绎过的品种，演绎过的品种我可能会持有但不会去开仓，哪怕后面还有很大的空间，我也不会去买。
因为我觉得，相对于原来持有的人，我没有优势，毕竟别人早你一两年持有。我不会因为一个股票后面还有大机会就会去做，我更多的去想会不会吃亏。我在选择标的的时候，会比较多地从博弈的角度去思考，但是我持有的时候，是没有博套心态的，就是纯投资角度的持有。#投资##价值投资日志[超话]#
冯柳：行业有共性与个性的区分，我过去提过，共性行业应选行业最低成本和较高管理能力的龙头企业，个性行业可以接受非龙头和低管理，但必须对其赢利能力和回报前景，以及市场占有率的发展有较高的要求。
双方各有优劣。一般来说，共性行业的防御低进攻性强，比较适合优势企业迅速发展，个性行业防御高进攻性弱，但不容易快速扩大。
所幸的是，白酒业兼具了共性与个性的双重特点，品牌及产品内涵上具备独特的个性，但从生产与流通的角度上又具备比其他消费品更强的共性，比较容易大规模生产和远途奔袭，相对与其他食品领域，白酒单位价值高的特点更适合长途运输，瓶装材料较塑料和纸质包装损耗更少且适合大规模仓储，无保质期的约束，适合多环节和大面积的市场渗透、更方便厂家对渠道的管理、减少营销，或生产失误对市场的冲击和后遗症发生。相对高的销期货期比重，以及更大的渠道空间，更使困扰普通消费品近地周转率高导致的”产地-渠道壁垒”不复存在。
也就是说，大部分的消费品是明处竞争激烈、暗处步步为营导致的毛利不高、费用高，攻城难、守城更难的话，白酒正好全部反了过来、这种在消费者识别上的个性与生产营销上的共性结合起来，就成就了白酒业完美的商业属性。
在行业选择中，我最重视的就是“体量大小”与“集中度高低”了，因为这意味着其潜在发展空间和安全边际。体量决定企业未来的发展空间，而食品饮料业最大分支就是白酒，数干亿的收入规模足以支撑巨型公司的形成。低集中度则令行业内的优势企业不容易受景气和宏观经济与行业政策的影响，对行业影响的任何因素，都有可能演变为优势企业的利好，因为坏的因素总是最早作用于强势企业使之进一步丧失与优势企业的抗衡能力。
当然，还需特别提出的是，行业特点并不代表所有子类。比如高端酒这块的集中度倒可能是快销品中最高的，体量规模也相对较小，或许不久就会进入到拼刺刀阶段。因为这个高端白酒子类，整体只有5万吨的需求，而茅台一家的远景规划就高达4万吨乃至以上。这也是我之前从茅台转换到汾酒上的主要原因。
对大部分上市公司来说，股东支付的价格往往比看上去的高很多，因为企业的价值是由未来现金流贴现决定的。我们知道，债权人有着比股东有更优先的索取权。所以，我们看到的市值，并不是你实际支付的价格，要完全拥有它还必须进行债务扣减和相应息税的调整。也就是说，有的票看上去是15倍实际上或许都超过25倍了，当然，也许有人会说，我只管自己能得到多少回报就好了，但要知道，没有发生不代表没有风险和相应的支付，所以，大部分白酒的零生息负债使其成为最干净估值的板块。
另外，很多伟大企业的诞生并不伴随的伟大投资机遇，就是因为它们的发展机遇被许多新增股东分享了但是，白酒行业近乎没有的增发（圈钱），确保机遇留在了自己手中。对大部分人来说，自己权益的增长远比公司的伟大更具实际意义吧。
以上我们可以看出，从整体上，白酒业仍然是食品饮料里最适合资本投资的领域，过去是，未来仍旧是。仅从集中度，赢利性和安全性角度上看，乳业、啤酒乃至红酒从整体上都不具备与白酒抗衡的优势，这也是我多年来最关注这个领域的原因所在。
冯柳：当然，有朋友可能会说，汽车业低估值不光由于国际市场，更是从它的行业特性来进，这是个比较难回报股东的产业，相对于食品饮料、医药、零售等行业来说，目前（2006年4月）给予的估值并不太低。
怎么讲呢，从整个行业来说，这个看法有道理，我也非常认同，但投资不能有偏见，对特别好的企业，我们也需要具有个体估值的自信心。像电脑业、航空业，都是公认的毁损价值的行业，但其中仍旧出现了曾经的戴尔、西南航空这样的超级牛股。
所以说，认清行业特性，把握企业个性才是中肯之道。
冯柳：我是机会驱动（传承福格书院贾阳阳：基于对市场大量真实交易行为反馈出的对基本面思考的理解之后发现的机会）而非研究驱动，所以不存在我偏好与不偏好哪个行业，当然，会有熟悉与不熟悉之分，它决定我进入这个领域的方式和姿势。如果对某个行业不熟悉，我就只守正不出奇，只选择大家有共识，并且都祖对认可的企业标的，不会去挑选自己觉得好的标的。而在我熟悉的领域就会去出奇，可能会挑选一些市场有分歧的标的。
在某个股票上你赚过钱，持仓时间长了自然就会熟悉，但是做哪个股票不是由熟悉与不熟悉决定的，是由机会决定的。
我2015年底成立产品时花时间研究最多的是豪车4S店与博彩，都是很不熟悉的领域。虽然事后顾虑太多没有做好，但选题还是对的。
可能对一些领域我不熟悉，但我也会去做，前提是你得知道自己不熟悉，所以要借鉴其他人的看法，入界宜缓。
像今年新关注的那些行业，其实严格意义上都是我以前没做过的。能源、化工、公用事业、零售、医药、汽车、设备制造、原料中间体、互联网等今年都关注过，当然医药以前也经常做，但分支领域很多，生意模式也不尽相同。
之所以这么做，主要原因是我熟悉的行业从去年（2017年）开始就处于中高位，市场已经演经过了，我比较喜欢没有演绎过的品种，演绎过的品种我可能会持有但不会去开仓，哪怕后面还有很大的空间，我也不会去买。
因为我觉得，相对于原来持有的人，我没有优势，毕竟别人早你一两年持有。我不会因为一个股票后面还有大机会就会去做，我更多的去想会不会吃亏。我在选择标的的时候，会比较多地从博弈的角度去思考，但是我持有的时候，是没有博套心态的，就是纯投资角度的持有。#投资##价值投资日志[超话]#
#如何看待明星的商业布局##微博新知博主#
其实很多明星的商业布局，就是借助明星的影响力和知名度在商业领域继续赚取利润，明星的商业规划大多数依赖于他们自身的影响力和知名度，很少有明星能够跳脱出去，在自己的影响力和知名度影响之外进行创业。
其实这也正常，因为如果明星真的做生意更加出名的话，他就会自动变成商人，而不是在以明星的身份活动。比如以前的知名演员，现在是知名投资人的任泉，现在你很少再看到他出现在影视作品里，更多是投资人的身份进行活动，这说明相比做明星，任泉在投资领域更加专业。
所以我个人并不是太看好明星的商业布局，因为明星如果真的能够把商业做好的话，他也不会当明星了。而一个无法把商业做好的明星，他的产品是否能得到大众认可，我个人对此也是怀疑态度。我个人甚至连明星做代言人的产品都不是很信任，那么明星亲自下手进行的商业行为，我就更加难以相信了。
所以对于明星的行业规划，我个人是持谨慎的态度。
其实很多明星的商业布局，就是借助明星的影响力和知名度在商业领域继续赚取利润，明星的商业规划大多数依赖于他们自身的影响力和知名度，很少有明星能够跳脱出去，在自己的影响力和知名度影响之外进行创业。
其实这也正常，因为如果明星真的做生意更加出名的话，他就会自动变成商人，而不是在以明星的身份活动。比如以前的知名演员，现在是知名投资人的任泉，现在你很少再看到他出现在影视作品里，更多是投资人的身份进行活动，这说明相比做明星，任泉在投资领域更加专业。
所以我个人并不是太看好明星的商业布局，因为明星如果真的能够把商业做好的话，他也不会当明星了。而一个无法把商业做好的明星，他的产品是否能得到大众认可，我个人对此也是怀疑态度。我个人甚至连明星做代言人的产品都不是很信任，那么明星亲自下手进行的商业行为，我就更加难以相信了。
所以对于明星的行业规划，我个人是持谨慎的态度。
欧美车企的前沿电池投资图谱
#微博新知博主##车圈新星驾到#
年初二从乡下回到市区就开始了新一年的准备工作。
第一时间还是针对电池方面进行梳理。
从投资角度来看，随着电气化的趋势持续往前，电池技术的发展已经不是单一电池企业和上游所掌控的。整车企业是否要进入电池生产和电池设计？随着特斯拉第一个给出肯定的回复，大部分整车企业或主动或被动地都在往前沿电池方面撒钱。
▲图1. 欧美主要的前沿电池企业融资情况和车企之间的关系
Part 1 整车企业的投资路线
如下表1所示，这一轮投资前沿电池的整体逻辑，主要是整车企业在电动化方向的大量投资。包括：不断投入开发电动汽车平台、开发车型，同时对工厂进行改造；在不断生产出电动汽车的同时也需要考虑电池的需求。
从当前来看，欧洲的整车企业（从大众开始）和美国的整车企业（通用、福特和Stellantis）主要通过构建电池企业来进行布局的。
（1）欧洲汽车企业
目前来看，主要分为三个阵营：
大众集团和Quantum Scape绑定，通过投资和增资的逻辑，计划不断帮助Quantum Scape开发生产能力，2025年量产固态电池。后续在固态电池的合资企业也会打包到大众整体的电池集团，最终整体上市。
戴姆勒目前主要是Stellantis探索超级电池工厂，并在德国开始建设动力电池工厂（Pack），在投资Stellantis下属的ACC以后，这次也和Stellantis一起投资了辉能。之前与加拿大魁北克水电公司合作开发固态电池，整体的进度不太让人满意。
宝马是唯一个没表态建设电池工厂的欧洲汽车公司，之前谈过通过投资SolidPower，目前深化SolidPower的合作，计划于2022年装车测试，2025年前推出固态电池原型车，2030年前用于量产车。
（2）美国汽车企业
福特目前和SK绑定，也投资了美国固态电池公司Solid Power，并且拉着SKI向Solid Power投资3000万美元，并且通过Solid Power的固态电池相关技术及生产工艺的使用权。
通用汽车一方面自己开发固态电池研发项目，大手笔投资SES，后续拉着Honda一起进行开发。
（3）亚洲车企
丰田目前把固态电池第一步定位在HEV上，这个进度和大家想象的差距比较大。
韩国现代已先后向美国全固态电池企业Solid Power和Solid Energy System（SES）投资，加上之前辉能和Ionic Material的投资，现代是覆盖投资最全的车企。
RNM目前的情况，统一的投资步伐也有差异，在固态这块一方面日产本身也在自己开发，一方面之前对Ionic Material的投资也在延续。
▲表1. 主要的整车企业的投资、电池工厂和化学体系演进
从时间点来看，固态电池的发展仍处于起步阶段，大部分固态电池初创企业虽然已经上市，但是都计划在 2025 年之前将电池商业化。从合作的车企来看，固态电池的商业准备将于 2025 年开始（这个时间点价格还是非常高），在2025-2030年的这段时间，主要是小批量进行测试和迭代，乐观来看配备固态电池的汽车将于 2030 年左右开始规模化量产。从数量来看，Yole预估2027 年的固态电池需求将不足 2.5 GWh，传统动力锂离电池迭代到先进电池，并不会大批量“转换”阶跃到固态电池。
▲图2. 理性来看的前沿电池的成熟台阶
Part 2 如何看待这些投资
从当前来看，发展前沿和固态电池，在这些投资之外还需要系统性的合作。见表2。
▲表2. 固态电池研发机构
在欧洲，德国政府投资10亿欧元支持固态电池技术研发与生产，并支持建立动力电池研发联盟，聚焦固态电池技术开发。瓦尔塔迈科电池公司、巴斯夫、福特德国公司、大众汽车集团等都自愿加入这一联盟。欧盟还批准了欧洲固态电池投资专项计划，由欧盟多国共同出资32亿欧元（约合人民币230亿元），同时从私人投资商中筹集50亿欧元（约合人民币360亿元），用于发展固态电池。
美国能源部为26个实验室项目提供2.09亿美元的资金，开发固态电池及快充技术。日本政府计划为固态电池提供数千亿日元规模的研发补助资金，并且以NEDO进行开发联盟技术。韩国政府决定将在未来5年投资300亿韩元用于支持开发全固态电池。
▲表3. 欧洲的固态电池研发项目
小结：目前动力电池领域的投资，结合产业背景来看，还处在一个复杂的阶段。随着现有动力电池的量能的提升，在前沿这块投入对比当前的产能背景，有点进退维谷——如果核算下来没有太多的经济性，这个投资怎么考量？
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年初二从乡下回到市区就开始了新一年的准备工作。
第一时间还是针对电池方面进行梳理。
从投资角度来看，随着电气化的趋势持续往前，电池技术的发展已经不是单一电池企业和上游所掌控的。整车企业是否要进入电池生产和电池设计？随着特斯拉第一个给出肯定的回复，大部分整车企业或主动或被动地都在往前沿电池方面撒钱。
▲图1. 欧美主要的前沿电池企业融资情况和车企之间的关系
Part 1 整车企业的投资路线
如下表1所示，这一轮投资前沿电池的整体逻辑，主要是整车企业在电动化方向的大量投资。包括：不断投入开发电动汽车平台、开发车型，同时对工厂进行改造；在不断生产出电动汽车的同时也需要考虑电池的需求。
从当前来看，欧洲的整车企业（从大众开始）和美国的整车企业（通用、福特和Stellantis）主要通过构建电池企业来进行布局的。
（1）欧洲汽车企业
目前来看，主要分为三个阵营：
大众集团和Quantum Scape绑定，通过投资和增资的逻辑，计划不断帮助Quantum Scape开发生产能力，2025年量产固态电池。后续在固态电池的合资企业也会打包到大众整体的电池集团，最终整体上市。
戴姆勒目前主要是Stellantis探索超级电池工厂，并在德国开始建设动力电池工厂（Pack），在投资Stellantis下属的ACC以后，这次也和Stellantis一起投资了辉能。之前与加拿大魁北克水电公司合作开发固态电池，整体的进度不太让人满意。
宝马是唯一个没表态建设电池工厂的欧洲汽车公司，之前谈过通过投资SolidPower，目前深化SolidPower的合作，计划于2022年装车测试，2025年前推出固态电池原型车，2030年前用于量产车。
（2）美国汽车企业
福特目前和SK绑定，也投资了美国固态电池公司Solid Power，并且拉着SKI向Solid Power投资3000万美元，并且通过Solid Power的固态电池相关技术及生产工艺的使用权。
通用汽车一方面自己开发固态电池研发项目，大手笔投资SES，后续拉着Honda一起进行开发。
（3）亚洲车企
丰田目前把固态电池第一步定位在HEV上，这个进度和大家想象的差距比较大。
韩国现代已先后向美国全固态电池企业Solid Power和Solid Energy System（SES）投资，加上之前辉能和Ionic Material的投资，现代是覆盖投资最全的车企。
RNM目前的情况，统一的投资步伐也有差异，在固态这块一方面日产本身也在自己开发，一方面之前对Ionic Material的投资也在延续。
▲表1. 主要的整车企业的投资、电池工厂和化学体系演进
从时间点来看，固态电池的发展仍处于起步阶段，大部分固态电池初创企业虽然已经上市，但是都计划在 2025 年之前将电池商业化。从合作的车企来看，固态电池的商业准备将于 2025 年开始（这个时间点价格还是非常高），在2025-2030年的这段时间，主要是小批量进行测试和迭代，乐观来看配备固态电池的汽车将于 2030 年左右开始规模化量产。从数量来看，Yole预估2027 年的固态电池需求将不足 2.5 GWh，传统动力锂离电池迭代到先进电池，并不会大批量“转换”阶跃到固态电池。
▲图2. 理性来看的前沿电池的成熟台阶
Part 2 如何看待这些投资
从当前来看，发展前沿和固态电池，在这些投资之外还需要系统性的合作。见表2。
▲表2. 固态电池研发机构
在欧洲，德国政府投资10亿欧元支持固态电池技术研发与生产，并支持建立动力电池研发联盟，聚焦固态电池技术开发。瓦尔塔迈科电池公司、巴斯夫、福特德国公司、大众汽车集团等都自愿加入这一联盟。欧盟还批准了欧洲固态电池投资专项计划，由欧盟多国共同出资32亿欧元（约合人民币230亿元），同时从私人投资商中筹集50亿欧元（约合人民币360亿元），用于发展固态电池。
美国能源部为26个实验室项目提供2.09亿美元的资金，开发固态电池及快充技术。日本政府计划为固态电池提供数千亿日元规模的研发补助资金，并且以NEDO进行开发联盟技术。韩国政府决定将在未来5年投资300亿韩元用于支持开发全固态电池。
▲表3. 欧洲的固态电池研发项目
小结：目前动力电池领域的投资，结合产业背景来看，还处在一个复杂的阶段。随着现有动力电池的量能的提升，在前沿这块投入对比当前的产能背景，有点进退维谷——如果核算下来没有太多的经济性，这个投资怎么考量？
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