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【国金电子】PCB行业投资框架浅论:弱周期弱成长,聚焦于细分领域更具投资性(1)
来源国金电子 国金电子研究

周期与成长:PCB属于弱周期弱成长,应关注细分领域重大创新

一般情况下,我们所谈及的周期性主要指行业进入成熟阶段之后供需关系不对称所带来的行业波动,成长性主要指生命周期尚在导入阶段和成长阶段的行业,判断一个行业的周期和成长性是判断一个行业“赚什么钱”的关键,理清这个问题是行业研究的首要任务。我们认为一个行业的属性包括周期性、成长性和周期兼成长,我们通过研究发现,PCB行业是典型的兼具周期和成长性的行业,并且无论是周期性还是成长性,PCB的属性特征都处于相对较弱的状态。

1.1、弱周期:难赚周期波动的钱

1.1.1、 以7年为周期跨度,成熟制造业遵循经济周期波动

从全球PCB产值的变化可以明显观察到周期性的几个特征:

1) 增速非持续为正,1994~2021年期间,PCB行业在2001~2002年、2009年、2015~2016年存在全球产值同比下降的局面,说明行业已经从只有单边增长的成长生命期进入成熟期,存在供需周期扰动带来的产值下降;

2) 以7~8年为周期跨度,我们以第一次同比正增长为起点、以最后一次同比负增长为终点进行周期跨度计量,发现PCB行业总会在7~8年的时间内出现显著的同比下滑,然后再进入下一轮增长周期,周期波动性形态明显;

3) 价格存在波动,由于可得数据有限,我们无法观测到较长跨度的价格变化情况,但从2015~2021年(涵盖了下降和上涨的年份,具有参考意义)全球PCB平均单价可以看到PCB产品价格仍然存在波动性,价格波动是周期的直接表达,由此可看出PCB存在周期属性。

基于上述3个现象特征,我们认为PCB行业是存在周期属性的,其原因主要在于三个方面:

1) 需求处于成熟阶段,PCB当前已经是几乎所有电子类产品的承载物,被称作“电子电器之母”,可见实际上PCB产品的使用渗透率已经达到较高水平,需求已经达到成熟稳定状态;

2) 需求遵循经济周期规律,周期波动主要由供需信息不对称造成的关系错位引起,对于PCB行业来说,由于该产业已经成为电子行业的基础材料,而电子产品已经成为了人们日常生活的普遍消费品,因此PCB行业的需求与经济需求的拟合度高,所以PCB的需求遵循宏观经济周期;

3) 供给扩张需要2年左右,制造业供给端的信息不对称主要来自于产能形成的时间,即现金转化为生产力的快慢,对于PCB行业来说供给扩张需要2年左右的时间,这一时间差就会造成一定的供需信息不对称。

1.1.2、 弱周期性使得行业不存在可观的顺周期机会

PCB行业存在一定的周期性,但整体来看周期性较弱,主要表现为两点:

1) 完整周期段中增长比下降时间更多,1994~2021年发生的前3轮周期中(因第4轮周期还未完成所以不纳入统计),行业产值同比增长的年份占比分别为75%、86%、57%,对应同比降低的年份占比分别为25%、14%、43%,可见PCB行业周期中增长的时间明显要多于下降的时间,因而行业周期属性不强;

2) 价格波动区间窄,价格是周期性的重要表征,我们观察到PCB行业虽然价格有增减波动,但增减区间不超过10%,周期属性偏弱。

PCB行业之所以处于弱周期的属性状态,原因主要来自其供需特征:

1) 需求占比分散,PCB行业用于所有电子产品,需求分散在各个细分领域,使得需求波动得以平滑,于是需求的周期性被削弱。值得注意的是,PCB行业的占比分布中,手机、PC、家电等偏消费的产品占比较高,工控医疗、航通航天、有线通信等偏工业属性的产品占比较低,可见PCB行业更偏向于消费属性,所以需求较为平滑;

2) 扩产耗时不长,PCB行业扩产需要2年左右时间,虽然仍然存在扩产带来的供给延后,但整体耗时不算太长,所以供给扩产带来的关系不对称程度被减弱;

3) 定制化产品削弱信息不对称,PCB产品是典型的定制化产品,这个定制化从表观上表现为PCB行业无统一的产品型号可言,从生产特点上表现为PCB的设计是掌握在客户手中的,这就使得PCB制造厂商的供给变化一定是在跟客户高度配合的情况下得出的经营规划,也就是说供给与需求的紧密沟通削弱了可能导致供需关系失配的信息不对称,从而使得PCB行业供给周期效应弱。

基于此,我们判断PCB行业存在弱周期性。基于这样的判断,从投资的角度来看,PCB行业难以赚取周期波动所带来的盈利大幅增长的钱,这一点从2007~2021年期间A股PCB公司经历的3轮周期就可以明显看到,即2010年、2017年和2021年在PCB行业产值随着经济周期的到来而迎来大β行情之时(产值增幅大),A股PCB公司的行业综合收益率却非常疲软,由此可见PCB行业难赚周期的钱。

1.2、弱成长:板块成长效应较弱,关注细分领域重大创新

1.2.1、维持低速增长状态,成长性源于持续创新

虽然PCB行业存在周期波动性,但整体来看成长性更为明显,主要表现为两点:

1) 大部分年度都保持增长,从整体趋势上来看,PCB行业大部分年份仍然保持增长状态,在1995~2021年这27年中,有20年都是同比增长状态,增长年份占比达到74%,可见行业仍具有显著的成长性;

2) 产量保持增长,价格波动是评判周期性的指标,量能增长是评判成长性的指标,虽然数据有限,但我们从2016~2021年的产量数据可以看到行业产量基本保持持续增加的状态,且大多数年份量增幅度都要高于价升幅度,由此可以看出PCB行业成长性相对周期性更明显。

PCB行业长年保持增长状态主要源于2个方面:

1) 电子行业持续创新,我们认为需求创新被认可后的快速渗透是成长性的来源,而PCB行业下游面向几乎所有的电子产品,电子产品因需要加强自身产品竞争力也处于技术持续更新的状态,对应PCB产品也会随之更新,从而保持成长性;

2) PCB产业链环节靠近创新源,PCB的电路设计权掌握在客户手中,所以客户会根据新一代产品的新功能修改PCB设计方案,也就是说PCB这个环节的创新是紧贴需求端客户的,靠近创新源使得PCB行业也处于创新环节。

1.2.2、弱成长只能将投资重点放在细分领域

虽然PCB行业明显具有一定的成长性,但我们从现象和原因层面分析,发现PCB行业的成长性仍然偏弱,首先从现象上来看:

1) 增速较低,虽然PCB行业大部分年份在增长,但整体增速较慢,近27年、近20年、近10年复合增速分别为4.9%、4.6%、3.9%,也就是说行业实际上已经进入了4%的增速区间,相对成长性较弱;

2) 量增幅度小,量能是成长性的观察指标,从PCB行业历年的产量增幅也可以看出行业量能增长区间保持在正负13%以内,增速相对有限。

导致PCB行业成长性不足的原因仍然围绕创新展开:

1) 更多的是1→2的创新而非0→1的创新,PCB的创新升级包括层数更高、线宽线距更窄、孔间密度更小、孔径更小等方面,这些创新方向都是在原先的产品技术上做更精进的修正,而非创造性的创新,最终就会导致创新所带来的价值成长有限;

2) 创新设计掌握在客户手中使得价值增值打折,PCB创新的价值一部分体现在设计,由于设计权掌握在客户手中,PCB厂商仅仅享受既定设计下的技术需求增加所带来价值增值,这使得PCB厂商只能够享受一部分电子产品变化所带来的创新增值,成长弹性打折扣。

基于此,我们判断PCB行业存在弱成长属性,这就意味着行业不具有太显著的板块成长效应。不过值得注意的是,虽然行业整体层面成长性较弱,但由于重大创新点会在某一个细分领域发生,如2019年的5G主线(股价参考深南电路和沪电股份)和2020~2021年的封装载板主线(股价参考揖斐电和欣兴),所以我们认为PCB行业成长性应该更多关注细分领域创新机会。

金莎很糊的艺人才有自由

很难以相信金莎已经39岁了,总感觉她还是一副小女生的样子。

或许正如她自己所言:“我其实一直都不敢掀起刘海,就是想让自己保持一种少女感,很怕自己突然大个四五岁。”

女人对年龄都会有种恐惧感和焦虑感,毕竟年龄在时刻提醒你:已经不年轻了。

39岁的金莎,不红,想真的回到蓝菲琳时代也很难,毕竟她的辉煌早已经成为过去了。但是红或不红又能如何呢?没有谁一定要很红,找准自己的定位就好。对于在娱乐圈的她来说,只要有个观众缘,还能找到属于自己的舞台,这日子就不会过得太差。

近日,金莎接受某媒体采访,在被问及如何看待红不红的问题上,她说:

“真正红的艺人应该是资源非常好,我指的资源是艺术资源,可能他想接的戏,会有很多的类型去让他选,真正红的艺人是有很多的可选择的机会,但是伴随而来的是时间的压迫感,然后睡眠的紧张,以及就是生活交际的一个闭塞。有些自由,只有很糊的艺人可以感受到,很糊的艺人虽然事业上很灰心也痛苦,也很挣扎,但是自由是属于他们的。”

一言以蔽之,人红是非多,资源多但压力也十分大,你糊点也没人在乎你,会有相应的自由。

譬如肖战,他很红,可是伴随他的争议也会有很多,时不时都会被舆论给攻击,资源很多,但是肖战所面临的压力也是巨大的;还有赵丽颖,她也很红,不过是参加了一个综艺就被各种黑。

金莎这种相对糊的艺人呢,资源虽然少,可选择性也不多,但是也很自由,压力会少一些。

通过这个访谈可以看出:金莎这个人蛮淡然的,对于红也不是说特别的渴望,而是顺其自然。反正自己努力去做就行了,红与不红都有两面性,关键是如何调适自己的心态。红了也挺好,不红也无妨,这日子还是照样过,焦虑不得。

就这一点而言,金莎活得确实还蛮清醒的。

我们都知道,中年女艺人压力一般是很大的,但有些名和利强求不来。

拿金莎来说,她虽然不红,可是观众缘却不差,她长相甜美、声音甜美,在一定程度上还是蛮圈粉的。这次参加《乘风破浪的姐姐》,金莎可以说在一定程度上又翻红了,她都被淘汰了,但还是被观众们给投了回来。

“我啊,这个红有好多种颜色,现在可能就是比较正粉红,然后正在朝玫红的方向发展着,但是离真正的正红,我觉得还是有很大的距离的。”

她对自己的认知是很清醒的,没有焦虑,而是一种淡然,有些事也早已经看透了。

还记得四公金莎淘汰那一期,她因为道具扇子频频失误,之后是崩溃大哭。事后她也知道自己肯定会被淘汰,毕竟三番两次出现了那么大的失误,她说没办法原谅自己有这样的失误。

其实大家对她的失误包容度还是挺高的,甚至会觉得有点同情她。

有没有想过是因为什么?

因为金莎的认错态度良好,歉意足够,再加上楚楚可怜的样子,确实让人怜惜。

她接受采访的时候还说起上次公演的失误,在五公的时候也有道具,但是为了避免同样的失误,她会让自己一遍遍去试。金莎给人的感觉很诚恳,坦然接受,相应改变,对人也真诚,这些因素都是她再次翻红的原因。

是,她不年轻了,但是即便不年轻,还是有着自己的一席之地。

人在很多时候,面对年龄的客观事实,焦虑是没用的,你唯有让自己不断的努力,只有如此,有时候说不定就成了。

金莎还蛮可爱的。

在谈及自己早年的红,她说那时候真的是运气很好,像《十八岁的天空》和《神话》都是送到我手里的。她没有怎么去争取,而是在那个时机挺幸运拥有了这样的好机会。金莎也没有抱怨自己生不逢时,反正对于她而言,已经红过,人生的起伏是很正常的,坦然接受就好。

对自己认识清醒,定位清醒,还有一个很好的心态,金莎虽不红,但未必会过得不好,她有她的自由跟幸福。

金莎还有一点讨喜的是什么?就是她的感情观。

有没有觉得,在婚恋观上,金莎还蛮接地气的。

在《乘风破浪的姐姐》中,她毫不避讳自己很想找对象,很想把自己给嫁出去,还说自己已经三年没谈过恋爱了。而当张雨绮给她介绍,她还真的去聊了,后续不知道怎么聊时,她还向伊能静请教。

她就跟现实中的很多女生一样,渴望着爱情,想要去拥有,但是又不知道怎么去谈恋爱?有点恨嫁,也等待和相信着爱情。

很多女生会在金莎身上看到自己的影子。

多么单纯可爱的一个女生啊,对她又多了几分怜爱之情。

相比较于万茜的高冷,金莎身上多了一份甜美,而且更容易亲近,不是那么有距离感。不过金莎也有她的局限性,譬如长得太过甜美了,在年龄上不占优势,跟一帮20多岁的小姑娘竞争她也竞争不过。所以她也在尝试着转变风格,把刘海掀了起来,尽管想保留少女感,还是让自己时尚一些。

大环境中,我们总得让自己去适应和改变,说不定机会也就来了。

撩起刘海后,有网友说金莎的辨识度不高了,但其实无妨,看得时间久了,那种刻板印象也就没了。

39岁的金莎,没有很红,但是有甜美的笑容,依然能笑看人生。

谈不上失败,谈不上成功,金莎像极了现实生活中随波逐流的你和我。

“我跳舞跳得不好,就算再努力也比不上人家那种有功底的,但是她们说我表情管理还是可以的,所以我也就在这方面多努力一些。”

她对自己的认知一直很清醒,也懂得跟大家之间的差距,更懂得怎么样扬长避短。承认自己的不足不是一件丢脸的事,而是接受不足,有所改变,变成更好的自己。有些事真的强求不来,没办法抱怨,你得在接受中改变自己。

很多中年女艺人都是特别焦虑的,但是我在金莎身上看到了一种相对好的状态:清醒。

还记得前段时间,王珞丹秒删了一条微博:

“不想当什么好演员了,太累了,就想红,谁知道有什么翻红的办法,还得有尊严的红的方法,跟我说说。”

很明显王珞丹是有点着急了。

毕竟王珞丹也36岁了,不年轻了,可是现如今她的确不是很红了。

在娱乐圈,谁都想红,但是红不红你没办法。红了会有更多的压力,不红,糊一点,日子难过倒也能过得下去。强求了,得不到,会心生怨恨;心知肚明,知道红与不红的利弊,你方能过得轻松释然一些。

从这一点来说,王珞丹还真的应该向金莎讨教一下她的好心态。

金莎“很糊的艺人才有自由”:39岁的她,活得蛮清醒的。

奔四的年纪里,多的是对自己清醒地认识,也会尝试着改变,但不会太过为难自己。接受该接受的,不怨,红与不红都无妨,更重要,继续好好过接下来的人生。

祝福金莎!

今日话题:你喜欢金莎吗?怎么看待她对自己的认知?欢迎留言。


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