【财经新闻早知道】4000亿“光伏茅”突遭利空
要闻
◆文旅部：清明节假期国内游人次同比减少26.2%。经文化和旅游部数据中心测算，2022年清明节假期3天，全国国内旅游出游7541.9万人次，同比减少26.2%，按可比口径恢复至2019年同期的68.0%；实现国内旅游收入187.8亿元，同比减少30.9%，恢复至2019年同期的39.2%。
◆交通运输部：清明节假期全国预计发送旅客总量5378.1万人次。清明节假期，全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量5378.1万人次，比2021年同期下降62.7%，比2020年同期下降9.8%。
◆交通运输部：清明假期全国邮政行业预计揽收包裹6.6亿件。清明假期，全国邮政行业预计揽收包裹6.6亿件，同比下降13.30%，比2020年同期增长24.10%；预计投递包裹6.9亿件，同比下降12.80%，比2020年同期增长27.10%。
◆美联储理事布雷纳德：最快5月开始快速缩表。美联储理事布雷纳德美东时间周二表示，降低通胀水平是目前“至关重要”的任务。美联储可能最快将在5月快速收缩资产负债表，将“有条不紊地”继续收紧政策。
◆安信信托：实控人高天国因病逝世。5日晚间，安信信托发布公告称，公司实际控制人高天国于2022年4月4日因病逝世。公司对高天国的逝世表示哀悼，并对其家人表示慰问。安信信托表示，上述事项将导致公司实际控制人发生变更。
宏观经济
◆世界银行：下调今年亚太地区经济增长预期至5%。世界银行当地时间4月5日宣布，受俄乌冲突影响，将亚太地区2022年度经济增长预期从去年10月提出的5.4%下调至5%。世界银行还表示，如果俄乌冲突的影响持续，同时各国政府应对不力，经济增长预期最低可下调至4%。
◆白宫：美欧将于6日宣布对俄新制裁措施。当地时间4月5日，美国白宫新闻发言人普萨基在简报会表示，美国总统拜登签署的8亿美元对乌援助计划正在进行中，目前已经完成大部分交付。普萨基称，美国、欧盟及七国集团预计将于6日宣布对俄新制裁措施，包括禁止在俄罗斯的所有新投资，加大对俄罗斯的金融机构和国有企业的制裁，以及对俄罗斯政府官员及其家庭成员的制裁。
◆欧盟主席冯德莱恩：已提议对俄罗斯实施第五轮制裁，包括禁止每年从俄罗斯进口价值40亿欧元的煤炭；全面禁止与包括俄罗斯外贸银行在内的四家主要银行进行交易；禁止向俄罗斯出口半导体、汽车和运输设备，总计出口额约100亿欧元；禁止俄罗斯公司参与欧盟国家采购招标；禁止对俄罗斯国家机构任何形式的金融支持；禁止俄船只停靠欧盟港口等六项内容。
◆世卫组织：呼吁少用化石燃料并设法降低空气污染。尽管110多个国家的6000多个城市正对空气质量开展监测，但这些城市的居民所呼吸空气中含有的细微颗粒物和二氧化氮仍处于不健康水平。呼吁各国减少化石燃料使用，并采取其他切实措施来降低空气污染水平。
◆美国财政部：停止俄罗斯政府通过在美国银行开设的账户支付美元债务。美国财政部发言人日前表示，美国政府阻止了包括俄罗斯当天到期的一笔价值5.524亿美元的债务支付，同时宣布决定切断俄罗斯获取冻结资金的渠道。
行业动向
◆证券时报：受原材料价格上涨等的影响，日本几家大型连锁便利店纷纷上调了便当等主力商品的销售价格。7-11依次上调便当、面条类食品、面包等约60种商品的销售价格，上调幅度为不含消费税售价的2％至15％左右。此外，全家便利店上调炸肉饼、部分炸鸡块等10种油炸食品价格，上调幅度为含消费税售价的3％至12％。
◆中指院：逾60城超百项政策松绑房市。一季度，60余城发布房地产相关政策超百次，主要涉及针对性放松限购政策、降低首付比例、发放购房补贴、降低房贷利率、取消限售、为房企提供资金支持等方面，整体政策放松力度加大、速度加快。专家称，积压需求在政策放松后有望逐步释放，预计4月市场企稳可期。
◆证券时报：证券从业人员的增长势头不减。截至4月3日，全行业证券从业人员共有34.5万名，同比增长3%。其中，经纪人减少1万人，保持着一直缩减的趋势；人数增长最多的是投顾，增幅达12%，这显然是财富管理大背景下，显现的一种新变化。
◆上证报：去年以来，新股上市首日破发现象屡屡出现，不少投资人开始重新考虑并购市场。联储证券称，在IPO估值优势逐渐下降这一趋势下，A股并购春天即将到来。同时，2021年，A股上市公司收购上市公司的新披露案例达到13起，创下新高。在壳价贬值的大背景下，“A吃A”也将成为常态。
◆上海证券报：国内PVDF价格屡创新高。从去年4月的每吨10万元，到目前的每吨接近50万元，国内PVDF价格屡创新高，目前年涨幅超过300%，并且带动主要原料价格大涨近600%。多位业内人士表示，自2021年年初以来，新能源电池下游需求超预期，锂电级PVDF及其原材料供需失衡，价格一路攀升。虽然不少企业纷纷宣布扩产计划，但由于建设周期和认证周期较长，短期内产品仍将维持供应紧张的格局。
公司动态
◆比亚迪辟谣:新一轮涨价传闻为不实信息。网传比亚迪将要新一轮涨价，比亚迪汽车销售有限公司副总经理李云飞回应：为不实信息。
◆马斯克被任命加入推特董事会。推特周二在提交给美国证券交易委员会（SEC）的8-K文件中称，公司将任命埃隆·马斯克加入公司董事会。文件称，马斯克将担任第二类董事，任期将于推特公司2024年股东年会上届满。担任董事期间，马斯克不得拥有超过14.9%的股份。
◆苹果宣布将以在线形式举办年度全球开发者大会。苹果公司在当地时间周二宣布，全球开发者大会(WWDC)将于6月6日至6月10日举行，由于疫情的影响，与过去的两次活动一样，今年的全球开发者大会将以线上方式举行。
重要公告
◆新莱应材：实控人等遭证监会立案调查。新莱应材公告，接到公司控股股东、实际控制人李水波、高级管理人员郭红飞、董事会秘书朱孟勇的通知，中国证券监督管理委员会决定对三人进行立案并调查相关情况。新莱应材表示，本次立案调查事项系针对三人个人的调查。
◆隆基股份：云南发改委取消公司在云南省享有的优惠电价政策和措施。自2021年9月1日起，公司全部用电价格通过电力市场化交易方式形成，直接与电网企业结算，将对公司利润会产生一定不利影响。
◆东方生物：新冠病毒抗原自测试剂获加拿大IO临时授权指定供应。
◆豪美新材：子公司发生安全事故，造成4人死亡1人重伤。
◆华夏幸福:吴向东辞任董事长、首席执行官。
◆安源煤业：对丰城区域3对矿井停产整顿
要闻
◆文旅部：清明节假期国内游人次同比减少26.2%。经文化和旅游部数据中心测算，2022年清明节假期3天，全国国内旅游出游7541.9万人次，同比减少26.2%，按可比口径恢复至2019年同期的68.0%；实现国内旅游收入187.8亿元，同比减少30.9%，恢复至2019年同期的39.2%。
◆交通运输部：清明节假期全国预计发送旅客总量5378.1万人次。清明节假期，全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量5378.1万人次，比2021年同期下降62.7%，比2020年同期下降9.8%。
◆交通运输部：清明假期全国邮政行业预计揽收包裹6.6亿件。清明假期，全国邮政行业预计揽收包裹6.6亿件，同比下降13.30%，比2020年同期增长24.10%；预计投递包裹6.9亿件，同比下降12.80%，比2020年同期增长27.10%。
◆美联储理事布雷纳德：最快5月开始快速缩表。美联储理事布雷纳德美东时间周二表示，降低通胀水平是目前“至关重要”的任务。美联储可能最快将在5月快速收缩资产负债表，将“有条不紊地”继续收紧政策。
◆安信信托：实控人高天国因病逝世。5日晚间，安信信托发布公告称，公司实际控制人高天国于2022年4月4日因病逝世。公司对高天国的逝世表示哀悼，并对其家人表示慰问。安信信托表示，上述事项将导致公司实际控制人发生变更。
宏观经济
◆世界银行：下调今年亚太地区经济增长预期至5%。世界银行当地时间4月5日宣布，受俄乌冲突影响，将亚太地区2022年度经济增长预期从去年10月提出的5.4%下调至5%。世界银行还表示，如果俄乌冲突的影响持续，同时各国政府应对不力，经济增长预期最低可下调至4%。
◆白宫：美欧将于6日宣布对俄新制裁措施。当地时间4月5日，美国白宫新闻发言人普萨基在简报会表示，美国总统拜登签署的8亿美元对乌援助计划正在进行中，目前已经完成大部分交付。普萨基称，美国、欧盟及七国集团预计将于6日宣布对俄新制裁措施，包括禁止在俄罗斯的所有新投资，加大对俄罗斯的金融机构和国有企业的制裁，以及对俄罗斯政府官员及其家庭成员的制裁。
◆欧盟主席冯德莱恩：已提议对俄罗斯实施第五轮制裁，包括禁止每年从俄罗斯进口价值40亿欧元的煤炭；全面禁止与包括俄罗斯外贸银行在内的四家主要银行进行交易；禁止向俄罗斯出口半导体、汽车和运输设备，总计出口额约100亿欧元；禁止俄罗斯公司参与欧盟国家采购招标；禁止对俄罗斯国家机构任何形式的金融支持；禁止俄船只停靠欧盟港口等六项内容。
◆世卫组织：呼吁少用化石燃料并设法降低空气污染。尽管110多个国家的6000多个城市正对空气质量开展监测，但这些城市的居民所呼吸空气中含有的细微颗粒物和二氧化氮仍处于不健康水平。呼吁各国减少化石燃料使用，并采取其他切实措施来降低空气污染水平。
◆美国财政部：停止俄罗斯政府通过在美国银行开设的账户支付美元债务。美国财政部发言人日前表示，美国政府阻止了包括俄罗斯当天到期的一笔价值5.524亿美元的债务支付，同时宣布决定切断俄罗斯获取冻结资金的渠道。
行业动向
◆证券时报：受原材料价格上涨等的影响，日本几家大型连锁便利店纷纷上调了便当等主力商品的销售价格。7-11依次上调便当、面条类食品、面包等约60种商品的销售价格，上调幅度为不含消费税售价的2％至15％左右。此外，全家便利店上调炸肉饼、部分炸鸡块等10种油炸食品价格，上调幅度为含消费税售价的3％至12％。
◆中指院：逾60城超百项政策松绑房市。一季度，60余城发布房地产相关政策超百次，主要涉及针对性放松限购政策、降低首付比例、发放购房补贴、降低房贷利率、取消限售、为房企提供资金支持等方面，整体政策放松力度加大、速度加快。专家称，积压需求在政策放松后有望逐步释放，预计4月市场企稳可期。
◆证券时报：证券从业人员的增长势头不减。截至4月3日，全行业证券从业人员共有34.5万名，同比增长3%。其中，经纪人减少1万人，保持着一直缩减的趋势；人数增长最多的是投顾，增幅达12%，这显然是财富管理大背景下，显现的一种新变化。
◆上证报：去年以来，新股上市首日破发现象屡屡出现，不少投资人开始重新考虑并购市场。联储证券称，在IPO估值优势逐渐下降这一趋势下，A股并购春天即将到来。同时，2021年，A股上市公司收购上市公司的新披露案例达到13起，创下新高。在壳价贬值的大背景下，“A吃A”也将成为常态。
◆上海证券报：国内PVDF价格屡创新高。从去年4月的每吨10万元，到目前的每吨接近50万元，国内PVDF价格屡创新高，目前年涨幅超过300%，并且带动主要原料价格大涨近600%。多位业内人士表示，自2021年年初以来，新能源电池下游需求超预期，锂电级PVDF及其原材料供需失衡，价格一路攀升。虽然不少企业纷纷宣布扩产计划，但由于建设周期和认证周期较长，短期内产品仍将维持供应紧张的格局。
公司动态
◆比亚迪辟谣:新一轮涨价传闻为不实信息。网传比亚迪将要新一轮涨价，比亚迪汽车销售有限公司副总经理李云飞回应：为不实信息。
◆马斯克被任命加入推特董事会。推特周二在提交给美国证券交易委员会（SEC）的8-K文件中称，公司将任命埃隆·马斯克加入公司董事会。文件称，马斯克将担任第二类董事，任期将于推特公司2024年股东年会上届满。担任董事期间，马斯克不得拥有超过14.9%的股份。
◆苹果宣布将以在线形式举办年度全球开发者大会。苹果公司在当地时间周二宣布，全球开发者大会(WWDC)将于6月6日至6月10日举行，由于疫情的影响，与过去的两次活动一样，今年的全球开发者大会将以线上方式举行。
重要公告
◆新莱应材：实控人等遭证监会立案调查。新莱应材公告，接到公司控股股东、实际控制人李水波、高级管理人员郭红飞、董事会秘书朱孟勇的通知，中国证券监督管理委员会决定对三人进行立案并调查相关情况。新莱应材表示，本次立案调查事项系针对三人个人的调查。
◆隆基股份：云南发改委取消公司在云南省享有的优惠电价政策和措施。自2021年9月1日起，公司全部用电价格通过电力市场化交易方式形成，直接与电网企业结算，将对公司利润会产生一定不利影响。
◆东方生物：新冠病毒抗原自测试剂获加拿大IO临时授权指定供应。
◆豪美新材：子公司发生安全事故，造成4人死亡1人重伤。
◆华夏幸福:吴向东辞任董事长、首席执行官。
◆安源煤业：对丰城区域3对矿井停产整顿
邵宇：美国“临时通胀”的阶段性拐点已经出现
来源：财经杂志
文 | 邵宇 陈达飞 陈燃萍（邵宇为东方证券首席经济学家、总裁助理，中国首席经济学家论坛理事；陈达飞为东方证券宏观研究员、财富研究中心总经理；陈燃萍为东方证券博士后）
2021年初以来，通货膨胀便成为美国宏观经济的焦点问题。虽然消费价格核心通胀率（CPI和PCE）已经连续多月超过货币政策的目标通胀水平，但由于它的临时属性，并未触发美联储宽松货币政策的转向。自2020修订货币政策框架以来，美联储在“物价稳定”方面开始奉行补偿思维，这意味着，如果历史平均通胀率低于2%，未来美联储就有一定的弹性将目标通胀率设定在2%之上。
无论是美联储制定政策利率，还是市场参与者决定资产配置方案，厘清通胀是临时的还是持续的至关重要。一般而言，美联储不会因为临时通胀而改变政策立场，市场也不会对其重新定价。疫情冲击及政策响应给美国通胀率带来了极大的扰动，增加了物价中的噪声以及识别趋势性和周期性波动的难度。通过多个维度交叉验证，我们认为6月-7月可能是本轮通胀的拐点，美联储关于通胀是临时的说法有一定的可信度，但任何持久通胀都不是一蹴而就的。
普涨还是结构性上涨？
首先需要厘清的是，当前通胀压力在不同经济体之间有较大差异（图1）。在全球主要经济中，以核心CPI同比增长率衡量，美国面临着最显著的通胀压力，但阶段性高点已经在6月出现（4.5%），目前已经连续两个月下行，8月已经降至4%。欧元区和英国的通胀水平虽低于美国，但仍处在上行区间，8月均已突破3%。中国CPI通胀虽有反弹，但压力不大，且已经出现拐点。日本面临的则是通缩压力。本文主要分析的是美国的通胀问题。
图1：主要经济体核心CPI同比增速
美国常用的度量最终商品和服务价格涨幅的指标包括（城市）居民消费价格指数（Consumer Price Index，CPI）、个人消费支出（Personal Consumption Expenditures，PCE）价格指数和国内生产总值价格指数。它们都是通过加权平均而得到的，数值的区别主要源于覆盖面、权重和计算方法的不同。从CPI到GDP价格指数，覆盖面越来越广，后者覆盖了美国国内的所有消费者、企业和政府，以及国外购买的所有最终商品和服务的价格。CPI和PCE价格指数在实践应用中更常见。前者由美国劳工统计局（BLS）编制，后者由美国经济分析局（BEA）编制，但底层数据还是来自BLS。两者在覆盖面和权重上都有区别。美联储更关注后者。
整体而言，PCE通胀率与CPI通胀率走势基本一致，前者略低于后者，波动性也更低（图2）。这可以从两者的编制与计算方法上得到解释（McCully et al.,2007）。一方面，PCE价格指数的覆盖面更广，因为个人支出总额占GDP的近70%。它衡量的是所有消费项目的价格变化，而不仅仅是消费者自掏腰包购买的项目；另一方面，覆盖面的不同直接导致了权重的差异，并且PCE权重的调整更加频繁。例如，保健服务在PCE和CPI中的权重为分别为22%和9%，因为前者包含了消费者自掏腰包支付的保险费、免赔额和共同支付额，以及雇主提供的保险、医疗保险和医疗补助支出，后者只包含了消费者的直接开支。再比如住房，其在PCE中的权重仅为23%，而在CPI中的权重为42%。这意味着，保健服务价格的上涨对PCE价格指数的影响远大于对CPI指数，而住房对CPI的影响更大。此外，PCE价格指数考虑到了商品价格变化引起的替代效应，所以被认为能够更准确的刻画消费者真实生活成本的变化。
图2：美国消费价格指数走势与指标的比较
货币政策属于总量政策，影响的是总需求。美联储不太会因为物价的波动性和单一行业（或商品）价格的大幅上涨而改变政策立场。所以，如同劳动力市场指标一样，美联储关注的也是基础广泛的（broad-based）物价指标。实践中最常用的是核心PCE物价指数，它从整体（headline）PCE物价指数中剔除了波动性较高的食品和能源价格。从图2中可以看出，核心PCE（或CPI）价格指数的涨跌幅显著低于整体PCE（或CPI）指数。但是，核心价格指数仍然会受到食品和能源以外的单一行业商品或服务价格的影响。如何区分价格的结构性上涨和普遍性上涨成为货币政策当局关心的话题。
为此，美联储克利夫兰分行编制了CPI和PCE中位数（median）通胀率和截尾平均（trimmed-mean，16%截尾平均）通胀率。美联储达拉斯分行也编制了一个截尾平均通胀率指标——经削减的平均PCE通胀率，区别在于，它排除了涨幅最低的24%和最高的31%的项目，将剩下的占比为46%的项目的价格涨跌幅进行加权平均。相较于核心物价指数而言，中位数和截尾平均通胀率的波动性显著下降，其中，最低的为“经削减的平均PCE通胀率”。根据达拉斯联储的研究（Koenig，2019.），“经削减的平均PCE通胀率”修正的泰勒规则能够更好的拟合政策利率的走势——对于分析货币政策而言，它是更好的观测指标。
以2021年6月为例，不同物价指标同比涨幅的排名为：CPI（5.4%）、核心CPI（4.5%）、PCE（4%）、核心PCE（3.5%）；16%截尾平均CPI（2.9%）、中位数CPI（2.2%）、中位数PCE（2.2%）、经削减的平均PCE（2.0%）。所以，截至2021年二季度末，价格大幅上扬并非普遍现象，但也不得不承认，物价上涨的中枢在抬升。16%截尾平均CPI通胀率已经创下了“大衰退”以来的峰值。此外，中位数通胀率与截尾平均通胀率虽然有优点，但“掐头去尾”犹如掩耳盗铃，不利于防范尾部风险（tail risk）。
详情链接：https://t.cn/A6MqWR4e
来源：财经杂志
文 | 邵宇 陈达飞 陈燃萍（邵宇为东方证券首席经济学家、总裁助理，中国首席经济学家论坛理事；陈达飞为东方证券宏观研究员、财富研究中心总经理；陈燃萍为东方证券博士后）
2021年初以来，通货膨胀便成为美国宏观经济的焦点问题。虽然消费价格核心通胀率（CPI和PCE）已经连续多月超过货币政策的目标通胀水平，但由于它的临时属性，并未触发美联储宽松货币政策的转向。自2020修订货币政策框架以来，美联储在“物价稳定”方面开始奉行补偿思维，这意味着，如果历史平均通胀率低于2%，未来美联储就有一定的弹性将目标通胀率设定在2%之上。
无论是美联储制定政策利率，还是市场参与者决定资产配置方案，厘清通胀是临时的还是持续的至关重要。一般而言，美联储不会因为临时通胀而改变政策立场，市场也不会对其重新定价。疫情冲击及政策响应给美国通胀率带来了极大的扰动，增加了物价中的噪声以及识别趋势性和周期性波动的难度。通过多个维度交叉验证，我们认为6月-7月可能是本轮通胀的拐点，美联储关于通胀是临时的说法有一定的可信度，但任何持久通胀都不是一蹴而就的。
普涨还是结构性上涨？
首先需要厘清的是，当前通胀压力在不同经济体之间有较大差异（图1）。在全球主要经济中，以核心CPI同比增长率衡量，美国面临着最显著的通胀压力，但阶段性高点已经在6月出现（4.5%），目前已经连续两个月下行，8月已经降至4%。欧元区和英国的通胀水平虽低于美国，但仍处在上行区间，8月均已突破3%。中国CPI通胀虽有反弹，但压力不大，且已经出现拐点。日本面临的则是通缩压力。本文主要分析的是美国的通胀问题。
图1：主要经济体核心CPI同比增速
美国常用的度量最终商品和服务价格涨幅的指标包括（城市）居民消费价格指数（Consumer Price Index，CPI）、个人消费支出（Personal Consumption Expenditures，PCE）价格指数和国内生产总值价格指数。它们都是通过加权平均而得到的，数值的区别主要源于覆盖面、权重和计算方法的不同。从CPI到GDP价格指数，覆盖面越来越广，后者覆盖了美国国内的所有消费者、企业和政府，以及国外购买的所有最终商品和服务的价格。CPI和PCE价格指数在实践应用中更常见。前者由美国劳工统计局（BLS）编制，后者由美国经济分析局（BEA）编制，但底层数据还是来自BLS。两者在覆盖面和权重上都有区别。美联储更关注后者。
整体而言，PCE通胀率与CPI通胀率走势基本一致，前者略低于后者，波动性也更低（图2）。这可以从两者的编制与计算方法上得到解释（McCully et al.,2007）。一方面，PCE价格指数的覆盖面更广，因为个人支出总额占GDP的近70%。它衡量的是所有消费项目的价格变化，而不仅仅是消费者自掏腰包购买的项目；另一方面，覆盖面的不同直接导致了权重的差异，并且PCE权重的调整更加频繁。例如，保健服务在PCE和CPI中的权重为分别为22%和9%，因为前者包含了消费者自掏腰包支付的保险费、免赔额和共同支付额，以及雇主提供的保险、医疗保险和医疗补助支出，后者只包含了消费者的直接开支。再比如住房，其在PCE中的权重仅为23%，而在CPI中的权重为42%。这意味着，保健服务价格的上涨对PCE价格指数的影响远大于对CPI指数，而住房对CPI的影响更大。此外，PCE价格指数考虑到了商品价格变化引起的替代效应，所以被认为能够更准确的刻画消费者真实生活成本的变化。
图2：美国消费价格指数走势与指标的比较
货币政策属于总量政策，影响的是总需求。美联储不太会因为物价的波动性和单一行业（或商品）价格的大幅上涨而改变政策立场。所以，如同劳动力市场指标一样，美联储关注的也是基础广泛的（broad-based）物价指标。实践中最常用的是核心PCE物价指数，它从整体（headline）PCE物价指数中剔除了波动性较高的食品和能源价格。从图2中可以看出，核心PCE（或CPI）价格指数的涨跌幅显著低于整体PCE（或CPI）指数。但是，核心价格指数仍然会受到食品和能源以外的单一行业商品或服务价格的影响。如何区分价格的结构性上涨和普遍性上涨成为货币政策当局关心的话题。
为此，美联储克利夫兰分行编制了CPI和PCE中位数（median）通胀率和截尾平均（trimmed-mean，16%截尾平均）通胀率。美联储达拉斯分行也编制了一个截尾平均通胀率指标——经削减的平均PCE通胀率，区别在于，它排除了涨幅最低的24%和最高的31%的项目，将剩下的占比为46%的项目的价格涨跌幅进行加权平均。相较于核心物价指数而言，中位数和截尾平均通胀率的波动性显著下降，其中，最低的为“经削减的平均PCE通胀率”。根据达拉斯联储的研究（Koenig，2019.），“经削减的平均PCE通胀率”修正的泰勒规则能够更好的拟合政策利率的走势——对于分析货币政策而言，它是更好的观测指标。
以2021年6月为例，不同物价指标同比涨幅的排名为：CPI（5.4%）、核心CPI（4.5%）、PCE（4%）、核心PCE（3.5%）；16%截尾平均CPI（2.9%）、中位数CPI（2.2%）、中位数PCE（2.2%）、经削减的平均PCE（2.0%）。所以，截至2021年二季度末，价格大幅上扬并非普遍现象，但也不得不承认，物价上涨的中枢在抬升。16%截尾平均CPI通胀率已经创下了“大衰退”以来的峰值。此外，中位数通胀率与截尾平均通胀率虽然有优点，但“掐头去尾”犹如掩耳盗铃，不利于防范尾部风险（tail risk）。
详情链接：https://t.cn/A6MqWR4e
邵宇 陈达飞 | 美国通胀归因：阶段性拐点已现
作者：邵宇 陈达飞 陈燃萍（邵宇为东方证券首席经济学家、总裁助理，中国首席经济学家论坛理事）
2021年初以来，通货膨胀便成为美国宏观经济的焦点问题。虽然消费价格核心通胀率（CPI和PCE）已经连续多月超过货币政策的目标通胀水平，但由于它的临时属性，并未触发美联储宽松货币政策的转向。自平均通胀目标制实施以来，补偿思维是理解“物价稳定”目标的关键，这意味着，如果历史平均通胀率低于2%，未来美联储就有一定的弹性将目标通胀率设定在2%之上。
无论是美联储制定政策利率，还是市场参与者决定资产配置方案，厘清通胀是临时的还是持续的都至关重要。一般而言，美联储不会因为临时通胀而改变政策立场，市场也不会对其重新定价。疫情冲击及政策响应给美国通胀率带来了极大的扰动，增加了物价中的噪声和识别趋势性和周期性波动的难度。通过多个维度交叉验证，我们认为6-7月可能是本轮通胀的拐点，美联储关于通胀是临时的说法有一定的可信度，但任何持久通胀都不是一蹴而就的。
普涨还是结构性上涨？
美国常用的度量最终商品和服务价格涨幅的指标包括（城市）居民消费价格指数（Consumer Price Index，CPI）、个人消费支出（Personal Consumption Expenditures，PCE）价格指数和国内生产总值价格指数。它们都是通过加权平均而得到的，数值的区别主要源于覆盖面、权重和计算方法的不同。从CPI到GDP价格指数，覆盖面越来越广，后者覆盖了美国国内的所有消费者、企业和政府，以及国外购买的所有最终商品和服务的价格。CPI和PCE价格指数在实践应用中更常见。前者由美国劳工统计局（BLS）编制，后者由美国经济分析局（BEA）编制，但底层数据还是来自BLS。两者在覆盖面和权重上都有区别。美联储更关注后者。
整体而言，PCE通胀率与CPI通胀率走势基本一致，前者略低于后者，波动性也更低（图1）。这可以从两者的编制与计算方法上得到解释（McCully et al.,2007）。一方面，PCE价格指数的覆盖面更广，因为个人支出总额占GDP的近70%。它衡量的是所有消费项目的价格变化，而不仅仅是消费者自掏腰包购买的项目；另一方面，覆盖面的不同直接导致了权重的差异，并且，PCE权重的调整更加频繁。例如，保健服务在PCE和CPI中的权重为分别为22%[1]和9%，因为前者包含了消费者自掏腰包支付的保险费、免赔额和共同支付额，以及雇主提供的保险、医疗保险和医疗补助支出，后者只包含了消费者的直接开支。再比如住房[2]，其在PCE中的权重仅为23%，而在CPI中的权重为42%。这意味着，保健服务价格的上涨对PCE价格指数的影响远大于对CPI指数，而住房对CPI的影响更大。此外，PCE价格指数考虑到了商品价格变化引起的替代效应，所以被认为能够更准确的刻画消费者真实生活成本的变化。
图1：美国消费价格指数走势与指标的比较
货币政策属于总量政策，影响的是总需求。美联储不太会因为物价的波动性和单一行业（或商品）价格的大幅上涨而改变政策立场。所以，如同劳动力市场指标一样，美联储关注的也是基础广泛的（broad-based）物价指标。实践中最常用的是核心PCE物价指数，它从整体（headline）PCE物价指数中剔除了波动性较高的食品和能源价格。从图5中可以看出，核心PCE（或CPI）价格指数的涨跌幅显著低于整体PCE（或CPI）指数。但是，核心价格指数仍然会受到食品和能源以外的单一行业商品或服务价格的影响。如何区分价格的结构性上涨和普遍性上涨成为货币政策当局关心的话题。
为此，美联储克利夫兰分行编制了CPI和PCE中位数（median）通胀率[3]和截尾平均（trimmed-mean，16%[4]截尾平均）通胀率。美联储达拉斯分行也编制了一个截尾平均通胀率指标——经削减的平均PCE通胀率，区别在于，它排除了涨幅最低的24%和最高的31%的项目，将剩下的占比为46%的项目的价格涨跌幅进行加权平均（图5）。相较于核心物价指数而言，中位数和截尾平均通胀率的波动性显著下降，其中，最低的为“经削减的平均PCE通胀率”。根据达拉斯联储的研究（Koenig，2019.），“经削减的平均PCE通胀率”修正的泰勒规则能够更好的拟合政策利率的走势——对于分析货币政策而言，它是更好的观测指标。
以2021年6月为例，不同物价指标同比涨幅的排名为：CPI（5.4%）、核心CPI（4.5%）、PCE（4%）、核心PCE（3.5%）；16%截尾平均CPI（2.9%）、中位数CPI（2.2%）、中位数PCE（2.2%）、经削减的平均PCE（2.0%）。所以，截止到2021年2季度末，价格大幅上扬并非普遍现象，但也不得不承认，物价上涨的中枢在抬升。16%截尾平均CPI通胀率已经创下了“大衰退”以来的峰值。此外，中位数通胀率与截尾平均通胀率虽然有优点，但“掐头去尾”犹如掩耳盗铃，不利于防范尾部风险（tail risk）。
新冠大流行与通货膨胀
只有在了解清楚哪些商品或服务在涨价，以及为什么，才能较为准确的判断未来价格走势。一个常见的分析思路是打开价格指数的“黑箱”，核算细分商品或服务在总体价格指数变化中贡献，再重点分析权重较高的或贡献较大的商品或服务的价格变化的原因。如果是结构性转变，价格变化往往是持续的，反之，如果是周期性的，或者是事件驱动的，价格的变化就可能是临时的。
详情链接：https://t.cn/A6IeCQGb
作者：邵宇 陈达飞 陈燃萍（邵宇为东方证券首席经济学家、总裁助理，中国首席经济学家论坛理事）
2021年初以来，通货膨胀便成为美国宏观经济的焦点问题。虽然消费价格核心通胀率（CPI和PCE）已经连续多月超过货币政策的目标通胀水平，但由于它的临时属性，并未触发美联储宽松货币政策的转向。自平均通胀目标制实施以来，补偿思维是理解“物价稳定”目标的关键，这意味着，如果历史平均通胀率低于2%，未来美联储就有一定的弹性将目标通胀率设定在2%之上。
无论是美联储制定政策利率，还是市场参与者决定资产配置方案，厘清通胀是临时的还是持续的都至关重要。一般而言，美联储不会因为临时通胀而改变政策立场，市场也不会对其重新定价。疫情冲击及政策响应给美国通胀率带来了极大的扰动，增加了物价中的噪声和识别趋势性和周期性波动的难度。通过多个维度交叉验证，我们认为6-7月可能是本轮通胀的拐点，美联储关于通胀是临时的说法有一定的可信度，但任何持久通胀都不是一蹴而就的。
普涨还是结构性上涨？
美国常用的度量最终商品和服务价格涨幅的指标包括（城市）居民消费价格指数（Consumer Price Index，CPI）、个人消费支出（Personal Consumption Expenditures，PCE）价格指数和国内生产总值价格指数。它们都是通过加权平均而得到的，数值的区别主要源于覆盖面、权重和计算方法的不同。从CPI到GDP价格指数，覆盖面越来越广，后者覆盖了美国国内的所有消费者、企业和政府，以及国外购买的所有最终商品和服务的价格。CPI和PCE价格指数在实践应用中更常见。前者由美国劳工统计局（BLS）编制，后者由美国经济分析局（BEA）编制，但底层数据还是来自BLS。两者在覆盖面和权重上都有区别。美联储更关注后者。
整体而言，PCE通胀率与CPI通胀率走势基本一致，前者略低于后者，波动性也更低（图1）。这可以从两者的编制与计算方法上得到解释（McCully et al.,2007）。一方面，PCE价格指数的覆盖面更广，因为个人支出总额占GDP的近70%。它衡量的是所有消费项目的价格变化，而不仅仅是消费者自掏腰包购买的项目；另一方面，覆盖面的不同直接导致了权重的差异，并且，PCE权重的调整更加频繁。例如，保健服务在PCE和CPI中的权重为分别为22%[1]和9%，因为前者包含了消费者自掏腰包支付的保险费、免赔额和共同支付额，以及雇主提供的保险、医疗保险和医疗补助支出，后者只包含了消费者的直接开支。再比如住房[2]，其在PCE中的权重仅为23%，而在CPI中的权重为42%。这意味着，保健服务价格的上涨对PCE价格指数的影响远大于对CPI指数，而住房对CPI的影响更大。此外，PCE价格指数考虑到了商品价格变化引起的替代效应，所以被认为能够更准确的刻画消费者真实生活成本的变化。
图1：美国消费价格指数走势与指标的比较
货币政策属于总量政策，影响的是总需求。美联储不太会因为物价的波动性和单一行业（或商品）价格的大幅上涨而改变政策立场。所以，如同劳动力市场指标一样，美联储关注的也是基础广泛的（broad-based）物价指标。实践中最常用的是核心PCE物价指数，它从整体（headline）PCE物价指数中剔除了波动性较高的食品和能源价格。从图5中可以看出，核心PCE（或CPI）价格指数的涨跌幅显著低于整体PCE（或CPI）指数。但是，核心价格指数仍然会受到食品和能源以外的单一行业商品或服务价格的影响。如何区分价格的结构性上涨和普遍性上涨成为货币政策当局关心的话题。
为此，美联储克利夫兰分行编制了CPI和PCE中位数（median）通胀率[3]和截尾平均（trimmed-mean，16%[4]截尾平均）通胀率。美联储达拉斯分行也编制了一个截尾平均通胀率指标——经削减的平均PCE通胀率，区别在于，它排除了涨幅最低的24%和最高的31%的项目，将剩下的占比为46%的项目的价格涨跌幅进行加权平均（图5）。相较于核心物价指数而言，中位数和截尾平均通胀率的波动性显著下降，其中，最低的为“经削减的平均PCE通胀率”。根据达拉斯联储的研究（Koenig，2019.），“经削减的平均PCE通胀率”修正的泰勒规则能够更好的拟合政策利率的走势——对于分析货币政策而言，它是更好的观测指标。
以2021年6月为例，不同物价指标同比涨幅的排名为：CPI（5.4%）、核心CPI（4.5%）、PCE（4%）、核心PCE（3.5%）；16%截尾平均CPI（2.9%）、中位数CPI（2.2%）、中位数PCE（2.2%）、经削减的平均PCE（2.0%）。所以，截止到2021年2季度末，价格大幅上扬并非普遍现象，但也不得不承认，物价上涨的中枢在抬升。16%截尾平均CPI通胀率已经创下了“大衰退”以来的峰值。此外，中位数通胀率与截尾平均通胀率虽然有优点，但“掐头去尾”犹如掩耳盗铃，不利于防范尾部风险（tail risk）。
新冠大流行与通货膨胀
只有在了解清楚哪些商品或服务在涨价，以及为什么，才能较为准确的判断未来价格走势。一个常见的分析思路是打开价格指数的“黑箱”，核算细分商品或服务在总体价格指数变化中贡献，再重点分析权重较高的或贡献较大的商品或服务的价格变化的原因。如果是结构性转变，价格变化往往是持续的，反之，如果是周期性的，或者是事件驱动的，价格的变化就可能是临时的。
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