【10天4熔断，美股还好吗？小心被非理性埋葬，A股却已进入布局阶段】
随着新冠疫情在全球范围内的扩散，美股在短短10天时间内出现四次熔断，市场情绪如惊弓之鸟。
3月19日，腾讯财经和券商中国联合举办的题为《黑天鹅”狂舞“ 全球经济如何”解套“》的线上讨论中，来自券商、银行、基金等领域的多位经济学家均表示，美股的大幅震荡仍将持续，而A股配置优势已经显现。下面分享与会者的精彩发言。
招商银行首席经济学家丁安华：疫情给全球经济带来三大层次深远影响
疫情对于全球经济的影响，从现在我们可以观察到的由浅入深有三个层级。
第一个层级，消费萎缩导致的衰退。疫情来了，我们都自己自我隔离在家里，外出的消费基本上停滞了，旅游、娱乐都停滞了。消费萎缩导致的衰退，它的程度是最弱的，而且周期也是最明显的，对经济的持久伤害是最浅的，这是我们现在观察到的一个公共卫生危机导致的消费萎缩。
第二个层级，是供给冲击。也就是说随着疫情的拉长，一些防疫措施会影响到供给层面，主要是会对供给面的特定行业产生剧烈的冲击。现在我们可以看到的就很明显，比如航空、旅游、酒店、餐饮等等，以及可能对全球供应链的压力。这个影响就会拉大，就会继续发酵，进而影响就业。所导致的经济衰退，程度和伤害是比较深的。
第三个层级，是通过金融冲击。这主要是通过资产价格的下跌、股票的下跌，进而推动信用的萎缩，出现这样一个恶性的循环，由于杠杆的原因导致出现我们说的明斯基时刻。
目前我们可以肯定地讲，全球进入技术衰退已经成了定局。从全球增长来讲，特别是欧洲和美国的增长来讲，欧洲肯定是陷入负增长，美国今年上半年也是岌岌可危。对于欧洲和美国低于零的负增长多持续两个季度，我们就说是经济衰退，这个已经是可以肯定的了。
目前，我们认为是一个全球公共卫生危机，而这个危机所导致的全球经济的影响还在发酵之中，目前看起来主要是来自于消费萎缩所导致的经济衰退——起码我们看两个季度，因此我们认为会出现一个技术衰退的界定。至于危机的层面，现在我们最大的担心就是疫情的持续时间。如果疫情影响很长，通过持续损害供给能力，进而通过金融的渠道，那就会使得我们对于危机的前景变得很悲观。
当然这个并不是一个给定的结论，并不能说目前我们就面临一个给定的前景。股票价格下跌是不是预示我们将面临如此悲伤的前景？可能还不是，我们还有一点时间和窗口，一方面跟疫情作斗争，一方面可以通过一些政策的因素化解。
从目前市场情况看，美股还处于震荡，市场还会以一惊一乍的方式来折磨和考验投资者的心理承受能力。本来，金融市场是有效的状况下可以为未来做一个定价。但此次则截然不同——随着疫情的扩散，市场初期的定价和现在的定价完全不同，从前期没有什么反应到现在的大幅下滑，可以看出资本市场最初以为疫情只是局部、短期的冲击。而随后至今，金融市场正在尝试为我们职业生涯中一场前所未有的公共卫生危机及其带来的经济影响作出全新的定价。
交银国际董事总经理、研究部主管洪灏：小心被非理性的盘面埋葬
近期美股的盘面，与基本面、技术面与情绪面没有多少关系，更多是由于市场流动性缺失造成的定价不合理现象。如今市场遇到的最主要问题，不是估值便宜市场就会买。
当下的问题，是回购和商业票据市场同时出现了问题。商业票据方面，美联储提出1万亿美元刺激计划，但是回购的市场参与者各种各样，导致回购刺激相对复杂。如果用传统的眼光”抄底“，很可能被非理性的盘面埋葬。
老实说，我觉得美联储是没有错的，只是在用一个错误的工具去解决问题。现在需要解决的问题，并不是用简单的货币政策能够解决的，所以才导致这样的盘面。如此紧急降息，基本上是2008年和1997年、1998年亚洲金融风暴导致的俄罗斯违约时才出现的LTCM危机，所以一定是看到了很大的系统性风险。
我们可以看到随后出现的几个情况，第一是商业票据市场完全冻结掉了，像波音这种美国重要的系统性公司股价暴跌，通用电气也在暴跌。第二是回购市场，可以看一下回购利率与垃圾债利率的息差，已经飙升到2008年以来的最高点。这些现象可以说明市场的流动性异常紧张，用传统的货币政策是没有办法解决的。甚至美联储推出了商业票据的工具，以及1万亿的红包，短期也没有办法解决流动性的压力。
市场并不买账，因为这些政策是没有用的，暂时没有办法缓解流动性紧张的局面。同时对于美联储货币政策的运用或有效性，我们不能够从股票市场的表现去看。我们应该看的是，第一是否仍然具有市场的公信力，现在我觉得是逐渐失去了市场的公信力。第二是要看是否能够在危机的关头给有需要的市场参与者提供流动性。第三是能否保持金融市场大体的稳定。
国泰君安研究所全球首席经济学家花长春：油价下跌对全球股市造成了连锁反应
全球资本市场实际上有非常紧密的关系，整个资本市场是联动的，其中原油暴跌对于股市的影响其实有两个方面。
第一个是市场情绪。疫情在全球化蔓延的时候，实际上影响全球的需求。首先，我们看到股市的反应，然后大宗商品市场也进行反应。正好加上沙特和俄罗斯、美国的三角关系，使得大家更恐慌。油价的下跌带动了整个商品市场的反应。另外有很多机构，在市场大幅波动下，可能要去交保证金，现金不够就需要从其他市场拿钱过来，造成了连锁反应。
第二个是石油美元。其实1987年美国黑色星期一也有石油美元的影子。换句话说，中东、俄罗斯等依赖资源输出，跟中国不一样，中国是资源进口国。他们的财政收入很大程度上依赖石油收入，导致油价大跌时，有些国家财政收入受到很大的影响，就需要在海外的资产储备回流。
我们大致计算了一下中东加上俄罗斯，外汇储备大概是1.5万亿美元，我们还没有算主权基金。在油价大跌，而且短期看不到上涨的情况下，很有可能是石油美元往回流，对于全球资本市场撤资会造成很大的影响，尤其是美国资本市场杠杆比较高的情况下。这种情况下，原油和股票市场的联动其实是非常必然的，不是一个偶然的关系。
银河证券首席经济学家刘锋：恐慌下没有资产是安全的，最值钱的就是现金
现在最值钱的就是现金，因为大家知道下一步情况不太明朗。这种恐慌下没有资产是安全的。
美国财政措施也在陆续推出，但是财政手段通常比较慢，而且要求比较精准。很多时候，财政政策，包括很多援助、给个人发钱、给企业发钱等等。但是，金融市场是超前的反应，是一个想象的空间。
经济活动有没有影响？有影响，但实际上没有真正到那样活不下去的程度。当然美国政府的财力、组织资源的能力，其实是有限的。在这种情况下，华尔街的投资者是有预判的，这里面有恐慌的因素。
当然，长期看，在降息通道下，高品质的长期债券是相对比较好的避险工具。不过，高收益的债券有风险，因为可能会产生违约风险。但是像国债一类的，还是比较稳定的，是可以考虑的一类资产。
博时基金首席宏观策略分析师魏凤春：个人投资者布局时机快到了
我们有一个基本的判断，认可A股基本面的表现，第一点是中国对疫情的处理非常果断，而且效果非常明显。第二点，中国现在和2008年相比较，我们内需市场的扩大是经济的一个基础。有了这两点，再加上中国逆周期调节的宏观背景，市场基于对基本面的认可，中国的股市虽有调整，但是幅度不大，这一点是很重要的。
现在这个阶段，个人投资者布局的时机已经快到。如果资金是别人的，你是委托理财的，现在来讲因为每天都可能因为波动而导致平仓等，这时候我们建议要谨慎，要看准了谋定而后动。但是如果是自己的钱——比如这个钱可以忍受一定损失的，这时候有些好的东西要布局了。
许多人问，中国A股是不是全球最安全的资产？这一点其实取决于大的背景。如果你认为中国这次和2008年有很大的不同，那么A股是相对安全的，跌到2500点还是2600点，区别不是太大。
我们有一个基本的判断，A股基本面的表现，来源于中国对疫情的处理非常果断，而且效果非常明显，这是一个表面现象。而最核心、最基本的是：中国的金融供给侧改革已进行，金融去杠杆相对彻底，使得中国暂时不会出现流动性问题。同时，相比2008年时，如今内需市场的扩大有利于经济稳定，再加之中国逆周期调节的宏观背景。
当前，A股交易情绪的波动，并没有美股大，这也使得A股具有强劲的韧性。因此，具有一定投资优势。
中信建投TMT行业首席分析师武超则：未来中国新基建潜力会更大
总体来看，目前美国科技龙头的估值还是处在过去十年相对高位。我们看绝对的PE估值，比国内科创板或创业板的龙头股，都是有过之而无不及。尤其是一些新兴行业，这些科技龙头并没有比A股市场或H股市场更便宜。
相比来说，新基建在未来中国的潜力会更大，是解决传统行业增长低迷的很重要提升效率工具。新基建从绝对体量上来讲，跟老基建差距巨大，但是新基建长期增速是非常快的，斜率很高。
5G是新基建的代表方向之一。毫无疑问，2020年是5G商用的元年，估计今年大概会有1亿部左右的5G手机在中国出售，全球大概有2亿到3亿部。从韩国经验看，5G在云游戏、AR/VR、云办公方面发展比较好。
对于不是特别专业的投资者，买与新基建相关的科技板块ETF是不错的选择。比如半导体、5G、科技类ETF，从过去表现来看，总体跑赢大盘。
随着新冠疫情在全球范围内的扩散，美股在短短10天时间内出现四次熔断，市场情绪如惊弓之鸟。
3月19日，腾讯财经和券商中国联合举办的题为《黑天鹅”狂舞“ 全球经济如何”解套“》的线上讨论中，来自券商、银行、基金等领域的多位经济学家均表示，美股的大幅震荡仍将持续，而A股配置优势已经显现。下面分享与会者的精彩发言。
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疫情对于全球经济的影响，从现在我们可以观察到的由浅入深有三个层级。
第一个层级，消费萎缩导致的衰退。疫情来了，我们都自己自我隔离在家里，外出的消费基本上停滞了，旅游、娱乐都停滞了。消费萎缩导致的衰退，它的程度是最弱的，而且周期也是最明显的，对经济的持久伤害是最浅的，这是我们现在观察到的一个公共卫生危机导致的消费萎缩。
第二个层级，是供给冲击。也就是说随着疫情的拉长，一些防疫措施会影响到供给层面，主要是会对供给面的特定行业产生剧烈的冲击。现在我们可以看到的就很明显，比如航空、旅游、酒店、餐饮等等，以及可能对全球供应链的压力。这个影响就会拉大，就会继续发酵，进而影响就业。所导致的经济衰退，程度和伤害是比较深的。
第三个层级，是通过金融冲击。这主要是通过资产价格的下跌、股票的下跌，进而推动信用的萎缩，出现这样一个恶性的循环，由于杠杆的原因导致出现我们说的明斯基时刻。
目前我们可以肯定地讲，全球进入技术衰退已经成了定局。从全球增长来讲，特别是欧洲和美国的增长来讲，欧洲肯定是陷入负增长，美国今年上半年也是岌岌可危。对于欧洲和美国低于零的负增长多持续两个季度，我们就说是经济衰退，这个已经是可以肯定的了。
目前，我们认为是一个全球公共卫生危机，而这个危机所导致的全球经济的影响还在发酵之中，目前看起来主要是来自于消费萎缩所导致的经济衰退——起码我们看两个季度，因此我们认为会出现一个技术衰退的界定。至于危机的层面，现在我们最大的担心就是疫情的持续时间。如果疫情影响很长，通过持续损害供给能力，进而通过金融的渠道，那就会使得我们对于危机的前景变得很悲观。
当然这个并不是一个给定的结论，并不能说目前我们就面临一个给定的前景。股票价格下跌是不是预示我们将面临如此悲伤的前景？可能还不是，我们还有一点时间和窗口，一方面跟疫情作斗争，一方面可以通过一些政策的因素化解。
从目前市场情况看，美股还处于震荡，市场还会以一惊一乍的方式来折磨和考验投资者的心理承受能力。本来，金融市场是有效的状况下可以为未来做一个定价。但此次则截然不同——随着疫情的扩散，市场初期的定价和现在的定价完全不同，从前期没有什么反应到现在的大幅下滑，可以看出资本市场最初以为疫情只是局部、短期的冲击。而随后至今，金融市场正在尝试为我们职业生涯中一场前所未有的公共卫生危机及其带来的经济影响作出全新的定价。
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近期美股的盘面，与基本面、技术面与情绪面没有多少关系，更多是由于市场流动性缺失造成的定价不合理现象。如今市场遇到的最主要问题，不是估值便宜市场就会买。
当下的问题，是回购和商业票据市场同时出现了问题。商业票据方面，美联储提出1万亿美元刺激计划，但是回购的市场参与者各种各样，导致回购刺激相对复杂。如果用传统的眼光”抄底“，很可能被非理性的盘面埋葬。
老实说，我觉得美联储是没有错的，只是在用一个错误的工具去解决问题。现在需要解决的问题，并不是用简单的货币政策能够解决的，所以才导致这样的盘面。如此紧急降息，基本上是2008年和1997年、1998年亚洲金融风暴导致的俄罗斯违约时才出现的LTCM危机，所以一定是看到了很大的系统性风险。
我们可以看到随后出现的几个情况，第一是商业票据市场完全冻结掉了，像波音这种美国重要的系统性公司股价暴跌，通用电气也在暴跌。第二是回购市场，可以看一下回购利率与垃圾债利率的息差，已经飙升到2008年以来的最高点。这些现象可以说明市场的流动性异常紧张，用传统的货币政策是没有办法解决的。甚至美联储推出了商业票据的工具，以及1万亿的红包，短期也没有办法解决流动性的压力。
市场并不买账，因为这些政策是没有用的，暂时没有办法缓解流动性紧张的局面。同时对于美联储货币政策的运用或有效性，我们不能够从股票市场的表现去看。我们应该看的是，第一是否仍然具有市场的公信力，现在我觉得是逐渐失去了市场的公信力。第二是要看是否能够在危机的关头给有需要的市场参与者提供流动性。第三是能否保持金融市场大体的稳定。
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全球资本市场实际上有非常紧密的关系，整个资本市场是联动的，其中原油暴跌对于股市的影响其实有两个方面。
第一个是市场情绪。疫情在全球化蔓延的时候，实际上影响全球的需求。首先，我们看到股市的反应，然后大宗商品市场也进行反应。正好加上沙特和俄罗斯、美国的三角关系，使得大家更恐慌。油价的下跌带动了整个商品市场的反应。另外有很多机构，在市场大幅波动下，可能要去交保证金，现金不够就需要从其他市场拿钱过来，造成了连锁反应。
第二个是石油美元。其实1987年美国黑色星期一也有石油美元的影子。换句话说，中东、俄罗斯等依赖资源输出，跟中国不一样，中国是资源进口国。他们的财政收入很大程度上依赖石油收入，导致油价大跌时，有些国家财政收入受到很大的影响，就需要在海外的资产储备回流。
我们大致计算了一下中东加上俄罗斯，外汇储备大概是1.5万亿美元，我们还没有算主权基金。在油价大跌，而且短期看不到上涨的情况下，很有可能是石油美元往回流，对于全球资本市场撤资会造成很大的影响，尤其是美国资本市场杠杆比较高的情况下。这种情况下，原油和股票市场的联动其实是非常必然的，不是一个偶然的关系。
银河证券首席经济学家刘锋：恐慌下没有资产是安全的，最值钱的就是现金
现在最值钱的就是现金，因为大家知道下一步情况不太明朗。这种恐慌下没有资产是安全的。
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经济活动有没有影响？有影响，但实际上没有真正到那样活不下去的程度。当然美国政府的财力、组织资源的能力，其实是有限的。在这种情况下，华尔街的投资者是有预判的，这里面有恐慌的因素。
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博时基金首席宏观策略分析师魏凤春：个人投资者布局时机快到了
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当前，A股交易情绪的波动，并没有美股大，这也使得A股具有强劲的韧性。因此，具有一定投资优势。
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总体来看，目前美国科技龙头的估值还是处在过去十年相对高位。我们看绝对的PE估值，比国内科创板或创业板的龙头股，都是有过之而无不及。尤其是一些新兴行业，这些科技龙头并没有比A股市场或H股市场更便宜。
相比来说，新基建在未来中国的潜力会更大，是解决传统行业增长低迷的很重要提升效率工具。新基建从绝对体量上来讲，跟老基建差距巨大，但是新基建长期增速是非常快的，斜率很高。
5G是新基建的代表方向之一。毫无疑问，2020年是5G商用的元年，估计今年大概会有1亿部左右的5G手机在中国出售，全球大概有2亿到3亿部。从韩国经验看，5G在云游戏、AR/VR、云办公方面发展比较好。
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A股"抄底"资金来了！易方达、东方红"一日售罄"，更有3000亿新基金建仓…
海外新冠肺炎疫情依旧施虐，刚刚过去的几天，欧佩克及以俄罗斯为首的非欧佩克减产同盟国石油减产协议谈判破裂，原油价格应声暴跌，引发全球资本市场动荡，A股市场重回3000点下方。
市场波动加大，仍有权益类新基金在“风雨”中取得较好的发行成绩，3月11日首发的易方达高端制造及东方红启东三年持有混合两只基金单日“秒光”，合计募集金额近百亿。加上本周一发行的汇添富中盘积极成长、易方达中证科技50ETF，本周已有4只基金一日售罄。
海外新冠肺炎疫情依旧施虐，刚刚过去的几天，欧佩克及以俄罗斯为首的非欧佩克减产同盟国石油减产协议谈判破裂，原油价格应声暴跌，引发全球资本市场动荡，A股市场重回3000点下方。
市场波动加大，仍有权益类新基金在“风雨”中取得较好的发行成绩，3月11日首发的易方达高端制造及东方红启东三年持有混合两只基金单日“秒光”，合计募集金额近百亿。加上本周一发行的汇添富中盘积极成长、易方达中证科技50ETF，本周已有4只基金一日售罄。
【黄燕铭最新判断！沪指上半年预计可摸到3300点 全年看科技】
最近一段时间市场风格切换比较剧烈，前期主要是科技股，最近又有点走向周期股。
所以市场上也出现了一个争论，站在今天这个位置上，市场未来的走向究竟是周期和科技的风格切换，还是科技股的强者恒强？
带着这样的问题，我们今天和大家进行一些探讨。
在正式开始之前，我想用一首小诗开始今天的分享。
政策有期希、股市强继续；全年看科技，周期暂接力。
白酒莫惦记，消费贴科技；股市何如意？风险偏好起!
这首诗基本上概括了我们对今年A股股市走势的看法，接下来，我们一层一层地把观点进行展开。
01 政策有期希 股市强继续
最近很多人问我一个问题，说一季度经济情况明明不好，为什么股市还涨？
我们看到大盘在春节后的第一个交易日，从3000点暴跌到2714点，2714点之后并没有再跌，而是开始反转反弹。
为什么会是这样？我们用一个简单的DDM模型给大家推导一下，实际上疫情对A股的影响到底有多少？
一季度经济下滑但反续如果能够恢复正常，则对股市的影响，最多只有0.8个百分点。
疫情对中国股市的影响最多不超过0.8%
数据来源：国泰君安证券研究
假设中国GDP永续增长率是6%，当然这只是一个假设，我们使用大家惯用的贴现率8.74%，即以无风险利率加上风险溢价的一个贴现率来计算，把所有的数据代进去，我们来看一下结果。
情形之一，假设第1年即2020年，中国经济受疫情的影响下滑了30%，但是第2年即2021年和之后的年份，整个经济全部恢复到原来的状态，那么由此对整个A股市场的价值贴现回来，会影响多少？
我们可以看到这个计算结果，如果是这种情况下的话，中国股票市场的价值下跌只有0.76%。
这个结论可能会让很多人吓一跳，2020年如果中国整个经济增长率下滑30%，股市价值顶多也就下跌0.76%。
看到这个结论，我相信很多人会后悔。2月3日春节后开盘第一天在2714点位为什么要去卖股票，这是一个完全错误的行为。但这个错误为什么会发生，因为常人都无法摆脱这样一种错误的心理，对当前的损失给予了过高的权重，而对于长期的收益视而不见。
刚刚我们讲的假设其实是一个比较糟糕的情况，假设中国2020年全年经济下滑30%，但是这种情况其实是不太可能的。因为疫情最主要的影响也就在1-2季度，对下半年经济情况应该是没太大影响。
所以我们的第二个假设——中国经济受疫情影响，一季度经济彻底崩塌，之后几个季度经济完全恢复。
我们把中国经济未来的现金流，往后挪一个季度，从2、3、4季度开始，每个季度的经济水平还维持在原来的水平上。
还是用DDM模型来计算，我们看到整个股票市场的价值下滑幅度是多少？0.64%。其实这也只是一种非常糟糕的假设，实际情况我们相信还不至于这么差。
所以，无论哪种情况，大盘受疫情的影响，顶多也就是0.8%以内。
以上证指数3000点来计算的话，0.8个百分点的降幅，也就是24个点左右。但是春节后第一天上证指数开盘就降到了2714点，明显是超跌的。
所以我们看到春节后国内疫情给股市带来的影响，低开+反弹。
低开，疫情爆发，休市期间中概股的下跌，加剧了恐慌情绪的蔓延；反弹，政策宽松，大家对国内疫情的预期基本上是在一季度，由此价值修复。
所以我们要说的是，一季度经济下滑，已经被市场投资者普遍预期。我们也看到很多经济学家说，一季度情况很不好，甚至增长率可能是负的。
没关系，只要他们把这个东西讲出来的时候，大家普遍预期到，这些预期已经在股市里面反映掉了。
关注后市，我们看到了什么？强刺激政策。在现在经济情况不理想的情况下，大家对未来的经济刺激政策产生了一个普遍的期希。
最主要是货币政策，大家预期全球新一轮的货币放水即将开启，美国的降息幅度在75-100个bp左右。然后是欧日QE的加码，中国定向降准100个bp，存款准备金下调25个bp等等。
其次是财政政策，大家普遍认为中国财政赤字率或许会达到3.5%左右，专项债助力地方基建上项目等等。
最后是产业政策，“老基建复苏、新基建加力”。最近一段时间，基建很火，但基建本身里面是分了老基建和新基建。这两个方面我们其实都非常看好，老基建托底复苏，新基建推动经济转型。但是老基建占的比重会更大，因而边际增长比较小，新基建原来占比小，现在边际增量开始加快。
在时间上，我们认为股票市场首先表现的是老基建，然后表现的是新基建，两者是一个相得益彰的过程。
随着宏观政策的持续加码，我们看到二季度开始，有望开启深V反转。而由于强烈的政策期希，未来一段时间内整个A股市场的表现还是会相对走强，也就是“股市强继续”。
以上我们所讲的观点，有一个关键的假设，疫情只影响1-2季度的经济，之后的经济完全能够恢复到原来的状态，即长期现金流保持不变。
当然，这个假设能否成立，有待于在2季度和3季度的观察。最近由于疫情在全球范围内扩展，加上原油价格暴跌导致的全球经济和金融市场的动荡，由此使这个问题开始变得朴朔迷离，影响预期的风险评价。
02 全年看科技 周期暂接力
那么今年整个A股市场的风格是怎样？
我们去年10月在珠海策略会上就强调了2020年，主要看科技股。
为什么看科技股？几个原因：
1、2020年处于市场风险偏好上升周期。
2018年，A股市场的整个风险偏好，从高到低，逐级下行。整个市场的表现也是下行的。2019年什么情况？整个市场的风险偏好处在一个极低的位置，投资者喜欢的是有业绩、风险极低的股票，去年的几个消费龙头，美的、格力、海尔和茅台，表现抢眼。2020年，风险偏好逐步抬升，投资者喜欢成长性好的股票，比如科技股。
2、先看一线科技股，再看二线科技股。
当然科技股里面也不是所有科技股一起涨起来的。
假设我们把科技行业的六大子行业拿出来，按照风险度从低到高的排序，结果是电子、通信、新能源、计算机、传媒和军工，由于市场的风险偏好是从低往高走的，因此股票市场上科技股板块，也是按照风险底从低到高走的，之前我们看到的科技股行情，重点是在电子和通信，其次是新能源、计算机和传媒，而军工股表现较少。
军工股里面，有一些股票已经有一些表现，但是大部分军工还没有起来。而且军工里面有表现的股票，其实主要也是跟着电子和通信走的。
所以我们可以看到随着风险偏好的逐级抬升，科技股也不是一把所有股票普涨，而是按照风险程度的高低一格一格往上走的。下个阶段，我们认为科技股的重点将从电子和通信，逐步转移到计算机和传媒互联网等。
如果我们把科技股分为一线科技股和二线科技股，那么从春节到现在，整个A股市场表现比较抢眼的是一线科技股。背后原因，一个是因为它们的风险度相对不是最高，符合当下市场投资者的心理需求。其次是资金交易层面的推动，大量的资金通过科技ETF的发行进入一线科技股。
那么接下来的一段时间，我们要重点开始寻找二线科技股的表现机会。
3、科技股短暂让位周期股。
但是近期我们看到了一些周期股的表现，市场正在处于一个风格切换的过程——科技股让位周期股。
周期风格里面，核心的两个字是“基建”。但基建可以分为老基建和新基建，在市场当中，先表现的是老基建，后表现的是新基建。
老基建的体量比较大，对指数的推动作用更强，但上涨的幅度不会超过新基建。总体而言，老基建是体量大，再做增量，而新基建是体量小，然后做增量。国家要稳增长，首先要从老基建开始，其次是新基建，对于这两块，我们都是要重点去看的。
关于基建的问题，我们再强调一点：要扭转一季度经济颓势，基建刺激势在必行。
但基建的落脚点在哪里？是往人口多经济发达的地方，而不是去那些经济条件相对较差的地方。因为我们本轮基建的主要目的是为了改善经济结构，提高经济质量。
所以在接下来一段时间，我们会首先看到市场将呈现一段时间的周期风格，周期风格结束以后，市场的风格仍将切换成科技股的行情。
因为基建政策刺激的使命完成之后，风险偏好上升，仍将是市场风格走向的主因。
所以回到我们最开始的题目，究竟是风格切换，还是强者恒强？目前这个时间点上，我们给出的答案是“风格切换”。
当政策预期被市场普遍消化掉之后，市场的风格，仍将慢慢切换为科技股路线。
在科技股和周期股之间的两次切换，可能是我们今年年内能够预见的一个大趋势。
03 白酒莫惦记 消费贴科技
讲完科技和周期之后，我们还是要来说一说消费。2019年是消费大年，但2020年不是。
我们对消费的看法，大概这么几条。
1、随着风险偏好的上升，市场风格从消费转向科技。2020年的消费股表现不会像2019年表现那么抢眼，当然在大盘指数往上走的情况下，消费类的资产也会有收益，但是相对来说，看好程度不如科技也不如周期。
2019年的核心资产是消费龙头，2020年的核心资产应该是科技龙头，这是我们对所谓的核心资产的一个基本看法。
在2019年大家都大谈核心资产的概念，我要说的是，在实体经济可以有核心资产，但是在股票市场上核心资产是没有的，股票市场是人心的反映，因此股票市场上的所谓核心资产是随着人心的漂移而不断切换的。
2、2020年，消费股的看点，一定在和科技相结合的领域。当消费插上科技的翅膀，可以看到几个方向：
营销变革：借助电商直播，企业优化场景端和营销端。短视频、电商直播，这类是我们重点看好的商业模式。效率提升：科技通过数据化、精准化，提升企业生产和供应链的效率。而风险度很低的传统消费，比如白酒，我们认为2020年相对来说表现可能不会那么出色。
04 股市何如意 风险偏好起
最后一个问题，今年整个A股市场的走势将会怎样？虽然这几日大盘指数盘整，但总体来说，我们还是比较看好的。
去年10月份，我在珠海会议上讲过几个观点：
1、2020年我们整体上看好科技股。
2、对指数的判断，2020上半年上证指数的运行区间应该在3000-3300点之间，上半年预计可以摸到3300点。
我们现在看到的结果是什么？
随着风险偏好的上升，科技板块的走势已经起来了。创业板、科创板的表现，会比主板的表现更好，看好创业50的优质科技股，看好科创板ETF，看好半导体、云计算等细分领域的股票表现。
从医药板块来看，风险偏好上升，也会带动科技医药，强过传统医药。
当然受全球疫情和石油价格下跌的影响，导致市场的不确定性上升，因此短期之内股市会有些压力。
由于疫情的原因，大家现在对医药股都普遍比较看好，但是我们认为即便是医药股，也要提前选择。
和科技相关的，处于产业升级阶段的高端医疗设备、CRO产业链、疫苗研发、手术耗材等等，我们仍然看好。
然后是金融板块。大金融板块和大科技板块一样也有风险排序。券商股是最高的，其次是保险股，风险底比较低的是银行股。
当市场风险偏好上升之后，整个市场对金融板块的重点应该是在券商股。市场交易量大了券商业绩肯定会好，但是今年券商股的涨幅会比它的EPS涨幅还要大，这一部分额外的涨幅来自于市场风险偏好的抬升。
同时，低利率背景加上房地产投资又受到限制，大量的资金可能会流向权益类市场。现在大家普遍处于一个重新进行资产配置的核心阶段。
国家战略也在力推中国航母级证券公司，我们预计在未来一段时间，头部券商的集中度会逐步提高。
最后，谈一谈我们的大势研判。
我们依然维持2019年10月份以来，对2020年上半年的走势判断。
我们认为大盘指数仍然会运行在3000-3300点之间。2019年底的时候我们认为今年上半年指数不会出现3000之下的点位，但是由于受疫情的反复影响，还是出现了一段时间3000之下的点位。
而从现在开始，我们认为大盘应该是逐步站稳3000点，然后走向3300点的过程。这是一个简单干练的过程还是一个反反复复的过程，由于全球疫情的反展以及石油价格下跌导致全球金融市场的动荡，这可能是一个反反复复的过程。
关于资产配置，新兴优于传统、权益优于固收，中国优于海外，现在是配置中国资产的很好的时间。
关于主题策划，我们认为未来一段时间，主题性投资机会将会迭出。优选医疗信息化、5级、散热主线、第三方检测、绿色能源革 命等一系列的新兴的一些主题。
最后总结一下，站在现在这个时间点上，市场风格切不切换？我们的答案是切换。从科技切换为周期。但是我们想要告诉大家的是，在不远的未来，周期仍将切换为科技，最终的结果依然是强者恒强。
最近一段时间市场风格切换比较剧烈，前期主要是科技股，最近又有点走向周期股。
所以市场上也出现了一个争论，站在今天这个位置上，市场未来的走向究竟是周期和科技的风格切换，还是科技股的强者恒强？
带着这样的问题，我们今天和大家进行一些探讨。
在正式开始之前，我想用一首小诗开始今天的分享。
政策有期希、股市强继续；全年看科技，周期暂接力。
白酒莫惦记，消费贴科技；股市何如意？风险偏好起!
这首诗基本上概括了我们对今年A股股市走势的看法，接下来，我们一层一层地把观点进行展开。
01 政策有期希 股市强继续
最近很多人问我一个问题，说一季度经济情况明明不好，为什么股市还涨？
我们看到大盘在春节后的第一个交易日，从3000点暴跌到2714点，2714点之后并没有再跌，而是开始反转反弹。
为什么会是这样？我们用一个简单的DDM模型给大家推导一下，实际上疫情对A股的影响到底有多少？
一季度经济下滑但反续如果能够恢复正常，则对股市的影响，最多只有0.8个百分点。
疫情对中国股市的影响最多不超过0.8%
数据来源：国泰君安证券研究
假设中国GDP永续增长率是6%，当然这只是一个假设，我们使用大家惯用的贴现率8.74%，即以无风险利率加上风险溢价的一个贴现率来计算，把所有的数据代进去，我们来看一下结果。
情形之一，假设第1年即2020年，中国经济受疫情的影响下滑了30%，但是第2年即2021年和之后的年份，整个经济全部恢复到原来的状态，那么由此对整个A股市场的价值贴现回来，会影响多少？
我们可以看到这个计算结果，如果是这种情况下的话，中国股票市场的价值下跌只有0.76%。
这个结论可能会让很多人吓一跳，2020年如果中国整个经济增长率下滑30%，股市价值顶多也就下跌0.76%。
看到这个结论，我相信很多人会后悔。2月3日春节后开盘第一天在2714点位为什么要去卖股票，这是一个完全错误的行为。但这个错误为什么会发生，因为常人都无法摆脱这样一种错误的心理，对当前的损失给予了过高的权重，而对于长期的收益视而不见。
刚刚我们讲的假设其实是一个比较糟糕的情况，假设中国2020年全年经济下滑30%，但是这种情况其实是不太可能的。因为疫情最主要的影响也就在1-2季度，对下半年经济情况应该是没太大影响。
所以我们的第二个假设——中国经济受疫情影响，一季度经济彻底崩塌，之后几个季度经济完全恢复。
我们把中国经济未来的现金流，往后挪一个季度，从2、3、4季度开始，每个季度的经济水平还维持在原来的水平上。
还是用DDM模型来计算，我们看到整个股票市场的价值下滑幅度是多少？0.64%。其实这也只是一种非常糟糕的假设，实际情况我们相信还不至于这么差。
所以，无论哪种情况，大盘受疫情的影响，顶多也就是0.8%以内。
以上证指数3000点来计算的话，0.8个百分点的降幅，也就是24个点左右。但是春节后第一天上证指数开盘就降到了2714点，明显是超跌的。
所以我们看到春节后国内疫情给股市带来的影响，低开+反弹。
低开，疫情爆发，休市期间中概股的下跌，加剧了恐慌情绪的蔓延；反弹，政策宽松，大家对国内疫情的预期基本上是在一季度，由此价值修复。
所以我们要说的是，一季度经济下滑，已经被市场投资者普遍预期。我们也看到很多经济学家说，一季度情况很不好，甚至增长率可能是负的。
没关系，只要他们把这个东西讲出来的时候，大家普遍预期到，这些预期已经在股市里面反映掉了。
关注后市，我们看到了什么？强刺激政策。在现在经济情况不理想的情况下，大家对未来的经济刺激政策产生了一个普遍的期希。
最主要是货币政策，大家预期全球新一轮的货币放水即将开启，美国的降息幅度在75-100个bp左右。然后是欧日QE的加码，中国定向降准100个bp，存款准备金下调25个bp等等。
其次是财政政策，大家普遍认为中国财政赤字率或许会达到3.5%左右，专项债助力地方基建上项目等等。
最后是产业政策，“老基建复苏、新基建加力”。最近一段时间，基建很火，但基建本身里面是分了老基建和新基建。这两个方面我们其实都非常看好，老基建托底复苏，新基建推动经济转型。但是老基建占的比重会更大，因而边际增长比较小，新基建原来占比小，现在边际增量开始加快。
在时间上，我们认为股票市场首先表现的是老基建，然后表现的是新基建，两者是一个相得益彰的过程。
随着宏观政策的持续加码，我们看到二季度开始，有望开启深V反转。而由于强烈的政策期希，未来一段时间内整个A股市场的表现还是会相对走强，也就是“股市强继续”。
以上我们所讲的观点，有一个关键的假设，疫情只影响1-2季度的经济，之后的经济完全能够恢复到原来的状态，即长期现金流保持不变。
当然，这个假设能否成立，有待于在2季度和3季度的观察。最近由于疫情在全球范围内扩展，加上原油价格暴跌导致的全球经济和金融市场的动荡，由此使这个问题开始变得朴朔迷离，影响预期的风险评价。
02 全年看科技 周期暂接力
那么今年整个A股市场的风格是怎样？
我们去年10月在珠海策略会上就强调了2020年，主要看科技股。
为什么看科技股？几个原因：
1、2020年处于市场风险偏好上升周期。
2018年，A股市场的整个风险偏好，从高到低，逐级下行。整个市场的表现也是下行的。2019年什么情况？整个市场的风险偏好处在一个极低的位置，投资者喜欢的是有业绩、风险极低的股票，去年的几个消费龙头，美的、格力、海尔和茅台，表现抢眼。2020年，风险偏好逐步抬升，投资者喜欢成长性好的股票，比如科技股。
2、先看一线科技股，再看二线科技股。
当然科技股里面也不是所有科技股一起涨起来的。
假设我们把科技行业的六大子行业拿出来，按照风险度从低到高的排序，结果是电子、通信、新能源、计算机、传媒和军工，由于市场的风险偏好是从低往高走的，因此股票市场上科技股板块，也是按照风险底从低到高走的，之前我们看到的科技股行情，重点是在电子和通信，其次是新能源、计算机和传媒，而军工股表现较少。
军工股里面，有一些股票已经有一些表现，但是大部分军工还没有起来。而且军工里面有表现的股票，其实主要也是跟着电子和通信走的。
所以我们可以看到随着风险偏好的逐级抬升，科技股也不是一把所有股票普涨，而是按照风险程度的高低一格一格往上走的。下个阶段，我们认为科技股的重点将从电子和通信，逐步转移到计算机和传媒互联网等。
如果我们把科技股分为一线科技股和二线科技股，那么从春节到现在，整个A股市场表现比较抢眼的是一线科技股。背后原因，一个是因为它们的风险度相对不是最高，符合当下市场投资者的心理需求。其次是资金交易层面的推动，大量的资金通过科技ETF的发行进入一线科技股。
那么接下来的一段时间，我们要重点开始寻找二线科技股的表现机会。
3、科技股短暂让位周期股。
但是近期我们看到了一些周期股的表现，市场正在处于一个风格切换的过程——科技股让位周期股。
周期风格里面，核心的两个字是“基建”。但基建可以分为老基建和新基建，在市场当中，先表现的是老基建，后表现的是新基建。
老基建的体量比较大，对指数的推动作用更强，但上涨的幅度不会超过新基建。总体而言，老基建是体量大，再做增量，而新基建是体量小，然后做增量。国家要稳增长，首先要从老基建开始，其次是新基建，对于这两块，我们都是要重点去看的。
关于基建的问题，我们再强调一点：要扭转一季度经济颓势，基建刺激势在必行。
但基建的落脚点在哪里？是往人口多经济发达的地方，而不是去那些经济条件相对较差的地方。因为我们本轮基建的主要目的是为了改善经济结构，提高经济质量。
所以在接下来一段时间，我们会首先看到市场将呈现一段时间的周期风格，周期风格结束以后，市场的风格仍将切换成科技股的行情。
因为基建政策刺激的使命完成之后，风险偏好上升，仍将是市场风格走向的主因。
所以回到我们最开始的题目，究竟是风格切换，还是强者恒强？目前这个时间点上，我们给出的答案是“风格切换”。
当政策预期被市场普遍消化掉之后，市场的风格，仍将慢慢切换为科技股路线。
在科技股和周期股之间的两次切换，可能是我们今年年内能够预见的一个大趋势。
03 白酒莫惦记 消费贴科技
讲完科技和周期之后，我们还是要来说一说消费。2019年是消费大年，但2020年不是。
我们对消费的看法，大概这么几条。
1、随着风险偏好的上升，市场风格从消费转向科技。2020年的消费股表现不会像2019年表现那么抢眼，当然在大盘指数往上走的情况下，消费类的资产也会有收益，但是相对来说，看好程度不如科技也不如周期。
2019年的核心资产是消费龙头，2020年的核心资产应该是科技龙头，这是我们对所谓的核心资产的一个基本看法。
在2019年大家都大谈核心资产的概念，我要说的是，在实体经济可以有核心资产，但是在股票市场上核心资产是没有的，股票市场是人心的反映，因此股票市场上的所谓核心资产是随着人心的漂移而不断切换的。
2、2020年，消费股的看点，一定在和科技相结合的领域。当消费插上科技的翅膀，可以看到几个方向：
营销变革：借助电商直播，企业优化场景端和营销端。短视频、电商直播，这类是我们重点看好的商业模式。效率提升：科技通过数据化、精准化，提升企业生产和供应链的效率。而风险度很低的传统消费，比如白酒，我们认为2020年相对来说表现可能不会那么出色。
04 股市何如意 风险偏好起
最后一个问题，今年整个A股市场的走势将会怎样？虽然这几日大盘指数盘整，但总体来说，我们还是比较看好的。
去年10月份，我在珠海会议上讲过几个观点：
1、2020年我们整体上看好科技股。
2、对指数的判断，2020上半年上证指数的运行区间应该在3000-3300点之间，上半年预计可以摸到3300点。
我们现在看到的结果是什么？
随着风险偏好的上升，科技板块的走势已经起来了。创业板、科创板的表现，会比主板的表现更好，看好创业50的优质科技股，看好科创板ETF，看好半导体、云计算等细分领域的股票表现。
从医药板块来看，风险偏好上升，也会带动科技医药，强过传统医药。
当然受全球疫情和石油价格下跌的影响，导致市场的不确定性上升，因此短期之内股市会有些压力。
由于疫情的原因，大家现在对医药股都普遍比较看好，但是我们认为即便是医药股，也要提前选择。
和科技相关的，处于产业升级阶段的高端医疗设备、CRO产业链、疫苗研发、手术耗材等等，我们仍然看好。
然后是金融板块。大金融板块和大科技板块一样也有风险排序。券商股是最高的，其次是保险股，风险底比较低的是银行股。
当市场风险偏好上升之后，整个市场对金融板块的重点应该是在券商股。市场交易量大了券商业绩肯定会好，但是今年券商股的涨幅会比它的EPS涨幅还要大，这一部分额外的涨幅来自于市场风险偏好的抬升。
同时，低利率背景加上房地产投资又受到限制，大量的资金可能会流向权益类市场。现在大家普遍处于一个重新进行资产配置的核心阶段。
国家战略也在力推中国航母级证券公司，我们预计在未来一段时间，头部券商的集中度会逐步提高。
最后，谈一谈我们的大势研判。
我们依然维持2019年10月份以来，对2020年上半年的走势判断。
我们认为大盘指数仍然会运行在3000-3300点之间。2019年底的时候我们认为今年上半年指数不会出现3000之下的点位，但是由于受疫情的反复影响，还是出现了一段时间3000之下的点位。
而从现在开始，我们认为大盘应该是逐步站稳3000点，然后走向3300点的过程。这是一个简单干练的过程还是一个反反复复的过程，由于全球疫情的反展以及石油价格下跌导致全球金融市场的动荡，这可能是一个反反复复的过程。
关于资产配置，新兴优于传统、权益优于固收，中国优于海外，现在是配置中国资产的很好的时间。
关于主题策划，我们认为未来一段时间，主题性投资机会将会迭出。优选医疗信息化、5级、散热主线、第三方检测、绿色能源革 命等一系列的新兴的一些主题。
最后总结一下，站在现在这个时间点上，市场风格切不切换？我们的答案是切换。从科技切换为周期。但是我们想要告诉大家的是，在不远的未来，周期仍将切换为科技，最终的结果依然是强者恒强。
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