#淡定从容爱茅台 +理性平和论茅台# 贵州茅台(600519)：以美之名发展 万众一心提速--
信达证券股份有限公司 研究员：马铮 日期：2022-06-18
事件：公司于20 22 年6 月16 日召开2021 年股东大会。

点评：

美酒、美食、美生活，万众一心加快中场发展。股东大会上董事长提出，从茅台上市到本世纪中叶实现社会主义现代化建设，茅台正处于中场阶段，保持一种“渴望美”的姿态，走在实现美好生活的路上，满足人民对美好生活的向往。从美酒生产，到茅台冰淇淋上市，公司发展正在从美味、健康、智慧、格调、共美五方面，向更宏大的美生活前进。面对当前各种形式的叠加，公司渴望始终保持一定的加速进行发展，大踏步前进，实现现代化建设。我们认为，目前公司的股东、供应商、经销商、高管团队，还有全体茅台员工，万众一心，开足马力，对发展提速是渴望的，坚守全年15%增长的底线，彩釉珍品、茅台1935、100ml 飞天的推出及营销体系改革，将促进业绩释放加快。

产品推新本质是品质坚持，用更高的品质满足消费者对美好生活的需求。

对茅台来说，一个产品要落地，一是市场需求，二是质量保障。
公司目前已经建立起尊品、珍品、精品、生肖、飞天、茅台1935 的千元以上产品梯队，以满足各种群体的需求。而产品放量不是盲目的，要由基酒构成倒推生产数量，一切以质量为本。多样性及平衡性对白酒的品质尤为重要，公司的各个产品对应的皆是品质，强调勾调出来的美味。我们认为，公司始终坚守对极致化生产及极致化文化表达，铸就了卓越的品牌价值，并以品质予以价值实现，实现长久的业绩增长。

账面现金对应项目开发需求，核心产区扩建空间仍在。
当前，茅台酒核心产区为15.03 平方公里，其中以开发使用面积8 万平方公里，仍有7 万平方公里待建设，怎么用、什么时候用，都需要科学的规划和充分的论证。

并且公司表示，账面现金均有为未来项目投资做准备，公司将在改、创、建三方面加快项目推进，实现更宏大的目标。我们认为，2021 年茅台酒已实现5.65 万吨产能，未来扩产空间仍在，为跻身世界一流企业提供更强的竞争力。

盈利预测与投资评级：
预计2022-2024 年摊薄每股收益分别为50.1 元、58.76 元、68.63 元，
维持“买入”评级。

风险因素：宏观经济不确定性风险；疫情反复风险

#想对爸爸说的话#其实我没有送过爸爸礼物，甚至没有拥抱过爸爸，更没有直接对他说过一个“爱”字。爸爸在我刚上大学时就离开了，那时，不满二十岁的我特别羞于向长辈表达情感，也许这是我们那个时代的通病。后来我有幻想过，爸爸一爱喝白酒，二爱下象棋，每年节假日我一定会送两瓶茅台酒给爸爸，饭后，再陪爸爸下两盘棋……而且我会拥抱老爸，告诉他，我特别特别特别爱他……#永远的思念#

#淡定从容爱茅台 +理性平和论茅台# 【奋楫笃行，向“美”出发】
研报日期：2022-06-19

投资要点：
维持增持评级。立足确定性，拥抱改革红利，白酒龙头行稳致远。维持2022-2024年EPS50.13、58.22、67.44元，维持目标价2404元。

股东大会强化信心，品牌文化实现升维。

近期公司召开股东大会，此次作为董事长丁雄军上任以来首个年度股东大会，会中董事长以“美时代·美生活”为主题、围绕“五线”发展新思考进行分享，体现了品牌文化、管理体系、营销理念等方面的升维，以最佳风貌开启茅台美时代。

全年奠定基调，持续推进改革。

公司全年15%收入增长目标游刃有余，业绩稳健的背后是持续推进的改革落地：1）从产品端看，陆续推出了珍品、茅台1935、100mL飞天等新产品有效实现了产品体系完善、价格带优化、消费场景延伸。2）营销体制方面，近年来渠道体系优化已取得显著成效，2022年i茅台上线进一步强化数字化营销体系建设，100mL飞天以i茅台作为主渠道实现了产品与渠道的更优匹配，同时i茅台也是品牌文化传播的重要载体。目前i茅台注册会员数已达到1700万人，根据我们跟踪测算预计Q2有望贡献40-45亿左右收入增量，未来i茅台产品覆盖度有望进一步扩大。3）从营销理念上，2022年提出“五合营销法”概念深入人心，持续践行开启新营销时代。

业绩强确定性，长期挖潜持续。
茅台需求刚性、供给韧性下全年业绩确定性凸显，长期强品牌力构建宽广护城河，股东大会管理层明确茅台镇核心产区仍有7平方公里土地等待科学利用，量价增长挖潜空间充分。