【沈阳市铁西区首届金秋文化旅游购物节开幕】9月21日上午，铁西区在沈阳杉杉奥特莱斯举行“秋意醉 最铁西”铁西首届金秋文化旅游购物节开幕式，重磅推出四条工业文化旅游路线和七大主题活动板块。
为啥这次开幕式选在杉杉奥特莱斯？
据了解，刚刚结束的铁西区第二届消夏季可谓“成绩斐然”，先是在2021中国夜经济繁荣百佳县市评选中，以总排榜第22名的成绩，摘得东北地区夜经济繁荣县市榜首；随后，承办第二届消夏季开幕式的万象汇“西红市”夜市在2021CNEF中国城市夜间经济发展峰会上荣获夜莺奖，成为“东北唯一”。随着秋季的到来，西红市热度不降反增，收官季精彩频出，足以说明铁西区在选择开幕式地点时的“讲究”。
西红市与承办第一届消夏季开幕式的奉天工场情况如出一辙，续写了承办地必火爆的“神话”。而杉杉奥莱为何能够承办铁西区首届金秋季的开幕式呢？这个问题在开幕式现场找到了答案。
“这一斥资20亿元、总建筑面积13万平方米，东北规模最大、档次最高、业态最齐全的大型商业综合体，进一步完善了沈阳经技术开发区板块的商业配套，必将成为引领时尚潮流、提升城市品质的商业新地标。”铁西区人民政府区长郭忠孝在致辞中说。
而作为国家级的经济技术开发区，这里有基础雄厚的装备制造业，国家重点支持发展的16个装备制造业领域中，在汽车及零部件、大型石化装备等10个行业具有重要地位；这里有国际化的开放合作平台，中德（沈阳）高端装备制造创新委员会被纳入中德两国副部长磋商机制，德国海德堡、瑞典斯德哥尔摩等离岸创新中心加快建设；这里有宜居宜业的生态环境，坐拥沈阳浑河岸线最长区段，1300万平方米的绿地面积，38.3万平方米的中德公园；这里有完善的公共服务配套，万科国际社区、盍碧玺曼詹国际学校、沈阳积水潭国际医院等配套相继建成，在全国的综合排名晋升至第19位，正在成为东北老工业基地发展的新引擎，释放源源不断的澎湃动力。相信在省市的大力支持下，在杉杉商业集团等众多优秀企业的推动下，不久的将来，这里必将成为高质量装备制造的新空间，这里必将成为高水平对外开放的新高地，这里必将成为高品质城市建设的新样板。
在这样一片沃土，可以预见杉杉奥莱的成长与未来。
全新的七大主题活动板块都有啥？
铁西区文化旅游和广播电视局局长杨劲红在开幕式新闻发布环节介绍，铁西区打造“红色光辉”“艺术雅韵”“工业变迁”“潮玩打卡”“漫步户外”“寻味铁西”“购物狂欢”等7大主题板块，集“吃、住、行、游、购、娱”于一体，汇聚铁西文创市集、户外活动、艺术展览、市集商超等72项打卡点位，全面打造百姓秋季“购物游玩、文化休闲”新地标。
红色光辉。建党百年历史文献展、党史资料展、“我爱我的祖国-中俄著名油画和摄影展”等活动，全方位、多层次地展现党的奋斗历程和伟大成就，带您感受百年风华，重温百年征程。
艺术雅韵。中国旗袍定制艺术大赏、琴香花茶雅集、国际当代戏剧节等，传统文化与现代艺术交相辉映，传承与创新相得益彰。
工业变迁。带您品味百年工业造梦史，中国工业摄影展、华晨宝马亲子主题游、工业记忆游等，追忆传统工业辉煌的同时，领略“互联网+”“智能制造”的风采。
潮玩打卡。汇集脱口秀表演、野生社团、摇滚巡演，多元文化与现代时尚碰撞出绚丽火花，迎合广大潮流青年消费、娱乐需求，带来极致时尚体验。
漫步户外。畅享城市“森”呼吸，兴龙中秋、国庆采摘节、城市定向赛、高尔夫业余公开赛，享受户外绿色生活。
寻味铁西。挖掘铁西美食文化，淮扬美食节、奉天特色菜、西红市夜市、重工食品，带来南北方不同的味蕾享受，这里既有精心打造的美味珍馐，也有充满烟火气的地道小吃，味觉之旅就在美味铁西。
购物狂欢。网罗各大商超、创意市集的20余项活动，通过购物满额减免、抽盲盒、送赠品等方式以及文艺表演、时尚走秀、时尚展览、新品首发等各种消费体验活动吸引消费者体验购物狂欢。
以上活动地点涵盖了铁西区各文创园、景区和部分大型商场、企业、美食街区、餐饮企业等，将通过新闻媒体、微信公众号陆续发布。
四条工业文化旅游路线都有什么特色？
据了解，四条线路分别为工业印象游、花样青春游、都市休闲游、国际风情游，共28个打卡点位。无论年龄、喜好如何，都可以在这四条线路的打卡点位中进行多选或全选。
工业印象游：工业博物馆→奉天工场→红梅文创园→劳动公园→奉天记忆文创园→万象汇→天丰国际酒店：这里是打开工业记忆的钥匙，是铁西最不能错过的工业风景。
花样青春游：1905文创园→北一路万达广场→奉天梦工厂→宜家商场→星摩尔→太平洋丽晶酒店：青春就要彰显活力！潮玩打卡游是年轻的你在这个秋天的不二之选。
都市休闲游：森林公园→奉天工场（原字号书房）→红梅文创园→龙之梦大都汇→韩帝园→奉天记忆文创园（老字号书房）→荣富饭店：树荫与书香，怀旧与新潮，在初秋的阳光和凉风里来一场混搭和碰撞，为您再添一层工业游的独特韵味。
国际风情游：宝马工厂→中德公园→西峡谷→中德国际社区（新字号书房）→杉杉奥莱→云慧小镇→兴龙农场→太阳狮万丽酒店：工业4.0时代的到来让铁西这座老工业基地焕发着勃勃生机，与国际接轨，迎全球来客，国际范的铁西已经为您做好了准备！
铁西区首届金秋文化旅游购物节让我们看到了铁西区在挖掘重塑工业文旅新文脉，打造文化旅游独特新体验，创新工业文旅产业发展新业态的努力和决心。各项内容的安排充满了秋天的“诱惑”，最铁西的“吃、住、行、游、购、娱”将绘出沈城秋色的五彩斑斓。
这个秋天，走进沈阳，相约铁西，“醉”在金秋。
为啥这次开幕式选在杉杉奥特莱斯？
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据了解，四条线路分别为工业印象游、花样青春游、都市休闲游、国际风情游，共28个打卡点位。无论年龄、喜好如何，都可以在这四条线路的打卡点位中进行多选或全选。
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铁西区首届金秋文化旅游购物节让我们看到了铁西区在挖掘重塑工业文旅新文脉，打造文化旅游独特新体验，创新工业文旅产业发展新业态的努力和决心。各项内容的安排充满了秋天的“诱惑”，最铁西的“吃、住、行、游、购、娱”将绘出沈城秋色的五彩斑斓。
这个秋天，走进沈阳，相约铁西，“醉”在金秋。
今年新棉收购有何不同，价格会怎么走？一年一度新棉收购就要拉开帷幕，今年在收购前抢收、减产和减质的故事还在耳边，我们总结历年收购情况，看今年新棉收购有何不同，将怎么走？本文主要从国内棉花产量、新疆棉花加工和工厂分布、历年棉花收购价以及新年度预期等方面，为即将开启的新棉收购备战。
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来源：对冲研投研究院
一、新年度预期疆棉减产和减质，预估中国棉花产量同比减2.7%-10.9%
今年新疆播种期北疆地区由于温度较低，较去年延迟3-5天，普遍在4月10日左右开始播种，后又受4月23-25日极端降温天气影响，部分棉田受灾严重，4月26日开始重播、补种。棉花是喜干作物，但今年总体新疆降水是高于往年的，市场对新棉年度棉花产量预估在558-582万吨，减幅在2.7-10.9%之间。本来因为低温种植推迟的北疆部分地区又受到极端天气影响大面积的重播，而且播种后新疆地区的温度除7月一直处于历史低位，因此新年度市场普遍对疆棉有减产和减质预期。
二、新疆棉花加工厂大幅增加，加剧新棉抢收预期
从各区轧花厂加工量了解新疆棉花分布结构：以2020年为例，2020年度新疆棉花加工厂累计总加工578万吨，同比增10%，分地区看南疆棉花加工量占51%，南疆中阿克苏地区占比最多19%，其次是喀什地区占比13%；北疆地区棉花加工量占比46%，北疆中塔城地区占比是10%，其次兵团农八师占比9%；还有东疆和兵地企业分别占2%和1% 。
1、 新疆加工厂产能远大于实际棉花加工量，加剧抢收预期
从近两年新疆当地棉花加工企业数量来看，2020年度新疆地区棉花加工厂928家，较去年增加115家，加工能力在大幅增强。据TTEB8月一份报告预估，新疆地区至少新增了150条以上加工线，范围或在150-170条之间，再加2020/21年度928家疆内棉花加工企业送检、未收购开机的轧花厂等估算，截止目前新疆地区轧花厂总数或在1300-1400家（含手采棉加工线、长绒棉加工线），实际加工线或在2500-2800条（疆内一家轧花厂有3-5条加工线或5-7条加工线并非个例，喀什某厂有9条加工线），每条线加工能力按8000吨计算（由于籽棉供给不足、加工期短，一般一条生产线平均只加工4000-5000吨），加工能力2000-2300万吨皮棉；如果按1万吨加工量计算，加工能力达到2500-2800万吨，而实际预计本年度新疆棉花产量或仅550万吨左右（2020/21年度新疆地区皮棉公检总量576万吨，总产量或达580万吨），轧花能力是皮棉产量的4-5倍，但实际加工量要远远低于产能。
2、 市场担忧因为疫情让棉花收购区域化，导致籽棉收购价格两极分化
新年度还有一个比较重要的问题是因为疫情各地区在收购期间可能像去年一样，因为跨区物流限制以及政策上对人隔离的要求，棉花收购跨区难度大，如果区域加工厂产能和棉花产区产量分配不均，会造成在收购期加工厂多的地方没有那么多棉花收，那么会进一步推高籽棉收购价，反之亦然。
从目前数据来看，总体上轧花能力是远超是皮棉产量的几倍，分地区看，2020年度南疆的棉花产量相对较多，但加工厂的数量占比相对北疆少些，局部地区北疆第七师以及南疆兵团一师相对不像其他地区加工企业量那么足。据了解新年度部分地区还增加的加工厂数量，这或许已经不是问题。
总之，棉花一年一季，这季不收加工厂的成本已落地，收比不收强，加工厂企业增加意味着产能增加，在2020年度棉花产量增幅10%的情况下，棉花收购就是火爆抢收，那么2021年度呢？据了解新疆当地棉花加工厂还在增加，而且新年度疆棉产量因为天气原因机构预估减产同比减幅2.7%-10.9%，那新年度棉花抢收也不言而喻。
三、生产成本高企叠加高棉籽价，新年度籽棉收购价预计推向高位
棉农的棉花生产成本主要来自种植收获期的租地、人工、生产等成本组成，主要体现在籽棉收购的价格里，当籽棉从棉农手中转移到轧花厂，轧花厂自身建设的成本将会体现到皮棉的销售价中，籽棉加工成皮棉会产生棉副产品，通常如果棉副价格比往年好，那么皮棉销售价格相对压力就没有那么大。
1、据测算新疆棉农新年度植棉成本增至万五，预计棉农惜售推高收购价
据测算往年新疆机采棉种植成本在12800元/吨左右，2020/2021年度由于单产大幅增加，因此种植成本下降至 11650 元/吨，预计新年度受租地成本、燃料成本及化肥的上升，且新疆棉单产预计是下降，据测算本年度新疆棉种植成本将达到15000元/吨左右，较去年上升3000元/吨，种植成本的抬高或导致棉农收购价预期抬升，如果收购价低于预期，棉农肯定惜售，从而抬升收购价，但棉花如果成熟并收获了，留给棉农销售时间也比较有限，具体看棉农和轧花厂的博弈，但从今年轧花厂数量那么多，而且据说国企比例大幅增加，总体对棉农更有利。
2、今年棉籽价在历史高位，新年度籽棉收购可接受价格比往年高。
皮棉成本计算公式如下：
皮棉成本=（籽棉*（1+损耗值）-棉籽*（1-公定衣分-损耗值））/公定衣分（1-衣亏）+加工费及其他
1)新年度籽棉开秤价预估普遍在7.6-8元/公
历史价格从历史看：籽棉收购价大多在7元/公斤左右，约折皮棉成本在15000元/吨上下。其中历史最高出现在2010/11年度，平均收购价在11.3元/公斤，最高达到14元/公斤。历史最低出现在2008/09年度，平均收购价在5元/公斤，最低达到4.5元/公斤。历史上收购均价在8元/公斤以上的仅有4个年度（2010/11年度、2011/12年度、2012/13年度、2013/14年度），其中另外三年都是由于国家临时收储政策支撑，并非市场主导下自然的结果。
价格趋势上来看：籽棉收购高开低走的年份有 2013/2014、2014/2015、2015/2016、2017/2018、2018/2019；籽棉收购低开高走的年份有2016/2017、2019/2020、2020/2021。通常籽棉收购价格高开低走加工企业大概率亏损，低开高走加工企业多数赚钱，所以近一两年加工厂都是在赚钱，有足够的资金去收购高价的籽棉。
2）今年油脂油料价上涨推升棉副价格，对高籽棉收购价接受程度高
棉副产品是从籽棉加工成皮棉的过程中产生，主要有棉短绒（一般得率 9%）、棉壳（28%）、棉粕 （42%）和棉油（ 15%）等。
从皮棉成本计算公式可以看出，棉籽价格越高，轧花厂对高籽棉收购价接受程度越高。
从历史数据来看（截取每年8-12月的收购高峰期的数据），豆油和菜油价格近一年累计涨幅超20%，棕榈油累计涨40%，油脂油料的暴涨推升了棉副价，使得今年棉籽价至历史高位，最新棉籽均价涨至3.35元附近，也就是说今年轧花厂接受高价籽棉的程度达到了历史高位。因此油脂油料价格走向对皮棉收购成本也有重大影响，后续需密切关注。
四、新花收购期行情可期，但收购中后期需警惕新棉大量上市压力
从数据看（截取每年8-12月收购高峰期），收购期籽棉收购价格和郑棉期货主力走向同步运行，高度正相关。近两年新花收购价都是低开高走，即将拉开序幕的2021/2022年度新花收购会是怎样的呢？
今年8月初为了解市场对新年度市场收购预期，对冲研投在中国棉花精英俱乐部官方群做了投票调研，结果显示：
37%认为新花开秤价在18500元/吨，31%认为新花开称价在18000元/吨，还有16%认为新花开秤价在19000元/吨，13%认为新花开秤价在17500元/吨。
关于新棉上市后的走势上，53%认为新年上市后走势是先高后低，其次28%认为新年上市后走势是先低后高再低，还有19%认为新年上市后走势是先低后高。
统计市场预估的籽棉收购价：2021年新疆手摘棉的开秤价格在8.2-8.6元/公斤，同比增2-2.2元/公斤，新疆总机采棉开称价格预计在7.6-7.8元/公斤，折皮棉在17900-18300元/吨，北疆机采棉开秤价格在7.6-8元/公斤，同比增2.5-2.7元/公斤。
总之，新棉收购只是影响郑棉价格走势在供应端一个重要因素，新年度国内棉花减产减质，轧花厂产能在2020年的基础上又有新增加剧了新棉成本上升的可能，但当前棉价已处于历史高价区间，盘面是否已提前兑现部分抢收预期了呢？消费端虽然国内纺企成品库存低位，市场预期也良好，但新棉抢收期间需密切关注国内是否能如期来临金九银十消费订单，国外疫情走向对全球棉纺消费预期影响，油脂油料价格对皮棉成本影响和宏观政策变化等，以及收购后期随着籽棉库存转移至轧花厂，轧花厂高产能加工皮棉，皮棉大量且迅速流入市场，供应增加叠加消费增量有限，届时棉价或将承压。
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来源：对冲研投研究院
一、新年度预期疆棉减产和减质，预估中国棉花产量同比减2.7%-10.9%
今年新疆播种期北疆地区由于温度较低，较去年延迟3-5天，普遍在4月10日左右开始播种，后又受4月23-25日极端降温天气影响，部分棉田受灾严重，4月26日开始重播、补种。棉花是喜干作物，但今年总体新疆降水是高于往年的，市场对新棉年度棉花产量预估在558-582万吨，减幅在2.7-10.9%之间。本来因为低温种植推迟的北疆部分地区又受到极端天气影响大面积的重播，而且播种后新疆地区的温度除7月一直处于历史低位，因此新年度市场普遍对疆棉有减产和减质预期。
二、新疆棉花加工厂大幅增加，加剧新棉抢收预期
从各区轧花厂加工量了解新疆棉花分布结构：以2020年为例，2020年度新疆棉花加工厂累计总加工578万吨，同比增10%，分地区看南疆棉花加工量占51%，南疆中阿克苏地区占比最多19%，其次是喀什地区占比13%；北疆地区棉花加工量占比46%，北疆中塔城地区占比是10%，其次兵团农八师占比9%；还有东疆和兵地企业分别占2%和1% 。
1、 新疆加工厂产能远大于实际棉花加工量，加剧抢收预期
从近两年新疆当地棉花加工企业数量来看，2020年度新疆地区棉花加工厂928家，较去年增加115家，加工能力在大幅增强。据TTEB8月一份报告预估，新疆地区至少新增了150条以上加工线，范围或在150-170条之间，再加2020/21年度928家疆内棉花加工企业送检、未收购开机的轧花厂等估算，截止目前新疆地区轧花厂总数或在1300-1400家（含手采棉加工线、长绒棉加工线），实际加工线或在2500-2800条（疆内一家轧花厂有3-5条加工线或5-7条加工线并非个例，喀什某厂有9条加工线），每条线加工能力按8000吨计算（由于籽棉供给不足、加工期短，一般一条生产线平均只加工4000-5000吨），加工能力2000-2300万吨皮棉；如果按1万吨加工量计算，加工能力达到2500-2800万吨，而实际预计本年度新疆棉花产量或仅550万吨左右（2020/21年度新疆地区皮棉公检总量576万吨，总产量或达580万吨），轧花能力是皮棉产量的4-5倍，但实际加工量要远远低于产能。
2、 市场担忧因为疫情让棉花收购区域化，导致籽棉收购价格两极分化
新年度还有一个比较重要的问题是因为疫情各地区在收购期间可能像去年一样，因为跨区物流限制以及政策上对人隔离的要求，棉花收购跨区难度大，如果区域加工厂产能和棉花产区产量分配不均，会造成在收购期加工厂多的地方没有那么多棉花收，那么会进一步推高籽棉收购价，反之亦然。
从目前数据来看，总体上轧花能力是远超是皮棉产量的几倍，分地区看，2020年度南疆的棉花产量相对较多，但加工厂的数量占比相对北疆少些，局部地区北疆第七师以及南疆兵团一师相对不像其他地区加工企业量那么足。据了解新年度部分地区还增加的加工厂数量，这或许已经不是问题。
总之，棉花一年一季，这季不收加工厂的成本已落地，收比不收强，加工厂企业增加意味着产能增加，在2020年度棉花产量增幅10%的情况下，棉花收购就是火爆抢收，那么2021年度呢？据了解新疆当地棉花加工厂还在增加，而且新年度疆棉产量因为天气原因机构预估减产同比减幅2.7%-10.9%，那新年度棉花抢收也不言而喻。
三、生产成本高企叠加高棉籽价，新年度籽棉收购价预计推向高位
棉农的棉花生产成本主要来自种植收获期的租地、人工、生产等成本组成，主要体现在籽棉收购的价格里，当籽棉从棉农手中转移到轧花厂，轧花厂自身建设的成本将会体现到皮棉的销售价中，籽棉加工成皮棉会产生棉副产品，通常如果棉副价格比往年好，那么皮棉销售价格相对压力就没有那么大。
1、据测算新疆棉农新年度植棉成本增至万五，预计棉农惜售推高收购价
据测算往年新疆机采棉种植成本在12800元/吨左右，2020/2021年度由于单产大幅增加，因此种植成本下降至 11650 元/吨，预计新年度受租地成本、燃料成本及化肥的上升，且新疆棉单产预计是下降，据测算本年度新疆棉种植成本将达到15000元/吨左右，较去年上升3000元/吨，种植成本的抬高或导致棉农收购价预期抬升，如果收购价低于预期，棉农肯定惜售，从而抬升收购价，但棉花如果成熟并收获了，留给棉农销售时间也比较有限，具体看棉农和轧花厂的博弈，但从今年轧花厂数量那么多，而且据说国企比例大幅增加，总体对棉农更有利。
2、今年棉籽价在历史高位，新年度籽棉收购可接受价格比往年高。
皮棉成本计算公式如下：
皮棉成本=（籽棉*（1+损耗值）-棉籽*（1-公定衣分-损耗值））/公定衣分（1-衣亏）+加工费及其他
1)新年度籽棉开秤价预估普遍在7.6-8元/公
历史价格从历史看：籽棉收购价大多在7元/公斤左右，约折皮棉成本在15000元/吨上下。其中历史最高出现在2010/11年度，平均收购价在11.3元/公斤，最高达到14元/公斤。历史最低出现在2008/09年度，平均收购价在5元/公斤，最低达到4.5元/公斤。历史上收购均价在8元/公斤以上的仅有4个年度（2010/11年度、2011/12年度、2012/13年度、2013/14年度），其中另外三年都是由于国家临时收储政策支撑，并非市场主导下自然的结果。
价格趋势上来看：籽棉收购高开低走的年份有 2013/2014、2014/2015、2015/2016、2017/2018、2018/2019；籽棉收购低开高走的年份有2016/2017、2019/2020、2020/2021。通常籽棉收购价格高开低走加工企业大概率亏损，低开高走加工企业多数赚钱，所以近一两年加工厂都是在赚钱，有足够的资金去收购高价的籽棉。
2）今年油脂油料价上涨推升棉副价格，对高籽棉收购价接受程度高
棉副产品是从籽棉加工成皮棉的过程中产生，主要有棉短绒（一般得率 9%）、棉壳（28%）、棉粕 （42%）和棉油（ 15%）等。
从皮棉成本计算公式可以看出，棉籽价格越高，轧花厂对高籽棉收购价接受程度越高。
从历史数据来看（截取每年8-12月的收购高峰期的数据），豆油和菜油价格近一年累计涨幅超20%，棕榈油累计涨40%，油脂油料的暴涨推升了棉副价，使得今年棉籽价至历史高位，最新棉籽均价涨至3.35元附近，也就是说今年轧花厂接受高价籽棉的程度达到了历史高位。因此油脂油料价格走向对皮棉收购成本也有重大影响，后续需密切关注。
四、新花收购期行情可期，但收购中后期需警惕新棉大量上市压力
从数据看（截取每年8-12月收购高峰期），收购期籽棉收购价格和郑棉期货主力走向同步运行，高度正相关。近两年新花收购价都是低开高走，即将拉开序幕的2021/2022年度新花收购会是怎样的呢？
今年8月初为了解市场对新年度市场收购预期，对冲研投在中国棉花精英俱乐部官方群做了投票调研，结果显示：
37%认为新花开秤价在18500元/吨，31%认为新花开称价在18000元/吨，还有16%认为新花开秤价在19000元/吨，13%认为新花开秤价在17500元/吨。
关于新棉上市后的走势上，53%认为新年上市后走势是先高后低，其次28%认为新年上市后走势是先低后高再低，还有19%认为新年上市后走势是先低后高。
统计市场预估的籽棉收购价：2021年新疆手摘棉的开秤价格在8.2-8.6元/公斤，同比增2-2.2元/公斤，新疆总机采棉开称价格预计在7.6-7.8元/公斤，折皮棉在17900-18300元/吨，北疆机采棉开秤价格在7.6-8元/公斤，同比增2.5-2.7元/公斤。
总之，新棉收购只是影响郑棉价格走势在供应端一个重要因素，新年度国内棉花减产减质，轧花厂产能在2020年的基础上又有新增加剧了新棉成本上升的可能，但当前棉价已处于历史高价区间，盘面是否已提前兑现部分抢收预期了呢？消费端虽然国内纺企成品库存低位，市场预期也良好，但新棉抢收期间需密切关注国内是否能如期来临金九银十消费订单，国外疫情走向对全球棉纺消费预期影响，油脂油料价格对皮棉成本影响和宏观政策变化等，以及收购后期随着籽棉库存转移至轧花厂，轧花厂高产能加工皮棉，皮棉大量且迅速流入市场，供应增加叠加消费增量有限，届时棉价或将承压。
大宗商品整体逻辑展望
中信期货
(策略在文末）
在上一次会议前商品市场出现了明显调整，
但我们在会议中指出，尽管终端需求走弱，
但经过过去几年的供给端改革，
以及在碳中和的大背景下，
原料端存在很强的供给约束，
像焦煤、动力煤、玻璃、铝等都存在很强的供给约束，
我们当时认为大宗商品价格不会进入趋势下行的阶段，
而更可能是演化成高位震荡的阶段，
各品种的分化也会比较严重，
供给约束比较强的品种可能创下新高。
事实上我们也可以看到，
以铜、原油、钢材为代表的大宗商品在过去两个月整体上处于高位震荡的格局，
CRB指数也是在高位持续震荡，
而焦煤焦炭、动力煤、铝等品种则持续创下新高，玻璃也一度创下新高。
最近大宗商品的走势是非常分化的，
那么我们结合需求和供给两端的情况对市场的整体走势进行判断。
***从需求来看，我们可以看到的是
全球经济见顶的迹象越发明显。
过去一年多以来全球经济的复苏主要受到
货币政策宽松、财政刺激以及疫后需求恢复的影响，
但是这几方面因素对经济的刺激作用都已经弱化。
疫情之后货币政策的宽松是经济复苏的必要条件，
但中国从去年四季度开始进入紧信用周期，
按照信用周期对实体需求(半年)的领先作用，
作为全球最大商品消费国，
中国的实体需求从今年(年中)开始持续走弱，
由于紧信用的环境短期内仍然持续，
预计国内的需求将持续走弱。
我们把中美欧几大经济体的M2进行加总，
加总的中美欧M2同比在今年2月份见顶，
流动性的领先作用预示着全球经济后期持续面临下行压力，
之所以在上半年大宗商品并没有转势
一方面是因为全球经济复苏的节奏不一致，大宗商品始终存在边际需求增量，
另外一方面是美国的财政刺激延长了大宗商品的需求繁荣周期。
我们可以看到，过去一年多疫情时不时把全球经济体割裂，导致各国的复苏进度不一致，中国疫情控制最好，复苏进度也最快，
而中国的复苏也最快见顶，
从制造业PMI来看是在去年11月见顶，
美国和欧洲的疫情控制较慢，
美国制造业PMI于今年3月份见顶，
欧元区于今年6月份见顶。
前期各国经济复苏节奏的不一致也导致大宗商品存在持续的边际需求增量，
但是当前欧元区制造业PMI已经连续两个月回落，随着欧元区复苏的见顶，预示着全球经济的接力复苏已经结束，对商品需求的接力增量也结束。
而从美国的财政刺激来看，
美国3月份公布的1.9万亿财政刺激计划是之后大宗商品整体上行的重要因素。
过去一年多美国的多轮财政刺激导致美国的商品需求特别是耐用品需求大幅上升，并且远超历史趋势值，也拉动了中国的出口持续韧性。
但是，随着财政补贴效应的弱化，美国的商品需求开始下降，对中国的进口也将下降，将使得相关商品需求下降。
而由于过去一年多时间美国耐用品消费的透支，将使得未来美国的耐用品需求出现持续下降，其持续周期也将比较长，对大宗商品的需求将持续下行。
所以，总体来看，从经济周期的角度来看，
大宗商品整体需求将趋于下行，
对强周期的铜、原油、钢材等商品价格均是不利的，
加上铜和原油自身的供给也在边际恢复，
铜和原油等全球需求定价的商品价格将持续承压，
当前铜和原油已经从之前的单边上行趋势转为高位震荡趋势，
随着全球经济的进一步走弱，
预计后期将有进一步回落的压力，
钢材由于受到限产的影响，
供给将对其价格支撑，我们一会儿再进行论述。
***从国内的需求来看，
我们按照房地产、基建、制造业和出口几大领域来看，需求总体趋于走弱，但并不过度悲观。
我们认为市场对基建和制造业需求分歧不大，即认为两者都会相对稳定。
从基建来看今年以来需求比较疲弱，
主要是因为财政支出比较缓慢，
最近几个月专项债发放开始提速，
但政策导向是强调跨周期调节，
预计今年的专项债需要到四季度之后才会发放完毕，为明年留力，这将使得后期基建有所反弹但幅度有限。
而制造业投资近期也受到疫情和洪涝灾害的影响，由于制造业企业利润增速比较高，预计制造业投资有比较强支撑，但后期将受到外需下降的影响，所以整体来看制造业需求将整体相对稳定，既难以大幅上行也不会大幅下降。
市场分歧比较大的是房地产需求，
7月份超预期下行的新开工数据公布之后，
导致商品整体出现了一波跌势，
但我们认为新开工的下行幅度并不等于需求的下行幅度，
主要是本轮地产周期从销售到新开工再到施工和竣工的周期存在比较长的滞后期，
在建施工面积巨大，
存量项目赶交付的需求将使得钢材需求的下行幅度将远低于新开工下行的幅度。
而房地产的竣工周期仍然持续，
对于地产后周期的商品如玻璃、PVC等需求支撑仍未结束。
所以整体来看我们认为国内需求趋于下行，
但并不过度悲观，
从节奏上来看，
七八月份受到超季节性的洪涝灾害以及疫情的影响，需求出现大幅下行，
但随着疫情的控制以及天气的好转，
我们认为在需求趋势并不过度悲观的背景下，旺季期间将带动商品需求回升，
特别是对建筑业需求带来阶段性反弹的机会。
***从供给来看，很多商品仍然受限。
碳中和背景下对高耗能行业的产能控制，
包括能耗双控均对部分工业品的供给持续抑制，
特别是对钢材、铝、合金、PVC等品种。
今年以来由于对进口的限制，
以及国内产量难以释放，
焦煤、焦炭、动力煤这几大碳元素品种紧缺的矛盾并没有得到根本的解决，
所以整体来看，
供给仍然是大宗商品比较强的支撑。
所以整体来看，
我们认为大宗商品未来的分化将持续，
***未来主要把握两个方向的做多机会：
一是需求仍处于扩张周期，
包括处于地产后周期的品种以及受到新能源行业发展支撑的品种，如玻璃、纯碱，铝、PVC等；
二是部分供给继续受限的品种，
动力煤、焦煤焦炭，合金、铝等。
最近最为火爆的碳元素我们认为矛盾并未得到根本解决，
冬储期可能还有矛盾爆发，
后期可以继续关注。
***未来主要把握做空机会的品种，
主要是需求趋于走弱，
供给端趋于扩张的品种，如铁矿，以及受到美联储紧缩影响比较大的贵金属。
***相对震荡偏弱的品种，
主要是需求趋于走弱，
但供给回升相对缓慢的铜、原油。
***而需求明显走弱，但供给同样大幅受限的钢材可能总体上处于宽幅震荡格局，
旺季期间需求的回升，
可能会出现复苏幻象，
不能作为趋势上行看待。
以上就是我们对于大宗商品市场的整体展望，更加详细的行业分析，一会儿由我各位同事分别进行陈述，希望对各位投资者的单边以及对冲提供有益的思路。
中信期货
(策略在文末）
在上一次会议前商品市场出现了明显调整，
但我们在会议中指出，尽管终端需求走弱，
但经过过去几年的供给端改革，
以及在碳中和的大背景下，
原料端存在很强的供给约束，
像焦煤、动力煤、玻璃、铝等都存在很强的供给约束，
我们当时认为大宗商品价格不会进入趋势下行的阶段，
而更可能是演化成高位震荡的阶段，
各品种的分化也会比较严重，
供给约束比较强的品种可能创下新高。
事实上我们也可以看到，
以铜、原油、钢材为代表的大宗商品在过去两个月整体上处于高位震荡的格局，
CRB指数也是在高位持续震荡，
而焦煤焦炭、动力煤、铝等品种则持续创下新高，玻璃也一度创下新高。
最近大宗商品的走势是非常分化的，
那么我们结合需求和供给两端的情况对市场的整体走势进行判断。
***从需求来看，我们可以看到的是
全球经济见顶的迹象越发明显。
过去一年多以来全球经济的复苏主要受到
货币政策宽松、财政刺激以及疫后需求恢复的影响，
但是这几方面因素对经济的刺激作用都已经弱化。
疫情之后货币政策的宽松是经济复苏的必要条件，
但中国从去年四季度开始进入紧信用周期，
按照信用周期对实体需求(半年)的领先作用，
作为全球最大商品消费国，
中国的实体需求从今年(年中)开始持续走弱，
由于紧信用的环境短期内仍然持续，
预计国内的需求将持续走弱。
我们把中美欧几大经济体的M2进行加总，
加总的中美欧M2同比在今年2月份见顶，
流动性的领先作用预示着全球经济后期持续面临下行压力，
之所以在上半年大宗商品并没有转势
一方面是因为全球经济复苏的节奏不一致，大宗商品始终存在边际需求增量，
另外一方面是美国的财政刺激延长了大宗商品的需求繁荣周期。
我们可以看到，过去一年多疫情时不时把全球经济体割裂，导致各国的复苏进度不一致，中国疫情控制最好，复苏进度也最快，
而中国的复苏也最快见顶，
从制造业PMI来看是在去年11月见顶，
美国和欧洲的疫情控制较慢，
美国制造业PMI于今年3月份见顶，
欧元区于今年6月份见顶。
前期各国经济复苏节奏的不一致也导致大宗商品存在持续的边际需求增量，
但是当前欧元区制造业PMI已经连续两个月回落，随着欧元区复苏的见顶，预示着全球经济的接力复苏已经结束，对商品需求的接力增量也结束。
而从美国的财政刺激来看，
美国3月份公布的1.9万亿财政刺激计划是之后大宗商品整体上行的重要因素。
过去一年多美国的多轮财政刺激导致美国的商品需求特别是耐用品需求大幅上升，并且远超历史趋势值，也拉动了中国的出口持续韧性。
但是，随着财政补贴效应的弱化，美国的商品需求开始下降，对中国的进口也将下降，将使得相关商品需求下降。
而由于过去一年多时间美国耐用品消费的透支，将使得未来美国的耐用品需求出现持续下降，其持续周期也将比较长，对大宗商品的需求将持续下行。
所以，总体来看，从经济周期的角度来看，
大宗商品整体需求将趋于下行，
对强周期的铜、原油、钢材等商品价格均是不利的，
加上铜和原油自身的供给也在边际恢复，
铜和原油等全球需求定价的商品价格将持续承压，
当前铜和原油已经从之前的单边上行趋势转为高位震荡趋势，
随着全球经济的进一步走弱，
预计后期将有进一步回落的压力，
钢材由于受到限产的影响，
供给将对其价格支撑，我们一会儿再进行论述。
***从国内的需求来看，
我们按照房地产、基建、制造业和出口几大领域来看，需求总体趋于走弱，但并不过度悲观。
我们认为市场对基建和制造业需求分歧不大，即认为两者都会相对稳定。
从基建来看今年以来需求比较疲弱，
主要是因为财政支出比较缓慢，
最近几个月专项债发放开始提速，
但政策导向是强调跨周期调节，
预计今年的专项债需要到四季度之后才会发放完毕，为明年留力，这将使得后期基建有所反弹但幅度有限。
而制造业投资近期也受到疫情和洪涝灾害的影响，由于制造业企业利润增速比较高，预计制造业投资有比较强支撑，但后期将受到外需下降的影响，所以整体来看制造业需求将整体相对稳定，既难以大幅上行也不会大幅下降。
市场分歧比较大的是房地产需求，
7月份超预期下行的新开工数据公布之后，
导致商品整体出现了一波跌势，
但我们认为新开工的下行幅度并不等于需求的下行幅度，
主要是本轮地产周期从销售到新开工再到施工和竣工的周期存在比较长的滞后期，
在建施工面积巨大，
存量项目赶交付的需求将使得钢材需求的下行幅度将远低于新开工下行的幅度。
而房地产的竣工周期仍然持续，
对于地产后周期的商品如玻璃、PVC等需求支撑仍未结束。
所以整体来看我们认为国内需求趋于下行，
但并不过度悲观，
从节奏上来看，
七八月份受到超季节性的洪涝灾害以及疫情的影响，需求出现大幅下行，
但随着疫情的控制以及天气的好转，
我们认为在需求趋势并不过度悲观的背景下，旺季期间将带动商品需求回升，
特别是对建筑业需求带来阶段性反弹的机会。
***从供给来看，很多商品仍然受限。
碳中和背景下对高耗能行业的产能控制，
包括能耗双控均对部分工业品的供给持续抑制，
特别是对钢材、铝、合金、PVC等品种。
今年以来由于对进口的限制，
以及国内产量难以释放，
焦煤、焦炭、动力煤这几大碳元素品种紧缺的矛盾并没有得到根本的解决，
所以整体来看，
供给仍然是大宗商品比较强的支撑。
所以整体来看，
我们认为大宗商品未来的分化将持续，
***未来主要把握两个方向的做多机会：
一是需求仍处于扩张周期，
包括处于地产后周期的品种以及受到新能源行业发展支撑的品种，如玻璃、纯碱，铝、PVC等；
二是部分供给继续受限的品种，
动力煤、焦煤焦炭，合金、铝等。
最近最为火爆的碳元素我们认为矛盾并未得到根本解决，
冬储期可能还有矛盾爆发，
后期可以继续关注。
***未来主要把握做空机会的品种，
主要是需求趋于走弱，
供给端趋于扩张的品种，如铁矿，以及受到美联储紧缩影响比较大的贵金属。
***相对震荡偏弱的品种，
主要是需求趋于走弱，
但供给回升相对缓慢的铜、原油。
***而需求明显走弱，但供给同样大幅受限的钢材可能总体上处于宽幅震荡格局，
旺季期间需求的回升，
可能会出现复苏幻象，
不能作为趋势上行看待。
以上就是我们对于大宗商品市场的整体展望，更加详细的行业分析，一会儿由我各位同事分别进行陈述，希望对各位投资者的单边以及对冲提供有益的思路。
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