和金清鉴:中国需要A股真正的长牛慢牛

尽管目前的A股指数还在A股市场的半山腰徘徊,但这并不妨碍一些市场人士“目光远大”与“高瞻远瞩”。这些市场人士把目光聚焦到了未来十年的A股市场上,纷纷发表了乐观的看法。如6月22日,安信首席高善文表示,A股市场未来十年会好得多。随后,前海开源荣誉董事长王宏远于6月28日表示,未来十年,中国资本市场将全面走赢国际市场,中国股市未来十年长牛慢牛是大概率事件,寄希望于快牛疯牛是不切实际的预期。

看好中国股市的未来,这个大方向显然是正确的。一方面从中国经济发展的大局来说,中国经济的发展肯定是会越来越好,而作为经济晴雨表的股市,同样也会越来越好。另一方面,从市场的发展趋势来看,市场发展的重心其实是在抬升的。以过去10年为例,虽然指数主要是在3000点附近运行,但上证指数很少在2000点下方运行。而在过去10年之前,A股在2000点以下运行却是常态。以此展望未来,在未来的10年里,或许A股再跌到3000点下方的时间将会是非常有限了。而站到4000点之上,或许将是A股的一种常态。仅就此而言,A股市场未来十年也会比目前要好很多。

但这是否意味着未来10年中国资本市场将全面走赢国际市场,中国股市未来十年是否会走出长牛慢牛行情,这显然还是两回事,就此作出定论还为时尚早。

就快牛疯牛来说,这确实是不切实际的。一方面是2014年到2015年的疯牛行情给市场留下了惨痛的教训,这种疯牛行情不仅让投资者心有余悸,而且作为管理层来说,也是要重点监控与防范的。另一方面是随着市场规模的扩大,市场要快牛疯牛也是越来越困难的事情。所以,A股市场走快牛疯牛行情的概率也是越来越小,这几乎成了市场的一种共识。

但未来十年,A股市场能否走赢国际市场,能否长牛慢牛却也不是一件很容易的事情,这个问题,只有时间才能给出答案。目前作出这个结论未免有点盲目乐观。

王宏远之所以认为未来十年中国资本市场将全面走赢国际市场,其中一个很重要的原因是美国股市涨幅很大,而美股资产泡沫较大。就涨幅而论,美国股市走牛了12年,其涨幅确实很大,这是客观事实。因此,就美股的泡沫来说,也确实不小。但仅以股市而论,与美股相比,A股同样存在不小的泡沫。如截止6月25日,美国道琼斯工业指数股票平均市盈率为29.5倍;纳斯达克综合指数股票平均市盈率为40.4倍;而当天深市股票的平均市盈率达到了31.42倍,其中创业板股票平均市盈率达到了58.85倍。因此,与美股相比,A股的市盈率水平只高不低。

实际上,正是因为A股的市盈率水平较之于美股只高不低,所以一些在美上市的中概股也是争相回归国内市场上市。因此,以资产泡沫为由认为未来十年中国资本市场将全面走赢国际市场,这个结论其实还是很难成立的。

而之所以认为中国股市会在未来十年可以走出长牛慢牛行情,王宏远给出的其中一个理由是有序引导几十万亿居民存款逐步进入资本市场,是各方共同期待的多赢成果。但是只有以注册制估值水平进入资本市场,才有利于数十万亿居民存款获得长期稳定的财产性收入,推进中国转变为以国内消费为主的国家,有利于中国实现共同富裕。

在这里,几十万亿的居民存款进入资本市场,这无疑只是一个画饼。其实就居民存款进入资本市场的话题来说,这已经是一个老话题了。差不多在20年前,时任中国人民银行行长的戴相龙就提出了8万亿储蓄进股市的话题。从此,居民存款进股市就成了A股市场常常提起的一个巨大画饼。而随着时间的流逝,这个画饼也是越画越大,从当时的8万亿到如今的几十万亿。但这归根到底只是某些人的一厢情愿,是对投资者的一种忽悠。

至于“只有以注册制估值水平进入资本市场,才有利于数十万亿居民存款获得长期稳定的财产性收入”,这同样令人困惑。从率先实行注册制的科创板来看,注册制估值水平其实就是高估值水平。一些企业争相想到科创板上市,为的就是以更高的市盈率发行。如果居民存款来为这种高估值发行的股票接盘,要获得长期稳定的财产性收入将是比较困难的一件事情,这个说法本身就有点不靠谱。

那么,未来十年中国股市能否走出慢牛长牛的牛市行情来呢?照直说,这种可能性并不大。因为这种提法的本身就是一种攀比。因为到目前为止,美国股市已经走出了12年的长牛行情,所以一些投资者以及市场人士也希望A股市场也能走出10年甚至更长时间的慢牛长牛行情。但A股市场要走出这样的慢牛长牛行情其实是很困难的,这意味着对于A股市场来说,至少需要解决这样几个方面的问题。

首先,是要控制新股发行的节奏,避免A股市场的行情发展被高速扩容的节奏所拖累。比如2010年末,A股上市公司数量只有2063家;而目前A股上市公司的数量超过了4400家,较10年前翻了一番,相当于再造了一个A股市场。如果A股市场仍然以融资为重,那么A股市场更多的还是横向发展,而不是纵向发展。

其次是上市公司的质量要有显著的提高,尤其是新上市公司的质量要有较好的保证。因为上市公司的质量是行情发展的保证,A股市场要走慢牛长牛,就必须寄希望于上市公司的业绩能稳步提高,进而推动上市公司的股价稳步走高。否则,如果只能通过炒作来推高上市公司股价,而上市公司的业绩不足以对上市公司的股价形成支撑,那么这样的行情必然是来得快去得也快,不可能有慢牛长牛。

其三是要完善上市公司的股权结构,从根本上减少限售股的产生,避免股市成为限售股股东的提款机。目前的A股市场,随着新股的上市,大量的限售股被带到了市场。而这些限售股在一年之后或三年之后解禁。接踵而至的就是限售股股东的套现减持。这些限售股股东的减持套现,又对市场形成巨大的抽血作用。由于上市公司股权结构的不合理,每一家公司上市,都会带给市场少则3倍,多则9倍于首发流通股规模的限售股,如此一来,限售股解禁后的减持套现也就无穷无尽,这会极大地削弱A股市场上升的动力。

此外,对投资者保护不力的问题要得到切实解决,这个问题涉及到投资者对市场的信心。从目前来看,因为A股市场突出的是融资功能,对投资者保护是A股市场的软肋,以至投资者的利益在很多时候都得不到保护。也正是因为投资者利益得不到保护的缘故,所以市场上各种损害投资者利益的违法违规行为源源不断。包括企业上市就变脸、弄虚作假,内幕交易、操纵股价等。而如果投资者对市场缺乏信心,那么投资者就不敢长期持股,更不敢追高买进股票。如此一来,股市的上涨自然就缺少了动力,很难形成慢牛长牛行情。

因此,对于A股市场来说,看好未来十年行情的发展,这是一个大的方向,但A股市场要在未来十年走出慢牛长牛行情,却是任重而道远。这不是一些市场人士嘴巴上说说就可以实现的,这需要市场参与各方,尤其是需要管理层付出艰苦的努力。慢牛长牛的条件具备了,慢牛长牛行情自然就会水到渠成,而如果条件不具备,慢牛长牛行情只能是空中楼阁,成为一些投资者与市场人士的美好愿望而已。

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和金清鉴:房东直售引发大跌,会是房价拐点吗?

前段时间左晖的离世,引发了整个行业的巨大震动。作为贝壳创始人兼董事长的左晖先生,被认为是行业重要的变革者,但随着左晖时代的结束,却促使贝壳进入了一个新的发展局面。

最近半年时间,应该是贝壳股价最黑暗的时刻。从半年前最高7、80美元的股价下跌至现在仅有16美元的股价,累计最大跌幅近80%,贝壳总市值也跌至191亿美元左右。短短半年时间,贝壳却出现了价格大跌的走势,到底是前期估值太高还是整个企业的投资逻辑或估值体系已经发生了巨变呢?

作为中概股的贝壳,今年以来自然容易受到年内中概股非理性下跌行情的冲击影响。不仅仅是贝壳,而且对腾讯、美团、京东、拼多多等知名企业,也深受市值缩水的压力。除了内外部政策环境变化的因素外,近年来房住不炒政策定调的持续升级,结合房产中介行业洗牌节奏的持续加快,这也引发了贝壳股价的非理性大跌。

杭州推出的“个人自主挂牌房源”功能,市场称为房东直售的模式,这一举措的落地对贝壳等企业来说,可能会带来直接性的冲击影响。受此影响,在短短几个交易日内,贝壳等相关企业的股票价格再度出现加速下行的走势,市场可能担心整个行业的投资逻辑已经发生了实质性的变化。

在房住不炒的背景下,房企在拿地态度上开始有所犹豫,而且随着政策的持续深入,不仅仅是房地产市场本身,而且对房产中介等领域,也开始意识到行业变革的压力。假如房东直售模式行得通,甚至日后推行至全国各地,那将可能会引发房产中介的大洗牌。

过去多年,在房地产市场持续火热的背景下,房产中介也从中受益,并得到了快速发展与壮大。但是,随着行业的快速发展,一些行业问题却陆续出现,包括真假房源问题、部分中介捂盘惜售或变相抬价等,这些现象都可能会扰乱整个行业健康发展的秩序。

此外,还可能出现部分房产中介垄断房源或者阴阳合同等问题,对本身存在一些信息不对称、交易环境不透明的市场,却容易造成一些发展乱象。不可否认的是,房产中介的出现,可以为交易双方提供了很大的便利,但在提供便利的同时,也存在着一些不为人知的弊端现象,行业整顿与洗牌的压力骤然升温。

房东直售模式的出现,对房产中介行业来说,确实带来了不少的挑战。但是,房东直售要完全颠覆房产中介行业,也是非常困难的。但是,房东直售模式如同一条鲶鱼,会对过去房产交易过程中的一些不透明问题、信息不对称现象给予纠正,有利于整个房地产行业的健康发展。

站在消费者的角度出发,最关心的问题,一个是交易安全性的问题,因为买卖房产本身牵涉到巨额的资金,资金安全问题无疑是他们最关心的问题;另一个是房源真实性以及合同真实清晰等问题,购房者需要获得对称与透明的交易信息,这也是筛选心仪房源的关键所在。

房东直售的操作流程将更多体现在“去中介化”的特征。但是,即使如此,就目前而言,房产中介的地位还是很难得到取代,因为二手房交易远远不止买卖双方沟通的流程,而且还会牵涉到产权确认、按揭贷款等流程,这些流程都是非常关键的,没有专业的房产中介,很难获得预期理想的交易结果。

杭州的房东直售模式可能认为是一个试点,一旦试点成功或者受到了好评,那么有可能会推向全国,到时候可能会引发房产中介行业的大洗牌。不过,对传统的房产中介企业来说,凭借自身积累的资源与经验,可以进行积极的改革与转型,以不断迎合市场新环境的变化。从资本市场的估值定价来看,短短半年时间,股价下跌近80%,要么就是整个投资逻辑不被市场所看好,要么就是市场过度苛刻了。此外,可能是市场对未来房地产行业的监管力度会发生有增无减的预期体现。总而言之,市场用最悲观的估值进行定价,这也是反映出一种悲观的预期,即使股票的估值遭到错杀,但股价实现估值修复也需要一段不短的日子。

可以预期,房住不炒的政策定位会是中长期的,短期内很难发生实质性的改变。与此同时,当前市场基本上形成了一种共识,即高房价现象影响到中青年人的生育意愿,高房价问题应该在不久的将来会得到整治。由此一来,市场对房地产行业的发展前景,还是比较谨慎与担忧的。从市场资金的角度出发,对房地产行业的发展预期是比较悲观的,且在政策环境没有发生明确性拐点之前,市场资金对房地产及相关行业的估值定价还是会偏向保守与谨慎。

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本期主持:衡帅
本期嘉宾:张益波
张益波,博士,高级研究员,毕业于法国蒙彼利埃大学。宁波东方经济研究中心主任,全博全融教育科技发展(宁波)有限公司董事长、全博科技创新(宁波)合伙企业董事长、中国城市旅游研究院首席经济学家、中国城市旅游战略发展智库委员会主任委员、宁波春夏秋冬旅游发展有限公司创始人、宁波春夏秋冬全域旅游研究院院长、宁波市人才大使、全球博士联合会宁波分会会长、全球金融专委会主任、首尔韩英大学硕士生导师、上海交通大学客座教授、宁波市高级经济师协会党支部书记、常务副会长兼秘书长、浙江中华文化海外传播促进会顾问、宁波市侨商会副会长,韩国《新华网》、《世界侨报》等八家媒体总编辑以及宁波旅游网总编辑、宁波新闻客户端总编辑等。旗下拥有教育、人才、旅游、媒体等版块。

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