朴世路：回顧新鴻基金融
日前，新鴻基公司(86)正式將光大新鴻基的剩餘股權，正式全數出售予光大證券(6178)，並會在一年內不再沿用「新鴻基」舊稱，正式由港資券商過渡為中資券商。至於新鴻基公司則轉型至其投資管理和基金管理業務為主，並透過持有62.74%的亞洲聯合財務香港及其他地區經營消費貸款，以及通過新鴻基信貸經營物業按揭業務。
集團指，投資管理和基金管理業務在2015年開展，至今管理規模已達146億，並持續提供盈利貢獻，過去五年錄得超過45億元的稅前溢利，複合年均增長率達71%。此外，新成立的基金管理平台「Sun Hung Kai Capital Partners」亦將支持公司的持續增長，預料投資管理和基金管理業務均將成為公司未來收入的主要增長動力。至於持有的亞洲聯合財務及新鴻基信貸，近年盈利也非常穩定，該兩個集團提供稅後利潤超過10億元，按所持股份計算相信可帶來約7至8億的利潤。
回顧起新鴻基公司的起源，其核心即為新鴻基金融，至於新鴻基金融，為新鴻基金融前身，則為1973年成立的新鴻基証券。
其創辦人為當時曾有「金融教父」、也被稱為「三劍俠」之一的馮景禧，其與郭德勝及李兆基合作於1963年成立新鴻基企業，渡過了六七暴動，成功把握到遠東交易所讓華人企業上市機會，於1972年分拆新鴻基地産(Sun Hung Kai (Holdings) Limited，16)，集資發展起地產及金融業務。
後來三者於1973年正式分家，郭德勝分得新鴻基地產，李兆基則另起爐灶，取得永泰建業(97，即現時恒基發展)控制權之外，私人也經營著恒基兆業的業務，但仍一直擔任新鴻基地產的副主席至去年11月。至於馮景禧則獲得新鴻基証券的金融業務，至於新鴻基地產的英文名稱也在3月更改為Sun Hung Kai Properties Limited的現稱，以把馮景禧金融業務有所區分。
1975年5月，新鴻基証券宣佈以換股形式收購華昌建業，並借介紹形式在交易所上市，避開了煩瑣複雜的上市審批程序，後又以換股形式，收購中同企業，壯大了新鴻基証券的力量，後來新鴻基証券發展財務公司業務，並成功把新鴻基財務發展成銀行，易名新鴻基銀行，成為證券及銀行業務控股公司，在1983年易名新鴻基公司，惟同年銀行風潮波及下，將銀行業務出售，在再次易手後成為現在的富邦銀行，餘下從事證券業務的新鴻基金融。
馮景禧在1985年中風去世，次子馮永祥接手家業，但在回歸前的1996年，馮永祥將控股權售予馬來西亞人已故李明治創辦的聯合集團(373)至今，一度入股天安(28)，成為系內一間重要的控股公司，其後在千禧年間入股健康業務，入股卓健醫療(593，現夢東方)的控制權，在2008年出售，2002年併入順隆證券業務，2006年，再次收購亞洲聯合財務重新進軍放貸業務，2010年更因此獲得CVC的投資，並進軍中國，惜發展失利，CVC亦逐步退場，直至今年3月正式完全退出。
至於新鴻基的投資價值方面，現時由聯合集團持有近63%，而由新鴻基公司引入的CVC及長期股東Dubai Group，分別持有近10%及8%股權。至於集團每淨資產則有226.25億元，每股約11.4元，帳面市帳率僅0.39倍，加上收購亞洲聯合財務的商譽達23.84億元，如不考慮自用資產增值，實際市帳率可能只有約0.43倍，至於近年股息方面則穩定增加，去年有26仙，股息率亦約有5.9厘。
現時新鴻基有約200億財務資產及現金，負債約160億，淨財務資產及現金約40億，加上最出售光大新鴻基業務，也回籠12.5億現金及逾11億元優先股，流動性更強，不過，集團現時貸款因市佔率較高，加上經營已有一段長歷史，盈利水平相信較穩定，惟由於其自營投資透明度不高，故盈利穩定性要打折扣，不過以其良好投資的往績，相信要創新高峰也不困難。
至於根據一些投資者在其母公司聯合集團(373)的股東會上得悉，集團去年成功私有聯合地產(56)及新工投資(666)後，亦不排除會繼續私有化其他系內上市公司。鑑於新鴻基投資的複雜性，如估值一直低企，相信也會成為私有化的對象。但由於近日新鴻基公司股價持續攀升不少，如果私有化要有相應30%以上溢價，即帳面及有型市帳率約0.5至0.55倍水平，較聯合地產私有化當時約0.35倍左右有顯著的高估，所以私有化機率已經大打折扣，但以現價來看，則仍有一定投資價值。
回顧起過去10多年，中資成立金融企業無論在投行、機構投資者及零售市場上均乘著內地上市及投資者來港的東風，同時高價展開大量同業併購，取得大量現有及新的業務，並承著金融海嘯間大量外資投降倒閉的瞬間，大舉吸納當中的人才，也大手吸納內地的海歸，令兩種文化逐步融合，終使東風成功壓倒西風，例如富途壓倒耀才(1428)、輝立、一通，成立散戶行龍頭，中金(3908)壓倒大摩高盛，高瓴、華興資本(1911)等壓倒過往不少外資創業投資基金，成為初創公司的機構投資者，逐步令中資成為香港金融業霸主。
不過，中資取得主導權後，卻導致了不少的副作用，例如因利某部份人利用兩地監管的差異以及缺失，先在其中一地作出一些犯法的行為，但由於另外一地無法監管在原來地方犯法的事情，故導致一些不法份子可利用同樣的騙局，在兩個地方分別作案兩次，造成更多群眾損失。
本人認為，金融業在中資逐步取得主導權的日後的工作，就是把兩地監管加強合作，並把監管併軌，使這些不良的行為可以從速令人知悉，並可局限在一個小規模上，不致於擴大事能，變相令股票市場信譽度提升，除了可令不確定性消除，估值提高外，亦由於可以減少中間人欺騙，令內地證監會一直希望的提高直接融資的能力的目標可以達到。
日前，新鴻基公司(86)正式將光大新鴻基的剩餘股權，正式全數出售予光大證券(6178)，並會在一年內不再沿用「新鴻基」舊稱，正式由港資券商過渡為中資券商。至於新鴻基公司則轉型至其投資管理和基金管理業務為主，並透過持有62.74%的亞洲聯合財務香港及其他地區經營消費貸款，以及通過新鴻基信貸經營物業按揭業務。
集團指，投資管理和基金管理業務在2015年開展，至今管理規模已達146億，並持續提供盈利貢獻，過去五年錄得超過45億元的稅前溢利，複合年均增長率達71%。此外，新成立的基金管理平台「Sun Hung Kai Capital Partners」亦將支持公司的持續增長，預料投資管理和基金管理業務均將成為公司未來收入的主要增長動力。至於持有的亞洲聯合財務及新鴻基信貸，近年盈利也非常穩定，該兩個集團提供稅後利潤超過10億元，按所持股份計算相信可帶來約7至8億的利潤。
回顧起新鴻基公司的起源，其核心即為新鴻基金融，至於新鴻基金融，為新鴻基金融前身，則為1973年成立的新鴻基証券。
其創辦人為當時曾有「金融教父」、也被稱為「三劍俠」之一的馮景禧，其與郭德勝及李兆基合作於1963年成立新鴻基企業，渡過了六七暴動，成功把握到遠東交易所讓華人企業上市機會，於1972年分拆新鴻基地産(Sun Hung Kai (Holdings) Limited，16)，集資發展起地產及金融業務。
後來三者於1973年正式分家，郭德勝分得新鴻基地產，李兆基則另起爐灶，取得永泰建業(97，即現時恒基發展)控制權之外，私人也經營著恒基兆業的業務，但仍一直擔任新鴻基地產的副主席至去年11月。至於馮景禧則獲得新鴻基証券的金融業務，至於新鴻基地產的英文名稱也在3月更改為Sun Hung Kai Properties Limited的現稱，以把馮景禧金融業務有所區分。
1975年5月，新鴻基証券宣佈以換股形式收購華昌建業，並借介紹形式在交易所上市，避開了煩瑣複雜的上市審批程序，後又以換股形式，收購中同企業，壯大了新鴻基証券的力量，後來新鴻基証券發展財務公司業務，並成功把新鴻基財務發展成銀行，易名新鴻基銀行，成為證券及銀行業務控股公司，在1983年易名新鴻基公司，惟同年銀行風潮波及下，將銀行業務出售，在再次易手後成為現在的富邦銀行，餘下從事證券業務的新鴻基金融。
馮景禧在1985年中風去世，次子馮永祥接手家業，但在回歸前的1996年，馮永祥將控股權售予馬來西亞人已故李明治創辦的聯合集團(373)至今，一度入股天安(28)，成為系內一間重要的控股公司，其後在千禧年間入股健康業務，入股卓健醫療(593，現夢東方)的控制權，在2008年出售，2002年併入順隆證券業務，2006年，再次收購亞洲聯合財務重新進軍放貸業務，2010年更因此獲得CVC的投資，並進軍中國，惜發展失利，CVC亦逐步退場，直至今年3月正式完全退出。
至於新鴻基的投資價值方面，現時由聯合集團持有近63%，而由新鴻基公司引入的CVC及長期股東Dubai Group，分別持有近10%及8%股權。至於集團每淨資產則有226.25億元，每股約11.4元，帳面市帳率僅0.39倍，加上收購亞洲聯合財務的商譽達23.84億元，如不考慮自用資產增值，實際市帳率可能只有約0.43倍，至於近年股息方面則穩定增加，去年有26仙，股息率亦約有5.9厘。
現時新鴻基有約200億財務資產及現金，負債約160億，淨財務資產及現金約40億，加上最出售光大新鴻基業務，也回籠12.5億現金及逾11億元優先股，流動性更強，不過，集團現時貸款因市佔率較高，加上經營已有一段長歷史，盈利水平相信較穩定，惟由於其自營投資透明度不高，故盈利穩定性要打折扣，不過以其良好投資的往績，相信要創新高峰也不困難。
至於根據一些投資者在其母公司聯合集團(373)的股東會上得悉，集團去年成功私有聯合地產(56)及新工投資(666)後，亦不排除會繼續私有化其他系內上市公司。鑑於新鴻基投資的複雜性，如估值一直低企，相信也會成為私有化的對象。但由於近日新鴻基公司股價持續攀升不少，如果私有化要有相應30%以上溢價，即帳面及有型市帳率約0.5至0.55倍水平，較聯合地產私有化當時約0.35倍左右有顯著的高估，所以私有化機率已經大打折扣，但以現價來看，則仍有一定投資價值。
回顧起過去10多年，中資成立金融企業無論在投行、機構投資者及零售市場上均乘著內地上市及投資者來港的東風，同時高價展開大量同業併購，取得大量現有及新的業務，並承著金融海嘯間大量外資投降倒閉的瞬間，大舉吸納當中的人才，也大手吸納內地的海歸，令兩種文化逐步融合，終使東風成功壓倒西風，例如富途壓倒耀才(1428)、輝立、一通，成立散戶行龍頭，中金(3908)壓倒大摩高盛，高瓴、華興資本(1911)等壓倒過往不少外資創業投資基金，成為初創公司的機構投資者，逐步令中資成為香港金融業霸主。
不過，中資取得主導權後，卻導致了不少的副作用，例如因利某部份人利用兩地監管的差異以及缺失，先在其中一地作出一些犯法的行為，但由於另外一地無法監管在原來地方犯法的事情，故導致一些不法份子可利用同樣的騙局，在兩個地方分別作案兩次，造成更多群眾損失。
本人認為，金融業在中資逐步取得主導權的日後的工作，就是把兩地監管加強合作，並把監管併軌，使這些不良的行為可以從速令人知悉，並可局限在一個小規模上，不致於擴大事能，變相令股票市場信譽度提升，除了可令不確定性消除，估值提高外，亦由於可以減少中間人欺騙，令內地證監會一直希望的提高直接融資的能力的目標可以達到。
【20多年前完成的房产交易突起争端，这起农村房屋交易被判无效】20多年前完成的一桩农村住房买卖，因为拆迁引发纠纷，卖方反悔把买方告上了法庭。房屋所有权与拆迁款最后何去何从？日前，新昌县人民法院审理了这起因拆迁引起的房屋买卖合同纠纷案，以买方支付卖方房屋拆迁款的10%结案。
被告梁某与原告石某不是同一农村集体经济组织的成员。1998年3月，梁某与石某签订了房屋买卖协议，协议约定：石某将自己的一处农村住房折价7万元卖断给梁某。协议签订后，梁某支付了购房款7万元，石某将上述房屋交付给梁某使用。
房屋买卖后，两家再无交集。直到去年，案涉房屋所在村适逢旧村改造，梁某作为被拆除房屋所有人就包括案涉房屋在内的全部房屋及其他财产与所在街道办事处签订了《房屋货币补偿协议》，总计补偿金额237万元。
消息传出后，原房主石某的继承人认为案涉房屋系集体土地上建造的房屋，根据“房地一致”原则，农村宅基地不得向非本集体经济组织成员转让或出售，城镇居民及其他农村集体经济组织成员亦不得向非本人所在集体经济组织或个人购买农村宅基地上的房屋，因此，双方签订的房屋买卖合同无效，并要求返还房屋。双方因此引发争议，石某的继承人遂一纸诉状，将梁某诉至法院。
法院审理认为，案涉房屋系农村房屋，梁某不是石某所在村集体经济组织成员，虽案涉房屋已交付，并办理了过户登记手续，但该房地产买卖契约因违反法律、行政法规的强制性禁止规定仍应属无效。根据《民法典》，合同无效或者被撤销后，因该合同取得的财产，应当予以返还。不能返还或者没有必要返还的，应当折价补偿。有过错的一方应当赔偿对方因此所受到的损失，双方都有过错的，应当各自承担相应的责任。
法院认为，原被告因无效合同取得的财产应当予以返还，并按各自过错承担相应责任。由于本案案涉房屋适逢旧村改造，依被告梁某此前订立的房屋征收货币补偿协议，包括案涉房屋在内的从石某处转让所得全部财产被征收，被告梁某实际已经丧失了对案涉房屋等全部财产的支配权，客观上已无法返还，故可依法按照对应拆迁补偿款折价补偿。
此外，石某明知案涉房屋无权处分，仍主动与梁某订立协议，其较梁某有较大过错，应承担较多过错责任。而作为案涉房屋初始拥有者的石某，自愿与梁某签订房地产买卖契约并交付了房屋，而且也收取了梁某按约定支付的全部购房款，在此情况下，石某又以协议无效为由主张房屋权利，有违诚实信用原则，其更应对梁某所产生的信赖利益损失承担主要责任。
最终，法院结合本案实际，判决确认双方的合同无效，石某应返还梁某购房款，梁某应返还石某对应房屋补偿款，由此给梁某造成的经济损失，由石某承担90％的过错赔偿责任。
律师提醒，根据《中华人民共和国土地管理法》的规定，农村村民一户只能拥有一处宅基地，其宅基地的面积不得超过省、自治区、直辖市规定的标准。人均土地少、不能保障一户拥有一处宅基地的地区，县级人民政府在充分尊重农村村民意愿的基础上，可以采取措施，按照省、自治区、直辖市规定的标准保障农村村民实现户有所居。农村村民出卖、出租、赠与住宅后，再申请宅基地的，不予批准。（记者 陈 琪 通讯员 蔡 利）
被告梁某与原告石某不是同一农村集体经济组织的成员。1998年3月，梁某与石某签订了房屋买卖协议，协议约定：石某将自己的一处农村住房折价7万元卖断给梁某。协议签订后，梁某支付了购房款7万元，石某将上述房屋交付给梁某使用。
房屋买卖后，两家再无交集。直到去年，案涉房屋所在村适逢旧村改造，梁某作为被拆除房屋所有人就包括案涉房屋在内的全部房屋及其他财产与所在街道办事处签订了《房屋货币补偿协议》，总计补偿金额237万元。
消息传出后，原房主石某的继承人认为案涉房屋系集体土地上建造的房屋，根据“房地一致”原则，农村宅基地不得向非本集体经济组织成员转让或出售，城镇居民及其他农村集体经济组织成员亦不得向非本人所在集体经济组织或个人购买农村宅基地上的房屋，因此，双方签订的房屋买卖合同无效，并要求返还房屋。双方因此引发争议，石某的继承人遂一纸诉状，将梁某诉至法院。
法院审理认为，案涉房屋系农村房屋，梁某不是石某所在村集体经济组织成员，虽案涉房屋已交付，并办理了过户登记手续，但该房地产买卖契约因违反法律、行政法规的强制性禁止规定仍应属无效。根据《民法典》，合同无效或者被撤销后，因该合同取得的财产，应当予以返还。不能返还或者没有必要返还的，应当折价补偿。有过错的一方应当赔偿对方因此所受到的损失，双方都有过错的，应当各自承担相应的责任。
法院认为，原被告因无效合同取得的财产应当予以返还，并按各自过错承担相应责任。由于本案案涉房屋适逢旧村改造，依被告梁某此前订立的房屋征收货币补偿协议，包括案涉房屋在内的从石某处转让所得全部财产被征收，被告梁某实际已经丧失了对案涉房屋等全部财产的支配权，客观上已无法返还，故可依法按照对应拆迁补偿款折价补偿。
此外，石某明知案涉房屋无权处分，仍主动与梁某订立协议，其较梁某有较大过错，应承担较多过错责任。而作为案涉房屋初始拥有者的石某，自愿与梁某签订房地产买卖契约并交付了房屋，而且也收取了梁某按约定支付的全部购房款，在此情况下，石某又以协议无效为由主张房屋权利，有违诚实信用原则，其更应对梁某所产生的信赖利益损失承担主要责任。
最终，法院结合本案实际，判决确认双方的合同无效，石某应返还梁某购房款，梁某应返还石某对应房屋补偿款，由此给梁某造成的经济损失，由石某承担90％的过错赔偿责任。
律师提醒，根据《中华人民共和国土地管理法》的规定，农村村民一户只能拥有一处宅基地，其宅基地的面积不得超过省、自治区、直辖市规定的标准。人均土地少、不能保障一户拥有一处宅基地的地区，县级人民政府在充分尊重农村村民意愿的基础上，可以采取措施，按照省、自治区、直辖市规定的标准保障农村村民实现户有所居。农村村民出卖、出租、赠与住宅后，再申请宅基地的，不予批准。（记者 陈 琪 通讯员 蔡 利）
【理性地规避损失】
理性地规避损失
投资界的一大特点是：如果你输了20％,你必须要赚回25％才刚好回本。如果你亏了50％,那你就必须赚回100％才能回本。作为投资大师的巴菲特也非常清楚这个道理。所以,他经常会把这样一句话挂在嘴边："投资的第一条准则是不要赔钱；第二条准则是永远不要忘记第一条。"
巴菲特最大的成就莫过于在1965年到2006年间,虽然历经3个熊市,但他的伯克希尔·哈撒韦公司却始终保持在年收益23.5%以上。就是说,即使在熊市,巴菲特也能依靠自己的清醒头脑,顺利地规避股票投资的损失。
要想避免投资失败,我们要先明确有哪些因素会导致我们的失误。一般来说,导致投资损失的原因有：
（1）投资者面临很大的风险,并且置身于发生损失的极大可能性之中；
（2）投资者的投资方式跟不上通货膨胀和利息率的变动；
（3）投资者所持有的股票时间太短,没有充分认识到它的内在价值。
而巴菲特之所以能够成功地规避掉这三个失误,在很大程度上是得益于格雷厄姆、费雪和凯恩斯这三位投资大师的影响,是他们为巴菲特点亮了走向成功的明灯。
首先,格雷厄姆规避损失,增加投资收益的策略是他有一套行之有效的投资理论,即着重对企业进行数量分析,并建立了完整的股票分析模型。格雷厄姆的意思是,投资者应当更多地关注投资的时机,尽量选择在某个企业的价值被市场低估的时候买入。比如说,你在一个健全的企业仅以它自有资本三分之二的价格出售时买进,然后在市场价格达到它的资本账面价值时卖掉,这样的投资操作,就会把风险降到最低,而收益却会最大。
格雷厄姆的具体方法是不把注意力仅仅放在行情上,而是放在股票所代表的企业上,通过对企业的盈利状况、资产状况及未来前景的分析来评估企业的内在价值。他的依据是：市场绝对不能够精确地衡量出企业的价值。相反,它更像是一个"投票机",每个人的决定都掺杂着理性与感性的成份,从而导致股价与企业真正的价值相去甚远；而投资的真正赢利点在于,你要在市场的价格远远低于企业内在价值时进行投资,然后等待价格回升。换而言之,格雷厄姆规避损失的策略可以概括为三点：
（1）坚持理性投资；
（2）确保本金安全；
（3）以可量化的内在价值为选股依据。
巴菲特在后来的投资实践中,一直遵循着格雷厄姆这些规避损失的策略,创造了有目共睹却无人能及的投资奇迹。
除了格雷厄姆之外,对巴菲特投资影响最大的人就算费雪了。巴菲特本人在谈到费雪对自己的影响时说道："我从他那里学到了：走出去与竞争者、供应者、顾客交谈,从中找出一种行业或是一家公司是如何实际运作的。"这也是规避损失的最好方法之一。
费雪认为,投资者要通过三个步骤正确分析公司的运行情况。
（1）通过企业的年度和中期报表、最新的投资说明书、代理人材料以及报送证券交易委员会的补充数据等资料,对企业进行初步了解。
你首先要试着对这个公司的会计账目管理的特点有个印象：他们有多少钱投资在研究和发展项目上？这些项目对于公司意味着什么？管理者的背景和薪金水准,以及边际利润的走势如何……此外,你还应当翻阅一些资料,基本了解一下投资大众对这个公司的看法,因为在现实和大众看法之间的不同可以创造好的投资机会。
（2）尽量从商业信息背后挖掘普通投资人看不见的其他信息。
就是说,投资者要尽可能地培养自己的信息敏感度和信息整合能力,尽量多地关注所有关于所要投资的企业的消息。有时候,从十分不相干的旁观者那里,你可能会得到一些极为重要的消息。也许你能收集到比一个公司实际情况更多的信息,同时你也可能对这个公司有了进一步的了解。
（3）经常性去投资对象那里拜访其管理者。
通过拜访所投资企业的管理者,你至少能得到以下几个信息：公司确定的商业策略；策略是否执行到位；管理者自身的素质。在考察该公司管理层方面,要特别注意：长、短期目标之间的协调；推销部门的训练问题；研究工作的进展情况；雇员对公司的忠诚度；关于长期性的削减开支的方法。
费雪另一个规避投资损失的策略是长线投资。因为投资者要想在股市上赚大钱,必须选择一个优秀的企业,然后一直持有它的股票,不管该公司是否在今后的哪一年出现了严重的亏损。只要能坚持一个相当长的时间,你终将会发现,你的投资价值最终会超过你刚买进时的价格。当然,想依此方法获利的前提是,你必须选择具有真实潜力的股票买进。
费雪崇尚长期投资,他对那些只想着利用短期波动来套利的作法嗤之以鼻。他毫不客气地说："在我的人生字典中,我没有看到哪一个做短线的投资者最终赚到了钱,而靠长期投资赚钱的人却不计其数。"他认为,在股市中,投资者最常犯的严重错误就是一味地追逐短期利益。"投资资金损失最多的也是这样的人。"
在费雪看来,大多数投资者常常看上一大堆数据,然后以此为依据找出那些他们自认为不错的股票,或者根据所谓的"可靠消息"来选择购买的时机,这种购买股票的方法是十分愚蠢的。事实上,那些投资机构的专业人士也常常是用这样的方法来选股的。费雪认为,由于各种不确定性因素随时都在进行干扰,经济形势的变化往往出乎人们的预料,就连那些最为权威的机构也不敢标榜自己的预测就是准确可行的。所以,投资者将几万甚至几十万的资金押在所谓的"可靠消息"上,是非常不可取的。此外,在复杂的股市环境里,投资者应该擦亮眼睛,不要陷入到从众心理的深渊之中。因为在股票市场上,投资者的情绪与意识很容易互相传染,并想当然地认为：拥有相同看法的人越多,这种看法就越是正确。
费雪认为,投资者购买股票的最佳时机有如下三种。
（1）在某个前景看好,具有投资价值的新企业刚开始启动时就开始买入,这个阶段一般会持续几个月,甚至一年。
原因是企业的新产品刚刚开始上市时,需要有一个打开销路的较为困难的时期。大多数投资者因而对其信心不足,你完全不必担心这个时候的投资对象会成为大家追捧的目标。
（2）当颇具实力的公司被一些坏消息如失误及其他临时性的错误困扰,因而导致股价下滑时,投资者可大量买入。
（3）选择那些资本密集型的行业,针对其中具有前途的项目进行投资。
费雪还提醒投资者：对于那些能给竞争对手构成威胁的企业,随着市场占有率的扩大,产品的销量也会随之增加,公司的利润也会大大增加。所以,在其股票价值上涨到真正反映出这种前景之前,你都有购买的机会。
对巴菲特产生过巨大影响,使其立于不败之地的,还有凯恩斯。他是一位著名的宏观经济学家,同时也是一位出色的投资家。
凯恩斯认为,成功投资者的智慧并不在于他用什么方法预测到了投资的收益,而在于他能不失时机地把坏东西推给别人。他提示投资者：只要你仔细观察就可以发现,在股票市场上,最精明的人只预测二个方面：一是群众心理；二是他们将要采取的行动。而对事件的真正趋势他们则置之不理。凯恩斯认为,不管群众是否有道理,只要能比他们领先一步就是赢家。而大多数人往往对于自己的投资都存在某种心理障碍,很难对股市做出什么理智的预测,但对眼前的表面现象却无比信赖,因此极容易被引诱,从而上当受骗。对这些投资者来说,资金的损失也是不可避免的。
凯恩斯说："预测要根据事实,而事实可以分为两类：一类是不太清楚,可是关系重大的事实；另一类是较清楚,但关系不大的事实。大多数投资者一般都依据第二类事实预测将来,其非理性的一面远远超出了我们的想象,正如大家所见到的那样,许多在股市外还非常聪明的人,一旦进入股市开始玩起股票游戏,就变得愚蠢而不可理喻。这就是为什么在投资市场上,总是有人如牛一般被人牵着鼻子走的原因。"
凯恩斯认为,投资者首先要学会思考,识别哪些信息是别人硬塞给你的"坏东西",千万不要轻信所谓"投资专家"发出的信号。
受其影响,作为一个远离华尔街的投资家,巴菲特也曾多次告诫人们要提高警惕："许多领域的专家,能给这个领域的门外汉带来许多帮助。但总的来说,在这些专职的资金运营者那里,人们往往得不到任何可以为他们的金钱带来好处的东西。但华尔街却喜欢将这种不断激增的、疯狂的金融游戏描述为一种复杂的、有益于社会的活动,这实际上是简化了复杂而有着精细协调的社会经济。"
相比之下,凯恩斯更为全面的投资基本准则是：
（1）对准备投资的几家公司进行仔细选择,一定要考虑到它目前的价值和潜在的价值是否存在一定的上升空间,同时将它与其他投资方式进行对比,之后再做出选择。
（2）对你选定的投资进行长期持股,不要因股价的稍微波动就放手。要坚持持股,直到见到投资成绩或是此项投资被证明是错误的时候才放手。
（3）建立一个合理的投资段位。在个股的持股量比较大的时候,会存在相当多的风险。但是,只要投资段位合理,一样可以将风险控制在可承受的范围内。
凯恩斯认为,投资者对所要投资的股票不但要认真筛选,关键是要将数量控制在一定的范围之内。此外,凯恩斯特别看重分析股票的内在价值与市场价值,并从中找出最佳的投资对象。凯恩斯很清楚地知道,研究整体股价变动的想法是不切实际的,也是不可取的。在投资的过程中,人们总是希望能够低价买进高价卖出,但往往事与愿违。最终,成了高价买进低价卖出,大多数投资者因而损失惨重。如果这种心态蔓延开来,则会使整个市场变得更加失去理性,引起剧烈的波动。
我们从巴菲特40多年的投资生涯中,不难看出格雷厄姆、费雪及凯恩斯对他的影响。他们三个人都奉行集中投资策略,对所要选择的投资都是极为慎重的,而且一旦拥有就不会轻易放弃。从某种程度上说,这对规避损失起着关键性的作用。
理性地规避损失
投资界的一大特点是：如果你输了20％,你必须要赚回25％才刚好回本。如果你亏了50％,那你就必须赚回100％才能回本。作为投资大师的巴菲特也非常清楚这个道理。所以,他经常会把这样一句话挂在嘴边："投资的第一条准则是不要赔钱；第二条准则是永远不要忘记第一条。"
巴菲特最大的成就莫过于在1965年到2006年间,虽然历经3个熊市,但他的伯克希尔·哈撒韦公司却始终保持在年收益23.5%以上。就是说,即使在熊市,巴菲特也能依靠自己的清醒头脑,顺利地规避股票投资的损失。
要想避免投资失败,我们要先明确有哪些因素会导致我们的失误。一般来说,导致投资损失的原因有：
（1）投资者面临很大的风险,并且置身于发生损失的极大可能性之中；
（2）投资者的投资方式跟不上通货膨胀和利息率的变动；
（3）投资者所持有的股票时间太短,没有充分认识到它的内在价值。
而巴菲特之所以能够成功地规避掉这三个失误,在很大程度上是得益于格雷厄姆、费雪和凯恩斯这三位投资大师的影响,是他们为巴菲特点亮了走向成功的明灯。
首先,格雷厄姆规避损失,增加投资收益的策略是他有一套行之有效的投资理论,即着重对企业进行数量分析,并建立了完整的股票分析模型。格雷厄姆的意思是,投资者应当更多地关注投资的时机,尽量选择在某个企业的价值被市场低估的时候买入。比如说,你在一个健全的企业仅以它自有资本三分之二的价格出售时买进,然后在市场价格达到它的资本账面价值时卖掉,这样的投资操作,就会把风险降到最低,而收益却会最大。
格雷厄姆的具体方法是不把注意力仅仅放在行情上,而是放在股票所代表的企业上,通过对企业的盈利状况、资产状况及未来前景的分析来评估企业的内在价值。他的依据是：市场绝对不能够精确地衡量出企业的价值。相反,它更像是一个"投票机",每个人的决定都掺杂着理性与感性的成份,从而导致股价与企业真正的价值相去甚远；而投资的真正赢利点在于,你要在市场的价格远远低于企业内在价值时进行投资,然后等待价格回升。换而言之,格雷厄姆规避损失的策略可以概括为三点：
（1）坚持理性投资；
（2）确保本金安全；
（3）以可量化的内在价值为选股依据。
巴菲特在后来的投资实践中,一直遵循着格雷厄姆这些规避损失的策略,创造了有目共睹却无人能及的投资奇迹。
除了格雷厄姆之外,对巴菲特投资影响最大的人就算费雪了。巴菲特本人在谈到费雪对自己的影响时说道："我从他那里学到了：走出去与竞争者、供应者、顾客交谈,从中找出一种行业或是一家公司是如何实际运作的。"这也是规避损失的最好方法之一。
费雪认为,投资者要通过三个步骤正确分析公司的运行情况。
（1）通过企业的年度和中期报表、最新的投资说明书、代理人材料以及报送证券交易委员会的补充数据等资料,对企业进行初步了解。
你首先要试着对这个公司的会计账目管理的特点有个印象：他们有多少钱投资在研究和发展项目上？这些项目对于公司意味着什么？管理者的背景和薪金水准,以及边际利润的走势如何……此外,你还应当翻阅一些资料,基本了解一下投资大众对这个公司的看法,因为在现实和大众看法之间的不同可以创造好的投资机会。
（2）尽量从商业信息背后挖掘普通投资人看不见的其他信息。
就是说,投资者要尽可能地培养自己的信息敏感度和信息整合能力,尽量多地关注所有关于所要投资的企业的消息。有时候,从十分不相干的旁观者那里,你可能会得到一些极为重要的消息。也许你能收集到比一个公司实际情况更多的信息,同时你也可能对这个公司有了进一步的了解。
（3）经常性去投资对象那里拜访其管理者。
通过拜访所投资企业的管理者,你至少能得到以下几个信息：公司确定的商业策略；策略是否执行到位；管理者自身的素质。在考察该公司管理层方面,要特别注意：长、短期目标之间的协调；推销部门的训练问题；研究工作的进展情况；雇员对公司的忠诚度；关于长期性的削减开支的方法。
费雪另一个规避投资损失的策略是长线投资。因为投资者要想在股市上赚大钱,必须选择一个优秀的企业,然后一直持有它的股票,不管该公司是否在今后的哪一年出现了严重的亏损。只要能坚持一个相当长的时间,你终将会发现,你的投资价值最终会超过你刚买进时的价格。当然,想依此方法获利的前提是,你必须选择具有真实潜力的股票买进。
费雪崇尚长期投资,他对那些只想着利用短期波动来套利的作法嗤之以鼻。他毫不客气地说："在我的人生字典中,我没有看到哪一个做短线的投资者最终赚到了钱,而靠长期投资赚钱的人却不计其数。"他认为,在股市中,投资者最常犯的严重错误就是一味地追逐短期利益。"投资资金损失最多的也是这样的人。"
在费雪看来,大多数投资者常常看上一大堆数据,然后以此为依据找出那些他们自认为不错的股票,或者根据所谓的"可靠消息"来选择购买的时机,这种购买股票的方法是十分愚蠢的。事实上,那些投资机构的专业人士也常常是用这样的方法来选股的。费雪认为,由于各种不确定性因素随时都在进行干扰,经济形势的变化往往出乎人们的预料,就连那些最为权威的机构也不敢标榜自己的预测就是准确可行的。所以,投资者将几万甚至几十万的资金押在所谓的"可靠消息"上,是非常不可取的。此外,在复杂的股市环境里,投资者应该擦亮眼睛,不要陷入到从众心理的深渊之中。因为在股票市场上,投资者的情绪与意识很容易互相传染,并想当然地认为：拥有相同看法的人越多,这种看法就越是正确。
费雪认为,投资者购买股票的最佳时机有如下三种。
（1）在某个前景看好,具有投资价值的新企业刚开始启动时就开始买入,这个阶段一般会持续几个月,甚至一年。
原因是企业的新产品刚刚开始上市时,需要有一个打开销路的较为困难的时期。大多数投资者因而对其信心不足,你完全不必担心这个时候的投资对象会成为大家追捧的目标。
（2）当颇具实力的公司被一些坏消息如失误及其他临时性的错误困扰,因而导致股价下滑时,投资者可大量买入。
（3）选择那些资本密集型的行业,针对其中具有前途的项目进行投资。
费雪还提醒投资者：对于那些能给竞争对手构成威胁的企业,随着市场占有率的扩大,产品的销量也会随之增加,公司的利润也会大大增加。所以,在其股票价值上涨到真正反映出这种前景之前,你都有购买的机会。
对巴菲特产生过巨大影响,使其立于不败之地的,还有凯恩斯。他是一位著名的宏观经济学家,同时也是一位出色的投资家。
凯恩斯认为,成功投资者的智慧并不在于他用什么方法预测到了投资的收益,而在于他能不失时机地把坏东西推给别人。他提示投资者：只要你仔细观察就可以发现,在股票市场上,最精明的人只预测二个方面：一是群众心理；二是他们将要采取的行动。而对事件的真正趋势他们则置之不理。凯恩斯认为,不管群众是否有道理,只要能比他们领先一步就是赢家。而大多数人往往对于自己的投资都存在某种心理障碍,很难对股市做出什么理智的预测,但对眼前的表面现象却无比信赖,因此极容易被引诱,从而上当受骗。对这些投资者来说,资金的损失也是不可避免的。
凯恩斯说："预测要根据事实,而事实可以分为两类：一类是不太清楚,可是关系重大的事实；另一类是较清楚,但关系不大的事实。大多数投资者一般都依据第二类事实预测将来,其非理性的一面远远超出了我们的想象,正如大家所见到的那样,许多在股市外还非常聪明的人,一旦进入股市开始玩起股票游戏,就变得愚蠢而不可理喻。这就是为什么在投资市场上,总是有人如牛一般被人牵着鼻子走的原因。"
凯恩斯认为,投资者首先要学会思考,识别哪些信息是别人硬塞给你的"坏东西",千万不要轻信所谓"投资专家"发出的信号。
受其影响,作为一个远离华尔街的投资家,巴菲特也曾多次告诫人们要提高警惕："许多领域的专家,能给这个领域的门外汉带来许多帮助。但总的来说,在这些专职的资金运营者那里,人们往往得不到任何可以为他们的金钱带来好处的东西。但华尔街却喜欢将这种不断激增的、疯狂的金融游戏描述为一种复杂的、有益于社会的活动,这实际上是简化了复杂而有着精细协调的社会经济。"
相比之下,凯恩斯更为全面的投资基本准则是：
（1）对准备投资的几家公司进行仔细选择,一定要考虑到它目前的价值和潜在的价值是否存在一定的上升空间,同时将它与其他投资方式进行对比,之后再做出选择。
（2）对你选定的投资进行长期持股,不要因股价的稍微波动就放手。要坚持持股,直到见到投资成绩或是此项投资被证明是错误的时候才放手。
（3）建立一个合理的投资段位。在个股的持股量比较大的时候,会存在相当多的风险。但是,只要投资段位合理,一样可以将风险控制在可承受的范围内。
凯恩斯认为,投资者对所要投资的股票不但要认真筛选,关键是要将数量控制在一定的范围之内。此外,凯恩斯特别看重分析股票的内在价值与市场价值,并从中找出最佳的投资对象。凯恩斯很清楚地知道,研究整体股价变动的想法是不切实际的,也是不可取的。在投资的过程中,人们总是希望能够低价买进高价卖出,但往往事与愿违。最终,成了高价买进低价卖出,大多数投资者因而损失惨重。如果这种心态蔓延开来,则会使整个市场变得更加失去理性,引起剧烈的波动。
我们从巴菲特40多年的投资生涯中,不难看出格雷厄姆、费雪及凯恩斯对他的影响。他们三个人都奉行集中投资策略,对所要选择的投资都是极为慎重的,而且一旦拥有就不会轻易放弃。从某种程度上说,这对规避损失起着关键性的作用。
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