数据港三季报交流会会议纪要
$数据港(SH603881)$从三季报以及三季报的交流上看，数据港基本面随着IT负载量释放、客户上电量增加，基本上可以确认三季报是公司基本面的拐点。但是交流纪要披露的一些数据要低于我的预期，因此要做一更正；同时公司对2019年交付的IT负载量上电率也有说明，由此可以推测一二。
1、交流会：三季度业绩超预期，主要来自于 19 年底交付的项目在三季度上电加速，提前半年基本到达满产。整体上架率 70%-80% 左右，19 年新增的 73mW 在 6 月时上电率在 60%-80%，到 9 月份时上电率基本达到了 80%-90%。
简评：“19 年新增的 73mW 在 6 月时上电率在 60%-80%，到 9 月份时上电率基本达到了 80%-90%。”取中值6月上电率70%，9月上电率85%，定制型数据中心前两年按照上电机柜数量收费，15%对应2190个5KW标准的机柜。假定：公司6-9月没有其他增量上电机柜；没有客户退租。那么三季度业绩增量0.41亿即为2190个机柜贡献——单月单机柜营收为：
41000000/2190/3=6240元，和预测（6000元左右）高度契合。
为什么不用“整体上架率 70%-80% 左右”来测算呢：首先19 年新交付的项目收费方式是运电分离，计费方式不同；其次订单中规定前两年按照上电机柜数量收费、以后按照满产收费，标准不一。因此，用单机柜单月6000元预测公司营收是比较靠谱的。
2、交流会：半年报披露的负载总数实际上包含了三季度交付的 4 个项目；今年 200mW 已经完成，今年截止至 8.30 日一共交付了 80+mW， 因为截止至 6.30 只交付了两个项目，但 6.30-8.30 间再交付了四个项目，可以理解为三季度交付了四个项目。四季度会再新增 25mW 左右（所以今年底可以达到 250mW）。 明年约 330mW，超过 300mW 应该没有问题；上海今年拿到的 3000个柜指标，目前还没有动工。
简评：结合资产负债表5.21亿在建工程来看，公司的说法没问题。要调整的预期为：2020年底7万个机柜下调为5万个；2021年为6.6万个机柜。
3、交流会：① 185 数据中心：技改基本完成，但截止三季度尚未投入使用，客户还未最终确认。去年三季度已经有客户下架，正常每季度3000-4000 万收入。② 628 数据中心：8 月有客户退租，现在在寻找新客户，主要做零售业务。③ 223、217、219(上海 1 号) 数据中心：定制型数据中心，打算分成模块 1- 5 交付；模块 1-4 投入使用，模块 5 目前在技改阶段；新客户是平台类电商类型。④ 536 数据中心：目前处于客户进出的阶段。
⑤ HUB2020 数据中心：目前 1-7 合计投资 22 亿；单栋楼 10 多 mW 的体量（所以 1-7 号应该合计 70+mW,折算 1.4 万柜左右）.
其它新项目：联通项目负责给河北联通建设，主要是零售型模式，联通负责销售，租金确定性比公司的定制项目低；房山项目主要做高端零售，公司自己寻找客户，并非真正意义上的零售。
简评：其实我比较担心也是数据港有一些不确定的地方，就是到期或者即将到期的合同。但我为什么这份三季报如此重要呢，就是因为在三季度185数据中心闲置、628数据中心客户退租、536数据中心处于客户进出阶段这样不利的局面下，公司单季度营收和EBITDA仍有非常亮眼的表现，也意味着若能处理好这些不确定性公司业绩弹性会更好，还意味着公司单机柜单月营收应该不止6240元。
4、交流会：目前在手项目 400+mW。
简评：2021 年公司计划拥有 330mw 产能，意味着需求持续大于供给。
5、交流会：年报预期应该不会差，持续有业绩贡献，明年每个季度应该也比较好。
简评：预料之中。
6、交流会：融资上，国资背景所以利率比较低，杠杆性资产的利率更低一些。
简评：这是我之前结合商业模式分析数据港的一大优势所在，但没有官方信息承认这一点。这次有提到。
7、交流会：关于阿里自建。独立的运维团队，发生事故容易推卸风险给建设方。如果要自建，最简单的方案是扩大内部的运维团队；阿里的 2000 亿，如果全都自建，折旧会很大。公司已拓展新的定制客户；客户导向转为资源导向，一线城市资源稀缺性，扩张资源储备(给资本市场更多信心，单一客户自建多我们影响就小一 些)，尽快的把房山、闵行项目等持续开发出新的项目，这些项目即
便未来还是给阿里的，但是溢价能力更强。大家对数据港的业务模式比较担心，所以拓展项目，未来如果再说自建的话对我们的担心就比较小；未来希望非基地业务比例提升。
简评：宝信交流会上，公司验证了大型云客户自建数据基地的趋势，但是和IDC的合作仍然会存在（转向后期运维）。和数据港的说法类似（最简单的方案是扩大内部的运维团队）。但这条纪要说的太简单，我没怎么看懂。总之公司没否定阿里自建、不是一个利好，但是结合IDC的商业属性，阿里要自建→投产→上电，也是2-3年以后的事，而且大概率会收购数据港（数据港在IDC领域有很大的竞争优势），这是最简单快捷的。
云分销业务 、同业竞争看一看即可，暂时没有很大意义。
总结：三季报和这份纪要传达出来的消息，即使阿里自建也需要时间，在2-3年内公司不存在被颠覆的可能性，同时公司处于快速发展阶段、开发新客户，披露的数据有助于重新估值。
以2020年5万个机柜预估2021年营收、2021年6.6万个机柜预估2022年营收、单机柜单月价格6000元、2021年上架率50%（根据披露数据应该予以提高，但我想保守些）、2022年上架率70%（扩张放缓、上架率提升）：
2021年营收：6000×12×50000×50%=18亿（2020年预估10亿，同比增80%）
2022年营收：6000×12×66000×70%=33.26亿（2021年18亿，同比增85%）
新交付项目上电速度加快使得折旧对利润影响减弱，EBITDA较营收更高比例增长。
目前数据港市值180亿，三季报EBITDA 3.94 亿，其中第三季度 1.71 亿，预计全年EBITDA 6 亿左右，对应2020年EV/EBITDA为33倍左右；2021年预计EBITDA翻倍，对应EV/EBITDA为17倍左右；2022年预计EBITDA翻倍，对应EV/EBITDA为9倍左右。公司发展走一步看一步，但届时应该还具备一定成长性。#股票##A股#
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