【#承德春节返程疫情防控最新通告#，机关企事业单位工作人员持核酸阴性结果返岗】春节假期结束，返程人员逐渐增多，承德市新冠肺炎疫情防控领导小组办公室提醒广大市民朋友要切实增强防控意识，履行个人防控责任。
一、持核酸检测阴性结果返岗
1.我市各机关企事业单位工作人员，要凭1次核酸检测阴性结果返岗；其中，春节期间离开本市的人员，返回后要凭间隔24小时两次核酸检测阴性结果且无阳性地区旅居史，方可返岗。
2.做好“35+6”类重点人员核酸检测，一人不漏，应采尽采，未按照要求检测的，及时进行补采，持核酸检测阴性结果方可返岗。
二、持核酸检测阴性结果离承
目前正值北京冬奥会举办期间，前往北京、张家口的广大市民朋友要提前进行核酸检测，持核酸检测阴性结果离承，坚决防止风险人员由我市进入北京和张家口。
三、返程前了解目的地防控政策
请广大市民朋友返程前了解目的地防控政策，自觉遵守防控规定，主动向社区（单位）报告，主动进行核酸检测，途中加强个人防护，尽量减少公共场所停留，返程后加强自我健康监测，减少外出活动，一旦出现疑似症状，及时主动安全就医。
四、六类来承返承人员防控管控措施
为科学精准做好疫情防控工作，对于来自不同风险区域的来承返承人员，我市严格落实分类、分区精准防控措施：
1.“14天集中隔离+7天居家隔离医学观察”人员类别。
（1）确诊病例和无症状感染者的密切接触者（简称密接）、密切接触者的密切接触者（简称次密接）；
（2）接触新冠病毒检测阳性的冷链食品、邮件等物品，有被感染风险的人员；
（3）大数据推送的“时空伴随者”，经流行病学调查后不能排除被感染风险的人员；
（4）中高风险点位人员。
以上四类来承返承人员，到承后要严格实施14天集中隔离，集中隔离期间每2天进行一次核酸检测，完成“三件套”检查检测，结果阴性方可解除集中隔离。解除隔离后继续落实7天居家隔离医学观察，要求一人一户、足不出户，第1、4、7天各进行一次核酸检测。不具备居家隔离医学观察条件的，要继续集中隔离。
2.“14天居家隔离医学观察”人员类别。
（1）中高风险地区所在县区的来承返承人员；
（2）阳性病例所在县区的来承返承人员；
（3）大数据推送的“时空伴随者”，经流行病学调查后，排除与确诊病例、无症状感染者及其密切接触者直接接触的人员；
以上三类来承返承人员，到承后采取居家隔离医学观察14天管理措施（以脱离危险地区起开始计算）。居家隔离医学观察期间，要求一人一户、足不出户，第1、4、7、10、14天各进行一次核酸检测。不具备居家隔离医学观察条件的，要进行集中隔离。
3.“14天居家健康监测”人员类别。
中高风险地区所在地市的其他低风险县区人员，要凭48小时内核酸检测阴性结果到承。到承后落实14天居家健康监测（以脱离危险地区起开始计算），外出注意个人防护，避免参加聚集聚餐活动，避免前往人员密集、人流量大、空间密闭的场所。监测期间，第1、4、7、10、14天各进行一次核酸检测，结果均为阴性解除管控。
4.其他低风险地区人员类别。
其他低风险地区来承返承人员，均须提供48小时内核酸阴性证明，并落实返承24小时内1次核酸检测和第7天1次核酸检测。
5.已在涉疫地区“集中隔离期满14天”的人员类别。
涉疫地区来承返承人员，若已在当地集中隔离期满14天，由所在单位、学校或社区开具相关证明，证实其集中隔离已满14天。抵承后落实7天居家隔离医学观察（以解除集中隔离日期起开始计算）。
居家隔离医学观察期间，要求一人一户、足不出户，第1、4、7天各进行一次核酸检测。不具备居家隔离医学观察条件的，要进行集中隔离。
6.直辖市防控管控措施
（1）北京、天津、上海、重庆：参照省级防控管控措施；
（2）直辖市下辖的区：参照地市级防控管控措施；
（3）直辖市下辖区的街道办事处、社区和乡镇：参照县级防控管控措施。
五、严防冷链物品输入风险
1.涉及北京冷链食品（物品）从业及共同居住人员、滞留人员须定期进行核酸检测，落实疫情防控政策，确保不漏一人。
2.从事快件、外卖、冷链运输、进口食品、物品行业及冷链食品（物品）储运、生产、加工、经营的人员，须定期进行核酸检测并做好个人防护。严格落实快件消毒消杀、非接触式配送，将各项防控措施落到实处，严防疫情“由物及人”做到“人物同防”。
六、涉疫地区人员非必要不返承
中高风险点位、阳性病例所在地的人员，非必要不返承。确需返承，要凭48小时内核酸检测阴性结果到承，如实填写“承德落地码”，落实返承24小时内1次核酸检测和第7天1次核酸检测，并自觉遵守来承返承管控有关措施。滞留外地的人员，请自觉遵守当地疫情管控有关措施。
七、主动报备、主动进行核酸检测
目前，我市通过对来承返承人员进行主动排查、收发协查函、大数据推送、宣传倡导等方式落实疫情防控措施。但来承返承人员的主动报备仍是疫情防控的最关键一环，请来承返承人员务必凭48小时内核酸检测阴性结果到承，如实填写“承德落地码”，并落实返承24小时内1次核酸检测和第7天1次核酸检测。
如有中高风险地区或有本土病例报告地区旅居史；与确诊病例和无症状感染者及其密切接触者有接触史；接触新冠病毒检测阳性的冷链食品、邮件等物品，有被感染风险的人员请第一时间向所在社区（村）主动报备，并按要求配合做好各项防控措施。故意隐瞒造成疫情传播的，要承担法律责任。
八、做好个人健康监测
密切关注自身及家人的身体状况，尤其是外出归来后，更要做好自身健康监测。如具有发热、干咳、乏力、嗅觉减退、味觉减退、鼻塞、流涕、咽痛、结膜炎、肌痛和腹泻等新冠肺炎相关表现，不带病上班、不参加社会活动、不乘坐公共交通工具、不打网约车，立即佩戴一次性医用口罩或以上级别口罩，及早到附近医院发热门诊按规定就医，配合开展核酸检测、流行病学调查，向医生告知活动史、接触史及身体异常情况，不自行购药、服药。
做到早报备、早筛查、早就诊、早管控。14天内避免参加聚集聚餐活动，避免前往人员密集、人流量大、空间密闭的场所。
九、坚持常态化防控措施
戴口罩仍然是阻断病毒传播的有效方式，对于奥密克戎变异株同样适用。即使已经完成全程疫苗接种和接种加强针的情况下，也要坚持科学佩戴口罩、不握手、勤洗手、常通风、少海淘，尽量不去人群密集、空气不流通的场所。自觉遵守疫情防控措施，进入公共场所时，要严格落实佩戴口罩、验码测温、一米线等防控措施。
十、造成疫情传播的要承担法律责任
请广大市民认真遵守疫情防控各项规定，故意造成疫情传播，具有下列情形之一，危害公共安全的，依照刑法第一百一十四条、第一百一十五条第一款的规定，以以危险方法危害公共安全罪定罪处罚：
1.已经确诊的新型冠状病毒感染肺炎病人、病原携带者，拒绝隔离治疗或者隔离期未满擅自脱离隔离治疗，并进入公共场所或者公共交通工具的；
2.新型冠状病毒感染肺炎疑似病人拒绝隔离治疗或者隔离期未满擅自脱离隔离治疗，并进入公共场所或者公共交通工具，造成新型冠状病毒传播的。其他拒绝执行卫生防疫机构依照传染病防治法提出的防控措施，引起新型冠状病毒传播或者有传播严重危险的，依照刑法第三百三十条的规定，以妨害传染病防治罪定罪处罚。
疫情防控，人人有责。群防群控，从我做起！让我们携起手来，同舟共济、众志成城，守护好我们来之不易的抗疫成果，全力参与和支持疫情防控工作，坚决筑牢疫情防控屏障，同时为冬奥会顺利举办提供安全保障！#加油河北#（承德疾控健康科普）[编辑|王伟]
一、持核酸检测阴性结果返岗
1.我市各机关企事业单位工作人员，要凭1次核酸检测阴性结果返岗；其中，春节期间离开本市的人员，返回后要凭间隔24小时两次核酸检测阴性结果且无阳性地区旅居史，方可返岗。
2.做好“35+6”类重点人员核酸检测，一人不漏，应采尽采，未按照要求检测的，及时进行补采，持核酸检测阴性结果方可返岗。
二、持核酸检测阴性结果离承
目前正值北京冬奥会举办期间，前往北京、张家口的广大市民朋友要提前进行核酸检测，持核酸检测阴性结果离承，坚决防止风险人员由我市进入北京和张家口。
三、返程前了解目的地防控政策
请广大市民朋友返程前了解目的地防控政策，自觉遵守防控规定，主动向社区（单位）报告，主动进行核酸检测，途中加强个人防护，尽量减少公共场所停留，返程后加强自我健康监测，减少外出活动，一旦出现疑似症状，及时主动安全就医。
四、六类来承返承人员防控管控措施
为科学精准做好疫情防控工作，对于来自不同风险区域的来承返承人员，我市严格落实分类、分区精准防控措施：
1.“14天集中隔离+7天居家隔离医学观察”人员类别。
（1）确诊病例和无症状感染者的密切接触者（简称密接）、密切接触者的密切接触者（简称次密接）；
（2）接触新冠病毒检测阳性的冷链食品、邮件等物品，有被感染风险的人员；
（3）大数据推送的“时空伴随者”，经流行病学调查后不能排除被感染风险的人员；
（4）中高风险点位人员。
以上四类来承返承人员，到承后要严格实施14天集中隔离，集中隔离期间每2天进行一次核酸检测，完成“三件套”检查检测，结果阴性方可解除集中隔离。解除隔离后继续落实7天居家隔离医学观察，要求一人一户、足不出户，第1、4、7天各进行一次核酸检测。不具备居家隔离医学观察条件的，要继续集中隔离。
2.“14天居家隔离医学观察”人员类别。
（1）中高风险地区所在县区的来承返承人员；
（2）阳性病例所在县区的来承返承人员；
（3）大数据推送的“时空伴随者”，经流行病学调查后，排除与确诊病例、无症状感染者及其密切接触者直接接触的人员；
以上三类来承返承人员，到承后采取居家隔离医学观察14天管理措施（以脱离危险地区起开始计算）。居家隔离医学观察期间，要求一人一户、足不出户，第1、4、7、10、14天各进行一次核酸检测。不具备居家隔离医学观察条件的，要进行集中隔离。
3.“14天居家健康监测”人员类别。
中高风险地区所在地市的其他低风险县区人员，要凭48小时内核酸检测阴性结果到承。到承后落实14天居家健康监测（以脱离危险地区起开始计算），外出注意个人防护，避免参加聚集聚餐活动，避免前往人员密集、人流量大、空间密闭的场所。监测期间，第1、4、7、10、14天各进行一次核酸检测，结果均为阴性解除管控。
4.其他低风险地区人员类别。
其他低风险地区来承返承人员，均须提供48小时内核酸阴性证明，并落实返承24小时内1次核酸检测和第7天1次核酸检测。
5.已在涉疫地区“集中隔离期满14天”的人员类别。
涉疫地区来承返承人员，若已在当地集中隔离期满14天，由所在单位、学校或社区开具相关证明，证实其集中隔离已满14天。抵承后落实7天居家隔离医学观察（以解除集中隔离日期起开始计算）。
居家隔离医学观察期间，要求一人一户、足不出户，第1、4、7天各进行一次核酸检测。不具备居家隔离医学观察条件的，要进行集中隔离。
6.直辖市防控管控措施
（1）北京、天津、上海、重庆：参照省级防控管控措施；
（2）直辖市下辖的区：参照地市级防控管控措施；
（3）直辖市下辖区的街道办事处、社区和乡镇：参照县级防控管控措施。
五、严防冷链物品输入风险
1.涉及北京冷链食品（物品）从业及共同居住人员、滞留人员须定期进行核酸检测，落实疫情防控政策，确保不漏一人。
2.从事快件、外卖、冷链运输、进口食品、物品行业及冷链食品（物品）储运、生产、加工、经营的人员，须定期进行核酸检测并做好个人防护。严格落实快件消毒消杀、非接触式配送，将各项防控措施落到实处，严防疫情“由物及人”做到“人物同防”。
六、涉疫地区人员非必要不返承
中高风险点位、阳性病例所在地的人员，非必要不返承。确需返承，要凭48小时内核酸检测阴性结果到承，如实填写“承德落地码”，落实返承24小时内1次核酸检测和第7天1次核酸检测，并自觉遵守来承返承管控有关措施。滞留外地的人员，请自觉遵守当地疫情管控有关措施。
七、主动报备、主动进行核酸检测
目前，我市通过对来承返承人员进行主动排查、收发协查函、大数据推送、宣传倡导等方式落实疫情防控措施。但来承返承人员的主动报备仍是疫情防控的最关键一环，请来承返承人员务必凭48小时内核酸检测阴性结果到承，如实填写“承德落地码”，并落实返承24小时内1次核酸检测和第7天1次核酸检测。
如有中高风险地区或有本土病例报告地区旅居史；与确诊病例和无症状感染者及其密切接触者有接触史；接触新冠病毒检测阳性的冷链食品、邮件等物品，有被感染风险的人员请第一时间向所在社区（村）主动报备，并按要求配合做好各项防控措施。故意隐瞒造成疫情传播的，要承担法律责任。
八、做好个人健康监测
密切关注自身及家人的身体状况，尤其是外出归来后，更要做好自身健康监测。如具有发热、干咳、乏力、嗅觉减退、味觉减退、鼻塞、流涕、咽痛、结膜炎、肌痛和腹泻等新冠肺炎相关表现，不带病上班、不参加社会活动、不乘坐公共交通工具、不打网约车，立即佩戴一次性医用口罩或以上级别口罩，及早到附近医院发热门诊按规定就医，配合开展核酸检测、流行病学调查，向医生告知活动史、接触史及身体异常情况，不自行购药、服药。
做到早报备、早筛查、早就诊、早管控。14天内避免参加聚集聚餐活动，避免前往人员密集、人流量大、空间密闭的场所。
九、坚持常态化防控措施
戴口罩仍然是阻断病毒传播的有效方式，对于奥密克戎变异株同样适用。即使已经完成全程疫苗接种和接种加强针的情况下，也要坚持科学佩戴口罩、不握手、勤洗手、常通风、少海淘，尽量不去人群密集、空气不流通的场所。自觉遵守疫情防控措施，进入公共场所时，要严格落实佩戴口罩、验码测温、一米线等防控措施。
十、造成疫情传播的要承担法律责任
请广大市民认真遵守疫情防控各项规定，故意造成疫情传播，具有下列情形之一，危害公共安全的，依照刑法第一百一十四条、第一百一十五条第一款的规定，以以危险方法危害公共安全罪定罪处罚：
1.已经确诊的新型冠状病毒感染肺炎病人、病原携带者，拒绝隔离治疗或者隔离期未满擅自脱离隔离治疗，并进入公共场所或者公共交通工具的；
2.新型冠状病毒感染肺炎疑似病人拒绝隔离治疗或者隔离期未满擅自脱离隔离治疗，并进入公共场所或者公共交通工具，造成新型冠状病毒传播的。其他拒绝执行卫生防疫机构依照传染病防治法提出的防控措施，引起新型冠状病毒传播或者有传播严重危险的，依照刑法第三百三十条的规定，以妨害传染病防治罪定罪处罚。
疫情防控，人人有责。群防群控，从我做起！让我们携起手来，同舟共济、众志成城，守护好我们来之不易的抗疫成果，全力参与和支持疫情防控工作，坚决筑牢疫情防控屏障，同时为冬奥会顺利举办提供安全保障！#加油河北#（承德疾控健康科普）[编辑|王伟]
【成长股投资的5个问题】
在价值投资的诸多方法中，成长股投资是重要的一部分。成长股投资中最著名的投资大师，估计要数菲利普·费雪（Philip A. Fisher）。
在国内市场，也有一些优秀的投资者，通过投资成长股获得长期回报。但是，投资成长股也容易遇到一些问题，让不审慎的投资者蒙受亏损，现在就分析一下成长股投资中容易遇到的5个主要问题。
问题1：估值过高
成长股投资中最容易遇到的问题，可能是估值容易过高。一般来说，成长股估值往往比增长更慢、行业更成熟的股票（这里称为价值股）要贵。而过高的估值，一定会削弱投资者未来的盈利能力。
成长股估值长期性偏高，可能主要由两个因素导致：第一，相对于价值股来说，成长股的想象空间更大，由于市场无法准确估计成长股的空间到底有多少，因此在乐观情绪的推动下，经常会给出过高的估值；第二，成长股的故事往往比价值股更加激动人心，更容易引来市场关注，从而给出更高的估值。
在高速增长的预期之下，我们经常会看到一些成长股泡沫。在这些泡沫中，超高的估值给投资者带来了巨大的伤害。在2000年美股科技股泡沫中，纳斯达克指数的PE（市盈率）估值曾经远远超过100倍。而在2015年的创业板泡沫中，根据Wind资讯的数据，创业板指（399006）的PE估值最高也曾达到137倍。创业板指在2015年6月5日达到最高点4037点以后，在6年半后的2022年1月6日仍然只有3127点，在泡沫中追逐成长股的投资者付出了巨大的代价。
不过，估值过高的问题可能是成长股投资中最好解决的，因为投资者只要保持冷静，不要一时冲动付出太高的价格就可以。相比于估值过高的问题，如何准确判断成长股具备商业竞争优势的一些问题，就更有挑战性。
问题2：错把热门股当作成长股
对于一些初级的投资者来说，他们常常犯下的一个错误，就是错把市场上最热门的一些股票，当作成长股投资。
一般来说，资本市场上总有一些热门的股票。这些股票最大的共性，不是业绩都快速增长，而是股票价格都在上涨。因此，人们生硬地编出一些理由，来解释这些股票的上涨。那么，怎样的理由才能解释股价的快速上涨呢？当然是一个成长的好故事，尽管这个故事可能不是真的。
我以前在证券公司当分析师的时候，经常要和投资者讨论某些股票为什么上涨。有时候我分析了半天也找不到理由，只好对投资者说，大概正好市场热点轮到了，这个公司实在找不出什么支持股价上涨的原因。
但是，每当我这样说时，经常会被投资者质问，“你的工作怎么做的，为什么上涨都搞不清？”当然，偶尔也会有一两位聪明的投资者，对我真实而无聊的答案给出正面的评价。
记得在2015年，曾经有一家机场公司的股票价格暴涨，连翻了好几倍。但是，机场这种重资产、高壁垒、高成熟度的公司，除非是在刚开始发展的经济体，否则很难变成一个成长股。不过，既然有成长的股价，那么市场一定会找到成长的故事，哪怕编一个也行。
在这家机场公司股价飞涨之下，当时流行的一个故事是，因为这个机场对旅客提供免费WiFi接入服务，因此这家机场在提供WiFi服务的同时，会得到大量用户数据，从而变成有科技属性的成长股。很明显，这个故事是编出来解释股价飞涨的，这家机场公司股票在后来也徘徊了许多年不再增长。
而在2021年电池股泡沫中，事情则稍有不同。在当时碳中和的大背景下，2021年电池行业公司确实业绩快速增长。但是，在股价暴涨下，市场却开始给这种增长加上一些不切实际的预期。比如，有些分析认为，电池将来会在电网级储能中占据主要的份额。
但是，投资者只要仔细分析，就会发现电池这种化学储能方式，完全无法承担电网级储能的主要任务，最多起到一些辅助作用。电网级储能，主要还是依靠抽水蓄能之类载量巨大的储能方法。这种在2021年电池股泡沫中给成长股加戏的现象，本质上也是给热门股硬找超级成长逻辑。
问题3：行业缺乏壁垒
对于那些真正的成长股，而非股价暴涨的热门股来说，它们面临的第1个商业问题，是行业缺乏壁垒。
行业缺乏壁垒，其实并不是说成长股容易缺乏壁垒，而是在商业社会中，大多数的行业都不容易建立壁垒。比如说，一家汽车公司并不能阻止消费者购买另一家汽车公司的汽车，而一家影院公司也无法阻止消费者下次去另一家影院。通信运营商这样原本拥有垄断客户能力的公司，政府也出台了携号转网政策来打破它们的壁垒。
对于非成长型公司来说，缺乏壁垒的问题往往普遍存在。但是，由于投资者对这些公司预期通常不高，因此也不会太失落。
但是对于成长股来说，对成长的强烈预期，往往在公司成长的早期，会掩盖可能缺乏商业壁垒的行业内在逻辑。当强烈的预期遇到没有商业壁垒的现实，成长股的股价表现常常会一落千丈。
不过，如果投资者能够找到一个既有成长性、又有商业壁垒的成长股时，那么简直可以说中了头彩。比如说，对于有强烈网络效应的腾讯公司、亚马逊公司，巨大的成长性和商业壁垒，让这些公司的早期投资者获取了几百几千倍的惊人回报。
问题4：竞争过于剧烈
成长股的第2个问题，是公司之间的竞争，往往比传统型价值股更加激烈。
对于一个没有太高增长速度的传统型行业，由于它往往缺乏让人激动的商业故事，不会产生太多传奇，因此也就不太容易有新的资本试图进入这些行业。尽管这些行业可能也没有太多的竞争壁垒来阻止新的竞争者进入，但是新的资本就是想不起这些行业来，或者即使想起来也觉得不够心跳。要知道，只要是人就会从众，而即使是金融行业的资本掌管者也难以免俗。
但是，对于一些新出现的行业，或者高速增长的行业，它们的商业故事充斥媒体，影响着无数手握资本的人。于是，在过去几年里，我们看到共享单车、共享充电宝、共享办公室、社区团购、线上买菜、互联网约车、新能源汽车、智能手机等等行业，资本蜂拥而至，产生了惨烈的竞争。
对于成长型公司来说，这种竞争带来的影响是巨大的。一方面，过度的竞争会降低当前的资本回报率。另一方面，对于任何行业来说，资本退出都比进入要难得多。当大量资本涌入一个行业以后，这个行业的长期回报率就会被拉低。即使后来大家发现赚不到钱，想把资产卖掉、全身而退，也是一件困难的事情。想想看是买10万辆共享单车容易，还是卖10万辆共享单车容易。
那么，对于新进入的资本来说，既然退出不了，不如留在行业里竞争，或者说留在行业里“卷”，哪怕接受一个更低的利润率也要撑下去。如此，成长股的成长性带来的优势，就容易被激烈的竞争抵消掉一部分。
问题5：成功来自规划还是运气
成长股研究中第3个常见问题，在于需要判断成长股的业绩增长，到底是来自运气，还是来自聪明的商业规划。
与墨守成规、多年如一日的价值型公司不同，对于成长型公司来说，公司的管理者需要判断行业未来的发展。处理器的未来是多线程还是单线程？太阳能板的未来是多晶硅还是单晶硅？电池的未来是磷酸铁锂电池还是三元锂电池？如此种种，都需要公司提前预判。
正所谓“农有水旱，商有得失，工有成败，仕有遇否”，任何人都无法保证自己的判断永远不出错，而许多正确的判断，也往往带有一些运气的成分。
问题在于，当一个成长股的管理者，对企业未来的发展阶段做出了正确的判断，从而抓住了几年的行业成长周期时，我们如何能知道这种判断究竟来自聪明、科学的商业规划，还是恰好来自运气？光听企业管理者自己怎么说肯定不行，因为很少有人会承认自己的商业规划正确来自运气好。而如果不依靠听企业自己怎么说，我们又如何才能做出准确的判断呢？
从另一个角度来说，即使一家成长型公司在上一个商业决定中做出英明的决策，也很难保证它不在下一个决策中做出错误的决策。由于成长股的成长性往往需要依赖企业在动荡的商业环境中，不断做出正确的决策（想想曾经错失智能手机市场份额的诺基亚公司、丢掉中国网络购物市场的亚马逊公司、误判了中国教育培训行业发展的新东方公司），因此成长股的投资也就变得难上加难。
尽管成长股投资会遇到以上所说的5个主要问题，但是不可否认的是，成长股投资仍然是价值投资中非常重要的一环。从工业革命开始以后的几百年里，人类社会取得了过去几千几万年都没有取得的非凡的经济成就，这种巨大的变化伴随着超级的社会经济成长，以及无数在其中受益的成长型公司。
“千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。”对于聪明的成长股投资者来说，只要能尽量解决以上5个问题，那么，受以上5个问题困扰较少的成长股，就能给投资者带来不错的回报。
（作者系九圜青泉科技首席投资官）
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在价值投资的诸多方法中，成长股投资是重要的一部分。成长股投资中最著名的投资大师，估计要数菲利普·费雪（Philip A. Fisher）。
在国内市场，也有一些优秀的投资者，通过投资成长股获得长期回报。但是，投资成长股也容易遇到一些问题，让不审慎的投资者蒙受亏损，现在就分析一下成长股投资中容易遇到的5个主要问题。
问题1：估值过高
成长股投资中最容易遇到的问题，可能是估值容易过高。一般来说，成长股估值往往比增长更慢、行业更成熟的股票（这里称为价值股）要贵。而过高的估值，一定会削弱投资者未来的盈利能力。
成长股估值长期性偏高，可能主要由两个因素导致：第一，相对于价值股来说，成长股的想象空间更大，由于市场无法准确估计成长股的空间到底有多少，因此在乐观情绪的推动下，经常会给出过高的估值；第二，成长股的故事往往比价值股更加激动人心，更容易引来市场关注，从而给出更高的估值。
在高速增长的预期之下，我们经常会看到一些成长股泡沫。在这些泡沫中，超高的估值给投资者带来了巨大的伤害。在2000年美股科技股泡沫中，纳斯达克指数的PE（市盈率）估值曾经远远超过100倍。而在2015年的创业板泡沫中，根据Wind资讯的数据，创业板指（399006）的PE估值最高也曾达到137倍。创业板指在2015年6月5日达到最高点4037点以后，在6年半后的2022年1月6日仍然只有3127点，在泡沫中追逐成长股的投资者付出了巨大的代价。
不过，估值过高的问题可能是成长股投资中最好解决的，因为投资者只要保持冷静，不要一时冲动付出太高的价格就可以。相比于估值过高的问题，如何准确判断成长股具备商业竞争优势的一些问题，就更有挑战性。
问题2：错把热门股当作成长股
对于一些初级的投资者来说，他们常常犯下的一个错误，就是错把市场上最热门的一些股票，当作成长股投资。
一般来说，资本市场上总有一些热门的股票。这些股票最大的共性，不是业绩都快速增长，而是股票价格都在上涨。因此，人们生硬地编出一些理由，来解释这些股票的上涨。那么，怎样的理由才能解释股价的快速上涨呢？当然是一个成长的好故事，尽管这个故事可能不是真的。
我以前在证券公司当分析师的时候，经常要和投资者讨论某些股票为什么上涨。有时候我分析了半天也找不到理由，只好对投资者说，大概正好市场热点轮到了，这个公司实在找不出什么支持股价上涨的原因。
但是，每当我这样说时，经常会被投资者质问，“你的工作怎么做的，为什么上涨都搞不清？”当然，偶尔也会有一两位聪明的投资者，对我真实而无聊的答案给出正面的评价。
记得在2015年，曾经有一家机场公司的股票价格暴涨，连翻了好几倍。但是，机场这种重资产、高壁垒、高成熟度的公司，除非是在刚开始发展的经济体，否则很难变成一个成长股。不过，既然有成长的股价，那么市场一定会找到成长的故事，哪怕编一个也行。
在这家机场公司股价飞涨之下，当时流行的一个故事是，因为这个机场对旅客提供免费WiFi接入服务，因此这家机场在提供WiFi服务的同时，会得到大量用户数据，从而变成有科技属性的成长股。很明显，这个故事是编出来解释股价飞涨的，这家机场公司股票在后来也徘徊了许多年不再增长。
而在2021年电池股泡沫中，事情则稍有不同。在当时碳中和的大背景下，2021年电池行业公司确实业绩快速增长。但是，在股价暴涨下，市场却开始给这种增长加上一些不切实际的预期。比如，有些分析认为，电池将来会在电网级储能中占据主要的份额。
但是，投资者只要仔细分析，就会发现电池这种化学储能方式，完全无法承担电网级储能的主要任务，最多起到一些辅助作用。电网级储能，主要还是依靠抽水蓄能之类载量巨大的储能方法。这种在2021年电池股泡沫中给成长股加戏的现象，本质上也是给热门股硬找超级成长逻辑。
问题3：行业缺乏壁垒
对于那些真正的成长股，而非股价暴涨的热门股来说，它们面临的第1个商业问题，是行业缺乏壁垒。
行业缺乏壁垒，其实并不是说成长股容易缺乏壁垒，而是在商业社会中，大多数的行业都不容易建立壁垒。比如说，一家汽车公司并不能阻止消费者购买另一家汽车公司的汽车，而一家影院公司也无法阻止消费者下次去另一家影院。通信运营商这样原本拥有垄断客户能力的公司，政府也出台了携号转网政策来打破它们的壁垒。
对于非成长型公司来说，缺乏壁垒的问题往往普遍存在。但是，由于投资者对这些公司预期通常不高，因此也不会太失落。
但是对于成长股来说，对成长的强烈预期，往往在公司成长的早期，会掩盖可能缺乏商业壁垒的行业内在逻辑。当强烈的预期遇到没有商业壁垒的现实，成长股的股价表现常常会一落千丈。
不过，如果投资者能够找到一个既有成长性、又有商业壁垒的成长股时，那么简直可以说中了头彩。比如说，对于有强烈网络效应的腾讯公司、亚马逊公司，巨大的成长性和商业壁垒，让这些公司的早期投资者获取了几百几千倍的惊人回报。
问题4：竞争过于剧烈
成长股的第2个问题，是公司之间的竞争，往往比传统型价值股更加激烈。
对于一个没有太高增长速度的传统型行业，由于它往往缺乏让人激动的商业故事，不会产生太多传奇，因此也就不太容易有新的资本试图进入这些行业。尽管这些行业可能也没有太多的竞争壁垒来阻止新的竞争者进入，但是新的资本就是想不起这些行业来，或者即使想起来也觉得不够心跳。要知道，只要是人就会从众，而即使是金融行业的资本掌管者也难以免俗。
但是，对于一些新出现的行业，或者高速增长的行业，它们的商业故事充斥媒体，影响着无数手握资本的人。于是，在过去几年里，我们看到共享单车、共享充电宝、共享办公室、社区团购、线上买菜、互联网约车、新能源汽车、智能手机等等行业，资本蜂拥而至，产生了惨烈的竞争。
对于成长型公司来说，这种竞争带来的影响是巨大的。一方面，过度的竞争会降低当前的资本回报率。另一方面，对于任何行业来说，资本退出都比进入要难得多。当大量资本涌入一个行业以后，这个行业的长期回报率就会被拉低。即使后来大家发现赚不到钱，想把资产卖掉、全身而退，也是一件困难的事情。想想看是买10万辆共享单车容易，还是卖10万辆共享单车容易。
那么，对于新进入的资本来说，既然退出不了，不如留在行业里竞争，或者说留在行业里“卷”，哪怕接受一个更低的利润率也要撑下去。如此，成长股的成长性带来的优势，就容易被激烈的竞争抵消掉一部分。
问题5：成功来自规划还是运气
成长股研究中第3个常见问题，在于需要判断成长股的业绩增长，到底是来自运气，还是来自聪明的商业规划。
与墨守成规、多年如一日的价值型公司不同，对于成长型公司来说，公司的管理者需要判断行业未来的发展。处理器的未来是多线程还是单线程？太阳能板的未来是多晶硅还是单晶硅？电池的未来是磷酸铁锂电池还是三元锂电池？如此种种，都需要公司提前预判。
正所谓“农有水旱，商有得失，工有成败，仕有遇否”，任何人都无法保证自己的判断永远不出错，而许多正确的判断，也往往带有一些运气的成分。
问题在于，当一个成长股的管理者，对企业未来的发展阶段做出了正确的判断，从而抓住了几年的行业成长周期时，我们如何能知道这种判断究竟来自聪明、科学的商业规划，还是恰好来自运气？光听企业管理者自己怎么说肯定不行，因为很少有人会承认自己的商业规划正确来自运气好。而如果不依靠听企业自己怎么说，我们又如何才能做出准确的判断呢？
从另一个角度来说，即使一家成长型公司在上一个商业决定中做出英明的决策，也很难保证它不在下一个决策中做出错误的决策。由于成长股的成长性往往需要依赖企业在动荡的商业环境中，不断做出正确的决策（想想曾经错失智能手机市场份额的诺基亚公司、丢掉中国网络购物市场的亚马逊公司、误判了中国教育培训行业发展的新东方公司），因此成长股的投资也就变得难上加难。
尽管成长股投资会遇到以上所说的5个主要问题，但是不可否认的是，成长股投资仍然是价值投资中非常重要的一环。从工业革命开始以后的几百年里，人类社会取得了过去几千几万年都没有取得的非凡的经济成就，这种巨大的变化伴随着超级的社会经济成长，以及无数在其中受益的成长型公司。
“千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。”对于聪明的成长股投资者来说，只要能尽量解决以上5个问题，那么，受以上5个问题困扰较少的成长股，就能给投资者带来不错的回报。
（作者系九圜青泉科技首席投资官）
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