张明：美元指数周期变化的三个特征事实
以下文章来源于中国外汇
张明为中国社会科学院金融研究所副所长、研究员，中国首席经济学家论坛理事
注：本文为《中国外汇》专栏文章，发表于2022年第12期，转载请务必注明出处。
自俄乌冲突爆发以来，美元指数显著走强。该指标由2022年2月23日的96.19点一度上升至2022年5月12日的104.85点。截至本文写作时的2022年6月3日，美元指数依然高达102.14点。由于美元指数走势对全球外汇市场、全球大宗商品市场、国际股票市场与全球资本流动的影响非常显著，未来美元指数何去何从，自然成为全球范围内广受关注的问题。
美元指数（US Dollar Index，USDX）是全球金融市场上最重要的金融指标之一，度量了美元兑一篮子主要发达国家货币汇率的综合性变化。该指数由美国洲际交易所（Intercontinental Exchange，ICE）发布，基期为1973年3月（该月美元指数标准化为100点）。美元指数的计算原则是以各国与美国之间的贸易结算量为基础，以加权的方式计算出美元的整体强弱程度，并以100点为强弱分界线。美元指数上升，表示美元整体上对一篮子货币走强，反之则反是。
在1999年1月1日欧元推出之前，美元指数计算美元兑10种货币的加权汇率。在欧元推出之后，美元指数改为计算美元兑6种货币的加权汇率。这六种货币及其权重分别为：欧元57.6%、日元13.6%、英镑11.9%、加拿大元9.1%、瑞典克朗4.2%、瑞士法郎3.6%。不难看出，欧元兑美元的汇率波动对美元指数走势的影响最大。
自1971年年初至今，美元指数经历了三次先下降后上升的周期性变化（图1）。在第一个周期中，美元指数先是由1971年1月7日的120.55点下降至1978年10月30日的82.07点（降幅为31.9%），后来上升至1985年2月25日的164.72点（升幅为100.7%）。在第二个周期中，美元指数先是由1985年2月25日的164.72点下降至1992年9月1日的78.33点（降幅为52.4%），后来上升至2001年7月5日的120.90点（升幅为54.3%）。在第三个周期中，美元指数先是由2001年7月5日的120.90点下降至2008年4月22日的71.33点（降幅为41.0%），后来上升至2022年5月12日的104.85点（升幅为47.0%）。值得一提的是，美元指数的第三个上升周期是否已经走完，目前还难以确定。
图片1
从上述分析中，我们不难得出关于美元指数周期变化的第一个特征事实，美元指数的水平随着周期的演变总体上呈现逐渐走低趋势。例如，上述三个周期美元指数的最高点分别为164.72点、120.90点与104.85点。又如，上述三个周期美元指数的最低点分别为82.07点、78.33点与71.33点。再如，上述三个周期美元指数的平均水平分别为106.64点、98.02点与89.02点。
如果深入分析一下上述三个周期各自持续的长度，以及各自上升期与下降期的持续长度，可以发现，第一个周期总长度为14年左右，其中下降期为7年半，上升期为6年半；第二个周期总长度为16年半，其中下降期为7年半，上升期为9年；第三个周期总长度为21年，其中下降期为7年，上升期为14年。从中我们可以得出关于美元指数周期变化的第二个特征事实，美元指数的周期长度呈现不断延长的趋势，但每个周期的下降期均在7-8年左右，而每个周期的上升期不断延长。
众所周知，汇率的变动与两种货币相对利率的变动高度相关。换言之，美元指数的变化与美国国内利率的变化密切相关。笔者分别考察了美国10年期国债收益率变化与美元指数变化的关系（图2）、美国联邦基金利率变化与美元指数变化（图3）的关系，从中可以得出具有一致性的结论，这也是关于美元指数周期变化的第三个特征事实，美国国内利率上升并不必然导致美元指数走强，但美元指数周期性走强必然伴随着美国国内利率的周期性上升，且美国国内利率触顶通常领先于美元指数触顶。换言之，国内利率周期性上升是美元指数周期性上升的必要非充分条件，且前者通常领先于后者。
图片2-3
从美元指数周期变化的第一个特征事实中，我们可以大致得出美国经济相对于其他发达经济体的绝对领先优势逐渐下滑的结论。从美元指数周期变化的第二个特征事实中，我们可以大致得出美国经济应对经济周期的调整能力依然显著优于其他发达经济体的结论。从美元指数周期变化的第三个特征事实中，我们可以大致得出，由于本轮美联储加息周期尚未结束，本轮美元指数上升期很可能尚未结束，但总体而言继续上升空间较为有限的结论。
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张明为中国社会科学院金融研究所副所长、研究员，中国首席经济学家论坛理事
注：本文为《中国外汇》专栏文章，发表于2022年第12期，转载请务必注明出处。
自俄乌冲突爆发以来，美元指数显著走强。该指标由2022年2月23日的96.19点一度上升至2022年5月12日的104.85点。截至本文写作时的2022年6月3日，美元指数依然高达102.14点。由于美元指数走势对全球外汇市场、全球大宗商品市场、国际股票市场与全球资本流动的影响非常显著，未来美元指数何去何从，自然成为全球范围内广受关注的问题。
美元指数（US Dollar Index，USDX）是全球金融市场上最重要的金融指标之一，度量了美元兑一篮子主要发达国家货币汇率的综合性变化。该指数由美国洲际交易所（Intercontinental Exchange，ICE）发布，基期为1973年3月（该月美元指数标准化为100点）。美元指数的计算原则是以各国与美国之间的贸易结算量为基础，以加权的方式计算出美元的整体强弱程度，并以100点为强弱分界线。美元指数上升，表示美元整体上对一篮子货币走强，反之则反是。
在1999年1月1日欧元推出之前，美元指数计算美元兑10种货币的加权汇率。在欧元推出之后，美元指数改为计算美元兑6种货币的加权汇率。这六种货币及其权重分别为：欧元57.6%、日元13.6%、英镑11.9%、加拿大元9.1%、瑞典克朗4.2%、瑞士法郎3.6%。不难看出，欧元兑美元的汇率波动对美元指数走势的影响最大。
自1971年年初至今，美元指数经历了三次先下降后上升的周期性变化（图1）。在第一个周期中，美元指数先是由1971年1月7日的120.55点下降至1978年10月30日的82.07点（降幅为31.9%），后来上升至1985年2月25日的164.72点（升幅为100.7%）。在第二个周期中，美元指数先是由1985年2月25日的164.72点下降至1992年9月1日的78.33点（降幅为52.4%），后来上升至2001年7月5日的120.90点（升幅为54.3%）。在第三个周期中，美元指数先是由2001年7月5日的120.90点下降至2008年4月22日的71.33点（降幅为41.0%），后来上升至2022年5月12日的104.85点（升幅为47.0%）。值得一提的是，美元指数的第三个上升周期是否已经走完，目前还难以确定。
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从上述分析中，我们不难得出关于美元指数周期变化的第一个特征事实，美元指数的水平随着周期的演变总体上呈现逐渐走低趋势。例如，上述三个周期美元指数的最高点分别为164.72点、120.90点与104.85点。又如，上述三个周期美元指数的最低点分别为82.07点、78.33点与71.33点。再如，上述三个周期美元指数的平均水平分别为106.64点、98.02点与89.02点。
如果深入分析一下上述三个周期各自持续的长度，以及各自上升期与下降期的持续长度，可以发现，第一个周期总长度为14年左右，其中下降期为7年半，上升期为6年半；第二个周期总长度为16年半，其中下降期为7年半，上升期为9年；第三个周期总长度为21年，其中下降期为7年，上升期为14年。从中我们可以得出关于美元指数周期变化的第二个特征事实，美元指数的周期长度呈现不断延长的趋势，但每个周期的下降期均在7-8年左右，而每个周期的上升期不断延长。
众所周知，汇率的变动与两种货币相对利率的变动高度相关。换言之，美元指数的变化与美国国内利率的变化密切相关。笔者分别考察了美国10年期国债收益率变化与美元指数变化的关系（图2）、美国联邦基金利率变化与美元指数变化（图3）的关系，从中可以得出具有一致性的结论，这也是关于美元指数周期变化的第三个特征事实，美国国内利率上升并不必然导致美元指数走强，但美元指数周期性走强必然伴随着美国国内利率的周期性上升，且美国国内利率触顶通常领先于美元指数触顶。换言之，国内利率周期性上升是美元指数周期性上升的必要非充分条件，且前者通常领先于后者。
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从美元指数周期变化的第一个特征事实中，我们可以大致得出美国经济相对于其他发达经济体的绝对领先优势逐渐下滑的结论。从美元指数周期变化的第二个特征事实中，我们可以大致得出美国经济应对经济周期的调整能力依然显著优于其他发达经济体的结论。从美元指数周期变化的第三个特征事实中，我们可以大致得出，由于本轮美联储加息周期尚未结束，本轮美元指数上升期很可能尚未结束，但总体而言继续上升空间较为有限的结论。
我真的不理解这个社会到底咋了？错的是性别吗？ 错的是人性 几个男的围殴三个女孩 我真的不理解 她们只是用自己的方式去保护自己 为什么又要以你们的一个价值观 来评价别人怎么做事 为什么明明女方才是受害者？ 你们却要反不过身的，往女方身上吐痰 这已经不是尊不尊严的事了 该怎么保护好自己 不出门吗？ 天天锁在家里吗？请不要把喝醉了当做借口 请不要把单向殴打 改为双向殴打 她们又能做得了什么？ 她们又能干些什么？ 她们明明很爱护自己 你们却站着别人的价值观上 拿着你们的键盘 认为你们很高大 我真的不知道 这个社会怎么了？甚至恐惧 有些人难道不会想想吗？ 当你们在打那一些 令人作呕的语言的时候 这种事情会不会发生在你身上？ 甚至发生在你的亲人上 女方没错 女性更没错 尊重女性是基本的道德 我希望以我的方式来保护女性 谁看都不心疼？ 谁看不生气？ 我相信性别不是错 错的是某些道德价值观错误的人 这已经不能用简单的几个字来形容了 必须严惩 把牢底坐穿 我不想给这些人留什么面子
唐山
唐山
现在这个特殊时期，尽量不要发帖，更别发磕糖帖，一致对外发正能量的东西带风景图去洗广场，一起反黑。切记别出到超话和广场以外的地方舞，在广场碰到黑子，不对线，不回骂，别给眼神，拉黑投诉一条龙即可。我们秉承自己的一惯原则，默默守护，静待花开！越是困难时间，我们越要团结一致！真正的坐标系会一直做哥哥妹妹的坚强后盾，我们清者自清，问心无愧，不要被别人带节奏，不必因为黑子言论而质疑自己，千万别中了别人的圈套。
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