2019年经济出清进入高峰期，也就是出清在午时。同时我们也处于存量时代，分化和集中是大势所趋。头部企业要做大做强，成为细分行业龙头；腰部企业要活下去，因为处在不上不下最难了，上上不去，很容易下来；脚部企业很多会被淘汰，淹没在历史的洪流中。具体表现为头更大了，腰更细了，脚更肿了。
这样的背景下，做企业的，做投资的，都需要长期关注硬核资产。我把硬核资产的特点总结为：稀缺、标准、稳定。稀缺不用说了，稀缺性是硬核资产价值增长的保障，典型代表是北京故宫，不可复制，花钱都买不到。标准化，这个很重要。过去投了很多非标资产，未来投资资产的特点是标准化，因为标准化保证了流动性，非标准化资产流动性差。稳定性，中国的投资终于到了被动式进行价值投资的时候了。
从投资角度来讲，就是选对赛道，构筑坚实的护城河。有两大类赛道值得关注，一是跟中国经济转型升级有关系的，消费仍然很旺盛；另一个就是与科技相关的，潜力巨大。
从行业角度来讲，就是要成为细分行业的龙头，强者恒强。行业集中度越来越高，无论什么行业，最后伟大都是熬出来的，就看谁从腰部熬到了头部，成为龙头老大，或是隐形冠军。
从二级市场角度来讲，分化是注册制的必然结果，首选优质龙头。现在科创板股票数量还比较稀缺，有些股涨势惊人，我估计再过一段时间开始有涨有跌。股票市场优质龙头股的表现肯定大大强于过去泡沫化的资产。未来，未来分化是必然的，如果出现港股化的情况，我觉得是好事情。
从债券投资角度来讲，融资条件缓解，高评级才是硬道理。现在低等级的债券市场不是特别好的投资标的，未来发现主体的信用等级越高，评级越高本身就是一个硬核资产。和以前专门投垃圾债不一样了，低评级的风险太大。
从地产角度来讲，城市分化越来越严重，房价分化也越来越严重。核心城市泡沫回潮，非核心城市泡沫回调。人口集中、产业发达、公共资源优势明显的核心城市房价更有支撑，是比较好的投资选择。
从商品角度来讲，避险为上，黄金的“黄金时期”到来。新一轮全球货币宽松正在开启，中国进入非典型宽松期，虽然不会像2009、2012、2014年这三轮大宽松，中国货币政策会有更大的宽松空间。黄金是重要的避险资产，经济衰退或危机爆发对黄金产生利好，同时国际黄金又是由美元定价的，美元贬值一般对应黄金价格上涨。这种情况之下，黄金可能会迎来久违不错的投资机会。
总结一下，无论是今年下半年还是未来相当长的一段时间里面，全球经济衰退，全球会进入一个非典型宽松的局面，这种局面和以往面对的情况有非常大的不同，一方面金融风险在释放，另一方面逆向宽松。从国际市场投资来讲，黄金的机会相对确定。从国内情况来看，注册制推行后，优质龙头股票可能表现肯定大大强于过去泡沫化的资产。也就是说，无论是今年下半年还是未来相当长的一段时间里面，投资的机会、投资的方式相对比较简单，就是买好东西，买硬核资产，不要买坏东西。同时做企业也好，做投资也好，要有佛系的精神，投资也行，不投也行，要保持清醒的头脑和平常心，敢于放弃。
这样的背景下，做企业的，做投资的，都需要长期关注硬核资产。我把硬核资产的特点总结为：稀缺、标准、稳定。稀缺不用说了，稀缺性是硬核资产价值增长的保障，典型代表是北京故宫，不可复制，花钱都买不到。标准化，这个很重要。过去投了很多非标资产，未来投资资产的特点是标准化，因为标准化保证了流动性，非标准化资产流动性差。稳定性，中国的投资终于到了被动式进行价值投资的时候了。
从投资角度来讲，就是选对赛道，构筑坚实的护城河。有两大类赛道值得关注，一是跟中国经济转型升级有关系的，消费仍然很旺盛；另一个就是与科技相关的，潜力巨大。
从行业角度来讲，就是要成为细分行业的龙头，强者恒强。行业集中度越来越高，无论什么行业，最后伟大都是熬出来的，就看谁从腰部熬到了头部，成为龙头老大，或是隐形冠军。
从二级市场角度来讲，分化是注册制的必然结果，首选优质龙头。现在科创板股票数量还比较稀缺，有些股涨势惊人，我估计再过一段时间开始有涨有跌。股票市场优质龙头股的表现肯定大大强于过去泡沫化的资产。未来，未来分化是必然的，如果出现港股化的情况，我觉得是好事情。
从债券投资角度来讲，融资条件缓解，高评级才是硬道理。现在低等级的债券市场不是特别好的投资标的，未来发现主体的信用等级越高，评级越高本身就是一个硬核资产。和以前专门投垃圾债不一样了，低评级的风险太大。
从地产角度来讲，城市分化越来越严重，房价分化也越来越严重。核心城市泡沫回潮，非核心城市泡沫回调。人口集中、产业发达、公共资源优势明显的核心城市房价更有支撑，是比较好的投资选择。
从商品角度来讲，避险为上，黄金的“黄金时期”到来。新一轮全球货币宽松正在开启，中国进入非典型宽松期，虽然不会像2009、2012、2014年这三轮大宽松，中国货币政策会有更大的宽松空间。黄金是重要的避险资产，经济衰退或危机爆发对黄金产生利好，同时国际黄金又是由美元定价的，美元贬值一般对应黄金价格上涨。这种情况之下，黄金可能会迎来久违不错的投资机会。
总结一下，无论是今年下半年还是未来相当长的一段时间里面，全球经济衰退，全球会进入一个非典型宽松的局面，这种局面和以往面对的情况有非常大的不同，一方面金融风险在释放，另一方面逆向宽松。从国际市场投资来讲，黄金的机会相对确定。从国内情况来看，注册制推行后，优质龙头股票可能表现肯定大大强于过去泡沫化的资产。也就是说，无论是今年下半年还是未来相当长的一段时间里面，投资的机会、投资的方式相对比较简单，就是买好东西，买硬核资产，不要买坏东西。同时做企业也好，做投资也好，要有佛系的精神，投资也行，不投也行，要保持清醒的头脑和平常心，敢于放弃。
暴雷！义乌200亿纺织巨头竟因100多万债券违约被告上法庭
果然！前几日被下调评级的三鼎控股集团有限公司（下称“三鼎控股”）债券违约了！值得注意的是，这也是这家200资产的纺织巨头第一次债券违约。
9月7日，三鼎控股公告称，由于受宏观降杠杆、银行信贷收缩、民营企业融资困难等多重因素影响，公司流动性出现问题，偿债压力较大，导致本公司未能按时偿付“17三鼎01”的回售本金及利息。
因无法按期兑付“17三鼎01”公司债券资金及利息，公司发行的“17三鼎01”、“17三鼎02”、“17三鼎03”、“17三鼎04”自9月6日起停牌。
01评级刚被下调
据公开资料显示，“17三鼎01”发行日期为2017年9月6日，发行规模为3.44亿元，期限为3年，第2年末附设发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权，9月6日是回售日，主承销商为国融证券，评级机构为联合信用评级有限公司。
本周三，联合评级决定将三鼎控股主体长期信用等级由“AA”下调至“A”，将“17三鼎01”“17三鼎02”“17三鼎03”以及“17三鼎04”债项信用等级由“AA”下调至“A”，同时将公司主体及这四只债券列入可能下调信用等级的评级观察名单。
在以往债券暴雷后，评级公司才匆忙下调评级来说，这次联合评级算是提前预见了风险。彼时就有投资人向媒体透露，他们已经多次与发行人、承销商沟通，均回复无法保障对这期债券进行正常兑付。
02流动性出现问题
三鼎控股2003年10月成立于“中国小商品城”义乌，是一家多领域、跨行业、国际化的大型民营企业。前身是由丁志民、丁尔民、丁军民三兄弟于1994年创立的义乌市环球制带有限公司。
从股权结构来看，丁志民、丁尔民、丁军民三兄弟分别持股34%、33%和33%，法人和实控人都是丁志民。
三鼎控股拥有华鼎股份（601113.SH）和三鼎织带两家子集团，以及14家全资或控股的子公司。
截至2018年年底，三鼎控股总资产为233.34亿元，净资产127.84亿元，总债务为105.54亿元，其中带息债务76.3亿元，资产负债率为45.22%。
三鼎控股货币资金为19.11亿元，但其中有3.85亿保证金为受限资金，可动用资金为15.26亿元；另外，截至2018年末三鼎控股银行授信总额为53.58亿元，未使用授信余额为18.88亿元。
按理说，从货币资金和银行授信角度来看，三鼎控股的流动资金还是比较充分的，那为何会出现流动性紧张而暴雷的问题呢？
小票君梳理后发现，三鼎控股面临的短期偿债压力巨大，其短期借款35.82亿元、一年内到期非流动负债7.93亿元，两项合计43.75亿元，远超货币资金和银行授信之和，难怪会出现流动性问题。
另外，三鼎控股还存在以下几个问题：
第一，三鼎控股存货高企，2018年年底存货为14.03亿元，相较于2017年的6.87亿元直接翻倍。
第二点，在不断的收购投资中，三鼎控股形成了巨大的商誉，2018年商誉为16.18亿元，2016和2017年分别为0.51和0.53亿元。反应在现金流量表上，投资活动产生的现金流大幅流出，2017和2018年分别为-8.53和-10.41亿元。
第三点，近几年三鼎控股投资性房地产量激增，2018年年底投资性房地产余额为50.31亿元，占资产总额的比例为21.56%。目前国内经济放缓，商业地产价格走势不确定性加大，若未来义乌房地产市场出现较大价格变动，可能会对财务状况产生不利影响。
投资性房地产余额
流动性紧张也能从诉讼案中一窥究竟，近日，三鼎控股被指欠货款116.50万元，原告公司要求三鼎控股支付货款及逾期付款利息。
200多亿资产的义乌织带巨头竟然因欠款100多万被告上法庭，三鼎控股资金链已经到了如此紧张的地步了吗？
资金链紧绷的三鼎控股肯定四处找钱，华鼎股份（601113.SH）8月30日公告称，控股股东三鼎控股通过供应商及在建工程项目等方面占用公司资金共计5.97亿元，占公司最近一期经审计净资产的比例为 10.27%。
三鼎控股已将位于义乌市金融商务区的开元名都大酒店和万豪大酒店二个五星级酒店的产权作为占用资金的抵押物，筹措资金用于归还占用资金，并于一个月内解决占用上市公司资金问题。
若控股股东在未来一个月内未能解决，将构成上市规则相关违规，公司可能会被上交所实行其他风险警示，控股股东亦存在被证监会调查的风险。
另外，三鼎控股持股股票质押率也快到极限，其共持有华鼎股份27.53%的股份，其中质押股份在其所持股总数中的占比已经达到97.24%。
综合来看，三鼎控股果真流动性出现问题，偿债压力较大、资产受限规模大、短期偿债压力大，那些看似大而不倒的巨头企业，其内部资金链已经十分紧张，筹借资金的招数也用得差不多了，没办法债券违约风险暴露。
03白手起家创业路
三鼎控股在义乌是数一数二的企业，据官网介绍，三鼎控股已连续12年位列义乌工业企业50强榜首，连续5年入选中国民营企业500强，连续2年当选“浙江省民营企业100强”。
丁志民、丁尔民、丁军民三兄弟在义乌也是响当当的人物。2006年丁氏三兄弟首度进入公众视野，丁志民当年成为义乌第二大富豪，当时仅次于义乌首富——“浪莎纺织”董事长翁荣金。
丁氏三兄弟的创业始于1985年，当年丁志民开始办起雨伞厂，却因信息闭塞未能把握住市场行情而被迫停产；丁尔民、丁军民则与父亲一起开办丝绸厂。
1993年丁志民的转机到来，当时丁志民看到制作头花装饰带的需求很大，就在义乌办起了第一家专门销售缎带的加工贸易公司。
1994年丁氏三兄弟在廿三里工业区征地5.8亩，投资300万元，创办了三鼎控股集团及三鼎织带集团的前身义乌市环球制带有限公司。
此后1996年开始，义乌市环球制带有限公司以其“三顶”牌织带闻名，并在1997年亚洲金融危机中抓住其他制带企业的退缩机会，组建三鼎织造有限公司。
随后，丁氏三兄弟又于2002年创办恒鼎房地产开发有限公司，从此步入房地产行业。
2002年9月，三兄弟把织带生产经营积累所得现金700万元出资共同设立义乌市华鼎锦纶有限公司。同年，三鼎控股组建，这被视为丁氏三兄弟经营史上最为重要的一次飞跃。
华鼎股份于2011年登陆上海证券交易所主板上市，成为浙江义乌首家IPO民营企业。
三兄弟欲通过“织带—苯”产业链进行整合延伸，横向则实行多元化扩张，最终形成以工业为主，旅游产业、金融产业、大健康产业等为辅的多产业。
2010年9月，位于义乌CBD中心、拥有两座五星级酒店的三鼎广场项目正式动工，三鼎控股开始从制造业向服务业拓展；2011年底正式运营的三鼎小额贷款公司，开始尝试金融服务方面的创新，为“三农”、小微企业和个人提供快速简便、高效便捷、价格合理的小额贷款服务。
2018年，三鼎控股投资26亿元，启动浙江义乌最大的工业项目；同年，其还以定增形式购买跨境电商通拓科技，花费29亿元，其中以股份支付对价的金额为26.25亿元，现金2.75亿元。
近年来，三鼎控股为分散织带等传统主业带来的风险而进行产业链延伸，也就是跨界收购和投资，这就像硬币的两面，一方面使企业向多元化发展迈进，稀释单一业务风险；另一方面，这对企业资金链的考验极大，稍有不慎就有会陷入流动性危机。
三鼎控股对外投资的脚步还未停下，今年8月，宁夏宁东能源化工基地管委会与三鼎控股推进“己内酰胺-聚合-锦纶产业一体化项目”合作，项目将打通煤化工和石油化工融合发展路径，实现产业链延伸融合，总投资200亿元。
果然！前几日被下调评级的三鼎控股集团有限公司（下称“三鼎控股”）债券违约了！值得注意的是，这也是这家200资产的纺织巨头第一次债券违约。
9月7日，三鼎控股公告称，由于受宏观降杠杆、银行信贷收缩、民营企业融资困难等多重因素影响，公司流动性出现问题，偿债压力较大，导致本公司未能按时偿付“17三鼎01”的回售本金及利息。
因无法按期兑付“17三鼎01”公司债券资金及利息，公司发行的“17三鼎01”、“17三鼎02”、“17三鼎03”、“17三鼎04”自9月6日起停牌。
01评级刚被下调
据公开资料显示，“17三鼎01”发行日期为2017年9月6日，发行规模为3.44亿元，期限为3年，第2年末附设发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权，9月6日是回售日，主承销商为国融证券，评级机构为联合信用评级有限公司。
本周三，联合评级决定将三鼎控股主体长期信用等级由“AA”下调至“A”，将“17三鼎01”“17三鼎02”“17三鼎03”以及“17三鼎04”债项信用等级由“AA”下调至“A”，同时将公司主体及这四只债券列入可能下调信用等级的评级观察名单。
在以往债券暴雷后，评级公司才匆忙下调评级来说，这次联合评级算是提前预见了风险。彼时就有投资人向媒体透露，他们已经多次与发行人、承销商沟通，均回复无法保障对这期债券进行正常兑付。
02流动性出现问题
三鼎控股2003年10月成立于“中国小商品城”义乌，是一家多领域、跨行业、国际化的大型民营企业。前身是由丁志民、丁尔民、丁军民三兄弟于1994年创立的义乌市环球制带有限公司。
从股权结构来看，丁志民、丁尔民、丁军民三兄弟分别持股34%、33%和33%，法人和实控人都是丁志民。
三鼎控股拥有华鼎股份（601113.SH）和三鼎织带两家子集团，以及14家全资或控股的子公司。
截至2018年年底，三鼎控股总资产为233.34亿元，净资产127.84亿元，总债务为105.54亿元，其中带息债务76.3亿元，资产负债率为45.22%。
三鼎控股货币资金为19.11亿元，但其中有3.85亿保证金为受限资金，可动用资金为15.26亿元；另外，截至2018年末三鼎控股银行授信总额为53.58亿元，未使用授信余额为18.88亿元。
按理说，从货币资金和银行授信角度来看，三鼎控股的流动资金还是比较充分的，那为何会出现流动性紧张而暴雷的问题呢？
小票君梳理后发现，三鼎控股面临的短期偿债压力巨大，其短期借款35.82亿元、一年内到期非流动负债7.93亿元，两项合计43.75亿元，远超货币资金和银行授信之和，难怪会出现流动性问题。
另外，三鼎控股还存在以下几个问题：
第一，三鼎控股存货高企，2018年年底存货为14.03亿元，相较于2017年的6.87亿元直接翻倍。
第二点，在不断的收购投资中，三鼎控股形成了巨大的商誉，2018年商誉为16.18亿元，2016和2017年分别为0.51和0.53亿元。反应在现金流量表上，投资活动产生的现金流大幅流出，2017和2018年分别为-8.53和-10.41亿元。
第三点，近几年三鼎控股投资性房地产量激增，2018年年底投资性房地产余额为50.31亿元，占资产总额的比例为21.56%。目前国内经济放缓，商业地产价格走势不确定性加大，若未来义乌房地产市场出现较大价格变动，可能会对财务状况产生不利影响。
投资性房地产余额
流动性紧张也能从诉讼案中一窥究竟，近日，三鼎控股被指欠货款116.50万元，原告公司要求三鼎控股支付货款及逾期付款利息。
200多亿资产的义乌织带巨头竟然因欠款100多万被告上法庭，三鼎控股资金链已经到了如此紧张的地步了吗？
资金链紧绷的三鼎控股肯定四处找钱，华鼎股份（601113.SH）8月30日公告称，控股股东三鼎控股通过供应商及在建工程项目等方面占用公司资金共计5.97亿元，占公司最近一期经审计净资产的比例为 10.27%。
三鼎控股已将位于义乌市金融商务区的开元名都大酒店和万豪大酒店二个五星级酒店的产权作为占用资金的抵押物，筹措资金用于归还占用资金，并于一个月内解决占用上市公司资金问题。
若控股股东在未来一个月内未能解决，将构成上市规则相关违规，公司可能会被上交所实行其他风险警示，控股股东亦存在被证监会调查的风险。
另外，三鼎控股持股股票质押率也快到极限，其共持有华鼎股份27.53%的股份，其中质押股份在其所持股总数中的占比已经达到97.24%。
综合来看，三鼎控股果真流动性出现问题，偿债压力较大、资产受限规模大、短期偿债压力大，那些看似大而不倒的巨头企业，其内部资金链已经十分紧张，筹借资金的招数也用得差不多了，没办法债券违约风险暴露。
03白手起家创业路
三鼎控股在义乌是数一数二的企业，据官网介绍，三鼎控股已连续12年位列义乌工业企业50强榜首，连续5年入选中国民营企业500强，连续2年当选“浙江省民营企业100强”。
丁志民、丁尔民、丁军民三兄弟在义乌也是响当当的人物。2006年丁氏三兄弟首度进入公众视野，丁志民当年成为义乌第二大富豪，当时仅次于义乌首富——“浪莎纺织”董事长翁荣金。
丁氏三兄弟的创业始于1985年，当年丁志民开始办起雨伞厂，却因信息闭塞未能把握住市场行情而被迫停产；丁尔民、丁军民则与父亲一起开办丝绸厂。
1993年丁志民的转机到来，当时丁志民看到制作头花装饰带的需求很大，就在义乌办起了第一家专门销售缎带的加工贸易公司。
1994年丁氏三兄弟在廿三里工业区征地5.8亩，投资300万元，创办了三鼎控股集团及三鼎织带集团的前身义乌市环球制带有限公司。
此后1996年开始，义乌市环球制带有限公司以其“三顶”牌织带闻名，并在1997年亚洲金融危机中抓住其他制带企业的退缩机会，组建三鼎织造有限公司。
随后，丁氏三兄弟又于2002年创办恒鼎房地产开发有限公司，从此步入房地产行业。
2002年9月，三兄弟把织带生产经营积累所得现金700万元出资共同设立义乌市华鼎锦纶有限公司。同年，三鼎控股组建，这被视为丁氏三兄弟经营史上最为重要的一次飞跃。
华鼎股份于2011年登陆上海证券交易所主板上市，成为浙江义乌首家IPO民营企业。
三兄弟欲通过“织带—苯”产业链进行整合延伸，横向则实行多元化扩张，最终形成以工业为主，旅游产业、金融产业、大健康产业等为辅的多产业。
2010年9月，位于义乌CBD中心、拥有两座五星级酒店的三鼎广场项目正式动工，三鼎控股开始从制造业向服务业拓展；2011年底正式运营的三鼎小额贷款公司，开始尝试金融服务方面的创新，为“三农”、小微企业和个人提供快速简便、高效便捷、价格合理的小额贷款服务。
2018年，三鼎控股投资26亿元，启动浙江义乌最大的工业项目；同年，其还以定增形式购买跨境电商通拓科技，花费29亿元，其中以股份支付对价的金额为26.25亿元，现金2.75亿元。
近年来，三鼎控股为分散织带等传统主业带来的风险而进行产业链延伸，也就是跨界收购和投资，这就像硬币的两面，一方面使企业向多元化发展迈进，稀释单一业务风险；另一方面，这对企业资金链的考验极大，稍有不慎就有会陷入流动性危机。
三鼎控股对外投资的脚步还未停下，今年8月，宁夏宁东能源化工基地管委会与三鼎控股推进“己内酰胺-聚合-锦纶产业一体化项目”合作，项目将打通煤化工和石油化工融合发展路径，实现产业链延伸融合，总投资200亿元。
#卦哥家[超话]#7.30号，三大股指高开高走，临近午盘有所震荡回落；创业板涨超1%创下今年5月以来新高；受隔夜消息刺激，多元金融(债转股、信托、金改)概念股爆发；此外新一批游戏版本号下发，游戏股、短视频涨幅居前。盘中5G、科创板、燃料电池板块集体异动，军工、华为概念领跌。
盘面上：债转股开盘强势，$海德股份 sz000567$ 、$天津普林 sz002134$ 等涨停，多股跟涨，随后带动保险、证券板块逆势而上；电子竞技板块盘中异动拉升，$恺英网络 sz002517$ 、盛天网络直线拉升涨停；燃料电池概念股盘中拉升，八菱科技率先封板，美锦能源大涨7%。
科创板方面：沃尔德宽幅震荡，经过充分换手后早盘一度冲击涨停；翰川智能单边走强大涨15%，与主板汽车概念股形成强势联动；光峰科技涨10%；整体上个股涨多跌少，乐鑫科技领跌。午盘：超导概念股午后持续走强，西部超导涨近7%；黄金概念股盘中持续冲高，园城黄金涨逾4%；化工新材料板块盘中持续拉升，九鼎新材涨超4%；总体来看：全天两市呈现宽幅震荡走势，$上证指数 sh000001$ 及中小创均是高开红盘运行，成交量微幅放量，市场人气有所回暖。操作上建议关注：5G，半导体板块，祝你投资顺利[给力][给力]
盘面上：债转股开盘强势，$海德股份 sz000567$ 、$天津普林 sz002134$ 等涨停，多股跟涨，随后带动保险、证券板块逆势而上；电子竞技板块盘中异动拉升，$恺英网络 sz002517$ 、盛天网络直线拉升涨停；燃料电池概念股盘中拉升，八菱科技率先封板，美锦能源大涨7%。
科创板方面：沃尔德宽幅震荡，经过充分换手后早盘一度冲击涨停；翰川智能单边走强大涨15%，与主板汽车概念股形成强势联动；光峰科技涨10%；整体上个股涨多跌少，乐鑫科技领跌。午盘：超导概念股午后持续走强，西部超导涨近7%；黄金概念股盘中持续冲高，园城黄金涨逾4%；化工新材料板块盘中持续拉升，九鼎新材涨超4%；总体来看：全天两市呈现宽幅震荡走势，$上证指数 sh000001$ 及中小创均是高开红盘运行，成交量微幅放量，市场人气有所回暖。操作上建议关注：5G，半导体板块，祝你投资顺利[给力][给力]
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