#只此江南E起说#【台州这个“超级工厂”，6.3小时就能生产一辆电动车】在你的认知里，生产一辆电动自行车，需要多长时间？
从一根管材入厂，到一辆成品电动车下线，并通过物流发送，全程只需6.3小时——这是电动车行业“头部企业”立马车业集团有限公司（以下简称“立马”）给出的答案。
5月的最后一天，迎接浙江省第十五次党代会全省晚报融媒体走基层特别行动“只此江南·浙里行”的记者一行走进“立马”位于国家新区——台州湾新区的“超级工厂”，探究其如何在6.3小时内完成一辆电动自行车的生产。
园区经济成效显著
6.3小时下线一辆电动车
采访当天，天气闷热，立马“超级工厂”总装车间内，工人们正热火朝天地作业中。这里有着常规生产车间的嘈杂，却又有着异于寻常车间的凉爽。
“长230米，宽85米，层高8米，这是车间凉快的秘诀所在，也是我们公司人性化的细节体现。”在“立马”工作了11年的丁洪清，现在是总装生产部长，对于“超级工厂”的打造，他从一开始的设计到搬迁，都参与其中，且是主力队员。
“超级工厂”，超级在哪里？
在跟着丁洪清大致逛了一圈厂区后，记者的脑海里大致有了初步概念——
“立马”之前在台州地区生产电动车的模式很传统，几乎每个零部件厂都分散在总装厂的周边，距离在几公里到上百公里不等。零部件厂到总装厂的运输和包装成本，是一笔不小的开支。
如今，立马电动车的所有生产流程，都在一个园区里进行。各有分工的工人，通过专业的中转车，将车架、电机、电缆、坐垫、塑料件等零部件，以“不落地”的原则，从各个车间配送到总装车间；经过流水线上各个组别的工人组装成整车，再由技术人员对电动车的制动、车速、灯光等指标进行检测；“过关”的电动车通过自动输送带，“空中漫步”到位于二楼的成品库。
立马车业集团副总经理罗华列，则用更精准的语言概括：“我们将电机、车架、注塑、线缆、减震、喷涂这六大主要零部件厂和总装厂，全都集中在一个园区，形成‘6+1’模式，七大厂区协同流转、无缝衔接，大幅降低了物流运输和仓储费用。”
他跟记者算了一笔账，启动“超级工厂”后，每生产一辆电动车，就能节省30-40元的物流、包装成本，这对于电动车生产而言，可以说是成效显著。
自主研发比例超六成
可进行智能化、定制化生产
“别小看这节省下来的三四十元，工厂的年产量能达到上百万辆。也就是说，一年起码能省下三四千万元，这些钱不仅可以优惠到消费终端的消费者，也能为立马每年3-5%的创新研发投入锦上添花。”罗华列说。
成立19年的“立马”，借助自身的管理优势、产品的技术优势，依托台州独有的“零部件制造基地”优势、制造优势以及台州独具特色的产业板块优势，打造出了一个精益高效、科学智能、绿色环保电动车生产基地。
“超级工厂”匹配了行业最先进的生产线40条，一阶整车产能100万，二阶整车产能可达200万，被称之为全行业最智能、最高效的超级制造工厂。
但它的超级，又不仅仅局限于园区经济所带来的科学排列组合，也很重视产品的自主研发。例如先后研发出215大槽电机等优质电机，在全国电动车竞技大赛上取得“八冠王”的荣誉。
“从工业设计到模具产品，再到平台化设计、内部性能，我们拥有的自主研发专利比例达到60-70%，采取产品升级模式，每个产品迭代更新，通过市场和车间的互通对接，逐步接近‘完美’。”罗华列说着，便招来了产品经理胡聚聚。
“大部分制造业，生产和销售都是各司其职，工厂生产什么，终端就卖什么。”胡聚聚对于“超级工厂”所带来的便捷与成效赞不绝口，“但‘超级工厂’不一样，生产和销售一辆电动车的所有环节、负责人，都在一个大棋盘上，我们能将市场终端销售情况发现的优点与不足，第一时间反馈到产品设计师、生产车间等。”
也就是说，有了“超级工厂”，立马车业可以根据消费者的需求，进行智能化、定制化生产。
在工厂的成品展厅，记者被一款有着“小黄人”元素的电动车所吸引。胡聚聚说，这是“立马”今年的新款，根据市场反应，特意为女性上班族所打造，不仅外形颜值超高，内在的动能和功能也很智能实用。
全国每6辆电动自行车
有1辆产自台州
眼下，立马车业在浙江、河南、河北的三大生产基地都采用了超级工厂模式。在该模式助力下，立马车业产能不断提升，拥有实体门店7000余家，全国排前十。
而在电动车新国标换购潮影响下，“立马”也迎来了发展机遇。
不仅是“立马”，最近两年虽受疫情影响，但台州的电动车产业仍逆势上扬，同比增长20%以上。
立马、绿佳、绿驹、五星钻豹、奔的、奔宝、狮龙、牛丁、钱江、可人、保时马、壹酷……这些你在浙江街头经常能看到的电动车品牌，它们的生产企业总部都诞生于台州。
目前，台州已有整车品牌企业20多家，占了全国电动车品牌的1/5，年产量达500万台，占到全国总量的16-17%，相当于全国每6辆电动车中，就有一辆产自台州。
台州市电动自行车行业协会秘书长应洪波介绍，凭借模具、塑料及摩托车等行业沉淀下来的供应商体系的优势，经过20年左右的发展，台州电动车行业在全国已经占有一席之地。（台州晚报记者 陈佳乐/文 徐古忆/摄）
从一根管材入厂，到一辆成品电动车下线，并通过物流发送，全程只需6.3小时——这是电动车行业“头部企业”立马车业集团有限公司（以下简称“立马”）给出的答案。
5月的最后一天，迎接浙江省第十五次党代会全省晚报融媒体走基层特别行动“只此江南·浙里行”的记者一行走进“立马”位于国家新区——台州湾新区的“超级工厂”，探究其如何在6.3小时内完成一辆电动自行车的生产。
园区经济成效显著
6.3小时下线一辆电动车
采访当天，天气闷热，立马“超级工厂”总装车间内，工人们正热火朝天地作业中。这里有着常规生产车间的嘈杂，却又有着异于寻常车间的凉爽。
“长230米，宽85米，层高8米，这是车间凉快的秘诀所在，也是我们公司人性化的细节体现。”在“立马”工作了11年的丁洪清，现在是总装生产部长，对于“超级工厂”的打造，他从一开始的设计到搬迁，都参与其中，且是主力队员。
“超级工厂”，超级在哪里？
在跟着丁洪清大致逛了一圈厂区后，记者的脑海里大致有了初步概念——
“立马”之前在台州地区生产电动车的模式很传统，几乎每个零部件厂都分散在总装厂的周边，距离在几公里到上百公里不等。零部件厂到总装厂的运输和包装成本，是一笔不小的开支。
如今，立马电动车的所有生产流程，都在一个园区里进行。各有分工的工人，通过专业的中转车，将车架、电机、电缆、坐垫、塑料件等零部件，以“不落地”的原则，从各个车间配送到总装车间；经过流水线上各个组别的工人组装成整车，再由技术人员对电动车的制动、车速、灯光等指标进行检测；“过关”的电动车通过自动输送带，“空中漫步”到位于二楼的成品库。
立马车业集团副总经理罗华列，则用更精准的语言概括：“我们将电机、车架、注塑、线缆、减震、喷涂这六大主要零部件厂和总装厂，全都集中在一个园区，形成‘6+1’模式，七大厂区协同流转、无缝衔接，大幅降低了物流运输和仓储费用。”
他跟记者算了一笔账，启动“超级工厂”后，每生产一辆电动车，就能节省30-40元的物流、包装成本，这对于电动车生产而言，可以说是成效显著。
自主研发比例超六成
可进行智能化、定制化生产
“别小看这节省下来的三四十元，工厂的年产量能达到上百万辆。也就是说，一年起码能省下三四千万元，这些钱不仅可以优惠到消费终端的消费者，也能为立马每年3-5%的创新研发投入锦上添花。”罗华列说。
成立19年的“立马”，借助自身的管理优势、产品的技术优势，依托台州独有的“零部件制造基地”优势、制造优势以及台州独具特色的产业板块优势，打造出了一个精益高效、科学智能、绿色环保电动车生产基地。
“超级工厂”匹配了行业最先进的生产线40条，一阶整车产能100万，二阶整车产能可达200万，被称之为全行业最智能、最高效的超级制造工厂。
但它的超级，又不仅仅局限于园区经济所带来的科学排列组合，也很重视产品的自主研发。例如先后研发出215大槽电机等优质电机，在全国电动车竞技大赛上取得“八冠王”的荣誉。
“从工业设计到模具产品，再到平台化设计、内部性能，我们拥有的自主研发专利比例达到60-70%，采取产品升级模式，每个产品迭代更新，通过市场和车间的互通对接，逐步接近‘完美’。”罗华列说着，便招来了产品经理胡聚聚。
“大部分制造业，生产和销售都是各司其职，工厂生产什么，终端就卖什么。”胡聚聚对于“超级工厂”所带来的便捷与成效赞不绝口，“但‘超级工厂’不一样，生产和销售一辆电动车的所有环节、负责人，都在一个大棋盘上，我们能将市场终端销售情况发现的优点与不足，第一时间反馈到产品设计师、生产车间等。”
也就是说，有了“超级工厂”，立马车业可以根据消费者的需求，进行智能化、定制化生产。
在工厂的成品展厅，记者被一款有着“小黄人”元素的电动车所吸引。胡聚聚说，这是“立马”今年的新款，根据市场反应，特意为女性上班族所打造，不仅外形颜值超高，内在的动能和功能也很智能实用。
全国每6辆电动自行车
有1辆产自台州
眼下，立马车业在浙江、河南、河北的三大生产基地都采用了超级工厂模式。在该模式助力下，立马车业产能不断提升，拥有实体门店7000余家，全国排前十。
而在电动车新国标换购潮影响下，“立马”也迎来了发展机遇。
不仅是“立马”，最近两年虽受疫情影响，但台州的电动车产业仍逆势上扬，同比增长20%以上。
立马、绿佳、绿驹、五星钻豹、奔的、奔宝、狮龙、牛丁、钱江、可人、保时马、壹酷……这些你在浙江街头经常能看到的电动车品牌，它们的生产企业总部都诞生于台州。
目前，台州已有整车品牌企业20多家，占了全国电动车品牌的1/5，年产量达500万台，占到全国总量的16-17%，相当于全国每6辆电动车中，就有一辆产自台州。
台州市电动自行车行业协会秘书长应洪波介绍，凭借模具、塑料及摩托车等行业沉淀下来的供应商体系的优势，经过20年左右的发展，台州电动车行业在全国已经占有一席之地。（台州晚报记者 陈佳乐/文 徐古忆/摄）
#江阴发布# 【“网红村”又上新了！】
由市委宣传部牵头组织开展的“民富村强话小康 共同富裕看江阴”大型全媒体新闻行动自启动以来，市融媒体中心组织“美丽乡村行”青年记者团深入一线、扎根基层，聚焦全市一批有特色、有亮点的小康村。
江阴发布特别推出“民富村强话小康 共同富裕看江阴”新闻专栏，展示强村富民发展路径，总结江阴实施乡村振兴战略的经验做法和亮点成就，形成以点带面的辐射效应，为江阴更好地推动美丽乡村建设、促进共同富裕凝聚更强合力。今天推出专栏第五篇《网红村又上新！》
要想民富村强，关键要找准发展路子。2005年，当时的璜土镇璜土村经济条件差，工业基础薄弱，很难依靠现有物质基础搞发展。但村民们坚信，心齐了，路子也就有了。要凝聚人心，就必须找到发展带头人。一名党员就是一面旗帜，璜土村决心发挥党员的模范带头作用，通过党员驿站、党员中心户、党员志愿者等党群联建方式，带动群众，凝聚起全村的发展力量。
历经十余年，璜土村探索出自身独特的发展模式和理念，提炼出以“党建引领”为首的六大工作模式，坚持“以党兴村、以文化村、以德治村”，汇聚全村“共建、共治、共享”合力，形成“党群一心，村庄一新”的生动局面。近年来，该村获评“全国文明村”“中国特色村”“全国美丽乡村建设示范村”“全国乡村治理示范村”等。
家园成公园托举乡村梦
5月30日上午，在璜土村的南湖西弄，老党员陈明指着一片百余平方米的整治区，向发布君悉心介绍：“这边是泥地，走过时容易带出一脚泥巴，所以我们在这里砌了矮围墙，把它跟水泥地隔开了。”五月和风拂过，望着这里花开满园、焕然一新，陈明满脸欣喜。
作为璜土村208名党员的一分子，年过花甲的陈明在去年带领十余名村民积极参与璜土村“整治环境，美化家园”行动。开展行动的日子里，陈明和村里的工匠们严格把关施工材料的质量。“十几个村民组成了一支工程队，有的做泥瓦匠，有的负责协调沟通。为了提升房前屋后的环境质量，个个都尽心尽力！”从去年9月开始，陈明常常挨家挨户跑，向村民们解释环境整治的必要性，直到大家都认同。
家门口的河道干净了，路面平整了，户外装饰装点起来了……3个月后，村庄整治工作顺利完成，整治范围涉及南湖西弄、周家弄、华家弄3个自然村，200多户村民得到了实惠。来村的游客纷纷赞叹：这哪里是农村，分明是一座公园！
在包括陈明在内的璜土村广大党员的共同带领下，全村人民在“提升村容村貌、改善人居环境”的道路上协力同心，共同下好乡村振兴这盘“棋”。目前，东贯庄等璜土村下设的其他自然村也已经或正将迈开环境整治的步伐。
扎紧“钱袋子”创新“互惠法”
17年前的璜土村，是白手起家的奋斗者。没有殷实的家底，全村上下决心通过节流扎紧“钱袋子”，“省钱模式”在这一背景下应运而生。
“省钱模式”重在三大要素支撑，以党员干部带头奉献为前提，以村民利益最大化为原则，以财务、村务、党务“三务”全公开为保障。在村级亮化工程中，村干部包揽回收、油漆、架线全流程，一共省下120余万元。据悉，璜土村的工程项目一律不发包，由村委会工作人员自行设计，再组织本村工匠施工建设。“这样一来，既省去了承包商费用，又增加了本村村民的收入。自己做的工程，质量有保证，还能把这笔钱投入其他民生工程，让老百姓过上更好的日子。”璜土村驻村第一书记张海庆表示，“我们讲省钱不是怕花钱，是强调在劳动中践行勤俭节约风尚，把钱花在刀刃上。”
新时代下，璜土村的“省钱模式”有了创新思路，通过互惠互利的方式谋求新发展。璜土村党委宣传委员徐勐介绍：“这两年，璜土村胡子小镇吸引了众多外来艺术家。我们将拆迁闲置的房屋免费租给他们用来进行室内艺术创作，他们也欣然答应每年为村里完成500平方米的墙绘。在美化环境的同时，也提高了村庄文化辨识度。”
截至目前，“省钱模式”已累计为璜土村节约3000余万元。在此基础上，璜土村集体净资产净增9000多万元，村级集体经济逐年壮大，新农村建设蓬勃向前。
因地制宜谋发展，乡村旅游促振兴
致富的道路上，除了把钱花在刀刃上，还需分析优势所在谋求发展。在红色文化和传统文化的精神引领下，璜土村已成功打造20个特色文化阵地，吸引了全国各地的人民慕名前来参观交流。同时，作为江阴的“西大门”，璜土村具备一定的区位优势，发展乡村旅游业是一条康庄大道。
“今年是璜土村乡村旅游发展的关键年，我们将整合以党建引领为基础的文化资源，将各个景点连点串线成片，形成完整的区域旅游服务体系，推动相关产业链发展。”璜土村村民委员会副主任陈兴认为，“璜土村旅游产业亟待构建商业业态，完善服务功能，只有游客乐意来，乡村旅游才能活起来，从而带动各相关产业的发展，村民的生活才能更好。”
据了解，硬件设施的投入、项目及业态的加入、人才的引进将在今年全面进行。其中，马家头亲子农耕园、葡萄培训学校、城市森林乐园等项目预计在今年落成。璜土情文化旅游发展有限公司职员陶小清长期工作在旅游产业发展一线，他表示，“吃住行游”一体化服务的好坏直接影响游客的游玩体验，应统筹规划建设，以提升村庄对外形象，激发乡村振兴活力。
由市委宣传部牵头组织开展的“民富村强话小康 共同富裕看江阴”大型全媒体新闻行动自启动以来，市融媒体中心组织“美丽乡村行”青年记者团深入一线、扎根基层，聚焦全市一批有特色、有亮点的小康村。
江阴发布特别推出“民富村强话小康 共同富裕看江阴”新闻专栏，展示强村富民发展路径，总结江阴实施乡村振兴战略的经验做法和亮点成就，形成以点带面的辐射效应，为江阴更好地推动美丽乡村建设、促进共同富裕凝聚更强合力。今天推出专栏第五篇《网红村又上新！》
要想民富村强，关键要找准发展路子。2005年，当时的璜土镇璜土村经济条件差，工业基础薄弱，很难依靠现有物质基础搞发展。但村民们坚信，心齐了，路子也就有了。要凝聚人心，就必须找到发展带头人。一名党员就是一面旗帜，璜土村决心发挥党员的模范带头作用，通过党员驿站、党员中心户、党员志愿者等党群联建方式，带动群众，凝聚起全村的发展力量。
历经十余年，璜土村探索出自身独特的发展模式和理念，提炼出以“党建引领”为首的六大工作模式，坚持“以党兴村、以文化村、以德治村”，汇聚全村“共建、共治、共享”合力，形成“党群一心，村庄一新”的生动局面。近年来，该村获评“全国文明村”“中国特色村”“全国美丽乡村建设示范村”“全国乡村治理示范村”等。
家园成公园托举乡村梦
5月30日上午，在璜土村的南湖西弄，老党员陈明指着一片百余平方米的整治区，向发布君悉心介绍：“这边是泥地，走过时容易带出一脚泥巴，所以我们在这里砌了矮围墙，把它跟水泥地隔开了。”五月和风拂过，望着这里花开满园、焕然一新，陈明满脸欣喜。
作为璜土村208名党员的一分子，年过花甲的陈明在去年带领十余名村民积极参与璜土村“整治环境，美化家园”行动。开展行动的日子里，陈明和村里的工匠们严格把关施工材料的质量。“十几个村民组成了一支工程队，有的做泥瓦匠，有的负责协调沟通。为了提升房前屋后的环境质量，个个都尽心尽力！”从去年9月开始，陈明常常挨家挨户跑，向村民们解释环境整治的必要性，直到大家都认同。
家门口的河道干净了，路面平整了，户外装饰装点起来了……3个月后，村庄整治工作顺利完成，整治范围涉及南湖西弄、周家弄、华家弄3个自然村，200多户村民得到了实惠。来村的游客纷纷赞叹：这哪里是农村，分明是一座公园！
在包括陈明在内的璜土村广大党员的共同带领下，全村人民在“提升村容村貌、改善人居环境”的道路上协力同心，共同下好乡村振兴这盘“棋”。目前，东贯庄等璜土村下设的其他自然村也已经或正将迈开环境整治的步伐。
扎紧“钱袋子”创新“互惠法”
17年前的璜土村，是白手起家的奋斗者。没有殷实的家底，全村上下决心通过节流扎紧“钱袋子”，“省钱模式”在这一背景下应运而生。
“省钱模式”重在三大要素支撑，以党员干部带头奉献为前提，以村民利益最大化为原则，以财务、村务、党务“三务”全公开为保障。在村级亮化工程中，村干部包揽回收、油漆、架线全流程，一共省下120余万元。据悉，璜土村的工程项目一律不发包，由村委会工作人员自行设计，再组织本村工匠施工建设。“这样一来，既省去了承包商费用，又增加了本村村民的收入。自己做的工程，质量有保证，还能把这笔钱投入其他民生工程，让老百姓过上更好的日子。”璜土村驻村第一书记张海庆表示，“我们讲省钱不是怕花钱，是强调在劳动中践行勤俭节约风尚，把钱花在刀刃上。”
新时代下，璜土村的“省钱模式”有了创新思路，通过互惠互利的方式谋求新发展。璜土村党委宣传委员徐勐介绍：“这两年，璜土村胡子小镇吸引了众多外来艺术家。我们将拆迁闲置的房屋免费租给他们用来进行室内艺术创作，他们也欣然答应每年为村里完成500平方米的墙绘。在美化环境的同时，也提高了村庄文化辨识度。”
截至目前，“省钱模式”已累计为璜土村节约3000余万元。在此基础上，璜土村集体净资产净增9000多万元，村级集体经济逐年壮大，新农村建设蓬勃向前。
因地制宜谋发展，乡村旅游促振兴
致富的道路上，除了把钱花在刀刃上，还需分析优势所在谋求发展。在红色文化和传统文化的精神引领下，璜土村已成功打造20个特色文化阵地，吸引了全国各地的人民慕名前来参观交流。同时，作为江阴的“西大门”，璜土村具备一定的区位优势，发展乡村旅游业是一条康庄大道。
“今年是璜土村乡村旅游发展的关键年，我们将整合以党建引领为基础的文化资源，将各个景点连点串线成片，形成完整的区域旅游服务体系，推动相关产业链发展。”璜土村村民委员会副主任陈兴认为，“璜土村旅游产业亟待构建商业业态，完善服务功能，只有游客乐意来，乡村旅游才能活起来，从而带动各相关产业的发展，村民的生活才能更好。”
据了解，硬件设施的投入、项目及业态的加入、人才的引进将在今年全面进行。其中，马家头亲子农耕园、葡萄培训学校、城市森林乐园等项目预计在今年落成。璜土情文化旅游发展有限公司职员陶小清长期工作在旅游产业发展一线，他表示，“吃住行游”一体化服务的好坏直接影响游客的游玩体验，应统筹规划建设，以提升村庄对外形象，激发乡村振兴活力。
徐小庆 2022下半年全球宏观与大类资产展望：中国国债:没有体现经济基本面
2022年5月24日
中国国内的债券。客观地讲，以中国目前的经济状态来讲，我们可以说国内的债券远远没有反应 中国经济下行的压力，现在的债券收益率，比如说 10 年期中国国债收益率还在 2.8 %左右对吧? 2016 年、2009 年的时候，都是到 2.5 %左右的位置。如果从经济基本面来讲，现在中国经济的下行压 力应该是比过去那两个时期都还要大。也就是说虽然基本面是非常支持债券做多的，但是大家还是不 敢去大量的去买。
那有两方面的原因，一是大家担心中美利差已经倒挂了，中国的债券收益率都已经低于美国国债 收益率了。实际上 2008 年以前不就是倒挂的嘛，如果说中国经济的增速确实有一个明显放缓的话， 倒挂它本身反应的就是经济预期，没有什么不合理。
中美利差倒挂的结果是会带来人民币的贬值压力，从中美利差看只是表面的逻辑，核心问题还是 中美的经济差异导致了人民币的下跌。但人民币这轮下跌，跌本身不奇怪，这轮人民币下跌的最大的 特点是什么呢?是跌得非常快。过去 20 个交易日，人币的贬值幅度是历史上最大的一次，贬值速度 非常快是超出市场预期的。
那人民币贬值快有什么好处呢?人民币贬值快的好处就是资本流出的压力释放掉了，你还没反应 过来就已经贬值到位了，无非你认为人民币要贬到 7 以上去。如果认为人民币汇率只是一个大的区间， 比如在 6 到 7 之间震荡，当汇率点贬到 6.8、6.9 这个位置的时候，你就算想跑也跑不掉了，或者说跑 也没啥意思了，价格可能已经把这个预期反应完了。所以说和过去比较缓慢的贬值相比，快速地贬值 了反而更好。这样既有助于减轻资本流出压力，也比较快地能够恢复经济的弹性。实际上汇率也是非 常重要的货币政策放松的工具了。我们过去用的比较少，而且汇率还不像利率，没有所谓的传导效率 低的问题。宽货币担心宽不了信用，但汇率对于中小企业的成本和竞争力的恢复，是有立竿见影的效 果。
所以人民币快速贬值，对货币政策本身并不构成特别大的制约。可以看到人民币汇率远期市场、 期权市场，并没有因为人民币的快快速贬值给予一个更高的贬值预期。不像 2018 年以前，那时候它 不是同向变化，是个反向变化，就是说你即期贬得多，大家预期远期就会贬得少。
所以在政策上，中美利差问题不是最重要的问题。但是客观上来讲，应该说央行还是比较在意这 一点。所以我们看到他最近的这些举措还是流露出了，不太愿意去调降政策利率，比如说这一次央行 降低 5 年期的 LPR，但是没有去调,1 年期 LPR。为什么不调 1 年期 LPR 呢?如果调了 1 年期 LPR， 你可能就要调 MLF 利率、逆回购利率。但是事实上整个回购利率的水平，现在反而是持续回落的， 也就是说在没有降息的情况下达到了实际降息的效果。
我们现在的整个 Shibor 利率现在已经跌破 2 %， 7 天回购利率基本上已经回到了 2020 年疫情时 候的水平。当然货币宽松不是政策带来的，而是经济不行带来的，没有融资需求。比如说 2022 年 4 月，社融、贷款这些数据都是大幅的下降。在没有需求的情况下，自然回购利率就会低于政策利率， 在 2020 年也是这样的。
但是这个局面央行也没有动力去修正，就是说央行默认了资金宽松的情况，是可以持续下去的。 为什么呢?
因为现在就业压力太大，我们三十一个大城市的调查失业率和年轻人 16 到 24 岁的人口失业率都 已经创历史新高。整个总的失业率，现在其实也是高于政府年初制定的这个 5.5% 的这个目标。央行 稳物价保就业，是两大主要的政策目标，在失业率这么高的情况下，维持资金面的宽松是央行希望看
到的。大家觉得可能会像 2020 年那样疫情过后，资金面会有一个 V 型的反转，回购利率会有一个明 显的回升，但是那个时候的失业率也是一个 V 型的反转。
当前的中国经济面临的很大困境是什么?私人部门的融资增速是很难起来，光靠复工复产带动 PMI 回升一些是没有办法让整个利率水平回升的。
大家看社融整体的数据，觉得好像还可以或者没有那么糟糕，这里面很大程度上是政府部门把今 年的地方专项债基本上都前置到上半年发行完成的。这跟 2019 年也比较像，到了下半年如果没有新 的特别国债的发行计划出来的话，实际上政府部门的融资增速会重新回落的。那私人部门是什么情况 呢?私人部门到 2022 年 4 月份的增速只有 9%，就是企业和居民加起来了只有 9%，是历史新低了。 这里面企业部门相对还好一点，企业部门在过去几个月融资还是有所恢复的。
企业部门从构成上来讲其实也有比较大的问题，它主要的恢复是靠票据和短贷来完成的。其实中 长期贷款增速也是持续回落的。企业债稍微好一点，因为企业债利率还是比贷款利率还是要低不少。 最担心的是居民部门。中国现在居民部门的信用收缩特征已经非常明显，今年 1 月到 4 月，居民
总的贷款增量已经跌到了 2011 年的水平，非常非常低的增量。居民的中长期贷款，大家关心的跟房 地产相关的这部分贷款，今年已经有两个月是负增长，在历史上是没有过的，2022 年 2 月和 4 月都是 负增长。
那么居民的中长期贷款为什么会出现负增长?首先我们要看到当下要刺激老百姓加杠杆，它的核
心问题并不是房贷利率的高低，也不是首付比例的高低，也不是限购限贷的这些问题，其实最重要的
还是收入和就业预期。因为过去我们所经历的房地产的周期当中，居民的收入预期和就业预期总体还
是比较稳定，这是居民部门能够加杠杆的很重要的一个基础。
在疫情后这两年中国景气度比较高的行业都是制造业，制造业的利润也确实是不错的。但是我们 没有看到制造业的高利润有效的转化为居民的收入。居民收入的增速和制造业利润的增速产生了比较 明显的劈叉。这是为什么呢?因为中国居民就业主要还是服务业为主，服务业吸纳的就业人数是最多 的。中低端服务业是疫情冲击，中高端服务业是行业监管的问题，景气度都是持续在下滑的，所以自 然也就导致了居民的收入的持续回落。央行自己调查的居民对未来收入信心的指数过去基本上都是在 54 以上，现在已经是到 50，就是预期收入不变了。
如果收入预期不改善的话，就会看到这么一个现象，居民的存款增量在迅速地回升，同时居民的 贷款增量在迅速的回落，这就是一个比较典型的居民开始收缩杠杆，增加预防性的储蓄的趋势。央行 的城镇储户问卷调查也显示就是愿意更多储蓄的占比其实也是创历史性高的。
当前的房贷利率的下限已经到了 4.25%，在这一次 LPR 调完之后再减 20 个点的话是 4.25%。那 4.25 %已经是处于历史地位了。在 2009 年、2016 年的时候，整个个人贷款的利率水平就是在目前这 个位置。但是 2009 年和 2014、2015 年的时候，居民收入是比现在要高不少，那个时候的居民收入增 长也是显著的高于贷款增速的。现在其实两者已经非常接近，所以在目前的房贷利率水平下，要去刺 激有效需求是不够。
另外也可以算一个账，就是说现在的理财收益率大概 2.5% 到 3%， 按揭贷款利率我们就按照 4.25% 来算的话，如果居民不买房和买房，那么他买了房之后他的预期收益要到多少，一年的房价涨 幅要达到多少才能够和不买房他可以做理财做一个比较。所以说三线如果没有刚需的，如果刨开刚需 的话就从投机的角度来讲，现在几乎就是没有。
这个比较就是大概什么结论呢?要预期一年房价要涨 4% 以上，你买房才是理性的选择。但实际 上我们回顾一下，从 2011 年到现在，中国主要的这些城市的涨幅基本上只有一线和二线城市的房价 是可以达到这个预期的。三线城市的房价的涨幅其实是很小，但是达不到这个预期的。所以说三线如 果没有刚需的支撑，从投机的角度来讲，现在几乎就是没有。整个三线三四线城市，占了全国房地产 销售的 70% ，所以说再通过居民买房来加杠杆很困难。
还有一个很关键的问题被市场忽视的是什么呢?事实上，现在我们看到的每月的居民中长期贷款 的增量下滑的速度和幅度是比我们看到的房地产的销售下滑的速度幅度还要快。比如说我们 2022 年 1 月到 4 月，住宅的销售面积大概是回落到 2016 年的水平。但是我们的居民中长期贷款的增量已经跌 到了 2015 年的水平。
为什么会出现这么明显的落差?大家在看居民贷款增量的时候，把它简单地等同为购房带来的新 增贷款。这两个完全不是一回事。因为居民贷款的最大特点就是每月会还款，随着我们整个居民贷款 总的存量越来越大之后，也就对应了每个月的还款额是在滚雪球式地持续增加。这和企业贷款是不一 样的，企业贷款是可以随时展期的，但是居民贷款还了就还了，他不会再续，这个数量现在到多少没 有官方的统计，但是我们可以基于历史数据做一个大致的测算，假定每一笔中长期贷款都是 20 年， 然后按照等额本金的方式来偿付的话，到现在我们每个月的居民房贷的还本额是 3000 亿。这是什么 概念呢?我们在过去几年居民贷款增量比较高的时候，单月的增量其实也就是 6000 到 8000 亿的量级。 换句话说，也就是说现在我们的还本额几乎可以抵消掉我们一半的信贷投放量。所以即使你对房地产 的销售乐观一些，认为购房的贷款的投放可以随着房地产的政策宽松回升。
但是由于每月有大量的还款，居民贷款的增量基本上是已经回不去了，未来可能就是处在比较低 的增长上。如果能够保持正的增增量，但这个增量也不会太高。这样的话，我们可以做一些简单的测 算。如果假定今年住宅的销售如果还能够保持在 16 年左右的水平的话，对应投放量有多少，再扣掉 还款的这部分，实际上到今年年底居民贷款的增速还是继续回落的，今年全年居民贷款增量大概只有 去年的一半，居民的贷款的余额增速大概到年底会回落到 6%。
假设企业部门的增速能够保持平稳的话，如果政府没有新的财政扩张的计划出来，几乎可以确定
的是到年底，整个全社会的社融增速是还会继续下滑并创新低。
所以目前债券市场并没有充分地体现这些预期。如果一定要选择一个方向的话，我还是认为目前 债券的做多的价值还是非常明显，尽管它绝对的利率水平已经比较低了。#投资##价值投资日志[超话]#
2022年5月24日
中国国内的债券。客观地讲，以中国目前的经济状态来讲，我们可以说国内的债券远远没有反应 中国经济下行的压力，现在的债券收益率，比如说 10 年期中国国债收益率还在 2.8 %左右对吧? 2016 年、2009 年的时候，都是到 2.5 %左右的位置。如果从经济基本面来讲，现在中国经济的下行压 力应该是比过去那两个时期都还要大。也就是说虽然基本面是非常支持债券做多的，但是大家还是不 敢去大量的去买。
那有两方面的原因，一是大家担心中美利差已经倒挂了，中国的债券收益率都已经低于美国国债 收益率了。实际上 2008 年以前不就是倒挂的嘛，如果说中国经济的增速确实有一个明显放缓的话， 倒挂它本身反应的就是经济预期，没有什么不合理。
中美利差倒挂的结果是会带来人民币的贬值压力，从中美利差看只是表面的逻辑，核心问题还是 中美的经济差异导致了人民币的下跌。但人民币这轮下跌，跌本身不奇怪，这轮人民币下跌的最大的 特点是什么呢?是跌得非常快。过去 20 个交易日，人币的贬值幅度是历史上最大的一次，贬值速度 非常快是超出市场预期的。
那人民币贬值快有什么好处呢?人民币贬值快的好处就是资本流出的压力释放掉了，你还没反应 过来就已经贬值到位了，无非你认为人民币要贬到 7 以上去。如果认为人民币汇率只是一个大的区间， 比如在 6 到 7 之间震荡，当汇率点贬到 6.8、6.9 这个位置的时候，你就算想跑也跑不掉了，或者说跑 也没啥意思了，价格可能已经把这个预期反应完了。所以说和过去比较缓慢的贬值相比，快速地贬值 了反而更好。这样既有助于减轻资本流出压力，也比较快地能够恢复经济的弹性。实际上汇率也是非 常重要的货币政策放松的工具了。我们过去用的比较少，而且汇率还不像利率，没有所谓的传导效率 低的问题。宽货币担心宽不了信用，但汇率对于中小企业的成本和竞争力的恢复，是有立竿见影的效 果。
所以人民币快速贬值，对货币政策本身并不构成特别大的制约。可以看到人民币汇率远期市场、 期权市场，并没有因为人民币的快快速贬值给予一个更高的贬值预期。不像 2018 年以前，那时候它 不是同向变化，是个反向变化，就是说你即期贬得多，大家预期远期就会贬得少。
所以在政策上，中美利差问题不是最重要的问题。但是客观上来讲，应该说央行还是比较在意这 一点。所以我们看到他最近的这些举措还是流露出了，不太愿意去调降政策利率，比如说这一次央行 降低 5 年期的 LPR，但是没有去调,1 年期 LPR。为什么不调 1 年期 LPR 呢?如果调了 1 年期 LPR， 你可能就要调 MLF 利率、逆回购利率。但是事实上整个回购利率的水平，现在反而是持续回落的， 也就是说在没有降息的情况下达到了实际降息的效果。
我们现在的整个 Shibor 利率现在已经跌破 2 %， 7 天回购利率基本上已经回到了 2020 年疫情时 候的水平。当然货币宽松不是政策带来的，而是经济不行带来的，没有融资需求。比如说 2022 年 4 月，社融、贷款这些数据都是大幅的下降。在没有需求的情况下，自然回购利率就会低于政策利率， 在 2020 年也是这样的。
但是这个局面央行也没有动力去修正，就是说央行默认了资金宽松的情况，是可以持续下去的。 为什么呢?
因为现在就业压力太大，我们三十一个大城市的调查失业率和年轻人 16 到 24 岁的人口失业率都 已经创历史新高。整个总的失业率，现在其实也是高于政府年初制定的这个 5.5% 的这个目标。央行 稳物价保就业，是两大主要的政策目标，在失业率这么高的情况下，维持资金面的宽松是央行希望看
到的。大家觉得可能会像 2020 年那样疫情过后，资金面会有一个 V 型的反转，回购利率会有一个明 显的回升，但是那个时候的失业率也是一个 V 型的反转。
当前的中国经济面临的很大困境是什么?私人部门的融资增速是很难起来，光靠复工复产带动 PMI 回升一些是没有办法让整个利率水平回升的。
大家看社融整体的数据，觉得好像还可以或者没有那么糟糕，这里面很大程度上是政府部门把今 年的地方专项债基本上都前置到上半年发行完成的。这跟 2019 年也比较像，到了下半年如果没有新 的特别国债的发行计划出来的话，实际上政府部门的融资增速会重新回落的。那私人部门是什么情况 呢?私人部门到 2022 年 4 月份的增速只有 9%，就是企业和居民加起来了只有 9%，是历史新低了。 这里面企业部门相对还好一点，企业部门在过去几个月融资还是有所恢复的。
企业部门从构成上来讲其实也有比较大的问题，它主要的恢复是靠票据和短贷来完成的。其实中 长期贷款增速也是持续回落的。企业债稍微好一点，因为企业债利率还是比贷款利率还是要低不少。 最担心的是居民部门。中国现在居民部门的信用收缩特征已经非常明显，今年 1 月到 4 月，居民
总的贷款增量已经跌到了 2011 年的水平，非常非常低的增量。居民的中长期贷款，大家关心的跟房 地产相关的这部分贷款，今年已经有两个月是负增长，在历史上是没有过的，2022 年 2 月和 4 月都是 负增长。
那么居民的中长期贷款为什么会出现负增长?首先我们要看到当下要刺激老百姓加杠杆，它的核
心问题并不是房贷利率的高低，也不是首付比例的高低，也不是限购限贷的这些问题，其实最重要的
还是收入和就业预期。因为过去我们所经历的房地产的周期当中，居民的收入预期和就业预期总体还
是比较稳定，这是居民部门能够加杠杆的很重要的一个基础。
在疫情后这两年中国景气度比较高的行业都是制造业，制造业的利润也确实是不错的。但是我们 没有看到制造业的高利润有效的转化为居民的收入。居民收入的增速和制造业利润的增速产生了比较 明显的劈叉。这是为什么呢?因为中国居民就业主要还是服务业为主，服务业吸纳的就业人数是最多 的。中低端服务业是疫情冲击，中高端服务业是行业监管的问题，景气度都是持续在下滑的，所以自 然也就导致了居民的收入的持续回落。央行自己调查的居民对未来收入信心的指数过去基本上都是在 54 以上，现在已经是到 50，就是预期收入不变了。
如果收入预期不改善的话，就会看到这么一个现象，居民的存款增量在迅速地回升，同时居民的 贷款增量在迅速的回落，这就是一个比较典型的居民开始收缩杠杆，增加预防性的储蓄的趋势。央行 的城镇储户问卷调查也显示就是愿意更多储蓄的占比其实也是创历史性高的。
当前的房贷利率的下限已经到了 4.25%，在这一次 LPR 调完之后再减 20 个点的话是 4.25%。那 4.25 %已经是处于历史地位了。在 2009 年、2016 年的时候，整个个人贷款的利率水平就是在目前这 个位置。但是 2009 年和 2014、2015 年的时候，居民收入是比现在要高不少，那个时候的居民收入增 长也是显著的高于贷款增速的。现在其实两者已经非常接近，所以在目前的房贷利率水平下，要去刺 激有效需求是不够。
另外也可以算一个账，就是说现在的理财收益率大概 2.5% 到 3%， 按揭贷款利率我们就按照 4.25% 来算的话，如果居民不买房和买房，那么他买了房之后他的预期收益要到多少，一年的房价涨 幅要达到多少才能够和不买房他可以做理财做一个比较。所以说三线如果没有刚需的，如果刨开刚需 的话就从投机的角度来讲，现在几乎就是没有。
这个比较就是大概什么结论呢?要预期一年房价要涨 4% 以上，你买房才是理性的选择。但实际 上我们回顾一下，从 2011 年到现在，中国主要的这些城市的涨幅基本上只有一线和二线城市的房价 是可以达到这个预期的。三线城市的房价的涨幅其实是很小，但是达不到这个预期的。所以说三线如 果没有刚需的支撑，从投机的角度来讲，现在几乎就是没有。整个三线三四线城市，占了全国房地产 销售的 70% ，所以说再通过居民买房来加杠杆很困难。
还有一个很关键的问题被市场忽视的是什么呢?事实上，现在我们看到的每月的居民中长期贷款 的增量下滑的速度和幅度是比我们看到的房地产的销售下滑的速度幅度还要快。比如说我们 2022 年 1 月到 4 月，住宅的销售面积大概是回落到 2016 年的水平。但是我们的居民中长期贷款的增量已经跌 到了 2015 年的水平。
为什么会出现这么明显的落差?大家在看居民贷款增量的时候，把它简单地等同为购房带来的新 增贷款。这两个完全不是一回事。因为居民贷款的最大特点就是每月会还款，随着我们整个居民贷款 总的存量越来越大之后，也就对应了每个月的还款额是在滚雪球式地持续增加。这和企业贷款是不一 样的，企业贷款是可以随时展期的，但是居民贷款还了就还了，他不会再续，这个数量现在到多少没 有官方的统计，但是我们可以基于历史数据做一个大致的测算，假定每一笔中长期贷款都是 20 年， 然后按照等额本金的方式来偿付的话，到现在我们每个月的居民房贷的还本额是 3000 亿。这是什么 概念呢?我们在过去几年居民贷款增量比较高的时候，单月的增量其实也就是 6000 到 8000 亿的量级。 换句话说，也就是说现在我们的还本额几乎可以抵消掉我们一半的信贷投放量。所以即使你对房地产 的销售乐观一些，认为购房的贷款的投放可以随着房地产的政策宽松回升。
但是由于每月有大量的还款，居民贷款的增量基本上是已经回不去了，未来可能就是处在比较低 的增长上。如果能够保持正的增增量，但这个增量也不会太高。这样的话，我们可以做一些简单的测 算。如果假定今年住宅的销售如果还能够保持在 16 年左右的水平的话，对应投放量有多少，再扣掉 还款的这部分，实际上到今年年底居民贷款的增速还是继续回落的，今年全年居民贷款增量大概只有 去年的一半，居民的贷款的余额增速大概到年底会回落到 6%。
假设企业部门的增速能够保持平稳的话，如果政府没有新的财政扩张的计划出来，几乎可以确定
的是到年底，整个全社会的社融增速是还会继续下滑并创新低。
所以目前债券市场并没有充分地体现这些预期。如果一定要选择一个方向的话，我还是认为目前 债券的做多的价值还是非常明显，尽管它绝对的利率水平已经比较低了。#投资##价值投资日志[超话]#
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