#浙江守沪记# 【在上海战“疫”50余天，我们终于打赢了这场硬仗！】今年春天，因疫情肆虐，上海这座以活力著称的城市，不得不按下暂停键，和病毒展开搏斗。
温州市中西医结合医院7位医护人员，义无反顾地踏上抗疫征途！50余天，从春暖花开到初夏光阴，援护医疗队员们经历了艰与险，品尝了酸与甜，感受了苦与乐，终于打赢了这场硬仗！
4月1日，血液净化中心护士陈忆，跟随浙江省援沪血液透析医疗队，支援复旦大学附属中山医院血透工作。
4月3日，其余6位援沪英雄出发上海。进入方舱医院工作前，他们支援上海核酸采集工作，见缝插针开展入舱前的培训考核。
4月7日凌晨1时开始，6人所在的浙江援沪医疗队八队，正式进驻上海临港方舱医院。
5月21日早上，随着最后一批康复者顺利出舱，上海临港方舱医院正式休舱。
期间，浙江援沪医疗队八队为超过2.75万人次进行核酸采样，共收治1945名方舱病人(20名转入)。
5月24日下午，7位援沪英雄终于凯旋归来！回温前，他们怀着激动的心情写下援沪手记，
讲述难忘的“守沪”经历……
蒋欢欢
呼吸与危重症医学科副主任医师
支援上海临港方舱医院
支援方舱的这段时间很辛苦，每天都要穿着尿不湿，八九小时不吃、不喝、不能上厕所，经常一天只能吃两顿饭，经常要熬夜，有时又靠吃安眠药才能入睡，心里又牵挂着家中的俩孩子和老人。
但是回想起来更多的还是爱和温暖。
“谢谢，太感谢了！”在方舱医院里，对我来说微不足道的举手之劳，总能收到这样情真意切的感谢。
有一对70多岁老年夫妻都感染了新冠，而老爷爷因为中风后遗症，进食总会呛咳，老婆婆急得不知所措。我向她详细嘱咐照顾中风患者日常饮食的注意事项，并且演示给她看该如何拍背护理，她特别激动，连连鞠躬说着感谢。
还有一位60多岁的阿姨出现腹泻、咳嗽，可是当时方舱里止泻药物缺货，看着她难受虚弱的样子，我就将自己从温州带的备药拿到方舱里送给她，收获了她一声又一声谢谢。
这也是我第一次与两个孩子分开这么久的时间，我成为了孩子心目中的英雄，儿子给我写了一封信，女儿也画了一幅画，歪歪扭扭地写着“妈妈辛苦了”，他们的懂事和成长让我特别感动。
王永盛
神经内科副主任医师
支援上海临港方舱医院
刚到上海的几天，气温达到了30℃以上，穿着密不透风的防护服，一动不动也感觉在蒸桑拿，但是看到方舱医院里有这么多等待帮助的患者，我们虽然不能如往日那般健步如飞，却依然步履坚毅，全身心投入。
温州援沪医疗队成立临时党支部，我担任党支部的纪检委员一职，从一开始的各种摸索，到后面能够顺利完成各种医疗任务，党员同志们始终都是冲在第一线！
记得5月4日那天，金华医疗队收了很多病人，向温州队求助，我二话不说就和值班的医护一起帮助他们收治病人。
方舱医院里，经常有患者情绪焦虑不安，有的患者会因核酸阴性再次阳性而苦恼不已。我发挥自己的专业特长对患者进行心理疏导，鼓励他们树立信心！
在此次援沪抗疫中，我自认无愧于心，无愧于党员、医生的使命担当。感谢在背后一直支持我工作的领导、同事和家人们！
陈烁
消化内科副主任医师
支援上海临港方舱医院
从到达上海的第一天起，我们就开始投入入舱前的各项准备工作，努力做好最充分的准备，用最好的状态迎接战斗。
作为浙江医疗队第八支队第二医疗组的组长，我带领两名医生，开展患者入舱预检、入院疾病风险评估、入院病历书写、入院医嘱开具、早查房、日常医嘱开具、办理出院等工作。
值班期间，我们和患者保持密切沟通，全面掌握舱内患者的病史、症状、体征，包括哪些患者存在心理风险，并及时处理各种突发状况，及时发现各种潜在医疗风险，确保医疗安全。
同时，作为组内的唯一一名党员，我深入患者当中开展疫情防控知识宣传，劝导患者做好新冠康复工作，同时协助护士开展志愿服务。
在方舱医院的50天时间里，我们始终把患者的康复和医疗安全放在第一位！
木培千
手术室主管护师
支援上海临港方舱医院
4月7日，温州援护医疗队进驻临港方舱医院，接管420张床位。一开始，温州援护医疗队遇到了重重困难，面临极大压力。
经过领导的精密部署，大家的团结协作、群策群力，我们不断攻坚克难、优化系统程序，很快就让工作有条不紊地开展起来。
在援沪的五十个日日夜夜里，一个个大白忙碌的身影还历历在目，虽然密不透风的防护服让我们每个人都汗湿衣裳，但没有人喊苦喊累。
感谢我们的大后方温州市中西医结合医院，为了保障我们的安全与健康，给我们寄来了大批物资；院工会还慰问我们的家庭，让我们无后顾之忧；护士节那天，院领导们还组织了云端慰问，让我们心里暖暖的。
卓宝琴
消化内科主管护师
支援上海临港方舱医院
开始进入方舱工作时，每个人都顶着身心上的巨大压力，真的很辛苦，但是都凭着坚强的意志力挺过来了。
我们总是互相叮嘱：休息的时候抓紧休息，能吃饭的时候一定要吃饱。
作为第三小组组长，我经常要应对各种突发情况。一天，我们像平时一样提前2个多小时前往方舱接班，突然接到命令，需要再次开一个新仓，一边是物资未到位，一边是收治患者在即。一到场地，我立刻调动人员分别去整理紧急物资，熟悉场地床位分配，和舱外人员联系收治病人信息。
还好经过大家的通力协作，一切工作都有条不紊地开展着。
黄文文
肛肠泌尿外科主管护师
支援上海临港方舱医院
平日里我只是一名普通的病房护士，但当疾病来袭，使命在肩，我当仁不让，一袭白衣就是战袍。
前期我们每班17人的团队在舱里为400余名患者提供治疗与护理服务，尤其是刚开舱时，患者大量涌入，我们需要面临各种各样的困难和挑战。
在精神和体力双重高压下，没有人退却，而是打起精神，加强防护感控，将工作细致化、高效化。看着患者出院时感激和欣喜的眼神，我们又坚定了打下这场战疫的决心。
我们医护人员还在休息区画出八段锦的漫画示意图，我也经常带着患者们打八段锦，希望增强他们的抗病能力，缓解他们的焦虑情绪，促进康复。
而今我们不负使命，顺利完成援沪任务。望向车窗外逐渐复苏的上海街头，希望疫情早日结束，我们的祖国山河无恙。
陈忆
血透室护师
支援复旦大学附属中山医院血液净化中心
对于尿毒症患者而言，一周2至3次的血液透析是救命的治疗，但疫情严重影响了血液透析治疗的正常开展。
所以，我们一到上海就马不停蹄地开始工作。我用自己过硬的技术和亲切的服务，让患者们对我从刚开始的陌生、不信任到后来亲切与不舍。
一开始，我总是空床等患者，没人愿意躺下来让我进行血透操作。后来，他们一来就会说：“老师，我躺这张床，我去称个体重马上来！”
一开始，他们会说：“我针很难打的，让本院的老师给我打。”后来，他们会说：“哎哟，你工作几年啦？技术蛮好的！”
一开始，他们问我：“你们哪里来的？”后来，他们会说：“你们不要回去，留在上海好嘞！”
一开始，他们会喊我：“老师”。后来，他们开始亲切地叫我：“一一，一一！”
50多天的援沪任务终于圆满完成，这段珍贵的回忆也将永远留存于心。
面对充满未知的前方
面对传染性极强的病毒
你们选择逆风而行
用专业的技术和拼搏的勇气
彰显了大爱无疆的医者风范
去时无畏，归来无恙。
援沪英雄们欢迎回家！via快点温州客户端
温州市中西医结合医院7位医护人员，义无反顾地踏上抗疫征途！50余天，从春暖花开到初夏光阴，援护医疗队员们经历了艰与险，品尝了酸与甜，感受了苦与乐，终于打赢了这场硬仗！
4月1日，血液净化中心护士陈忆，跟随浙江省援沪血液透析医疗队，支援复旦大学附属中山医院血透工作。
4月3日，其余6位援沪英雄出发上海。进入方舱医院工作前，他们支援上海核酸采集工作，见缝插针开展入舱前的培训考核。
4月7日凌晨1时开始，6人所在的浙江援沪医疗队八队，正式进驻上海临港方舱医院。
5月21日早上，随着最后一批康复者顺利出舱，上海临港方舱医院正式休舱。
期间，浙江援沪医疗队八队为超过2.75万人次进行核酸采样，共收治1945名方舱病人(20名转入)。
5月24日下午，7位援沪英雄终于凯旋归来！回温前，他们怀着激动的心情写下援沪手记，
讲述难忘的“守沪”经历……
蒋欢欢
呼吸与危重症医学科副主任医师
支援上海临港方舱医院
支援方舱的这段时间很辛苦，每天都要穿着尿不湿，八九小时不吃、不喝、不能上厕所，经常一天只能吃两顿饭，经常要熬夜，有时又靠吃安眠药才能入睡，心里又牵挂着家中的俩孩子和老人。
但是回想起来更多的还是爱和温暖。
“谢谢，太感谢了！”在方舱医院里，对我来说微不足道的举手之劳，总能收到这样情真意切的感谢。
有一对70多岁老年夫妻都感染了新冠，而老爷爷因为中风后遗症，进食总会呛咳，老婆婆急得不知所措。我向她详细嘱咐照顾中风患者日常饮食的注意事项，并且演示给她看该如何拍背护理，她特别激动，连连鞠躬说着感谢。
还有一位60多岁的阿姨出现腹泻、咳嗽，可是当时方舱里止泻药物缺货，看着她难受虚弱的样子，我就将自己从温州带的备药拿到方舱里送给她，收获了她一声又一声谢谢。
这也是我第一次与两个孩子分开这么久的时间，我成为了孩子心目中的英雄，儿子给我写了一封信，女儿也画了一幅画，歪歪扭扭地写着“妈妈辛苦了”，他们的懂事和成长让我特别感动。
王永盛
神经内科副主任医师
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刚到上海的几天，气温达到了30℃以上，穿着密不透风的防护服，一动不动也感觉在蒸桑拿，但是看到方舱医院里有这么多等待帮助的患者，我们虽然不能如往日那般健步如飞，却依然步履坚毅，全身心投入。
温州援沪医疗队成立临时党支部，我担任党支部的纪检委员一职，从一开始的各种摸索，到后面能够顺利完成各种医疗任务，党员同志们始终都是冲在第一线！
记得5月4日那天，金华医疗队收了很多病人，向温州队求助，我二话不说就和值班的医护一起帮助他们收治病人。
方舱医院里，经常有患者情绪焦虑不安，有的患者会因核酸阴性再次阳性而苦恼不已。我发挥自己的专业特长对患者进行心理疏导，鼓励他们树立信心！
在此次援沪抗疫中，我自认无愧于心，无愧于党员、医生的使命担当。感谢在背后一直支持我工作的领导、同事和家人们！
陈烁
消化内科副主任医师
支援上海临港方舱医院
从到达上海的第一天起，我们就开始投入入舱前的各项准备工作，努力做好最充分的准备，用最好的状态迎接战斗。
作为浙江医疗队第八支队第二医疗组的组长，我带领两名医生，开展患者入舱预检、入院疾病风险评估、入院病历书写、入院医嘱开具、早查房、日常医嘱开具、办理出院等工作。
值班期间，我们和患者保持密切沟通，全面掌握舱内患者的病史、症状、体征，包括哪些患者存在心理风险，并及时处理各种突发状况，及时发现各种潜在医疗风险，确保医疗安全。
同时，作为组内的唯一一名党员，我深入患者当中开展疫情防控知识宣传，劝导患者做好新冠康复工作，同时协助护士开展志愿服务。
在方舱医院的50天时间里，我们始终把患者的康复和医疗安全放在第一位！
木培千
手术室主管护师
支援上海临港方舱医院
4月7日，温州援护医疗队进驻临港方舱医院，接管420张床位。一开始，温州援护医疗队遇到了重重困难，面临极大压力。
经过领导的精密部署，大家的团结协作、群策群力，我们不断攻坚克难、优化系统程序，很快就让工作有条不紊地开展起来。
在援沪的五十个日日夜夜里，一个个大白忙碌的身影还历历在目，虽然密不透风的防护服让我们每个人都汗湿衣裳，但没有人喊苦喊累。
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卓宝琴
消化内科主管护师
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作为第三小组组长，我经常要应对各种突发情况。一天，我们像平时一样提前2个多小时前往方舱接班，突然接到命令，需要再次开一个新仓，一边是物资未到位，一边是收治患者在即。一到场地，我立刻调动人员分别去整理紧急物资，熟悉场地床位分配，和舱外人员联系收治病人信息。
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平日里我只是一名普通的病房护士，但当疾病来袭，使命在肩，我当仁不让，一袭白衣就是战袍。
前期我们每班17人的团队在舱里为400余名患者提供治疗与护理服务，尤其是刚开舱时，患者大量涌入，我们需要面临各种各样的困难和挑战。
在精神和体力双重高压下，没有人退却，而是打起精神，加强防护感控，将工作细致化、高效化。看着患者出院时感激和欣喜的眼神，我们又坚定了打下这场战疫的决心。
我们医护人员还在休息区画出八段锦的漫画示意图，我也经常带着患者们打八段锦，希望增强他们的抗病能力，缓解他们的焦虑情绪，促进康复。
而今我们不负使命，顺利完成援沪任务。望向车窗外逐渐复苏的上海街头，希望疫情早日结束，我们的祖国山河无恙。
陈忆
血透室护师
支援复旦大学附属中山医院血液净化中心
对于尿毒症患者而言，一周2至3次的血液透析是救命的治疗，但疫情严重影响了血液透析治疗的正常开展。
所以，我们一到上海就马不停蹄地开始工作。我用自己过硬的技术和亲切的服务，让患者们对我从刚开始的陌生、不信任到后来亲切与不舍。
一开始，我总是空床等患者，没人愿意躺下来让我进行血透操作。后来，他们一来就会说：“老师，我躺这张床，我去称个体重马上来！”
一开始，他们会说：“我针很难打的，让本院的老师给我打。”后来，他们会说：“哎哟，你工作几年啦？技术蛮好的！”
一开始，他们问我：“你们哪里来的？”后来，他们会说：“你们不要回去，留在上海好嘞！”
一开始，他们会喊我：“老师”。后来，他们开始亲切地叫我：“一一，一一！”
50多天的援沪任务终于圆满完成，这段珍贵的回忆也将永远留存于心。
面对充满未知的前方
面对传染性极强的病毒
你们选择逆风而行
用专业的技术和拼搏的勇气
彰显了大爱无疆的医者风范
去时无畏，归来无恙。
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杨天真跟李国庆聊“失败”，杨天真问他，你觉得请你来聊这个话题是为啥？
李国庆说，有一次我们聊天，讲俞敏洪有多难，多不容易，我说我还好，结果全场鸦雀无声。
跟了我20年的那个高级副总监说，你最惨，我突然触动了，我最失败吗？
杨天真：你没觉得你失败对吧。
有网友说，企业没了，家也没了，著名企业家李总，变成了loser庆子。
杨天真比较好奇的是，在那段时间里，李国庆到底是如何认知自己的行为的，是调整方向的过程，还是说是接受失败，重新战斗。
以李总这不屈不挠的精神来看，他才不会认为自己是失败的，顶多算是失误。
当当对他来说，是一个标的，因为那承载了他一段辉煌的岁月。
但对很多人来说，当当是他的“埋骨之地”，是他落下神坛的地方。
李国庆说，有一次我们聊天，讲俞敏洪有多难，多不容易，我说我还好，结果全场鸦雀无声。
跟了我20年的那个高级副总监说，你最惨，我突然触动了，我最失败吗？
杨天真：你没觉得你失败对吧。
有网友说，企业没了，家也没了，著名企业家李总，变成了loser庆子。
杨天真比较好奇的是，在那段时间里，李国庆到底是如何认知自己的行为的，是调整方向的过程，还是说是接受失败，重新战斗。
以李总这不屈不挠的精神来看，他才不会认为自己是失败的，顶多算是失误。
当当对他来说，是一个标的，因为那承载了他一段辉煌的岁月。
但对很多人来说，当当是他的“埋骨之地”，是他落下神坛的地方。
徐小庆 2022下半年全球宏观与大类资产展望：中国国债:没有体现经济基本面
2022年5月24日
中国国内的债券。客观地讲，以中国目前的经济状态来讲，我们可以说国内的债券远远没有反应 中国经济下行的压力，现在的债券收益率，比如说 10 年期中国国债收益率还在 2.8 %左右对吧? 2016 年、2009 年的时候，都是到 2.5 %左右的位置。如果从经济基本面来讲，现在中国经济的下行压 力应该是比过去那两个时期都还要大。也就是说虽然基本面是非常支持债券做多的，但是大家还是不 敢去大量的去买。
那有两方面的原因，一是大家担心中美利差已经倒挂了，中国的债券收益率都已经低于美国国债 收益率了。实际上 2008 年以前不就是倒挂的嘛，如果说中国经济的增速确实有一个明显放缓的话， 倒挂它本身反应的就是经济预期，没有什么不合理。
中美利差倒挂的结果是会带来人民币的贬值压力，从中美利差看只是表面的逻辑，核心问题还是 中美的经济差异导致了人民币的下跌。但人民币这轮下跌，跌本身不奇怪，这轮人民币下跌的最大的 特点是什么呢?是跌得非常快。过去 20 个交易日，人币的贬值幅度是历史上最大的一次，贬值速度 非常快是超出市场预期的。
那人民币贬值快有什么好处呢?人民币贬值快的好处就是资本流出的压力释放掉了，你还没反应 过来就已经贬值到位了，无非你认为人民币要贬到 7 以上去。如果认为人民币汇率只是一个大的区间， 比如在 6 到 7 之间震荡，当汇率点贬到 6.8、6.9 这个位置的时候，你就算想跑也跑不掉了，或者说跑 也没啥意思了，价格可能已经把这个预期反应完了。所以说和过去比较缓慢的贬值相比，快速地贬值 了反而更好。这样既有助于减轻资本流出压力，也比较快地能够恢复经济的弹性。实际上汇率也是非 常重要的货币政策放松的工具了。我们过去用的比较少，而且汇率还不像利率，没有所谓的传导效率 低的问题。宽货币担心宽不了信用，但汇率对于中小企业的成本和竞争力的恢复，是有立竿见影的效 果。
所以人民币快速贬值，对货币政策本身并不构成特别大的制约。可以看到人民币汇率远期市场、 期权市场，并没有因为人民币的快快速贬值给予一个更高的贬值预期。不像 2018 年以前，那时候它 不是同向变化，是个反向变化，就是说你即期贬得多，大家预期远期就会贬得少。
所以在政策上，中美利差问题不是最重要的问题。但是客观上来讲，应该说央行还是比较在意这 一点。所以我们看到他最近的这些举措还是流露出了，不太愿意去调降政策利率，比如说这一次央行 降低 5 年期的 LPR，但是没有去调,1 年期 LPR。为什么不调 1 年期 LPR 呢?如果调了 1 年期 LPR， 你可能就要调 MLF 利率、逆回购利率。但是事实上整个回购利率的水平，现在反而是持续回落的， 也就是说在没有降息的情况下达到了实际降息的效果。
我们现在的整个 Shibor 利率现在已经跌破 2 %， 7 天回购利率基本上已经回到了 2020 年疫情时 候的水平。当然货币宽松不是政策带来的，而是经济不行带来的，没有融资需求。比如说 2022 年 4 月，社融、贷款这些数据都是大幅的下降。在没有需求的情况下，自然回购利率就会低于政策利率， 在 2020 年也是这样的。
但是这个局面央行也没有动力去修正，就是说央行默认了资金宽松的情况，是可以持续下去的。 为什么呢?
因为现在就业压力太大，我们三十一个大城市的调查失业率和年轻人 16 到 24 岁的人口失业率都 已经创历史新高。整个总的失业率，现在其实也是高于政府年初制定的这个 5.5% 的这个目标。央行 稳物价保就业，是两大主要的政策目标，在失业率这么高的情况下，维持资金面的宽松是央行希望看
到的。大家觉得可能会像 2020 年那样疫情过后，资金面会有一个 V 型的反转，回购利率会有一个明 显的回升，但是那个时候的失业率也是一个 V 型的反转。
当前的中国经济面临的很大困境是什么?私人部门的融资增速是很难起来，光靠复工复产带动 PMI 回升一些是没有办法让整个利率水平回升的。
大家看社融整体的数据，觉得好像还可以或者没有那么糟糕，这里面很大程度上是政府部门把今 年的地方专项债基本上都前置到上半年发行完成的。这跟 2019 年也比较像，到了下半年如果没有新 的特别国债的发行计划出来的话，实际上政府部门的融资增速会重新回落的。那私人部门是什么情况 呢?私人部门到 2022 年 4 月份的增速只有 9%，就是企业和居民加起来了只有 9%，是历史新低了。 这里面企业部门相对还好一点，企业部门在过去几个月融资还是有所恢复的。
企业部门从构成上来讲其实也有比较大的问题，它主要的恢复是靠票据和短贷来完成的。其实中 长期贷款增速也是持续回落的。企业债稍微好一点，因为企业债利率还是比贷款利率还是要低不少。 最担心的是居民部门。中国现在居民部门的信用收缩特征已经非常明显，今年 1 月到 4 月，居民
总的贷款增量已经跌到了 2011 年的水平，非常非常低的增量。居民的中长期贷款，大家关心的跟房 地产相关的这部分贷款，今年已经有两个月是负增长，在历史上是没有过的，2022 年 2 月和 4 月都是 负增长。
那么居民的中长期贷款为什么会出现负增长?首先我们要看到当下要刺激老百姓加杠杆，它的核
心问题并不是房贷利率的高低，也不是首付比例的高低，也不是限购限贷的这些问题，其实最重要的
还是收入和就业预期。因为过去我们所经历的房地产的周期当中，居民的收入预期和就业预期总体还
是比较稳定，这是居民部门能够加杠杆的很重要的一个基础。
在疫情后这两年中国景气度比较高的行业都是制造业，制造业的利润也确实是不错的。但是我们 没有看到制造业的高利润有效的转化为居民的收入。居民收入的增速和制造业利润的增速产生了比较 明显的劈叉。这是为什么呢?因为中国居民就业主要还是服务业为主，服务业吸纳的就业人数是最多 的。中低端服务业是疫情冲击，中高端服务业是行业监管的问题，景气度都是持续在下滑的，所以自 然也就导致了居民的收入的持续回落。央行自己调查的居民对未来收入信心的指数过去基本上都是在 54 以上，现在已经是到 50，就是预期收入不变了。
如果收入预期不改善的话，就会看到这么一个现象，居民的存款增量在迅速地回升，同时居民的 贷款增量在迅速的回落，这就是一个比较典型的居民开始收缩杠杆，增加预防性的储蓄的趋势。央行 的城镇储户问卷调查也显示就是愿意更多储蓄的占比其实也是创历史性高的。
当前的房贷利率的下限已经到了 4.25%，在这一次 LPR 调完之后再减 20 个点的话是 4.25%。那 4.25 %已经是处于历史地位了。在 2009 年、2016 年的时候，整个个人贷款的利率水平就是在目前这 个位置。但是 2009 年和 2014、2015 年的时候，居民收入是比现在要高不少，那个时候的居民收入增 长也是显著的高于贷款增速的。现在其实两者已经非常接近，所以在目前的房贷利率水平下，要去刺 激有效需求是不够。
另外也可以算一个账，就是说现在的理财收益率大概 2.5% 到 3%， 按揭贷款利率我们就按照 4.25% 来算的话，如果居民不买房和买房，那么他买了房之后他的预期收益要到多少，一年的房价涨 幅要达到多少才能够和不买房他可以做理财做一个比较。所以说三线如果没有刚需的，如果刨开刚需 的话就从投机的角度来讲，现在几乎就是没有。
这个比较就是大概什么结论呢?要预期一年房价要涨 4% 以上，你买房才是理性的选择。但实际 上我们回顾一下，从 2011 年到现在，中国主要的这些城市的涨幅基本上只有一线和二线城市的房价 是可以达到这个预期的。三线城市的房价的涨幅其实是很小，但是达不到这个预期的。所以说三线如 果没有刚需的支撑，从投机的角度来讲，现在几乎就是没有。整个三线三四线城市，占了全国房地产 销售的 70% ，所以说再通过居民买房来加杠杆很困难。
还有一个很关键的问题被市场忽视的是什么呢?事实上，现在我们看到的每月的居民中长期贷款 的增量下滑的速度和幅度是比我们看到的房地产的销售下滑的速度幅度还要快。比如说我们 2022 年 1 月到 4 月，住宅的销售面积大概是回落到 2016 年的水平。但是我们的居民中长期贷款的增量已经跌 到了 2015 年的水平。
为什么会出现这么明显的落差?大家在看居民贷款增量的时候，把它简单地等同为购房带来的新 增贷款。这两个完全不是一回事。因为居民贷款的最大特点就是每月会还款，随着我们整个居民贷款 总的存量越来越大之后，也就对应了每个月的还款额是在滚雪球式地持续增加。这和企业贷款是不一 样的，企业贷款是可以随时展期的，但是居民贷款还了就还了，他不会再续，这个数量现在到多少没 有官方的统计，但是我们可以基于历史数据做一个大致的测算，假定每一笔中长期贷款都是 20 年， 然后按照等额本金的方式来偿付的话，到现在我们每个月的居民房贷的还本额是 3000 亿。这是什么 概念呢?我们在过去几年居民贷款增量比较高的时候，单月的增量其实也就是 6000 到 8000 亿的量级。 换句话说，也就是说现在我们的还本额几乎可以抵消掉我们一半的信贷投放量。所以即使你对房地产 的销售乐观一些，认为购房的贷款的投放可以随着房地产的政策宽松回升。
但是由于每月有大量的还款，居民贷款的增量基本上是已经回不去了，未来可能就是处在比较低 的增长上。如果能够保持正的增增量，但这个增量也不会太高。这样的话，我们可以做一些简单的测 算。如果假定今年住宅的销售如果还能够保持在 16 年左右的水平的话，对应投放量有多少，再扣掉 还款的这部分，实际上到今年年底居民贷款的增速还是继续回落的，今年全年居民贷款增量大概只有 去年的一半，居民的贷款的余额增速大概到年底会回落到 6%。
假设企业部门的增速能够保持平稳的话，如果政府没有新的财政扩张的计划出来，几乎可以确定
的是到年底，整个全社会的社融增速是还会继续下滑并创新低。
所以目前债券市场并没有充分地体现这些预期。如果一定要选择一个方向的话，我还是认为目前 债券的做多的价值还是非常明显，尽管它绝对的利率水平已经比较低了。#投资##价值投资日志[超话]#
2022年5月24日
中国国内的债券。客观地讲，以中国目前的经济状态来讲，我们可以说国内的债券远远没有反应 中国经济下行的压力，现在的债券收益率，比如说 10 年期中国国债收益率还在 2.8 %左右对吧? 2016 年、2009 年的时候，都是到 2.5 %左右的位置。如果从经济基本面来讲，现在中国经济的下行压 力应该是比过去那两个时期都还要大。也就是说虽然基本面是非常支持债券做多的，但是大家还是不 敢去大量的去买。
那有两方面的原因，一是大家担心中美利差已经倒挂了，中国的债券收益率都已经低于美国国债 收益率了。实际上 2008 年以前不就是倒挂的嘛，如果说中国经济的增速确实有一个明显放缓的话， 倒挂它本身反应的就是经济预期，没有什么不合理。
中美利差倒挂的结果是会带来人民币的贬值压力，从中美利差看只是表面的逻辑，核心问题还是 中美的经济差异导致了人民币的下跌。但人民币这轮下跌，跌本身不奇怪，这轮人民币下跌的最大的 特点是什么呢?是跌得非常快。过去 20 个交易日，人币的贬值幅度是历史上最大的一次，贬值速度 非常快是超出市场预期的。
那人民币贬值快有什么好处呢?人民币贬值快的好处就是资本流出的压力释放掉了，你还没反应 过来就已经贬值到位了，无非你认为人民币要贬到 7 以上去。如果认为人民币汇率只是一个大的区间， 比如在 6 到 7 之间震荡，当汇率点贬到 6.8、6.9 这个位置的时候，你就算想跑也跑不掉了，或者说跑 也没啥意思了，价格可能已经把这个预期反应完了。所以说和过去比较缓慢的贬值相比，快速地贬值 了反而更好。这样既有助于减轻资本流出压力，也比较快地能够恢复经济的弹性。实际上汇率也是非 常重要的货币政策放松的工具了。我们过去用的比较少，而且汇率还不像利率，没有所谓的传导效率 低的问题。宽货币担心宽不了信用，但汇率对于中小企业的成本和竞争力的恢复，是有立竿见影的效 果。
所以人民币快速贬值，对货币政策本身并不构成特别大的制约。可以看到人民币汇率远期市场、 期权市场，并没有因为人民币的快快速贬值给予一个更高的贬值预期。不像 2018 年以前，那时候它 不是同向变化，是个反向变化，就是说你即期贬得多，大家预期远期就会贬得少。
所以在政策上，中美利差问题不是最重要的问题。但是客观上来讲，应该说央行还是比较在意这 一点。所以我们看到他最近的这些举措还是流露出了，不太愿意去调降政策利率，比如说这一次央行 降低 5 年期的 LPR，但是没有去调,1 年期 LPR。为什么不调 1 年期 LPR 呢?如果调了 1 年期 LPR， 你可能就要调 MLF 利率、逆回购利率。但是事实上整个回购利率的水平，现在反而是持续回落的， 也就是说在没有降息的情况下达到了实际降息的效果。
我们现在的整个 Shibor 利率现在已经跌破 2 %， 7 天回购利率基本上已经回到了 2020 年疫情时 候的水平。当然货币宽松不是政策带来的，而是经济不行带来的，没有融资需求。比如说 2022 年 4 月，社融、贷款这些数据都是大幅的下降。在没有需求的情况下，自然回购利率就会低于政策利率， 在 2020 年也是这样的。
但是这个局面央行也没有动力去修正，就是说央行默认了资金宽松的情况，是可以持续下去的。 为什么呢?
因为现在就业压力太大，我们三十一个大城市的调查失业率和年轻人 16 到 24 岁的人口失业率都 已经创历史新高。整个总的失业率，现在其实也是高于政府年初制定的这个 5.5% 的这个目标。央行 稳物价保就业，是两大主要的政策目标，在失业率这么高的情况下，维持资金面的宽松是央行希望看
到的。大家觉得可能会像 2020 年那样疫情过后，资金面会有一个 V 型的反转，回购利率会有一个明 显的回升，但是那个时候的失业率也是一个 V 型的反转。
当前的中国经济面临的很大困境是什么?私人部门的融资增速是很难起来，光靠复工复产带动 PMI 回升一些是没有办法让整个利率水平回升的。
大家看社融整体的数据，觉得好像还可以或者没有那么糟糕，这里面很大程度上是政府部门把今 年的地方专项债基本上都前置到上半年发行完成的。这跟 2019 年也比较像，到了下半年如果没有新 的特别国债的发行计划出来的话，实际上政府部门的融资增速会重新回落的。那私人部门是什么情况 呢?私人部门到 2022 年 4 月份的增速只有 9%，就是企业和居民加起来了只有 9%，是历史新低了。 这里面企业部门相对还好一点，企业部门在过去几个月融资还是有所恢复的。
企业部门从构成上来讲其实也有比较大的问题，它主要的恢复是靠票据和短贷来完成的。其实中 长期贷款增速也是持续回落的。企业债稍微好一点，因为企业债利率还是比贷款利率还是要低不少。 最担心的是居民部门。中国现在居民部门的信用收缩特征已经非常明显，今年 1 月到 4 月，居民
总的贷款增量已经跌到了 2011 年的水平，非常非常低的增量。居民的中长期贷款，大家关心的跟房 地产相关的这部分贷款，今年已经有两个月是负增长，在历史上是没有过的，2022 年 2 月和 4 月都是 负增长。
那么居民的中长期贷款为什么会出现负增长?首先我们要看到当下要刺激老百姓加杠杆，它的核
心问题并不是房贷利率的高低，也不是首付比例的高低，也不是限购限贷的这些问题，其实最重要的
还是收入和就业预期。因为过去我们所经历的房地产的周期当中，居民的收入预期和就业预期总体还
是比较稳定，这是居民部门能够加杠杆的很重要的一个基础。
在疫情后这两年中国景气度比较高的行业都是制造业，制造业的利润也确实是不错的。但是我们 没有看到制造业的高利润有效的转化为居民的收入。居民收入的增速和制造业利润的增速产生了比较 明显的劈叉。这是为什么呢?因为中国居民就业主要还是服务业为主，服务业吸纳的就业人数是最多 的。中低端服务业是疫情冲击，中高端服务业是行业监管的问题，景气度都是持续在下滑的，所以自 然也就导致了居民的收入的持续回落。央行自己调查的居民对未来收入信心的指数过去基本上都是在 54 以上，现在已经是到 50，就是预期收入不变了。
如果收入预期不改善的话，就会看到这么一个现象，居民的存款增量在迅速地回升，同时居民的 贷款增量在迅速的回落，这就是一个比较典型的居民开始收缩杠杆，增加预防性的储蓄的趋势。央行 的城镇储户问卷调查也显示就是愿意更多储蓄的占比其实也是创历史性高的。
当前的房贷利率的下限已经到了 4.25%，在这一次 LPR 调完之后再减 20 个点的话是 4.25%。那 4.25 %已经是处于历史地位了。在 2009 年、2016 年的时候，整个个人贷款的利率水平就是在目前这 个位置。但是 2009 年和 2014、2015 年的时候，居民收入是比现在要高不少，那个时候的居民收入增 长也是显著的高于贷款增速的。现在其实两者已经非常接近，所以在目前的房贷利率水平下，要去刺 激有效需求是不够。
另外也可以算一个账，就是说现在的理财收益率大概 2.5% 到 3%， 按揭贷款利率我们就按照 4.25% 来算的话，如果居民不买房和买房，那么他买了房之后他的预期收益要到多少，一年的房价涨 幅要达到多少才能够和不买房他可以做理财做一个比较。所以说三线如果没有刚需的，如果刨开刚需 的话就从投机的角度来讲，现在几乎就是没有。
这个比较就是大概什么结论呢?要预期一年房价要涨 4% 以上，你买房才是理性的选择。但实际 上我们回顾一下，从 2011 年到现在，中国主要的这些城市的涨幅基本上只有一线和二线城市的房价 是可以达到这个预期的。三线城市的房价的涨幅其实是很小，但是达不到这个预期的。所以说三线如 果没有刚需的支撑，从投机的角度来讲，现在几乎就是没有。整个三线三四线城市，占了全国房地产 销售的 70% ，所以说再通过居民买房来加杠杆很困难。
还有一个很关键的问题被市场忽视的是什么呢?事实上，现在我们看到的每月的居民中长期贷款 的增量下滑的速度和幅度是比我们看到的房地产的销售下滑的速度幅度还要快。比如说我们 2022 年 1 月到 4 月，住宅的销售面积大概是回落到 2016 年的水平。但是我们的居民中长期贷款的增量已经跌 到了 2015 年的水平。
为什么会出现这么明显的落差?大家在看居民贷款增量的时候，把它简单地等同为购房带来的新 增贷款。这两个完全不是一回事。因为居民贷款的最大特点就是每月会还款，随着我们整个居民贷款 总的存量越来越大之后，也就对应了每个月的还款额是在滚雪球式地持续增加。这和企业贷款是不一 样的，企业贷款是可以随时展期的，但是居民贷款还了就还了，他不会再续，这个数量现在到多少没 有官方的统计，但是我们可以基于历史数据做一个大致的测算，假定每一笔中长期贷款都是 20 年， 然后按照等额本金的方式来偿付的话，到现在我们每个月的居民房贷的还本额是 3000 亿。这是什么 概念呢?我们在过去几年居民贷款增量比较高的时候，单月的增量其实也就是 6000 到 8000 亿的量级。 换句话说，也就是说现在我们的还本额几乎可以抵消掉我们一半的信贷投放量。所以即使你对房地产 的销售乐观一些，认为购房的贷款的投放可以随着房地产的政策宽松回升。
但是由于每月有大量的还款，居民贷款的增量基本上是已经回不去了，未来可能就是处在比较低 的增长上。如果能够保持正的增增量，但这个增量也不会太高。这样的话，我们可以做一些简单的测 算。如果假定今年住宅的销售如果还能够保持在 16 年左右的水平的话，对应投放量有多少，再扣掉 还款的这部分，实际上到今年年底居民贷款的增速还是继续回落的，今年全年居民贷款增量大概只有 去年的一半，居民的贷款的余额增速大概到年底会回落到 6%。
假设企业部门的增速能够保持平稳的话，如果政府没有新的财政扩张的计划出来，几乎可以确定
的是到年底，整个全社会的社融增速是还会继续下滑并创新低。
所以目前债券市场并没有充分地体现这些预期。如果一定要选择一个方向的话，我还是认为目前 债券的做多的价值还是非常明显，尽管它绝对的利率水平已经比较低了。#投资##价值投资日志[超话]#
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