沈建光：美国经济滞胀风险上升，中国如何妥为应对？
以下文章来源于财经杂志 ，作者沈建光 张晓晨
美国步入滞胀之际，中国面临的外部经济不确定性将上升，短期需警惕由此带来的外需下滑和贸易条件恶化等风险，中长期则应关注跨境资本流动和外汇储备安全面临的挑战
文｜沈建光 张晓晨（作者沈建光为京东集团首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事；张晓晨为京东经济发展研究院高级研究员）
5月4日美联储公布了最新一期联邦公开市场委员会（FOMC）会议决议，决定加息50BP、并宣布于6月开启缩表进程。值得关注的是，鲍威尔在新闻发布会上基本排除了未来采取更加激进操作（如一次性加息75BP）的可能，在笔者看来，这一表态暗含了美联储对经济前景不确定性的担忧。尤其是美国经济在今年一季度意外萎缩，当季GDP环比折年率仅为-1.4%，明显低于市场预期的1%，已显露出滞胀特征。与此同时，俄乌冲突对欧洲、日本经济带来巨大冲击，推动美元短期持续走强。
展望未来，美国步入滞胀之际，中国面临的外部经济不确定性也将快速上升，短期需高度警惕由此带来的外需下滑和贸易条件恶化等风险，中长期则应关注跨境资本流动和外汇储备安全面临的挑战。
美联储加息亮出“前快后慢”底牌
美联储在5月议息会议声明中决定加息50bp，将联邦基金利率目标区间提升至0.75%-1%。同时宣布从6月1日开始缩表，计划在三个月里将规模从每月475亿美元（300亿美元美债+175亿美元MBS）逐步提升至每月950亿美元（600亿国债和350亿MBS）。
上述操作表明，控制通胀仍是美联储首要目标。3月美国CPI同比8.5%、续创40年新高，能源、食品、交运分项的当月同比分别达到32%、8.5%、22.6%，全面反映了俄乌冲突下能源和农产品价格上涨的影响。内生通胀因素方面，住宅价格上涨对通胀的影响仍在抬升，服务CPI环比也有所上升，考虑到当前美国服务消费还未回到疫情前水平，后续服务通胀压力可能走高。鲍威尔已将美国当下的通胀问题，定调为“史上最严重的通胀冲击”。
与此同时，美联储也排除了在未来采取更激进选项的可能，暗含了对经济前景的担忧。在新闻发布会上，鲍威尔称将在未来几次会议上加息50bp，但强调了加息75bp的情形尚不在考虑范围内；同时暗示美联储可以在不引发经济衰退的情况下控制通胀。但事实是，1970年以来的历次加息周期中，美国经济仅有2次没有落入衰退周期，分别是1983年-1984年与1994年-1995年。
年初之时，笔者曾在文章《展望2022：美联储的底牌和中国的应对》中指出，美联储本轮加息可能导致四种情景，其中“最优解”是使用“平衡术”，全年加息节奏“前快后慢”，最终实现“既缓和通胀快速上升势头、又维持经济复苏进程”的效果。从美联储目前的操作来看，“前快后慢”、兼顾增长和通胀的思路基本得到明确；尽管当前条件下实现最优解的概率已大大降低、美国经济正逐步落入滞胀情景，但滞胀仍然比衰退要好。
美国经济已现滞胀特征
通胀飙升的同时，美国经济一季度意外负增长，已进入类滞胀阶段。当季GDP环比折年率仅为-1.4%、2020年三季度以来首次转负，不仅较前值（6.9%）大幅下降、也明显低于市场预期（1%）。其中，净出口、私人库存和政府支出对环比增速的贡献分别为-3.2%、-0.84%和-0.48%，成为主要拖累项。
图片1
笔者此前曾发表文章《美国经济复苏背后有八大隐忧》，一季度萎缩很大程度上验证了当时的观点。短期内主要是投资不足、消费信心低迷、资本市场风险和供应链瓶颈，中长期则存在永久性失业、巨额贸易逆差、财政赤字掣肘、债务负担激增等。
最新情况中：一是消费旺盛的持续性存疑。一季度个人消费支出环比折年率为2.7%，高于前值2.5%，贡献了1.83%的GDP环比增速，较去年四季度的1.76%稳步提升。美国居民消费目前仍然延续了疫后现代货币理论（MMT）政策实践以来的高增态势，但今年以来密歇根大学消费者信心指数持续处于低位，通胀已在压力居民购买能力和意愿。
二是供给恢复仍然缓慢。生产端来看，今年前三个月纽约联储制造业指数大幅下滑，新订单和出货量指数同步下行、交货时间再度反弹；国内生产供不应求之下，一季度美国进口大幅增加，贸易逆差创历史新高，最终导致净出口对GDP产生负贡献。供应链来看，尽管海上拥堵有所好转，但卡车司机、港口工人的相关劳动力依然短缺，内陆物流压力仍然较高，物流经理人指数（LMI）已连续12个月高于70。
三是投资支撑依然不足。除私人库存拖累增长以外，固定资产投资也没有看起来那么强。尽管一季度单季环比有所回升，但持续性仍有待验证。同比来看，一季度当季增速进一步下滑至3.5%，其中建筑、住宅两项的当季同比增速依然为负，表现相对乏力。
图片2
地缘风险短期推升美元
除滞胀风险外，近期美元持续走强同样引发市场关注，截至4月29日美元指数已连续两天站稳103点之上。笔者曾撰文指出，美联储加息并非判断未来美元走势的唯一影响因素，还应考虑美国面临的内外部经济基本面差异、投资者风险偏好变化等因素。短期来看，加息“靴子”已经落地，俄乌冲突严重冲击欧洲、日本等国经济，引发资金避险是近期美元持续上涨的主要因素，且短期内仍将推动美元走强。
详情链接：https://t.cn/A6XqpebC
以下文章来源于财经杂志 ，作者沈建光 张晓晨
美国步入滞胀之际，中国面临的外部经济不确定性将上升，短期需警惕由此带来的外需下滑和贸易条件恶化等风险，中长期则应关注跨境资本流动和外汇储备安全面临的挑战
文｜沈建光 张晓晨（作者沈建光为京东集团首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事；张晓晨为京东经济发展研究院高级研究员）
5月4日美联储公布了最新一期联邦公开市场委员会（FOMC）会议决议，决定加息50BP、并宣布于6月开启缩表进程。值得关注的是，鲍威尔在新闻发布会上基本排除了未来采取更加激进操作（如一次性加息75BP）的可能，在笔者看来，这一表态暗含了美联储对经济前景不确定性的担忧。尤其是美国经济在今年一季度意外萎缩，当季GDP环比折年率仅为-1.4%，明显低于市场预期的1%，已显露出滞胀特征。与此同时，俄乌冲突对欧洲、日本经济带来巨大冲击，推动美元短期持续走强。
展望未来，美国步入滞胀之际，中国面临的外部经济不确定性也将快速上升，短期需高度警惕由此带来的外需下滑和贸易条件恶化等风险，中长期则应关注跨境资本流动和外汇储备安全面临的挑战。
美联储加息亮出“前快后慢”底牌
美联储在5月议息会议声明中决定加息50bp，将联邦基金利率目标区间提升至0.75%-1%。同时宣布从6月1日开始缩表，计划在三个月里将规模从每月475亿美元（300亿美元美债+175亿美元MBS）逐步提升至每月950亿美元（600亿国债和350亿MBS）。
上述操作表明，控制通胀仍是美联储首要目标。3月美国CPI同比8.5%、续创40年新高，能源、食品、交运分项的当月同比分别达到32%、8.5%、22.6%，全面反映了俄乌冲突下能源和农产品价格上涨的影响。内生通胀因素方面，住宅价格上涨对通胀的影响仍在抬升，服务CPI环比也有所上升，考虑到当前美国服务消费还未回到疫情前水平，后续服务通胀压力可能走高。鲍威尔已将美国当下的通胀问题，定调为“史上最严重的通胀冲击”。
与此同时，美联储也排除了在未来采取更激进选项的可能，暗含了对经济前景的担忧。在新闻发布会上，鲍威尔称将在未来几次会议上加息50bp，但强调了加息75bp的情形尚不在考虑范围内；同时暗示美联储可以在不引发经济衰退的情况下控制通胀。但事实是，1970年以来的历次加息周期中，美国经济仅有2次没有落入衰退周期，分别是1983年-1984年与1994年-1995年。
年初之时，笔者曾在文章《展望2022：美联储的底牌和中国的应对》中指出，美联储本轮加息可能导致四种情景，其中“最优解”是使用“平衡术”，全年加息节奏“前快后慢”，最终实现“既缓和通胀快速上升势头、又维持经济复苏进程”的效果。从美联储目前的操作来看，“前快后慢”、兼顾增长和通胀的思路基本得到明确；尽管当前条件下实现最优解的概率已大大降低、美国经济正逐步落入滞胀情景，但滞胀仍然比衰退要好。
美国经济已现滞胀特征
通胀飙升的同时，美国经济一季度意外负增长，已进入类滞胀阶段。当季GDP环比折年率仅为-1.4%、2020年三季度以来首次转负，不仅较前值（6.9%）大幅下降、也明显低于市场预期（1%）。其中，净出口、私人库存和政府支出对环比增速的贡献分别为-3.2%、-0.84%和-0.48%，成为主要拖累项。
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笔者此前曾发表文章《美国经济复苏背后有八大隐忧》，一季度萎缩很大程度上验证了当时的观点。短期内主要是投资不足、消费信心低迷、资本市场风险和供应链瓶颈，中长期则存在永久性失业、巨额贸易逆差、财政赤字掣肘、债务负担激增等。
最新情况中：一是消费旺盛的持续性存疑。一季度个人消费支出环比折年率为2.7%，高于前值2.5%，贡献了1.83%的GDP环比增速，较去年四季度的1.76%稳步提升。美国居民消费目前仍然延续了疫后现代货币理论（MMT）政策实践以来的高增态势，但今年以来密歇根大学消费者信心指数持续处于低位，通胀已在压力居民购买能力和意愿。
二是供给恢复仍然缓慢。生产端来看，今年前三个月纽约联储制造业指数大幅下滑，新订单和出货量指数同步下行、交货时间再度反弹；国内生产供不应求之下，一季度美国进口大幅增加，贸易逆差创历史新高，最终导致净出口对GDP产生负贡献。供应链来看，尽管海上拥堵有所好转，但卡车司机、港口工人的相关劳动力依然短缺，内陆物流压力仍然较高，物流经理人指数（LMI）已连续12个月高于70。
三是投资支撑依然不足。除私人库存拖累增长以外，固定资产投资也没有看起来那么强。尽管一季度单季环比有所回升，但持续性仍有待验证。同比来看，一季度当季增速进一步下滑至3.5%，其中建筑、住宅两项的当季同比增速依然为负，表现相对乏力。
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地缘风险短期推升美元
除滞胀风险外，近期美元持续走强同样引发市场关注，截至4月29日美元指数已连续两天站稳103点之上。笔者曾撰文指出，美联储加息并非判断未来美元走势的唯一影响因素，还应考虑美国面临的内外部经济基本面差异、投资者风险偏好变化等因素。短期来看，加息“靴子”已经落地，俄乌冲突严重冲击欧洲、日本等国经济，引发资金避险是近期美元持续上涨的主要因素，且短期内仍将推动美元走强。
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中国物流与采购联合会近日发布的数据显示，1月份全球制造业采购经理人指数（PMI）为54.7%，比上月下降0.6个百分点，连续2个月环比下降。从全球制造业PMI的变化看，指数仍保持在54%以上，高于50%的荣枯线，延续此前复苏态势。然而，和2021年的平均水平56.1%相比还是下降不少。这表明全球制造业复苏动能有所减弱。分区域看，世界主要国家和地区表现好坏不一，总体来看欧扬美抑、亚洲强劲。欧元区1月... https://t.cn/A6i8AyxJ
【美国供应链危机，源于弊政拖累全球】临近岁末，美国供应链危机持续发酵，引发国际舆论关注。据《日本经济新闻》报道，美国与亚洲的航线上，海运企业为谋求更高利润，优先将空集装箱从美国发往“世界工厂”中国，削减发往日本等国的运力。
分析人士认为，上述乱象显示美国供应链危机已外溢影响到亚太地区乃至全球，且引发连锁反应，给世界经济复苏带来巨大挑战。
进出口不畅给世界添堵
“今年出口运输成本比去年上涨了30%。”在8日的美国国会参议院听证会上，内布拉斯加州查普曼市农场主诺曼·克鲁格抱怨说，供应链紊乱导致他的企业物流成本上升、交货时间延长，订单被迫取消。
物流已经成为影响美国出口的重要障碍。
进口方面，在西海岸的洛杉矶港和长滩港，巨轮排起长龙，数以万计装满货物的集装箱无法上岸。以洛杉矶港为例，8月中旬每艘货轮在港口的等待卸载时间为6天，现在已经增加到10至12天。
美国笛卡尔-达塔明公司数据显示，今年1至10月，亚洲海运输往美国的集装箱总运量同比大增23.9%。中美航线每标箱运费从2019年的1500美元，一度暴涨到今年夏季的2.8万美元，目前仍高达约8400美元。
美国供应链问题专家、亚利桑那州立大学教授戴尔·罗杰斯说：“显示供应链紧张程度的月度美国物流经理人指数11月高达73.4，作为主要分项指标的仓储价格指数达到历史最高水平。”
澳大利亚经济学家郭生祥指出，作为世界头号经济体，美国已成为全球供应链主要短板，显著拖累经贸伙伴，给世界经济造成难以估量的损害。
供应链危机源于美弊政
谈到美国供应链危机根源，不少业内分析都指向美国弊政。
美国《福布斯》杂志日前指出，本轮供应链混乱始于特朗普政府发动贸易战，这造成严重供需波动，特别是美国从中国进口激增。
最初，美国商家赶在美方对中国产品加征关税前增加库存，而后为防贸易战升级继续囤货，此后新冠疫情又使美国对中国商品的依赖度进一步增加，中美航线愈加繁忙。
分析人士指出，美国企业在进口中国商品时考虑的已不再是成本，而是能否储备足够的货源。
船运企业为满足不断增长的需求，不得不增加中美航线运力并改变原有航期和航线，为抢运中国进口商品不惜装载大量空集装箱从西海岸返回中国。
洛杉矶港执行董事吉恩·塞罗卡接受《时代周刊》采访时表示，特朗普政府发动贸易战伤害了美国出口商特别是农民。在洛杉矶港，满箱进出口比例是5比1，“这意味着我们最大的出口产品是空气”。
世界海运理事会首席执行官约翰·巴特勒说，供应链问题根源不在船运公司，而在美国政府充满不确定性乃至相互矛盾的政策。
罗杰斯告诉记者，随着新冠疫情持续，供应链危机将继续存在。只要特朗普时期的关税政策保持不变，集装箱运输将变得越来越不平衡。详戳：https://t.cn/A6xByqGZ
分析人士认为，上述乱象显示美国供应链危机已外溢影响到亚太地区乃至全球，且引发连锁反应，给世界经济复苏带来巨大挑战。
进出口不畅给世界添堵
“今年出口运输成本比去年上涨了30%。”在8日的美国国会参议院听证会上，内布拉斯加州查普曼市农场主诺曼·克鲁格抱怨说，供应链紊乱导致他的企业物流成本上升、交货时间延长，订单被迫取消。
物流已经成为影响美国出口的重要障碍。
进口方面，在西海岸的洛杉矶港和长滩港，巨轮排起长龙，数以万计装满货物的集装箱无法上岸。以洛杉矶港为例，8月中旬每艘货轮在港口的等待卸载时间为6天，现在已经增加到10至12天。
美国笛卡尔-达塔明公司数据显示，今年1至10月，亚洲海运输往美国的集装箱总运量同比大增23.9%。中美航线每标箱运费从2019年的1500美元，一度暴涨到今年夏季的2.8万美元，目前仍高达约8400美元。
美国供应链问题专家、亚利桑那州立大学教授戴尔·罗杰斯说：“显示供应链紧张程度的月度美国物流经理人指数11月高达73.4，作为主要分项指标的仓储价格指数达到历史最高水平。”
澳大利亚经济学家郭生祥指出，作为世界头号经济体，美国已成为全球供应链主要短板，显著拖累经贸伙伴，给世界经济造成难以估量的损害。
供应链危机源于美弊政
谈到美国供应链危机根源，不少业内分析都指向美国弊政。
美国《福布斯》杂志日前指出，本轮供应链混乱始于特朗普政府发动贸易战，这造成严重供需波动，特别是美国从中国进口激增。
最初，美国商家赶在美方对中国产品加征关税前增加库存，而后为防贸易战升级继续囤货，此后新冠疫情又使美国对中国商品的依赖度进一步增加，中美航线愈加繁忙。
分析人士指出，美国企业在进口中国商品时考虑的已不再是成本，而是能否储备足够的货源。
船运企业为满足不断增长的需求，不得不增加中美航线运力并改变原有航期和航线，为抢运中国进口商品不惜装载大量空集装箱从西海岸返回中国。
洛杉矶港执行董事吉恩·塞罗卡接受《时代周刊》采访时表示，特朗普政府发动贸易战伤害了美国出口商特别是农民。在洛杉矶港，满箱进出口比例是5比1，“这意味着我们最大的出口产品是空气”。
世界海运理事会首席执行官约翰·巴特勒说，供应链问题根源不在船运公司，而在美国政府充满不确定性乃至相互矛盾的政策。
罗杰斯告诉记者，随着新冠疫情持续，供应链危机将继续存在。只要特朗普时期的关税政策保持不变，集装箱运输将变得越来越不平衡。详戳：https://t.cn/A6xByqGZ
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