【为什么要长期价值投资？（上）】复利的力量我们常常希望种下去的种子很快就可以生根发芽，我们希望自己的孩子能够早点懂事一夜长大，但我们也知道想要长为真正的大树、想要成为真正的人才，都需要耐心和时间，才能有充足的养分陪伴生长。投资也是一件并不能立竿见影的行为，有的时候我们也希望投进去的钱能够快点给我们带来回报，但投资其实同样需要耐心与时间，少则几年，多则是几十年甚至是整个人生的一场陪伴。小故事：缔造了先锋基金（Pioneer Fund）、创造了55年投资生涯复合收益率13%的菲利普•卡雷特（Philip Carret），就是这样一位成功的投资者。卡雷特和巴菲特从外表上来看，有很多相似之处：圆脑袋并且喜欢咧嘴微笑；性格上来看，他们也有一种反叛的性格：寻找没人想要的东西，而且不在意这些股票被市场长期冷落，能够做到这一点，离不开他们对于投资的耐心，而这正是成功的价值投资者所恒常的一份特质。“卡雷特和巴菲特的成功离不开他们对于投资的耐心，而这正是成功的价值投资者所恒常的一份特质。”在巴菲特看来，菲利普•卡雷特是“真正的长期投资者”，卡雷特于1928年创办了先锋基金，并管理该基金长达半个世纪，直至1983年退休为止。在55年的管理时间中，先锋基金的年复合收益率为13%。这意味着如果有人在基金成立时就投入1万美元，并且选择红利再投资的方式，55年后将得到800万美元。这种“红利再投资”，就是我们经常会提到复利概念。那么复利为什么有那么大威力呢？背后就是来自时间的杠杆。我们假设一个人的投资能力能达到年化收益率25%，那么10年后就能达到10倍收益率，20年后就是100倍，30年后就是1000倍，40年后就是10000倍。假设最初投入1万元，40年之后变成了1个亿。时间杠杆意味着，越到后面，收益率越高，前面的收益几乎可以忽略不计。比如上面的例子，如果是30年，1万元投资就“只有”1000万，后面多放10年，会增加9000万，是前面30年收益的9倍。巴菲特90%的财富，也是来自60岁之后。在投资基金产品中，时间也是一个最重要的约束，投资时间的长短，一定程度上会影响最终的收益率。我们假设有一个投资者在1964年巴菲特接管伯克希尔的投资时，就买了1万元伯克希尔的股票。按照伯克希尔公司截至2019年底股票市值的平均复合年化收益率20.3%测算，将这笔1万元的投资持有至2019年底，总资产将达到惊人的3.1亿元。如果按照实际收益率测算，持有5年后，1万元投资会变成3.5万元。对于许多人来说，持有5年已经是比较长的时间了。但是如果这个人再多持有10年，到了10年后这笔钱会变成5.9万元，多持有10年，收益增长了近2倍。如果我们有足够的耐心，再多持有10年，到了25年这笔投资变成了125万元，这次多持有10年，收益增长了21倍。到了第50年，这笔投资会变成5686万元，相较于第25年的收益增长了45倍。复利是如何让这1万元发生如此神奇的增值呢？原因就在于复利的计算考虑了前一期的收益，收益也会计入本金重复计算，成为下一年的新本金，这比单利计算得到的收益要多得多。（见下图“1964-2019年伯克希尔公司投资曲线”）因此我们说，时间是投资中的重要约束，这也是复利的力量。做时间的朋友，让时间慢慢的走，只要方向正确，时间杠杆将给我们带来巨大的回报。无论是投资还是人生，时间约束都将对结果产生巨大影响。02价值投资的核心逻辑：便宜+买好货价值投资最重要的就是牢记估值。这听起来简单，但实际上却有较高的门槛，主要是因为投资者对内在的价值评估不了，企业股权的价值评估非常专业且有较高难度。为什么企业的市值一会儿跌到那么少，一会儿又涨了那么多。这里面除了人性之外，还因为股票是资产市场，越是不容易估值的市场越容易产生巨大的波幅。另外，不是买价值股就是价值投资，买那些看起来不起眼的普通公司就不是价值投资，关键看在什么价位买。当然，在估值的前提下最好买优秀的企业，因为优秀的企业有更大的胜算。在估值能够满足要求的前提下也就意味着潜在回报率是在必要回报率之上。企业的内在价值理论上可以由未来的自由现金流贴现算出，但是DCF模型（现金流贴现模型）可操作性差，更多的是一种思维方式。价值投资评判内在价值不是靠公式算出来的，而是靠对行业的了解、对公司的了解、对人的了解，以及对业务的了解等等。价值投资真正的回报来源是哪里呢？就是这个公式：投资收益率=ROE×(1-分红率)+1/PE×分红率（ROE：净资产收益率；PE：市盈率）。ROE很重要，1/PE也很重要。所以，“便宜”、“好货”都在这个公式里面体现出来了。ROE很高的公司为社会创造很大的价值，同时给股东、员工也创造了很大的价值。如果理解了这个就理解了价值投资的精髓，最后会发现最丰厚的回报不是来自那些红极一时的明星，而是最朴实的企业。在选择优秀公司时，应该看重ROE（净资产收益率）指标。在分红率为0%的极端情况下，ROE是有效增长的上限，超过ROE的增长需要增加负债或者股权融资。在成长空间无限的行业里，时间拉的越长，复合回报越接近ROE水平。但是A股的投资者往往过于看重公司的业绩增长,实际上大部分ROE低而增长快的公司都没有长期投资价值，除非其有很强的“规模正反馈（即规模扩大后ROE可以提升）”。发掘优质的成长股，要重视“规模正反馈”，规模扩大后采购成本或单位研发成本是否大幅降低，对客户吸引力变强或者客户转换成本是否变高。同时价值投资往往对人性的考验更大，有时候就是会被人嗤之以鼻，因为价值投资的反应周期和迟钝性更明显，可能很久都不反应，所以要有比较合适的业绩增长。所以，价值投资最重要的能力是准确判断评估企业的内在价值，“便宜买好货”是简单的投资逻辑，但如何准确判断和评估有非常高的要求，需要专业团队来研究企业是否有很深的护城河；所处行业是否有基本的需求、是否有广阔的未来；企业管理层是否品德优良、能力超群；估值是否合理，严格遵守估值纪律，不买高估的标的等等，这些都是基金投研团队选取优质上市企业的重要衡量维度。这些主动管理的能力差别，使得基金业绩出现分化。主动管理能力强的公司和基金经理所管理的基金，大概率有持续向好的能力。也就是说不仅是短期赚钱，未来大概率还会继续为投资者赚钱，这些盈利来自于优质企业的增长收益，而不是来自于市场博弈，因此更加有持续性。温馨提醒：本文来源 | 诺亚财富精选诺亚财富精选是诺亚财富所属一站式理财资讯平台，为您提供全方位的投资理财服务：公募基金、VC/PE、二级市场、房地产、类固定收益、保险及海外投资相关的最及时的市场资讯、最深度的原创干货以及最实用的投资配置建议。关于诺亚财富    $诺亚财富(NOAH)$    诺亚控股有限公司以“诺亚财富”为品牌，源起于中国。2010年在美国纽约证券交易所上市、旗下公司获得中国证监会与香港证监会业务发展相关金融牌照与资格的综合金融服务管理集团。

北京见的愿望，没办法实现了。
虽然说本来就没报多大希望，一直想着考不考得上无所谓，但是看见名单的时候还是挺难过的，只能说努力不够，运气不足。
高考因为一分滑档，考研与录取线差三分，因为差的不多，所以才更遗憾。
不过没关系，起码证明了自己其实也不差，这就够了，说我甘于平凡也好，说我庸俗也好，早点工作，早点独立，早点成家，才是我想要的。
当然要祝贺考上研的朋友，我们一定都会有光明的前途和未来的。
以后要更加努力啊，不要再有这种遗憾发生了，重新出发咯，加油[打call]
有缘再见了，北语。

“像我这样的人，是不太喜欢结识新朋友的。
你知道，介绍自己的过去很累的。
可遇见你那天，
我竟想着要把我的前半生拍成电影给你。
让你看看我见过的呼伦贝尔的雪，
我走过的四下无人的街，
和我度过的烂醉如泥的夜，
把所有你未能参与的人生补齐。
然后呢，跟我走吧。”
——金土

01

从来不敢直面于此番话题，可能只会在小日记本上反反复复记录所有相处的小细节。初中高中受很多观念的影响，那时候“早恋”，在父母老师眼里，绝对是万万不能容忍的。所以，就连现在长大了，本就已经可以去爱与被爱了，我们还时不时的选择隐藏，像小孩一样被发现。

可是，不应该是双方朋友、父母都知道并且支持的爱情，更加动人吗？

分开的理由会有很多条，甚至可以细分到许多的点，比如他不懂我的小情绪，比如他没有节日的仪式感，比如他不够幽默。恰好，我们也是，不会主动的去分享日常，以忙碌作梗。出现问题多了，便不再想着解决，而是早点结束，及时止损。就像最近正在学的《病理》中的修复和坏死，往往，我们可以在可能的情况下，和好如初。

而永永远远，纠结的点都在于：继续下去不确定我们能够默契的走很远，分开以后最怕他更好了自己会后悔。会相信时间可以告诉我们答案，又怕时间太长一切变淡，又在短暂以内看不清未来。

以至于在长时间不见面的情况下，残存的感情一点一点被距离肢解。一次次积攒下不快，等到正好某一刻不那么顺心的时候，全然爆发。所谓浪漫，就是没有后来。

02

在漫长的时间尽头，在一次次矛盾之后，身边人，总会拥你入怀，慢慢分析，让那个处于纠结状态的你，快速找到一个答案。

她们看遍了你特别无奈时碎碎念式的吐槽，

她们知道你不舍得所以纠结到无法面对，

她们在你哭的时候第一秒拥抱住你，

她们也一样会迷惘，但在你这会理性冷静，

她们心疼你的快速原谅也会默默祝福你一直幸福下去。

幸好，我可以在一地鸡毛的时刻，被陪伴着。

同样，我也要你们始终与良人相伴，及时解决掉问题，幸福下去。

03

最近一段时间爸妈一直处于冷战的状态，后来发现，不论我怎样在其中调解，也不能完美的将矛盾点找出，而一直不能化解。其实两个人的矛盾点是不同的，是不在一条线上的，不说清楚不沟通，隔阂就无法消除。

家本来就不是讲道理的地方，但多年时间的磨合，亲情一定不可分割。老爸要主动，要学会体谅妈妈在外工作的难处，更要包容和偏爱，要记得帮妈妈吹头发，要记得妈妈会晕车，回家后倒杯水，要记得关心与爱。老妈也不能再生闷气，要永远爱自己，时刻美丽，可以多夸老爸，他做饭也很好吃哦，下次一定让他给你做一顿。

愿父母爱情，地久天长。

04

我希望，你们的希望有希望。

除此之外，我也想记得，有那么一个人，愿意在远方等我。他不那么完美，也不一定和我完完全全合适，不是完完全全的“灵魂伴侣”，但他一直都在朝着我的方向，努力。以往的四年，不是结束；过去的一年零四个月，不是终点，以后的很久，也不会是。

只希望在以后的诸多风浪卷起时，我第一刻想起的，不是及时止损，而是怎么样可以继续坚定的走下去。 https://t.cn/z8Afa7v