恒大事件对房地产行业意味着什么？#恒大集团究竟怎么了#
9月以来，中国恒大流动性问题持续演绎，14日，恒大向香港证券交易所发布声明，受到6月以来的房地产销售持续下滑带来的回款不足，公司流动性在当前阶段产生了较大的压力。而此前为缓解流动性问题，公司所采取的出售资产的措施并未取得实质性的进展，目前恒大已经聘请两家财务顾问，评估缓解流动性压力的可行方案。
房地产行业因其行业自身体量庞大，上下游产业链条较长，在宏观经济运行中起着举足轻重的作用。行业发展至今虽然经历多轮周期波动，但直到恒大事件前，并未出现全国性龙头房企的全面流动性危机。对于恒大事件是否会向相关产业扩散、是否还有其他企业面临流动性危机、房地产行业及政策演绎方向等等这些市场关注的热点问题，李迅雷就此对话中泰证券研究所房地产行业负责人陈立，深入探讨恒大事件来龙去脉及对房地产和相关行业的影响。
李迅雷：高杠杆经营一直是市场质疑恒大地产的核心，杠杆经营也被认为是房地产行业经营的一把双刃剑，那这次恒大危机时间背后的直接原因是高杠杆经营吗？
陈立：我们这里先抛出一个观点，高杠杆并不是决定房企生死的核心因素，房企核心资产的变现能力才是企业的生命线。实际上，恒大整体的净负债率自2017年来是持续下降的，但公司自身房地产项目的变现能力的全面快速恶化直接导致了当前的流动性困境。
从房地产开发流程来看，房企商获取土地后，通过土地及在建工程获取信贷资金。达到预售条件后，完成商品房销售，归还前期借贷资金，通过销售回款进行后续开发。
对于恒大当前情况来看，触发风险事件发生的原因并不是房地产市场走弱，房价下行带来的金融机构抽贷引发的流动性风险。恒大至2022年3月前，公司也没境内外公开市场债券到期带来违约压力。因此，我并不认为高杠杆导致了当前企业的经营困境，透过现象看本质，房地产销售回款的快速恶化才是导致当前流动性问题的核心因素。
李迅雷：从总量上来看，房地产销售增速有所回落，但总体依然保持平稳，当前环境之下为什么恒大的现金流回款状况出现了快速且显著的恶化？
陈立：我们认为6月以来，恒大现金流恶化主要还是以下四方面因素：1、按揭放款变慢；2、双向限价限制降价促销；3、行业间并购存在障碍；4、经营负债结构恶化。
第一，从银行信贷支持来看，房贷集中度管理后，银行体系对于房地产的信贷支持总量有限，进而导致今年以来，房子卖了但是按揭放款延迟，销售好但回款差的情况。
第二，恒大平均拿地成本约1900元/㎡，销售均价约10000元/㎡，地价占售价比例较低，降价促销的空间相比其他房企较大。而6月以来，新房市场双向限价执行严格，恒大低价拿地降价销售的营销策略失效，导致销量端的压力陡增。
第三，出售股权回血的路径并不如往常一样通畅。由于出售项目公司股权的同时也转移了公司债务，而三道红线要求下所有房企都在控制负债的增长，即使并购价格合适，收购方也不愿意承担负债率上升的结果，导致股权转让不畅。
第四，虽然恒大的净负债率在持续下降，但经营性负债却持续上升，本质上是将恒大对金融机构的负债转移到了上游供应商。而在企业流动性出现问题时，对上游的占款也达到了极限，无法缓解流动性的压力，商票兑付也是先于金融负债出现问题。
李迅雷：从当前恒大所面临的困境来看，为了避免项目批量烂尾的最坏情况发生，采取如何的方式化解危机才是上策？
陈立：化解当前恒大问题我们认为主要有以下几个途径：首先，短期上来看，引入合适的投资方或资金方，通过债务重组、股权出售等方式缓解短期的兑付压力，保障在建项目的正常施工建设，防止烂尾风险。其次，引导市场预期，增加下游购房者对于已售项目正常交楼的积极信心。最后，通过公司自身的项目正常销售回款，逐步化解流动性风险，实现恒大危机的软着陆。
李迅雷：当前房地产市场环境下，由于金融系统尤其是银行，与房地产行业景气度息息相关，恒大危机是否会持续扩散影响金融系统稳定？
陈立：从房地产价格的角度和流动性风险在行业内扩散的范围来看，我并不认为当前恒大的问题会持续向金融体系传导。一方面来说，确实从今年以来，房地产行业整体的经营压力在增加，但并非所有的房企都面临严重的流动性风险，中央三道红线监管政策其实已经给予了市场一个简单有效的房企风险评价标准，尤其是当前诸多绿档、黄档的房企，虽然增速上面临一定的压力，但从违约风险的角度来看，并不显著，稳健经营的房企融资成本甚至还在持续下行。
另外一方面，从以往境内外房地产危机向金融体系扩散的情况来看，通常金融系统受到冲击的原因在于大范围的资产价格快速下跌。本轮开发商流动性危机属于个别企业的点状爆发，并非由于全行业库存过高、需求下行的环境下的房价下行风险。当前“房住不炒”大背景之下，行业供需关系相对平衡，全国房价还是比较平稳。
李迅雷：从恒大事件引申到到房地产行业来看，其实这一轮地产周期自2018年至今，购房需求端政策与开发商供给端政策持续收紧，为何在今年下半年才看到行业基本面的下行？
陈立：由于内外部环境相比过去三年发生显著变化，2018年来收紧行业融资倒逼企业推地增加市场供给，进而支撑房地产开发投资的现象，在当前时间点发生反转。
外部环境方面，三年去杠杆后，行业债务到期压力快速下降。2018年以来房地产行业的债务到期规模持续增长，偿债压力之下倒逼企业供应存量土储，增加销售回款保障现金流安全，造成了2018年至2020年新开工与销售增速的反向变化，行业整体处于去库存状态。
而2021年下半年后，债务到期规模快速下降，偿债压力的降低直接促使企业经营方向从追求规模转向追求安全，经营风格变化直接抑制了企业拿地与推盘意愿。企业经营的内部角度来看，从企业土地储备角度来看，2018年至今开发商带息负债规模持续下降，伴随着表内已开工未销售的土地储备规模持续下降。存量土地不足的情况下，市场供给弹性需要依靠增量贡献。
简单来说，2018-2020年，即使拿地下行，企业库存较高，存量供应仍旧能保持市场正常供给；而2021年后，土储不足，增量不够的情况下，政策环境持续紧缩对于供给端冲击逐渐体现。
此外，2020年下半年至今，行业信用事件频发，信用债违约规模大幅增长，违约债券余额628亿，而2018至2019年信用债偿还高峰期的两年中合计违约债券余额仅106亿。伴随中小企业出清，市场整体供应能力边际走弱。
李迅雷：9月以来，第二批集中供地陆续出让，从已经进入集中成交阶段的几个城市来看，房企拿地热情并未如期恢复。为何在限制溢价率等拍地制度优化措施后，房企实际拿地情况与市场预期大相径庭？
陈立：我们认为，开发商拿地动力不足，不仅仅是受到地价较高的单一因素影响，在融资政策收紧，企业现金流状况不断恶化之下，拿地能力走弱也是供给不足的核心因素。
由于拿地及开发资金不足，信用收缩带来的土地储备规模的持续下降，而供应不足叠加当前房地产市场需求走弱，进一步抑制了销售回款的增长，形成了比较明显的负反馈机制。即使集中供地制度优化改善企业拿地意愿，但从拿地能力上，整体行业并未出现显著的改善。
李迅雷：最近公布的8月房地产数据出现了不同程度的下行，市场中也不乏放松地产的声音，对于未来政策的演绎我们应该如何判断？
陈立：整体上来说，我们认为地产政策全面放松的可能性不大。2017年后，调控政策呈现分城市、分供需的精细化特点。回顾历史，房地产需求和供应端调控政策的边际变化分别取决于房价的边际变化及地产投资和固定资产投资的增速差。
而当前市场环境则与过去存在显著不同，历史上典型的房地产下行周期中，房价下行的核心因素在于供需关系的恶化，比如2008年、2011年及2014年，房企信用无序扩张带来的库存高增长，叠加需求边际走弱导致了价格快速下行。当前环境下，由于2020年下半年来的拿地下行，土地市场供给不足持续向商品房销售市场传导，核心城市市场供应短缺更为显著，房价并无快速下行压力，需求端宽松可能性较小。
从供给侧角度，历史上来看，当房地产开发投资持续低于固定资产投资，对全社会投资增速形成拖累时，供给侧房企融资政策出现明显宽松。这也是为何在2018年至2020年，虽然地产融资持续收紧，房企持续降杠杆，但行业整体投资增速大幅高于固定资产投资，而调控政策整体也没有宽松的必要。
但当前阶段，近几个月房地产数据来看，新开工面积快速走弱。同时，竣工面积增速持续复苏，开工弱竣工强带来施工规模的边际放缓，进而拖累实际房地产开发投资增速快速回落。伴随二三轮土地市场流拍率增加，对于优质房企的按揭回款及流动性投放可以适度增加，缓解流拍现象扩散带来的房地产开发投资下行风险。
李迅雷：最后我们回到股票市场，从投资的角度，地产股在经历了这一轮调整后，后续我们应该如何选择地产股投资的方向？
陈立：我们认为，对于股票市场中地产股的选择，监管政策其实已经给出了明确的方向，三道红线就是官方认可的良好评价指标。
以往全国化扩张速度较快的房企，在降杠杆周期中丢失掉的市场份额，当前三道红线硬性约束下无法加杠杆追回市场地位。而坚持稳健经营的房企，在行业降杠杆的过程中实现高质量的规模增长。在第二轮集中供地出让多地流拍率上升的同时，优质龙头房企持续低成本补充优质土储，行业正在经历一个去伪存真的过程。
9月以来，中国恒大流动性问题持续演绎，14日，恒大向香港证券交易所发布声明，受到6月以来的房地产销售持续下滑带来的回款不足，公司流动性在当前阶段产生了较大的压力。而此前为缓解流动性问题，公司所采取的出售资产的措施并未取得实质性的进展，目前恒大已经聘请两家财务顾问，评估缓解流动性压力的可行方案。
房地产行业因其行业自身体量庞大，上下游产业链条较长，在宏观经济运行中起着举足轻重的作用。行业发展至今虽然经历多轮周期波动，但直到恒大事件前，并未出现全国性龙头房企的全面流动性危机。对于恒大事件是否会向相关产业扩散、是否还有其他企业面临流动性危机、房地产行业及政策演绎方向等等这些市场关注的热点问题，李迅雷就此对话中泰证券研究所房地产行业负责人陈立，深入探讨恒大事件来龙去脉及对房地产和相关行业的影响。
李迅雷：高杠杆经营一直是市场质疑恒大地产的核心，杠杆经营也被认为是房地产行业经营的一把双刃剑，那这次恒大危机时间背后的直接原因是高杠杆经营吗？
陈立：我们这里先抛出一个观点，高杠杆并不是决定房企生死的核心因素，房企核心资产的变现能力才是企业的生命线。实际上，恒大整体的净负债率自2017年来是持续下降的，但公司自身房地产项目的变现能力的全面快速恶化直接导致了当前的流动性困境。
从房地产开发流程来看，房企商获取土地后，通过土地及在建工程获取信贷资金。达到预售条件后，完成商品房销售，归还前期借贷资金，通过销售回款进行后续开发。
对于恒大当前情况来看，触发风险事件发生的原因并不是房地产市场走弱，房价下行带来的金融机构抽贷引发的流动性风险。恒大至2022年3月前，公司也没境内外公开市场债券到期带来违约压力。因此，我并不认为高杠杆导致了当前企业的经营困境，透过现象看本质，房地产销售回款的快速恶化才是导致当前流动性问题的核心因素。
李迅雷：从总量上来看，房地产销售增速有所回落，但总体依然保持平稳，当前环境之下为什么恒大的现金流回款状况出现了快速且显著的恶化？
陈立：我们认为6月以来，恒大现金流恶化主要还是以下四方面因素：1、按揭放款变慢；2、双向限价限制降价促销；3、行业间并购存在障碍；4、经营负债结构恶化。
第一，从银行信贷支持来看，房贷集中度管理后，银行体系对于房地产的信贷支持总量有限，进而导致今年以来，房子卖了但是按揭放款延迟，销售好但回款差的情况。
第二，恒大平均拿地成本约1900元/㎡，销售均价约10000元/㎡，地价占售价比例较低，降价促销的空间相比其他房企较大。而6月以来，新房市场双向限价执行严格，恒大低价拿地降价销售的营销策略失效，导致销量端的压力陡增。
第三，出售股权回血的路径并不如往常一样通畅。由于出售项目公司股权的同时也转移了公司债务，而三道红线要求下所有房企都在控制负债的增长，即使并购价格合适，收购方也不愿意承担负债率上升的结果，导致股权转让不畅。
第四，虽然恒大的净负债率在持续下降，但经营性负债却持续上升，本质上是将恒大对金融机构的负债转移到了上游供应商。而在企业流动性出现问题时，对上游的占款也达到了极限，无法缓解流动性的压力，商票兑付也是先于金融负债出现问题。
李迅雷：从当前恒大所面临的困境来看，为了避免项目批量烂尾的最坏情况发生，采取如何的方式化解危机才是上策？
陈立：化解当前恒大问题我们认为主要有以下几个途径：首先，短期上来看，引入合适的投资方或资金方，通过债务重组、股权出售等方式缓解短期的兑付压力，保障在建项目的正常施工建设，防止烂尾风险。其次，引导市场预期，增加下游购房者对于已售项目正常交楼的积极信心。最后，通过公司自身的项目正常销售回款，逐步化解流动性风险，实现恒大危机的软着陆。
李迅雷：当前房地产市场环境下，由于金融系统尤其是银行，与房地产行业景气度息息相关，恒大危机是否会持续扩散影响金融系统稳定？
陈立：从房地产价格的角度和流动性风险在行业内扩散的范围来看，我并不认为当前恒大的问题会持续向金融体系传导。一方面来说，确实从今年以来，房地产行业整体的经营压力在增加，但并非所有的房企都面临严重的流动性风险，中央三道红线监管政策其实已经给予了市场一个简单有效的房企风险评价标准，尤其是当前诸多绿档、黄档的房企，虽然增速上面临一定的压力，但从违约风险的角度来看，并不显著，稳健经营的房企融资成本甚至还在持续下行。
另外一方面，从以往境内外房地产危机向金融体系扩散的情况来看，通常金融系统受到冲击的原因在于大范围的资产价格快速下跌。本轮开发商流动性危机属于个别企业的点状爆发，并非由于全行业库存过高、需求下行的环境下的房价下行风险。当前“房住不炒”大背景之下，行业供需关系相对平衡，全国房价还是比较平稳。
李迅雷：从恒大事件引申到到房地产行业来看，其实这一轮地产周期自2018年至今，购房需求端政策与开发商供给端政策持续收紧，为何在今年下半年才看到行业基本面的下行？
陈立：由于内外部环境相比过去三年发生显著变化，2018年来收紧行业融资倒逼企业推地增加市场供给，进而支撑房地产开发投资的现象，在当前时间点发生反转。
外部环境方面，三年去杠杆后，行业债务到期压力快速下降。2018年以来房地产行业的债务到期规模持续增长，偿债压力之下倒逼企业供应存量土储，增加销售回款保障现金流安全，造成了2018年至2020年新开工与销售增速的反向变化，行业整体处于去库存状态。
而2021年下半年后，债务到期规模快速下降，偿债压力的降低直接促使企业经营方向从追求规模转向追求安全，经营风格变化直接抑制了企业拿地与推盘意愿。企业经营的内部角度来看，从企业土地储备角度来看，2018年至今开发商带息负债规模持续下降，伴随着表内已开工未销售的土地储备规模持续下降。存量土地不足的情况下，市场供给弹性需要依靠增量贡献。
简单来说，2018-2020年，即使拿地下行，企业库存较高，存量供应仍旧能保持市场正常供给；而2021年后，土储不足，增量不够的情况下，政策环境持续紧缩对于供给端冲击逐渐体现。
此外，2020年下半年至今，行业信用事件频发，信用债违约规模大幅增长，违约债券余额628亿，而2018至2019年信用债偿还高峰期的两年中合计违约债券余额仅106亿。伴随中小企业出清，市场整体供应能力边际走弱。
李迅雷：9月以来，第二批集中供地陆续出让，从已经进入集中成交阶段的几个城市来看，房企拿地热情并未如期恢复。为何在限制溢价率等拍地制度优化措施后，房企实际拿地情况与市场预期大相径庭？
陈立：我们认为，开发商拿地动力不足，不仅仅是受到地价较高的单一因素影响，在融资政策收紧，企业现金流状况不断恶化之下，拿地能力走弱也是供给不足的核心因素。
由于拿地及开发资金不足，信用收缩带来的土地储备规模的持续下降，而供应不足叠加当前房地产市场需求走弱，进一步抑制了销售回款的增长，形成了比较明显的负反馈机制。即使集中供地制度优化改善企业拿地意愿，但从拿地能力上，整体行业并未出现显著的改善。
李迅雷：最近公布的8月房地产数据出现了不同程度的下行，市场中也不乏放松地产的声音，对于未来政策的演绎我们应该如何判断？
陈立：整体上来说，我们认为地产政策全面放松的可能性不大。2017年后，调控政策呈现分城市、分供需的精细化特点。回顾历史，房地产需求和供应端调控政策的边际变化分别取决于房价的边际变化及地产投资和固定资产投资的增速差。
而当前市场环境则与过去存在显著不同，历史上典型的房地产下行周期中，房价下行的核心因素在于供需关系的恶化，比如2008年、2011年及2014年，房企信用无序扩张带来的库存高增长，叠加需求边际走弱导致了价格快速下行。当前环境下，由于2020年下半年来的拿地下行，土地市场供给不足持续向商品房销售市场传导，核心城市市场供应短缺更为显著，房价并无快速下行压力，需求端宽松可能性较小。
从供给侧角度，历史上来看，当房地产开发投资持续低于固定资产投资，对全社会投资增速形成拖累时，供给侧房企融资政策出现明显宽松。这也是为何在2018年至2020年，虽然地产融资持续收紧，房企持续降杠杆，但行业整体投资增速大幅高于固定资产投资，而调控政策整体也没有宽松的必要。
但当前阶段，近几个月房地产数据来看，新开工面积快速走弱。同时，竣工面积增速持续复苏，开工弱竣工强带来施工规模的边际放缓，进而拖累实际房地产开发投资增速快速回落。伴随二三轮土地市场流拍率增加，对于优质房企的按揭回款及流动性投放可以适度增加，缓解流拍现象扩散带来的房地产开发投资下行风险。
李迅雷：最后我们回到股票市场，从投资的角度，地产股在经历了这一轮调整后，后续我们应该如何选择地产股投资的方向？
陈立：我们认为，对于股票市场中地产股的选择，监管政策其实已经给出了明确的方向，三道红线就是官方认可的良好评价指标。
以往全国化扩张速度较快的房企，在降杠杆周期中丢失掉的市场份额，当前三道红线硬性约束下无法加杠杆追回市场地位。而坚持稳健经营的房企，在行业降杠杆的过程中实现高质量的规模增长。在第二轮集中供地出让多地流拍率上升的同时，优质龙头房企持续低成本补充优质土储，行业正在经历一个去伪存真的过程。
【转存珍藏影像！#天问一号系列实拍影像发布#[憧憬]】6月27日，国家航天局发布我国天问一号火星探测任务着陆和巡视探测系列实拍影像，包括着陆巡视器开伞和下降过程、#祝融号驶离着陆平台声音#及火星表面移动过程视频，#火星全局环境感知图像#、火星车车辙图像等。截至27日上午，天问一号环绕器在轨运行338天，地火距离3.6亿千米，“祝融号”火星车已在火星表面工作42个火星日，累计行驶236米。环绕器和火星车工作状态良好，从火星向党和祖国报告平安，在建党百年之际传来遥远祝福。（冯华、杨璐、陈刚）
#投资# #股票# #财经#财经#
任泽平新周期
经济周期划分为四个阶段，当产出缺口与通胀双双下行时为衰退阶段，产出缺口上行通胀下行时为复苏阶段，产出缺口与通胀双双上行时为过热阶段，产出缺口下行通胀上行时为滞胀阶段。
1）衰退：债券是衰退阶段的最佳选择。债券的收益率达到了10.57%。处于投资时钟对立位置的大宗商品表现糟糕。（2）复苏：股票是复苏阶段的最佳选择，每年收益率达到了19.43%。大宗商品的投资收益率是负值，但这主要归因于油价下跌。（3）过热：大宗商品是过热阶段的最佳选择，年收益率为16.8%。债券表现糟糕，年收益率只有5.83%。（4）滞胀：现金在该阶段的年均收益率为6.42%。处于投资时钟对立位置的股票表现最糟糕，年收益率为-3.92%。大宗商品的年均收益率高达23.02%，
美林投资时钟
1点：经济减缓，利率上升。经济进入经济周期的减速阶段，通胀升高、对资金的旺盛需求（如购置房地产的高杠杆率）和政府为使过热的经济软着陆而做出的努力，共同推高了利率水平，但如果政策失误、提高利率水平过快，就会导致经济的硬着陆。
2点：经济进一步放缓，债券备受青睐，股价下跌。在经济活动放缓的情形下，房地产和股票价格的上涨不能持续。利率上升使房地产的资金成本上升，房价承压。因利率水平接近其可能达到的上限，固定收益类投资更具吸引力。企业的赢利能力因高企的利率、大宗商品高价和房地产价格飙升而承压，股票的吸引力下降。因为预期到经济衰退的风险，虽然经济衰退还没有发生，股票价格仍可能发生修正下跌的风险。
3点：经济放缓的尾声，衰退的开始，大宗商品价格下跌。经济衰退期标志着经济周期下行波动的高峰，当市场意识到经济衰退已经开始并将其定价到股价里，股价的修正变得更加可能。经济活动放缓、利率水平仍高、股价下跌、负面市场情绪和企业赢利能力下降，使经济陷入衰退，大宗商品价格下跌。
4点：商业信心和消费支出水平下降，现金为王，避险资产受宠。房地产和股票的风险收益比差，不具有吸引力。固定收益类投资工具和现金受宠，现金为王。风险偏好下降，对安全高质资产的偏好上升，推高政府债券和黄金价格，美元、日元和瑞士法郎等避险货币升值。
5点：经济低迷，信贷收紧，企业盈利下滑，债券现金表现较佳。糟糕的经济状况，低迷的商业信心，阻碍了企业的并购和IPO活动。信贷收紧，银行不愿意放贷。消费者信心低迷，悲观主义盛行。对商品和服务的需求疲弱使企业的赢利能力下降，利润进一步下滑。当连续两个季度经济萎缩时，经济正式进入衰退阶段。固定收益投资类工具和现金将继续跑赢大市。
6点：经济衰退的谷底，风险资产下跌。恐慌使投资者抛售所有的风险资产（股票、大宗商品、高收益债券）。通胀缓解，对资金的需求降低，利率开始下降。个人和企业专注于通过减少杠杆和债务来修复资产负债表（去杠杆），消费者缩减开支。劳动力市场面临压力和失业率高企。财政和货币政策常常介入以刺激经济。
7点：财政支出增加，利率下降，经济从衰退的底部开始复苏，债券具有吸引力。投资者重新投资股票，因为股票估值具有吸引力而且下降的利率抬升股票的估值中枢，长期投资者进入股市，购入表现较好的股票。公司债券和高收益债券具有吸引力，因为其资产负债表得到修复，去杠杆减少了公司和高收益债券的供应。
8点：经济复苏，股市回暖。在经济衰退期间，企业被迫降低成本、裁员和提高效率。企业的赢利能力和边际利润率同时提升，经济开始逐步增长，经济扩张的预期体现在股价中，股价上涨。此时是买入股票和公司债券等风险资产的好时机。
9点：经济进入扩张期，大宗商品价格上涨。经济进入扩张期，失业率下降。经济活力提高增加需求、通胀上升，大宗商品价格上涨。利率虽在上升但仍不高，房地产融资成本仍低，房地产价格再次上涨。利率上行，通胀上升，对固定收益类投资工具不利。
10点：经济扩张，风险偏好上升。经济的好转使市场非常活跃，疯狂追求收益，开始狂热投机，乐观情绪蔓延，许多人声称“这一次不一样”，认为繁荣可以一直持续，忘记了经济减速近在咫尺，泡沫正是在这一阶段形成。投资者仍然可以从风险资产中获得丰厚的收益，但是拐点日益临近，且很难预测其到来的准确时点。
11点：经济繁荣，拐点将临。政府的基建投资支出创造了大量的就业机会，较低的利率水平刺激企业贷款和投资，带动更多的员工被雇佣以满足增长的需求。聪明的投资者预见到因经济过热、通胀高企、过度雇佣和产能过剩导致的经济拐点即将降临。
12点即将到来的时候，投资时钟将会开始新一轮的转动。这是投资时钟最早提出的模型，虽然存在对待经济背景状况的方式过于粗糙、大类资产选择过多、可操作性存疑等问题，但提出的大类资产周期轮动思路为以后更为成熟的投资时钟的形成打下了基础。
在衰退期：经济下行，产出缺口减少、通胀下行。货币政策趋松，债券的表现最为突出。债券>现金>股票>大宗商品。
在复苏期：经济上行，产出缺口增加，通胀下行。经济转好，企业盈利改善，股票获得超额收益。股票>债券>现金>大宗商品。
在过热期：经济上行，产出缺口增加，通胀上行。通胀上行增加了现金的持有成本，加息的可能性降低了债券的吸引力，商品受益于通胀的上行，明显走牛。大宗商品>股票>现金/债券。
在滞胀期：经济下行，产出缺口减少，通胀上行。经济下行对企业盈利形成拖累，对股票造成负面影响，债券的吸引力提升。现金>债券>大宗商品/股票。
在不同阶段与资产表现相关联的行业股票值得关注。在衰退或复苏阶段，保险类和证券类股票往往对债券或股权价格敏感，表现良好；在过热阶段，矿业和有色金属类股票对金属价格敏感，表现良好；在滞胀阶段，石油类股票对石油价格敏感，表现好于大市。
任泽平新周期
经济周期划分为四个阶段，当产出缺口与通胀双双下行时为衰退阶段，产出缺口上行通胀下行时为复苏阶段，产出缺口与通胀双双上行时为过热阶段，产出缺口下行通胀上行时为滞胀阶段。
1）衰退：债券是衰退阶段的最佳选择。债券的收益率达到了10.57%。处于投资时钟对立位置的大宗商品表现糟糕。（2）复苏：股票是复苏阶段的最佳选择，每年收益率达到了19.43%。大宗商品的投资收益率是负值，但这主要归因于油价下跌。（3）过热：大宗商品是过热阶段的最佳选择，年收益率为16.8%。债券表现糟糕，年收益率只有5.83%。（4）滞胀：现金在该阶段的年均收益率为6.42%。处于投资时钟对立位置的股票表现最糟糕，年收益率为-3.92%。大宗商品的年均收益率高达23.02%，
美林投资时钟
1点：经济减缓，利率上升。经济进入经济周期的减速阶段，通胀升高、对资金的旺盛需求（如购置房地产的高杠杆率）和政府为使过热的经济软着陆而做出的努力，共同推高了利率水平，但如果政策失误、提高利率水平过快，就会导致经济的硬着陆。
2点：经济进一步放缓，债券备受青睐，股价下跌。在经济活动放缓的情形下，房地产和股票价格的上涨不能持续。利率上升使房地产的资金成本上升，房价承压。因利率水平接近其可能达到的上限，固定收益类投资更具吸引力。企业的赢利能力因高企的利率、大宗商品高价和房地产价格飙升而承压，股票的吸引力下降。因为预期到经济衰退的风险，虽然经济衰退还没有发生，股票价格仍可能发生修正下跌的风险。
3点：经济放缓的尾声，衰退的开始，大宗商品价格下跌。经济衰退期标志着经济周期下行波动的高峰，当市场意识到经济衰退已经开始并将其定价到股价里，股价的修正变得更加可能。经济活动放缓、利率水平仍高、股价下跌、负面市场情绪和企业赢利能力下降，使经济陷入衰退，大宗商品价格下跌。
4点：商业信心和消费支出水平下降，现金为王，避险资产受宠。房地产和股票的风险收益比差，不具有吸引力。固定收益类投资工具和现金受宠，现金为王。风险偏好下降，对安全高质资产的偏好上升，推高政府债券和黄金价格，美元、日元和瑞士法郎等避险货币升值。
5点：经济低迷，信贷收紧，企业盈利下滑，债券现金表现较佳。糟糕的经济状况，低迷的商业信心，阻碍了企业的并购和IPO活动。信贷收紧，银行不愿意放贷。消费者信心低迷，悲观主义盛行。对商品和服务的需求疲弱使企业的赢利能力下降，利润进一步下滑。当连续两个季度经济萎缩时，经济正式进入衰退阶段。固定收益投资类工具和现金将继续跑赢大市。
6点：经济衰退的谷底，风险资产下跌。恐慌使投资者抛售所有的风险资产（股票、大宗商品、高收益债券）。通胀缓解，对资金的需求降低，利率开始下降。个人和企业专注于通过减少杠杆和债务来修复资产负债表（去杠杆），消费者缩减开支。劳动力市场面临压力和失业率高企。财政和货币政策常常介入以刺激经济。
7点：财政支出增加，利率下降，经济从衰退的底部开始复苏，债券具有吸引力。投资者重新投资股票，因为股票估值具有吸引力而且下降的利率抬升股票的估值中枢，长期投资者进入股市，购入表现较好的股票。公司债券和高收益债券具有吸引力，因为其资产负债表得到修复，去杠杆减少了公司和高收益债券的供应。
8点：经济复苏，股市回暖。在经济衰退期间，企业被迫降低成本、裁员和提高效率。企业的赢利能力和边际利润率同时提升，经济开始逐步增长，经济扩张的预期体现在股价中，股价上涨。此时是买入股票和公司债券等风险资产的好时机。
9点：经济进入扩张期，大宗商品价格上涨。经济进入扩张期，失业率下降。经济活力提高增加需求、通胀上升，大宗商品价格上涨。利率虽在上升但仍不高，房地产融资成本仍低，房地产价格再次上涨。利率上行，通胀上升，对固定收益类投资工具不利。
10点：经济扩张，风险偏好上升。经济的好转使市场非常活跃，疯狂追求收益，开始狂热投机，乐观情绪蔓延，许多人声称“这一次不一样”，认为繁荣可以一直持续，忘记了经济减速近在咫尺，泡沫正是在这一阶段形成。投资者仍然可以从风险资产中获得丰厚的收益，但是拐点日益临近，且很难预测其到来的准确时点。
11点：经济繁荣，拐点将临。政府的基建投资支出创造了大量的就业机会，较低的利率水平刺激企业贷款和投资，带动更多的员工被雇佣以满足增长的需求。聪明的投资者预见到因经济过热、通胀高企、过度雇佣和产能过剩导致的经济拐点即将降临。
12点即将到来的时候，投资时钟将会开始新一轮的转动。这是投资时钟最早提出的模型，虽然存在对待经济背景状况的方式过于粗糙、大类资产选择过多、可操作性存疑等问题，但提出的大类资产周期轮动思路为以后更为成熟的投资时钟的形成打下了基础。
在衰退期：经济下行，产出缺口减少、通胀下行。货币政策趋松，债券的表现最为突出。债券>现金>股票>大宗商品。
在复苏期：经济上行，产出缺口增加，通胀下行。经济转好，企业盈利改善，股票获得超额收益。股票>债券>现金>大宗商品。
在过热期：经济上行，产出缺口增加，通胀上行。通胀上行增加了现金的持有成本，加息的可能性降低了债券的吸引力，商品受益于通胀的上行，明显走牛。大宗商品>股票>现金/债券。
在滞胀期：经济下行，产出缺口减少，通胀上行。经济下行对企业盈利形成拖累，对股票造成负面影响，债券的吸引力提升。现金>债券>大宗商品/股票。
在不同阶段与资产表现相关联的行业股票值得关注。在衰退或复苏阶段，保险类和证券类股票往往对债券或股权价格敏感，表现良好；在过热阶段，矿业和有色金属类股票对金属价格敏感，表现良好；在滞胀阶段，石油类股票对石油价格敏感，表现好于大市。
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