【5年长牛起点！】机床阿策重申对机床五年周期景气起点的看好。宏观数据上，经济仍在稳步复苏。3 月中采制造业 PMI 指数为 51.9%，较上月上升 1.3 个百分点，连续 13 个月处于荣枯线之上；非制造业 PMI 指数为 56.3%，较上月大幅上升 4.9 个百分点。3月社融增速虽有下滑，但信贷结构分化延续，中长期贷款持续高增长。3月企业中长期贷款新增1.33万亿，较去年同期多增 3657 亿元，企业中长期贷款保持高增。3 月全国固定资产投资同比增长 25.6%，比 2019 年 1-3 月份增长 6.0%，两年平均增长 2.9%。其中 3 月份固定资产投资比上月环比增长 1.51%。企业中长期融资需求的另一面就是制造业投资。数据印证制造业投资持续修复的潜力。而日本机床订单是国内制造业投资的领先指标。因为国内制造业和日本机床相互依存，国内自给率偏低，又是日本机床的主要进口方，当国内制造业投资回升时，进口机床和进行中长期融资基本是同步的。日本机床订单2月同比增速高达 36.7%。所以，企业中长期贷款和制造业领先指标相互印证，指向我国制造业投资持续复苏。自上而下，阿策维持对国内机床产业5年景气周期的看多。详细阐述如下。机床，装备制造业的加工母机。机床工具主要包括金属切削机床、金属成形机床、铸造机械、木工机械、机床附件、工量具及量仪、磨料磨具和其他金属加工机械等八个子行业，下游客户包括汽车、轨道交通、国防工业、航空航天、工程机械、消费电子等领域。2019年国内机床产值约为194亿美元，全球占比为23.1%，是世界第一大机床生产国。但国内机床行业长期处在产业链中低端，且核心零部件对外依存度较高，大而不强。图：国内机床行业发展历程一个典型的对比数据就是产品单价。根据海关总署数据，我国进口金属加工机床单价达到几万美元，而出口金属加工机床单价仅为几百美元，天壤之别。改革开放40年以来，国内机床工业的规模变化过程大致可分成三个阶段：1）改革开放初至上世纪末（1978-2000）。这一阶段机床工业的主题是体制改革、引进合作和调整提高，总体上处于培育基础、积蓄能量的阶段；2）本世纪初至2011年，这一时期各种增长要素——改革基础、开放入世、劳动力供应、市场需求、4万亿计划等充分叠加，机床工业随同中国经济同步进入了快速增长时期，2000年金切机床总产量为18万台，到2011年已达86万台，11年间产量增长近4倍；3）2012年至今。受前几年机床行业产能增速较快，以及下游市场需求下降的影响，我国机床行业的销量及产值均开始呈现下降态势，2019年的国内产值已由2011年的高点下降约30%。2019年金切机床总产量42万台，7年间产量腰斩。保有量方面，根据前瞻产业研究院数据，目前国内机床存量约为800万台，役龄10年以上的传统机床超过60%。根据海天精工招股说明书，机床属于机械制造业中的耐用消费品，一般其使用寿命可以达到10年左右。据此计算，目前约有450万台以上机床处于报废阶段，这意味着目前国内存在巨大的机床更新换代需求。即有450万台以上机床处于报废阶段，意味着目前国内存在巨大的机床更新换代需求。按照10年左右寿命计算，T年的更新需求等于[(T-9)+(T-10)+(T-11)]/3。据此更新需求应在2018年快速增长至一个高点。但事实上，2018年机床景气度依然下行。推测原因，更新需求是理论需求，只有当以制造业固定资产投资为代表的宏观经济数据复苏带来的真实需求出现好转时，理论需求才能提供更好的弹性，真正释放出来。站在当前时点，我们认为下游需求的复苏正在向上传导，产业步入正循环。机床下游前三应用领域为汽车（40.0%）、机械（20.0%）、电子（15.0%）。以汽车为例，根据中汽协数据，2020年4月份以来，我国汽车产量实现同比转正，行业复苏在路上。相应的，我们看到金切机床的产量同比转正，并在加速上行。自2020年4月份金切机床产量转正以来，产量正在同比加速上行。根据东吴证券的测算，若未来五年更新需求和国内机床数控化率提升，2021-2025年国产数控金属切削机床市场规模CAGR可达23%。从产业周期的角度判断，阿策认为沉寂了一段时间的机床产业是值得持续关注的。再看竞争格局，以“十八罗汉”为代表的老牌机床龙头在过去十多年中，逐步边缘化、平庸化，规模效应和核心技术能力始终未有重大突破。从收入体量上看，过去十年仍是沈阳机床等国企占主导，以 2016 年为例，2016年*ST 沈机/创世纪数控机床业务/海天精工/国盛智科营业收入分别为62.44/15.47/10.08/4.06 亿元。但是国企盈利能力较差，以*ST 沈机为例，2011-2018年销售毛利率稳定在 22%-27%，2011-2018 年销售净利率0轴挣扎，最高的净利率仅为 2.59%。详见下图（2019年沈阳机床毛利率-98%，净利率-311%，极值影响观察，设为空值）：过去十年尽管民营企业高速发展，但机床行业仍由传统国企主导，传统国企未能突破中高端机床、盈利能力不足，且在一直处于破产整合期，占用较大资源和客户，制约行业发展。2016-2018年随着供给侧改革的推进，环境成本提高了企业生存门槛，机床行业的下游需求呈现“头部化、集中化、高端化”特征，这将倒逼民营机床市场集中度提升。民营龙头企业迎来发展良机。考虑到机床与工业机器人在底层技术上具备相通性，且机床精度要求高于工业机器人，两者竞争格局也具备相似性.但在估值方面，工业机器人板块标的2021年估值多在60倍以上，而机床板块尚在40倍以内，仍有一定修复空间。重点关注民营机床引领者海天精工、创世纪、国盛智科。而随着国产机床的景气向上，国产核心零部件企业也将乘势而起。主轴昊志机电、国机精工（原轴研科技），数控系统华中数控，近期上市的国产刀具新锐——华锐精密、欧科亿等，也可进一步研究。参考研报：《海通证券-机床进入复苏大周期，民企有望复制“三一路线”》《中泰证券-景气度提升+格局优化，民营机床迎发展良机》《东吴证券-十年周期拐点已至，民企崛起进行时》《华创证券-金融数据的三条主线和日本机床订单的指向》歌尔股份自4月20日《消费电子新动能！》一文重点分析VR产业机会以来，歌尔走势较强。今天阿策和大家进一步探讨三个有趣的问题：1、VR复兴只是FB的大力出奇迹，持续性不强？不是。时代是需要弄潮儿引领的，弄潮儿也注定是时代造就的。Oculus quest 2诞生的背景是显示屏的升级、芯片的迭代，硬件产品性价比的提升。在硬件层面，整机的爆品多是供应链成熟的产物，各厂家产品会有时间差，不会有绝对的差距。国内pico neo 3将于5月中旬上市，据说就是个像素级模仿的产物。软件生态上，《Beat Saber》、《半条命：Alyx》等游戏的大火，让不少深度玩家沉迷其中，游戏创作者也从中获利良多。根据Facebook现实实验室副总裁Andrew “Boz” Bosworth在社交平台提供的数据可知，2020年3月Facebook确认有20款Oculus Quest游戏在Quest平台上的收入超过了100万美元，9月增加到35款，2021年1月则有超过60款，大概占商店中所有应用的30%。赚钱效应将吸引更多游戏创作者加入其中，VR游戏的火爆将反哺硬件的热度，这是一个正循环。FB砸钱让这个循环转了起来，居功至伟。同时品类扩张的外部性，也利好更多的硬件厂商。2、这是一年见顶的小众产品？如果你认同我对第一个问题的分析，就会相信这是个越来越好的飞轮。虽然VR有千般故事可讲，但当下，最现实的类比是升级版游戏机。全球游戏机年销量超5000万台。PS4 与 Xbox One 两款游戏主机皆上市 2013 年，生命周期销量在 2019 年底分别突破了 1 亿与 5 千万部，PS4 的峰值销量近2000万台。仅以此类比，quest爆款的峰值销量或在2000万，VR设备的销量天花板不低于5000万。目前大家对quest系列2021年销量能否到1000万还有争议，产业触及天花板还早。且目前很多游戏玩家的主要设备是手机和电脑（2020年全球游戏PC出货量2400万台，+26.8%；游戏台式机出货量1670万台），VR除了3A大作，还有社交游戏等裂变利器，其远期空间可能远大于游戏机市场。FB更是笃信VR将是手机之后的下一个计算平台。所以，阿策认为VR的火爆不是昙花一现的。3、海外公司主导，国内主要是代工服务，在国内人力成本上升的情况下，竞争力减弱？这个长期担忧肯定是对的。就看每个人对业绩估值匹配程度的要求了。21日晚，歌尔股份发布2021年第一季度报告，实现营业收入140.28亿元，同比增长116.68%；归属于上市公司股东的净利润9.66亿元，同比增长228.41%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.01亿元，同比增长100.85%；预告21H1归母净利润15.61-17.96亿元，同比增长100-130%。目前歌尔占据全球VR代工80%份额。在品类扩张期品牌的焦点在品质和出货的保证，并不急于扶持二三供，也未必能做到扶持别家。因为加工中的know how可能更多掌握在歌尔手里。这种情况下，阿策对产业链转移担心有限。一家之言，抛砖引玉。欢迎大家批评指正。个股短期涨幅较大，投资需谨慎，切勿盲目追高。

基金数据

▲一季度权益基金募集规模突破9400亿元 同比骤增153%创历史新高

数据显示，2021年一季度，权益基金成为公募基金新发市场的绝对主力，募集规模合计9455.71亿元，较2020年一季度增长153.27%。具体来看，权益基金市场呈现两大特征：一是今年1月份市场火爆，权益基金大放异彩，备受资金追捧，单月权益基金募集规模实现4503亿元。二是春节假期以后，在市场震荡调整的背景下，权益基金募集热度降温明显，一季度以来募集规模连续2个月下滑，百亿元新基金更是难得一见。（证券日报）

基金要闻

▲去年盈利2万亿 公募基金持仓路径浮现

截至目前，公募基金年报已悉数披露。数据显示，2020年公募基金盈利2.003万亿元，创历史新高。与此同时，各家公司的资产配置详情也浮出水面。

综合年报数据显示，公募基金持仓市值前十的个股包括贵州茅台、五粮液、中国平安、美的集团、宁德时代、中国中免、腾讯控股、立讯精密、隆基股份、泸州老窖。而在众多“隐形重仓股”中，明星基金对于科技、制造、医药等布局也各有千秋。对于2021年的市场，基金经理们普遍相对谨慎，表示在经历了过往几年较强的赚钱效应之后，投资者应适度降低投资回报预期。

▲深挖优质赛道和个股 机构调研套路变了

一季度已经收官，二季度的投资布局也已经开始，通过基金等机构的调研可以发现，机构仍然集中在优质赛道和行业中寻找优质个股的机会。但是，相比此前紧盯龙头的模式，基金等机构选择的范围明显放宽，观察的角度也更加多元化。据显示，近期化工、电子、软件等行业上市公司成为基金等机构调研的重点。机构人士表示，进入二季度，A股市场结构性行情仍将延续，优选个股是投资布局的重中之重。

近期，随着部分上市公司完成年报披露，基金等机构调研上市公司的热度提升。统计数据显示，上周(3月29日-4月2日)，沪深两市共计有周大生、招商港口、云南铜业、靖远煤电等100家上市公司接受各类机构调研。从行业分布上来看，应用软件、电子元件、基础化工、电气部件与设备等行业上市公司备受机构关注。其中，不乏有上市公司迎来基金等机构的“组团”调研。

水星价值投资观察

▲良品铺子上市后首份年报：2020年营业收入及归母净利润持续双增长

近日，良品铺子发布2020年报。年报显示，公司主营业务收入为78.94亿元，同比增长2.32%，归母净利润3.44亿元，同比增长0.95%。从业务结构来看，“肉类零食”是企业营业收入的主要来源。2020年，良品铺子加大了研发费用投入，新增儿童零食良品小食仙、健身代餐良品飞扬等。据了解，2020年良品铺子门店数量达到了2,701家，线上的短视频和直播也成为了良品铺子社交电商的双引擎，2020年公司社交电商全渠道终端销售额1.23亿元。

▲A股史上最大回购案实施完毕！美的集团耗资86.64亿元顶格回购1亿股

美的集团发布公告称，截至2021年4月2日，美的集团累计回购股份9999.99万股，占公司截至2021年3月31日总股本的1.4189%，最高成交价为95.68元/股，最低成交价为80.29元/股，支付的总金额为86.64亿元，较此前披露的140亿元回购的预估金额少了53.36亿元。

此前2月23日，美的集团发布公告称：公司拟自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内，回购5000万股—1亿股公司股份，预计回购金额不超过140亿元，回购价格不超过人民币140元/股。且回购的股份全部用来实施股权激励及员工持股计划。此次回购耗时不到40天，如果按照27个交易日来算，相当于每天回购3.22亿元。

其实美的集团曾多次抛出大额回购计划。Wind数据显示，除了在此次近87亿元的回购之外，美的集团2018年以来已经实施了近100亿元的回购，堪称A股的“回购之王”。回购对美的的股价起到了一定的支撑作用。在美的集团抛出回购计划的一个月内，股价在3月25日创一年最低，跌至79.3元/股，此后逐渐攀升，收至4月2日的87.11元/股。

值得一提的是，除了美的集团，A股另一家巨头格力电器亦是不遗余力的进行股份回购。根据格力电器4月1日晚间公告可知:截至3月31日，公司该期已累计回购公司股份7451万股，占公司截至2020年3月31日总股本的1.24%，最高成交价为61.95元/股，最低成交价为56.46元/股，支付的总金额为44.21亿元。（环球老虎财经）

保险数据

▲权益市场“巨浪”中调研规模不降 谁在险资关注流量“C位”？

权益类投资市场“波涛汹涌”之时，险资却并未停下“溯洄”调研的步伐。梳理险资调研情况发现，一季度参与调研的保险公司及保险资管机构合计100余家，调研总次数超850次，被险资调研的个股数量则近300家，相较去年同期均有所提升，其中科技、大消费依然是险资调研“热门”。业内人士认为，上述领域受险资青睐，与其对保险业务的协同作用或者其本身有较大市场机会有关；而多家头部保险机构近期对权益类市场发射的积极信号，也让险资入市态势未来可期。

保险动态

▲银保监会就银行保险业高质量服务乡村振兴作出部署

近日，银保监会下发相关通知，对2021年银行业保险业如何高质量服务乡村振兴事项进行了部署。一是，优化“三农”金融服务体系和机制。二是，强化关键领域金融供给。三是，提升县域金融服务质效。四是，充分发挥保险保障作用。五是，创新涉农金融产品和服务方式。六是，强化巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接的金融支持。七是，加强农村信用体系建设。八是，加强差异化监管考核引领。 （上证报）

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