广发证券举办“斗转星移”2021年春季总量论坛
3月31日，广发证券发展研究中心主办的“斗转星移”2021年春季总量论坛在上海举行。本次论坛邀请来自广发证券宏观、策略、固定收益、金融工程、房地产、银行、非银金融等领域的全明星分析师团队，以及来自保险、私募、外资的知名投资人和地方投融资领域研究专家，共同解读和发掘当前及未来一段时间市场的机遇和价值，带来一次“总量思维”的沟通碰撞。
论坛上，广发证券首席经济学家、宏观首席分析师郭磊博士发表题为《长缓坡、减速带与斑马线》的主题演讲。当下，大类资产处于“复苏交易”与“通缩交易”两种预期的十字路口。郭磊博士认为，经济表现依然是资产定价的支撑因素。2021年容易被忽视的一个因素是海外供给约束是逐步放开而非一次性放开，海外经济修复是一个“长缓坡”;而中国经济对出口具有较高依赖度，出口好的年份经济一般不会太差。流动性是资产定价的“减速带”，无论从美债收益率代表的全球流动性，还是国内政策影响的国内流动性看，流动性都易紧难松。过去两年，分母在资产定价方程中一直是正贡献，估值在某种意义上作为高风险偏好资金的“斑马线”而存在，目前这一定价环境已经发生变化。
广发证券策略首席分析师戴康就《微观结构恶化的成因与展望》进行主题演讲。他指出，A股结构性下跌的本质是微观结构调整。这是当下市场的核心矛盾，而不应过度归结于外力。同时，微观结构调整不仅是筹码问题。戴康搭建了微观结构研究体系，从指标选取、历史复盘，再到因子测算、行情展望，围绕微观结构调整的原因、风格切换、修正过程、市场选股特征、何时调整完毕等问题，对市场进行全景式剖析和揭示。
广发证券固收首席分析师刘郁博士发表题为《利率窄幅波动，如何获取相对高票息》的主题演讲。她指出，二季度经济基本面不弱，决定利率难以突破下限。而流动性稳定和市场风险偏好下降，偏安全资产的配置力量，也限制了利率上行空间。在资金面边际趋紧叠加利率上行空间可控的组合下，较低杠杆和较高票息可能是占优选择。利率债方面，从票息的角度考虑，可以适当拉长久期，非关键期限、流动性稍差一点的政金债可以作为选择。信用债方面，兼顾风险和流动性，4%左右的品种可以作为优选。
广发证券宏观联席首席分析师张静静在《海外市场的远虑与近忧》主题演讲中表示，短期看，海外经济体中，英美或最早实现群体免疫。摆脱疫情束缚后，美国经济将现结构性变化：地产销售降温、新屋开工积极;服务消费回暖、耐用品需求增速放缓;企业资本开支加速。于中国而言，海外群体免疫后To C端外需或放缓、To B端外需或积极。群体免疫亦将推动美联储货币转向，预计三季度削减QE，届时美股存在较大调整压力。长期看，10年期美债走势受人口与财政两因素驱动。未来10年，美国劳动力人口增速回升，加税周期或令政府杠杆率回落。上述变化有望推动10年期美债收益率中枢上移。这也将引发美股风格切换：科技退潮、核心消费医药跑赢。此外，未来10年美国股房比预计进入回落阶段。
广发证券金融工程首席分析师罗军就《量化指标看市场信号》发表主题演讲。他指出，M1同比、十年期国债收益率、社融同比都存在40个月左右的周期，单边宽松与紧缩周期平均20个月左右，由此得到两点结论：自2019年开始的流动性上行周期基本结束;流动性紧缩周期仍有相当长的时间。风险溢价指数来看，全A指数EP与10年期国债收益率差值处于2倍标准差下边界，意味着股票资产隐含收益率相对于市场利率的优势比较差。从Wind一致预期的数据看，PEG相对较低的是大盘价值和中盘成长。从宏观因子事件的角度看，低估值风格在当前值得关注。总体而言，判断大盘价值风格具有较好的相对收益。PPI上行周期，商品配置价值相对较高，周期股的机会可能来自大宗商品的价格强势。从景气度来看，周期板块如有色行业，受益于景气复苏，值得关注。
广发证券银行业首席分析师倪军在《流动性：与2018年的异同》演讲中指出，从广义流动性来看，供给端、斜率与2018年类似，持续时间大约短于2018年，因此总体降幅弱于2018年。需求端的趋势、节奏和2018年的前高后低类似，但名义经济波动幅度更大，上半年需求端强于2018年。预计2021年上半年广义流动性供需缺口压力大于下半年，终端利率仍在上行周期，估值存在回归压力。他建议借反弹机会完成向银行的切换。
广发证券房地产首席分析师乐加栋分析了当下持续推进的《房地产供给侧改革》。他指出，2021年是房地产供给侧改革年，三道红线、两集中等政策对于具备管理红利的头部房企是难得的发展机遇。第一，“三条红线”解决行业资源利用效率不高、存在潜在风险的问题。从成效来看，主流房企加速降档，投资端持续分化，绿档、黄档房企集中度提升，红档、橙档趋势回落。第二，“两集中”供地目的是“稳地价”。地价平稳利于房价平稳，有利于稳定行业利润率。
广发证券非银金融首席分析师陈福就《中国财富管理变革的新时代》发表演讲。他判断，在资管新规、房住不炒、资本市场改革等政策推动下，中国财富管理行业自2019年以来正发生系统性变革：底层产品由非标、刚兑、保本、私募等属性转向标准化、净值型、公募化;服务体系由服务高净值客户下沉至服务富裕客户和大众客户;资产管理机构中信托、券商资管、基金子公司等通道业务快速萎缩，而公募基金、阳光私募快速壮大。展望未来，公募基金将成为财富管理领域最好的子行业。对标美国，我国财富管理行业在未来10年还有很大的成长空间。顺应这种变革的销售机构和资管机构将成为新时代的受益者。
地方投融资研究机构明树数据高级研究员杨晓怿就《如何理解“抓实化解地方政府隐性债务风险”》发表主题演讲。她指出，地方隐性债务的潜在规模大，成因比较复杂，不仅存在引发财政风险的可能性，也与金融风险、经济发展风险存在很大关联。因此，“稳妥化解地方政府隐性债务”将是未来五年的政府重点工作任务与宏观政策目标。对于地方隐性债务，不能简单地与城投债务划等号，而是要从地方财政、城投性质、基建投资等多维度思考，重新评判不同地区的财政与债务情况，改变各地区的信用分析逻辑。此外，整治地方隐性债务将是推进财政分配、城投改革、政府投资、国有资本等方面进行改革的重要工具，也将成为推动债市进一步市场化发展的重要机遇。
本次论坛专设“论道春夏.变局与新章”嘉宾论坛。太平资产权益投资部总经理曹燕萍，易同投资总经理、研究总监张科兵，贝莱德投研部董事唐华和主持人广发证券策略首席分析师戴康同台论道，就当下市场的风险与机会进行交流。约500名客户现场参与了此次总量论坛活动。此外，Wind平台的活动现场直播也吸引了约3200名专业机构客户在线观看。
3月31日，广发证券发展研究中心主办的“斗转星移”2021年春季总量论坛在上海举行。本次论坛邀请来自广发证券宏观、策略、固定收益、金融工程、房地产、银行、非银金融等领域的全明星分析师团队，以及来自保险、私募、外资的知名投资人和地方投融资领域研究专家，共同解读和发掘当前及未来一段时间市场的机遇和价值，带来一次“总量思维”的沟通碰撞。
论坛上，广发证券首席经济学家、宏观首席分析师郭磊博士发表题为《长缓坡、减速带与斑马线》的主题演讲。当下，大类资产处于“复苏交易”与“通缩交易”两种预期的十字路口。郭磊博士认为，经济表现依然是资产定价的支撑因素。2021年容易被忽视的一个因素是海外供给约束是逐步放开而非一次性放开，海外经济修复是一个“长缓坡”;而中国经济对出口具有较高依赖度，出口好的年份经济一般不会太差。流动性是资产定价的“减速带”，无论从美债收益率代表的全球流动性，还是国内政策影响的国内流动性看，流动性都易紧难松。过去两年，分母在资产定价方程中一直是正贡献，估值在某种意义上作为高风险偏好资金的“斑马线”而存在，目前这一定价环境已经发生变化。
广发证券策略首席分析师戴康就《微观结构恶化的成因与展望》进行主题演讲。他指出，A股结构性下跌的本质是微观结构调整。这是当下市场的核心矛盾，而不应过度归结于外力。同时，微观结构调整不仅是筹码问题。戴康搭建了微观结构研究体系，从指标选取、历史复盘，再到因子测算、行情展望，围绕微观结构调整的原因、风格切换、修正过程、市场选股特征、何时调整完毕等问题，对市场进行全景式剖析和揭示。
广发证券固收首席分析师刘郁博士发表题为《利率窄幅波动，如何获取相对高票息》的主题演讲。她指出，二季度经济基本面不弱，决定利率难以突破下限。而流动性稳定和市场风险偏好下降，偏安全资产的配置力量，也限制了利率上行空间。在资金面边际趋紧叠加利率上行空间可控的组合下，较低杠杆和较高票息可能是占优选择。利率债方面，从票息的角度考虑，可以适当拉长久期，非关键期限、流动性稍差一点的政金债可以作为选择。信用债方面，兼顾风险和流动性，4%左右的品种可以作为优选。
广发证券宏观联席首席分析师张静静在《海外市场的远虑与近忧》主题演讲中表示，短期看，海外经济体中，英美或最早实现群体免疫。摆脱疫情束缚后，美国经济将现结构性变化：地产销售降温、新屋开工积极;服务消费回暖、耐用品需求增速放缓;企业资本开支加速。于中国而言，海外群体免疫后To C端外需或放缓、To B端外需或积极。群体免疫亦将推动美联储货币转向，预计三季度削减QE，届时美股存在较大调整压力。长期看，10年期美债走势受人口与财政两因素驱动。未来10年，美国劳动力人口增速回升，加税周期或令政府杠杆率回落。上述变化有望推动10年期美债收益率中枢上移。这也将引发美股风格切换：科技退潮、核心消费医药跑赢。此外，未来10年美国股房比预计进入回落阶段。
广发证券金融工程首席分析师罗军就《量化指标看市场信号》发表主题演讲。他指出，M1同比、十年期国债收益率、社融同比都存在40个月左右的周期，单边宽松与紧缩周期平均20个月左右，由此得到两点结论：自2019年开始的流动性上行周期基本结束;流动性紧缩周期仍有相当长的时间。风险溢价指数来看，全A指数EP与10年期国债收益率差值处于2倍标准差下边界，意味着股票资产隐含收益率相对于市场利率的优势比较差。从Wind一致预期的数据看，PEG相对较低的是大盘价值和中盘成长。从宏观因子事件的角度看，低估值风格在当前值得关注。总体而言，判断大盘价值风格具有较好的相对收益。PPI上行周期，商品配置价值相对较高，周期股的机会可能来自大宗商品的价格强势。从景气度来看，周期板块如有色行业，受益于景气复苏，值得关注。
广发证券银行业首席分析师倪军在《流动性：与2018年的异同》演讲中指出，从广义流动性来看，供给端、斜率与2018年类似，持续时间大约短于2018年，因此总体降幅弱于2018年。需求端的趋势、节奏和2018年的前高后低类似，但名义经济波动幅度更大，上半年需求端强于2018年。预计2021年上半年广义流动性供需缺口压力大于下半年，终端利率仍在上行周期，估值存在回归压力。他建议借反弹机会完成向银行的切换。
广发证券房地产首席分析师乐加栋分析了当下持续推进的《房地产供给侧改革》。他指出，2021年是房地产供给侧改革年，三道红线、两集中等政策对于具备管理红利的头部房企是难得的发展机遇。第一，“三条红线”解决行业资源利用效率不高、存在潜在风险的问题。从成效来看，主流房企加速降档，投资端持续分化，绿档、黄档房企集中度提升，红档、橙档趋势回落。第二，“两集中”供地目的是“稳地价”。地价平稳利于房价平稳，有利于稳定行业利润率。
广发证券非银金融首席分析师陈福就《中国财富管理变革的新时代》发表演讲。他判断，在资管新规、房住不炒、资本市场改革等政策推动下，中国财富管理行业自2019年以来正发生系统性变革：底层产品由非标、刚兑、保本、私募等属性转向标准化、净值型、公募化;服务体系由服务高净值客户下沉至服务富裕客户和大众客户;资产管理机构中信托、券商资管、基金子公司等通道业务快速萎缩，而公募基金、阳光私募快速壮大。展望未来，公募基金将成为财富管理领域最好的子行业。对标美国，我国财富管理行业在未来10年还有很大的成长空间。顺应这种变革的销售机构和资管机构将成为新时代的受益者。
地方投融资研究机构明树数据高级研究员杨晓怿就《如何理解“抓实化解地方政府隐性债务风险”》发表主题演讲。她指出，地方隐性债务的潜在规模大，成因比较复杂，不仅存在引发财政风险的可能性，也与金融风险、经济发展风险存在很大关联。因此，“稳妥化解地方政府隐性债务”将是未来五年的政府重点工作任务与宏观政策目标。对于地方隐性债务，不能简单地与城投债务划等号，而是要从地方财政、城投性质、基建投资等多维度思考，重新评判不同地区的财政与债务情况，改变各地区的信用分析逻辑。此外，整治地方隐性债务将是推进财政分配、城投改革、政府投资、国有资本等方面进行改革的重要工具，也将成为推动债市进一步市场化发展的重要机遇。
本次论坛专设“论道春夏.变局与新章”嘉宾论坛。太平资产权益投资部总经理曹燕萍，易同投资总经理、研究总监张科兵，贝莱德投研部董事唐华和主持人广发证券策略首席分析师戴康同台论道，就当下市场的风险与机会进行交流。约500名客户现场参与了此次总量论坛活动。此外，Wind平台的活动现场直播也吸引了约3200名专业机构客户在线观看。
【通过ITA标普500实现资产增值，安全性有多高？】关于投资，许多投资者会立刻关注到公司安全性和账户资产安全性这个问题，今天结合标普500指数基金定投账户（保本型），详细地给大家分析。首先是关于ITA的介绍 ITA（Investors Trust Assurance投资人信托保险公司）——标普500指数基金的发行公司。成立于2002年，是一家拥有保险、信托的注册牌照的国际化保险集团。目前在美国、开曼、马来西亚、香港、迪拜等都有办事处。管理资产金额高达18亿美金，全球事业版图已拓展超过100多个国家市场。全球四大会计师事务所之一的KPMG（毕马威），每年也会替ITA SPC进行财务审计，以确保其的财务状况清晰、透明。了解完ITA以后，我们可以参考以下三个标准来评估ITA是否足够安全 ：1.是否受外部机构监管？2.是否有第三方评级？3.投资标的是什么？1.外部机构监管ITA在波多黎各、开曼和马来西亚分别设有三家保险子公司：这几家保险子公司分别受其相应所在地的监管机构：波多黎各保险监理处、开曼群岛金融管理局、马来西亚纳闽金融服务局的法律监管。而三个机构的性质就等同于中国内地的银保监会组织。在这些机构的官网上，可以直接查到ITA的相关注册信息。2.第三方评级全球四大信用评级机构之一的贝氏评级给到ITA的安全评级为A-（Excellent）级别。貝氏（A.M. Best Company）是一家专注於保险业的全球信用评级机构，對保险公司进行全面评估，确认其是否有規模能力履行相关业务。在过去的10年，AM Best贝氏评比对ITA进行了评级和分析。在2018年，获得了第一个A-（优）评级，以其稳定的展望，该等级被AM Best在2019年再次确认。此评级给具有实力的保险公司作出了肯定。此外，ITA 集团自2011年开始加入国际人寿保险公司协会组织成为其会员之一，该组织主要成员均为世界级保险巨头如：安联保险，加拿大人寿保险公司等等。这也足以证明ITA 集团的合法、合规性。3.投资标的这个基金所追踪的就是标普500指数，指数集合的成分股公司就是前500强的头部公司股票。全美最大最知名的一只标普500指数基金：SPY就是标普500指数基金定投这个账户的投资标的。这只基金是由全球三大资产管理公司之一的美国道富集团于1993年开始发行，平均年化率约为9.41%，表现非常成熟稳健。了解完ITA的公司安全性ITA 委托了美银美林、Brown Brother银行（美银为全美第一大商业银行），作为投资人的资产托管银行，来确保投资者的资产100%安全性。更重要的是，ITA 所发行产品均有信托机制 ( ITA全球信托 )，每位投资人都有独立的信托凭证，凭证信息权益清楚，具备法律效应。资产保管银行与ITA之间做了商业责任隔离，ITA 的客户资产为独立存放在第三方托管银行，即使ITA 发生破产清算，或者不存在的情况下，仅有计划参加者（即投资者）有权动用托管帐户中的资产，因此资产是受到100%安全保护。投资者的投资资金是直接去到对应的信托投资账户，并不会经过ITA或者其他平台。这也就确保了更高的资产安全性。
湖州：从网红到明星！
2018年，湖州还是个别信托投资人眼中的网红地区，同时喊出湖州项目不能做；为什么被说是网红呢，究其原因：负债太高、项目太多！
但是湖州这个网红，却跟其他地方的网红不一样：出身。湖州身在浙江，作为长辈的浙江省家大业大。
不过，湖州市本身也认识到债务过高的问题，从2018年开始化债，初见成效；
根据YY评级对湖州化债成果的总结来看：从2018年8月至2020年末，湖州市整体化债938.29亿，完成计划的113.23%，所有区县政府债务率均在95%以下的绿色安全区。若以公开市场债务余额+已化解债务代表化债前隐性债务（约为2528.93亿），则截至2020年末，湖州已经化解了37.10%的隐性债务。但同时我们也注意到，2018-2020H1，湖州市仅债券余额就增加525亿，整体债务规模仍呈现扩张之势。债务规模扩张，主要是以低成本融资置换高成本负债，以时间换空间。
（来源：YY评级）
湖州的化债方法有哪些呢？根据YY评级整理主要有2个；
1、控成本；湖州市通过政府指导，调整融资成本、融资结构降低财务成本。压缩非标债务，极争取专项债、地方债额度，调整融资结构；同时拓宽直融渠道。所以，我们现在看到的湖州政信项目越来越少，能看到的收益也从年化8%，降到7%，再到现在的6.6%左右；
2、拓收入；以拓宽收入为核心，扩大偿债资金来源。即为拓宽一般公共预算收入。根据澎湃新闻报道的3月1日湖州市政府《2021年政府工作报告显示》，2020年，全市生产总值增长3.3%，为3,201.41亿元，一般公共预算收入336.56亿元，增长6.5%。城镇、农村居民人均可支配收入分别增长4.6%和7%。
湖州市新引进亿元以上项目645个，其中50亿元以上项目17个。亿元以上工业项目开工建设521个、竣工投产357个，分别增长37.5%和48.1%。省市县长项目达到36个，落地率居全省第2位。抢抓政策窗口机遇，落实“2+6”重大项目清单工作，列入省重大产业项目39个，居全省第1位，争取地方政府专项债券86.3亿元。推动开发区（园区）整合提升，2个产业平台入选省万亩千亿新产业平台培育名单，3个特色小镇获得省政府命名，14家小微企业园通过省级认定。
市场主体从25.8万户增加到44万户。外贸出口占全国比重从4.3‰提高到5.7‰，实际使用外资从9.4亿美元增加到12.1亿美元。首届联合国世界地理信息大会成功举办，新增国际友城9个。
湖州市名列全国综合实力百强城市第55位，三县全部入选县域经济综合竞争力百强县。
但湖州也有问题，根据YY评级报告显示湖州下属各个区县也表现得良莠不齐。本身公开市场债务负担较轻的德清县和吴兴区早已退入95%的安全线以内，而“老大难”长兴县，其政府债务率虽处于安全区域，但在2018年因一般债务率（178%）超预警线而被纳入风险提示名单，按照计划，预计2021年方能将一般债务风险预警指标控制在警戒线内。
结论：湖州市积极化债的政策，导致湖州政信信托项目减少，收益大幅下滑；但取得的化债成果明显，主要区县的债务水平都已在安全线以内；在资产荒的背景下，物以稀为贵，更何况还不错的湖州，自然也成了明星，唯一不足的是收益太低，但是在本金安全的前提下，还是可以接受的。
图片
文章观点为个人观点；同时主要参考了YY评级对湖州的跟踪报告！
2018年，湖州还是个别信托投资人眼中的网红地区，同时喊出湖州项目不能做；为什么被说是网红呢，究其原因：负债太高、项目太多！
但是湖州这个网红，却跟其他地方的网红不一样：出身。湖州身在浙江，作为长辈的浙江省家大业大。
不过，湖州市本身也认识到债务过高的问题，从2018年开始化债，初见成效；
根据YY评级对湖州化债成果的总结来看：从2018年8月至2020年末，湖州市整体化债938.29亿，完成计划的113.23%，所有区县政府债务率均在95%以下的绿色安全区。若以公开市场债务余额+已化解债务代表化债前隐性债务（约为2528.93亿），则截至2020年末，湖州已经化解了37.10%的隐性债务。但同时我们也注意到，2018-2020H1，湖州市仅债券余额就增加525亿，整体债务规模仍呈现扩张之势。债务规模扩张，主要是以低成本融资置换高成本负债，以时间换空间。
（来源：YY评级）
湖州的化债方法有哪些呢？根据YY评级整理主要有2个；
1、控成本；湖州市通过政府指导，调整融资成本、融资结构降低财务成本。压缩非标债务，极争取专项债、地方债额度，调整融资结构；同时拓宽直融渠道。所以，我们现在看到的湖州政信项目越来越少，能看到的收益也从年化8%，降到7%，再到现在的6.6%左右；
2、拓收入；以拓宽收入为核心，扩大偿债资金来源。即为拓宽一般公共预算收入。根据澎湃新闻报道的3月1日湖州市政府《2021年政府工作报告显示》，2020年，全市生产总值增长3.3%，为3,201.41亿元，一般公共预算收入336.56亿元，增长6.5%。城镇、农村居民人均可支配收入分别增长4.6%和7%。
湖州市新引进亿元以上项目645个，其中50亿元以上项目17个。亿元以上工业项目开工建设521个、竣工投产357个，分别增长37.5%和48.1%。省市县长项目达到36个，落地率居全省第2位。抢抓政策窗口机遇，落实“2+6”重大项目清单工作，列入省重大产业项目39个，居全省第1位，争取地方政府专项债券86.3亿元。推动开发区（园区）整合提升，2个产业平台入选省万亩千亿新产业平台培育名单，3个特色小镇获得省政府命名，14家小微企业园通过省级认定。
市场主体从25.8万户增加到44万户。外贸出口占全国比重从4.3‰提高到5.7‰，实际使用外资从9.4亿美元增加到12.1亿美元。首届联合国世界地理信息大会成功举办，新增国际友城9个。
湖州市名列全国综合实力百强城市第55位，三县全部入选县域经济综合竞争力百强县。
但湖州也有问题，根据YY评级报告显示湖州下属各个区县也表现得良莠不齐。本身公开市场债务负担较轻的德清县和吴兴区早已退入95%的安全线以内，而“老大难”长兴县，其政府债务率虽处于安全区域，但在2018年因一般债务率（178%）超预警线而被纳入风险提示名单，按照计划，预计2021年方能将一般债务风险预警指标控制在警戒线内。
结论：湖州市积极化债的政策，导致湖州政信信托项目减少，收益大幅下滑；但取得的化债成果明显，主要区县的债务水平都已在安全线以内；在资产荒的背景下，物以稀为贵，更何况还不错的湖州，自然也成了明星，唯一不足的是收益太低，但是在本金安全的前提下，还是可以接受的。
图片
文章观点为个人观点；同时主要参考了YY评级对湖州的跟踪报告！
✋热门推荐