邵宇：终结滞胀 | 的“货币主义”实验
首发于《金融市场研究》杂志
作者 | 邵宇、陈达飞（邵宇为东方证券首席经济学家、总裁助理，中国首席经济学家论坛理事；陈达飞为东方证券财富研究中心总经理、博士后工作站主管）
在2021年6月的一篇专栏中（Taylor，2021），斯坦福大学教授约翰•泰勒说：“与上世纪70年代的滞胀一样，美联储再次否认自己的政策是近期通胀飙升的原因，尽管有充分的理由认为确实如此。现在从过去的错误中吸取教训并改弦易辙还为时不晚，但时间正在迅速流逝。” 一年后回头看，鲍威尔2021年的“临时通胀说”已被证伪。在5月中旬接受美国全国公共广播电台（NPR）采访时，也表露出如果早些收紧货币政策效果是否会更好。美联储前主席伯南克也对美联储过晚加息颇有微词。那么，当前正在加速加息和缩表能否压抑过晚收缩带来的通胀压力？经验显示，如果通胀主要是由供给侧原因导致的，即使是经济衰退和失业率的上升也不能快速地把通胀降到政策目标区间。
本文以沃尔克-格林斯潘时代的美联储为研究对象，阐述以物价稳定为主要目标的“逆风而行”规则的运行，作为理解当前美联储新货币政策框架——“平均通胀目标制”——的参照系。
沃尔克的“货币主义”实验
1979年8月6日，沃尔克走马上任，掀开了美联储货币政策新篇章。当时，抗击通胀已经成为卡特政府的优先事项。
与伯恩斯和米勒不同，沃尔克坚信只有货币政策能治理“刚性”通胀。“要想彻底解决通胀所带来的所有难题，只能通过货币政策。这不只是因为其它政策可能受制于政治困境，还有一个原因是，缺乏货币政策将持续紧缩的可靠证明，其它方法都无法奏效。” 同样重要的是，纵使卡特对沃尔克的数量规则实验持怀疑态度，但也没有将个人偏好强加给沃尔克。1981年初开始执政的里根总统十分痛恨通胀，与沃尔克对保持美联储的货币政策独立性有着高度的共识。为了避嫌，里根还刻意与沃尔克保持一定距离。里根执政是美国政治-意识形态右转的标志事件。
沃尔克深刻认识到，美联储正在遭遇一场信任危机。由于总是等到信息明朗之后才行动，美联储远远落后于形势。为压制通胀，1979年7-11月，美联储连续5次提高贴现率，从6月的9.5%提高到12%（其中8-11月的4次加息发生在沃尔克任期内）。但核心CPI增速和失业率还在创新高（图1）。两者的正相关性证伪了“菲利普斯曲线”，也反证了弗里德曼的货币数量论。沃尔克虽然不完全认同弗里德曼的货币主义观点，但两者在货币数量与通胀的关系上有一定共识，都认为通胀是一个货币现象。
图1：“大滞胀”时代：货币政策与经济周期
数据来源：Wind，笔者绘制 说明：利差倒挂表示货币政策紧缩
上任伊始，8月份的FOMC例会就给沃尔克“上了一课”。会议以4:3的投票结果通过了加率决议，但分歧之大超出了沃尔克的预料，毕竟7月份的CPI涨幅高达9.6%。沃尔克认识到了利率规则的“心理陷阱” 。实际上，美联储无法知道什么才是恰当的货币供给或利率水平。操作中，央行的技巧是循序渐进地加息。所有理事都知道提高利率的风险永远大于降低利率，即使认同加息，也只会小幅度地“试水”。这在通胀压力比较温和的情况下或许有效，但在通胀加速期，渐进式加息无法起到刹车的作用（Lindsey et al., 2005）。美联储虽然也设定了货币数量目标，但形同虚设。
为了摆脱价格目标的心理陷阱，经多番论证之后（Lindsey et al.，2005），沃尔克在1979年10月开启了一场准货币主义实验——锚定通胀预期，将货币政策中间目标从联邦基金利率转向货币数量，比如M1增速或“非借入准备金”数量 。新操作规则的流程可概括为：FOMC每年会设定M1增速目标，由此反推出准备金总量，再减去借入准备金（borrowed reserve）目标，最终得到非借入准备金目标（non-borrowed reserve） 。美联储的经济预测部门会定期修正M1增速预测值，据此更新准备金总额目标。交易办公室从中扣除非借入准备金目标，得到借入准备金规模。借入准备金的变化进而影响联邦基金利率及其与贴现率的价差，缩小M1增速预测值与目标值的差距。
数量规则并非沃尔克原创，也不是美联储第一次实施。它本质上是一个间接的利率调控程序——美联储可以在不调整贴现率的情况下，通过公开市场操作来影响货币市场利率。在担任美联储主席之前，沃尔克就认识到了货币数量规则在压制通胀方面的有效性。它不仅能自我约束，还能向市场传递明确的信号：“我们要杀死通胀魔鬼” 。因为货币数量与通胀的关系更简单明了。另一个明显的好处是避免了FOMC成员之间关于“应该加息多少”的争论，这是沃尔克上任初期FOMC例会争论的焦点。数量目标是另辟蹊径，大大增强了联邦基金利率的弹性，缓解了加息的阻力。
详情链接：https://t.cn/A6XrvvSG
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作者 | 邵宇、陈达飞（邵宇为东方证券首席经济学家、总裁助理，中国首席经济学家论坛理事；陈达飞为东方证券财富研究中心总经理、博士后工作站主管）
在2021年6月的一篇专栏中（Taylor，2021），斯坦福大学教授约翰•泰勒说：“与上世纪70年代的滞胀一样，美联储再次否认自己的政策是近期通胀飙升的原因，尽管有充分的理由认为确实如此。现在从过去的错误中吸取教训并改弦易辙还为时不晚，但时间正在迅速流逝。” 一年后回头看，鲍威尔2021年的“临时通胀说”已被证伪。在5月中旬接受美国全国公共广播电台（NPR）采访时，也表露出如果早些收紧货币政策效果是否会更好。美联储前主席伯南克也对美联储过晚加息颇有微词。那么，当前正在加速加息和缩表能否压抑过晚收缩带来的通胀压力？经验显示，如果通胀主要是由供给侧原因导致的，即使是经济衰退和失业率的上升也不能快速地把通胀降到政策目标区间。
本文以沃尔克-格林斯潘时代的美联储为研究对象，阐述以物价稳定为主要目标的“逆风而行”规则的运行，作为理解当前美联储新货币政策框架——“平均通胀目标制”——的参照系。
沃尔克的“货币主义”实验
1979年8月6日，沃尔克走马上任，掀开了美联储货币政策新篇章。当时，抗击通胀已经成为卡特政府的优先事项。
与伯恩斯和米勒不同，沃尔克坚信只有货币政策能治理“刚性”通胀。“要想彻底解决通胀所带来的所有难题，只能通过货币政策。这不只是因为其它政策可能受制于政治困境，还有一个原因是，缺乏货币政策将持续紧缩的可靠证明，其它方法都无法奏效。” 同样重要的是，纵使卡特对沃尔克的数量规则实验持怀疑态度，但也没有将个人偏好强加给沃尔克。1981年初开始执政的里根总统十分痛恨通胀，与沃尔克对保持美联储的货币政策独立性有着高度的共识。为了避嫌，里根还刻意与沃尔克保持一定距离。里根执政是美国政治-意识形态右转的标志事件。
沃尔克深刻认识到，美联储正在遭遇一场信任危机。由于总是等到信息明朗之后才行动，美联储远远落后于形势。为压制通胀，1979年7-11月，美联储连续5次提高贴现率，从6月的9.5%提高到12%（其中8-11月的4次加息发生在沃尔克任期内）。但核心CPI增速和失业率还在创新高（图1）。两者的正相关性证伪了“菲利普斯曲线”，也反证了弗里德曼的货币数量论。沃尔克虽然不完全认同弗里德曼的货币主义观点，但两者在货币数量与通胀的关系上有一定共识，都认为通胀是一个货币现象。
图1：“大滞胀”时代：货币政策与经济周期
数据来源：Wind，笔者绘制 说明：利差倒挂表示货币政策紧缩
上任伊始，8月份的FOMC例会就给沃尔克“上了一课”。会议以4:3的投票结果通过了加率决议，但分歧之大超出了沃尔克的预料，毕竟7月份的CPI涨幅高达9.6%。沃尔克认识到了利率规则的“心理陷阱” 。实际上，美联储无法知道什么才是恰当的货币供给或利率水平。操作中，央行的技巧是循序渐进地加息。所有理事都知道提高利率的风险永远大于降低利率，即使认同加息，也只会小幅度地“试水”。这在通胀压力比较温和的情况下或许有效，但在通胀加速期，渐进式加息无法起到刹车的作用（Lindsey et al., 2005）。美联储虽然也设定了货币数量目标，但形同虚设。
为了摆脱价格目标的心理陷阱，经多番论证之后（Lindsey et al.，2005），沃尔克在1979年10月开启了一场准货币主义实验——锚定通胀预期，将货币政策中间目标从联邦基金利率转向货币数量，比如M1增速或“非借入准备金”数量 。新操作规则的流程可概括为：FOMC每年会设定M1增速目标，由此反推出准备金总量，再减去借入准备金（borrowed reserve）目标，最终得到非借入准备金目标（non-borrowed reserve） 。美联储的经济预测部门会定期修正M1增速预测值，据此更新准备金总额目标。交易办公室从中扣除非借入准备金目标，得到借入准备金规模。借入准备金的变化进而影响联邦基金利率及其与贴现率的价差，缩小M1增速预测值与目标值的差距。
数量规则并非沃尔克原创，也不是美联储第一次实施。它本质上是一个间接的利率调控程序——美联储可以在不调整贴现率的情况下，通过公开市场操作来影响货币市场利率。在担任美联储主席之前，沃尔克就认识到了货币数量规则在压制通胀方面的有效性。它不仅能自我约束，还能向市场传递明确的信号：“我们要杀死通胀魔鬼” 。因为货币数量与通胀的关系更简单明了。另一个明显的好处是避免了FOMC成员之间关于“应该加息多少”的争论，这是沃尔克上任初期FOMC例会争论的焦点。数量目标是另辟蹊径，大大增强了联邦基金利率的弹性，缓解了加息的阻力。
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#军事新闻# 俄罗斯说出真相，俄乌冲突幕后黑手并非北约，盎撒人才是棋手
要知道，俄乌之所以会大打出手，很多人以为是以美国为首的北约国家，在背后拱火，甚至许诺了乌克兰诸多好处，乌克兰才会不断挑衅俄罗斯。可是随着俄军改变战术，甚至占据乌克兰五分之一的领土，因此北约似乎有点竹篮打水一场空的感觉。可是，在莫斯科看来，北约并不是真正的幕后黑手，或者说北约也扮演了一个棋子的角色。
根据媒体报道的消息，近期莫斯科揭秘，俄乌冲突真正的凶手并非美国，因为无论是美国还是英国，或者是乌克兰，只不过是工具，背后的盎撒人才是真正的棋手。也可以说，盎撒人才是俄乌冲突真正的“罪魁祸首”，甚至可以说是全球矛盾的制造者与教唆者。那么谁才是真正的盎撒人？
或者说盎撒人到底代表着什么？从莫斯科透露的信息中可以看出，俄乌冲突实际上就是西方对俄罗斯展开的全新“围猎”。只不过北约是被盎撒人推至台前的表演者而已，真正的盎撒人躲藏在背后出谋划策。
要知道，盎撒人全称也叫盎格鲁-撒克逊人。根据记载，这伙人曾经在公元五世纪初到1066年，长期居住在大不列颠岛的东部和南部。甚至相关学者认为盎撒人也是日耳曼人的分支，曾经在924年至937年，盎撒人最终发展为英格兰，甚至在美国和澳大利亚都有盎撒人的足迹。说白了，盎撒人并不是某个国家，而是以这些人为核心的体系，以英国和美国作为基本，拥有全球大量的资源。
而盎撒人的目标一个是削弱俄罗斯，另外一个就是通过武力打败俄罗斯，还有一个就是要通过联合犹太人，最终实现收割全球经济。那么为何盎撒人要对俄罗斯下手？最大的原因就是，曾经在亚历山大二世期间，俄罗斯就充当了盎撒人收割全球经济的“拦路虎”，所以盎撒人必须清除俄罗斯。除此之外，从2022年开始，美国、英国、德国正在通过印钞制造西方的通货膨胀，以此重现全球经济危机。
在美英德一通操作下，美国CPI达到8.3%，德国为7.9%，原本以为这一计划可以顺利推进。可是随着俄罗斯提出用卢布结算能源交易，导致盎撒人的美梦再度破碎，甚至一个不小心，金融危机的风暴就要率先席卷美英德三个国家。所以盎撒人必须要让乌克兰为棋子，向俄罗斯举起“镰刀”。只不过北极熊从来不畏惧强权，甚至还具备与盎撒人掰手腕的实力。而且原本实力就不如俄罗斯的乌克兰，根本无力坚守乌东，所以乌军才会在乌东地区步步后退。也许用不了多久，盎撒人此次的阴谋，会再度以失败而告终。#俄乌局势#
要知道，俄乌之所以会大打出手，很多人以为是以美国为首的北约国家，在背后拱火，甚至许诺了乌克兰诸多好处，乌克兰才会不断挑衅俄罗斯。可是随着俄军改变战术，甚至占据乌克兰五分之一的领土，因此北约似乎有点竹篮打水一场空的感觉。可是，在莫斯科看来，北约并不是真正的幕后黑手，或者说北约也扮演了一个棋子的角色。
根据媒体报道的消息，近期莫斯科揭秘，俄乌冲突真正的凶手并非美国，因为无论是美国还是英国，或者是乌克兰，只不过是工具，背后的盎撒人才是真正的棋手。也可以说，盎撒人才是俄乌冲突真正的“罪魁祸首”，甚至可以说是全球矛盾的制造者与教唆者。那么谁才是真正的盎撒人？
或者说盎撒人到底代表着什么？从莫斯科透露的信息中可以看出，俄乌冲突实际上就是西方对俄罗斯展开的全新“围猎”。只不过北约是被盎撒人推至台前的表演者而已，真正的盎撒人躲藏在背后出谋划策。
要知道，盎撒人全称也叫盎格鲁-撒克逊人。根据记载，这伙人曾经在公元五世纪初到1066年，长期居住在大不列颠岛的东部和南部。甚至相关学者认为盎撒人也是日耳曼人的分支，曾经在924年至937年，盎撒人最终发展为英格兰，甚至在美国和澳大利亚都有盎撒人的足迹。说白了，盎撒人并不是某个国家，而是以这些人为核心的体系，以英国和美国作为基本，拥有全球大量的资源。
而盎撒人的目标一个是削弱俄罗斯，另外一个就是通过武力打败俄罗斯，还有一个就是要通过联合犹太人，最终实现收割全球经济。那么为何盎撒人要对俄罗斯下手？最大的原因就是，曾经在亚历山大二世期间，俄罗斯就充当了盎撒人收割全球经济的“拦路虎”，所以盎撒人必须清除俄罗斯。除此之外，从2022年开始，美国、英国、德国正在通过印钞制造西方的通货膨胀，以此重现全球经济危机。
在美英德一通操作下，美国CPI达到8.3%，德国为7.9%，原本以为这一计划可以顺利推进。可是随着俄罗斯提出用卢布结算能源交易，导致盎撒人的美梦再度破碎，甚至一个不小心，金融危机的风暴就要率先席卷美英德三个国家。所以盎撒人必须要让乌克兰为棋子，向俄罗斯举起“镰刀”。只不过北极熊从来不畏惧强权，甚至还具备与盎撒人掰手腕的实力。而且原本实力就不如俄罗斯的乌克兰，根本无力坚守乌东，所以乌军才会在乌东地区步步后退。也许用不了多久，盎撒人此次的阴谋，会再度以失败而告终。#俄乌局势#
2022年一级建造师经济核心考点会计要素的组成，一建必背
（一）资产的分类：按资产的流动性分流动资产和非流动资产两类
（1）流动资产：可在一年内或超过一年的一个营业周期内变现、耗用的资产，包括货币资金、交易性金融资产、衍生金融资产、应收票据、应收账款、应收款项融资、预付款项、其他应收款、存货、合同资产、持有待售资产、一年内到期的非流动资产、其他流动资产
（2）非流动资产：是指变现期间或使用寿命超过一年或长于一年的一个营业周期的资产。包括债权投资、其他债权投资、长期应收款、长期股权投资、其他权益工具投资、其他非流动金融资产、投资性房地产、固定资产、在建工程、生产性生物资产、油气资产、无形资产、开发支出、商誉、长期待摊费用、递延所得税资产、其他非流动资产。
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（一）资产的分类：按资产的流动性分流动资产和非流动资产两类
（1）流动资产：可在一年内或超过一年的一个营业周期内变现、耗用的资产，包括货币资金、交易性金融资产、衍生金融资产、应收票据、应收账款、应收款项融资、预付款项、其他应收款、存货、合同资产、持有待售资产、一年内到期的非流动资产、其他流动资产
（2）非流动资产：是指变现期间或使用寿命超过一年或长于一年的一个营业周期的资产。包括债权投资、其他债权投资、长期应收款、长期股权投资、其他权益工具投资、其他非流动金融资产、投资性房地产、固定资产、在建工程、生产性生物资产、油气资产、无形资产、开发支出、商誉、长期待摊费用、递延所得税资产、其他非流动资产。
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