#安信投教# 免疫策略是消极债券管理的方法之一。构建一个债券的组合使得利率变动时其价格效应与再投资效应能够相互全部抵消，如果利率上升，债券价格下跌，则债券票息之再投资收入会增加。反之，如果利率下降，债券价格上涨，票息之再投资收入会减少，使投资人在特定投资时间内获得固定之报酬来应付未来的负债。
【基金佳问 | 上投摩根倪权生、安信陈果：短期波动下透析长期价值】今日搜狐财经《基金佳问》栏目邀请上投摩根倪权生、安信陈果解析经济与市场发展趋势，分享关于投资的理念，逻辑及策略，把投资目光放长远，理解投资本质。直播间https://t.cn/A6tu3ftV
嘉宾：
陈果： 安信证券首席策略分析师、研究中心总经理助理；2014年新财富策略第七名、2015年新财富策略第六名，东方财富网“股票名家”。
倪权生：上投摩根基金国内权益投资部领先组副组长、资深基金经理。
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陈果： 安信证券首席策略分析师、研究中心总经理助理；2014年新财富策略第七名、2015年新财富策略第六名，东方财富网“股票名家”。
倪权生：上投摩根基金国内权益投资部领先组副组长、资深基金经理。
【风电】明阳智能安信策略会纪要20210107
时间：2021年01月07日
交流人：投关总监 潘总
2020年底，在运营数量，会比900MW有一个显著的增加，很多都是四季度集中并网的。在建的规模项目，从2020年底，比三季度末数据会略有下降，21年还有一些增加。
整个经营业绩，年底的
问答环节：
1、十四五风电装机的展望？海上风电抢装，会不会出现吊装船短缺的现象。
十四五期间，平均每年风光新增不低于80GW的口径，具体的数据我们没有掌握，但是趋势是一脉相承的，风电的规划装机，比十三五期间会有增长，具体到实际产业情况，会有一个节奏的反馈。对于我们行业来说，21年可见的订单规模跟上游的项目储备，资源开发，包括电网的并网都是紧密相关的。因此，对于行业的节奏是一个逐步增长的过程，不会一步到位。
关于海上的吊装施工能力，21年海上抢装的最后一年，很多项目在这一年吊装交付。20年主要精力还是在陆上，这些交付集中于陆地，21年海上会有集中交付的情况。吊装的确看到了明显的压力和瓶颈，至于如何解决，吊装船全国50~60艘，剩余的缺口能力，业主也都在利用各自的能力和渠道想办法，吊装不是我们负责的环节，我们也会保持动态沟通和协调，因为决定了我的交货进度，也会采用一些创新、综合的办法，比如陆上吊装安装到船上。
2、后续行业内，海上风电的降本路线和空间在哪里？
对于我们来说，海上风电降本在两个主线上。一条是桩式基础的风机方面。其中一个是机组的大型化，第二个是采购降本，通过供应商洽谈。第三个是叶片降本，我们是自制叶片，一些新型材料的使用降低成本。第二个大方向是，供应链垂直整合方式，我们有零部件的供应能力和技术基础，接下来会对整个上游进行纵向整合，比如其他零部件也会自制、部分自制，降低机组的单位成本。第三个是技术降本，包括机组大型化，通过低成本机型应对平价项目。
对于漂浮式风机，目前研发进度也比较顺利，今年就可以看到国内样机的安装。漂浮式的基础，整个成本比桩式基础还会有一个下降，从而适应平价海上风电的时代。
3、风机厂未来的核心竞争力，如何看待和其他厂家的战略区别。
对于风电整机厂商来说，核心竞争力。第一，本身技术和研发的能力，通过技术研发的升级降低成本并提高机组发电量，带来度电成本的节约和降低。第二个是供应链的整合和控制能力，在接下来的发展趋势中，实现安全稳定的保障，也是我们在机组大型化走的比较前面后，未来看到的差别。虽然20年吊装量不小，但是存在一个结构化的问题，整个吊装量里面，大量的还是3MW一下的小机型。未来无论是陆上平价还是海上，大机型已经成为主流。我们3MW以上的占比已经超过90%，与大功率机型的供应链配套，走的比较靠前。第三个，新技术的应用，包括在海上漂浮式这类，今年我们会看到有一个正式漂浮式的订单，这个上面新技术的应用我们和其他家区别的一些地方。传统的还有一些技术路线，供应链垂直整合，这些都是更为细节的内容了。
4、目前与未来，上游关键零部件的国产化推进情况。
我们在风电整机里面，绝大多数都国产化了，没有特别的进度的概念问题。或者说在国内进行生产了，没有所谓继续推进国产化的概念了。
5、目前整体出口情况。
各家厂商都在努力，使用各自的努力，我们也在努力拓展海外市场。可能有一个海外的订单，也在逐步的增加，是一个相对长期的过程。在这个上面，很短期的方面呢，不会是爆发式的增长。
6、如何看待目前招标价格下降，零部件价格维持高位，对公司的毛利率情况如何影响，预期何时能够回升。
整个产业链，会有一个价格传到的机制，从下游的去补贴后时代，价格下降，使得业主对自己内部IRR要求下降，再倒推到上游，对他来说都有一个压价的过程，所以价格有所下行。我们是属于中游的环节，我们也会向上游传导，对我们来说希望在新增的订单里面，维持毛利率处于稳定的状态。
7、目前整个风电轴承进口比例如何，未来结构如何变化。
我们不方便在这个时候，风电主轴承的这个问题，对于我们来说，我们的策略是保障稳定的供应，至于是否国产化并不是我们关心的点。偏航主轴承都实现国产化。
8、大机组，国内在大机组的进度上面，相比海外还有落后，如何跟海外追赶进度。
我们在整个行业，在5年前机组大型化比较慢，跟海外有差距。但是经过这么多年，我们在紧凑型半直驱，我们全球第一大的陆地机型，6.25MW，海上我们最大的是11MW，全球来看也是第三大的机型。机组大型化，现在来看，我们是处于世界第一梯队的水平，并没有显著的差距。
实际上大型化英勇的阶段上来看，我们5MW陆上机型，在国内已经进入到批量订单和吊装交付阶段了，20年就交付了一些5MW机型，海上我们8MW的机型，在21年会进入批量交付的阶段，包括新增订单，包括8MW的占比也在增加。这些在我们看来，都是正常的节奏。会有一个阶段的变化，海上5.5MW为主，20年6MW的机型占比就显著超过5MW，未来结构性的迭代还会继续。
9、目前，钢价、大宗商品价格上涨，对公司毛利率是否有影响。海上风电合适能够实现平价。
原材料价格的波动，对于我们来说，我们采购的具体零部件，上游原材料的波动，我们在实际采购中并不是成本加成概念，所以我们只是站在自身采购角度上考虑问题，不会过多考虑上游原材料的价格因素。第二个问题，海上风电平价时间点，现在来看，希望三到五年，在2025年之前，在国内实现海上风电的平价。
10、零部件采购订单和机型交付间隔有多久，零部件采购订单，应该不会提前太久。
对于风机来说是订单交付，对于零部件可能是批量采购，所以说会有一定的前置，但不会太多，不会超过6个月。
11、技术上如果差距不大，为什么国内大型机组推广要比海外要慢。
机组大型化，是一个逐步的过程，前期很多订单、项目，都是针对小机组设计规划的，被核准之后如果调整机型，涉及到整个项目机位点的变更，在抢装过程中，还没有看到全面的大型化。但是在未来的几年，可以看到新核准出来的项目，都是针对大机组开发的，这个过程会有一个显著的提升。
12、公司对于上游供应链压价，是否有新的进展，来改善毛利率水平。
整个采购的谈判，还在持续进行，我们现在很难对外正式说，结果是什么，整体的方向是没有变的，向上游传导成本，稳定毛利率。
13、风电机组除了大型化去室外，还有一些技术路线上的不统一，未来是并行还是会有胜出
从宏观的角度上看，肯定是一个统一的主流的技术路线的出现，能够显著降低成本，因为规模化是重要的路径，这个上面，是否出现一个更集中的技术路线，要通过时间来看，但是机组大型化和成本下降能力，我们半直驱的技术路线，已经看到显著的趋势了，包括我们大型化的机组，研发推进进度，高出行业。至于未来是否能够形成主流的集中的路线，是需要时间来解决的，
14、如何看待行业未来，上下游格局，包括下游开发商。
格局的变化，对于下游来说，基本格局不大会有改变，还是目前的大型央企集团为主，构成主要开发力量，中游来说格局集中度会有更进一步的提升，平价是一个重要的因素，另外一个重要因素是招标方式的变化，从单项目招标，到集中式框架采购，会使得集中度进一步提升。对于上游来说，格局可能变化的情况会更大，一方面中游集中度提升，上游可能也会出现格局的变化，第二个是中游的降本压力传导，对上游来说，哪些厂商能适应，哪些可能会选择回避，也会导致规模上的变化。
第三个是，供应链的垂直整合，会成为一个重要方向，这个上面，也会造成格局的变化。#股票##价值投资日志[超话]#
时间：2021年01月07日
交流人：投关总监 潘总
2020年底，在运营数量，会比900MW有一个显著的增加，很多都是四季度集中并网的。在建的规模项目，从2020年底，比三季度末数据会略有下降，21年还有一些增加。
整个经营业绩，年底的
问答环节：
1、十四五风电装机的展望？海上风电抢装，会不会出现吊装船短缺的现象。
十四五期间，平均每年风光新增不低于80GW的口径，具体的数据我们没有掌握，但是趋势是一脉相承的，风电的规划装机，比十三五期间会有增长，具体到实际产业情况，会有一个节奏的反馈。对于我们行业来说，21年可见的订单规模跟上游的项目储备，资源开发，包括电网的并网都是紧密相关的。因此，对于行业的节奏是一个逐步增长的过程，不会一步到位。
关于海上的吊装施工能力，21年海上抢装的最后一年，很多项目在这一年吊装交付。20年主要精力还是在陆上，这些交付集中于陆地，21年海上会有集中交付的情况。吊装的确看到了明显的压力和瓶颈，至于如何解决，吊装船全国50~60艘，剩余的缺口能力，业主也都在利用各自的能力和渠道想办法，吊装不是我们负责的环节，我们也会保持动态沟通和协调，因为决定了我的交货进度，也会采用一些创新、综合的办法，比如陆上吊装安装到船上。
2、后续行业内，海上风电的降本路线和空间在哪里？
对于我们来说，海上风电降本在两个主线上。一条是桩式基础的风机方面。其中一个是机组的大型化，第二个是采购降本，通过供应商洽谈。第三个是叶片降本，我们是自制叶片，一些新型材料的使用降低成本。第二个大方向是，供应链垂直整合方式，我们有零部件的供应能力和技术基础，接下来会对整个上游进行纵向整合，比如其他零部件也会自制、部分自制，降低机组的单位成本。第三个是技术降本，包括机组大型化，通过低成本机型应对平价项目。
对于漂浮式风机，目前研发进度也比较顺利，今年就可以看到国内样机的安装。漂浮式的基础，整个成本比桩式基础还会有一个下降，从而适应平价海上风电的时代。
3、风机厂未来的核心竞争力，如何看待和其他厂家的战略区别。
对于风电整机厂商来说，核心竞争力。第一，本身技术和研发的能力，通过技术研发的升级降低成本并提高机组发电量，带来度电成本的节约和降低。第二个是供应链的整合和控制能力，在接下来的发展趋势中，实现安全稳定的保障，也是我们在机组大型化走的比较前面后，未来看到的差别。虽然20年吊装量不小，但是存在一个结构化的问题，整个吊装量里面，大量的还是3MW一下的小机型。未来无论是陆上平价还是海上，大机型已经成为主流。我们3MW以上的占比已经超过90%，与大功率机型的供应链配套，走的比较靠前。第三个，新技术的应用，包括在海上漂浮式这类，今年我们会看到有一个正式漂浮式的订单，这个上面新技术的应用我们和其他家区别的一些地方。传统的还有一些技术路线，供应链垂直整合，这些都是更为细节的内容了。
4、目前与未来，上游关键零部件的国产化推进情况。
我们在风电整机里面，绝大多数都国产化了，没有特别的进度的概念问题。或者说在国内进行生产了，没有所谓继续推进国产化的概念了。
5、目前整体出口情况。
各家厂商都在努力，使用各自的努力，我们也在努力拓展海外市场。可能有一个海外的订单，也在逐步的增加，是一个相对长期的过程。在这个上面，很短期的方面呢，不会是爆发式的增长。
6、如何看待目前招标价格下降，零部件价格维持高位，对公司的毛利率情况如何影响，预期何时能够回升。
整个产业链，会有一个价格传到的机制，从下游的去补贴后时代，价格下降，使得业主对自己内部IRR要求下降，再倒推到上游，对他来说都有一个压价的过程，所以价格有所下行。我们是属于中游的环节，我们也会向上游传导，对我们来说希望在新增的订单里面，维持毛利率处于稳定的状态。
7、目前整个风电轴承进口比例如何，未来结构如何变化。
我们不方便在这个时候，风电主轴承的这个问题，对于我们来说，我们的策略是保障稳定的供应，至于是否国产化并不是我们关心的点。偏航主轴承都实现国产化。
8、大机组，国内在大机组的进度上面，相比海外还有落后，如何跟海外追赶进度。
我们在整个行业，在5年前机组大型化比较慢，跟海外有差距。但是经过这么多年，我们在紧凑型半直驱，我们全球第一大的陆地机型，6.25MW，海上我们最大的是11MW，全球来看也是第三大的机型。机组大型化，现在来看，我们是处于世界第一梯队的水平，并没有显著的差距。
实际上大型化英勇的阶段上来看，我们5MW陆上机型，在国内已经进入到批量订单和吊装交付阶段了，20年就交付了一些5MW机型，海上我们8MW的机型，在21年会进入批量交付的阶段，包括新增订单，包括8MW的占比也在增加。这些在我们看来，都是正常的节奏。会有一个阶段的变化，海上5.5MW为主，20年6MW的机型占比就显著超过5MW，未来结构性的迭代还会继续。
9、目前，钢价、大宗商品价格上涨，对公司毛利率是否有影响。海上风电合适能够实现平价。
原材料价格的波动，对于我们来说，我们采购的具体零部件，上游原材料的波动，我们在实际采购中并不是成本加成概念，所以我们只是站在自身采购角度上考虑问题，不会过多考虑上游原材料的价格因素。第二个问题，海上风电平价时间点，现在来看，希望三到五年，在2025年之前，在国内实现海上风电的平价。
10、零部件采购订单和机型交付间隔有多久，零部件采购订单，应该不会提前太久。
对于风机来说是订单交付，对于零部件可能是批量采购，所以说会有一定的前置，但不会太多，不会超过6个月。
11、技术上如果差距不大，为什么国内大型机组推广要比海外要慢。
机组大型化，是一个逐步的过程，前期很多订单、项目，都是针对小机组设计规划的，被核准之后如果调整机型，涉及到整个项目机位点的变更，在抢装过程中，还没有看到全面的大型化。但是在未来的几年，可以看到新核准出来的项目，都是针对大机组开发的，这个过程会有一个显著的提升。
12、公司对于上游供应链压价，是否有新的进展，来改善毛利率水平。
整个采购的谈判，还在持续进行，我们现在很难对外正式说，结果是什么，整体的方向是没有变的，向上游传导成本，稳定毛利率。
13、风电机组除了大型化去室外，还有一些技术路线上的不统一，未来是并行还是会有胜出
从宏观的角度上看，肯定是一个统一的主流的技术路线的出现，能够显著降低成本，因为规模化是重要的路径，这个上面，是否出现一个更集中的技术路线，要通过时间来看，但是机组大型化和成本下降能力，我们半直驱的技术路线，已经看到显著的趋势了，包括我们大型化的机组，研发推进进度，高出行业。至于未来是否能够形成主流的集中的路线，是需要时间来解决的，
14、如何看待行业未来，上下游格局，包括下游开发商。
格局的变化，对于下游来说，基本格局不大会有改变，还是目前的大型央企集团为主，构成主要开发力量，中游来说格局集中度会有更进一步的提升，平价是一个重要的因素，另外一个重要因素是招标方式的变化，从单项目招标，到集中式框架采购，会使得集中度进一步提升。对于上游来说，格局可能变化的情况会更大，一方面中游集中度提升，上游可能也会出现格局的变化，第二个是中游的降本压力传导，对上游来说，哪些厂商能适应，哪些可能会选择回避，也会导致规模上的变化。
第三个是，供应链的垂直整合，会成为一个重要方向，这个上面，也会造成格局的变化。#股票##价值投资日志[超话]#
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