鲁政委：汇率大跌、A股大跌……系列事件背后暗藏哪条规律？

原创 鲁政委 原子智库-腾讯新闻 2022-04-27
图片来源：视觉中国
文/鲁政委

编辑/石东

4月26日，腾讯原子智库借兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委新书《碳中和与绿色金融创新》发布之际，对话当前中国资本市场遇到的一系列问题。如何看待人民币汇率大跌？A股大跌到底是为什么？

鲁政委表示，金融市场有一个规律，那就是总体上具有非常强的均值回复特征。无论是对外汇，还是A股，都是波浪式、而非线性前进的。在他看来，在高波动的波浪式前进、螺旋式上升的市场上，就必须要坚持长期主义。

以下为正文。

原子智库：最近中国的金融市场颇有些动荡，上周人民币汇率大跌，4月25日A股失守3000点，再之前中美利差倒挂，这一系列事件，在您看来，是否出乎意料？导致这一系列事件的根本原因是什么？

鲁政委：金融市场的影响因素非常复杂，不同的人会给出不同的解释。大家是不是一定能够真正找到背后最重要的原因，并不容易。

但是，我觉得金融市场有一个规律，不管是什么原因，规律都成立——金融总体上具有非常强的均值回复特征。什么意思？也就是说，估值高了，过一段时间就得下来；到了估值过低的时候，过一段时间也会上去。这个规律好像没法违背，这就是马克思主义哲学所讲的波浪式前进、螺旋式上升。

比如说人民币汇率，在此轮人民币汇率对美元贬值之前，之前外汇交易中心的人民币汇率指数已经创下了外汇交易中心指数编制该指数以来的历史最高水平，而且是迭创历史新高。我记得2015年前后，外汇交易中心刚刚推出人民币汇率指数时最高为102.9，之后是走低并长期在95左右徘徊。可是在这一次回调之前，人民币汇率指数已经冲到了105多，而且比较高的水平上已经持续了一段时间。

看汇率不能只看人民币对美元的双边汇率，最重要的是人民币对一篮子货币。外汇交易中心人民币汇率指数其实就是人民币对一篮子货币的度量，人民币这么强，而且维持了一段时间，市场最终也会让它调整回来，只是需要一个时机的触发。如此，我们就看到前两天由于美元汇率的反弹，美元破了100，人民币汇率也随之出现了调整。

再看股票，特别是回到去年上半年，几乎所有的基金经理都觉得市场估值已经不便宜了，很多下不了手，干脆就回头买大家继续看好的。虽然它可能在估值当中是属于最高的种类之一，比如说新能源、医药，但他们预期还会继续走高。但是，随后也就出现了一波调整。

我觉得，调整到现在，所幸的是看到A股的估值放在我们过去历史的角度来看，目前中证500指数差不多调到了有数据以来的历史最低位。其他的指数，差不多也调到了历史分位数的4成左右，都已经不贵了。

如果我们把股票的指数放在全球主要经济体当中，比如在前十大经济体当中，我们股票的估值应该是在下50%左右。也就是说，在全球横向对比，A股目前也不贵了。从这个意义上讲，风险已经得到了很大的释放。

所有的这些，反应的其实都不过是均值回复的过程而已。均值恢复的过程背后，是受到了人们心理波动的影响，并且彼此互相加强。当大家看到估值很高的时候，总觉得哪一天会调整；可是如果看着一直往上涨，自己就还会愿意跟着往上走。一有风吹草动，就想要先跑。所以当它涨的时候，形成的是一个自我加强的过程。当它跌的时候，也有所谓“动物精神”在里面导致的自我加强。

原子智库：市场的压力如果给到投资者可以是一个动力吗？因为很多的风险已经释放了。

鲁政委：是。如果我们聚焦于股票市场，因为所有的人都承认在各类市场当中，毫无疑问股票市场是高波动的。高波动的市场，就必须要坚持长期主义。指望短期快进快出来挣钱，是很难的，因为没有人手里握着“水晶球”，靠“水晶球”维生的人，最后总是要吃玻璃渣子的。事实上，所有金融专业的人，如果他愿意，都可以让他去做一个专业的研究——挑选最牛的一批基金经理，任意一年挑选一批当年表现最好的基金经理，然后追踪他们在未来的三年里，业绩是不是还具有可持续性。最后人们会发现，根本找不出来。

具有可持续性是什么意思？比如说今年排名前十的十个基金经理，他在未来的三年里还能不能排到前二十、前三十？基本上不可能，也就是他的业绩没有可持续性。

也有人做了一个更简单的实验，假定拿一笔钱投十年，但是每一年都要换一支基金，怎么换呢？就是到每一年年末时，除非买的这只基金当年排名第一了，否则就把基金赎出来，然后买上一年排名第一的基金。这种“追星”投资方法，在很多人眼里，应该是最佳选择了吧。然而结果，照这样做，在中国投资十年的收益是负的。这也清晰地表明了基金的业绩没有持续性。

投资者一定要坚持长期主义，长期主义的逻辑在哪里呢？我不能确定你的基金经理是不是水平最高的，但只要他达到中游水平就行了。按照这样来看，中国的股票市场如果拿万得基金指数来看，年化收益也可以有10%。是什么概念呢？大概你的投资六七年左右可以翻倍。

现在我们看到，虽然A股重回3000点时代，但如果统计一下，中国的偏股混合基金的指数其实涨了差不多150%，股票基金指数大概涨了200%。也就是说，同样3000点，价值已不同。在股票市场，不要期待赚短期的钱，那很难。

从长期的角度来说，每一次的下跌，其实都为长期投资者提供了一个入市比较好的时机。
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第三站——百断山（5）
“这么小气做甚，摸摸又不会少两块肉。”石昊汕汕的咕哝。
“这是我父皇的东西。”火灵儿身段修长，火红的衣裙闪动赤霞，曲线起伏，相当的曼妙玲珑。明明年岁不大，却比十几岁的少女身材都更好。
“这是火皇的宝贝?!”石昊听闻后，口水哗哗地。这的确是火皇的宝贝，赐给最宠爱的小女儿防身用。
神毯漂浮，载着他们在空中前进，那是一片净土，灵气一缕缕的冒起，宛若烟雾般。中心处有一个小湖，晶莹剔透，灿烂夺目。
“那是由灵气化成的，居然成为了液体，太惊人了。”
“那灵湖上有几株桃树”
“没错，共有四株”
每株树上都结有两三枚银桃，沾着点点淡金色，看起来分外璀璨，如最精美的神玉雕成。
“好想吃啊。”石昊馋的流口水。
“瞧你这点出息”火灵儿白了他一眼，典型的吃货，看到什么都想吃一口。
“全都收走，我的我的都是我的”石昊跳下神毯就去拔树。小狼神这时从火灵儿怀里跳到树上，示意石昊里面有至宝，石昊二话不说提剑就砍，树上的符文破掉。他用剑在树上戳了一个小洞，顿时有一股浓香溢出，让人差点醉倒，那汁液晶莹如玉髓。
“猴儿酒，绝世宝药!”火灵儿睁大了眼睛。
“这是酒浆吗？好像很好喝的样子。”石昊趴下喝了一口，差点没醉倒过去。赶紧将洞口封住，将整株桃树拔起，放入乾坤袋中。见石昊得手，火灵儿亲自操控兽皮，避开猴群远走。他们在兽皮上准备大餐，锅中炖煮着金翅大鹏的肉块，还有猴头菇，满锅流光溢彩。虚空兽皮摆着玉桌，桌上摆有晶莹的玉杯，倒满了猴儿酒，醉人的芬芳让人光闻着都要醉了。一群人大快朵颐，吃的满嘴肉汁，直呼过瘾。一群生灵几乎都突破了，虚空兽皮上流光溢彩，分外灿烂。
“轰隆”
整片小世界在抖动，非常剧烈，打破了夜色的宁静，众人都是一惊。
“出口要打开了，多则两日，少则一日，我们就可以离开了。”火灵儿说道。
“要离开了，真是舍不得啊。”石昊恋恋不舍，这小世界太有意思了。这一夜很平静，石昊他们都突破了，得到了极大的好处。太阳升起，神毯向外飞去，这时候大家都很小心，一不小心就会神形俱灭。
“猴王来了!”打神石叫道。
“吼…”
“这猴子来这里是要做什么？”
“坏了，神猴王暴怒，丢了两株圣药，这是堵住出口，要血洗这里。”
“一个也别想逃”猴王愤怒的嘶吼。
这时一道巨大的门户打开，与外界通道贯通了。
“我说过，没有人可以逃离!”
无数生灵试图闯出去都被镇杀了，每个人都很焦躁。
“我说了，没有谁可以离开，全都要死在这里。”猴王咆哮，如一座金色大山般堵住出口。
“是吗，你真的以为可以号令这片小世界，而为所欲为了吗？”就在这时，一首肯清和的声音传来。
“谁!?”神猴吃惊，这个人很可怕，拥有强大的穿透力，让它都一阵发毛。
“你还是让开吧，免得自误。”这个声音带着些磁性，似乎源自一个中年男子。
神猴王霍的转身，面对巨门，出口那里混沌气缭绕，难以望穿。
“你在外界，竟能干预这里的事，究竟是谁?”
“他是…人皇!”
“是我父皇来了!”神毯上，火灵儿大眼闪动，父皇来了，就安全无恙不用担心了。
“人皇…你在外界称尊，但却进入不了这片上古小世界，你能奈我何?”猴王吼道。
“莫再纠缠，否则当心祸从天降。”火皇话语平静。
“你…还真以为能干预这片小世界不成?”神猴王冷笑，它才不信，对方能跨界与它征战。
然而，轰隆一声，一片金色浪涛砸恶名，直接将它击飞，大口吐血。
“人皇好强，隔空一战，都能重创猴王”
“好强的人皇”
“冲啊!”
“唉，真可惜，我还没有待够呢就要离开了”石昊不舍，还有那么多灵药没采，还有太古遗种，只要勤快，每天都能吃上一只。
“你还不满足，都快成混世小魔王了。”火灵儿听他嘀咕，矁了他一眼，这家伙真是没救了。
“走吧，我们也该离开了。”火灵道。
“对了，你父亲真厉害，你能不能把我介绍给他。”石昊希翼的问。
“你想做什么？”火灵儿斜睨了他一眼。
石昊闻言羞涩，一双手绞在一起，有点纠结，道:“上次不是和你说过了吗？”
“啥？你要做上门女婿?”
“我能跟你父亲成为忘年之交吗？与我这样的人结拜，保准他不吃亏”石昊道。
“滚!”火灵儿转身，向外走去。平白找个小叔，有毛病才会做这等事情。
“哈哈哈哈哈哈！你真是个人才，居然想跟人父亲做兄弟。”黑暗火凰止不住的大笑。
“那时年少轻狂，冒失了。”石昊看她笑的前仰后合，眼神恍惚以为那明媚的少女回来了。

伊人身犹在，可叹魂无踪。
百断山就写到这里了

什么都是自己选择的，你考虑的最后哪怕出发点不是自己但是落脚处是自己，那就注定了还是自己担着选择的全部
遗忘才是过去，很多的东西会想起过不去至多只能放着，仅此而已，带着这些蹒跚前进吧，虽然我只是在踱步
改变不了自己，历史总是惊人的相似，在点滴行为的不满，如果对方没有不是，其实就是自己过不了这关，每个人的宿命罢了
一点点调整吧，最后留下的只是陪你的那个自己，朋友，还在的谢谢你，但是我先把自己搞清楚吧，不想以这种方式被惦念，不应该的