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沈建光 | 展望2022： 美联储的底牌和中国的应对
原创 沈建光 FT中文网
美国经济强势复苏受益于新货币理论下的财政货币强刺激。在抑通胀和复苏之间，美联储今年仍面临极大挑战。这对中国经济有何影响？
文丨京东集团首席经济学家 沈建光
2022开年，美国增长和就业数据均超市场预期，复苏态势良好，但1月通胀却创下了近四十年来的新高。上述情况似乎支持美联储加速加息，诚如美联储主席鲍威尔的强硬表态“不排除每次会议都加息（全年加息7次）”，圣路易斯联储布拉德最新表态称希望未来三次FOMC会议合计加息1%。
去年美联储曾坚持通胀暂时论，但笔者在本专栏发布《拜登刺激新政的风险和机会》（FT中文网，2021年3月11日），提出通胀是美国实践现代货币理论（MMT）政策的致命伤，并反复强调六大因素将推动美国通胀大幅上升。据笔者在海外央行十年工作经验的判断看，美联储并非没有认识到通胀风险，只是迫于增长压力下的政策选择，不得已而言不由衷，正如社科院李扬在近期文章中提出“不要轻蔑地评论美国货币当局及其货币政策”。
在笔者看来，尽管表面上正大步转向紧缩，但在抑制通胀和经济复苏之间，美联储今年依旧面临极大挑战。目标冲突显然对美联储本轮紧缩操作构成了制约，其对加息节奏的选择已成为影响2022年全球经济走势的关键变量。如能摸清美联储的选择和底牌，将有助于中国准确把握2022年外部形势，进而针对性做好应对。
近年美联储政策目标越发多元，但通胀和增长（就业）依然是其核心关注。当前条件下，有效抑制狂奔的通胀需要更快加息，这大概率将威胁到美国经济复苏和金融市场稳定，目标冲突使紧缩节奏选择变得困难。
一方面，通胀水平空前，抑制难度加大。1月CPI同比大幅提速至7.5%、创40年来最高水平、连续9个月高于5%。笔者在去年《美国经济持续复苏的三大挑战》（《中国外汇》2021年第22期）中曾提出“六大因素”将共同推升美国通胀，当前不仅得到充分验证，且多数因素依然存在。例如，持续带来困扰的供给瓶颈在疫情反复冲击下迟迟不能有效缓解；职位空缺率、离职率居高不下，就业结构失衡仍在推动工资上行，1月美国工资增速达到5.7%；房价和租金上涨也成主要助推因素，1月住房和租金分别上涨4.4%和3.8%；此外，全球能源供应持续紧张、近期油价连续飙升，进口品价格也仍然保持高位、输入通胀压力不减。
另一方面，货币紧缩制约财政扩张，威胁经济复苏。去年四季度GDP实际环比折年率6.9%、同比达到5.5%；今年1月新增非农就业46.7万人，失业率4%，显示经济复苏颇为强劲。但疫情反复冲击下：供给瓶颈仍在。1月美国制造业PMI创2020年10月以来新低；去年四季度私人投资对GDP增长贡献中，建筑、设备机械投资表现较差，对制造业生产恢复和扩大产能不利。全球运力紧张仍未缓解，1月末CCFI运价指数飙升至3565.3，再创新高。需求拉动也在减弱。政府补贴退坡后美国私人储蓄率已降至疫前水平，2月密西根大学消费者信心指数降至十年以来的最低水平，美国12月零售额创10个月来最大跌幅。
去年美国经济强势复苏主要受益于新货币理论实践下的财政货币强刺激，货币紧缩不仅对经济和市场有负面影响，也将限制财政扩张，进而对经济复苏带来挑战。IMF最新预测已大幅下调美国2022年经济增速1.2个百分点至4%。
美联储本轮紧缩的底牌何在？
短期来看，压制通胀预期已成为美联储决策的首要目标，货币政策加速转向紧缩已成定局。美国1月CPI公布后，CME利率期货隐含的3月加息50bp的预期直接跃升至90%以上，全年加息幅度预期也提升至175bp（对应6—7次加息）。但全年而言，面对抑制通胀和经济复苏双重目标挑战，美联储仍面临不同选择。笔者针对四种可能情景，对美联储最可能采取的加息路径及政策效果进行了研判。
第一种情景，加息遏制通胀，但增长稳定。这是美联储所希望的最优结果。如果美联储紧缩政策操作得当，存在既有效抑制了通胀、又能保持经济复苏的可能性。但实际来看，由于对政策把握要求过高，前文分析的基本面条件也不支持，最终出现这一理想状况的可能性极低。
第二种情景：加息没能遏制通胀，但导致经济停滞，即滞涨。如前文所述，当前通胀持续飙升迫使美联储不得不加快紧缩步伐，但问题的复杂性在于，本轮通胀受到多重因素推动、并非单一的货币现象。仅依靠货币紧缩手段来抑制当前通胀，就需要美联储更快加息。如力度不足，则存在高通胀持续更长时间的可能。这意味着，加息力度不足以抑制通胀，同时又因为紧缩政策伤害到经济复苏，导致滞涨局面。此为美联储的下下策，发生可能性也较低。
第三种情景，加息遏制了通胀，但导致经济衰退。此情景下，美联储为控制通胀预期，选择更快、更大力度的加息，推动通胀快速下行，但同时制约到经济复苏，最终引发“衰退”局面。通胀之外，当前美联储对经济复苏的担忧未有丝毫减轻，也导致了内部对于加息节奏的意见并不统一，如克利夫兰联储梅斯特、亚特兰大联储博斯蒂克等官员的最新表态就有所缓和。因此，“衰退”结果同样是美联储不愿意看到的，发生可能性也不高。
详情链接：https://t.cn/A6isjwoQ
沈建光 | 展望2022： 美联储的底牌和中国的应对
原创 沈建光 FT中文网
美国经济强势复苏受益于新货币理论下的财政货币强刺激。在抑通胀和复苏之间，美联储今年仍面临极大挑战。这对中国经济有何影响？
文丨京东集团首席经济学家 沈建光
2022开年，美国增长和就业数据均超市场预期，复苏态势良好，但1月通胀却创下了近四十年来的新高。上述情况似乎支持美联储加速加息，诚如美联储主席鲍威尔的强硬表态“不排除每次会议都加息（全年加息7次）”，圣路易斯联储布拉德最新表态称希望未来三次FOMC会议合计加息1%。
去年美联储曾坚持通胀暂时论，但笔者在本专栏发布《拜登刺激新政的风险和机会》（FT中文网，2021年3月11日），提出通胀是美国实践现代货币理论（MMT）政策的致命伤，并反复强调六大因素将推动美国通胀大幅上升。据笔者在海外央行十年工作经验的判断看，美联储并非没有认识到通胀风险，只是迫于增长压力下的政策选择，不得已而言不由衷，正如社科院李扬在近期文章中提出“不要轻蔑地评论美国货币当局及其货币政策”。
在笔者看来，尽管表面上正大步转向紧缩，但在抑制通胀和经济复苏之间，美联储今年依旧面临极大挑战。目标冲突显然对美联储本轮紧缩操作构成了制约，其对加息节奏的选择已成为影响2022年全球经济走势的关键变量。如能摸清美联储的选择和底牌，将有助于中国准确把握2022年外部形势，进而针对性做好应对。
近年美联储政策目标越发多元，但通胀和增长（就业）依然是其核心关注。当前条件下，有效抑制狂奔的通胀需要更快加息，这大概率将威胁到美国经济复苏和金融市场稳定，目标冲突使紧缩节奏选择变得困难。
一方面，通胀水平空前，抑制难度加大。1月CPI同比大幅提速至7.5%、创40年来最高水平、连续9个月高于5%。笔者在去年《美国经济持续复苏的三大挑战》（《中国外汇》2021年第22期）中曾提出“六大因素”将共同推升美国通胀，当前不仅得到充分验证，且多数因素依然存在。例如，持续带来困扰的供给瓶颈在疫情反复冲击下迟迟不能有效缓解；职位空缺率、离职率居高不下，就业结构失衡仍在推动工资上行，1月美国工资增速达到5.7%；房价和租金上涨也成主要助推因素，1月住房和租金分别上涨4.4%和3.8%；此外，全球能源供应持续紧张、近期油价连续飙升，进口品价格也仍然保持高位、输入通胀压力不减。
另一方面，货币紧缩制约财政扩张，威胁经济复苏。去年四季度GDP实际环比折年率6.9%、同比达到5.5%；今年1月新增非农就业46.7万人，失业率4%，显示经济复苏颇为强劲。但疫情反复冲击下：供给瓶颈仍在。1月美国制造业PMI创2020年10月以来新低；去年四季度私人投资对GDP增长贡献中，建筑、设备机械投资表现较差，对制造业生产恢复和扩大产能不利。全球运力紧张仍未缓解，1月末CCFI运价指数飙升至3565.3，再创新高。需求拉动也在减弱。政府补贴退坡后美国私人储蓄率已降至疫前水平，2月密西根大学消费者信心指数降至十年以来的最低水平，美国12月零售额创10个月来最大跌幅。
去年美国经济强势复苏主要受益于新货币理论实践下的财政货币强刺激，货币紧缩不仅对经济和市场有负面影响，也将限制财政扩张，进而对经济复苏带来挑战。IMF最新预测已大幅下调美国2022年经济增速1.2个百分点至4%。
美联储本轮紧缩的底牌何在？
短期来看，压制通胀预期已成为美联储决策的首要目标，货币政策加速转向紧缩已成定局。美国1月CPI公布后，CME利率期货隐含的3月加息50bp的预期直接跃升至90%以上，全年加息幅度预期也提升至175bp（对应6—7次加息）。但全年而言，面对抑制通胀和经济复苏双重目标挑战，美联储仍面临不同选择。笔者针对四种可能情景，对美联储最可能采取的加息路径及政策效果进行了研判。
第一种情景，加息遏制通胀，但增长稳定。这是美联储所希望的最优结果。如果美联储紧缩政策操作得当，存在既有效抑制了通胀、又能保持经济复苏的可能性。但实际来看，由于对政策把握要求过高，前文分析的基本面条件也不支持，最终出现这一理想状况的可能性极低。
第二种情景：加息没能遏制通胀，但导致经济停滞，即滞涨。如前文所述，当前通胀持续飙升迫使美联储不得不加快紧缩步伐，但问题的复杂性在于，本轮通胀受到多重因素推动、并非单一的货币现象。仅依靠货币紧缩手段来抑制当前通胀，就需要美联储更快加息。如力度不足，则存在高通胀持续更长时间的可能。这意味着，加息力度不足以抑制通胀，同时又因为紧缩政策伤害到经济复苏，导致滞涨局面。此为美联储的下下策，发生可能性也较低。
第三种情景，加息遏制了通胀，但导致经济衰退。此情景下，美联储为控制通胀预期，选择更快、更大力度的加息，推动通胀快速下行，但同时制约到经济复苏，最终引发“衰退”局面。通胀之外，当前美联储对经济复苏的担忧未有丝毫减轻，也导致了内部对于加息节奏的意见并不统一，如克利夫兰联储梅斯特、亚特兰大联储博斯蒂克等官员的最新表态就有所缓和。因此，“衰退”结果同样是美联储不愿意看到的，发生可能性也不高。
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《假如王一博穿越成百里二郎》41:
王一博和高秉烛追到后山，却遍寻不见月华君。王一博不由扼腕，剧中这场戏他并不在场，根本不知道春秋道藏那批劣质伏火雷霆的山洞在何处，如今天色已晚，后山这么大，这可该怎么找？
“二郎，高秉烛把你救出来啦？”正焦急中，却听到远处传来月华君的声音，王一博和高秉烛连忙循声去与她汇合。“月华君没遇到什么危险吧？”王一博打量着月华君，发现她似乎并没有受伤，细想一下，也的确没听到山石爆炸的声音。
月华君摆摆手，却回身指着远处道：“我没事，只是追着春秋道的道士往后山来，因为山林茂密地形不熟，竟被他们跑了，但是我在前面发现了一个山洞，洞中似乎有些古怪，我怕中了他们的圈套，就暂时退了出来，正要回去召集内卫再来探查，就遇到了你们。”
“月华君行事谨慎是对的，”王一博松了一口气，幸亏月华君比剧中人靠谱，没有贸然去独闯山洞，“那里应该就是春秋道藏匿那批劣质伏火雷霆的地方，咱们去把它捣毁，以免他们用来祸害神都。”
“可月华君说的没错，万一是圈套……你留下，我去就行了。”高秉烛见识过百里二郎炼制的伏火雷霆的威力，生怕他去涉险，出言阻止。王一博摇头：“你自己怕是不行，这样，我与你去山洞确定到底是不是春秋道的那些伏火雷霆，月华君守在洞口隐蔽处，若是有春秋道的折返，就正好给他来个瓮中炙肉……”月华君与高秉烛听了，一起点头同意。
三人商议定了，就一起来到月华君说的那个山洞洞口。王一博探头往山洞里瞧了瞧，嘟囔一句：“这里面有点黑啊……”月华君知他怕黑，就说：“不然就我和高秉烛进去查探，二郎在洞口守着？”
“算了……”王一博见高秉烛已掏出火折子吹着火，深呼吸了几下，准备跟他一起进山洞了，“我打架也不行，留在洞口谁都打不过，到时候就成了让春秋道把咱们三人一锅端了，还是我和高秉烛进去，你留下。”
高秉烛举着火折子，借那一点微光引路，王一博跟着他一起进了山洞，山洞并不太深，但阴凉干燥，没走多久就看到了岩石边堆放着的铜箱。“这是……”高秉烛用手摸着铜箱，入手冰凉。
王一博小心的吹灭了他的火折子，也用手敲了敲铜箱，摸到锁扣处打开，铜箱里果然是黑色的粉末：“伏火雷霆！这些铜箱……应该就是用奁山铜打制的，用来装伏火雷霆，一旦引燃，这些伏火雷霆虽劣质，但炸碎的铜箱就会增大威力，也一样可以造成巨大的破坏……”
“所以奁山铜、北帝玄珠，都是春秋道用来炼制伏火雷霆的，那他们口中的大业将成，又是指什么？难道是他们要用伏火雷霆给神都带来一场浩劫？这里伏火雷霆有多大威力？”高秉烛四顾一看，这山洞里就存放着十几箱的伏火雷霆，虽然不尽精纯，可哪怕有一半的威力，也足以造成极大的祸端。
“想知道有多大威力，你们自己试试就清楚了！”洞口处传来天通的声音，王一博和高秉烛回头望去，就看到他手中拿着的火把。“快走！”王一博大喊一声，高秉烛伸手抓住他的胳膊，拉着他就往山洞口跑。
“来不及了！”天通狞笑一声，抬手就要把火把扔到伏火雷霆上。谁知身后忽然传来一个女子的声音：“谁说来不及了？”天通还没反应过来，只觉手臂一阵剧痛，手中的火把已掉落在脚下，屁股上狠狠挨了一脚，他只觉得天旋地转，就顺着洞口的台阶摔了下去。
在地上滚了几圈的天通钢跌跌撞撞地想要爬起来，又被正好跑过来的王一博踹了一脚，一个狗啃泥扑倒在地。月华君早已拿起天通掉落的火把，等二郎和高秉烛来到洞口她就扬手将火把扔了出去。
天通刚翻个身，就看到一个火把从头顶飞过，稳稳地落在不远处的伏火雷霆之中……他哀嚎一声，手脚并用、连滚带爬的企图逃命。另外三人跑出山洞时，就听到身后响起阵阵巨响……
回到百里府已是午夜时分。
三人坐在二郎的屋里，回想起山洞外听到的巨响，仍不由得心有余悸。只是劣质的伏火雷霆，配以奁山铜的铜箱，就能引发如此的威力，若是被春秋道制成精纯的伏火雷霆，真不知道他们会做出多么疯狂的事来。
“不知天通现在如何了，他这人是个炼丹高手，若是被埋在山洞里也算为民除害了，可若是他在山洞里留有逃生的暗道，被他逃回春秋道，他肯定会炼制出伏火雷霆的，到时候不堪设想……”王一博眉头紧锁，思考着该如何应对。
“伏火雷霆之事，应该尽早禀明圣人，朝廷才好造作应对。”月华君提醒二郎。王一博点点头，就算他再不想见圣人，可如今一件伏火雷霆的事，一件他兄长百里宽仁的事，都该去给圣人一个交代：“我明日亲自去面见圣人，告诉她伏火雷霆的事……”
他想了想又说：“春秋道的图谋甚大，他们的幕后之人定不简单，我心中怀疑的事还没有头绪… 月华君，请你去一趟联昉，打听一下王登成去巴州查的事怎么样了……”月华君点头应诺：“是，二郎放心，我天一亮就去。”
王一博又对高秉烛说：“大理寺的裴亭长跟你关系不错，你去找他，你们一起再带人去别院后山搜寻一下，以防天通没死，逃回春秋道。”高秉烛也点头：“那这件事事不宜迟，我这就去找裴亭长。”说罢，他转身就走，很快就没入夜色之中。
“这个高秉烛，自从解决了积善博坊的事后，就变得不太一样了……”月华君望着高秉烛离去的方向，轻声自语道。
“或许，仇恨和恩义都放下了吧。”王一博挑了挑茶釜下的炉火，“过去的遗憾过去就好，不必纠结，他现在不再背负那些沉重与痛苦，自然不一样了……”
内卫府。“禀奉御郎，北邙山一处别院后山山石爆裂、巨响阵阵……”内卫给奉御郎禀报，却被他漠然地打断：“这些事归河南府管，与我内卫无关……”前来禀报的内卫嗫嚅着：“嗯…是…可是…奉御郎，月华君今日带一队内卫去了那里，说是营救百里二郎……”
“什么？”奉御郎大吃一惊，猛地站起开始剧烈咳嗽，边咳边道：“咳咳…咳咳咳……那…阿月、阿月可平安？”
“同去的内卫说，没找到月华君……”
“那就去找啊！百里二郎……百里弘毅！！”奉御郎惊怒交集，面色逐渐狰狞……
王一博和高秉烛追到后山，却遍寻不见月华君。王一博不由扼腕，剧中这场戏他并不在场，根本不知道春秋道藏那批劣质伏火雷霆的山洞在何处，如今天色已晚，后山这么大，这可该怎么找？
“二郎，高秉烛把你救出来啦？”正焦急中，却听到远处传来月华君的声音，王一博和高秉烛连忙循声去与她汇合。“月华君没遇到什么危险吧？”王一博打量着月华君，发现她似乎并没有受伤，细想一下，也的确没听到山石爆炸的声音。
月华君摆摆手，却回身指着远处道：“我没事，只是追着春秋道的道士往后山来，因为山林茂密地形不熟，竟被他们跑了，但是我在前面发现了一个山洞，洞中似乎有些古怪，我怕中了他们的圈套，就暂时退了出来，正要回去召集内卫再来探查，就遇到了你们。”
“月华君行事谨慎是对的，”王一博松了一口气，幸亏月华君比剧中人靠谱，没有贸然去独闯山洞，“那里应该就是春秋道藏匿那批劣质伏火雷霆的地方，咱们去把它捣毁，以免他们用来祸害神都。”
“可月华君说的没错，万一是圈套……你留下，我去就行了。”高秉烛见识过百里二郎炼制的伏火雷霆的威力，生怕他去涉险，出言阻止。王一博摇头：“你自己怕是不行，这样，我与你去山洞确定到底是不是春秋道的那些伏火雷霆，月华君守在洞口隐蔽处，若是有春秋道的折返，就正好给他来个瓮中炙肉……”月华君与高秉烛听了，一起点头同意。
三人商议定了，就一起来到月华君说的那个山洞洞口。王一博探头往山洞里瞧了瞧，嘟囔一句：“这里面有点黑啊……”月华君知他怕黑，就说：“不然就我和高秉烛进去查探，二郎在洞口守着？”
“算了……”王一博见高秉烛已掏出火折子吹着火，深呼吸了几下，准备跟他一起进山洞了，“我打架也不行，留在洞口谁都打不过，到时候就成了让春秋道把咱们三人一锅端了，还是我和高秉烛进去，你留下。”
高秉烛举着火折子，借那一点微光引路，王一博跟着他一起进了山洞，山洞并不太深，但阴凉干燥，没走多久就看到了岩石边堆放着的铜箱。“这是……”高秉烛用手摸着铜箱，入手冰凉。
王一博小心的吹灭了他的火折子，也用手敲了敲铜箱，摸到锁扣处打开，铜箱里果然是黑色的粉末：“伏火雷霆！这些铜箱……应该就是用奁山铜打制的，用来装伏火雷霆，一旦引燃，这些伏火雷霆虽劣质，但炸碎的铜箱就会增大威力，也一样可以造成巨大的破坏……”
“所以奁山铜、北帝玄珠，都是春秋道用来炼制伏火雷霆的，那他们口中的大业将成，又是指什么？难道是他们要用伏火雷霆给神都带来一场浩劫？这里伏火雷霆有多大威力？”高秉烛四顾一看，这山洞里就存放着十几箱的伏火雷霆，虽然不尽精纯，可哪怕有一半的威力，也足以造成极大的祸端。
“想知道有多大威力，你们自己试试就清楚了！”洞口处传来天通的声音，王一博和高秉烛回头望去，就看到他手中拿着的火把。“快走！”王一博大喊一声，高秉烛伸手抓住他的胳膊，拉着他就往山洞口跑。
“来不及了！”天通狞笑一声，抬手就要把火把扔到伏火雷霆上。谁知身后忽然传来一个女子的声音：“谁说来不及了？”天通还没反应过来，只觉手臂一阵剧痛，手中的火把已掉落在脚下，屁股上狠狠挨了一脚，他只觉得天旋地转，就顺着洞口的台阶摔了下去。
在地上滚了几圈的天通钢跌跌撞撞地想要爬起来，又被正好跑过来的王一博踹了一脚，一个狗啃泥扑倒在地。月华君早已拿起天通掉落的火把，等二郎和高秉烛来到洞口她就扬手将火把扔了出去。
天通刚翻个身，就看到一个火把从头顶飞过，稳稳地落在不远处的伏火雷霆之中……他哀嚎一声，手脚并用、连滚带爬的企图逃命。另外三人跑出山洞时，就听到身后响起阵阵巨响……
回到百里府已是午夜时分。
三人坐在二郎的屋里，回想起山洞外听到的巨响，仍不由得心有余悸。只是劣质的伏火雷霆，配以奁山铜的铜箱，就能引发如此的威力，若是被春秋道制成精纯的伏火雷霆，真不知道他们会做出多么疯狂的事来。
“不知天通现在如何了，他这人是个炼丹高手，若是被埋在山洞里也算为民除害了，可若是他在山洞里留有逃生的暗道，被他逃回春秋道，他肯定会炼制出伏火雷霆的，到时候不堪设想……”王一博眉头紧锁，思考着该如何应对。
“伏火雷霆之事，应该尽早禀明圣人，朝廷才好造作应对。”月华君提醒二郎。王一博点点头，就算他再不想见圣人，可如今一件伏火雷霆的事，一件他兄长百里宽仁的事，都该去给圣人一个交代：“我明日亲自去面见圣人，告诉她伏火雷霆的事……”
他想了想又说：“春秋道的图谋甚大，他们的幕后之人定不简单，我心中怀疑的事还没有头绪… 月华君，请你去一趟联昉，打听一下王登成去巴州查的事怎么样了……”月华君点头应诺：“是，二郎放心，我天一亮就去。”
王一博又对高秉烛说：“大理寺的裴亭长跟你关系不错，你去找他，你们一起再带人去别院后山搜寻一下，以防天通没死，逃回春秋道。”高秉烛也点头：“那这件事事不宜迟，我这就去找裴亭长。”说罢，他转身就走，很快就没入夜色之中。
“这个高秉烛，自从解决了积善博坊的事后，就变得不太一样了……”月华君望着高秉烛离去的方向，轻声自语道。
“或许，仇恨和恩义都放下了吧。”王一博挑了挑茶釜下的炉火，“过去的遗憾过去就好，不必纠结，他现在不再背负那些沉重与痛苦，自然不一样了……”
内卫府。“禀奉御郎，北邙山一处别院后山山石爆裂、巨响阵阵……”内卫给奉御郎禀报，却被他漠然地打断：“这些事归河南府管，与我内卫无关……”前来禀报的内卫嗫嚅着：“嗯…是…可是…奉御郎，月华君今日带一队内卫去了那里，说是营救百里二郎……”
“什么？”奉御郎大吃一惊，猛地站起开始剧烈咳嗽，边咳边道：“咳咳…咳咳咳……那…阿月、阿月可平安？”
“同去的内卫说，没找到月华君……”
“那就去找啊！百里二郎……百里弘毅！！”奉御郎惊怒交集，面色逐渐狰狞……
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原创 沈建光 FT中文网
美国经济强势复苏受益于新货币理论下的财政货币强刺激。在抑通胀和复苏之间，美联储今年仍面临极大挑战。这对中国经济有何影响？
文丨京东集团首席经济学家 沈建光
2022开年，美国增长和就业数据均超市场预期，复苏态势良好，但1月通胀却创下了近四十年来的新高。上述情况似乎支持美联储加速加息，诚如美联储主席鲍威尔的强硬表态“不排除每次会议都加息（全年加息7次）”，圣路易斯联储布拉德最新表态称希望未来三次FOMC会议合计加息1%。
去年美联储曾坚持通胀暂时论，但笔者在本专栏发布《拜登刺激新政的风险和机会》（FT中文网，2021年3月11日），提出通胀是美国实践现代货币理论（MMT）政策的致命伤，并反复强调六大因素将推动美国通胀大幅上升。据笔者在海外央行十年工作经验的判断看，美联储并非没有认识到通胀风险，只是迫于增长压力下的政策选择，不得已而言不由衷，正如社科院李扬在近期文章中提出“不要轻蔑地评论美国货币当局及其货币政策”。
在笔者看来，尽管表面上正大步转向紧缩，但在抑制通胀和经济复苏之间，美联储今年依旧面临极大挑战。目标冲突显然对美联储本轮紧缩操作构成了制约，其对加息节奏的选择已成为影响2022年全球经济走势的关键变量。如能摸清美联储的选择和底牌，将有助于中国准确把握2022年外部形势，进而针对性做好应对。
近年美联储政策目标越发多元，但通胀和增长（就业）依然是其核心关注。当前条件下，有效抑制狂奔的通胀需要更快加息，这大概率将威胁到美国经济复苏和金融市场稳定，目标冲突使紧缩节奏选择变得困难。
一方面，通胀水平空前，抑制难度加大。1月CPI同比大幅提速至7.5%、创40年来最高水平、连续9个月高于5%。笔者在去年《美国经济持续复苏的三大挑战》（《中国外汇》2021年第22期）中曾提出“六大因素”将共同推升美国通胀，当前不仅得到充分验证，且多数因素依然存在。例如，持续带来困扰的供给瓶颈在疫情反复冲击下迟迟不能有效缓解；职位空缺率、离职率居高不下，就业结构失衡仍在推动工资上行，1月美国工资增速达到5.7%；房价和租金上涨也成主要助推因素，1月住房和租金分别上涨4.4%和3.8%；此外，全球能源供应持续紧张、近期油价连续飙升，进口品价格也仍然保持高位、输入通胀压力不减。
另一方面，货币紧缩制约财政扩张，威胁经济复苏。去年四季度GDP实际环比折年率6.9%、同比达到5.5%；今年1月新增非农就业46.7万人，失业率4%，显示经济复苏颇为强劲。但疫情反复冲击下：供给瓶颈仍在。1月美国制造业PMI创2020年10月以来新低；去年四季度私人投资对GDP增长贡献中，建筑、设备机械投资表现较差，对制造业生产恢复和扩大产能不利。全球运力紧张仍未缓解，1月末CCFI运价指数飙升至3565.3，再创新高。需求拉动也在减弱。政府补贴退坡后美国私人储蓄率已降至疫前水平，2月密西根大学消费者信心指数降至十年以来的最低水平，美国12月零售额创10个月来最大跌幅。
去年美国经济强势复苏主要受益于新货币理论实践下的财政货币强刺激，货币紧缩不仅对经济和市场有负面影响，也将限制财政扩张，进而对经济复苏带来挑战。IMF最新预测已大幅下调美国2022年经济增速1.2个百分点至4%。
美联储本轮紧缩的底牌何在？
短期来看，压制通胀预期已成为美联储决策的首要目标，货币政策加速转向紧缩已成定局。美国1月CPI公布后，CME利率期货隐含的3月加息50bp的预期直接跃升至90%以上，全年加息幅度预期也提升至175bp（对应6—7次加息）。但全年而言，面对抑制通胀和经济复苏双重目标挑战，美联储仍面临不同选择。笔者针对四种可能情景，对美联储最可能采取的加息路径及政策效果进行了研判。
第一种情景，加息遏制通胀，但增长稳定。这是美联储所希望的最优结果。如果美联储紧缩政策操作得当，存在既有效抑制了通胀、又能保持经济复苏的可能性。但实际来看，由于对政策把握要求过高，前文分析的基本面条件也不支持，最终出现这一理想状况的可能性极低。
第二种情景：加息没能遏制通胀，但导致经济停滞，即滞涨。如前文所述，当前通胀持续飙升迫使美联储不得不加快紧缩步伐，但问题的复杂性在于，本轮通胀受到多重因素推动、并非单一的货币现象。仅依靠货币紧缩手段来抑制当前通胀，就需要美联储更快加息。如力度不足，则存在高通胀持续更长时间的可能。这意味着，加息力度不足以抑制通胀，同时又因为紧缩政策伤害到经济复苏，导致滞涨局面。此为美联储的下下策，发生可能性也较低。
第三种情景，加息遏制了通胀，但导致经济衰退。此情景下，美联储为控制通胀预期，选择更快、更大力度的加息，推动通胀快速下行，但同时制约到经济复苏，最终引发“衰退”局面。通胀之外，当前美联储对经济复苏的担忧未有丝毫减轻，也导致了内部对于加息节奏的意见并不统一，如克利夫兰联储梅斯特、亚特兰大联储博斯蒂克等官员的最新表态就有所缓和。因此，“衰退”结果同样是美联储不愿意看到的，发生可能性也不高。
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沈建光 | 展望2022： 美联储的底牌和中国的应对
原创 沈建光 FT中文网
美国经济强势复苏受益于新货币理论下的财政货币强刺激。在抑通胀和复苏之间，美联储今年仍面临极大挑战。这对中国经济有何影响？
文丨京东集团首席经济学家 沈建光
2022开年，美国增长和就业数据均超市场预期，复苏态势良好，但1月通胀却创下了近四十年来的新高。上述情况似乎支持美联储加速加息，诚如美联储主席鲍威尔的强硬表态“不排除每次会议都加息（全年加息7次）”，圣路易斯联储布拉德最新表态称希望未来三次FOMC会议合计加息1%。
去年美联储曾坚持通胀暂时论，但笔者在本专栏发布《拜登刺激新政的风险和机会》（FT中文网，2021年3月11日），提出通胀是美国实践现代货币理论（MMT）政策的致命伤，并反复强调六大因素将推动美国通胀大幅上升。据笔者在海外央行十年工作经验的判断看，美联储并非没有认识到通胀风险，只是迫于增长压力下的政策选择，不得已而言不由衷，正如社科院李扬在近期文章中提出“不要轻蔑地评论美国货币当局及其货币政策”。
在笔者看来，尽管表面上正大步转向紧缩，但在抑制通胀和经济复苏之间，美联储今年依旧面临极大挑战。目标冲突显然对美联储本轮紧缩操作构成了制约，其对加息节奏的选择已成为影响2022年全球经济走势的关键变量。如能摸清美联储的选择和底牌，将有助于中国准确把握2022年外部形势，进而针对性做好应对。
近年美联储政策目标越发多元，但通胀和增长（就业）依然是其核心关注。当前条件下，有效抑制狂奔的通胀需要更快加息，这大概率将威胁到美国经济复苏和金融市场稳定，目标冲突使紧缩节奏选择变得困难。
一方面，通胀水平空前，抑制难度加大。1月CPI同比大幅提速至7.5%、创40年来最高水平、连续9个月高于5%。笔者在去年《美国经济持续复苏的三大挑战》（《中国外汇》2021年第22期）中曾提出“六大因素”将共同推升美国通胀，当前不仅得到充分验证，且多数因素依然存在。例如，持续带来困扰的供给瓶颈在疫情反复冲击下迟迟不能有效缓解；职位空缺率、离职率居高不下，就业结构失衡仍在推动工资上行，1月美国工资增速达到5.7%；房价和租金上涨也成主要助推因素，1月住房和租金分别上涨4.4%和3.8%；此外，全球能源供应持续紧张、近期油价连续飙升，进口品价格也仍然保持高位、输入通胀压力不减。
另一方面，货币紧缩制约财政扩张，威胁经济复苏。去年四季度GDP实际环比折年率6.9%、同比达到5.5%；今年1月新增非农就业46.7万人，失业率4%，显示经济复苏颇为强劲。但疫情反复冲击下：供给瓶颈仍在。1月美国制造业PMI创2020年10月以来新低；去年四季度私人投资对GDP增长贡献中，建筑、设备机械投资表现较差，对制造业生产恢复和扩大产能不利。全球运力紧张仍未缓解，1月末CCFI运价指数飙升至3565.3，再创新高。需求拉动也在减弱。政府补贴退坡后美国私人储蓄率已降至疫前水平，2月密西根大学消费者信心指数降至十年以来的最低水平，美国12月零售额创10个月来最大跌幅。
去年美国经济强势复苏主要受益于新货币理论实践下的财政货币强刺激，货币紧缩不仅对经济和市场有负面影响，也将限制财政扩张，进而对经济复苏带来挑战。IMF最新预测已大幅下调美国2022年经济增速1.2个百分点至4%。
美联储本轮紧缩的底牌何在？
短期来看，压制通胀预期已成为美联储决策的首要目标，货币政策加速转向紧缩已成定局。美国1月CPI公布后，CME利率期货隐含的3月加息50bp的预期直接跃升至90%以上，全年加息幅度预期也提升至175bp（对应6—7次加息）。但全年而言，面对抑制通胀和经济复苏双重目标挑战，美联储仍面临不同选择。笔者针对四种可能情景，对美联储最可能采取的加息路径及政策效果进行了研判。
第一种情景，加息遏制通胀，但增长稳定。这是美联储所希望的最优结果。如果美联储紧缩政策操作得当，存在既有效抑制了通胀、又能保持经济复苏的可能性。但实际来看，由于对政策把握要求过高，前文分析的基本面条件也不支持，最终出现这一理想状况的可能性极低。
第二种情景：加息没能遏制通胀，但导致经济停滞，即滞涨。如前文所述，当前通胀持续飙升迫使美联储不得不加快紧缩步伐，但问题的复杂性在于，本轮通胀受到多重因素推动、并非单一的货币现象。仅依靠货币紧缩手段来抑制当前通胀，就需要美联储更快加息。如力度不足，则存在高通胀持续更长时间的可能。这意味着，加息力度不足以抑制通胀，同时又因为紧缩政策伤害到经济复苏，导致滞涨局面。此为美联储的下下策，发生可能性也较低。
第三种情景，加息遏制了通胀，但导致经济衰退。此情景下，美联储为控制通胀预期，选择更快、更大力度的加息，推动通胀快速下行，但同时制约到经济复苏，最终引发“衰退”局面。通胀之外，当前美联储对经济复苏的担忧未有丝毫减轻，也导致了内部对于加息节奏的意见并不统一，如克利夫兰联储梅斯特、亚特兰大联储博斯蒂克等官员的最新表态就有所缓和。因此，“衰退”结果同样是美联储不愿意看到的，发生可能性也不高。
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