【首席推荐】2021出口展望：从供给替代到需求扩张
以下文章来源于晓曙观经济 ，作者刘晓曙、黄佳琳
刘晓曙：青岛银行首席经济学家，国家金融与发展实验室特聘高级研究员
黄佳琳：青岛银行研究发展部博士后研究员
来源：原载于财新网
2020年，面对新冠肺炎疫情，中国出口表现强劲、远超预期，全年实现3.6%的正增长。对于出口的超预期表现，市场主要观点将其归因于“供给替代”——海外疫情防控不力、生产面临约束，部分订单由其他国家/地区转移至中国，推高了中国的出口。因此，市场普遍担忧：随着海外疫情得到控制、全球供给逐渐恢复，供给替代效应消退，我国的外贸空间将受到挤压，2021年我国出口恐怕难续2020年好时光。
要回应这个担忧，仅从整体层面做考察是不够的，需要从结构入手，通过对出口进行拆分，梳理2020年出口超预期的主要驱动力量，辨析出2020年出口超预期背后的主线逻辑，然后在这个基础上对我国2021年出口形势作出研判。
一、2020年出口超预期的驱动力量
1. 地区视角
分地区看，目前中国主要的出口贸易伙伴有：美国、欧盟（含英国，下同）、东盟、中国香港、日本、韩国、印度、中国台湾、澳大利亚、俄罗斯。2016-2020年，对这些地区的出口占到了我国出口总额的约4/5。
在这些地区中，2020年出口增速较高的是：美国、欧盟、东盟、中国台湾、澳大利亚。相比之下，对中国香港、日本、韩国、印度、俄罗斯的出口则增长有限甚至呈现负增长。
综合考虑出口规模和增速影响，2020年出口的超预期受以下几个区域拉动明显：对欧盟的出口增长贡献了整体出口增长的38.1%，对美国的出口增长贡献了36.2%，对东盟的出口增长贡献了26.5%。
图片
2. 商品视角
分商品看，近年来我国出口主要集中于以下几个HS门类：85、84、94、39、90、87、63、95、73、62、61、29、64、72、27（具体名称详见表1）。2016-2020年，这几类商品的出口在我国出口总额中的占比超过3/4。
在这些商品中，85、84、94、39、90、87、63、95的出口在2020年实现了较快增长，73、62、61、29、64、72、27的出口则增长较慢甚至出现下降。
总体上看，对2020年出口超预期拉动作用较大的几类商品是：63出口增长对整体出口增长的贡献率为52.1%，85出口增长的贡献率为43.3%，84出口增长的贡献率为25.7%。其中，63指向纺织杂项类商品，85、84指向机电类商品。
表1 主要出口商品
图片
因此，从地区层面看，拉动出口增长的主要是对美国、欧盟、东盟的出口；从商品层面看，拉动出口增长的主要是纺织杂项类、机电类商品。
二、2020年出口超预期的主线逻辑
透过地区和商品视角可以发现2020年出口超预期背后的逻辑主线有两条：一是需求上升，二是供给替代。
（一）需求上升
1、防疫需求超常规扩张。
对2020年我国出口拉动最大的第一类商品是纺织杂项类商品，对应HS编码63项下商品。这类商品涉及口罩等防疫物资较多，主要原因是：疫情外生冲击—防疫需求超常规扩张—纺织杂项类商品出口超预期。
例如，绝大部分防护口罩都可归于HS编码630790项下。2020年，口罩类商品受疫情影响需求暴增，630790项下出口金额由2019年的54.4亿美元飙升至2020年的537.9亿美元，扩大8.9倍；在出口总额中的占比由以往的约2‰迅速扩张至约2%，扩大近10倍。
2、疫情推动非接触经济发展，带动相关需求场景扩容。
根据疫情防控要求，人们需要尽可能减少不必要聚集、保持社交距离，这极大地促进了快递外卖、网络办公、远程教学等非接触经济模式的发展，会带动相关需求场景扩容、拉动相关商品出口。
对2020年出口超预期贡献较大的另一类商品是机电类商品，对应HS编码85项下、84项下商品。对于这类商品，2020年表现强劲的一条重要线索是：非接触经济爆发式增长—相关需求场景扩容—消费电子等机电类商品出口超预期。
以HS编码847130商品（重量≤10kg的便携自动数据处理设备）为例。该类商品主要映射笔记本电脑，2020年出口金额为1153.1亿美元，在出口总额中占比为4.5%，出口增速达20.5%；对比2019年出口金额956.7亿美元，占比3.8%，增速-0.2%。
（二） 供给替代
对于2020年我国出口的超预期表现，除了外部需求上升因素外，市场还普遍认为与我国生产对海外生产的“供给替代”有关。
对美国、欧盟的出口是我国2020年出口超预期的主要力量，对整体出口增长的贡献合计达到74.2%。
从美国的情况看，2020年下半年以来对外贸易呈现以下几个特点。一是进口总额同比增速持续回升，四季度起已实现由负转正，反映进口需求持续扩张。二是出口总额尚未实现同比正增长，反映美国本国供给条件可能仍相对偏紧；但降幅收窄趋势明显，反映供给条件确有改善。三是自中国的进口增速显著高于自其他地区的进口增速，自中国的进口占比较2019年有所上升，反映其他地区供给条件可能弱于中国。因此，2020年我国对美出口存在一定的供给替代现象。
详情链接：https://t.cn/A6tzqGSd
以下文章来源于晓曙观经济 ，作者刘晓曙、黄佳琳
刘晓曙：青岛银行首席经济学家，国家金融与发展实验室特聘高级研究员
黄佳琳：青岛银行研究发展部博士后研究员
来源：原载于财新网
2020年，面对新冠肺炎疫情，中国出口表现强劲、远超预期，全年实现3.6%的正增长。对于出口的超预期表现，市场主要观点将其归因于“供给替代”——海外疫情防控不力、生产面临约束，部分订单由其他国家/地区转移至中国，推高了中国的出口。因此，市场普遍担忧：随着海外疫情得到控制、全球供给逐渐恢复，供给替代效应消退，我国的外贸空间将受到挤压，2021年我国出口恐怕难续2020年好时光。
要回应这个担忧，仅从整体层面做考察是不够的，需要从结构入手，通过对出口进行拆分，梳理2020年出口超预期的主要驱动力量，辨析出2020年出口超预期背后的主线逻辑，然后在这个基础上对我国2021年出口形势作出研判。
一、2020年出口超预期的驱动力量
1. 地区视角
分地区看，目前中国主要的出口贸易伙伴有：美国、欧盟（含英国，下同）、东盟、中国香港、日本、韩国、印度、中国台湾、澳大利亚、俄罗斯。2016-2020年，对这些地区的出口占到了我国出口总额的约4/5。
在这些地区中，2020年出口增速较高的是：美国、欧盟、东盟、中国台湾、澳大利亚。相比之下，对中国香港、日本、韩国、印度、俄罗斯的出口则增长有限甚至呈现负增长。
综合考虑出口规模和增速影响，2020年出口的超预期受以下几个区域拉动明显：对欧盟的出口增长贡献了整体出口增长的38.1%，对美国的出口增长贡献了36.2%，对东盟的出口增长贡献了26.5%。
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2. 商品视角
分商品看，近年来我国出口主要集中于以下几个HS门类：85、84、94、39、90、87、63、95、73、62、61、29、64、72、27（具体名称详见表1）。2016-2020年，这几类商品的出口在我国出口总额中的占比超过3/4。
在这些商品中，85、84、94、39、90、87、63、95的出口在2020年实现了较快增长，73、62、61、29、64、72、27的出口则增长较慢甚至出现下降。
总体上看，对2020年出口超预期拉动作用较大的几类商品是：63出口增长对整体出口增长的贡献率为52.1%，85出口增长的贡献率为43.3%，84出口增长的贡献率为25.7%。其中，63指向纺织杂项类商品，85、84指向机电类商品。
表1 主要出口商品
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因此，从地区层面看，拉动出口增长的主要是对美国、欧盟、东盟的出口；从商品层面看，拉动出口增长的主要是纺织杂项类、机电类商品。
二、2020年出口超预期的主线逻辑
透过地区和商品视角可以发现2020年出口超预期背后的逻辑主线有两条：一是需求上升，二是供给替代。
（一）需求上升
1、防疫需求超常规扩张。
对2020年我国出口拉动最大的第一类商品是纺织杂项类商品，对应HS编码63项下商品。这类商品涉及口罩等防疫物资较多，主要原因是：疫情外生冲击—防疫需求超常规扩张—纺织杂项类商品出口超预期。
例如，绝大部分防护口罩都可归于HS编码630790项下。2020年，口罩类商品受疫情影响需求暴增，630790项下出口金额由2019年的54.4亿美元飙升至2020年的537.9亿美元，扩大8.9倍；在出口总额中的占比由以往的约2‰迅速扩张至约2%，扩大近10倍。
2、疫情推动非接触经济发展，带动相关需求场景扩容。
根据疫情防控要求，人们需要尽可能减少不必要聚集、保持社交距离，这极大地促进了快递外卖、网络办公、远程教学等非接触经济模式的发展，会带动相关需求场景扩容、拉动相关商品出口。
对2020年出口超预期贡献较大的另一类商品是机电类商品，对应HS编码85项下、84项下商品。对于这类商品，2020年表现强劲的一条重要线索是：非接触经济爆发式增长—相关需求场景扩容—消费电子等机电类商品出口超预期。
以HS编码847130商品（重量≤10kg的便携自动数据处理设备）为例。该类商品主要映射笔记本电脑，2020年出口金额为1153.1亿美元，在出口总额中占比为4.5%，出口增速达20.5%；对比2019年出口金额956.7亿美元，占比3.8%，增速-0.2%。
（二） 供给替代
对于2020年我国出口的超预期表现，除了外部需求上升因素外，市场还普遍认为与我国生产对海外生产的“供给替代”有关。
对美国、欧盟的出口是我国2020年出口超预期的主要力量，对整体出口增长的贡献合计达到74.2%。
从美国的情况看，2020年下半年以来对外贸易呈现以下几个特点。一是进口总额同比增速持续回升，四季度起已实现由负转正，反映进口需求持续扩张。二是出口总额尚未实现同比正增长，反映美国本国供给条件可能仍相对偏紧；但降幅收窄趋势明显，反映供给条件确有改善。三是自中国的进口增速显著高于自其他地区的进口增速，自中国的进口占比较2019年有所上升，反映其他地区供给条件可能弱于中国。因此，2020年我国对美出口存在一定的供给替代现象。
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港股是个洼地
（1）
对大部分人来说，知道事情超出自己的能力圈比拓展自己的能力圈更重要。
与平凡的自己和解与认识自己的能力圈是一个道理，两件事并不矛盾。知道自己几斤几两，做自己能做的事情并把它做好，我不认为这是认怂，这样的人是伟大的现实主义者、乐观主义者。
（2）
有些趋势票，越走越好，比如中科创达，四季度净利润1.6亿，同比增长100%，预测21年第一季度净利润1.2亿，同比增长100%，合理区间158-220。研究员说，自动驾驶后，车内可以搞修禅班……
港股是个洼地，比如微创00853，香港金融市场，瑞幸事件虽然折射出某些中概企业的不良，但随之而来的影响，比如美国出于各种因素对中国在美上市企业进行更为严格的监管后，大量的中概企业开始回流，这种回流会带来积极意义。
首先，它会改变整个香港市场的生态。最近网易、京东已经确定在港二次上市，越来越多的中国新兴行业的优秀企业开始积聚香港，加之港交所顺水推舟地提出要进一步改造恒生指数结构，同意接纳同股不同权公司进指数成份股，那么未来我们可以确信恒指将不再是一个香港的区域性指数而是一个大陆新势力指数，阿里、网易、美团、京东、小米等等代表中国新兴产业的企业会给港股市场带来新的风气。
与之对应的是香港本地的企业将会被逐步边缘化，在这些本地股大跌的背后其实是相当多的内地优秀企业在不断地创新高，如内地的医疗股、生物创新药股、互联网应用类股等等。
所以加之整体恒指估值在历史的低位，而恒指在吐故纳新之后，也会焕发第二春。我们国内大量的资金也会寻找中资企业洼地，南下买买买模式。
（3）
有看一些企业，
3.1比如汽车智能化的伯特利
逻辑1:业绩端：短期业绩确定性极强，四季度国内epb、轻量化增长较快，毛利率结构较优的北美轻量化快速恢复，预计2020全年业绩有望实现4.5亿-4.6亿+。
逻辑2:产品端：线控制动量产在即，智能化加速，公司是核心标的。公司线控制动产品搭载的第一款车型预计春节后开始小批量，二季度上市，这是自主第一家one box量产厂商，是L2.5以上智能驾驶核心执行端，在智能化加速背景下，国内400-500亿、全球1800亿市场处于爆发初期，空间极大。
逻辑3:估值端：四季度市场风格的极致及调仓优质小票调整较多，当前对应22年20x pe，安全边际高，一季度相对收益突出。
3.2储能的永福股份，基本面分析
1、 公司是最强的民营电力设计院，勘测、设计、工程都是甲级资质，能和原来5大院PK；公司也是唯一一个能做特高压本体项目的民营设计院。勘测设计业务毛利率50%，前几年没啥增长，明后年随着特高压项目推进，可能有20-30%增长。
公司目前较大的研发投入在电力可视化/信息化，希望把设计、信息化打通，不过这个过程会比较慢。
2、 公司过去几年收入上来主要靠电力EPC，设计到实施环节就自然做了EPC。公司电力epc去年有收入没利润主要是应收款按账龄计提影响，今年受疫情影响很多建成没交付（合同资产与存货7-8个亿，前几年只有几个亿水平），后面交付了应该有弹性。
3、 公司风电与海上风电投入很大，国内海上风电勘测设计公司有40-50%市占率。根据公司公告、招投标网站大致梳理，公司在手的海风设计与EPC有10亿元左右，可能主要在明年交货。
4、 公司前几天转让7.99%股权给宁德时代，可能主要与宁德谋求储能、充换电站领域加大合作。
5、 公司今年业绩不行，明年业绩弹性可能比较大。
3.35g模块的移远通讯603236
物联网的芯片需求无处不在，感知层-网络层-平台层-应用层，现在能看清晰的就网络层的通讯模组。行业格局也很好。国内603236，300638也行。未来5年内看不到有能超越603236业，国内国外都看不到。
3.4硅料的特变电工/新特能源
1、 特变电工披露，持股65.43%的子公司新特能源（1799HK）筹划回归A股。新特主业为光伏硅料、风电与光伏的EPC/BT/BOO，新特一直是规模与竞争力居前的硅料供应商，过去5年受融资能力限制，扩张强度没有跟上行业，预计回归A股后将借助资本市场力量，加强其规模、竞争力、成长性。
2、 新特20202季度投运3.7万吨新线，估算新线含费用成本4.7万元/吨以下，目前已经有8万吨硅料产能，并在继续优化，新特能源硅料业务股权穿透后约81.x%，2021年有望量价齐升。
3、 新特持有风/光伏电站当前1.5GW，2021年Q1后将超2.4GW，新特持股比例近80%，新能源BOO业务会成为一个较大的利润支撑。
4、 特变自身国内输变电业务2020年显著恢复，特别是国网公司剥离山东电装等公司，行业更市场化，预计公司国内输变电业务盈利情况会进一步回归。同时，公司海外输变电成套工程业务在手订单近70亿美金，2020年受疫情影响较大，未来有望快速增长。此外，特变的煤炭与电力业务进入收获期，预计2020年利润超过11亿元，未来还能保持中速增长。
5、 预计特变2021利润近36亿元，对应11.x倍估值，强烈推荐评级。
“小智为财奴，中智为克己，大智为信仰”让人成长最快的秘诀，从来不是金科玉律 而是 鲜血淋漓。
（4）能源（光伏、风电）--储能（电池或用光伏风电能量水制氢）--储氢罐或电池，让能源流动性起来。
这里存在一定的预期差的是储能跟氢能。
燃料电池前中期应用于商用车，远期应用场景涵盖交通、储能和发电等领域，远期市场规模达到万亿级别，看国家奖补政策如何，如果支持的话，行业发展会很快，国产燃料电池降本会超预期。
荐标的：1）亿华通，最纯正燃料电池标的，业务涵盖电堆和系统；2）美锦能源，主业焦炭景气，投资电堆龙头国鸿氢能、参股膜电极龙头鸿基创能
（5）
2021年，自律的路上继续前行，做苦行僧。
对于标的，看的多，研究的多，参与的少，尽量降低出手次数，选择能变成苍天大树的企业。
港股是个洼地
（1）
对大部分人来说，知道事情超出自己的能力圈比拓展自己的能力圈更重要。
与平凡的自己和解与认识自己的能力圈是一个道理，两件事并不矛盾。知道自己几斤几两，做自己能做的事情并把它做好，我不认为这是认怂，这样的人是伟大的现实主义者、乐观主义者。
（2）
有些趋势票，越走越好，比如中科创达，四季度净利润1.6亿，同比增长100%，预测21年第一季度净利润1.2亿，同比增长100%，合理区间158-220。研究员说，自动驾驶后，车内可以搞修禅班……
港股是个洼地，比如微创00853，香港金融市场，瑞幸事件虽然折射出某些中概企业的不良，但随之而来的影响，比如美国出于各种因素对中国在美上市企业进行更为严格的监管后，大量的中概企业开始回流，这种回流会带来积极意义。
首先，它会改变整个香港市场的生态。最近网易、京东已经确定在港二次上市，越来越多的中国新兴行业的优秀企业开始积聚香港，加之港交所顺水推舟地提出要进一步改造恒生指数结构，同意接纳同股不同权公司进指数成份股，那么未来我们可以确信恒指将不再是一个香港的区域性指数而是一个大陆新势力指数，阿里、网易、美团、京东、小米等等代表中国新兴产业的企业会给港股市场带来新的风气。
与之对应的是香港本地的企业将会被逐步边缘化，在这些本地股大跌的背后其实是相当多的内地优秀企业在不断地创新高，如内地的医疗股、生物创新药股、互联网应用类股等等。
所以加之整体恒指估值在历史的低位，而恒指在吐故纳新之后，也会焕发第二春。我们国内大量的资金也会寻找中资企业洼地，南下买买买模式。
（3）
有看一些企业，
3.1比如汽车智能化的伯特利
逻辑1:业绩端：短期业绩确定性极强，四季度国内epb、轻量化增长较快，毛利率结构较优的北美轻量化快速恢复，预计2020全年业绩有望实现4.5亿-4.6亿+。
逻辑2:产品端：线控制动量产在即，智能化加速，公司是核心标的。公司线控制动产品搭载的第一款车型预计春节后开始小批量，二季度上市，这是自主第一家one box量产厂商，是L2.5以上智能驾驶核心执行端，在智能化加速背景下，国内400-500亿、全球1800亿市场处于爆发初期，空间极大。
逻辑3:估值端：四季度市场风格的极致及调仓优质小票调整较多，当前对应22年20x pe，安全边际高，一季度相对收益突出。
3.2储能的永福股份，基本面分析
1、 公司是最强的民营电力设计院，勘测、设计、工程都是甲级资质，能和原来5大院PK；公司也是唯一一个能做特高压本体项目的民营设计院。勘测设计业务毛利率50%，前几年没啥增长，明后年随着特高压项目推进，可能有20-30%增长。
公司目前较大的研发投入在电力可视化/信息化，希望把设计、信息化打通，不过这个过程会比较慢。
2、 公司过去几年收入上来主要靠电力EPC，设计到实施环节就自然做了EPC。公司电力epc去年有收入没利润主要是应收款按账龄计提影响，今年受疫情影响很多建成没交付（合同资产与存货7-8个亿，前几年只有几个亿水平），后面交付了应该有弹性。
3、 公司风电与海上风电投入很大，国内海上风电勘测设计公司有40-50%市占率。根据公司公告、招投标网站大致梳理，公司在手的海风设计与EPC有10亿元左右，可能主要在明年交货。
4、 公司前几天转让7.99%股权给宁德时代，可能主要与宁德谋求储能、充换电站领域加大合作。
5、 公司今年业绩不行，明年业绩弹性可能比较大。
3.35g模块的移远通讯603236
物联网的芯片需求无处不在，感知层-网络层-平台层-应用层，现在能看清晰的就网络层的通讯模组。行业格局也很好。国内603236，300638也行。未来5年内看不到有能超越603236业，国内国外都看不到。
3.4硅料的特变电工/新特能源
1、 特变电工披露，持股65.43%的子公司新特能源（1799HK）筹划回归A股。新特主业为光伏硅料、风电与光伏的EPC/BT/BOO，新特一直是规模与竞争力居前的硅料供应商，过去5年受融资能力限制，扩张强度没有跟上行业，预计回归A股后将借助资本市场力量，加强其规模、竞争力、成长性。
2、 新特20202季度投运3.7万吨新线，估算新线含费用成本4.7万元/吨以下，目前已经有8万吨硅料产能，并在继续优化，新特能源硅料业务股权穿透后约81.x%，2021年有望量价齐升。
3、 新特持有风/光伏电站当前1.5GW，2021年Q1后将超2.4GW，新特持股比例近80%，新能源BOO业务会成为一个较大的利润支撑。
4、 特变自身国内输变电业务2020年显著恢复，特别是国网公司剥离山东电装等公司，行业更市场化，预计公司国内输变电业务盈利情况会进一步回归。同时，公司海外输变电成套工程业务在手订单近70亿美金，2020年受疫情影响较大，未来有望快速增长。此外，特变的煤炭与电力业务进入收获期，预计2020年利润超过11亿元，未来还能保持中速增长。
5、 预计特变2021利润近36亿元，对应11.x倍估值，强烈推荐评级。
“小智为财奴，中智为克己，大智为信仰”让人成长最快的秘诀，从来不是金科玉律 而是 鲜血淋漓。
（4）能源（光伏、风电）--储能（电池或用光伏风电能量水制氢）--储氢罐或电池，让能源流动性起来。
这里存在一定的预期差的是储能跟氢能。
燃料电池前中期应用于商用车，远期应用场景涵盖交通、储能和发电等领域，远期市场规模达到万亿级别，看国家奖补政策如何，如果支持的话，行业发展会很快，国产燃料电池降本会超预期。
荐标的：1）亿华通，最纯正燃料电池标的，业务涵盖电堆和系统；2）美锦能源，主业焦炭景气，投资电堆龙头国鸿氢能、参股膜电极龙头鸿基创能
（5）
2021年，自律的路上继续前行，做苦行僧。
对于标的，看的多，研究的多，参与的少，尽量降低出手次数，选择能变成苍天大树的企业。
【#新华网评大数据杀熟#：不顾吃相，要改！[话筒]】“会员配送更贵”引发热议，知名外卖平台被质疑大数据杀熟。美团回应，“与会员身份无关”，定位缓存偏差所致。但从众多网友的反应看，此番回应似乎并没产生足够说服力，甚至有网友直言：“吃饭的软件，吃相太难看！”
互联网带来了诸多便利，用户也得到了很多实惠，但“大数据杀熟”已在多个网络平台多次引发争议。在线旅游、网约车、网购……这些网络平台用大数据分析消费者购买能力，大刀霍霍“砍”向“熟客”。
但君子爱财，需取之有道。透支消费者信任无异于杀鸡取卵，漠视消费者权益就等于自毁前程。互联网不能变成收割商家、用户的“天罗地网”。
互联网时代，海量数据和数字技术赋予了企业更敏锐的洞察力，别只盯着那一两块钱，那不是“韭菜”，那是日子，是民生。不管是技术疏漏还是大数据瑕疵，该改的要改。诚信无价，群众利益无小事。想长远点，你们的征途应是星辰大海。via新华网
互联网带来了诸多便利，用户也得到了很多实惠，但“大数据杀熟”已在多个网络平台多次引发争议。在线旅游、网约车、网购……这些网络平台用大数据分析消费者购买能力，大刀霍霍“砍”向“熟客”。
但君子爱财，需取之有道。透支消费者信任无异于杀鸡取卵，漠视消费者权益就等于自毁前程。互联网不能变成收割商家、用户的“天罗地网”。
互联网时代，海量数据和数字技术赋予了企业更敏锐的洞察力，别只盯着那一两块钱，那不是“韭菜”，那是日子，是民生。不管是技术疏漏还是大数据瑕疵，该改的要改。诚信无价，群众利益无小事。想长远点，你们的征途应是星辰大海。via新华网
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