【一场跨越70年的重逢】
他们，一位96岁，一位94岁，两位抗美援朝的老英雄，一场跨度3000公里、时隔70年的再相逢……12月10日，在中国军视网的一场直播，戳中了全国无数网友的泪点。这场重逢，见证了一份历经战火洗礼的战友情，一幕幕令人泪目的画面，也带着大家一起走进了属于他们的珍贵回忆。
硝烟已散 感恩之情常伴
高万功，1946年入伍，1947年加入中国共产党，解放战争中，先后参加了莱芜战役、孟良崮战役、沙土集战役、开封战役、淮海战役、上海战役。1950年11月入朝作战，荣立一等功三次，二等功四次，三等功七次。1952年被评为“战斗模范”，1955年荣获解放勋章。
何伯超，曾经参加过淮海战役、渡江战役等。1950年作为中国人民志愿军参加了抗美援朝战争。荣获三级人民英雄证书、朝鲜军功勋章等。
据了解，高万功曾服役于原陆军第26军78师234团1营3连。1950年8月，高万功所在部队接到命令全部参与抗美援朝。他回忆，他们打的第一仗是在风贺里，美军把大桥炸了，战士们只能趟水过河，水直接没过大腿，战士们都穿的棉裤，过河之后，行动起来很困难。但身为尖刀班，遇到敌人后战士们也仍然冲在最前面。
风贺里的这场战斗异常激烈，从白天打到晚上。何伯超在这次战斗中身负重伤，时任班长的高万功冒着生命危险将他背下战场，送往了救治点。最终，高万功所在的部队赢得了这场和美军首次交战的胜利。
如今，战火早已消散，但老班长高万功当年的救命之恩，却在何伯超心中埋下期盼的种子，期盼有一天能再次见到老班长，当面道恩。
再得音讯 已是阔别70载
当年，何伯超在抗美援朝战斗中负伤，时任班长的高万功，冒着生命危险将他背下战场，送往救治点，至今，何伯超的身上还留有负伤的弹孔。“要不是我的老班长，我的命就留在朝鲜战场了!”战场一别，已有70年,未能再见班长,是何伯超心中的遗憾,他一直有一个心愿：一定找到老班长高万功。
“感谢他的救命之恩，这是我的心愿，就算我不在了，也要让我的后辈继续完成我的使命！”在生活中，何伯超经常在家人面前，提起他的心愿。一次偶然的机会，何伯超老战士的亲人在一档电视节目《寻访英雄》栏目中，听到了“高万功”的名字。得到消息后，全家人欢欣鼓舞，激动万分。何伯超的女儿何利平也在第一时间与军事网取得了联系，几番周折后，终于在10月中旬联系上了96岁的老班长高万功。
“ 这次见面，是我父亲一直以来的心愿，很庆幸在我父亲有生之年还能找到高万功老人，为了两位老人这次见面，我们做儿女的在前期做了很多准备，完成他们的心愿。”何利平告诉记者，家人接到消息后，第一时间联系、打听高万功老人的情况，并决定从四川省泸州市来龙。知道即将要出发，踏上与老班长相聚的路途，何伯超激动地在家唱起了《中国人民志愿军战歌》。
跨越3000公里，九旬老兵终圆梦
“老班长，我又来向你报到了！”10日上午，94岁抗美援朝老战士何伯超从四川省泸州市，辗转3000公里来到我市，终于见到了96岁的老班长高万功。这是他们分别70年后的首次重逢。千言万语，化成一个敬礼，现场画面感动着在场所有人。
小学生为老英雄戴上红领巾，高万功老战士笑称自己还是当年的青松少年，眼神闪闪发光。
相逢好似初相识。一声“何伯超！”一声“老班长！”他们仿佛回到了70年前。话今朝，忆当年，两位老人的双手紧紧握在一起，眼角泛起泪花，相互搀扶着久久不愿松开。
这场相聚在他们彼此心中沉淀了太久太久，想说的话更是太多太多。从过去的峥嵘岁月，到如今的大好山河，从工作经历到离休生活，话题始终没有间断过。两位老战士越聊越开心，越聊越起劲，情到浓时，还和小学生一起合唱了《中国人民志愿军战歌》。
午餐时间，高万功老战士的家人准备了一桌丰盛的饭菜，双方家人齐聚一堂，共同庆祝这次难得的重逢。两位耄耋老人也举起手中的酒杯，就像70年前那样，干杯！
挥手惜别 相约下次再相见
相见时难别亦难，短暂的相聚终要分别。12月11日上午，从东海度假区海边看海回来后，何伯超和老伴、女儿来到高万功家里告别。两双饱经沧桑的手又一次紧紧地握在一起。“我们全家要感谢高万功，没有他，就没有我们的今天。我们永远感激他。”说着，何伯超端起茶杯，高万功也不约而同，以茶代酒，碰杯仰头喝下。
“你是我最想念的人，你要保重身体，我还会来看你的，再见！”起身、握手，何伯超操着浓重的四川口音，底气十足地对高万功说。在场的人们眼睛湿润了，大家一起送一家三口向门口走去。突然，何伯超转过身，向老班长敬礼。他的老伴和女儿也不断地向救命恩人表达感谢之情。
看到70多年没见的老战友迈出了家门槛，96岁的高万功竟双手扶着助力器向门口移动，不让家人帮着，亲自送别老战友，“你多保重，我等着你。”
一声嘱咐，一生战友情。出了家门，何伯超再次向迎面走来的老班长敬礼。由于不能长时间走动，高万功扶着助力器来到北侧小屋窗户前，挥手送别老战友。
正往车子方向走的何伯超和老伴、女儿透过二楼窗户玻璃看到了恩人，停下来抬头举手向恩人告别。“多保重，老班长，我们还要为国家出力啊！”声音依然有力，这十足的底气，既透射着两位老战士血浓于水的战友深情，更饱含着老英雄对国家的赤胆忠诚！
惜别老战友，一步三回头，相约再相见，不知是何年……
他们，一位96岁，一位94岁，两位抗美援朝的老英雄，一场跨度3000公里、时隔70年的再相逢……12月10日，在中国军视网的一场直播，戳中了全国无数网友的泪点。这场重逢，见证了一份历经战火洗礼的战友情，一幕幕令人泪目的画面，也带着大家一起走进了属于他们的珍贵回忆。
硝烟已散 感恩之情常伴
高万功，1946年入伍，1947年加入中国共产党，解放战争中，先后参加了莱芜战役、孟良崮战役、沙土集战役、开封战役、淮海战役、上海战役。1950年11月入朝作战，荣立一等功三次，二等功四次，三等功七次。1952年被评为“战斗模范”，1955年荣获解放勋章。
何伯超，曾经参加过淮海战役、渡江战役等。1950年作为中国人民志愿军参加了抗美援朝战争。荣获三级人民英雄证书、朝鲜军功勋章等。
据了解，高万功曾服役于原陆军第26军78师234团1营3连。1950年8月，高万功所在部队接到命令全部参与抗美援朝。他回忆，他们打的第一仗是在风贺里，美军把大桥炸了，战士们只能趟水过河，水直接没过大腿，战士们都穿的棉裤，过河之后，行动起来很困难。但身为尖刀班，遇到敌人后战士们也仍然冲在最前面。
风贺里的这场战斗异常激烈，从白天打到晚上。何伯超在这次战斗中身负重伤，时任班长的高万功冒着生命危险将他背下战场，送往了救治点。最终，高万功所在的部队赢得了这场和美军首次交战的胜利。
如今，战火早已消散，但老班长高万功当年的救命之恩，却在何伯超心中埋下期盼的种子，期盼有一天能再次见到老班长，当面道恩。
再得音讯 已是阔别70载
当年，何伯超在抗美援朝战斗中负伤，时任班长的高万功，冒着生命危险将他背下战场，送往救治点，至今，何伯超的身上还留有负伤的弹孔。“要不是我的老班长，我的命就留在朝鲜战场了!”战场一别，已有70年,未能再见班长,是何伯超心中的遗憾,他一直有一个心愿：一定找到老班长高万功。
“感谢他的救命之恩，这是我的心愿，就算我不在了，也要让我的后辈继续完成我的使命！”在生活中，何伯超经常在家人面前，提起他的心愿。一次偶然的机会，何伯超老战士的亲人在一档电视节目《寻访英雄》栏目中，听到了“高万功”的名字。得到消息后，全家人欢欣鼓舞，激动万分。何伯超的女儿何利平也在第一时间与军事网取得了联系，几番周折后，终于在10月中旬联系上了96岁的老班长高万功。
“ 这次见面，是我父亲一直以来的心愿，很庆幸在我父亲有生之年还能找到高万功老人，为了两位老人这次见面，我们做儿女的在前期做了很多准备，完成他们的心愿。”何利平告诉记者，家人接到消息后，第一时间联系、打听高万功老人的情况，并决定从四川省泸州市来龙。知道即将要出发，踏上与老班长相聚的路途，何伯超激动地在家唱起了《中国人民志愿军战歌》。
跨越3000公里，九旬老兵终圆梦
“老班长，我又来向你报到了！”10日上午，94岁抗美援朝老战士何伯超从四川省泸州市，辗转3000公里来到我市，终于见到了96岁的老班长高万功。这是他们分别70年后的首次重逢。千言万语，化成一个敬礼，现场画面感动着在场所有人。
小学生为老英雄戴上红领巾，高万功老战士笑称自己还是当年的青松少年，眼神闪闪发光。
相逢好似初相识。一声“何伯超！”一声“老班长！”他们仿佛回到了70年前。话今朝，忆当年，两位老人的双手紧紧握在一起，眼角泛起泪花，相互搀扶着久久不愿松开。
这场相聚在他们彼此心中沉淀了太久太久，想说的话更是太多太多。从过去的峥嵘岁月，到如今的大好山河，从工作经历到离休生活，话题始终没有间断过。两位老战士越聊越开心，越聊越起劲，情到浓时，还和小学生一起合唱了《中国人民志愿军战歌》。
午餐时间，高万功老战士的家人准备了一桌丰盛的饭菜，双方家人齐聚一堂，共同庆祝这次难得的重逢。两位耄耋老人也举起手中的酒杯，就像70年前那样，干杯！
挥手惜别 相约下次再相见
相见时难别亦难，短暂的相聚终要分别。12月11日上午，从东海度假区海边看海回来后，何伯超和老伴、女儿来到高万功家里告别。两双饱经沧桑的手又一次紧紧地握在一起。“我们全家要感谢高万功，没有他，就没有我们的今天。我们永远感激他。”说着，何伯超端起茶杯，高万功也不约而同，以茶代酒，碰杯仰头喝下。
“你是我最想念的人，你要保重身体，我还会来看你的，再见！”起身、握手，何伯超操着浓重的四川口音，底气十足地对高万功说。在场的人们眼睛湿润了，大家一起送一家三口向门口走去。突然，何伯超转过身，向老班长敬礼。他的老伴和女儿也不断地向救命恩人表达感谢之情。
看到70多年没见的老战友迈出了家门槛，96岁的高万功竟双手扶着助力器向门口移动，不让家人帮着，亲自送别老战友，“你多保重，我等着你。”
一声嘱咐，一生战友情。出了家门，何伯超再次向迎面走来的老班长敬礼。由于不能长时间走动，高万功扶着助力器来到北侧小屋窗户前，挥手送别老战友。
正往车子方向走的何伯超和老伴、女儿透过二楼窗户玻璃看到了恩人，停下来抬头举手向恩人告别。“多保重，老班长，我们还要为国家出力啊！”声音依然有力，这十足的底气，既透射着两位老战士血浓于水的战友深情，更饱含着老英雄对国家的赤胆忠诚！
惜别老战友，一步三回头，相约再相见，不知是何年……
军工行业投资分析：强势周期 布局龙头
1. 军工板块进入价值投资新时代，目前估值具备吸引力
2021年 年初至5月，国际形势表面趋于缓和，市场热度和整体风险偏好 下降，军工指数下跌29%。5月起，拜登政府释放出对中强硬的信号，中 美贸易摩擦预期再起，军工板块再次受到市场重视，同时军工中报业绩 预期向好，军工主机厂陆续收到军方大额预付款，并在产业链上下游资 产负债表体现，军工板块整体回暖，5月初至8月国防军工板块最高涨幅 36%。8月底至今，板块出现回调11.69%。
军工板块进入价值投资新时代，长期投资价值凸显。我们认为， 在目前国际环境下，军工产品需求处于爆发的初期，优质企业业绩增长 潜力巨大, 军工板块投资进入价值投资新时代。虽然基于历史惯性，军 工板块仍具备较高的β属性，排除短期的波动扰动，行业长期投资价值 凸显。
板块估值低于历史均值，未来业绩增长将不断消化估值，目前 板块估值具备吸引力。目前军工板块市盈率(TTM) 达到60.6，低于 2010年以来的历史均值66，高于中位数57。2020年初至今，军工指数上 涨47.51%，但pe估值仅从56.5增长7%，涨幅较小，军工板块业绩增长明 显消化估值。十四五期间，军工板块订单释放和业绩增长将继续起到消 化估值的作用，我们认为目前军工板块估值具备吸引力。
2. 2021年上半年业绩优异，三季度继续维持增长势头
利润表端：上半年收入利润稳定快速增长，利润率提升趋势不减
我们统计了太平洋军工113个标的2021年半年报业绩，军工板块整体保持业绩的稳 定快速增长，盈利能力水平提升趋势显著。随着军方订单增长以及大额预付款的给 付，合同负债翻倍，存货增长趋势显著，经营性现金流出现大幅改善。
军工板块营业收入、归母净利润增长稳定快速。 2021年上半年实现营业收入2707亿元，同比增长22.89%；实现归母净利润181亿 元，同比增长25.12%。公司收入利润继续稳定快速增长。
毛利率、净利润率、ROE 处于快速增长态势
毛利率 ：2021年上半年，军工板块毛利率为19.39%，较2020年毛利率 18.83%继续提升，2019年以来军工板块毛利率保持持续增长态势。
净利率 ：2021年上半年，板块净利率达到6.90%，较2020年5.24%继续增长， 自2019年以来板块净利润率提升趋势显著，从2018年的3.64%已增长近一倍。
ROE： 2021年上半年，军工板块ROE2.89%，同比小幅下降0.13个百分点 2020年板块ROE为4.70%，呈现快速增长态势。目前行业处于扩产阶段，随着产能 逐步释放，预计ROE水平将继续增长态势。（报告来源：未来智库）
整体来看，军工板块在军改后需求快速增长，收入利润在2020年出现显著 的提升，2021年上半年延续了这个趋势，维持业绩的快速增长。同时，军 改后军工整体产品升级、规模效应提升，毛利率、净利率和ROE提升显著。军工行业收入、利润增长加速 军工行业毛利率、净利率、ROE水平提升显著。
资产负债端：军方大额预付款，合同负债翻倍增长，现金流持续改善
存货增幅较大。 2020年末，军工板块存货总额为2635亿元，同比增长29%；2021年上半年板块存货总额为2,643亿元，同比增长28%， 较2020年末进一步增长。
合同负债和预收款大幅增加 。2021年上半年预收款项总额2022亿元，较2020年末的1373亿元增长47%，同比增长123%。下游军方客户需求快速增长，为鼓励企业进行积极研发和生产，2020年末起，军方按照长期合同给付军工企业大量预 付款。因此，板块企业预收款项大幅增长。同时，为响应客户需求，军工企业备货量增加，存货量持续提升。
应收账款稳定。 2021年上半年，军工板块应收款项2297亿元，同比略增5.59%。随着大额预付款的落地和量产订单持续落地，军工板块整体资产负债表有较大的改善。未来的一段时间，两因素将继 续推动资产负债表继续表现向好。
经营性现金流同比大幅改善 。2021年上半年经营性现金流量净额为197.83亿元，同比增长151%；2020年，军工板块经营性现金 流量净额545.76亿元，同比下降32.36%。
军工产品产业链长，由于产业特点，往往需要军方进行最终产品的验收后，主机厂才能收到款项，其后现金流再传导 到上游供货商。导致军工企业尤其是上游企业账期长，应收账款积压相对严重，经营性现金流表现不佳。我们认为， 军方目前对装备需求迫切，在给予企业预付款的同时，回款速度也有所加快，未来军工企业现金流情况将继续改善。
2021年上半年细分板块业绩：航空航天、材料和元器件延续高景气
航空板块——收入、利润端同比均实现高增长 。2021年上半年，航空板块高景气度延续，板块收入同比+24.78%，龙头中直股份 （+22.3%）、中航沈飞（+38%）、中航西飞（+12%）；2021年上半年，航空板块实现归母净利润同比增长37.91%，其中中航西飞 （+44%）、中航光电（+68%）、中航机电（+53%）、中航电子（+46%）。
航天板块——上半年收入、利润提升显著 。2021年上半年航天板块收入同比增长18.84%，其中龙头航天电器（+25%）、航天 电子（+23%）；板块归母净利润同比增长52.22%，其中航天电器（+38%）、航 天电子（+58%）。
军用材料板块——整体快速增长，航空航天需求带动 。上半年军用材料整体收入增幅47.82%，其中增速较快公司属于航空、航天产业链上 游，菲利华（+56%）、宝钛股份（+39%）、西部材料（+27 %）；板块归母净利润同比增长63.64%，其中抚顺特钢（+135%）、宝钛股份（+96%） 增速显著，增长来自下游航空发动机、航天等的需求带动。
军用电子信息化板块——元器件等公司业绩增长显著 。军工电子信息化板块整体收入同比增长27.29%，其中元器件公司景嘉微（+54%）、 振华科技（+39%）、宏达电子（+78%）、火炬电子（+61%）、鸿远电子 （+81%），新雷能（+103%）、北方导航（+118%）、振芯科技（+112%）。利润端，板块归母净利润同比增长73.46%，其中新雷能（+320%）、振华科技 （+119%）、宏达电子（+108%）、鸿远电子（+121%）、火炬电子（+101%）。
2021上半年资产负债和现金流：航空板块预收款项增长7倍
存货：各细分板块存货均有不同程度增长 。2021年上半年，地面兵装、军工材料、国防信息化、航 空和航天存货分别同比增长45%、27%、 17% 14%和 18%。
预收款项：航空、地面兵装预收款增长显著。2021年上半年，受益于军方大额预付款，航空、地面兵 装等板块主机厂和分系统部分公司合同负债大幅增长，其 中航空板块合同负债和预收款同比增长762%，地面兵装 同比增长95%。
应收款：较为平稳，小幅增长。 2021年上半年，除船舶各个板块应收款均同比小幅增 长。
经营性现金流：航空、航天、电子信息化2020年现 金流改善显著。 2021年上半年，受大额预付款，以及订单增长的带动， 航空板块现金流为正344亿，其他板块皆为负。
我们认为，2020年四季度以来军方预付款提升，回款速度 加快，下游主机厂和部分为直接交付军方的企业最先受 益。随着现金流在产业链传导，预计未来上游板块也将实 现现金流的改善。
3. 策略：军工长期投资价值凸显，看好航空、飞行武器、新材料、信息化领域
在目前国际环境和国家战略背景下，我国武器装备需求旺盛，军工行业投资价值凸显，安全性、确定性突出。 军队对于新型装备的需求强烈，对军工产业链各环节的供给提出要求，未来几年处于景气赛道，并能够形成“有效供给增长” 的企业将迎来业绩的快速增长。
（1）空军进入20时代，航空产业链维持高景气。随着歼-20、运-20、直-20等四代装备的陆续服役，我国空军正式进入 “20时代”。“20系列”机型的量产交付将带动航空产业链的景气度提升，从而推动相关上市公司业绩持续增长。
（2）飞行武器型号放量期，战略储备需求增加。十四五在飞行武器领域的投入出现大的倾斜，当前新型型号处于迭代期， 当前战略局势紧张，战略储备需求增加。板块需求有望爆发，相关上市公司业绩可期。
（3）新型武器装备量产爬坡，看好军民两用新型材料的细分行业龙头。一方面，装备需求增长带来直接的上游材料需求增 长；另一方面，新型装备上对新型材料的应用占比较之前有较大的提高（如复合材料等），带来新材料的需求较装备整体需 求量的增速要高。此外，军用新材料的应用向民用拓展，长期看面向更广阔的民用市场。
（4）我国国防信息化进程加速，国防自主可控空间广阔。国防信息化是现阶段我军现代化建设的重点，军改后国防信息化 进程加速。我国各军兵种武器装备升级及新研装备批生产空间广阔，看好其中的卫星、集成电路、通信、雷达电容等细分领 域。（报告来源：未来智库）
4. 细分板块
（1）航空：产业链持续高景气，十四五新型号增产全产业链迎来机遇期
根据空军“三步走”战略，新机型需求快速增长。根据中国空军公布的“三步走”战略路线图，“第一步”到2020 年基本跨入战略空军门槛，初步搭建起“空天一体、攻防兼备”战略空军架构，构建以四代装备为骨干、三代装备为 主体的武器装备体系。我国目前存量机型仍以二代机为主，达到“三步走”的战略目标，未来几年三代机、四代机需 求将持续快速增长。
“20系列”机型量产爬坡，带动航空产业链景气度持续提升。随着歼-20、运-20、直-20等新型号装备的陆续服役， 我国空军正式进入“20时代”。这些新机型作为空军的骨干装备，弥补了我国军机体系的短板，代表了战略转型、 装备升级的发展方向。目前“20系列”机型正处于量产爬坡阶段，从而带动航空产业链的景气度持续提升。
（2）航天：飞行武器需求进入爆发期
我国飞行武器系统带动整体国防实力上一个台阶。目前中国在制导武器上已经领先世界，长剑/东风-100、东风-17、 DF41、巨浪-2等顶尖新型飞行武器列装将让我国整体国防实力再上一个台阶。飞行武器在战争中的消耗数量非常大，储备量在此基础上翻倍。例如：一次小规模空中进攻，饱和攻击就可发射100- 200枚飞行武器，一次对地攻击,可发射几百枚飞行武器。储备量预计是一次饱和攻击的1.5-2倍量。
实战化训练带来的需求放量：粗略估计实战化训练带来2倍于以前的消耗量。 随着我国主战型号加速列装，各类武器平台搭载的飞行武器需求也随之提升。我国飞行武器需求进入爆发性增长区间。制导系统和动力系统占据主要价值量。精确制导武器的系统构成有寻的器、战斗部、动力系统、导引系统、控制系统、 弹体、侧翼、尾翼、助推器。价值量比较高的控制制导系统和动力系统，两部分合计能占到总成本的60%-80%左右。相 关领域投资价值凸显。
（3）军用新材料：军用钛材需求提升，国产大飞机打开想象空间
高端钛合金材料广泛用于航空航天。高端钛合金大多用于航空航天领域，应用 于飞机（起落架部件、机身的梁、框和紧固件等）、发动机（风扇、压气机、 叶片、鼓筒、机匣、轴等）、航天领域，是航空航天主要结构材料之一。
航空航天钛合金材料需求增长迅猛。2015年-2020年国内航空航天用钛材销 量从6862吨提升到1.72万吨，年复合增长率20%；2020年销量1.72万吨，同 比增36.73%。我国新型军机、航天器进入量产爬坡阶段，新装备（飞机、导 弹、航空发动机等）对钛材的需求量巨大，将带动军用钛合金材料需求持续快 速增长。我国民用大飞机C919、CR929未来将为国内带来广阔的民航钛合金 市场，国内钛材加工企业长期将受益。
（4）国防信息化：实战对互联互通提出更高要求，军用通信更新换代进行时
跨兵种协同作战对互联互通要求提升，军用通信受益显著。随着军队信息化发展持续投入和通信技术快速发展，军 用通信等设备将逐渐升级换代，军队跨兵种协同作战能力日益凸显，这对军用无线通信组网提出更高要求，建设广 域覆盖、高速传输、强兼容性的空地一体化信息通信网络，将极大提升战场的信息支援保障能力，成为军事通信技 术发展的趋势。
新型作战装备配备新型通信装备，型号量产带动需求快速提升。近年来，我国军用通信技术发展迅速，新型主战装 备平台搭载更加先进的无线通信装备，并且向系统化集成化发展。龙头公司受益技术发展趋势，业绩增长迅速。
陆军通信电台等渗透率亟待提升，单兵装备带来30亿以上市场空间。根据相关统计，我国战术电台渗透率仅有30%， 我们预计单兵通信装备的配备将带来30-50亿市场空间。
报告节选：
1. 军工板块进入价值投资新时代，目前估值具备吸引力
2021年 年初至5月，国际形势表面趋于缓和，市场热度和整体风险偏好 下降，军工指数下跌29%。5月起，拜登政府释放出对中强硬的信号，中 美贸易摩擦预期再起，军工板块再次受到市场重视，同时军工中报业绩 预期向好，军工主机厂陆续收到军方大额预付款，并在产业链上下游资 产负债表体现，军工板块整体回暖，5月初至8月国防军工板块最高涨幅 36%。8月底至今，板块出现回调11.69%。
军工板块进入价值投资新时代，长期投资价值凸显。我们认为， 在目前国际环境下，军工产品需求处于爆发的初期，优质企业业绩增长 潜力巨大, 军工板块投资进入价值投资新时代。虽然基于历史惯性，军 工板块仍具备较高的β属性，排除短期的波动扰动，行业长期投资价值 凸显。
板块估值低于历史均值，未来业绩增长将不断消化估值，目前 板块估值具备吸引力。目前军工板块市盈率(TTM) 达到60.6，低于 2010年以来的历史均值66，高于中位数57。2020年初至今，军工指数上 涨47.51%，但pe估值仅从56.5增长7%，涨幅较小，军工板块业绩增长明 显消化估值。十四五期间，军工板块订单释放和业绩增长将继续起到消 化估值的作用，我们认为目前军工板块估值具备吸引力。
2. 2021年上半年业绩优异，三季度继续维持增长势头
利润表端：上半年收入利润稳定快速增长，利润率提升趋势不减
我们统计了太平洋军工113个标的2021年半年报业绩，军工板块整体保持业绩的稳 定快速增长，盈利能力水平提升趋势显著。随着军方订单增长以及大额预付款的给 付，合同负债翻倍，存货增长趋势显著，经营性现金流出现大幅改善。
军工板块营业收入、归母净利润增长稳定快速。 2021年上半年实现营业收入2707亿元，同比增长22.89%；实现归母净利润181亿 元，同比增长25.12%。公司收入利润继续稳定快速增长。
毛利率、净利润率、ROE 处于快速增长态势
毛利率 ：2021年上半年，军工板块毛利率为19.39%，较2020年毛利率 18.83%继续提升，2019年以来军工板块毛利率保持持续增长态势。
净利率 ：2021年上半年，板块净利率达到6.90%，较2020年5.24%继续增长， 自2019年以来板块净利润率提升趋势显著，从2018年的3.64%已增长近一倍。
ROE： 2021年上半年，军工板块ROE2.89%，同比小幅下降0.13个百分点 2020年板块ROE为4.70%，呈现快速增长态势。目前行业处于扩产阶段，随着产能 逐步释放，预计ROE水平将继续增长态势。（报告来源：未来智库）
整体来看，军工板块在军改后需求快速增长，收入利润在2020年出现显著 的提升，2021年上半年延续了这个趋势，维持业绩的快速增长。同时，军 改后军工整体产品升级、规模效应提升，毛利率、净利率和ROE提升显著。军工行业收入、利润增长加速 军工行业毛利率、净利率、ROE水平提升显著。
资产负债端：军方大额预付款，合同负债翻倍增长，现金流持续改善
存货增幅较大。 2020年末，军工板块存货总额为2635亿元，同比增长29%；2021年上半年板块存货总额为2,643亿元，同比增长28%， 较2020年末进一步增长。
合同负债和预收款大幅增加 。2021年上半年预收款项总额2022亿元，较2020年末的1373亿元增长47%，同比增长123%。下游军方客户需求快速增长，为鼓励企业进行积极研发和生产，2020年末起，军方按照长期合同给付军工企业大量预 付款。因此，板块企业预收款项大幅增长。同时，为响应客户需求，军工企业备货量增加，存货量持续提升。
应收账款稳定。 2021年上半年，军工板块应收款项2297亿元，同比略增5.59%。随着大额预付款的落地和量产订单持续落地，军工板块整体资产负债表有较大的改善。未来的一段时间，两因素将继 续推动资产负债表继续表现向好。
经营性现金流同比大幅改善 。2021年上半年经营性现金流量净额为197.83亿元，同比增长151%；2020年，军工板块经营性现金 流量净额545.76亿元，同比下降32.36%。
军工产品产业链长，由于产业特点，往往需要军方进行最终产品的验收后，主机厂才能收到款项，其后现金流再传导 到上游供货商。导致军工企业尤其是上游企业账期长，应收账款积压相对严重，经营性现金流表现不佳。我们认为， 军方目前对装备需求迫切，在给予企业预付款的同时，回款速度也有所加快，未来军工企业现金流情况将继续改善。
2021年上半年细分板块业绩：航空航天、材料和元器件延续高景气
航空板块——收入、利润端同比均实现高增长 。2021年上半年，航空板块高景气度延续，板块收入同比+24.78%，龙头中直股份 （+22.3%）、中航沈飞（+38%）、中航西飞（+12%）；2021年上半年，航空板块实现归母净利润同比增长37.91%，其中中航西飞 （+44%）、中航光电（+68%）、中航机电（+53%）、中航电子（+46%）。
航天板块——上半年收入、利润提升显著 。2021年上半年航天板块收入同比增长18.84%，其中龙头航天电器（+25%）、航天 电子（+23%）；板块归母净利润同比增长52.22%，其中航天电器（+38%）、航 天电子（+58%）。
军用材料板块——整体快速增长，航空航天需求带动 。上半年军用材料整体收入增幅47.82%，其中增速较快公司属于航空、航天产业链上 游，菲利华（+56%）、宝钛股份（+39%）、西部材料（+27 %）；板块归母净利润同比增长63.64%，其中抚顺特钢（+135%）、宝钛股份（+96%） 增速显著，增长来自下游航空发动机、航天等的需求带动。
军用电子信息化板块——元器件等公司业绩增长显著 。军工电子信息化板块整体收入同比增长27.29%，其中元器件公司景嘉微（+54%）、 振华科技（+39%）、宏达电子（+78%）、火炬电子（+61%）、鸿远电子 （+81%），新雷能（+103%）、北方导航（+118%）、振芯科技（+112%）。利润端，板块归母净利润同比增长73.46%，其中新雷能（+320%）、振华科技 （+119%）、宏达电子（+108%）、鸿远电子（+121%）、火炬电子（+101%）。
2021上半年资产负债和现金流：航空板块预收款项增长7倍
存货：各细分板块存货均有不同程度增长 。2021年上半年，地面兵装、军工材料、国防信息化、航 空和航天存货分别同比增长45%、27%、 17% 14%和 18%。
预收款项：航空、地面兵装预收款增长显著。2021年上半年，受益于军方大额预付款，航空、地面兵 装等板块主机厂和分系统部分公司合同负债大幅增长，其 中航空板块合同负债和预收款同比增长762%，地面兵装 同比增长95%。
应收款：较为平稳，小幅增长。 2021年上半年，除船舶各个板块应收款均同比小幅增 长。
经营性现金流：航空、航天、电子信息化2020年现 金流改善显著。 2021年上半年，受大额预付款，以及订单增长的带动， 航空板块现金流为正344亿，其他板块皆为负。
我们认为，2020年四季度以来军方预付款提升，回款速度 加快，下游主机厂和部分为直接交付军方的企业最先受 益。随着现金流在产业链传导，预计未来上游板块也将实 现现金流的改善。
3. 策略：军工长期投资价值凸显，看好航空、飞行武器、新材料、信息化领域
在目前国际环境和国家战略背景下，我国武器装备需求旺盛，军工行业投资价值凸显，安全性、确定性突出。 军队对于新型装备的需求强烈，对军工产业链各环节的供给提出要求，未来几年处于景气赛道，并能够形成“有效供给增长” 的企业将迎来业绩的快速增长。
（1）空军进入20时代，航空产业链维持高景气。随着歼-20、运-20、直-20等四代装备的陆续服役，我国空军正式进入 “20时代”。“20系列”机型的量产交付将带动航空产业链的景气度提升，从而推动相关上市公司业绩持续增长。
（2）飞行武器型号放量期，战略储备需求增加。十四五在飞行武器领域的投入出现大的倾斜，当前新型型号处于迭代期， 当前战略局势紧张，战略储备需求增加。板块需求有望爆发，相关上市公司业绩可期。
（3）新型武器装备量产爬坡，看好军民两用新型材料的细分行业龙头。一方面，装备需求增长带来直接的上游材料需求增 长；另一方面，新型装备上对新型材料的应用占比较之前有较大的提高（如复合材料等），带来新材料的需求较装备整体需 求量的增速要高。此外，军用新材料的应用向民用拓展，长期看面向更广阔的民用市场。
（4）我国国防信息化进程加速，国防自主可控空间广阔。国防信息化是现阶段我军现代化建设的重点，军改后国防信息化 进程加速。我国各军兵种武器装备升级及新研装备批生产空间广阔，看好其中的卫星、集成电路、通信、雷达电容等细分领 域。（报告来源：未来智库）
4. 细分板块
（1）航空：产业链持续高景气，十四五新型号增产全产业链迎来机遇期
根据空军“三步走”战略，新机型需求快速增长。根据中国空军公布的“三步走”战略路线图，“第一步”到2020 年基本跨入战略空军门槛，初步搭建起“空天一体、攻防兼备”战略空军架构，构建以四代装备为骨干、三代装备为 主体的武器装备体系。我国目前存量机型仍以二代机为主，达到“三步走”的战略目标，未来几年三代机、四代机需 求将持续快速增长。
“20系列”机型量产爬坡，带动航空产业链景气度持续提升。随着歼-20、运-20、直-20等新型号装备的陆续服役， 我国空军正式进入“20时代”。这些新机型作为空军的骨干装备，弥补了我国军机体系的短板，代表了战略转型、 装备升级的发展方向。目前“20系列”机型正处于量产爬坡阶段，从而带动航空产业链的景气度持续提升。
（2）航天：飞行武器需求进入爆发期
我国飞行武器系统带动整体国防实力上一个台阶。目前中国在制导武器上已经领先世界，长剑/东风-100、东风-17、 DF41、巨浪-2等顶尖新型飞行武器列装将让我国整体国防实力再上一个台阶。飞行武器在战争中的消耗数量非常大，储备量在此基础上翻倍。例如：一次小规模空中进攻，饱和攻击就可发射100- 200枚飞行武器，一次对地攻击,可发射几百枚飞行武器。储备量预计是一次饱和攻击的1.5-2倍量。
实战化训练带来的需求放量：粗略估计实战化训练带来2倍于以前的消耗量。 随着我国主战型号加速列装，各类武器平台搭载的飞行武器需求也随之提升。我国飞行武器需求进入爆发性增长区间。制导系统和动力系统占据主要价值量。精确制导武器的系统构成有寻的器、战斗部、动力系统、导引系统、控制系统、 弹体、侧翼、尾翼、助推器。价值量比较高的控制制导系统和动力系统，两部分合计能占到总成本的60%-80%左右。相 关领域投资价值凸显。
（3）军用新材料：军用钛材需求提升，国产大飞机打开想象空间
高端钛合金材料广泛用于航空航天。高端钛合金大多用于航空航天领域，应用 于飞机（起落架部件、机身的梁、框和紧固件等）、发动机（风扇、压气机、 叶片、鼓筒、机匣、轴等）、航天领域，是航空航天主要结构材料之一。
航空航天钛合金材料需求增长迅猛。2015年-2020年国内航空航天用钛材销 量从6862吨提升到1.72万吨，年复合增长率20%；2020年销量1.72万吨，同 比增36.73%。我国新型军机、航天器进入量产爬坡阶段，新装备（飞机、导 弹、航空发动机等）对钛材的需求量巨大，将带动军用钛合金材料需求持续快 速增长。我国民用大飞机C919、CR929未来将为国内带来广阔的民航钛合金 市场，国内钛材加工企业长期将受益。
（4）国防信息化：实战对互联互通提出更高要求，军用通信更新换代进行时
跨兵种协同作战对互联互通要求提升，军用通信受益显著。随着军队信息化发展持续投入和通信技术快速发展，军 用通信等设备将逐渐升级换代，军队跨兵种协同作战能力日益凸显，这对军用无线通信组网提出更高要求，建设广 域覆盖、高速传输、强兼容性的空地一体化信息通信网络，将极大提升战场的信息支援保障能力，成为军事通信技 术发展的趋势。
新型作战装备配备新型通信装备，型号量产带动需求快速提升。近年来，我国军用通信技术发展迅速，新型主战装 备平台搭载更加先进的无线通信装备，并且向系统化集成化发展。龙头公司受益技术发展趋势，业绩增长迅速。
陆军通信电台等渗透率亟待提升，单兵装备带来30亿以上市场空间。根据相关统计，我国战术电台渗透率仅有30%， 我们预计单兵通信装备的配备将带来30-50亿市场空间。
报告节选：
#军事新闻# 东北亚大国博弈的痛点，第一岛链的存亡，关乎中美日韩各方的命运。
欧盟曾作出过这样一个预测，2025年世界经济将出现三大板块，第一个北美板块，第二个欧盟板块，第三个中日韩板块。这是一个很有意思的预测，如果世界经济按着欧盟所预测的方向发展，那么势必将对整个国际格局的演变造成深远的影响。
根据世界银行发布的2020年各国GDP数据，北美板块美加墨GDP总量23.64万亿，占世界经济比例27.9%；欧盟板块GDP总量15.19万亿，占世界的17.9%；中日韩GDP总量21.41万亿，占世界总量的25%。
北美板块总量最多有，美国挑大梁，美国2020年GDP总量20.93万亿。中日韩GDP总量仅次于北美板块，鉴于中日两国GDP分列世界第二和第三，加上中国经济有很好的一个发展势头，在此消彼长的自然规律之下，中日韩超越北美板块也就是这几年的事。
如果中日韩这三个儒家文明圈国家走到一起，那么世界经济看亚洲，亚洲经济看西太平洋，西太平洋看东北亚的格局将真正形成。这个结果极具诱惑的，但在大国博弈的大背景下，中日韩真的能走到一起吗？
结症便在第一岛链上，这条长期束缚在中国脖子上的绞索，它的存亡将直接决定东北亚地区，乃至印太地区的格局走向。
第一岛链，北起日本列岛，接中国台湾岛向南延伸至东南亚地区。这条岛链如同一根绞索将中国的近海完全涵盖在内，是美国遏制中国走出去的核心支柱。美军通过沿线的军事基地群，将中国通向大洋的各个海上咽喉要道全部控制在美国的手中，这才有了著名的“离岸控制”、“马六甲困境”等相关理论。
对于中国的国家安全来说，第一岛链所带来的威胁是巨大的。主要体现在两个方面，一、中国经济发展有个很突出的问题：“两头在外”，依赖国外能源、资金和技术的同时，国外市场的依赖度也在不断提升，海外利益前所未有的突出。
二、中国经济主要集中在东部沿海地区200公里以内的，第一岛链上的美军军事基地以及日韩和中国台湾地区的航空火力，对中国经济的命脉之地构成严峻的威胁，这也是为什么我们要在东海划设防空识别区和建立东海海军常态化战备值班机制的根本原因。
从中华民族伟大复兴和国家安全出发，突破第一岛链的束缚势在必行，然而中国海空军走出第一岛链只是第一步，核心的一步是要拓展中国海上的防御战略纵深。20年前美国五角大楼曾提出“区域拒止”概念，认为中国通过反舰弹道导弹加航空兵中远距突击能力，正在控制黄海、东海和南海，将美军从第一岛链挤出去。
一个区域拒止概念只能解一时之困，难解万世之忧。大国的安全概念和效果完全不同，大国的安全不能只建立在本土安全之上，而是要有拓展安全地带、中立地带和敌对地带的，这便是中国人一直讲的御敌于国门之外，歼敌与大洋之上。
金一南将军在《心胜》一书中曾提出一个设想，将台湾岛纳入中国海上拓展防线中，构建一条从青岛到基隆，从高雄到榆林的海上防线，以这四个基地为支撑点，青岛到基隆直线距离1300公里，高雄至榆林1200公里，皆在中国航空火力的作战半径之内。如此以来，将直接为中国沿海防线拓展出400公里以上的防御区。
相比美国人提的“区域拒止”概念，金一南将军的这个设想，对于中国的国家安全来说更有助益，也更符合大国安全概念。
这是从中国国家安全角度出发，论证突破第一岛链的重要性。从地理角度出发，突破第一岛链带来的地缘效果更加突出，这也是本文论述的一个核心。
第一岛链以西有很重要的几个海上通道，分别是南海通道+台湾海峡和巴士海峡，核心区域便在中国南海和台湾地区这两个点上。这几个通道不仅对中国至关重要，同样扼住了美日韩的咽喉，我们先来看一组数据：
世界上48%的海上运量经过南海，这便意味着这么大的海上运量势必要经过台湾海峡和八十海峡进入太平洋或者中国东海，这条海上航道的战略价值不言而喻了吧，其中直接影响到日韩两国的经济命脉。这便是近些年日本等国跟在美国屁股后边在南海和台海兴风作浪的根本原因。
对于美国来说，第一岛链存在，美国尚能掌控印度洋-中国南海-西太或者东北亚的这条海上生命线，日韩以及一些东南亚国家还会跟随美国的步伐。一旦第一岛链不存在了，美军将不得不战略后退400公里至关岛，美国在该地区的影响力将大幅度的下降。
现在的结症点便在台海上，中国海空军已经走出第一岛链，第一岛链名存实亡；但是如果中国实现祖国统一，美国构设的第一岛链将真正覆灭。第一岛链破碎，整个态势将发生逆转，印度洋-中国南海- 西太或东北亚的航线将操之我手，过去日韩跟着美国给中国添堵，届时将是美日韩心里堵。
两岸实现统一之后，对于美国在日本的军事基地群，将直接置于中国的左右钳形夹击态势之下。美军基地群对中国沿海的战略威胁将不复存在，这将彻底颠覆中美之间战略优势平衡。另外中国强化南海建设，构建以南海三大岛礁群为核心，祖国腹地为支撑的攻防体系，马六甲第一次进入到解放军的打击半径之内，马六甲困境也将不复存在。
中国复兴之路，再也没人能够阻挡！
欧盟曾作出过这样一个预测，2025年世界经济将出现三大板块，第一个北美板块，第二个欧盟板块，第三个中日韩板块。这是一个很有意思的预测，如果世界经济按着欧盟所预测的方向发展，那么势必将对整个国际格局的演变造成深远的影响。
根据世界银行发布的2020年各国GDP数据，北美板块美加墨GDP总量23.64万亿，占世界经济比例27.9%；欧盟板块GDP总量15.19万亿，占世界的17.9%；中日韩GDP总量21.41万亿，占世界总量的25%。
北美板块总量最多有，美国挑大梁，美国2020年GDP总量20.93万亿。中日韩GDP总量仅次于北美板块，鉴于中日两国GDP分列世界第二和第三，加上中国经济有很好的一个发展势头，在此消彼长的自然规律之下，中日韩超越北美板块也就是这几年的事。
如果中日韩这三个儒家文明圈国家走到一起，那么世界经济看亚洲，亚洲经济看西太平洋，西太平洋看东北亚的格局将真正形成。这个结果极具诱惑的，但在大国博弈的大背景下，中日韩真的能走到一起吗？
结症便在第一岛链上，这条长期束缚在中国脖子上的绞索，它的存亡将直接决定东北亚地区，乃至印太地区的格局走向。
第一岛链，北起日本列岛，接中国台湾岛向南延伸至东南亚地区。这条岛链如同一根绞索将中国的近海完全涵盖在内，是美国遏制中国走出去的核心支柱。美军通过沿线的军事基地群，将中国通向大洋的各个海上咽喉要道全部控制在美国的手中，这才有了著名的“离岸控制”、“马六甲困境”等相关理论。
对于中国的国家安全来说，第一岛链所带来的威胁是巨大的。主要体现在两个方面，一、中国经济发展有个很突出的问题：“两头在外”，依赖国外能源、资金和技术的同时，国外市场的依赖度也在不断提升，海外利益前所未有的突出。
二、中国经济主要集中在东部沿海地区200公里以内的，第一岛链上的美军军事基地以及日韩和中国台湾地区的航空火力，对中国经济的命脉之地构成严峻的威胁，这也是为什么我们要在东海划设防空识别区和建立东海海军常态化战备值班机制的根本原因。
从中华民族伟大复兴和国家安全出发，突破第一岛链的束缚势在必行，然而中国海空军走出第一岛链只是第一步，核心的一步是要拓展中国海上的防御战略纵深。20年前美国五角大楼曾提出“区域拒止”概念，认为中国通过反舰弹道导弹加航空兵中远距突击能力，正在控制黄海、东海和南海，将美军从第一岛链挤出去。
一个区域拒止概念只能解一时之困，难解万世之忧。大国的安全概念和效果完全不同，大国的安全不能只建立在本土安全之上，而是要有拓展安全地带、中立地带和敌对地带的，这便是中国人一直讲的御敌于国门之外，歼敌与大洋之上。
金一南将军在《心胜》一书中曾提出一个设想，将台湾岛纳入中国海上拓展防线中，构建一条从青岛到基隆，从高雄到榆林的海上防线，以这四个基地为支撑点，青岛到基隆直线距离1300公里，高雄至榆林1200公里，皆在中国航空火力的作战半径之内。如此以来，将直接为中国沿海防线拓展出400公里以上的防御区。
相比美国人提的“区域拒止”概念，金一南将军的这个设想，对于中国的国家安全来说更有助益，也更符合大国安全概念。
这是从中国国家安全角度出发，论证突破第一岛链的重要性。从地理角度出发，突破第一岛链带来的地缘效果更加突出，这也是本文论述的一个核心。
第一岛链以西有很重要的几个海上通道，分别是南海通道+台湾海峡和巴士海峡，核心区域便在中国南海和台湾地区这两个点上。这几个通道不仅对中国至关重要，同样扼住了美日韩的咽喉，我们先来看一组数据：
世界上48%的海上运量经过南海，这便意味着这么大的海上运量势必要经过台湾海峡和八十海峡进入太平洋或者中国东海，这条海上航道的战略价值不言而喻了吧，其中直接影响到日韩两国的经济命脉。这便是近些年日本等国跟在美国屁股后边在南海和台海兴风作浪的根本原因。
对于美国来说，第一岛链存在，美国尚能掌控印度洋-中国南海-西太或者东北亚的这条海上生命线，日韩以及一些东南亚国家还会跟随美国的步伐。一旦第一岛链不存在了，美军将不得不战略后退400公里至关岛，美国在该地区的影响力将大幅度的下降。
现在的结症点便在台海上，中国海空军已经走出第一岛链，第一岛链名存实亡；但是如果中国实现祖国统一，美国构设的第一岛链将真正覆灭。第一岛链破碎，整个态势将发生逆转，印度洋-中国南海- 西太或东北亚的航线将操之我手，过去日韩跟着美国给中国添堵，届时将是美日韩心里堵。
两岸实现统一之后，对于美国在日本的军事基地群，将直接置于中国的左右钳形夹击态势之下。美军基地群对中国沿海的战略威胁将不复存在，这将彻底颠覆中美之间战略优势平衡。另外中国强化南海建设，构建以南海三大岛礁群为核心，祖国腹地为支撑的攻防体系，马六甲第一次进入到解放军的打击半径之内，马六甲困境也将不复存在。
中国复兴之路，再也没人能够阻挡！
✋热门推荐