洒海小江花海映像
​斗草阶前初见，穿针楼上曾逢。罗裙香露玉钗风。靓妆眉沁绿，羞脸粉生红。
​这是宋代诗人，晏几道，写的：“临江仙·斗草阶前初见＂。这首诗里写的诗。
我五月里的最后一天，和市文联新时代文明实践活动文艺志愿服务队的文友一起到东川汤丹镇洒海村，小江花海，这片昔日的，寸草不生的矿渣填埋地，今日的繁花似锦的花海里，慢走时，看着眼前这片金黄的，红色的花的海洋时，我的脑海里，自然而然的就出现了，晏几道的这道诗里的这几句诗句来，真美，螓首蛾眉，巧笑倩兮。这句话说的是万寿菊，我想，或许吧，金黄的花朵在花海中，迎风怒放。
盛服浓妆韶颜雅容，这句话，说的不会是，金鸡菊吧，那连绵不绝，从天涯胜开到海角的花。
微晕红潮一线，拂向桃腮红，两颊笑涡霞光荡漾。长春花，这花有白色的，有红色，粉红色……这花打的粗，耐干旱，又争艳，种在花盆里，那花一艳，开的像绣球花一样，很大的一团……在花海中，微晕红潮成一片的长春花，花海中漫步时，我听到有人说。
手如柔荑，肤如凝脂，领如蝤蛴，齿如瓠犀，螓首蛾眉，巧笑倩兮，美目盼兮。这是，醉蝴蝶。闲静似娇花照水，行动如弱柳扶风。这花真好，就这么亭亭玉立的站在花海的一角，不想被人打扰。
委委佗佗美也，皆佳丽美艳之貌。美人蕉，这花园里，最常见的花，举手投足间的漫不经心，那花已经从你身边走过去了，再回首，那人却在丛中笑……
秀色空绝世，馨香为谁传?忙着用手机照相的我，总觉得前面的那朵花会更美，手慌脚乱的在花海中，忙忙碌碌的忙碌了一阵子以后，偶然抬头，看着眼前，这无边无际的花海，脑海中，忍不住冒出这句话来，这花要是都为我开，该多好……
秀靥艳比花娇，玉颜艳比春“红”。说的是，那站在花海中，照相的人……
小江花海，如果你不想错过，夏的美丽，那地方，便是你“花面相交映”，“芳香已盈路”，寻找夏天的地方……

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徐小庆 2022下半年全球宏观与大类资产展望 之股票:美股、港股、A 股见底了吗?

首先对美股来讲，调整应该是还没有结束。一般来讲，美股的杀估值分为两个阶段，第一个阶段
是靠无风险利率上升来推动。第二个阶段是靠风险溢价的回升推动。
那么今年到现在就是说美股的市盈率已经跌到了 2020 年疫情时候的低点的水平(标普 16 倍)， 确实现在的估值已经不能算贵了，算比较合理。但是到目前为止，整体估值的贡献全部都是来自于国 债收益率的上升。
从风险溢价的角度来讲，目前的风险溢价还在 3% 左右。他其实并没有反映美国经济放缓的情景。 在 2020 年疫情的时候、 2018 年加息到尾声的时候，风险溢价都是到了 4%以上。所以如果美国的
PMI 开始加速回落，美国房贷利率也很高，一般来讲房贷利率大幅是上升，也对应整个经济的显著放 缓。比如说从风险溢价的角度来讲，其实美股还有进一步的下跌的空间。
从盈利的角度来讲，今年的通胀主要是体现在服务价格上，去年是商品价格。这里有一点，我们 中国看这个中国企业的盈利看 PPI 和 CPI 的关系是一样道理，去年的涨价是有利于提升企业盈利的。 今年涨价主要是涨在了成本端，所以说你会看到这个沃尔玛这些大型的超市零售商，业绩不及预期， 不是他的收入很差，主要是在成本端，成本端的劳动成力成本确实是有明显的上升的。一般服务价格 在上涨的时候，一般美股的表现都不好，因为会对它的 ROE 会有影响。而且现在美国上市公司的盈 利占 GDP 的比值已经是处于历史高位了。那么未来盈利的下滑速度有可能是比 GDP 本身的增长下滑 的速度是更快。
短期来讲，美联储还不会很快的去安抚市场，信用债市场的变化是一个很需要关注的变量，因为 美联储在关注金融市场条件是否显著收紧的时候，不仅仅看股票市场，也会看公司债市场。近期美国 高收益债信用利差大幅的上升，一般到了 500 个点以上的时候，美联储是可会有一些鸽派的措辞会安 抚市场。
另外从美国的缩表来看，今年前面美联储虽然没有缩表，但是商业银行的准备金是有一个显著的 下降，这正好对应了美股的下跌的拐点。如果我们衡量流动性对于股票市场的影响，银行的准备金还 是一个比较重要的视角，就是相当于我们国内的这个超储率。
那为什么今年这个银行准备金会减少，原因主要是财政部今年前面大量发债，发了债之后，商业 银行去购买。所以带来的变化是美联储的负债端的结构调整，准备金下降，财政部的存款上升。这对 整个市场的流动性是抽离的效果。
那么接下来就是联储缩表开启之后，是不是会导致美国银行的准备金进一步减少，核心要去看逆 回购账户。现在和 2017 年的最大不同是，从去年开始美联储通过逆回购把货币市场基金手里的流动 性已经收回去了一部分，这部分量大概现在占到了美联储的负债的 1/4 的规模，是非常大的。美国的 逆回购是中国正回购的意思，回笼流动性。也就是说，如果未来在缩表的时候重新让逆回购的账户的 余额减少的话，它是有可能会减轻对准备金的冲击的。在这种情况下，对市场冲击的力度也会小一些。
但总体来说的话，我们认为缩表对风险资产的影响负面影响是大于债券市场的。
港股核心是看美元和美债的走势，而不是美股，最近这段时间大家在说这个为什么 A 股好像不跟 跌了，港股跌幅也放缓了，这里面关键主要是要看美元怎么走，美债收益率怎么走。
如果说美股跌美元见顶回落，美债收益率也回落的话，那从过去来看的话，这种情况下港股表现 是会好于美股的。 2017 年缩表的时候就是这样。那美元目前应该还不能说已经形成下跌的趋势。但 是可能美元指数 104 左右的位置可能也是今年的高点。
美元强的逻辑还是在于从疫情后到现在美国经济一直都是一枝独秀。美国经济未来如果放缓的话， 这是决定美元走势的核心因素。另外可能需要考虑的因素是欧洲也会开始加紧收紧货币政策。过去美

元强很重要的背景是欧洲一直是负利率的状态。如果欧洲今年会把基准利率能够加回到 0 以上的话， 因为现在欧洲的债券收益率其实都已经回到 0 以上，这对欧元还是能够起到一定程度的提振的这个效 果。所以美元可能虽然还不太可能形成下跌的趋势，但是有可能在这个位置是一个筑顶的阶段。这从 这个角度来讲，香港市场的流动性，边际上是在改善的。那么香港的总市值现在处在很低的水平，它 和香港本地的货币的比值大概只有两倍。处于历史上绝对的低位。
港股如果要涨的话，可能比 A 股更容易涨起来。因为它的盘子很轻，而且又没有上面的套牢筹码 的问题，外资该卖的也都卖完。那上一次港股和 A 股的比值处于现在这个地位，大概只有 40%比例的 时候，接下来的三年的时间都是港股保 A 股。
A 股底部可能也可能也看到了，但是 A 股现在上涨缺乏驱动力。从国内自身的流动性来看，如果 我们前面谈的就是说居民贷款起不来，出口的增速又是回落的，在这种情况下 M1 增速要持续回升是 比较困难。因为 M1 它刻画的主要是企业存款。现在居民的储蓄上升，那只是企业和居民之间的转换， 或者说是理财账户和存款账户的转换，它并不能带来 M1 总量的抬升，M1 总量的抬升，它一般是需 要房地产市场的回暖或者出口回暖来实现，这是中国企业的主要收入来源，什么时候能够看到拐头向 上的时候，我们就可以对 A 股的流动性相对乐观一点。
从 A 股的估值角度来讲，确实现在是比较便宜了。但是 A 股的流通市值和 M2 的比值，现在还不 是处于一个非常低的水平，这是它和港股的一个很大的差别。也就是说 A 股的市值压力，由于过去扩 容带来压力对整个市场来讲还是不足够乐观。
从估值角度来讲，沪深 300 最低的时候大概跌到 3700 到 3800 这个区间，确实也是对应跟 2018 年还有 2020 年疫情时候的风险溢价的高点都是差不多的，大概在 6%。历史上来讲，风险溢价只要到 5% 以上，持有一年半指数的收益大概都能够有 20% 到 30%。所以说中期来讲，可以对市场保持乐观 的心态。
另外，现在公募基金的仓位是比较高的，明显的是高于过去市场调整尾声时候的水平。那就使得 未来如果市场形成反弹的话，就会带来一些赎回的压力。从持仓的结构来讲，现在大家还是集中在赛 道股，这也是不利的，一般来说，市场容易往上涨的持仓特征在行业上的集中度上，已经比较分散了。 所以在风格上我们现在倾向于还是看成长股或者赛道股只是看反弹，不觉得整个风格现在随着美债收 益率的回落，就能够很快地扭转这个风格。
为什么呢?因为实际上影响股票风格的核心不是美债的名义利率，而是美债实际利率，美债实际 利率的上升对于整个高估值和低估值股票的相对表现的影响是很大的。即使未来一段时间可能美债的 名义利率回落了，但是名义利率的回落的主要驱动是来自于通胀预期的回落，是来自于商品价格的调 整。在这个过程当中，实际利率是下不来的，它还是会维持在比较高的水平。所以说他对于整个风格 的切换还是会形成比较大的制约。那么这个就是我今天主要向要和大家分享内容，谢谢大家。#投资##价值投资日志[超话]#

很多人在说乐视割了他们的“韭菜”，却没有想过，之前给了多少次逃命的机会。

第一轮上涨，28元到92元，涨幅220%

第二轮上涨，80元到179元，涨幅123%

哪怕是最后时刻连续跌停前的2.51元，如果跑了也不至于血本无归，俗话说留得青山在，不怕没柴烧。

难道A股只有乐视一只股票吗，或者说你非要买这只股吗，还不是因为你也觉得它有潜力。

不然你为什么要买，不可能是为了做公益吧，大家心里都很清楚，来到股市里就是为了赚钱。

虽然说乐视最后失败了，但是小散们是不是也太贪心了，明知道乐视步子迈得大，见什么都想去分杯羹。

就算前面的都判断错了，但是最后时刻的2.51元位置，总该不会错吧，那时候乐视已经濒临退市。

在那么多个跌停之后，退市的最后一天股价只剩0.17元，2.51还是0.17的14倍，也还是可以挽回一点损失。