鲁政委：汇率大跌、A股大跌……系列事件背后暗藏哪条规律？
原创 鲁政委 原子智库-腾讯新闻 2022-04-27
图片来源：视觉中国
文/鲁政委 编辑/石东
4月26日，腾讯原子智库借兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委新书《碳中和与绿色金融创新》发布之际，对话当前中国资本市场遇到的一系列问题。如何看待人民币汇率大跌？A股大跌到底是为什么？
鲁政委表示，金融市场有一个规律，那就是总体上具有非常强的均值回复特征。无论是对外汇，还是A股，都是波浪式、而非线性前进的。在他看来，在高波动的波浪式前进、螺旋式上升的市场上，就必须要坚持长期主义。
以下为正文。
原子智库：最近中国的金融市场颇有些动荡，上周人民币汇率大跌，4月25日A股失守3000点，再之前中美利差倒挂，这一系列事件，在您看来，是否出乎意料？导致这一系列事件的根本原因是什么？
鲁政委：金融市场的影响因素非常复杂，不同的人会给出不同的解释。大家是不是一定能够真正找到背后最重要的原因，并不容易。
但是，我觉得金融市场有一个规律，不管是什么原因，规律都成立——金融总体上具有非常强的均值回复特征。什么意思？也就是说，估值高了，过一段时间就得下来；到了估值过低的时候，过一段时间也会上去。这个规律好像没法违背，这就是马克思主义哲学所讲的波浪式前进、螺旋式上升。
比如说人民币汇率，在此轮人民币汇率对美元贬值之前，之前外汇交易中心的人民币汇率指数已经创下了外汇交易中心指数编制该指数以来的历史最高水平，而且是迭创历史新高。我记得2015年前后，外汇交易中心刚刚推出人民币汇率指数时最高为102.9，之后是走低并长期在95左右徘徊。可是在这一次回调之前，人民币汇率指数已经冲到了105多，而且比较高的水平上已经持续了一段时间。
看汇率不能只看人民币对美元的双边汇率，最重要的是人民币对一篮子货币。外汇交易中心人民币汇率指数其实就是人民币对一篮子货币的度量，人民币这么强，而且维持了一段时间，市场最终也会让它调整回来，只是需要一个时机的触发。如此，我们就看到前两天由于美元汇率的反弹，美元破了100，人民币汇率也随之出现了调整。
再看股票，特别是回到去年上半年，几乎所有的基金经理都觉得市场估值已经不便宜了，很多下不了手，干脆就回头买大家继续看好的。虽然它可能在估值当中是属于最高的种类之一，比如说新能源、医药，但他们预期还会继续走高。但是，随后也就出现了一波调整。
我觉得，调整到现在，所幸的是看到A股的估值放在我们过去历史的角度来看，目前中证500指数差不多调到了有数据以来的历史最低位。其他的指数，差不多也调到了历史分位数的4成左右，都已经不贵了。
如果我们把股票的指数放在全球主要经济体当中，比如在前十大经济体当中，我们股票的估值应该是在下50%左右。也就是说，在全球横向对比，A股目前也不贵了。从这个意义上讲，风险已经得到了很大的释放。
所有的这些，反应的其实都不过是均值回复的过程而已。均值恢复的过程背后，是受到了人们心理波动的影响，并且彼此互相加强。当大家看到估值很高的时候，总觉得哪一天会调整；可是如果看着一直往上涨，自己就还会愿意跟着往上走。一有风吹草动，就想要先跑。所以当它涨的时候，形成的是一个自我加强的过程。当它跌的时候，也有所谓“动物精神”在里面导致的自我加强。
原子智库：市场的压力如果给到投资者可以是一个动力吗？因为很多的风险已经释放了。
鲁政委：是。如果我们聚焦于股票市场，因为所有的人都承认在各类市场当中，毫无疑问股票市场是高波动的。高波动的市场，就必须要坚持长期主义。指望短期快进快出来挣钱，是很难的，因为没有人手里握着“水晶球”，靠“水晶球”维生的人，最后总是要吃玻璃渣子的。事实上，所有金融专业的人，如果他愿意，都可以让他去做一个专业的研究——挑选最牛的一批基金经理，任意一年挑选一批当年表现最好的基金经理，然后追踪他们在未来的三年里，业绩是不是还具有可持续性。最后人们会发现，根本找不出来。
具有可持续性是什么意思？比如说今年排名前十的十个基金经理，他在未来的三年里还能不能排到前二十、前三十？基本上不可能，也就是他的业绩没有可持续性。
也有人做了一个更简单的实验，假定拿一笔钱投十年，但是每一年都要换一支基金，怎么换呢？就是到每一年年末时，除非买的这只基金当年排名第一了，否则就把基金赎出来，然后买上一年排名第一的基金。这种“追星”投资方法，在很多人眼里，应该是最佳选择了吧。然而结果，照这样做，在中国投资十年的收益是负的。这也清晰地表明了基金的业绩没有持续性。
投资者一定要坚持长期主义，长期主义的逻辑在哪里呢？我不能确定你的基金经理是不是水平最高的，但只要他达到中游水平就行了。按照这样来看，中国的股票市场如果拿万得基金指数来看，年化收益也可以有10%。是什么概念呢？大概你的投资六七年左右可以翻倍。
现在我们看到，虽然A股重回3000点时代，但如果统计一下，中国的偏股混合基金的指数其实涨了差不多150%，股票基金指数大概涨了200%。也就是说，同样3000点，价值已不同。在股票市场，不要期待赚短期的钱，那很难。
从长期的角度来说，每一次的下跌，其实都为长期投资者提供了一个入市比较好的时机。
详情链接：https://t.cn/A6X7b5n9
原创 鲁政委 原子智库-腾讯新闻 2022-04-27
图片来源：视觉中国
文/鲁政委 编辑/石东
4月26日，腾讯原子智库借兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委新书《碳中和与绿色金融创新》发布之际，对话当前中国资本市场遇到的一系列问题。如何看待人民币汇率大跌？A股大跌到底是为什么？
鲁政委表示，金融市场有一个规律，那就是总体上具有非常强的均值回复特征。无论是对外汇，还是A股，都是波浪式、而非线性前进的。在他看来，在高波动的波浪式前进、螺旋式上升的市场上，就必须要坚持长期主义。
以下为正文。
原子智库：最近中国的金融市场颇有些动荡，上周人民币汇率大跌，4月25日A股失守3000点，再之前中美利差倒挂，这一系列事件，在您看来，是否出乎意料？导致这一系列事件的根本原因是什么？
鲁政委：金融市场的影响因素非常复杂，不同的人会给出不同的解释。大家是不是一定能够真正找到背后最重要的原因，并不容易。
但是，我觉得金融市场有一个规律，不管是什么原因，规律都成立——金融总体上具有非常强的均值回复特征。什么意思？也就是说，估值高了，过一段时间就得下来；到了估值过低的时候，过一段时间也会上去。这个规律好像没法违背，这就是马克思主义哲学所讲的波浪式前进、螺旋式上升。
比如说人民币汇率，在此轮人民币汇率对美元贬值之前，之前外汇交易中心的人民币汇率指数已经创下了外汇交易中心指数编制该指数以来的历史最高水平，而且是迭创历史新高。我记得2015年前后，外汇交易中心刚刚推出人民币汇率指数时最高为102.9，之后是走低并长期在95左右徘徊。可是在这一次回调之前，人民币汇率指数已经冲到了105多，而且比较高的水平上已经持续了一段时间。
看汇率不能只看人民币对美元的双边汇率，最重要的是人民币对一篮子货币。外汇交易中心人民币汇率指数其实就是人民币对一篮子货币的度量，人民币这么强，而且维持了一段时间，市场最终也会让它调整回来，只是需要一个时机的触发。如此，我们就看到前两天由于美元汇率的反弹，美元破了100，人民币汇率也随之出现了调整。
再看股票，特别是回到去年上半年，几乎所有的基金经理都觉得市场估值已经不便宜了，很多下不了手，干脆就回头买大家继续看好的。虽然它可能在估值当中是属于最高的种类之一，比如说新能源、医药，但他们预期还会继续走高。但是，随后也就出现了一波调整。
我觉得，调整到现在，所幸的是看到A股的估值放在我们过去历史的角度来看，目前中证500指数差不多调到了有数据以来的历史最低位。其他的指数，差不多也调到了历史分位数的4成左右，都已经不贵了。
如果我们把股票的指数放在全球主要经济体当中，比如在前十大经济体当中，我们股票的估值应该是在下50%左右。也就是说，在全球横向对比，A股目前也不贵了。从这个意义上讲，风险已经得到了很大的释放。
所有的这些，反应的其实都不过是均值回复的过程而已。均值恢复的过程背后，是受到了人们心理波动的影响，并且彼此互相加强。当大家看到估值很高的时候，总觉得哪一天会调整；可是如果看着一直往上涨，自己就还会愿意跟着往上走。一有风吹草动，就想要先跑。所以当它涨的时候，形成的是一个自我加强的过程。当它跌的时候，也有所谓“动物精神”在里面导致的自我加强。
原子智库：市场的压力如果给到投资者可以是一个动力吗？因为很多的风险已经释放了。
鲁政委：是。如果我们聚焦于股票市场，因为所有的人都承认在各类市场当中，毫无疑问股票市场是高波动的。高波动的市场，就必须要坚持长期主义。指望短期快进快出来挣钱，是很难的，因为没有人手里握着“水晶球”，靠“水晶球”维生的人，最后总是要吃玻璃渣子的。事实上，所有金融专业的人，如果他愿意，都可以让他去做一个专业的研究——挑选最牛的一批基金经理，任意一年挑选一批当年表现最好的基金经理，然后追踪他们在未来的三年里，业绩是不是还具有可持续性。最后人们会发现，根本找不出来。
具有可持续性是什么意思？比如说今年排名前十的十个基金经理，他在未来的三年里还能不能排到前二十、前三十？基本上不可能，也就是他的业绩没有可持续性。
也有人做了一个更简单的实验，假定拿一笔钱投十年，但是每一年都要换一支基金，怎么换呢？就是到每一年年末时，除非买的这只基金当年排名第一了，否则就把基金赎出来，然后买上一年排名第一的基金。这种“追星”投资方法，在很多人眼里，应该是最佳选择了吧。然而结果，照这样做，在中国投资十年的收益是负的。这也清晰地表明了基金的业绩没有持续性。
投资者一定要坚持长期主义，长期主义的逻辑在哪里呢？我不能确定你的基金经理是不是水平最高的，但只要他达到中游水平就行了。按照这样来看，中国的股票市场如果拿万得基金指数来看，年化收益也可以有10%。是什么概念呢？大概你的投资六七年左右可以翻倍。
现在我们看到，虽然A股重回3000点时代，但如果统计一下，中国的偏股混合基金的指数其实涨了差不多150%，股票基金指数大概涨了200%。也就是说，同样3000点，价值已不同。在股票市场，不要期待赚短期的钱，那很难。
从长期的角度来说，每一次的下跌，其实都为长期投资者提供了一个入市比较好的时机。
详情链接：https://t.cn/A6X7b5n9
ZUCZUG素然是一个新生活方式的多品牌集合平台，其子品牌“In the Park”是一个具创新概念的买手店，成立于2018年。立足于当下年轻人的生活，以公共、平等、开放为理念，in the PARK 是容纳时装零售、艺术展览、社交活动等多种功能的场所，呈现更新更具当代审美的零售形式。上海延平路店重点呈现了生活、在地性及街区文化的融合，模糊了室内室外的界限。
91岁“意大利最时髦男人”逝去拉开我们对意大利顶奢的回忆大幕
今年1月，顶级面料生产商Lanificio Fratelli Cerruti发布声明，宣布其第三代掌门人，有“意大利时装之父”美誉的Nino Cerruti离世，享年91岁。这位与时尚产业共同经历时代风雨变革的世纪老人，不仅打破了人们对于男装的传统概念，还成功借助家族纺织背景将同名品牌Cerruti1881打造成意大利经典男装的代名词，并培养了Giorgio Armani这样的传奇设计师。作为时尚产业进化的见证者，他的优雅与创意思考将为人们永远铭记。
Nino Cerruti出生于意大利面料小镇Biella，年纪轻轻就继承了家族面料纺织厂，随后又创立了自己的第一家男装公司Hitman，设计出的第一件解构夹克在时尚界引起了轰动。
随后赴巴黎创立时装屋Cerruti 1881，虽然如今已被收购，但设计的衣服优雅、时髦，且备受迈克尔·道格拉斯、布鲁斯·威利斯等电影明星的青睐。
Cerruti老爷子也被认为是意大利最时髦的人之一，长了一张充满电影感的脸。
到老也是帅老头一个，白发背头配上一丝不苟的西装，一看就是个有故事的人。
“当男人穿上西装时，他应该看起来是一位有头有脸的大人物。我也希望男性在优雅的同时更加自在，随意的同时也有更多的优雅。”Nino Cerruti 曾说道。柔和的轮廓、色彩的运用以及设计上创新与传统的融合，让 Cerruti 1881 赢得了许多电影明星的青睐，Nino Cerruti 更是因此与电影结缘。
他擅长通过时装塑造角色形象，缔造了无数经典角色，获得多次奥斯卡最佳服饰设计提名，理查·基尔、布鲁斯·威利斯、迈克尔·道格拉斯、周润发都曾穿着他设计的服装。九十年代，他还曾获邀成为法拉利一级方程式车队的设计师。
《风月俏佳人》中 Nino Cerruti 为理查·基尔设计的服装
Nino Cerruti 为马塞洛·马斯楚安尼
量身定制的西装及大衣
其实从12世纪起，威尼斯，佛罗伦萨，罗马三个纺织业极为发达的城市就开始生产纺织奢侈品。但是意大利由于战乱，政策等原因并没有形成像法国那样良好的体系。
到了上世纪50年代，法国一头独大的格局被打破了，许多人厌烦了法国那些开始走极端的玩意，在美国有些商场甚至被拒绝上架。意大利人这个时候觉醒了，在1951年2月12日，一个Giorgini伯爵以贵族的神秘为主题办了一场时装展，结果大获成功。之后大量意大利商人开始投资设计师，并且形成了意大利独有的体系和风格，而这种风格足以和法国分庭抗礼，意大利也就作为一个时装中心存在了，意大利的奢侈品牌也从那时候起开始发展起来。
到今天大家说起意大利男装，它几乎已经成为男装顶奢的代名词，意大利男人也是“会穿”的代名词。意大利也出了不少顶级的男装品牌，美国奢侈品研究院在富豪中所做的抽样调查，全球十大顶级男装品牌中，意大利品牌占到8席，与Versace打个平手的Tom Ford背后站着的也是位意大利裁缝。
意大利人很懂得夸耀自己的男装——“意大利裁缝想方设法遮盖穿着者的身材缺陷，尽量使男人看起来更苗条，更优雅，更高大，能弥补上帝曾经犯下的错。”此话虽然夸张，倒也点破了意大利服装得以立足人世的关键，既不同于法国时装的实验性，也不同于美国时装的纯粹商业性，它应该拥有高超的生产技术、精良的做工和新奇的面料，以及相对简约实穿的设计。
Kiton无疑是意大利男装中的代表。因为创始人Ciro出生于意大利那不勒斯的一个百年面料世家，所以对面料这块极其注重讲究，这也是Kiton一直以来稳居顶奢的原因之一。
珍贵的材质+裁缝手工剪裁缝制，Kiton的每一件成品西服都很是珍贵，基本上西装随便一套成衣几万起，定制一套也是10万左右。最贵的K50系列，单价在30多万…
尽管价格高昂，却不乏有大批忠实的拥趸，尤其深受名流、政要、富商的喜爱。比如西装穿不错的查尔斯王子，除了穿英国萨维尔街上的定制西装，也常穿Kiton的西服。
普京和最近要竞选意大利总统的贝卢斯科尼，在出席正式场合时，也常常选择Kiton作为他们的“战衣”。
得名于意大利伊斯特拉小岛（Istrian Island）的Brioni，也是意大利男装三巨头之一。在20世纪初，此岛曾是欧洲一群崇尚时尚的富豪们经常乘坐直升机造访的休闲胜地。
因此，它们家从那时起受众群就多为名流、政要和一些海内外知名人士。比如从90年代到00年代，Brioni都是007邦德西装的首选品牌。
此外川普和普京，平时也都经常穿Brioni。不过因为川普买的都是成衣，而且觉得定制太花时间，所以平时他的西装总是加肥加大风，各种不合身。
与更注重贴合身材的Kiton西装有所区别，Brioni的西装版型更加硬朗，翻领和裤腿更宽大，肩部更犀利，不少网友称呼是“力量型”西装，因为穿起来犹如罗马帝国战士的铠甲。
因为版型硬朗，上身提气场，很多男明星在走红毯时经常会选择Brioni，比如皮特、小李子等等，穿上自带光彩。
还有提起意大利男装就无法绕开的Zegna，甚至可以说，整个意大利的时装工业，便是站在Zegna的肩膀上的。对于那些并不需要在穿着中，展现太多审美趣味的商务男人而言，优质的男装即简单地意味着合身与高级的面料。作为意大利面料工业的领头羊，Zegna成为了代言优质面料的品牌。在商业上的大获成功，也使得Zegna成为诸多设计师品牌的面料供应商。Tom Ford自立山头后，最先获得支持的便有Zegna。
关于意大利男装品牌，就跟大家先聊到这里，不知道有没有提到你最钟爱的意大利品牌呢？
今年1月，顶级面料生产商Lanificio Fratelli Cerruti发布声明，宣布其第三代掌门人，有“意大利时装之父”美誉的Nino Cerruti离世，享年91岁。这位与时尚产业共同经历时代风雨变革的世纪老人，不仅打破了人们对于男装的传统概念，还成功借助家族纺织背景将同名品牌Cerruti1881打造成意大利经典男装的代名词，并培养了Giorgio Armani这样的传奇设计师。作为时尚产业进化的见证者，他的优雅与创意思考将为人们永远铭记。
Nino Cerruti出生于意大利面料小镇Biella，年纪轻轻就继承了家族面料纺织厂，随后又创立了自己的第一家男装公司Hitman，设计出的第一件解构夹克在时尚界引起了轰动。
随后赴巴黎创立时装屋Cerruti 1881，虽然如今已被收购，但设计的衣服优雅、时髦，且备受迈克尔·道格拉斯、布鲁斯·威利斯等电影明星的青睐。
Cerruti老爷子也被认为是意大利最时髦的人之一，长了一张充满电影感的脸。
到老也是帅老头一个，白发背头配上一丝不苟的西装，一看就是个有故事的人。
“当男人穿上西装时，他应该看起来是一位有头有脸的大人物。我也希望男性在优雅的同时更加自在，随意的同时也有更多的优雅。”Nino Cerruti 曾说道。柔和的轮廓、色彩的运用以及设计上创新与传统的融合，让 Cerruti 1881 赢得了许多电影明星的青睐，Nino Cerruti 更是因此与电影结缘。
他擅长通过时装塑造角色形象，缔造了无数经典角色，获得多次奥斯卡最佳服饰设计提名，理查·基尔、布鲁斯·威利斯、迈克尔·道格拉斯、周润发都曾穿着他设计的服装。九十年代，他还曾获邀成为法拉利一级方程式车队的设计师。
《风月俏佳人》中 Nino Cerruti 为理查·基尔设计的服装
Nino Cerruti 为马塞洛·马斯楚安尼
量身定制的西装及大衣
其实从12世纪起，威尼斯，佛罗伦萨，罗马三个纺织业极为发达的城市就开始生产纺织奢侈品。但是意大利由于战乱，政策等原因并没有形成像法国那样良好的体系。
到了上世纪50年代，法国一头独大的格局被打破了，许多人厌烦了法国那些开始走极端的玩意，在美国有些商场甚至被拒绝上架。意大利人这个时候觉醒了，在1951年2月12日，一个Giorgini伯爵以贵族的神秘为主题办了一场时装展，结果大获成功。之后大量意大利商人开始投资设计师，并且形成了意大利独有的体系和风格，而这种风格足以和法国分庭抗礼，意大利也就作为一个时装中心存在了，意大利的奢侈品牌也从那时候起开始发展起来。
到今天大家说起意大利男装，它几乎已经成为男装顶奢的代名词，意大利男人也是“会穿”的代名词。意大利也出了不少顶级的男装品牌，美国奢侈品研究院在富豪中所做的抽样调查，全球十大顶级男装品牌中，意大利品牌占到8席，与Versace打个平手的Tom Ford背后站着的也是位意大利裁缝。
意大利人很懂得夸耀自己的男装——“意大利裁缝想方设法遮盖穿着者的身材缺陷，尽量使男人看起来更苗条，更优雅，更高大，能弥补上帝曾经犯下的错。”此话虽然夸张，倒也点破了意大利服装得以立足人世的关键，既不同于法国时装的实验性，也不同于美国时装的纯粹商业性，它应该拥有高超的生产技术、精良的做工和新奇的面料，以及相对简约实穿的设计。
Kiton无疑是意大利男装中的代表。因为创始人Ciro出生于意大利那不勒斯的一个百年面料世家，所以对面料这块极其注重讲究，这也是Kiton一直以来稳居顶奢的原因之一。
珍贵的材质+裁缝手工剪裁缝制，Kiton的每一件成品西服都很是珍贵，基本上西装随便一套成衣几万起，定制一套也是10万左右。最贵的K50系列，单价在30多万…
尽管价格高昂，却不乏有大批忠实的拥趸，尤其深受名流、政要、富商的喜爱。比如西装穿不错的查尔斯王子，除了穿英国萨维尔街上的定制西装，也常穿Kiton的西服。
普京和最近要竞选意大利总统的贝卢斯科尼，在出席正式场合时，也常常选择Kiton作为他们的“战衣”。
得名于意大利伊斯特拉小岛（Istrian Island）的Brioni，也是意大利男装三巨头之一。在20世纪初，此岛曾是欧洲一群崇尚时尚的富豪们经常乘坐直升机造访的休闲胜地。
因此，它们家从那时起受众群就多为名流、政要和一些海内外知名人士。比如从90年代到00年代，Brioni都是007邦德西装的首选品牌。
此外川普和普京，平时也都经常穿Brioni。不过因为川普买的都是成衣，而且觉得定制太花时间，所以平时他的西装总是加肥加大风，各种不合身。
与更注重贴合身材的Kiton西装有所区别，Brioni的西装版型更加硬朗，翻领和裤腿更宽大，肩部更犀利，不少网友称呼是“力量型”西装，因为穿起来犹如罗马帝国战士的铠甲。
因为版型硬朗，上身提气场，很多男明星在走红毯时经常会选择Brioni，比如皮特、小李子等等，穿上自带光彩。
还有提起意大利男装就无法绕开的Zegna，甚至可以说，整个意大利的时装工业，便是站在Zegna的肩膀上的。对于那些并不需要在穿着中，展现太多审美趣味的商务男人而言，优质的男装即简单地意味着合身与高级的面料。作为意大利面料工业的领头羊，Zegna成为了代言优质面料的品牌。在商业上的大获成功，也使得Zegna成为诸多设计师品牌的面料供应商。Tom Ford自立山头后，最先获得支持的便有Zegna。
关于意大利男装品牌，就跟大家先聊到这里，不知道有没有提到你最钟爱的意大利品牌呢？
✋热门推荐