#CPA打卡[超话]#
C13 金融工具 课件✓ 轻二单选多选✓
套期会计忽略后突然就可以结束这个章节的听课环节[偷笑] 讨厌这种连题都看不懂的感觉，题错的一塌糊涂[草泥马]，于是又利用陪毅哥充电的时间听了一节赵小彬老师的串讲班，有些点突然清晰了，二刷可一定要刷刷小彬老师的课[打call]
边总结边记笔记，也记了不少，明天基本可以结束金融工具了[耶]
今天中午毅哥和公公给我跟婆婆过母亲节，毅哥做了鱼，买了烤鸭，其他都是公公做的，虽然不及婆婆做的丰盛，但是也很不错了 [兔子]
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#同花顺要闻# 【缩量下跌！白马股单日蒸发千亿市值 国产软件逆势活跃 消费股又被打趴】
5月5日，A股缩量下跌，三大指数收绿，两市成交量跌破8000亿。
早在3月16日，国务院金融委召开研究当前经济形势和资本市场问题的专题会议，很多分析都认为这是高层表达了非常明确的“政策底”信号。于是，很多投资者都乐观地以为3100点左右风险不大，有的还积极建仓加仓。谁知市场底还远远在下面。
最近的走势给这些人完全是“关灯吃面”的感受。之所以出现这种情况，按照经济基本面决定股市表现来说，疫情防控效果与复工复产进程会影响股市的走向。而“政策底”之后是“市场底”，基本上就是这个意思，即市场会按照自己的规律往前走。
昨晚是5月FOMC会后的第一个交易日，美国市场呈现股债双杀：10年期国债收益率从当日的低点2.93%一度拉升17bp至3.1%上方，创下2018年11月以来的新高；美国三大股指低开，且开盘后一路下滑，三大股指当日最大回撤超过3%，纳斯达克最大回撤超过5%。
今日(5月6日)一开盘，A股大幅低开，午后持续低位震荡，最终全天收跌2.16%，险守3000点关口；深成指跌2.14%，创业板指跌1.90%，两市近3400只个股下跌。
对于国内市场而言，外部波动会有扰动，主线仍是经济。外部股债市场的波动，会给国内市场的联动情绪、利差的资金流动带来约束。但是尤其是进入到4月之后，内生变量――包括疫情形势的进展和经济增长预期的修复，才是对市场影响最主要的变量。
海康威视再度跌停 国产软件雄起
昨日跌停的海康威视（002415）今日股价继续重挫，盘中再次跌停，截至收盘，跌幅9%，全天成交额达85亿，两天蒸发了700多亿。
消息面上，昨日据中证报消息称，美国政府着手准备制裁海康威视。对此海康威视方面回应称，公司已关注到媒体报道，报道提到美国政府可能实施的制裁还有待核实。制裁应当建立在可靠证据和正当程序的基础上，公司希望获得公平公正的对待。
与此相对的，今天市场最大的热点就是国产软件板块，消息面上，近年来，国家层面发布多项政策支持工业软件方面的发展和应用，加快补齐基础软件等瓶颈短板。
对于该板块来说，国外制裁越狠越是利好，国产软件概念股走强中国软件（600536）直线拉升涨停，天泽信息（300209）、诚迈科技（300598）、润和软件（300339）等多股涨停，如果是支持国产，那么同类的还有5G、芯片等板块，目前这些板块还未启动，后续可以留意观察。
消费又趴下 基建更稳
今日3500多亿的中国中免（601888）盘中跌停，收盘暴跌8.9%，蒸发310亿，1400亿级别的中国国航（601111）闪崩跌停，最终是收跌8%，蒸发108亿。另外重庆啤酒（600132）同样跌停，这几只股分别代表了旅游、交通、饮料这样的消费板块，五一节前出现回暖的消费股今日再度杀跌。
消费股本身是困境反转的逻辑，疫情结束后有望报复性反弹，但国内的抗疫政策坚持，让市场引发了担忧，坚持动态清零路线，对于公司出现下修业绩预期，往后存在杀业绩的可能。
当前经济发展面临的困难是近年来较为罕见的。
第一，3月以来国内疫情点多、面广、频发，且主要集中在经济发展优势区域，对国内供应链、产业链造成严重冲击。今年是政治大年，各级政府对疫情的防控的决心和力度较强，对疫情失控的容忍度低。综合分析，此轮疫情对物流、人流、资金流的影响程度可能超过2020年初。
第二，俄乌冲突的深度和广度超出国内外各界的预期，市场的心理准备和应急准备不足。供应链中断导致全球大宗商品、能源和粮食价格大幅上涨，输入性通胀压力持续输入，企业生产经营成本被动提高，中下游企业利润受到挤压，市场信心遭受较大打击。
第三，超预期因素对经济增长的冲击，无疑会传导到就业。
不过也有券商认为，当下可以对5月经济给予更多信心。
首先是4月政治局会议给出非常明确的积极信号。4月经济的底层矛盾在于防疫政策对供应链造成冲击。上海疫情逐步改善，政治局会议表示“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”。预计后续供应链约束将有所缓解。
其次是海外需求仍在，一旦供应链和港口运货问题解决，5月出口及工业生产将迎来修复。只要未来全国范围内疫情可控，预计5月经济大概率较4月改善。4月PMI数据显示当下中国面临较重的就业压力。年中我们将迎来毕业生季，未来就业状况或成为政策决策的重要考量。
4月29日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。
党中央明确要求，疫情要防住、经济要稳住、发展要安全。民生证券认为，在当前疫情超预期、国际形势趋于复杂的背景下，党中央对统筹疫情防控与经济增长的依然抱有信心和决心，5.5%的增长目标不会改变。
会议强调，要发挥消费对经济循环的牵引带动作用。民生证券认为，中央对促进消费将有新的举措。此前，国务院已发布《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，这也可以印证，国家对扩大和升级消费有系统安排和周密部署，政策将持续发力，在政策空间打开后，我们不排除未来将有更多省市出台发放消费券、为居民提供消费补贴等政策的可能，刺激消费将是稳增长政策的重点方向。
综上所述，当前粮食和能源价格的变动，更多的是受国际局势和情绪的影响，建议短期关注农业和能源板块。
受疫情影响，聚集性接触性服务业受到的冲击较大，纾困政策的加码将帮助相关企业渡过艰难时期，待疫情结束后，餐饮、旅游、电影等板块有望显著回暖。
国家对就业与消费的重视表明更多支持性政策将出台，房地产与基建将成为稳增长的主战场，实物工作量将加快形成。
5月5日，A股缩量下跌，三大指数收绿，两市成交量跌破8000亿。
早在3月16日，国务院金融委召开研究当前经济形势和资本市场问题的专题会议，很多分析都认为这是高层表达了非常明确的“政策底”信号。于是，很多投资者都乐观地以为3100点左右风险不大，有的还积极建仓加仓。谁知市场底还远远在下面。
最近的走势给这些人完全是“关灯吃面”的感受。之所以出现这种情况，按照经济基本面决定股市表现来说，疫情防控效果与复工复产进程会影响股市的走向。而“政策底”之后是“市场底”，基本上就是这个意思，即市场会按照自己的规律往前走。
昨晚是5月FOMC会后的第一个交易日，美国市场呈现股债双杀：10年期国债收益率从当日的低点2.93%一度拉升17bp至3.1%上方，创下2018年11月以来的新高；美国三大股指低开，且开盘后一路下滑，三大股指当日最大回撤超过3%，纳斯达克最大回撤超过5%。
今日(5月6日)一开盘，A股大幅低开，午后持续低位震荡，最终全天收跌2.16%，险守3000点关口；深成指跌2.14%，创业板指跌1.90%，两市近3400只个股下跌。
对于国内市场而言，外部波动会有扰动，主线仍是经济。外部股债市场的波动，会给国内市场的联动情绪、利差的资金流动带来约束。但是尤其是进入到4月之后，内生变量――包括疫情形势的进展和经济增长预期的修复，才是对市场影响最主要的变量。
海康威视再度跌停 国产软件雄起
昨日跌停的海康威视（002415）今日股价继续重挫，盘中再次跌停，截至收盘，跌幅9%，全天成交额达85亿，两天蒸发了700多亿。
消息面上，昨日据中证报消息称，美国政府着手准备制裁海康威视。对此海康威视方面回应称，公司已关注到媒体报道，报道提到美国政府可能实施的制裁还有待核实。制裁应当建立在可靠证据和正当程序的基础上，公司希望获得公平公正的对待。
与此相对的，今天市场最大的热点就是国产软件板块，消息面上，近年来，国家层面发布多项政策支持工业软件方面的发展和应用，加快补齐基础软件等瓶颈短板。
对于该板块来说，国外制裁越狠越是利好，国产软件概念股走强中国软件（600536）直线拉升涨停，天泽信息（300209）、诚迈科技（300598）、润和软件（300339）等多股涨停，如果是支持国产，那么同类的还有5G、芯片等板块，目前这些板块还未启动，后续可以留意观察。
消费又趴下 基建更稳
今日3500多亿的中国中免（601888）盘中跌停，收盘暴跌8.9%，蒸发310亿，1400亿级别的中国国航（601111）闪崩跌停，最终是收跌8%，蒸发108亿。另外重庆啤酒（600132）同样跌停，这几只股分别代表了旅游、交通、饮料这样的消费板块，五一节前出现回暖的消费股今日再度杀跌。
消费股本身是困境反转的逻辑，疫情结束后有望报复性反弹，但国内的抗疫政策坚持，让市场引发了担忧，坚持动态清零路线，对于公司出现下修业绩预期，往后存在杀业绩的可能。
当前经济发展面临的困难是近年来较为罕见的。
第一，3月以来国内疫情点多、面广、频发，且主要集中在经济发展优势区域，对国内供应链、产业链造成严重冲击。今年是政治大年，各级政府对疫情的防控的决心和力度较强，对疫情失控的容忍度低。综合分析，此轮疫情对物流、人流、资金流的影响程度可能超过2020年初。
第二，俄乌冲突的深度和广度超出国内外各界的预期，市场的心理准备和应急准备不足。供应链中断导致全球大宗商品、能源和粮食价格大幅上涨，输入性通胀压力持续输入，企业生产经营成本被动提高，中下游企业利润受到挤压，市场信心遭受较大打击。
第三，超预期因素对经济增长的冲击，无疑会传导到就业。
不过也有券商认为，当下可以对5月经济给予更多信心。
首先是4月政治局会议给出非常明确的积极信号。4月经济的底层矛盾在于防疫政策对供应链造成冲击。上海疫情逐步改善，政治局会议表示“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”。预计后续供应链约束将有所缓解。
其次是海外需求仍在，一旦供应链和港口运货问题解决，5月出口及工业生产将迎来修复。只要未来全国范围内疫情可控，预计5月经济大概率较4月改善。4月PMI数据显示当下中国面临较重的就业压力。年中我们将迎来毕业生季，未来就业状况或成为政策决策的重要考量。
4月29日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。
党中央明确要求，疫情要防住、经济要稳住、发展要安全。民生证券认为，在当前疫情超预期、国际形势趋于复杂的背景下，党中央对统筹疫情防控与经济增长的依然抱有信心和决心，5.5%的增长目标不会改变。
会议强调，要发挥消费对经济循环的牵引带动作用。民生证券认为，中央对促进消费将有新的举措。此前，国务院已发布《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，这也可以印证，国家对扩大和升级消费有系统安排和周密部署，政策将持续发力，在政策空间打开后，我们不排除未来将有更多省市出台发放消费券、为居民提供消费补贴等政策的可能，刺激消费将是稳增长政策的重点方向。
综上所述，当前粮食和能源价格的变动，更多的是受国际局势和情绪的影响，建议短期关注农业和能源板块。
受疫情影响，聚集性接触性服务业受到的冲击较大，纾困政策的加码将帮助相关企业渡过艰难时期，待疫情结束后，餐饮、旅游、电影等板块有望显著回暖。
国家对就业与消费的重视表明更多支持性政策将出台，房地产与基建将成为稳增长的主战场，实物工作量将加快形成。
【中信证券】医药2021&2022Q1业绩总结：疫情加速产业趋势分化 创新驱动+高端制造仍是成长主线
2021 年，医药板块上市公司营业收入同比+14.1%，较2020 年增速(+7.8%)有所提升； 而利润端增速高于收入， 净利润同比+62.8%， 较2020 年(+41.6%)显著加快，盈利水平不断提升。整体来看，排除2020 年疫情爆发初期的整体较大影响，我们认为疫情后时代，产业分化和趋势加速，创新驱动+高端制造仍是成长主线，与疫情相关的板块(疫苗、ICL、医疗器械抗疫相关)以及医药创新(Biotech、CRO、CDMO)板块景气度较高。其中2021 年疫苗、ICL 板块、Biotech、CRO、CDMO 的收入增速均超过30%，是收入及利润增速最快的细分板块，主要系疫苗重磅产品放量，与疫情相关的仪器、检测试剂需求激增，海外客户需求加速国内转移，新上市创新药的快速放量及海外合作项目收入等有关。此外，2021 年经营表现同样亮眼的科学服务、医疗服务和医美板块收入增速均超过30%。血制品以及中药大健康板块经营趋势向好。医疗器械板块则受2020 年抗疫产品放量导致高基数影响21 年业绩增速放缓，但国产化趋势加速。pharma、医疗零售主要系集采与医保谈判以及疫情对医院端诊疗人数、药品销售影响较大，经历了2020-21 两年的业绩波动，低估值的传统普药企业以及医药零售2022 年有望迎来稳态增长趋势，值得关注。
Pharma:2021 年收入及扣非归母净利润增速为分别12.41%、-9.94%，受到集中带量采购和国家医保谈判的影响，pharma 板块2021 年收入端增速同比有所放缓，利润端出现较大下滑。虽然pharma 中创新产品/新上市产品的收入贡献逐步提升(如恒瑞医药2021 年新上市3 款创新药、总数达到10 款)，但集采与医保覆盖药品等的降价影响仍在消化过程中，业绩阶段性承压。但与此同时医药行业加速创新转型，研发投入持续加码。2021 年应收账款增速有所提升，经营现金流/营业收入略有下降，整体各项财务指标稳健。集采影响对整个药品行业在2022 年可能仍将持续，但是低估值的传统普药企业在集采后市场格局稳定后依托产品的刚需性有望赢来业绩的稳健恢复增长，值得关注。
Biotech:2021 年收入增速为108.23%，收入端维持较高增速，主要来自新上市创新药的快速放量及海外合作项目收入(其中的核心产品信达生物、百济神州PD-1 单抗2021 年销售额分别同比+35.44%、+56.17%)，但由于较高的研发投入(2021 年、2022Q1 研发费用率分别为81.89%、81.85%)，2021 年仍处于亏损状态。2021 年，荣昌生物、诺诚健华和艾力斯首次实现产品收入，biotech 公司多年研发投入逐步进入兑现期，有望持续实现收入及利润端的高增长。根据动脉橙数据，2021 年中国生物医药领域投融资总额达到1113.58 亿元，较2020 年增长26%。资本市场对生物医药领域的热情有望为biotech 公司持续加大的研发投入提供有力支持。
医疗器械：医疗器械板块2021 年收入及净利润的增速分别为16.64%、11.08%，受2020 年抗疫产品放量导致高基数影响增速放缓。具体而言：1)POCT 板块：业绩受疫情带动明显，2021 年在2020 年的高基数下仍然保持较高增长。随着后续防控政策放开，我们判断，抗原检测需求有望再次迎来一波放量。2)常规IVD 板块：2021 年收入端和利润端增速放缓原因是2020 年新冠核酸检测需求基数较高，2021 年新冠核酸检测持续降价。集采预期加速进口替代，22Q1 有所反弹。3)低值耗材板块：高基数下增速回落，内部高度分化，主要是在疫情早期2020 年以口罩和防护服需求为主，随着疫情得到控制，需求转移到核酸检测采样管等产品。4)高值耗材板块：受疫情影响随着手术量下降而放量趋缓。展望2022 全年，随着局部疫情的缓和，手术量和高值耗材使用量有望逐季向上。5)医疗设备板块：2022Q1 受局部疫情影响装机量增速放缓，但全年业绩无需担心。
CRO ：高景气度持续，在手订单饱满，人员加速增长(2018-2020 年CAGR约为25.86%，2021/2020 年同比增速为36.28%)趋势下单产持续提升。2021营收/利润呈现明显加速趋势，2022Q1 收入增速达到66.44%，扣非净利润增速81.03%。整体来看，尽管医疗领域投融资额存在短期波动，但国内CXO 公司仍明显获益于全球生物医药行业的创新浪潮，以及国内创新药械和新治疗技术公司临床前/临床阶段的强劲研发需求，头部公司新签/在手订单饱满，并驱动了CRO 板块公司人员招募的加速；另一方面，规模效应和业务结构的持续改善，带来了CRO 板块公司人均创收和创利(扣非)的稳步提升。
CDMO:新冠疫情催化下，资本投入和业务都迎来加速成长期。2021 年收入增速为45.52%，2022Q1 为68.74%，呈明显加速增长态势，同时盈利能力持续稳步提升，我们判断这和整体行业高景气度下产能利用水平的持续提升，以及部分公司所公告的大订单的规模效应有关。此外2021 及2022Q1 期末，板块应收和存货同时大幅增长，则进一步反映了需求的高景气度，以及业绩高增长的确定性强。CDMO 公司资本投入加速明显，特别是小分子CDMO 为主的公司(2021 和2022Q1 很多公司资本投入同比接近翻倍)，且大部分公司ROIC/ROE、周转率处于稳步提升态势(详见后文分析)。中长期来看，疫情加速了新治疗技术的发展，新技术对于工艺开发和试验设计能力要求的提高，行业远期外包率和龙头市占率天花板有望随之提升。
科学服务及生物制药上游供应链：高基数效应下2021Q1 业绩稳健增长，国产替代空间广阔。考虑到部分板块如生物制药设备、IVD 检测试剂原材料等受益于新冠疫情去年同期基数较高，科学服务板块2021 收入增速为34.93%，2022Q1 收入增速30.02%，高基数下仍实现快速增长。结合2022Q1 应收(YOY+66%)和存货(YOY+95%)的高增长，同时考虑到该板块内众多公司是近1-2 年内IPO 新上市或(拟)进行新的融资，在大额募集资金对于产能和人员投入增长的有力驱动下，我们预计板块2022 年的高增长的确定性非常强。中长期来看，我们认为突破上游领域“卡脖子”核心技术，实现供应链自主可控是长期大势所趋，生物医药上游供应链领域是未来3-5 年确定性最强的赛道，有望孵育一批优质国内企业，市场/市值空间广阔。
生物疫苗：受到新冠疫苗销售放量的影响，生物疫苗板块2021 年收入及扣非归母净利润增速为分别+95.24%、+179.59%，持续经营向好，其中二类苗销售恢复性增长趋势良好，预计有望延续到下半年。2021 年盈利能力略有下降，主要系净利率较低的新冠疫苗占比提升增加。各项费用率均保持下降趋势，规模化效应日益显著。我们持续看好疫苗板块的投资机会。按照目前的重症率推演，Omicron 大概率会成为泛流感化，参考流感疫苗市场，加强针疫苗的需求具备一定的永续性，疫苗板块估值有望得到重塑。时间催化剂方面，关注康希诺的吸入剂型，以及沃森mRNA 三期的中期分析数据。同时建议关注潜在的大品种，例如百克生物(国内首个带状疱疹疫苗有望获批)、瑞科生物(重组蛋白新冠疫苗三期在研、重组九价HPV 疫苗三期在研、优秀的佐剂系统)等有望走出独立行情。
血制品：疫情后行业稳健修复，中长期发展确定性强。随着新冠疫情对行业的影响逐渐消除，血制品行业2021 年迎来恢复性增长，血制品板块2021 年收入增速为16.99%，中国总体采浆量约9455 吨，较2020 年增长约13.4%，较2019 年增长约2.7%。中长期来看，新冠疫情下血制品战略资源属性进一步凸显，我们认为“十四五”期间国家有望加速国内浆站建设，从而缓和长久以来血制品资源紧缺并长期依赖进口的局面，并且考虑到全球受新冠疫情影响采浆量受到冲击，血液制品进口供给收缩，给国产替代和海外出口创造了历史机遇，国内血制品企业稳健增长确定性强。
中药大健康：2021 年收入及扣非归母净利润增速为分别+13.33%、+25.91%。中药大健康板块在较长时间内处于谷底的迷茫期和困境期，2022 年有望迎来困境反转；近年来国家大力支持中药发展，不断出台相关政策，中药创新药的审批准则也在不断标准化，供给侧改革下迎来增量逻辑；在医药整体板块估值回调大背景下、中药板块作为低估值以及政策避风港等板块，有望迎来估值重塑。截止到2022 年4 月29 日，目前中药板块平均PE 为29.87X，仅高于器械(受压于集采)和商业流通板块，部分核心龙头OTC 企业估值只有15-20X，具备较高投资性价比。中药大健康板块2021 年收入和利润端呈现经营向好趋势； 盈利能力保持平稳态势，各项财务指标稳健。
医疗服务：2021 年收入及净利润增速分别为38.31%、68.02%，收入端和利润端增速同比均有加速。2022Q1 预计可选消费属性强的医院业务(如爱尔眼科的屈光、视光业务、通策医疗的种植牙、正畸业务等)受新冠疫情各地散发的影响或将有一定程度波动，但后续疫情管控结束后收入增长有望迎来逐季加速。预计医疗服务板块后疫情时期盈利能力将维持稳健。2021 年应收账款增速提升，回款能力有所下降，经营现金流/营业收入基本维持稳定，整体各项财务指标稳健。
医美： 2021 年收入及净利润增速分别为56.82%、43.42%，收入端和利润端增速同比均有加速。2022Q1 营收及净利润增速分别达37.96%、12.70%，虽新冠疫情各地散发，患者进院呈现一定程度波动，目前行业龙头效应已现，华东医药“少女针”Ellansé销售于国内市场爆发，有望保持快速增长势头。板块隶属消费升级赛道、需求将在防疫精准化趋势下延迟释放，后续有望长期保持快速成长。
医药零售：2021 年收入及净利润增速分别为14.79%、4.58%，收入端增速有所放缓，利润端增速明显承压，主要受各地防疫政策限制、医保系统切换、新建店盈利周期拉长等影响。2022Q1 收入端增速有所提升，利润端所受局部疫情阶段性影响仍有延续，但我们预计Q2 起，随着防疫趋于精准化、集采全国推动，以及去年相关扰动因素的消除，板块有望迎来业绩加速(3-4 月同店销售增速已出现明显加速态势)，估值修复值得期待。2021 年行业板块的应收账款同比有所提升，经营现金流/营业收入同比小幅提升，整体各项财务指标稳健。2021 年集采全国推进下行业处方药占比有望持续提升，随着防疫精准化趋势下，预计2022 年全年客流也有望快速提升，带动全年同店销售增长率的快速恢复。
ICL: 2021 年收入端和利润端均高速增长， 收入及净利润增速分别为60.51%、89.09%，主要得益于：①2021 年，随着国内疫情逐渐稳定，常规医学检验业务恢复良好； ② 新冠核酸业务持续开展， 为业绩带来增量。2022Q1，ICL 板块的收入及净利润增速分别为60.51%、89.09%，主要由于春节返乡以及局部地区疫情反复，导致新冠核酸业务量激增，显著增厚业绩。随着疫情防控以及全民核酸检测逐步进入常态化，预计大规模新冠核酸筛查业务将在一段时间内持续驱动ICL 行业的业绩增长。
市场回顾：本周中信医药指数下跌0.07%，跑输沪深300 指数1.01 pct，化学原料药跌幅最大当前，医药板块2022 年预测市盈率约26 倍，融资余额占自由流通市值下降至4.24%。本周A 股医药板块，合计增持0.09 亿元，合计减持0.51 亿元，其中辰欣药业增持较多，增持0.05 亿元；蓝光发展减持较多，减持0.49 亿元。本周A 股医药板块，大宗交易合计成交金额4.69 亿元，其中翰宇药业交易额较大。
风险因素：医保控费降价风险；市场竞争风险；个股业绩不达预期风险。
投资建议：建议关注：1)研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、翰森制药、石药集团和以创新研发为驱动的制药公司信达生物、君实生物等；2)直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头迈瑞医疗、惠泰医疗等；3)“卖水者”逻辑下的药明康德、山东药玻和九洲药业等；4)医疗服务及商业药店领域的爱尔眼科、锦欣医疗、海吉亚、益丰药房、大参林、老百姓和一心堂等；5)精准医疗大发展下的金域医学、艾德生物等；6)疫苗产业链上的智飞生物、康希诺生物(H)、沃森生物、康泰生物、华兰生物等；7)消费升级趋势下的大健康消费龙头企业云南白药、片仔癀等。
2021 年，医药板块上市公司营业收入同比+14.1%，较2020 年增速(+7.8%)有所提升； 而利润端增速高于收入， 净利润同比+62.8%， 较2020 年(+41.6%)显著加快，盈利水平不断提升。整体来看，排除2020 年疫情爆发初期的整体较大影响，我们认为疫情后时代，产业分化和趋势加速，创新驱动+高端制造仍是成长主线，与疫情相关的板块(疫苗、ICL、医疗器械抗疫相关)以及医药创新(Biotech、CRO、CDMO)板块景气度较高。其中2021 年疫苗、ICL 板块、Biotech、CRO、CDMO 的收入增速均超过30%，是收入及利润增速最快的细分板块，主要系疫苗重磅产品放量，与疫情相关的仪器、检测试剂需求激增，海外客户需求加速国内转移，新上市创新药的快速放量及海外合作项目收入等有关。此外，2021 年经营表现同样亮眼的科学服务、医疗服务和医美板块收入增速均超过30%。血制品以及中药大健康板块经营趋势向好。医疗器械板块则受2020 年抗疫产品放量导致高基数影响21 年业绩增速放缓，但国产化趋势加速。pharma、医疗零售主要系集采与医保谈判以及疫情对医院端诊疗人数、药品销售影响较大，经历了2020-21 两年的业绩波动，低估值的传统普药企业以及医药零售2022 年有望迎来稳态增长趋势，值得关注。
Pharma:2021 年收入及扣非归母净利润增速为分别12.41%、-9.94%，受到集中带量采购和国家医保谈判的影响，pharma 板块2021 年收入端增速同比有所放缓，利润端出现较大下滑。虽然pharma 中创新产品/新上市产品的收入贡献逐步提升(如恒瑞医药2021 年新上市3 款创新药、总数达到10 款)，但集采与医保覆盖药品等的降价影响仍在消化过程中，业绩阶段性承压。但与此同时医药行业加速创新转型，研发投入持续加码。2021 年应收账款增速有所提升，经营现金流/营业收入略有下降，整体各项财务指标稳健。集采影响对整个药品行业在2022 年可能仍将持续，但是低估值的传统普药企业在集采后市场格局稳定后依托产品的刚需性有望赢来业绩的稳健恢复增长，值得关注。
Biotech:2021 年收入增速为108.23%，收入端维持较高增速，主要来自新上市创新药的快速放量及海外合作项目收入(其中的核心产品信达生物、百济神州PD-1 单抗2021 年销售额分别同比+35.44%、+56.17%)，但由于较高的研发投入(2021 年、2022Q1 研发费用率分别为81.89%、81.85%)，2021 年仍处于亏损状态。2021 年，荣昌生物、诺诚健华和艾力斯首次实现产品收入，biotech 公司多年研发投入逐步进入兑现期，有望持续实现收入及利润端的高增长。根据动脉橙数据，2021 年中国生物医药领域投融资总额达到1113.58 亿元，较2020 年增长26%。资本市场对生物医药领域的热情有望为biotech 公司持续加大的研发投入提供有力支持。
医疗器械：医疗器械板块2021 年收入及净利润的增速分别为16.64%、11.08%，受2020 年抗疫产品放量导致高基数影响增速放缓。具体而言：1)POCT 板块：业绩受疫情带动明显，2021 年在2020 年的高基数下仍然保持较高增长。随着后续防控政策放开，我们判断，抗原检测需求有望再次迎来一波放量。2)常规IVD 板块：2021 年收入端和利润端增速放缓原因是2020 年新冠核酸检测需求基数较高，2021 年新冠核酸检测持续降价。集采预期加速进口替代，22Q1 有所反弹。3)低值耗材板块：高基数下增速回落，内部高度分化，主要是在疫情早期2020 年以口罩和防护服需求为主，随着疫情得到控制，需求转移到核酸检测采样管等产品。4)高值耗材板块：受疫情影响随着手术量下降而放量趋缓。展望2022 全年，随着局部疫情的缓和，手术量和高值耗材使用量有望逐季向上。5)医疗设备板块：2022Q1 受局部疫情影响装机量增速放缓，但全年业绩无需担心。
CRO ：高景气度持续，在手订单饱满，人员加速增长(2018-2020 年CAGR约为25.86%，2021/2020 年同比增速为36.28%)趋势下单产持续提升。2021营收/利润呈现明显加速趋势，2022Q1 收入增速达到66.44%，扣非净利润增速81.03%。整体来看，尽管医疗领域投融资额存在短期波动，但国内CXO 公司仍明显获益于全球生物医药行业的创新浪潮，以及国内创新药械和新治疗技术公司临床前/临床阶段的强劲研发需求，头部公司新签/在手订单饱满，并驱动了CRO 板块公司人员招募的加速；另一方面，规模效应和业务结构的持续改善，带来了CRO 板块公司人均创收和创利(扣非)的稳步提升。
CDMO:新冠疫情催化下，资本投入和业务都迎来加速成长期。2021 年收入增速为45.52%，2022Q1 为68.74%，呈明显加速增长态势，同时盈利能力持续稳步提升，我们判断这和整体行业高景气度下产能利用水平的持续提升，以及部分公司所公告的大订单的规模效应有关。此外2021 及2022Q1 期末，板块应收和存货同时大幅增长，则进一步反映了需求的高景气度，以及业绩高增长的确定性强。CDMO 公司资本投入加速明显，特别是小分子CDMO 为主的公司(2021 和2022Q1 很多公司资本投入同比接近翻倍)，且大部分公司ROIC/ROE、周转率处于稳步提升态势(详见后文分析)。中长期来看，疫情加速了新治疗技术的发展，新技术对于工艺开发和试验设计能力要求的提高，行业远期外包率和龙头市占率天花板有望随之提升。
科学服务及生物制药上游供应链：高基数效应下2021Q1 业绩稳健增长，国产替代空间广阔。考虑到部分板块如生物制药设备、IVD 检测试剂原材料等受益于新冠疫情去年同期基数较高，科学服务板块2021 收入增速为34.93%，2022Q1 收入增速30.02%，高基数下仍实现快速增长。结合2022Q1 应收(YOY+66%)和存货(YOY+95%)的高增长，同时考虑到该板块内众多公司是近1-2 年内IPO 新上市或(拟)进行新的融资，在大额募集资金对于产能和人员投入增长的有力驱动下，我们预计板块2022 年的高增长的确定性非常强。中长期来看，我们认为突破上游领域“卡脖子”核心技术，实现供应链自主可控是长期大势所趋，生物医药上游供应链领域是未来3-5 年确定性最强的赛道，有望孵育一批优质国内企业，市场/市值空间广阔。
生物疫苗：受到新冠疫苗销售放量的影响，生物疫苗板块2021 年收入及扣非归母净利润增速为分别+95.24%、+179.59%，持续经营向好，其中二类苗销售恢复性增长趋势良好，预计有望延续到下半年。2021 年盈利能力略有下降，主要系净利率较低的新冠疫苗占比提升增加。各项费用率均保持下降趋势，规模化效应日益显著。我们持续看好疫苗板块的投资机会。按照目前的重症率推演，Omicron 大概率会成为泛流感化，参考流感疫苗市场，加强针疫苗的需求具备一定的永续性，疫苗板块估值有望得到重塑。时间催化剂方面，关注康希诺的吸入剂型，以及沃森mRNA 三期的中期分析数据。同时建议关注潜在的大品种，例如百克生物(国内首个带状疱疹疫苗有望获批)、瑞科生物(重组蛋白新冠疫苗三期在研、重组九价HPV 疫苗三期在研、优秀的佐剂系统)等有望走出独立行情。
血制品：疫情后行业稳健修复，中长期发展确定性强。随着新冠疫情对行业的影响逐渐消除，血制品行业2021 年迎来恢复性增长，血制品板块2021 年收入增速为16.99%，中国总体采浆量约9455 吨，较2020 年增长约13.4%，较2019 年增长约2.7%。中长期来看，新冠疫情下血制品战略资源属性进一步凸显，我们认为“十四五”期间国家有望加速国内浆站建设，从而缓和长久以来血制品资源紧缺并长期依赖进口的局面，并且考虑到全球受新冠疫情影响采浆量受到冲击，血液制品进口供给收缩，给国产替代和海外出口创造了历史机遇，国内血制品企业稳健增长确定性强。
中药大健康：2021 年收入及扣非归母净利润增速为分别+13.33%、+25.91%。中药大健康板块在较长时间内处于谷底的迷茫期和困境期，2022 年有望迎来困境反转；近年来国家大力支持中药发展，不断出台相关政策，中药创新药的审批准则也在不断标准化，供给侧改革下迎来增量逻辑；在医药整体板块估值回调大背景下、中药板块作为低估值以及政策避风港等板块，有望迎来估值重塑。截止到2022 年4 月29 日，目前中药板块平均PE 为29.87X，仅高于器械(受压于集采)和商业流通板块，部分核心龙头OTC 企业估值只有15-20X，具备较高投资性价比。中药大健康板块2021 年收入和利润端呈现经营向好趋势； 盈利能力保持平稳态势，各项财务指标稳健。
医疗服务：2021 年收入及净利润增速分别为38.31%、68.02%，收入端和利润端增速同比均有加速。2022Q1 预计可选消费属性强的医院业务(如爱尔眼科的屈光、视光业务、通策医疗的种植牙、正畸业务等)受新冠疫情各地散发的影响或将有一定程度波动，但后续疫情管控结束后收入增长有望迎来逐季加速。预计医疗服务板块后疫情时期盈利能力将维持稳健。2021 年应收账款增速提升，回款能力有所下降，经营现金流/营业收入基本维持稳定，整体各项财务指标稳健。
医美： 2021 年收入及净利润增速分别为56.82%、43.42%，收入端和利润端增速同比均有加速。2022Q1 营收及净利润增速分别达37.96%、12.70%，虽新冠疫情各地散发，患者进院呈现一定程度波动，目前行业龙头效应已现，华东医药“少女针”Ellansé销售于国内市场爆发，有望保持快速增长势头。板块隶属消费升级赛道、需求将在防疫精准化趋势下延迟释放，后续有望长期保持快速成长。
医药零售：2021 年收入及净利润增速分别为14.79%、4.58%，收入端增速有所放缓，利润端增速明显承压，主要受各地防疫政策限制、医保系统切换、新建店盈利周期拉长等影响。2022Q1 收入端增速有所提升，利润端所受局部疫情阶段性影响仍有延续，但我们预计Q2 起，随着防疫趋于精准化、集采全国推动，以及去年相关扰动因素的消除，板块有望迎来业绩加速(3-4 月同店销售增速已出现明显加速态势)，估值修复值得期待。2021 年行业板块的应收账款同比有所提升，经营现金流/营业收入同比小幅提升，整体各项财务指标稳健。2021 年集采全国推进下行业处方药占比有望持续提升，随着防疫精准化趋势下，预计2022 年全年客流也有望快速提升，带动全年同店销售增长率的快速恢复。
ICL: 2021 年收入端和利润端均高速增长， 收入及净利润增速分别为60.51%、89.09%，主要得益于：①2021 年，随着国内疫情逐渐稳定，常规医学检验业务恢复良好； ② 新冠核酸业务持续开展， 为业绩带来增量。2022Q1，ICL 板块的收入及净利润增速分别为60.51%、89.09%，主要由于春节返乡以及局部地区疫情反复，导致新冠核酸业务量激增，显著增厚业绩。随着疫情防控以及全民核酸检测逐步进入常态化，预计大规模新冠核酸筛查业务将在一段时间内持续驱动ICL 行业的业绩增长。
市场回顾：本周中信医药指数下跌0.07%，跑输沪深300 指数1.01 pct，化学原料药跌幅最大当前，医药板块2022 年预测市盈率约26 倍，融资余额占自由流通市值下降至4.24%。本周A 股医药板块，合计增持0.09 亿元，合计减持0.51 亿元，其中辰欣药业增持较多，增持0.05 亿元；蓝光发展减持较多，减持0.49 亿元。本周A 股医药板块，大宗交易合计成交金额4.69 亿元，其中翰宇药业交易额较大。
风险因素：医保控费降价风险；市场竞争风险；个股业绩不达预期风险。
投资建议：建议关注：1)研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、翰森制药、石药集团和以创新研发为驱动的制药公司信达生物、君实生物等；2)直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头迈瑞医疗、惠泰医疗等；3)“卖水者”逻辑下的药明康德、山东药玻和九洲药业等；4)医疗服务及商业药店领域的爱尔眼科、锦欣医疗、海吉亚、益丰药房、大参林、老百姓和一心堂等；5)精准医疗大发展下的金域医学、艾德生物等；6)疫苗产业链上的智飞生物、康希诺生物(H)、沃森生物、康泰生物、华兰生物等；7)消费升级趋势下的大健康消费龙头企业云南白药、片仔癀等。
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