招商基金侯杰：控回撤不能靠一招制胜
朱昂：那么再谈谈你的“固收+”投资体系吧？
侯杰 我觉得投资框架要围绕投资目标构建，我是管理“固收+”产品的，我的基本目标是回撤可控，追求中高收益，净值曲线尽量稳定，这样有利于规模稳定，净值波动太大的时侯基金经理就容易想着择时，反而不利于稳定。
我的策略简单概括就是，用较低的仓位，在安全边际可控的前提下，买入高弹性股票。这个策略包含两个部分：1、获得收益上较高的弹性；2、控制组合较低的回撤。
首先，什么样的股票具有较高的弹性？弹性大包括空间大、管理层好、格局好、赛道好等，同时估值要较低，如果估值过高，就会影响未来的业绩表现。
其次，如何控制回撤，这是“固收+”投资的重点。控回撤不可能一套方法行天下，要不同时侯不同处理，我可以举几个例子：
第一，做好股票和股票之间的平衡，利用股票之间非相关性带来的涨跌不一致，这是很好的长期控回撤手段，大小账户都适用，而且不用做太多交易。
第二，仓位管理，某些时侯，比如春节前后，仓位相对重要，平时股票讲究分散，但真的系统性风险来的时侯，分散无用，还是要通过仓位控制回撤。比如说2015年下半年、2018年都是如此。
第三，我自己会选择一些股价在相对底部的票，较低估值提供保护，加上基本面向上的变化，回撤争取相对小，但也不是绝对的，比如今年春节后的极端市场，越是相对底部跌的越多，所以要灵活处理。
第四，在市场极致的时候，最好持有一些热点股票，通过热点股票的上涨抵消其他股票的下跌，从而控制产品回撤。
我大部分持仓都拿得比较长，但并非所有股票都是长期投资，一定要能应对市场风格的变化。我们要知道，绝对收益产品的客户久期是比较短的，管理人不得不参与一些短期行为，包括市场风格轮动、行业轮动等，才能让投资人体验好一些，因为投资人的感受来自市场，无法和基金经理面对面交流讨论。我的应对方法是提前布局轮动的机会，而不是事后去追，比如去年光伏便宜时我买得比较多，反而今年很热的时侯我就没有去追。
朱昂：管理固收+产品，你如何调整股债比例？
侯杰 第一种是大类资产配置上的股债性价比，股票相对债券有极高的性价比或者极低的性价比，这时侯我们会较大幅度调整组合中某一类资产的仓位。坦率说，这一种机会三五年才会出现一次，能够帮我们应对极端的股票熊市或者债券熊市。
第二种是股债内部的结构调整。比如去年下半年，我们看到利率出现了上行，这时侯债券端就要降低久期，股票端降低对利率上行比较敏感的成长股配置。有时侯宏观经济要进入下行周期，那么债券端要增加久期，并且股票端减少周期股的配置。
除此之外，债券一般是为股票服务的。股票虽然比例低，但弹性大，控制风险和收益来源更多在股票。股票加仓时债券加杠杆，股票卖掉再去配债券，债券处于服从性仓位。
朱昂：如何做好股票之间的平衡来控制组合回撤？
侯杰 第一是事前配置，组合中有成长、有周期、有消费，这是最简单的方法；第二是个股形态分散，左右侧都配，不能全部是一种形态的股票。但这两种方法结果好不好不一定，春节前后，不同行业走势完全一样，如果都在核心资产里，行业分散也没用，只能事后检验，每天观测持仓股表现，不好就要修正。
市场在很长时间都能找到股票之间的跷跷板，比如疫情期间，医药和其它行业就是跷跷板，有时成长和周期，上游大宗和下游制造也是跷跷板，这是在不断变化的，事前我们无法预测，但事后验证和调整重要。
朱昂：低估值和高景气之间如何搭配？
侯杰 不排除有时侯低估值跌的更多，但大多数时侯低估值还是我关注的重点，同时我也很关注变化。机构投资者主导的市场，自我驱动性比较强，有些股票跌了之后，即使很便宜，没有变化，也会一直跌，所以不能光看低估值，只有变化才能扭转左侧的股票。
高估值分两种情况，一种静态100倍，但增速100%，而且并不是市场热门股，我觉得有安全边际，也会买；另一种，估值很贵，大部分人持有，也可能涨，但我不会买，因为我觉得大概率它会透支，即便涨，波动也大，不符合我的要求。
追求绝对收益不只是看结果，比如今年涨了多少，还要过程管理，净值上窜下跳，即便安全到了终点，也不是好司机。
朱昂：你怎么看待绝对收益的过程管理？
侯杰 长期一定是基于基本面，交易技巧无用，但短期和基本面无关，板块轮动用估值和基本面都无法解释，短期是交易经验和技巧。在绝对收益的管理过程中，价值很重要，非价值也不能完全不看，两者都要兼顾，毕竟结果管理和过程管理同样重要。
朱昂：你管理的招商安华债券，一季度在市场调整时仍然取得了正收益，是怎么做到的？
侯杰 节前它也跟着市场涨，但后期能看到涨的都是核心资产，其他都在跌，我认为这是不正常的。当时，我认为市场可能会出现反转，只是不知道什么时侯会发生。于是在春节前我做了一部分的减仓，而且持仓中减配了核心资产风格的股票。
到了春节后，市场出现大跌，我再一次做了风格的切换，买了比较多的中小盘成长股。那时侯，这一批中小市值公司几乎没人关注，即便市场再往下跌，这一批股票下跌的空间也会很小，我相信这些公司在相对谷底了，这一次切换也帮助我在春节后实现了很小的回撤。
朱昂：你怎么构建组合？
侯杰 我组合构建一切围绕净值目标出发，通过投资目标倒推组合的构建。我不太在意个股得失，如果个股回撤15%，但对净值影响不大，我的心态仍然会比较平和。做研究，个股要自下而上，但如果纠结于每只个股的结果，会影响心态。
组合分散刚才提的比较多了。分散的同时，要追求个股进攻性，我买股票并不是为了防守，因为不看好我可以0仓位。哪怕是确定性的股票也要有进攻性，不确定的股票要有巨大的收益做补偿。
朱昂：历史上有过仓位降到0的时侯吗？
侯杰 2015年极端市场的4000点降到过，当时降的也没有那么精准，后面涨的1000点我没有赚到钱，当然千股跌停我也躲过了。这几年比较少，因为市场一直有机会。#股票##价值投资日志[超话]#
朱昂：那么再谈谈你的“固收+”投资体系吧？
侯杰 我觉得投资框架要围绕投资目标构建，我是管理“固收+”产品的，我的基本目标是回撤可控，追求中高收益，净值曲线尽量稳定，这样有利于规模稳定，净值波动太大的时侯基金经理就容易想着择时，反而不利于稳定。
我的策略简单概括就是，用较低的仓位，在安全边际可控的前提下，买入高弹性股票。这个策略包含两个部分：1、获得收益上较高的弹性；2、控制组合较低的回撤。
首先，什么样的股票具有较高的弹性？弹性大包括空间大、管理层好、格局好、赛道好等，同时估值要较低，如果估值过高，就会影响未来的业绩表现。
其次，如何控制回撤，这是“固收+”投资的重点。控回撤不可能一套方法行天下，要不同时侯不同处理，我可以举几个例子：
第一，做好股票和股票之间的平衡，利用股票之间非相关性带来的涨跌不一致，这是很好的长期控回撤手段，大小账户都适用，而且不用做太多交易。
第二，仓位管理，某些时侯，比如春节前后，仓位相对重要，平时股票讲究分散，但真的系统性风险来的时侯，分散无用，还是要通过仓位控制回撤。比如说2015年下半年、2018年都是如此。
第三，我自己会选择一些股价在相对底部的票，较低估值提供保护，加上基本面向上的变化，回撤争取相对小，但也不是绝对的，比如今年春节后的极端市场，越是相对底部跌的越多，所以要灵活处理。
第四，在市场极致的时候，最好持有一些热点股票，通过热点股票的上涨抵消其他股票的下跌，从而控制产品回撤。
我大部分持仓都拿得比较长，但并非所有股票都是长期投资，一定要能应对市场风格的变化。我们要知道，绝对收益产品的客户久期是比较短的，管理人不得不参与一些短期行为，包括市场风格轮动、行业轮动等，才能让投资人体验好一些，因为投资人的感受来自市场，无法和基金经理面对面交流讨论。我的应对方法是提前布局轮动的机会，而不是事后去追，比如去年光伏便宜时我买得比较多，反而今年很热的时侯我就没有去追。
朱昂：管理固收+产品，你如何调整股债比例？
侯杰 第一种是大类资产配置上的股债性价比，股票相对债券有极高的性价比或者极低的性价比，这时侯我们会较大幅度调整组合中某一类资产的仓位。坦率说，这一种机会三五年才会出现一次，能够帮我们应对极端的股票熊市或者债券熊市。
第二种是股债内部的结构调整。比如去年下半年，我们看到利率出现了上行，这时侯债券端就要降低久期，股票端降低对利率上行比较敏感的成长股配置。有时侯宏观经济要进入下行周期，那么债券端要增加久期，并且股票端减少周期股的配置。
除此之外，债券一般是为股票服务的。股票虽然比例低，但弹性大，控制风险和收益来源更多在股票。股票加仓时债券加杠杆，股票卖掉再去配债券，债券处于服从性仓位。
朱昂：如何做好股票之间的平衡来控制组合回撤？
侯杰 第一是事前配置，组合中有成长、有周期、有消费，这是最简单的方法；第二是个股形态分散，左右侧都配，不能全部是一种形态的股票。但这两种方法结果好不好不一定，春节前后，不同行业走势完全一样，如果都在核心资产里，行业分散也没用，只能事后检验，每天观测持仓股表现，不好就要修正。
市场在很长时间都能找到股票之间的跷跷板，比如疫情期间，医药和其它行业就是跷跷板，有时成长和周期，上游大宗和下游制造也是跷跷板，这是在不断变化的，事前我们无法预测，但事后验证和调整重要。
朱昂：低估值和高景气之间如何搭配？
侯杰 不排除有时侯低估值跌的更多，但大多数时侯低估值还是我关注的重点，同时我也很关注变化。机构投资者主导的市场，自我驱动性比较强，有些股票跌了之后，即使很便宜，没有变化，也会一直跌，所以不能光看低估值，只有变化才能扭转左侧的股票。
高估值分两种情况，一种静态100倍，但增速100%，而且并不是市场热门股，我觉得有安全边际，也会买；另一种，估值很贵，大部分人持有，也可能涨，但我不会买，因为我觉得大概率它会透支，即便涨，波动也大，不符合我的要求。
追求绝对收益不只是看结果，比如今年涨了多少，还要过程管理，净值上窜下跳，即便安全到了终点，也不是好司机。
朱昂：你怎么看待绝对收益的过程管理？
侯杰 长期一定是基于基本面，交易技巧无用，但短期和基本面无关，板块轮动用估值和基本面都无法解释，短期是交易经验和技巧。在绝对收益的管理过程中，价值很重要，非价值也不能完全不看，两者都要兼顾，毕竟结果管理和过程管理同样重要。
朱昂：你管理的招商安华债券，一季度在市场调整时仍然取得了正收益，是怎么做到的？
侯杰 节前它也跟着市场涨，但后期能看到涨的都是核心资产，其他都在跌，我认为这是不正常的。当时，我认为市场可能会出现反转，只是不知道什么时侯会发生。于是在春节前我做了一部分的减仓，而且持仓中减配了核心资产风格的股票。
到了春节后，市场出现大跌，我再一次做了风格的切换，买了比较多的中小盘成长股。那时侯，这一批中小市值公司几乎没人关注，即便市场再往下跌，这一批股票下跌的空间也会很小，我相信这些公司在相对谷底了，这一次切换也帮助我在春节后实现了很小的回撤。
朱昂：你怎么构建组合？
侯杰 我组合构建一切围绕净值目标出发，通过投资目标倒推组合的构建。我不太在意个股得失，如果个股回撤15%，但对净值影响不大，我的心态仍然会比较平和。做研究，个股要自下而上，但如果纠结于每只个股的结果，会影响心态。
组合分散刚才提的比较多了。分散的同时，要追求个股进攻性，我买股票并不是为了防守，因为不看好我可以0仓位。哪怕是确定性的股票也要有进攻性，不确定的股票要有巨大的收益做补偿。
朱昂：历史上有过仓位降到0的时侯吗？
侯杰 2015年极端市场的4000点降到过，当时降的也没有那么精准，后面涨的1000点我没有赚到钱，当然千股跌停我也躲过了。这几年比较少，因为市场一直有机会。#股票##价值投资日志[超话]#
这几年我国美业市场发展壮大的速度，大家都是有目共睹的。从2017年的千亿市场到2020年的万亿市场，美业仅仅用了三年左右的时间。
而这个发展现状也导致了，越来越多的投资者将目光投向美业市场，市场竞争更加激烈。美容院作为美业市场的重要部分，也是深受影响。
要知道在竞争激烈的市场中，只有把握市场趋势、顺应市场潮流才能更好的的发展，那么美容院未来发展的市场趋势是怎样的呢？
01 经营方式互联网化
纵观我国市场，之前就有的电商模式、近几年兴起的社交销售等等经营模式，都对采用传统经营方式的店铺产生重大冲击。
因此，想要在互联网时代经营发展一定要顺景互联网化。将美容院经营方式与互联网相结合，形成互联网化的经营方式。利用线上线下相协同的营销方式、利用网络建立店铺与消费者之间的新型互动关系。
02 注重品牌，连锁化经营
我国美业市场现在一直处于混沌、迷茫状态，各类美业对自身品牌的重视度不足，很难形成个人竞争力与消费者信任度。因此，在未来想要更好的经营美业，品牌价值的建立将成为趋势。
而各自为战的美业经营模式是现在美业很难形成规模效应的重要原因，因此在品牌机制建立的基础上，如何正式形成连锁化经营是各个店家会着重关注的重点。
03 服务更精准
现有的美容院很多都在追求大而全，什么服务项目都有但是却没有一项专精的王牌技术。这样很难留住忠诚度极高的用户。
未来美容院的发展趋势一定是精准的服务，而前提也将会是专精的技术，不管是针对消费者个性化定制的，还是针对身体各个部位的专精技术服务，都应该在精准服务的考虑范围之内。收起
而这个发展现状也导致了，越来越多的投资者将目光投向美业市场，市场竞争更加激烈。美容院作为美业市场的重要部分，也是深受影响。
要知道在竞争激烈的市场中，只有把握市场趋势、顺应市场潮流才能更好的的发展，那么美容院未来发展的市场趋势是怎样的呢？
01 经营方式互联网化
纵观我国市场，之前就有的电商模式、近几年兴起的社交销售等等经营模式，都对采用传统经营方式的店铺产生重大冲击。
因此，想要在互联网时代经营发展一定要顺景互联网化。将美容院经营方式与互联网相结合，形成互联网化的经营方式。利用线上线下相协同的营销方式、利用网络建立店铺与消费者之间的新型互动关系。
02 注重品牌，连锁化经营
我国美业市场现在一直处于混沌、迷茫状态，各类美业对自身品牌的重视度不足，很难形成个人竞争力与消费者信任度。因此，在未来想要更好的经营美业，品牌价值的建立将成为趋势。
而各自为战的美业经营模式是现在美业很难形成规模效应的重要原因，因此在品牌机制建立的基础上，如何正式形成连锁化经营是各个店家会着重关注的重点。
03 服务更精准
现有的美容院很多都在追求大而全，什么服务项目都有但是却没有一项专精的王牌技术。这样很难留住忠诚度极高的用户。
未来美容院的发展趋势一定是精准的服务，而前提也将会是专精的技术，不管是针对消费者个性化定制的，还是针对身体各个部位的专精技术服务，都应该在精准服务的考虑范围之内。收起
【光大信用卡在青海着力打造“为民办实事”的普惠金融服务先锋队】近年以来，光大银行积极响应国家政策，践行初心使命，结合自身全牌照金融优势，在服务实体经济、助推新兴产业、发展普惠金融、参与乡村振兴等方面多管齐下、精准发力，切实展现金融央企的责任担当和金融国家队的社会责任。
站在“两个一百年”奋斗目标的历史交汇期，“光大信用卡作为金融央企国家队，始终将使命和责任牢记心头、扛在肩上，内化为“懂你”的具体行动。近年来，光大信用卡围绕“降本、增量、便利”要求，聚焦“六稳”“六保”任务，以服务实体经济为着力点，以民生服务为立足点，光大银行西宁分行信用卡业务累计在省内拉动消费123亿元，惠民暖企减费让利1164万元，解决就业595人次，以更有情怀、更有担当、更有价值的“懂你”阳光服务，全力打造惠民服务先锋队。
站在社会不断发展的潮头，光大信用卡坚持回归金融服务的本源，主打便民惠民利民，为大众提供一系列有高度、有温度、有甜度的特惠活动，有效连接了金融与生活、金融与民生、金融与普惠，围绕出行、商超购物、休闲娱乐等多维一体的便民生活场景，全面搭建一体化惠民平台。
第一惠围绕日常出行展开“惠”出新高度。随着人民生活水平的日益提高，私人轿车呈逐年上升趋势。为此，光大信用卡特推出一系列洗车、加油等活动。其中加油活动惠及全省32个县、144个乡镇共计450个中石油、中石化加油站，在果洛、玉树等高海拔地区真正搭建起了有“高度”的惠民场景。优惠力度方面更是在同业中处于领跑地位，通过“高补贴”促进惠民工程的进一步实现；第二惠围绕商超购物展开“惠”出新温度。随着线上新消费场景的不断涌现，光大银行集中资源，紧跟行业趋势，与苏宁、京东、携程联合推出一系列优惠活动，与本地大百、惠客家等大型连锁超市合力推出满减活动，通过总、分行各项优惠全面铺开，为用户提供了线上、线下相结合的便利化服务；第三惠围绕日常娱乐休闲展开“惠”出新甜度。西宁分行信用卡自业务开展以来，聚焦提升用户体验度，持续推出看电影、吃甜点等休闲娱乐优惠活动，精准定位用户需求，从细微处着手，谱写民生服务大文章，为用户生活增加“甜味剂”。
光大银行西宁分行信用卡业务凭借集团和总行资源赋能，聚焦便民惠民利民，持续提供有高度、有温度、有甜度的惠民活动，给百姓稳稳的幸福。
民生无小事，枝叶总关情。“民生举措就是要努力寻求满足人民群众幸福感的最大公约数。只有当群众在我们的服务中感受到了幸福，我们的工作就做到位了。”光大银行刘瑜晓总经理用这句朴实的话道出了光大人的追求和理念。
站在“两个一百年”奋斗目标的历史交汇期，“光大信用卡作为金融央企国家队，始终将使命和责任牢记心头、扛在肩上，内化为“懂你”的具体行动。近年来，光大信用卡围绕“降本、增量、便利”要求，聚焦“六稳”“六保”任务，以服务实体经济为着力点，以民生服务为立足点，光大银行西宁分行信用卡业务累计在省内拉动消费123亿元，惠民暖企减费让利1164万元，解决就业595人次，以更有情怀、更有担当、更有价值的“懂你”阳光服务，全力打造惠民服务先锋队。
站在社会不断发展的潮头，光大信用卡坚持回归金融服务的本源，主打便民惠民利民，为大众提供一系列有高度、有温度、有甜度的特惠活动，有效连接了金融与生活、金融与民生、金融与普惠，围绕出行、商超购物、休闲娱乐等多维一体的便民生活场景，全面搭建一体化惠民平台。
第一惠围绕日常出行展开“惠”出新高度。随着人民生活水平的日益提高，私人轿车呈逐年上升趋势。为此，光大信用卡特推出一系列洗车、加油等活动。其中加油活动惠及全省32个县、144个乡镇共计450个中石油、中石化加油站，在果洛、玉树等高海拔地区真正搭建起了有“高度”的惠民场景。优惠力度方面更是在同业中处于领跑地位，通过“高补贴”促进惠民工程的进一步实现；第二惠围绕商超购物展开“惠”出新温度。随着线上新消费场景的不断涌现，光大银行集中资源，紧跟行业趋势，与苏宁、京东、携程联合推出一系列优惠活动，与本地大百、惠客家等大型连锁超市合力推出满减活动，通过总、分行各项优惠全面铺开，为用户提供了线上、线下相结合的便利化服务；第三惠围绕日常娱乐休闲展开“惠”出新甜度。西宁分行信用卡自业务开展以来，聚焦提升用户体验度，持续推出看电影、吃甜点等休闲娱乐优惠活动，精准定位用户需求，从细微处着手，谱写民生服务大文章，为用户生活增加“甜味剂”。
光大银行西宁分行信用卡业务凭借集团和总行资源赋能，聚焦便民惠民利民，持续提供有高度、有温度、有甜度的惠民活动，给百姓稳稳的幸福。
民生无小事，枝叶总关情。“民生举措就是要努力寻求满足人民群众幸福感的最大公约数。只有当群众在我们的服务中感受到了幸福，我们的工作就做到位了。”光大银行刘瑜晓总经理用这句朴实的话道出了光大人的追求和理念。
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