【申银万国】以一季报为线索 2022年A股方向、结构再展望：心向光明

　　一、心向光明：上证综指2863 点(2022 年4 月27 日盘中低点)已对应历史熊市底部的超高性价比，这种情况下，该如何思考中期额外的下行风险？市场对可预期、可量化风险的反映都将钝化。真正的下行风险或许只能是“A 股历史上不曾出现过的风险”。

　　二、先想清楚问题，再思考转机。上证综指为什么会到2863 点？

　　1. 2022 年A 股基本面趋势本就不佳：需求向下，供给向上，成本挤压。2. 市场有很多理由担心稳增长见效慢：房地产、出口、疫情。另外，稳增长政策上，“管理层能给的”和“市场想要的”存在天然落差。3. 美联储紧缩预期持续发酵，鲍威尔沿用保罗·沃尔克货币紧缩框架(不顾及紧缩对基本面的伤害，系统性加息抗通胀)的悲观预期无法证伪。4. 大国博弈本就是长期问题，全球政治周期大年，美国中期选举年，有向外转嫁压力的需求，市场预期大国博弈扰动不断。5. 疫情除了自身影响基本面预期之外，还“串联”了悲观预期，使得悲观预期由点及面。

　　三、寻找光明：梳理宏观总量层面后续的潜在改善，讨论这些改善的逻辑支撑、观察要点，和彼此间的逻辑关联、时间次序。

　　1. 疫情改善正在兑现，但不能解决所有问题。2. 二次政策底正在兑现，预计疫情缓和后稳增长政策再加码。3. 国内需求回升：三季度恢复性增长是大概率，但稳增长效果显现可能等到四季度。4. 供给端压力减弱：供给压力缓和可能要等到22Q4.5. 成本端压力改善：

　　成本绝对水平可能中长期维持高位，但边际缓和22Q2 可能就会出现。6. 美国经济走弱——美国紧缩预期缓和，美国对外制造摩擦的意愿降低：22Q2 就可能出现美国经济走弱的早周期信号，但后续变化还需要进一步确认。7. 长期推演中国制造重新确立优势，从“成本压力”到“成本优势”。

　　四、拥抱光明：以一季报为线索，讨论后续宏观总量潜在变化对应的行业结构选择。

　　做反弹，把握当下，做反转则要脚踏实地、步步为营。过往的熊市，是多方面问题叠加的结果；我们心之向往的牛市，也将是改善逐个叠加，最终发酵长期乐观预期的过程。如果潜在的改善“完美叠加”，反弹就可能平顺演绎成反转，但更可能的情况是改善会有空窗期，预期的反复也难免出现，市场走出大底将是一个波折的过程，基准判断仍是“二季度磨底，三季度反转”。我们希望梳理好未来潜在改善的触发条件和观察指标。同时，基于当前可见的基本面线索，预设好每一个宏观改善兑现，可能有机会的细分行业方向。

　　短期(5 月反弹)，重点推荐两个交易：(1) 疫情改善 + 二次政策底交易(白酒、医美，建筑、建材)。(2) 美联储紧缩兑现交易(超跌的科技成长：科创板、光伏、新能车上游、国防军工、数字经济)。

　　中期(22H2)，围绕着景气改善预期选结构，中期关注光伏、CXO、新能车(电池产业链)、地产后周期(家电、家居)、格局优化的消费(白酒、啤酒、乳制品、调味品、中药)。这当中有很多不是当下推荐的方向，需要等待需求、供给、成本、海外环境压力确认改善，才能出发行情。

　　远期，关注中国制造业竞争力再夯实，成本端优势支撑中下游制造、先进制造的竞争力或成为乐观预期系统性发酵的线索。

古希腊哲学家，艾比赫泰德，他说过这样一句话，对于不可控的事情，我们要保持乐观和自信，对于可控的事情，我们要保持谨慎和节制。所以对投资也是，外围和宏观的东西有很多是无法预测和判断的，甚至有些是你必须承受的，但是对于市场的长期前景你要保持乐观，因为国内的投资除了地产就是股市，地产已经接近上限了这个由城镇化率决定，股市的上限应该还没到，因为居民的财富配置转移进程远没有结束。

对于在疫情封控中心情烦躁的朋友，我送给你们两句话

1、对自己改变不了的事情，保持乐观
2、对自己能控制的事情，保持谨慎

比如对“战胜疫情”保持乐观，对“物资消杀”保持谨慎

同样的道理也适用于投资，这两句话也可以送给总指望着“一夜暴富”的饭圈群体

对股市的长期前景保持乐观，对自己的能力圈和仓位保持谨慎，切忌用赌博的心态去看待投资，因为人生没几次可以赌……