【#新华社评中国股市波动#全文：行业监管政策利于中国长远发展，并非是针对相关行业的限制和打压】7月28日深夜，新华社发长文《中国股市热点观察》：近期中国股市出现较大波动，市场存在一定的担忧情绪。深入分析当前市场关心的几方面问题，不难得出结论：中国经济持续向好的基本面没有发生变化，中国改革开放的步伐依然坚定，#中国资本市场发展的基础依然稳固#。无论是针对平台经济还是校外培训机构，这些监管政策，都是促进行业规范健康发展、维护网络数据安全和保障社会民生的重要举措，并非是针对相关行业的限制和打压，而是有利于经济社会长远发展。全文如下》》》
新华社北京7月28日电 题：中国股市热点观察
新华社记者刘慧
近期，中国股市出现较大波动，市场存在一定的担忧情绪。
深入分析当前市场关心的几方面问题，不难得出结论：中国经济持续向好的基本面没有发生变化，中国改革开放的步伐依然坚定，中国资本市场发展的基础依然稳固。
中国经济稳中向好是资本市场健康发展的基石
投资股市，大家都很关心经济基本面和流动性。
近期，中国经济交出了稳健的“半年报”成绩单：今年上半年，中国创造了超过53万亿元的国内生产总值，同比增长12.7%。二季度两年平均增速5.5%，高于一季度。
尤其值得注意的是，上半年我国18.07万亿元的进出口规模创下了历史同期最好水平。其中，出口9.85万亿元，进口8.22万亿元，贸易顺差1.63万亿元。
可以看出，中国与世界其他国家的经贸往来变得更加紧密，同时也印证了以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局正在加快构建。
今年是“十四五”新开局，疫情防控压力不减，国内外形势依然复杂多变。面临诸多挑战，各领域的改革稳步推进，减税降费、培育新动能、保障民生等方面的政策举措成效明显：
——2.8万亿元中央财政资金纳入直达机制惠企利民，多举措降低实体经济融资成本；
——规模以上高技术制造业增加值同比增长22.6%，新能源汽车、工业机器人、集成电路产量同比分别增长205%、69.8%、48.1%；
——全国碳排放权交易市场上线交易正式启动，绿色发展步伐加快；
——居民收入持续增长，就业完成全年目标超六成，居民消费价格温和上涨；
……
中国经济稳中加固、稳中向好的趋势给了中国资本市场发展保障和底气。
再来看看流动性。数据显示，今年以来我国金融总量适度增长，对实体经济的信贷支持力度持续增强，市场流动性保持合理充裕。
而中国人民银行也表示，将坚持正常的货币政策空间，根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度，兼顾内外均衡，更好支持实体经济，为经济高质量发展营造适宜的货币金融环境。
行业监管政策有利于中国长远发展
对于近日出台的平台经济、教育培训等行业的监管政策，市场上有些疑虑。这种情绪在股票市场有所反应。
正确理解平台经济、教育培训等行业的监管政策，必须从中国经济社会发展的大局出发。
党的十九届五中全会、中央经济工作会议及中央财经委员会第九次会议明确提出，要强化反垄断和防止资本无序扩张，切实防范风险。要从构筑国家竞争新优势的战略高度出发，建立健全平台经济治理体系，推动平台经济规范健康持续发展。这为强化平台企业监管、推动平台经济高质量发展指明了方向。
去年以来，加强规范和监管成为平台经济发展的关键词。一系列监管政策的升级、一个个反垄断案例的处罚，都向市场传递着清晰的信号：不适应的监管体制正在加速完善，平台经济的发展要走向良性有序的轨道。
近日，中办、国办印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。意见提出“学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作”等相关监管政策。
要看到，近年来大量资本过度涌入培训行业，贩卖焦虑和过度宣传异化了教育的本质，破坏了教育的公益性和正常生态。这次政策的出台就是针对民生痛点进行的一次纠正。
由此不难得出结论：无论是针对平台经济还是校外培训机构，这些监管政策，都是促进行业规范健康发展、维护网络数据安全和保障社会民生的重要举措，并非是针对相关行业的限制和打压，而是有利于经济社会长远发展。
中国对外开放的坚定决心没有改变
由于近期的一些监管政策涉及境外上市企业，市场上有一种担心，担心未来中国企业赴境外上市的政策是否存在变数，中国资本市场对外开放的步伐是否放缓。
实际上，针对企业境外上市的问题，监管部门近期也释放了不少信号。
证监会主席易会满近期在陆家嘴论坛上表示：一些企业愿意到境外上市，一些赴境外上市的企业愿意回归，有来有去是一种正常现象，我们总体都持支持态度。
他同时强调，企业赴境外上市的前提，是要符合境内相关法律法规和监管要求。“不论在哪个市场上市，都要遵守当地的法律法规，都要树立公众公司的意识，敬畏法治，敬畏投资者。”
可以肯定的是，证监会对企业选择上市地持开放态度，支持企业根据自身发展需要作出选择，支持企业依法合规利用两个市场、两种资源发展。
与此同时，我国资本市场对外开放的步伐，不仅没有因疫情而放缓，反而进一步加快。近日，证监会已核准高盛高华证券有限责任公司通过子公司从事另类投资业务。此外，证监会于2020年8月核准花旗银行（中国）有限公司证券投资基金托管资格，该公司也于近日完成筹备工作并依法领取了经营证券期货许可证。
应该看到，尊重契约精神，保护产权和知识产权，保证各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护，“两个毫不动摇”不会改变，改革开放的大政方针不会改变，我国社会主义市场经济的发展方向不会改变。
中国资本市场全面深化改革的步伐不会停止
关注资本市场改革的人，一定会对近年来市场的一系列变化印象深刻。
发行上市条件更加精简优化、信息披露制度更加严格、发行承销机制更加市场化、中介机构责任更加强化……随着注册制等重大改革陆续落地，以信息披露为核心的注册制理念正在重塑着市场生态。
在注册制制度框架下，发行、上市、交易、退市、再融资、并购重组等一系列制度创新全面展开。科创板形成诸多可复制可推广的经验。去年，相关经验成功复制到创业板，注册制改革进入“深水区”。
“十四五”规划纲要明确，全面实行股票发行注册制。接下来，注册制将稳步推进到全市场，将进一步激发出市场活力，提高直接融资比重。
健康的市场生态和良好的投融资循环，离不开健全的法治保障。随着新证券法、刑法修正案（十一）、《关于依法从严打击证券违法活动的意见》陆续出台，投资者保护体系不断完善，资本市场违法成本明显提升。
改革促进发展，改革激发活力。中国资本市场正是在不断改革中发展壮大的，这一步伐不会停止。
当前，全球经济金融仍面临较大的不确定性，中国资本市场发展面临的内外部环境复杂严峻。通过改革来应对挑战正是题中之义。无论是回应中国经济的需求，还是继续破解市场弊端，都离不开资本市场深化改革的有力推进。
新华社北京7月28日电 题：中国股市热点观察
新华社记者刘慧
近期，中国股市出现较大波动，市场存在一定的担忧情绪。
深入分析当前市场关心的几方面问题，不难得出结论：中国经济持续向好的基本面没有发生变化，中国改革开放的步伐依然坚定，中国资本市场发展的基础依然稳固。
中国经济稳中向好是资本市场健康发展的基石
投资股市，大家都很关心经济基本面和流动性。
近期，中国经济交出了稳健的“半年报”成绩单：今年上半年，中国创造了超过53万亿元的国内生产总值，同比增长12.7%。二季度两年平均增速5.5%，高于一季度。
尤其值得注意的是，上半年我国18.07万亿元的进出口规模创下了历史同期最好水平。其中，出口9.85万亿元，进口8.22万亿元，贸易顺差1.63万亿元。
可以看出，中国与世界其他国家的经贸往来变得更加紧密，同时也印证了以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局正在加快构建。
今年是“十四五”新开局，疫情防控压力不减，国内外形势依然复杂多变。面临诸多挑战，各领域的改革稳步推进，减税降费、培育新动能、保障民生等方面的政策举措成效明显：
——2.8万亿元中央财政资金纳入直达机制惠企利民，多举措降低实体经济融资成本；
——规模以上高技术制造业增加值同比增长22.6%，新能源汽车、工业机器人、集成电路产量同比分别增长205%、69.8%、48.1%；
——全国碳排放权交易市场上线交易正式启动，绿色发展步伐加快；
——居民收入持续增长，就业完成全年目标超六成，居民消费价格温和上涨；
……
中国经济稳中加固、稳中向好的趋势给了中国资本市场发展保障和底气。
再来看看流动性。数据显示，今年以来我国金融总量适度增长，对实体经济的信贷支持力度持续增强，市场流动性保持合理充裕。
而中国人民银行也表示，将坚持正常的货币政策空间，根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度，兼顾内外均衡，更好支持实体经济，为经济高质量发展营造适宜的货币金融环境。
行业监管政策有利于中国长远发展
对于近日出台的平台经济、教育培训等行业的监管政策，市场上有些疑虑。这种情绪在股票市场有所反应。
正确理解平台经济、教育培训等行业的监管政策，必须从中国经济社会发展的大局出发。
党的十九届五中全会、中央经济工作会议及中央财经委员会第九次会议明确提出，要强化反垄断和防止资本无序扩张，切实防范风险。要从构筑国家竞争新优势的战略高度出发，建立健全平台经济治理体系，推动平台经济规范健康持续发展。这为强化平台企业监管、推动平台经济高质量发展指明了方向。
去年以来，加强规范和监管成为平台经济发展的关键词。一系列监管政策的升级、一个个反垄断案例的处罚，都向市场传递着清晰的信号：不适应的监管体制正在加速完善，平台经济的发展要走向良性有序的轨道。
近日，中办、国办印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。意见提出“学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作”等相关监管政策。
要看到，近年来大量资本过度涌入培训行业，贩卖焦虑和过度宣传异化了教育的本质，破坏了教育的公益性和正常生态。这次政策的出台就是针对民生痛点进行的一次纠正。
由此不难得出结论：无论是针对平台经济还是校外培训机构，这些监管政策，都是促进行业规范健康发展、维护网络数据安全和保障社会民生的重要举措，并非是针对相关行业的限制和打压，而是有利于经济社会长远发展。
中国对外开放的坚定决心没有改变
由于近期的一些监管政策涉及境外上市企业，市场上有一种担心，担心未来中国企业赴境外上市的政策是否存在变数，中国资本市场对外开放的步伐是否放缓。
实际上，针对企业境外上市的问题，监管部门近期也释放了不少信号。
证监会主席易会满近期在陆家嘴论坛上表示：一些企业愿意到境外上市，一些赴境外上市的企业愿意回归，有来有去是一种正常现象，我们总体都持支持态度。
他同时强调，企业赴境外上市的前提，是要符合境内相关法律法规和监管要求。“不论在哪个市场上市，都要遵守当地的法律法规，都要树立公众公司的意识，敬畏法治，敬畏投资者。”
可以肯定的是，证监会对企业选择上市地持开放态度，支持企业根据自身发展需要作出选择，支持企业依法合规利用两个市场、两种资源发展。
与此同时，我国资本市场对外开放的步伐，不仅没有因疫情而放缓，反而进一步加快。近日，证监会已核准高盛高华证券有限责任公司通过子公司从事另类投资业务。此外，证监会于2020年8月核准花旗银行（中国）有限公司证券投资基金托管资格，该公司也于近日完成筹备工作并依法领取了经营证券期货许可证。
应该看到，尊重契约精神，保护产权和知识产权，保证各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护，“两个毫不动摇”不会改变，改革开放的大政方针不会改变，我国社会主义市场经济的发展方向不会改变。
中国资本市场全面深化改革的步伐不会停止
关注资本市场改革的人，一定会对近年来市场的一系列变化印象深刻。
发行上市条件更加精简优化、信息披露制度更加严格、发行承销机制更加市场化、中介机构责任更加强化……随着注册制等重大改革陆续落地，以信息披露为核心的注册制理念正在重塑着市场生态。
在注册制制度框架下，发行、上市、交易、退市、再融资、并购重组等一系列制度创新全面展开。科创板形成诸多可复制可推广的经验。去年，相关经验成功复制到创业板，注册制改革进入“深水区”。
“十四五”规划纲要明确，全面实行股票发行注册制。接下来，注册制将稳步推进到全市场，将进一步激发出市场活力，提高直接融资比重。
健康的市场生态和良好的投融资循环，离不开健全的法治保障。随着新证券法、刑法修正案（十一）、《关于依法从严打击证券违法活动的意见》陆续出台，投资者保护体系不断完善，资本市场违法成本明显提升。
改革促进发展，改革激发活力。中国资本市场正是在不断改革中发展壮大的，这一步伐不会停止。
当前，全球经济金融仍面临较大的不确定性，中国资本市场发展面临的内外部环境复杂严峻。通过改革来应对挑战正是题中之义。无论是回应中国经济的需求，还是继续破解市场弊端，都离不开资本市场深化改革的有力推进。
一文读懂供应链金融资产证券化
一、供应链金融资产证券化概念
处于供应链中上游的供应商，对核心企业依赖性强，议价地位较弱，为获取长期业务合作而采取赊销交易方式，从而形成了大量应收账款，存在强烈的资产变现需求。
围绕核心企业信用反向延伸的供应链金融资产证券化，以核心企业应付账款（相应供应商的应收账款）为基础资产发行证券化产品，是在以供应商为核心的应收账款资产证券化基础上开展的供应链融资创新模式。通过这种创新模式，可以实现优质应收账款资产的“非标转标”。
二、发行供应链金融资产证券化产品的优势
1.供应商受其自身偿债能力的信用影响，直接融资授信额度有限，融资难融资贵。通过转让核心企业应付账款的融资方式，供应商可盘活资金，提高资金使用效率。
2.通过供应链金融资产证券化安排，核心企业可延迟付款时间，缓解资金压力。
3.储架发行可“一次申报，多期发行”，通过灵活选择每期发行时间和发行规模，核心企业合理安排融资节奏，可最大程度降低资金成本，从而优化财务报表。
4.供应链金融资产证券化产品作为标类产品，依托核心企业信用发行，融资成本较低，可以降低核心企业和供应商资金成本，平衡供应链上下游企业之间的利益，促进闭环产业链的良性发展。
三、交易场所及发行方式
在银行间债券市场发行资产证券化产品的为ABN（资产支持票据），在沪深证券交易所发行的资产证券化产品为ABS（资产支持专项计划）。
CNABS数据显示，供应链金融资产证券化产品2016年7月首单发行至2020年3月29日共发行760单，发行量4,976.38亿。其中27单是在银行间债券市场公募发行，733单私募发行（688单在沪深证券交易所挂牌转让，14单在机构间私募产品报价与服务系统挂牌转让）。
由此可见，目前发行供应链金融资产证券化产品，首先考虑私募发行，在沪深交易所挂牌转让。
四、交易流程及交易结构
（一）一个典型供应链金融资产支持专项计划的交易流程：
1. 债权人因向核心企业下属公司提供货物买卖或境内工程服务等基础交易而对核心企业下属公司享有未到期应收账款债权，核心企业通过出具《付款确认书》的方式作出到期付款承诺并债务加入与核心企业下属公司成为共同债务人。
2.原始权益人（保理公司）与债权人签订《保理协议》，就债权人对核心企业下属公司享有的应收账款债权提供保理服务，并受让该等未到期的应收账款债权，该等债权可由原始权益人转让予专项计划。
3.为避免出现资产入池、现金流划转或资产服务监督混乱等问题，专项计划通常约定，每一期专项计划由单一原始权益人（保理公司）转让基础资产，该原始权益人即为当期专项计划的资产服务机构。
4. 计划管理人通过设立专项计划向资产支持证券投资者募集资金，与原始权益人签订《基础资产买卖协议》并运用专项计划募集资金购买原始权益人从供应商受让的前述未到期应收账款债权，同时代表专项计划按照专项计划文件的约定对专项计划资产进行管理、运用和处分。
5.计划管理人与原始权益人签订《服务协议》，委托原始权益人作为资产服务机构，为专项计划提供基础资产管理服务，包括但不限于基础资产筛选、基础资产文件保管、敦促原始权益人自行或代表原始权益人向债务人履行债权转让通知义务、基础资产池监控、基础资产债权清收、基础资产回收资金归集等。
6.计划管理人与托管银行签订《托管协议》，在托管银行开立专项计划账户，对专项计划资金进行保管。
7.专项计划设立后，资产支持证券将在中证登登记和托管。专项计划存续期内，资产支持证券将在交易所综合协议交易平台进行转让和交易。
8.债务人到期按时偿还到期应付款项后，计划管理人根据《计划说明书》《标准条款》《托管协议》及相关文件的约定，向托管银行发出分配指令：托管银行根据管理人发出的分配指令，将相应的专项计划资产扣除专项计划费用和专项计划税费等可扣除费用后的剩余资金划拨至登记托管机构的指定账户用于支付资产支持证券投资人的本金和投资收益。
（二）一个典型供应链金融资产支持专项计划交易结构图：
五、供应链金融资产证券化产品的特点
（一）以反向保理为主，通常由核心企业主导，保理商为通道。
反向保理通常由债务人（核心企业）主导，依托核心企业的信用，沿着交易链条反方向，向与核心企业（含下属公司，下同）有长期稳定业务往来的供应商提供保理融资服务。通常采取“1+N”模式，“1”即信用等级较高、偿付能力较强的核心企业，“N”即与核心企业存在供应关系的供应商，其本质是供应商基于真实的商业交易，将核心企业的信用转化为自身的信用从而实现较低成本融资。
理论上，反向保理的保理商可基于对核心企业的了解，选择核心企业确认付款的应付账款债权作为基础资产，发行供应链金融资产证券化产品进行融资。
事实上，发行供应链金融资产证券化产品通常由核心企业主导，保理商虽然是原始权益人，但角色性质相当于通道，并承担归集应收账款等工作，保理商常常通过各种担保形式，不出资金购买应收账款，不承担过桥资金利息和债务风险。
（二）依托核心企业的主体信用发行，投资逻辑类似信用债。
房地产企业在项目开发建设阶段，通常设立项目公司负责特定房地产项目的综合开发管理，因此，应收账款多数为项目公司与供应商的往来款，即直接债务人为项目公司，但是鉴于项目公司本身信用等级较低，核心企业往往通过债务加入作为共同债务人或者提供差额支付承诺等方式将其自身信用嵌入产品之中，从而使供应链金融资产证券化产品能够体现核心企业的信用等级。供应链金融资产证券化产品的项目组织方或者最终付款方均为核心企业，可以说，产品的发行是基于核心企业信用。投资人主要关注的也是核心企业资质及还款能力，在投资人看来，供应链金融金融资产证券化产品是典型的类信用债品种。
（三）以平层结构为主，通常不进行信用增级。
供应链金融资产证券化核心企业的准入门槛较高，证券偿付严重依赖核心企业的还款能力和意愿。AAA主体发行产品，一般无需再通过优先/次级分层结构进行信用增级。除少数优质AA+主体项目通过设置较小比例的次级证券等方式增信外，绝大多数采用了平层结构。
（四）通常采用储架发行。
储架发行，即“一次申报、分期发行”。
根据《上海证券交易所资产证券化业务问答（三）》，资产证券化项目“一次申报、分期发行”需满足以下条件：
①基础资产具备较高同质性，法律界定及业务形态属于相同类型，且风险特征不存在较大差异；
②分期发行的各期资产支持证券使用相同的交易结构和增信安排，设置相同的基础资产合格标准，且合格标准包括相对清晰明确的基础资产质量控制条款，比如资产池分散度、债务人影子评级分布等；
③原始权益人能够持续产生与分期发行规模相适应的基础资产规模；
④原始权益人或专项计划增信主体资质良好，原则上主体信用评级为AA级或以上；
⑤资产证券化项目的计划管理人和相关参与方具备良好的履约能力和较为丰富的资产证券化业务经验。
交易商协会《资产支持票据业务答疑》规定，对于采用一次注册、分期发行的产品，原则上各期交易结构应相同，基础资产具有较高同质性。注册文件中应当依据企业合理发展规划、交易规模、平均账期、资产周转率等因素合理匡算注册额度。
储架发行模式可以提高发行效率，满足核心企业灵活性融资需求，各承销商、保理商也能通过储架发行抢占额度，是目前市场热衷的供应链资产证券化产品发行方式。
（五）通常在证券发行过程中两次确定资产池。
发行机构向监管机构进行前期审批申请备案时提交模拟资产池；在产品发行时，再次确定实际发行的基础资产池。
在基础资产回款快、发行时点不确定的情况下，采用这种机制，一方面，在发行准备期间原始权益人可以将申报阶段的资产用于其他融资（比如作为另一个资产证券化产品的循环购买基础资产），提高资产使用效率；另一方面，在市场流动性偏紧，资金成本较高时，专项计划可以推迟至利率合适的时机再成立，既能满足监管要求、保证融资规模，又能灵活控制融资成本。
（六）证券评级难以超越核心企业主体评级。
如前所述，供应链金融ABS证券偿付严重依赖核心企业的还款能力和意愿，信用债特征明显，这也决定了优先级资产支持证券的评级难以超越核心企业的主体评级。
（免责声明：文章内容系网络转载或资料整理而成，版权归原作者所有 ，本文内容为原作者观点，并不代表本公众号赞同其观点和对其真实性负责。若文章有何不妥之处请留言指正。）
一、供应链金融资产证券化概念
处于供应链中上游的供应商，对核心企业依赖性强，议价地位较弱，为获取长期业务合作而采取赊销交易方式，从而形成了大量应收账款，存在强烈的资产变现需求。
围绕核心企业信用反向延伸的供应链金融资产证券化，以核心企业应付账款（相应供应商的应收账款）为基础资产发行证券化产品，是在以供应商为核心的应收账款资产证券化基础上开展的供应链融资创新模式。通过这种创新模式，可以实现优质应收账款资产的“非标转标”。
二、发行供应链金融资产证券化产品的优势
1.供应商受其自身偿债能力的信用影响，直接融资授信额度有限，融资难融资贵。通过转让核心企业应付账款的融资方式，供应商可盘活资金，提高资金使用效率。
2.通过供应链金融资产证券化安排，核心企业可延迟付款时间，缓解资金压力。
3.储架发行可“一次申报，多期发行”，通过灵活选择每期发行时间和发行规模，核心企业合理安排融资节奏，可最大程度降低资金成本，从而优化财务报表。
4.供应链金融资产证券化产品作为标类产品，依托核心企业信用发行，融资成本较低，可以降低核心企业和供应商资金成本，平衡供应链上下游企业之间的利益，促进闭环产业链的良性发展。
三、交易场所及发行方式
在银行间债券市场发行资产证券化产品的为ABN（资产支持票据），在沪深证券交易所发行的资产证券化产品为ABS（资产支持专项计划）。
CNABS数据显示，供应链金融资产证券化产品2016年7月首单发行至2020年3月29日共发行760单，发行量4,976.38亿。其中27单是在银行间债券市场公募发行，733单私募发行（688单在沪深证券交易所挂牌转让，14单在机构间私募产品报价与服务系统挂牌转让）。
由此可见，目前发行供应链金融资产证券化产品，首先考虑私募发行，在沪深交易所挂牌转让。
四、交易流程及交易结构
（一）一个典型供应链金融资产支持专项计划的交易流程：
1. 债权人因向核心企业下属公司提供货物买卖或境内工程服务等基础交易而对核心企业下属公司享有未到期应收账款债权，核心企业通过出具《付款确认书》的方式作出到期付款承诺并债务加入与核心企业下属公司成为共同债务人。
2.原始权益人（保理公司）与债权人签订《保理协议》，就债权人对核心企业下属公司享有的应收账款债权提供保理服务，并受让该等未到期的应收账款债权，该等债权可由原始权益人转让予专项计划。
3.为避免出现资产入池、现金流划转或资产服务监督混乱等问题，专项计划通常约定，每一期专项计划由单一原始权益人（保理公司）转让基础资产，该原始权益人即为当期专项计划的资产服务机构。
4. 计划管理人通过设立专项计划向资产支持证券投资者募集资金，与原始权益人签订《基础资产买卖协议》并运用专项计划募集资金购买原始权益人从供应商受让的前述未到期应收账款债权，同时代表专项计划按照专项计划文件的约定对专项计划资产进行管理、运用和处分。
5.计划管理人与原始权益人签订《服务协议》，委托原始权益人作为资产服务机构，为专项计划提供基础资产管理服务，包括但不限于基础资产筛选、基础资产文件保管、敦促原始权益人自行或代表原始权益人向债务人履行债权转让通知义务、基础资产池监控、基础资产债权清收、基础资产回收资金归集等。
6.计划管理人与托管银行签订《托管协议》，在托管银行开立专项计划账户，对专项计划资金进行保管。
7.专项计划设立后，资产支持证券将在中证登登记和托管。专项计划存续期内，资产支持证券将在交易所综合协议交易平台进行转让和交易。
8.债务人到期按时偿还到期应付款项后，计划管理人根据《计划说明书》《标准条款》《托管协议》及相关文件的约定，向托管银行发出分配指令：托管银行根据管理人发出的分配指令，将相应的专项计划资产扣除专项计划费用和专项计划税费等可扣除费用后的剩余资金划拨至登记托管机构的指定账户用于支付资产支持证券投资人的本金和投资收益。
（二）一个典型供应链金融资产支持专项计划交易结构图：
五、供应链金融资产证券化产品的特点
（一）以反向保理为主，通常由核心企业主导，保理商为通道。
反向保理通常由债务人（核心企业）主导，依托核心企业的信用，沿着交易链条反方向，向与核心企业（含下属公司，下同）有长期稳定业务往来的供应商提供保理融资服务。通常采取“1+N”模式，“1”即信用等级较高、偿付能力较强的核心企业，“N”即与核心企业存在供应关系的供应商，其本质是供应商基于真实的商业交易，将核心企业的信用转化为自身的信用从而实现较低成本融资。
理论上，反向保理的保理商可基于对核心企业的了解，选择核心企业确认付款的应付账款债权作为基础资产，发行供应链金融资产证券化产品进行融资。
事实上，发行供应链金融资产证券化产品通常由核心企业主导，保理商虽然是原始权益人，但角色性质相当于通道，并承担归集应收账款等工作，保理商常常通过各种担保形式，不出资金购买应收账款，不承担过桥资金利息和债务风险。
（二）依托核心企业的主体信用发行，投资逻辑类似信用债。
房地产企业在项目开发建设阶段，通常设立项目公司负责特定房地产项目的综合开发管理，因此，应收账款多数为项目公司与供应商的往来款，即直接债务人为项目公司，但是鉴于项目公司本身信用等级较低，核心企业往往通过债务加入作为共同债务人或者提供差额支付承诺等方式将其自身信用嵌入产品之中，从而使供应链金融资产证券化产品能够体现核心企业的信用等级。供应链金融资产证券化产品的项目组织方或者最终付款方均为核心企业，可以说，产品的发行是基于核心企业信用。投资人主要关注的也是核心企业资质及还款能力，在投资人看来，供应链金融金融资产证券化产品是典型的类信用债品种。
（三）以平层结构为主，通常不进行信用增级。
供应链金融资产证券化核心企业的准入门槛较高，证券偿付严重依赖核心企业的还款能力和意愿。AAA主体发行产品，一般无需再通过优先/次级分层结构进行信用增级。除少数优质AA+主体项目通过设置较小比例的次级证券等方式增信外，绝大多数采用了平层结构。
（四）通常采用储架发行。
储架发行，即“一次申报、分期发行”。
根据《上海证券交易所资产证券化业务问答（三）》，资产证券化项目“一次申报、分期发行”需满足以下条件：
①基础资产具备较高同质性，法律界定及业务形态属于相同类型，且风险特征不存在较大差异；
②分期发行的各期资产支持证券使用相同的交易结构和增信安排，设置相同的基础资产合格标准，且合格标准包括相对清晰明确的基础资产质量控制条款，比如资产池分散度、债务人影子评级分布等；
③原始权益人能够持续产生与分期发行规模相适应的基础资产规模；
④原始权益人或专项计划增信主体资质良好，原则上主体信用评级为AA级或以上；
⑤资产证券化项目的计划管理人和相关参与方具备良好的履约能力和较为丰富的资产证券化业务经验。
交易商协会《资产支持票据业务答疑》规定，对于采用一次注册、分期发行的产品，原则上各期交易结构应相同，基础资产具有较高同质性。注册文件中应当依据企业合理发展规划、交易规模、平均账期、资产周转率等因素合理匡算注册额度。
储架发行模式可以提高发行效率，满足核心企业灵活性融资需求，各承销商、保理商也能通过储架发行抢占额度，是目前市场热衷的供应链资产证券化产品发行方式。
（五）通常在证券发行过程中两次确定资产池。
发行机构向监管机构进行前期审批申请备案时提交模拟资产池；在产品发行时，再次确定实际发行的基础资产池。
在基础资产回款快、发行时点不确定的情况下，采用这种机制，一方面，在发行准备期间原始权益人可以将申报阶段的资产用于其他融资（比如作为另一个资产证券化产品的循环购买基础资产），提高资产使用效率；另一方面，在市场流动性偏紧，资金成本较高时，专项计划可以推迟至利率合适的时机再成立，既能满足监管要求、保证融资规模，又能灵活控制融资成本。
（六）证券评级难以超越核心企业主体评级。
如前所述，供应链金融ABS证券偿付严重依赖核心企业的还款能力和意愿，信用债特征明显，这也决定了优先级资产支持证券的评级难以超越核心企业的主体评级。
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A股千家公司中报扫描： 业绩增速回落风险仍悬
2019-08-22
管窥A股半年报
当前，A股上市公司年报披露正在进行时，已有1112家A股公司披露了2019年上半年的财务数据，占全部上市公司总数近3成。统计内的公司业绩整体持续增长，但增速较去年同期有所下降。分行业来看，大部分券商中报已披露完毕，受益于A股回暖，券商行业也全面复苏，中小券商更是强势触底反弹。分业务来看，回暖最为明显业务分别是证券投资收益，代理买卖证券业务净收入以及证券承销与保荐业务净收入。而股票质押回购业务则是“重灾区”。
不断出炉的2019年A股公司中报正在印证或改变着市场对基本面的预期。
21世纪经济报道记者统计Wind数据发现，截至8月21日的记者发稿，共有1112家A股公司披露了2019年上半年的财务数据，占全部3674家上市公司总数的30.27%。而从这逾千家的上市公司业绩动态，亦可能成为管窥上半年A股公司基本面变化的信号。
21世纪经济报道记者统计发现，上半年已披露财报数据的千余家公司的营收、净利、盈利家数、平均负债率、现金状况等多项指标均较去年同期出现向好；但另一方面，利润、营收在增速维度仍较去年同期出现进一步下滑。
在业内人士看来，这预示着A股公司的整体增速虽然放缓，但已经逐渐寻底并加速进入复苏状态，但也有分析人士指出，仍然需要警惕宏观因素和信用环境变化对A股公司可能带来的潜在冲击。
现金状况向好？
已发布2019年中报业绩的A股公司一定程度上向市场传递了乐观情绪。
21世纪经济报道记者统计Wind发现，上述1112家A股公司上半年合计营业收入达5.05万亿，较去年同期的4.42万亿增长了0.63万亿，同比增幅达14.25%；合计净利润达5480.60亿元，较去年同期的4521.17亿元增长了959.43亿元，同比增幅达21.22%。
虽然业绩整体持续增长，但增速较去年同期仍然有所下降。统计显示，上述1112家公司去年中报的合计利润同比增长达23.67%，这意味着上述被统计公司的整体利润增速较去年同期下降2.46个百分点。
同时获得改善的还有上市公司的负债率。21世纪经济报道记者统计发现，上述1112家已披露上半年业绩的公司中，已披露负债率的公司共998家，平均负债率为40.27%，较去年年报的40.56%下降达29个BP。
“这说明公司盈利能力逐渐复苏的同时，降杠杆的趋势还在持续，许多上市公司的负债率还在持续下降。”北京一家大型券商策略分析师表示，“我们认为在并购重组和再融资新政不断松绑的预期下，A股公司的平均负债率有望进一步降低。”
此外，统计口径内的亏损公司数量也有所减少，数据显示，今年上半年亏损公司家数由去年的88家减少至81家，占比降至7.28%。
事实上，业绩和负债率的向好，或亦对企业的现金状况带来改善，并体现在一些细化指标中。
记者统计显示，在披露了上半年货币资金增长率的961家公司中，共有405家公司的货币资金出现了负增长。其中包括首钢股份、汇纳科技、国际实业等在内的67家A股公司货币资金的负增长率达到了50%以上，占比为43.04%。
值得一提的是，这一比例也较去年同期更大口径的统计数据有所下降。记者统计发现，2018年上半年可统计的3521家上市公司中，货币资金负增长的公司占比一度高达49.66%，这意味着，假如以上述两个不同口径衡量，今年货币资金负增长的公司比重下降了6.62个百分点。
“更多公司的现金正在呈现出正增长趋势，这说明一些企业的财务正在得到改善，一些公司的业务规模有所回暖利好现金回流。” 北京一家TMT类上市公司财务人士指出，“但从整体占比来说，A股公司整体的现金状况仍然难言乐观，且个别公司的流动性风险警报仍然还在。”
而有业内人士认为，中报的货币资金增长情况存在低估，真实的货币资金状况将较预期更加乐观。
“一些公司货币资金的负增长也有技术性原因，康得新、康美等造假案例出现后，大存大贷的潜规则被揪出，而许多按照这种方式进行会计处理的公司可能都进行了追溯和调整，以防发生财务风险。” 上海一家券商投行人士表示，“这说明一些公司货币资金的负增长存在技术性调整，也就意味着实际的增长并没有那么低，一些负增长可能也只是表面数字游戏。”
增速压力仍存
虽然A股公司基本面整体向好，但营收负增长等下滑风险仍然向个别公司集中。
在上述被统计的1112家公司汇总，共有1078家公司具有去年同期的营收增占率记载，其中18.09%的公司为营收负增长。而在今年中报所统计的上述公司中，出现营收负增长的公司占比达到了28.24%，该比例增长了10.15%。
同时下滑的还有营收增长率，统计显示上述1112家公司的上半年平均营收增长率为14.51%，相比之下，被统计的1112家公司中，有记载去年中报营收增长率的公司数量达1077家，其平均增长率达32.73%。
这也意味着，2019年上半年的上市公司营收同比增长率较去年下降超过一半。
“出现这一统计差异的原因是上市公司的马太效应加剧，很多大公司的营收增长加快，而个别中小民营企业的业绩下滑和风险不断暴露，影响了营收增长率的平均值。”前述大型券商策略分析师表示。
在其看来，A股公司业绩增速的下滑已经有所放缓，并呈现出逐渐见底的趋势。“之前一轮降杠杆、套利核查、监管从严等举措拉升了不少上市公司的财务成本，并诱发各种风险因素的暴露导致2018年以来不少行业增速出现放缓，但这种下降的斜率正在进一步平滑，未来见底信号并不难于期待。”上述分析师认为。
但也有分析人士指出，围绕A股市场的诸多外围风险尚未化解。
“除了宏观因素的不确定外，目前市场主要面临一个是政策面的贸易摩擦走向，这会对一些出口相关上市公司业绩带来影响，另一个则是股权质押等上市公司及大股东信用风险的不确定，不排除一些上市公司背后的集团企业因流动性危机而影响到上市公司治理，进而加大投资者对市场的不信任。”北京一家私募机构负责人坦言。
2019-08-22
管窥A股半年报
当前，A股上市公司年报披露正在进行时，已有1112家A股公司披露了2019年上半年的财务数据，占全部上市公司总数近3成。统计内的公司业绩整体持续增长，但增速较去年同期有所下降。分行业来看，大部分券商中报已披露完毕，受益于A股回暖，券商行业也全面复苏，中小券商更是强势触底反弹。分业务来看，回暖最为明显业务分别是证券投资收益，代理买卖证券业务净收入以及证券承销与保荐业务净收入。而股票质押回购业务则是“重灾区”。
不断出炉的2019年A股公司中报正在印证或改变着市场对基本面的预期。
21世纪经济报道记者统计Wind数据发现，截至8月21日的记者发稿，共有1112家A股公司披露了2019年上半年的财务数据，占全部3674家上市公司总数的30.27%。而从这逾千家的上市公司业绩动态，亦可能成为管窥上半年A股公司基本面变化的信号。
21世纪经济报道记者统计发现，上半年已披露财报数据的千余家公司的营收、净利、盈利家数、平均负债率、现金状况等多项指标均较去年同期出现向好；但另一方面，利润、营收在增速维度仍较去年同期出现进一步下滑。
在业内人士看来，这预示着A股公司的整体增速虽然放缓，但已经逐渐寻底并加速进入复苏状态，但也有分析人士指出，仍然需要警惕宏观因素和信用环境变化对A股公司可能带来的潜在冲击。
现金状况向好？
已发布2019年中报业绩的A股公司一定程度上向市场传递了乐观情绪。
21世纪经济报道记者统计Wind发现，上述1112家A股公司上半年合计营业收入达5.05万亿，较去年同期的4.42万亿增长了0.63万亿，同比增幅达14.25%；合计净利润达5480.60亿元，较去年同期的4521.17亿元增长了959.43亿元，同比增幅达21.22%。
虽然业绩整体持续增长，但增速较去年同期仍然有所下降。统计显示，上述1112家公司去年中报的合计利润同比增长达23.67%，这意味着上述被统计公司的整体利润增速较去年同期下降2.46个百分点。
同时获得改善的还有上市公司的负债率。21世纪经济报道记者统计发现，上述1112家已披露上半年业绩的公司中，已披露负债率的公司共998家，平均负债率为40.27%，较去年年报的40.56%下降达29个BP。
“这说明公司盈利能力逐渐复苏的同时，降杠杆的趋势还在持续，许多上市公司的负债率还在持续下降。”北京一家大型券商策略分析师表示，“我们认为在并购重组和再融资新政不断松绑的预期下，A股公司的平均负债率有望进一步降低。”
此外，统计口径内的亏损公司数量也有所减少，数据显示，今年上半年亏损公司家数由去年的88家减少至81家，占比降至7.28%。
事实上，业绩和负债率的向好，或亦对企业的现金状况带来改善，并体现在一些细化指标中。
记者统计显示，在披露了上半年货币资金增长率的961家公司中，共有405家公司的货币资金出现了负增长。其中包括首钢股份、汇纳科技、国际实业等在内的67家A股公司货币资金的负增长率达到了50%以上，占比为43.04%。
值得一提的是，这一比例也较去年同期更大口径的统计数据有所下降。记者统计发现，2018年上半年可统计的3521家上市公司中，货币资金负增长的公司占比一度高达49.66%，这意味着，假如以上述两个不同口径衡量，今年货币资金负增长的公司比重下降了6.62个百分点。
“更多公司的现金正在呈现出正增长趋势，这说明一些企业的财务正在得到改善，一些公司的业务规模有所回暖利好现金回流。” 北京一家TMT类上市公司财务人士指出，“但从整体占比来说，A股公司整体的现金状况仍然难言乐观，且个别公司的流动性风险警报仍然还在。”
而有业内人士认为，中报的货币资金增长情况存在低估，真实的货币资金状况将较预期更加乐观。
“一些公司货币资金的负增长也有技术性原因，康得新、康美等造假案例出现后，大存大贷的潜规则被揪出，而许多按照这种方式进行会计处理的公司可能都进行了追溯和调整，以防发生财务风险。” 上海一家券商投行人士表示，“这说明一些公司货币资金的负增长存在技术性调整，也就意味着实际的增长并没有那么低，一些负增长可能也只是表面数字游戏。”
增速压力仍存
虽然A股公司基本面整体向好，但营收负增长等下滑风险仍然向个别公司集中。
在上述被统计的1112家公司汇总，共有1078家公司具有去年同期的营收增占率记载，其中18.09%的公司为营收负增长。而在今年中报所统计的上述公司中，出现营收负增长的公司占比达到了28.24%，该比例增长了10.15%。
同时下滑的还有营收增长率，统计显示上述1112家公司的上半年平均营收增长率为14.51%，相比之下，被统计的1112家公司中，有记载去年中报营收增长率的公司数量达1077家，其平均增长率达32.73%。
这也意味着，2019年上半年的上市公司营收同比增长率较去年下降超过一半。
“出现这一统计差异的原因是上市公司的马太效应加剧，很多大公司的营收增长加快，而个别中小民营企业的业绩下滑和风险不断暴露，影响了营收增长率的平均值。”前述大型券商策略分析师表示。
在其看来，A股公司业绩增速的下滑已经有所放缓，并呈现出逐渐见底的趋势。“之前一轮降杠杆、套利核查、监管从严等举措拉升了不少上市公司的财务成本，并诱发各种风险因素的暴露导致2018年以来不少行业增速出现放缓，但这种下降的斜率正在进一步平滑，未来见底信号并不难于期待。”上述分析师认为。
但也有分析人士指出，围绕A股市场的诸多外围风险尚未化解。
“除了宏观因素的不确定外，目前市场主要面临一个是政策面的贸易摩擦走向，这会对一些出口相关上市公司业绩带来影响，另一个则是股权质押等上市公司及大股东信用风险的不确定，不排除一些上市公司背后的集团企业因流动性危机而影响到上市公司治理，进而加大投资者对市场的不信任。”北京一家私募机构负责人坦言。
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