叮咚买菜(DDL)
核心观点：生鲜新零售是一门很难的生意，前置仓商业模式尚处于探索阶段，我们认为前置仓生鲜零售的创业者们需要“进窄门，走远路，见微光”。叮咚买菜是前置仓模式的领头者，管理团队脚踏实地，经营层面几无挑剔，我们期待见证其不断扩大盈利范围，建立商业根基。
首次覆盖，给予“增持”评级。叮咚买菜是前置仓龙头企业，近期运营数据表现亮眼，随着客单价、毛利率、履约成本的不断改善，有望2024年实现盈利。考虑公司战略从规模转向效率，若UE持续改善顺利，我们预计其2022-2024年收入为251、287、327亿元，增速为25%、14%、14%。2022-2024年Non-GAAP净利润为-26、-15、4亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。
前置仓定位高端，UE模型仍可优化。从需求端看，生鲜新业态的探索可分为两个方向：一类是满足消费者高质量、高确定性需求的增值服务；另一类是满足消费者高性价比需求的效率提升。生鲜前置仓到家模式具有库存前置、末端密度高、“到家”、“确定性”服务四个特征，这四个特征决定了，该模式成本高于其他生鲜模式，其必然属于满足消费者高质量、高确定性需求的增值服务。我们量化对比了单仓模型，认为前置仓在履约成本和选品上仍有优化的空间，有望从局部逐渐扩张盈利区域。
叮咚买菜：认识清醒，战略清晰，踏实经营。叮咚买菜是前置仓到家模式的领跑者。创始人梁昌霖先生有着丰富的创业经历，对前置仓生意认知清晰，非常重视品质。当下，公司稳定的高品质产品供给，已逐渐在消费者心中建立了产品形象。2021年三季度，公司适时将战略重心从规模转向效率，四季度运营数据表现亮眼。在梁总带领下，叮咚买菜是前置仓行业最清醒的领跑者。
UE持续优化，盈利时点或超预期。2021年四季度，叮咚买菜上海区域实现盈亏平衡。意味着梁总此前透露的盈利路径第一步——上海作为叮咚买菜最先开始运营的城市将在2021年四季度实现UE的盈亏平衡，并将在后续带动整个长三角区域实现UE的正向经营利润——已基本完成。我们认为，随着叮咚买菜订单履约成本和选品端的不断优化，UE模型中的履约成本、毛利率、客单价仍将持续改善。公司盈利时点或超预期，于2024年实现盈利。
风险提示：用户空间不及预期的风险；产品品质风险；生鲜电商行业竞争加剧的风险；草根调研数据与实际偏差风险；信息滞后的风险；计算假设的风险。#股票##财经#
个人观点，仅供参考
核心观点：生鲜新零售是一门很难的生意，前置仓商业模式尚处于探索阶段，我们认为前置仓生鲜零售的创业者们需要“进窄门，走远路，见微光”。叮咚买菜是前置仓模式的领头者，管理团队脚踏实地，经营层面几无挑剔，我们期待见证其不断扩大盈利范围，建立商业根基。
首次覆盖，给予“增持”评级。叮咚买菜是前置仓龙头企业，近期运营数据表现亮眼，随着客单价、毛利率、履约成本的不断改善，有望2024年实现盈利。考虑公司战略从规模转向效率，若UE持续改善顺利，我们预计其2022-2024年收入为251、287、327亿元，增速为25%、14%、14%。2022-2024年Non-GAAP净利润为-26、-15、4亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。
前置仓定位高端，UE模型仍可优化。从需求端看，生鲜新业态的探索可分为两个方向：一类是满足消费者高质量、高确定性需求的增值服务；另一类是满足消费者高性价比需求的效率提升。生鲜前置仓到家模式具有库存前置、末端密度高、“到家”、“确定性”服务四个特征，这四个特征决定了，该模式成本高于其他生鲜模式，其必然属于满足消费者高质量、高确定性需求的增值服务。我们量化对比了单仓模型，认为前置仓在履约成本和选品上仍有优化的空间，有望从局部逐渐扩张盈利区域。
叮咚买菜：认识清醒，战略清晰，踏实经营。叮咚买菜是前置仓到家模式的领跑者。创始人梁昌霖先生有着丰富的创业经历，对前置仓生意认知清晰，非常重视品质。当下，公司稳定的高品质产品供给，已逐渐在消费者心中建立了产品形象。2021年三季度，公司适时将战略重心从规模转向效率，四季度运营数据表现亮眼。在梁总带领下，叮咚买菜是前置仓行业最清醒的领跑者。
UE持续优化，盈利时点或超预期。2021年四季度，叮咚买菜上海区域实现盈亏平衡。意味着梁总此前透露的盈利路径第一步——上海作为叮咚买菜最先开始运营的城市将在2021年四季度实现UE的盈亏平衡，并将在后续带动整个长三角区域实现UE的正向经营利润——已基本完成。我们认为，随着叮咚买菜订单履约成本和选品端的不断优化，UE模型中的履约成本、毛利率、客单价仍将持续改善。公司盈利时点或超预期，于2024年实现盈利。
风险提示：用户空间不及预期的风险；产品品质风险；生鲜电商行业竞争加剧的风险；草根调研数据与实际偏差风险；信息滞后的风险；计算假设的风险。#股票##财经#
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核心观点：生鲜新零售是一门很难的生意，前置仓商业模式尚处于探索阶段，我们认为前置仓生鲜零售的创业者们需要“进窄门，走远路，见微光”。叮咚买菜是前置仓模式的领头者，管理团队脚踏实地，经营层面几无挑剔，我们期待见证其不断扩大盈利范围，建立商业根基。
首次覆盖，给予“增持”评级。叮咚买菜是前置仓龙头企业，近期运营数据表现亮眼，随着客单价、毛利率、履约成本的不断改善，有望2024年实现盈利。考虑公司战略从规模转向效率，若UE持续改善顺利，我们预计其2022-2024年收入为251、287、327亿元，增速为25%、14%、14%。2022-2024年Non-GAAP净利润为-26、-15、4亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。
前置仓定位高端，UE模型仍可优化。从需求端看，生鲜新业态的探索可分为两个方向：一类是满足消费者高质量、高确定性需求的增值服务；另一类是满足消费者高性价比需求的效率提升。生鲜前置仓到家模式具有库存前置、末端密度高、“到家”、“确定性”服务四个特征，这四个特征决定了，该模式成本高于其他生鲜模式，其必然属于满足消费者高质量、高确定性需求的增值服务。我们量化对比了单仓模型，认为前置仓在履约成本和选品上仍有优化的空间，有望从局部逐渐扩张盈利区域。
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首次覆盖，给予“增持”评级。叮咚买菜是前置仓龙头企业，近期运营数据表现亮眼，随着客单价、毛利率、履约成本的不断改善，有望2024年实现盈利。考虑公司战略从规模转向效率，若UE持续改善顺利，我们预计其2022-2024年收入为251、287、327亿元，增速为25%、14%、14%。2022-2024年Non-GAAP净利润为-26、-15、4亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。
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