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用 Earning Yield 跟 10 年期美债殖利率，如何检视美股估值？
再讲如何检视之前，要先说明以下之概念：
通常要衡量大盘的合理报酬，一般在模型建置上，我个人是使用盈余殖利率 (Earning Yield) 来进行衡量。
Earning Yield 是本益比的倒数，公式为 EPS / 股价，很明确从公式的概念上可以看到，Earning Yield 是从企业获利的角度出发，故使用 Earning Yield 衡量大盘的合理报酬，这点与股利殖利率 (Dividend Yield) 所彰显的机会成本概念不同。
而理论上来说，10 年期美债殖利率应视为大盘合理报酬率的下限。
主要理由是，美债殖利率反映的是债券的年化报酬率，那么当大盘报酬率低于 10 年期美债殖利率，这时持有债券似乎是更为合理的行为。
故我们将盈余殖利率减掉 10 年期美债殖利率后，两者所得之利差，即可视为大盘建构在无风险利率之上的风险溢价 (Risk Premium)。
----------------------------
有了上述概念后，来看看图。
下图时间轴是自 2000 年以来之数据，白色线是 S&P 500 股价、蓝色线是 Earning Yield 减去 10 年期美债殖利率之利差，即为 S&P 500 大盘的风险溢价。
图上可以看到，自 2000 年来风险溢价是持续高于 0 轴之上，也就是盈余殖利率 > 10 年期美债殖利率。
而目前蓝线的位置，也就是 S&P 500 风险溢价约落在 175 个 BP。
以极端状况假设：若美股多头情绪极浓，那么目前风险溢价距离 0 轴仍有一定距离，仍有可能向下收敛，但值得注意的是，风险溢价最近一次跌回 0 轴，是在 2008 年金融海啸时。
所以上述这个场景若出现，风险溢价一路降至 0 轴，那么可能意味着市场届时将进入非理性繁荣。
----------------------------
总结来说，我的看法是：
S&P 500 大盘当前估值确实不是非常便宜，起码也是自 2009 年来的高档水平，但估值高，并不构成我去卖股票的条件，因为可以等待经济扩张，带动企业 EPS 走强。
我认为，在当前估值水准下，有可能美股将持续震荡一阵子，而等待 EPS 进一步走强后，使得盈余殖利率拉高，随后盈余殖利率减去 10 年期美债殖利率之风险溢价也会走扩，那么估值即会趋向健康。
但值得注意一项风险，就是 Fed 若太早进入缩减 QE 购债 (Taper)，那么可能令 10 年期美债殖利率太早向上窜升，这样会使得企业 EPS 还没得到进一步走强的证明，就令风险溢价跌往 0 轴。
若出现这样的场景，那么股市在无风险利率的走升压力下，可能会有回档的修正压力。
以上是个人研究分享啰，多空还请自由判断
再讲如何检视之前，要先说明以下之概念：
通常要衡量大盘的合理报酬，一般在模型建置上，我个人是使用盈余殖利率 (Earning Yield) 来进行衡量。
Earning Yield 是本益比的倒数，公式为 EPS / 股价，很明确从公式的概念上可以看到，Earning Yield 是从企业获利的角度出发，故使用 Earning Yield 衡量大盘的合理报酬，这点与股利殖利率 (Dividend Yield) 所彰显的机会成本概念不同。
而理论上来说，10 年期美债殖利率应视为大盘合理报酬率的下限。
主要理由是，美债殖利率反映的是债券的年化报酬率，那么当大盘报酬率低于 10 年期美债殖利率，这时持有债券似乎是更为合理的行为。
故我们将盈余殖利率减掉 10 年期美债殖利率后，两者所得之利差，即可视为大盘建构在无风险利率之上的风险溢价 (Risk Premium)。
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有了上述概念后，来看看图。
下图时间轴是自 2000 年以来之数据，白色线是 S&P 500 股价、蓝色线是 Earning Yield 减去 10 年期美债殖利率之利差，即为 S&P 500 大盘的风险溢价。
图上可以看到，自 2000 年来风险溢价是持续高于 0 轴之上，也就是盈余殖利率 > 10 年期美债殖利率。
而目前蓝线的位置，也就是 S&P 500 风险溢价约落在 175 个 BP。
以极端状况假设：若美股多头情绪极浓，那么目前风险溢价距离 0 轴仍有一定距离，仍有可能向下收敛，但值得注意的是，风险溢价最近一次跌回 0 轴，是在 2008 年金融海啸时。
所以上述这个场景若出现，风险溢价一路降至 0 轴，那么可能意味着市场届时将进入非理性繁荣。
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总结来说，我的看法是：
S&P 500 大盘当前估值确实不是非常便宜，起码也是自 2009 年来的高档水平，但估值高，并不构成我去卖股票的条件，因为可以等待经济扩张，带动企业 EPS 走强。
我认为，在当前估值水准下，有可能美股将持续震荡一阵子，而等待 EPS 进一步走强后，使得盈余殖利率拉高，随后盈余殖利率减去 10 年期美债殖利率之风险溢价也会走扩，那么估值即会趋向健康。
但值得注意一项风险，就是 Fed 若太早进入缩减 QE 购债 (Taper)，那么可能令 10 年期美债殖利率太早向上窜升，这样会使得企业 EPS 还没得到进一步走强的证明，就令风险溢价跌往 0 轴。
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