李湛：中美利差倒挂期间的大类资产表现以及央行对策分析
李湛为招商基金研究部首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
一、 历史上中美利差倒挂阶段持续时间
自2004年以来，中美利差共经历10轮收窄，其中2010年之前曾有过三次倒挂，倒挂阶段分别为2005年3月17日至2007年10月18日，持续31.5个月；2008年9月19日至2008年11月24日，持续2.2个月；2009年4月30日至2009年9月18日，持续4.7个月。
第一阶段（2005.3.17-2007.10.18）中，美联储与2004年6月开启加息周期，8月国内央行下调央票利率和正回购利率。在央行再次下调OMO操作利率时，中美利差转负，随即央行于4月升息。该阶段倒挂深度最深，曾达到-187BP，持续时间也最长，超过2年半。
第二阶段为金融危机期间（2008.9.19-2008.11.24），两国货币政策同步宽松，但中债利率在2008年四季度下行更快，导致中美利差短暂出现倒挂，维持仅2.2个月。
第三阶段为金融危机中后期（2009.4.30-2009.9.18），2009年二三季度，中美货币政策均在大幅宽松后边际上向中性回归，但美国整体宽松比中国更为明显。该阶段持续时间为4.7个月，但仍属于第二阶段的大环境中，整体可以归属于中美利差正负震荡徘徊的大阶段。
图片1-2
二、 历次倒挂之后央行采取的措施
三轮利差倒挂阶段，货币政策大多“以我为主”，根据国内通胀、经济运行来调整货币政策松紧立场。除2005-2007年倒挂期间货币政策加速转向收紧外，其余两轮货币政策均仍保持宽松。在第一阶段（2005.3.17-2007.10.18），倒挂刚出现时货币政策并没有明显转向，甚至在2005年3月17日的倒挂当日还下调了银行的超储利率。但由于国内通胀逐步走高，央行于2006年4月28日首次加息，8月再次加息，在6、7月升准1个百分点；2007年CPI达到4.8%，2007年三四季度货币政策执行报告明确指出实行从紧的货币政策，央行连续快速提升法定准备金率，并且进行加息和央票发行。汇率政策方面，央行在倒挂之前以及倒挂期间曾三次上调外汇存款准备率，分别于2005年1月15日、2006年9月15日、2007年5月15日上调了外汇存款准备金率1个百分点。
第二阶段（2008.9.19-2008.11.24）倒挂正值金融危机，发生倒挂之后并没有影响国内货币政策持续宽松，央行仍以稳增长为首要目标，在10月15日、12月5日，12月25日共降准200BP，在10月30日、11月27日、12月23日共降息159BP。
第三阶段（2009.4.30-2009.9.18）央行并没有任何降准降息操作，但期间仍然保持适度宽松，并且鼓励金融机构扩大信贷投放，2009年新增信贷达到此前历史的最高规模9.6万亿。
除了利差倒挂外，在2010年之后中美利差快速收窄，但尚未至倒挂阶段，央行同样主要根据国内经济运行确立货币政策立场，降准空间一般不受利差收窄的制约，但降息在利差收窄至50BP以内时常会暂缓。在2010年11-12月的短暂收窄期间，央行因为国内通胀压力而升准加息，致使利差很快恢复。2011年9月至12年3月的期间，利差虽然收窄，但始终维持在120BP左右，央行并无收紧操作，反而因国内经济压力在2011年12月5日进行50BP全面降准。2012年12月-2013年7月，利差收窄80BP以内，央行停止2011-12年的降准降息周期。2013年11月-2016年1月，利差收窄至63BP，央行在2015年10月结束降息周期，但国内稳增长压力仍在，央行仍在2016年3月进行降准。2016年7月-2016年11月，利差收窄至49BP，央行在此期间并无降准降息操作。2017年11月-2018年11月，利差收窄至24BP，国内稳增长压力较大，央行只进行降准但始终未做降息，在人民币汇率达到6.87~6.89时引入了逆周期因子。2019年10月-2020年2月，央行也并无收紧操作，同样因国内疫情爆发于2020年1月降准、2月降息。
三、 历史上中美利差倒挂阶段的股债汇表现
三轮利差倒挂，A股表现涨跌参半，主要跟随国内基本面运行。第一阶段（2005.3.17-2007.10.18）虽然利差倒挂，但国内基本面较好，A股延续上涨；第二阶段（2008.9.19-2008.11.24）国内受金融危机影响，企业盈利受到冲击，利差倒挂伴随着A股小幅下跌；第三阶段（2009.4.30-2009.9.18），国内在政策刺激下经济逐渐企稳回暖，A股也出现止跌回升。而在中美利差重新走扩回正之后，若基本面保持稳定向好，则前期由于利差倒挂冲击的股市会出现短暂反弹，比如第二阶段（2008.9.19-2008.11.24）利差回正后1周、后1个月，A股均出现上涨。这背后既有利差回正带来的资本流入效应，也有政策刺激落地的提振。在第三阶段（2009.4.30-2009.9.18），国内社融加速回升，经济随之改善，A股同样上涨。
债券市场在倒挂期间，跌多涨少，核心驱动是国内基本面以及两国货币政策分化节奏。在第一阶段倒挂期间（2005.3.17-2007.10.18），中美货币政策“内松外紧”，国内经济向好，债市出现小幅下跌。第二阶段（2008.9.19-2008.11.24）的倒挂，两国货币政策均走向宽松，国内经济也明显下行，利差收窄对债市冲击较小，债券收益率明显下行。第三阶段（2009.4.30-2009.9.18），国内经济复苏，叠加国内宽松力度小幅弱于海外，利差倒挂，三因素共振，债市出现明显调整。
详情链接：https://t.cn/A6XPvnIz
李湛为招商基金研究部首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
一、 历史上中美利差倒挂阶段持续时间
自2004年以来，中美利差共经历10轮收窄，其中2010年之前曾有过三次倒挂，倒挂阶段分别为2005年3月17日至2007年10月18日，持续31.5个月；2008年9月19日至2008年11月24日，持续2.2个月；2009年4月30日至2009年9月18日，持续4.7个月。
第一阶段（2005.3.17-2007.10.18）中，美联储与2004年6月开启加息周期，8月国内央行下调央票利率和正回购利率。在央行再次下调OMO操作利率时，中美利差转负，随即央行于4月升息。该阶段倒挂深度最深，曾达到-187BP，持续时间也最长，超过2年半。
第二阶段为金融危机期间（2008.9.19-2008.11.24），两国货币政策同步宽松，但中债利率在2008年四季度下行更快，导致中美利差短暂出现倒挂，维持仅2.2个月。
第三阶段为金融危机中后期（2009.4.30-2009.9.18），2009年二三季度，中美货币政策均在大幅宽松后边际上向中性回归，但美国整体宽松比中国更为明显。该阶段持续时间为4.7个月，但仍属于第二阶段的大环境中，整体可以归属于中美利差正负震荡徘徊的大阶段。
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二、 历次倒挂之后央行采取的措施
三轮利差倒挂阶段，货币政策大多“以我为主”，根据国内通胀、经济运行来调整货币政策松紧立场。除2005-2007年倒挂期间货币政策加速转向收紧外，其余两轮货币政策均仍保持宽松。在第一阶段（2005.3.17-2007.10.18），倒挂刚出现时货币政策并没有明显转向，甚至在2005年3月17日的倒挂当日还下调了银行的超储利率。但由于国内通胀逐步走高，央行于2006年4月28日首次加息，8月再次加息，在6、7月升准1个百分点；2007年CPI达到4.8%，2007年三四季度货币政策执行报告明确指出实行从紧的货币政策，央行连续快速提升法定准备金率，并且进行加息和央票发行。汇率政策方面，央行在倒挂之前以及倒挂期间曾三次上调外汇存款准备率，分别于2005年1月15日、2006年9月15日、2007年5月15日上调了外汇存款准备金率1个百分点。
第二阶段（2008.9.19-2008.11.24）倒挂正值金融危机，发生倒挂之后并没有影响国内货币政策持续宽松，央行仍以稳增长为首要目标，在10月15日、12月5日，12月25日共降准200BP，在10月30日、11月27日、12月23日共降息159BP。
第三阶段（2009.4.30-2009.9.18）央行并没有任何降准降息操作，但期间仍然保持适度宽松，并且鼓励金融机构扩大信贷投放，2009年新增信贷达到此前历史的最高规模9.6万亿。
除了利差倒挂外，在2010年之后中美利差快速收窄，但尚未至倒挂阶段，央行同样主要根据国内经济运行确立货币政策立场，降准空间一般不受利差收窄的制约，但降息在利差收窄至50BP以内时常会暂缓。在2010年11-12月的短暂收窄期间，央行因为国内通胀压力而升准加息，致使利差很快恢复。2011年9月至12年3月的期间，利差虽然收窄，但始终维持在120BP左右，央行并无收紧操作，反而因国内经济压力在2011年12月5日进行50BP全面降准。2012年12月-2013年7月，利差收窄80BP以内，央行停止2011-12年的降准降息周期。2013年11月-2016年1月，利差收窄至63BP，央行在2015年10月结束降息周期，但国内稳增长压力仍在，央行仍在2016年3月进行降准。2016年7月-2016年11月，利差收窄至49BP，央行在此期间并无降准降息操作。2017年11月-2018年11月，利差收窄至24BP，国内稳增长压力较大，央行只进行降准但始终未做降息，在人民币汇率达到6.87~6.89时引入了逆周期因子。2019年10月-2020年2月，央行也并无收紧操作，同样因国内疫情爆发于2020年1月降准、2月降息。
三、 历史上中美利差倒挂阶段的股债汇表现
三轮利差倒挂，A股表现涨跌参半，主要跟随国内基本面运行。第一阶段（2005.3.17-2007.10.18）虽然利差倒挂，但国内基本面较好，A股延续上涨；第二阶段（2008.9.19-2008.11.24）国内受金融危机影响，企业盈利受到冲击，利差倒挂伴随着A股小幅下跌；第三阶段（2009.4.30-2009.9.18），国内在政策刺激下经济逐渐企稳回暖，A股也出现止跌回升。而在中美利差重新走扩回正之后，若基本面保持稳定向好，则前期由于利差倒挂冲击的股市会出现短暂反弹，比如第二阶段（2008.9.19-2008.11.24）利差回正后1周、后1个月，A股均出现上涨。这背后既有利差回正带来的资本流入效应，也有政策刺激落地的提振。在第三阶段（2009.4.30-2009.9.18），国内社融加速回升，经济随之改善，A股同样上涨。
债券市场在倒挂期间，跌多涨少，核心驱动是国内基本面以及两国货币政策分化节奏。在第一阶段倒挂期间（2005.3.17-2007.10.18），中美货币政策“内松外紧”，国内经济向好，债市出现小幅下跌。第二阶段（2008.9.19-2008.11.24）的倒挂，两国货币政策均走向宽松，国内经济也明显下行，利差收窄对债市冲击较小，债券收益率明显下行。第三阶段（2009.4.30-2009.9.18），国内经济复苏，叠加国内宽松力度小幅弱于海外，利差倒挂，三因素共振，债市出现明显调整。
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功能键Ctrl在Excel中的10个应用技巧，提高效率，拒绝加班
功能键Ctrl，所有的亲并不陌生，而且也经常用到，基本用法就是与其他键组合，形成快捷键，例如Ctrl+C（复制）、Ctrl+V（粘贴）、以及Ctrl+Z（撤销）等等都是最基础、也最常用的功能快捷键。
除此之外，还有Ctrl+A（全选）、Ctrl+S（保存）、Ctrl+P（打印）、Ctrl+F（查找）、Ctrl+H（替换）、Ctrl+X（剪切）、Ctrl+G（定位）等等。
今天和大家分享的是Excel中，如何用功能键Ctrl提高工作效率，拒绝加班的10个应用技巧，案例解读哦！
1、快速复制表格、对象。
目的：快速复制选定区域。
方法：
选定需要复制的单元格区域，按住Ctrl键，待鼠标变为“光标+”的形式时，拖动到目标单元格松开左键即可。
2、快速复制工作表。
方法：
按住Ctrl键，拖动工作表名称。
3、快速查阅公式。
方法：
单击工作表中任意单元格区域，快捷键Ctrl+·（波形符~下面的字符）。
解读：
如果显示结果值，再次按Ctrl+·即可。
4、批量输入。
方法
选定目标单元格，输入内容，Ctrl+Enter填充即可。
5、快速调整显示比例。
方法：
单击工作表中任意单元格区域，Ctrl+滚动鼠标中间键即可缩放。
6、向下、向右填充
方法：
向下填充：在目标单元格的下方按Ctrl+D。
向右填充：在目标单元格的右侧按Ctrl+R。
7、批量提取。
目的：提取身份证号码中的出生日期。
方法：
1、在第一个目标单元格中输入“鲁肃”的出生日期。
2、选定所有目标单元格，包括第一个输入出生日期的单元格。
3、快捷键Ctrl+E。
八、隐藏图表。
方法：
选择工作表中的任意单元格区域，快捷键Ctrl+6。
九、快速添加￥。
方法：
选定需要添加的金额，快捷键Ctrl+Shift+$即可。
十、常规显示。
方法：
选定目标单元格，快捷键Ctrl+Shift+~即可。
功能键Ctrl，所有的亲并不陌生，而且也经常用到，基本用法就是与其他键组合，形成快捷键，例如Ctrl+C（复制）、Ctrl+V（粘贴）、以及Ctrl+Z（撤销）等等都是最基础、也最常用的功能快捷键。
除此之外，还有Ctrl+A（全选）、Ctrl+S（保存）、Ctrl+P（打印）、Ctrl+F（查找）、Ctrl+H（替换）、Ctrl+X（剪切）、Ctrl+G（定位）等等。
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1、快速复制表格、对象。
目的：快速复制选定区域。
方法：
选定需要复制的单元格区域，按住Ctrl键，待鼠标变为“光标+”的形式时，拖动到目标单元格松开左键即可。
2、快速复制工作表。
方法：
按住Ctrl键，拖动工作表名称。
3、快速查阅公式。
方法：
单击工作表中任意单元格区域，快捷键Ctrl+·（波形符~下面的字符）。
解读：
如果显示结果值，再次按Ctrl+·即可。
4、批量输入。
方法
选定目标单元格，输入内容，Ctrl+Enter填充即可。
5、快速调整显示比例。
方法：
单击工作表中任意单元格区域，Ctrl+滚动鼠标中间键即可缩放。
6、向下、向右填充
方法：
向下填充：在目标单元格的下方按Ctrl+D。
向右填充：在目标单元格的右侧按Ctrl+R。
7、批量提取。
目的：提取身份证号码中的出生日期。
方法：
1、在第一个目标单元格中输入“鲁肃”的出生日期。
2、选定所有目标单元格，包括第一个输入出生日期的单元格。
3、快捷键Ctrl+E。
八、隐藏图表。
方法：
选择工作表中的任意单元格区域，快捷键Ctrl+6。
九、快速添加￥。
方法：
选定需要添加的金额，快捷键Ctrl+Shift+$即可。
十、常规显示。
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吃瓜：
任嘉伦演多了古偶戏，之后也打算转型，接现代角色多一些。
赵丽颖《与凤行》她基本是确定接了，她自己是不排斥继续拍古偶的。
迪丽热巴现在整个人都投入在《公诉精英》这部剧的拍摄里，剧组不给随意请假，她把别的活动都推了，这部剧排档是十月份就要播出的。
周dy她现在也不想再演电视剧了，最近几部找她的都市剧衡量后还是拒绝了，她现在也开始签新人捧了。
杨幂和许凯《二八定律》片方一直在争取一线卫视，暂定这个月底会开播，实在上星不了就网播。
杨紫最近也在补拍《青z行》，不过她给剧组留的档期不多。
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赵丽颖《与凤行》她基本是确定接了，她自己是不排斥继续拍古偶的。
迪丽热巴现在整个人都投入在《公诉精英》这部剧的拍摄里，剧组不给随意请假，她把别的活动都推了，这部剧排档是十月份就要播出的。
周dy她现在也不想再演电视剧了，最近几部找她的都市剧衡量后还是拒绝了，她现在也开始签新人捧了。
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杨紫最近也在补拍《青z行》，不过她给剧组留的档期不多。
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